行业投资评级 - 中国正面临自上世纪60年代以来持续时间最长的通货紧缩周期，预计将持续到2025年 [1] - GDP平减指数预计在2025年达到-0.2%，远低于疫情前十年平均增长率3.4% [1] 核心观点 - 中国未能打破通货紧缩周期，经济增长上升可能掩盖了关键弱点 [1] - 经济学家呼吁采取有力措施扭转价格下跌趋势，GDP平减指数预计将连续第三年为负 [2] - 中国需要大力推行财政刺激政策以摆脱通货紧缩 [3] - 房地产危机导致家庭财富蒸发约18万亿美元，迫使人们储蓄而不是消费 [3] - 2024年全年中国实际GDP增长率预计为4.9%，但工业产出增长可能超过零售额的反弹 [4] - 中国经济的结构性特点是许多企业在盈利能力较低或为负的情况下维持甚至扩大产出和产能 [4] - GDP平减指数预计到2026年将升至0.9%，到2027年将升至1.4% [5] - 通货紧缩可能通过企业利润和财政收入疲软对经济造成直接损害 [6] - 中国需要解决低通胀问题或更加关注价格和名义增长 [7] - 通货紧缩可能导致消费支出减弱，进而减少招聘和投资，形成恶性循环 [8] - 中国长期以来将年度通胀目标定为3%，但到2024年底消费者通胀率仅比去年同期上涨0.2% [9] - 通货紧缩压力在住房和制造业最为明显，而酒店和餐饮等行业的价格有所上涨 [10] - 经历了残酷价格竞争的行业可能会出现实力较弱的参与者退出的情况，有助于利润率和销售价格的回升 [11] 行业趋势 - 中国正面临自上世纪60年代以来持续时间最长的通货紧缩周期 [1] - GDP平减指数预计在2025年达到-0.2%，远低于疫情前十年平均增长率3.4% [1] - 2024年全年中国实际GDP增长率预计为4.9% [4] - GDP平减指数预计到2026年将升至0.9%，到2027年将升至1.4% [5] - 通货紧缩压力在住房和制造业最为明显，而酒店和餐饮等行业的价格有所上涨 [10] 政策建议 - 经济学家呼吁采取有力措施扭转价格下跌趋势 [2] - 中国需要大力推行财政刺激政策以摆脱通货紧缩 [3] - 中国需要解决低通胀问题或更加关注价格和名义增长 [7] - 越来越多的经济学家呼吁北京将通胀率设定为2%的约束性目标 [9] 经济影响 - 房地产危机导致家庭财富蒸发约18万亿美元，迫使人们储蓄而不是消费 [3] - 通货紧缩可能通过企业利润和财政收入疲软对经济造成直接损害 [6] - 通货紧缩可能导致消费支出减弱，进而减少招聘和投资，形成恶性循环 [8] - 经历了残酷价格竞争的行业可能会出现实力较弱的参与者退出的情况，有助于利润率和销售价格的回升 [11]

宏观趋势 - 2024年12月中国CPI同比上涨0.1%，与预期持平，核心CPI同比连续三个月小幅上行，显示出边际积极信号[11] - 2024年12月中国PPI同比下降2.3%，较前值降幅收窄，但回升趋势尚未形成[11] - 2024年全年CPI同比0.2%，核心CPI从0.7%回落至0.5%，主要受耐用品价格和房地产市场低迷拖累[12] - 2024年全年PPI同比-2.2%，较2023年-3.0%降幅收窄，但受地产投资和新兴制造业供过于求拖累[13] 政策与市场 - 2025年“两新”政策落地，部分内容低于市场预期，如手机补贴限制单件价格不超过6000元，单件补贴不超过500元[10] - 央行宣布暂停买入国债，叠加人民币贬值，市场预期适度宽松货币政策节奏延后[10] - 12月美国非农就业数据大幅超预期，增加25.6万人，远超预期的16万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%[18] 海外市场 - 12月美国ISM非制造业PMI为54.1，高于预期的53.3，显示美国经济边际韧性[19] - 市场对美联储降息预期收缩，预计降息时点推迟到6月以后，全年降息次数收缩至两次以内[19] - 美股三大股指走跌，美债利率上行，美元指数上涨，人民币贬值[19]

流感流行情况 - 2024年第52周，南方省份流感样病例占门急诊病例总数的百分比（ILI%）为5.7%，高于前一周的4.7%[7] - 北方省份ILI%为7.2%，高于前一周的6.4%[7] - 全国共报告171起流感样病例暴发疫情，其中126起为A(H1N1)pdm09[12] 病原学监测 - 2024年第52周，全国流感监测网络实验室共检测17057份流感样病例标本，阳性率为28.6%[9] - 南方省份检测到2115份流感病毒阳性标本，其中2101份为A(H1N1)pdm09[8] - 北方省份检测到2768份流感病毒阳性标本，其中2750份为A(H1N1)pdm09[8] 耐药性分析 - 2024年第52周，92株A(H1N1)pdm09亚型流感毒株中，88株（95.7%）对神经氨酸酶抑制剂敏感[11] - 2024年4月1日至12月29日，48株A(H1N1)pdm09亚型流感毒株对神经氨酸酶抑制剂敏感性降低或高度降低[5] 暴发疫情 - 2024年第14周至52周，全国报告684起流感样病例暴发疫情，其中520起为A(H1N1)pdm09[34] - 南方省份报告388起暴发疫情，北方省份报告296起[34] 全球流感监测 - 北半球多个地区流感活动增加，包括北欧、西南欧洲、东欧等[45] - 美国第51周流感样病例占就诊患者的4.9%，高于基线[48] - 日本第51周流感定点报告数为42.66，较前一周的19.06大幅增加[55]

宏观数据 - 12月制造业PMI回落0.2个百分点至50.1%，符合淡季特征[11] - 12月非制造业PMI大幅反弹2.2个百分点至52.2%，环比上行幅度为历史同期最大[11] - 建筑业PMI反弹3.5个百分点，服务业反弹1.9个百分点，房屋建筑改善幅度较大[12] 市场表现 - 上周市场缩量下跌，周均成交额13347亿元，环比缩量444亿元[10] - 上证指数下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，创业板指下跌8.57%[10] - 上周债市收益率下行，10年国债活跃券下行8.25bp，30年国债活跃券下行9.75bp[10] 政策与预期 - 国家发改委表示将大幅增加超长期特别国债资金规模，实施数码产品购新补贴[10] - 债市当前主要定价基本面没有扭转趋势，宽松货币政策和财政政策发力滞后[10] - 美国12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，就业和经济数据呈现边际韧性[10] 风险提示 - 基本面恢复不及预期，稳增长政策不及预期，美联储超预期鹰派[2]

[Table_ReportDate] 2025 年 1 月 6 日 [T分析师： able_Author 赵晓闯] 执业证书号：S1030511010004 电话：0755-83199599 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 分析师：杨贵洲 执业证书号：S1030524060001 电话：0755-83199599 邮箱：yanggz1@csco.com.cn 研究助理：董李延楠 电话：0755-83199599 邮箱：donglyn@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 装备制造 [Table_Title] 轨交设备受益于国铁招标节奏加快 [Table_ReportType]装备制造行业周报（1 月第 1 周） [Table_S 市场行情回顾 ummary] ： 本周 4 个交易日机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅 分别为-8.18%、-6.64%及-7.45%，在 31 个申万一级行业中排 名分别为第 23、16、19 位；同期沪深 300 涨跌幅为-5.17%。 行业观点： 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_Re ...

[Table_ReportDate] 2025 年 01 月 06 日 [Table_Author] 分析师：李时樟 执业证书：S1030522060001 电话：18065826333 邮箱：lisz@csco.com.cn 分析师：罗晴 执业证书：S1030524110001 电话：13603091122 邮箱：luoqing@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 TMT [Table_Title] 关注 CES 展会开幕对消费电子催化行情 TMT 行业周报（1 月第 1 周） [Table_S 行业ummary 观点：] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_ReportType] [Table_BaseData] 1) 周度市场回顾。TMT 板块内一级行业周涨跌幅为：传媒（- 5.36%）、通信（-6.89%）、电子（-7.51%）、计算机（-7.92%）， 本周 TMT 整体跑输沪深 300。TMT 板块内跌幅相对靠后的三 级子行业分别为教育出版（-2.24%）、品牌消费电子（- 5.59%）、面板（-6.46%），跌幅前三的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大消费一级行业均收跌 同期沪深 300 指数下跌 5.17% 食品饮料、家用电器等申万指数均下跌 各板块有领涨和领跌个股 [5] - 微信小店推出私域激励计划 有望加速商家入驻 完善品牌方布局 电商及代运营板块或受益 建议关注具备送礼属性的美妆个护等板块 [5] - 宠物食品进口关税上涨 或打击外资品牌市占率 加速国产宠物食品品牌占领市场 建议关注国内宠物食品龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 本周大消费一级行业均收跌 家用电器、纺织服饰等申万指数分别下跌 3.25%、4.09%等 同期沪深 300 指数下跌 5.17% [5] - 展示申万一级行业周度涨跌幅、消费二级子行业周度涨跌幅 [10][11] - 列出消费各行业周涨幅前五个股和周跌幅前五个股 [13][14] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 1 月三大白电合计排产总量达 3222 万台 同比 -4.3% 其中空调、冰箱、洗衣机排产同比分别为 -1.5%、-6.5%、-8% [16] - 截至 12 月 19 日 全国电动自行车换新量 102.3 万辆 金额 27.3 亿元 12 月 1 日至 19 日置换进度加快 [16][17] 公司公告 - 12 月 28 日 - 2025 年 1 月 5 日国内航线机票预订量超 654 万张 同比增长约 7% 冰雪旅游跨年期间预订火爆 [19] - 多地发布 2025 年消费品以旧换新公告 上海将继续开展该活动 [19] - 1 月 1 日阿里巴巴出售所持高鑫零售全部股权 约占已发行股份总数 78.7% 最高可获 131.38 亿港元 [19] - 1 月 1 日蜜雪冰城向港交所提交上市申请书 2024 年 1 - 9 月多项指标同比增长 全球门店数量突破 45,000 家 [19] - 2025 年春节市场收客接近尾声 整体团队量和出游人数较 2024 年同期分别增加 30%、46% [19] - 群兴玩具算力服务项目交付完成并验收合格 对公司经营有积极影响 [19] - 慕思股份终止与专业机构共同投资设立产业基金事项 [19] - 石头科技控股股东承诺 6 个月内不减持公司股份 [21] - 小商品城拟出资 3 亿元参与设立服务贸易创新发展引导基金二期 [21] - 学大教育拟 1.1 - 1.5 亿元回购股份 获银行贷款支持 [21] - 皇氏集团因信息披露和会计处理问题受监管措施 [21] - 真爱美家子公司土地等被征收 获补偿 2.28 亿元 预计影响 2025 年业绩 [21] - 贵州茅台 2024 年有望完成经营目标 多项指标同比增长 [21]

宏观经济 - 11月工业企业利润同比降幅收窄至-7.3%，较10月的-10.0%有所改善[18] - 11月工业增加值增速为5.4%，较10月的5.3%加速0.1个百分点[32] - 11月PPI同比为-2.5%，较10月的-2.9%降幅收窄0.4个百分点[32] 行业表现 - 下游消费品制造业利润增速改善明显，包括饮料茶酒、烟草、纺服等行业[20] - 11月库存同比增速为3.3%，较前值3.9%继续下滑，库存仍在去化[18] - 11月规上工业企业资产负债率为57.9%，环比上行0.2个百分点[20] 市场表现 - 上周沪深300ETF隐含波动率跌破20%，收盘为18.72%，大盘股表现较好[23] - 上周道指涨0.35%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.76%[23] - 2年期美债收益率上行3bp至4.34%，10年期美债收益率上行10bp至4.63%[23]

行业数据 - 综合净利率为6.9% [3] - 行业ROE为25.6% [5] - 利润增长率为4.21% [6] - 资产负债率为149% [7] - 存货周转率为42.56% [8] 市场行情回顾 - 本周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-1.31%、-0.57%及+0.69%，在31个申万一级行业中排名分别为第20、14、7 [17] - 同期沪深300涨跌幅为+1.36% [17] - 机械设备行业中表现靠前的细分方向为电机上涨3.56%，其他电源设备上涨3.25%，商用车上涨2.46% [35] - 表现靠后的细分方向为汽车服务下跌6.74%，通用设备下跌3.31%，风电设备下跌2.35% [57] 行业要闻 - 金风科技获巴西105.4MW风电项目订单 [42] - 蜀道2024年光伏组件框架协议采购中标候选人公示，最高单价0.999元/W，最低价0.684元/W，均价0.816元/W [43] - 国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，扩大专项债券用作项目资本金范围 [48] - 江苏优化调整2023—2027年相关规划，移除不符合政策的海上光伏场址 [70] 公司公告 - 华银电力拟投资建设五个新能源发电项目，总装机规模为68.95兆瓦，总投资额约为3.75亿元 [72] - 博实股份与哈工大合作研发人形机器人关键技术及原理样机产业化项目 [74] - 天奇股份联合领先的具身智能机器人整机企业推进机器人在汽车制造领域的落地应用 [75] - 广汽集团推出自主研发的第三代具身智能人形机器人GoMate [83] - 比亚迪对秦PLUS EV荣耀版和第二代宋Pro DM-i进行限时优惠活动 [84] 行业观点 - 工程机械出口保持增长，2024年1-11月出口478.2亿美元，同比+7.3%，其中11月当月同比+16.7% [10] - 人形机器人参与主体逐渐增多，行业发展前景可期 [10] - 光伏减产预期带动N型TOPCon价格回暖，N型TOPCon电池片182-183.75mm成交均价0.28元/W，上涨0.005元，环比上涨1.8% [10]

行业投资评级 - 报告建议关注高速铜连接线缆需求爆发 [3] 核心观点 - TMT 板块内一级行业周涨跌幅为：通信（0.39%）、电子（-0.66%）、计算机（-4.25%）、传媒（-7.22%），整体跑输沪深 300 [5] - AEC 及 ACC 需求爆发，有望拉动高速铜连接线缆需求，ACC 市场规模将由 2024 年 0.15 亿美金提升至 2029 年的 3.61 亿美金，5 年 CAGR 为 90% [5] - AEC 销售规模有望从 2024 年的 2.18 亿美金提升至 2029 年的 13.12 亿美金，5 年的 CAGR 为 43% [5] - 国内高速铜连接线缆产能与良率相对领先海外企业，相关企业有望在本轮 AI 浪潮中获得先发优势 [5] 市场周度回顾 - TMT 板块内涨幅前三的三级子行业分别为通信网络设备及器件（2.93%）、印制电路板（2.21%）、其他电子Ⅲ（0.88%） [5] - 电子周涨幅前三的标的分别为实益达（31.83%）、显盈科技（29.34%）、胜蓝股份（19.32%） [5] - 计算机周涨幅前三的标的分别为威士顿（28.81%）、雷柏科技（26.39%）、依米康（10.43%） [5] - 传媒周涨幅前三的标的分别为长江传媒（3.77%）、ST 华通（2.85%）、顺网科技（2.69%） [5] - 通信周涨幅前三的标的为鼎通科技（34.19%）、兆龙互连（32.73%）、博创科技（28.84%） [5] 行业要闻及重点公司公告 - 百川智能发布全链路领域增强大模型 Baichuan4-Finance，在国内主流开源金融评测基准 FinanceIQ 上超越了 GPT-4o，整体准确率为 79.23% [22] - 香港中文大学开发的新基础人工智能模型 VisionFM 在诊断和预测多种眼科疾病方面表现出色 [22] - 马斯克旗下的人工智能初创公司 xAI 在社交媒体平台 X 上发帖称，a16z、贝莱德和英伟达参与了公司 C 轮融资 [22] - 有色金属行业首个人工智能大模型"坤安"在北京发布，包含百亿级有色金属行业数据和专业知识 [23] - 幻方量化全新系列模型 DeepSeek-V3 首个版本上线并同步开源，API 服务已同步更新 [25] - 荣耀 CEO 赵明表示，AI 与影像的结合是未来发展战略的核心组成部分 [26] - 小米汽车宣布，小米 SU7 1.4.5 OTA 已开始推送，正式接入 VLM 视觉语言大模型 [37] - 中兴通讯与四十余家合作伙伴联合，共同发起了开放智算产业联盟（COIA） [38] - 腾讯宣布联合迈瑞医疗，发布全球首个重症医疗大模型启元重症大模型 [40] - 上海印发《上海市发展医学人工智能工作方案（2025—2027 年）》，拟促进人工智能与医学创新深度融合 [41] - 工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》 [44] - AI 办公企业像素绽放 PixelBloom 宣布完成 B2 轮融资 [45] - 美国贸易代表办公室（USTR）宣布，根据《1974 年贸易法》第 301 条，对中国在半导体行业的行为、政策和做法展开调查 [47] - 英伟达预计明年 3 月 GTC 大会揭露下世代 GB300 AI 服务器产品线 [47] - 2024 年前三季度的半导体总收入与 2023 年同期相比增长了 26%，增长达到 1020 亿美元 [48] - 2024 年第三季度，中国大陆云基础设施服务支出达到 102 亿美元，同比增长 11% [48] - 苹果 M5 系列芯片将采用台积电 N3P 制程，预计 M5、M5 Pro/Max、M5 Ultra 将分别于 2025 年上半年、下半年和 2026 年开始量产 [49] - 预计 2025 年 HBM 出货量将同比增长 70% [52] - Omdia 预测服务器资本支出将增长 22%，明年将超过 2800 亿美元 [54] - 深圳市交通运输局和市市场监督管理局联合发布了《深圳市低空经济标准体系建设指南（V1.0）》 [64] - 阿里巴巴集团即将达成一项协议，将其韩国业务与易买得（E-Mart Inc）的电子商务平台成立合资公司 [64] - 搭载摄像头的可拍摄智能眼镜正在成为新的产品风向，2025 年 AI 功能在智能眼镜市场的销量渗透率将突破 60% [64] - 小米正在着手搭建自己的 GPU 万卡集群，将对 AI 大模型大力投入 [71] - 富士康凭借其 ODM 直接业务的迅猛增长，将于 2024 年超越戴尔，成为全球最大的服务器厂商 [71] 公司公告 - 云赛智联：控股子公司仪电科仪受让仪电电子所持分析仪器 79.1991% 股权 [57] - 完美世界公告，公司及全资子公司完美时空与 Scopely 于 2024 年 12 月 23 日签订《资产购买协议》，Scopely 拟以 3450 万美元购买完美时空旗下乘风工作室在研游戏相关的资产及文档、电脑等办公设备 [73] - 佰维存储：公司 ePOP 系列产品目前已被 Meta 等企业应用于其 AI 智能眼镜上 [74] - 金溢科技：拟对外投资设立参股公司宁夏车米云图科技有限公司，金溢科技拟认缴出资 200 万元，认缴出资比例为 20% [75] - 创维数字：不存在违反信息公平披露的情形 [77] - 奥拓电子：子公司之参股项目公司签署 PPP 项目终止协议 [77] - 云天励飞：与闪极科技、LOHO 联合发布 AI 智能眼镜 [78] - 三安光电：Micro LED 产品与 AR/AI 眼镜终端厂商紧密合作 [79] - 得润电子：公司及实际控制人之一邱建民被证监会立案 [79] - 新洁能：公布 2024 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量为 105.3580 万股，约占公司股本总额的 0.25% [80] - 豆神教育：公司已规划包括人形机器人在内的 3 款教育硬件产品，以覆盖不同需求的目标人群，用软硬件结合的方式，构建 AI 教育新生态 [94] - 奥康国际：公司正在筹划以发行股份及或支付现金的方式购买联和存储科技（江苏）有限公司股权事项，预计不构成重大资产重组，股票自 2024 年 12 月 24 日开市起停牌，预计连续停牌时间不超过 10 个交易日 [85] - 海康威视：暂不涉及 AI 眼镜相关产品 [85] - 则成电子：已确定光模块 PCB 作为打开市场的重点突破口 [86] - 兆龙互连：高速互连产品体量较小 [87] - 中南传媒：拟终止中南基础教育复合出版项目等募投项目 [88] - 敏芯股份：股东中新苏州工业园区创业投资有限公司于 2024 年 12 月 24 日合计减持 30.0 万股，占公司目前总股本的 0.5358% [88] - 华海清科：拟合计使用自有资金不超过 100,450 万元，收购公司参股子公司芯嵛半导体剩余 82% 的股权 [88] - 协创数据：控股股东协创智慧计划减持不超过 3% 公司股份 [89] - 实益达：公司目前不涉及"微信小店"的业务 [89] - 华大九天：实际控制人变更为中国电子集团 [90] - 奥比中光：相关产品均已与部分人形机器人客户进行适配 [90] - 康希通信：筹划现金收购芯中芯科技部分股权至 51% [91] - 新洁能：直接及间接投资中科海芯共计 5820 万元 [92] - 凯盛科技：获得政府补助 3000 万元 [99]