光期研究 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观金融组 2024 年 2 月 2 5 日 p 2 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 大类资产策略周报 摘 要 大类资产配置：欧美利率路径的反复扰动 1. 海外宏观：欧美会议纪要打击市场降息预期 (1)欧美2月经济景气度数据出炉：美国2月Markit制造业较1月进一步改善，继续位于荣枯线上方，创下2022年9月以来的最快增长，主要受益于订单增长强劲。美 国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7；服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8， 前值52。欧元区方面，受益于服务业超强表现，欧元区整体商业活动下滑趋势有所缓解。欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月 处于荣枯线下。而服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。制造业仍然是欧元区经济的拖累，2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1， 逊于预期值47，显示欧元区制造业的低 ...

政府工作报告 - 2024年政府工作报告将经济增速目标设定为5%左右，以稳为主[2] 固定资产投资 - 2024年固定资产投资仍将在经济中发挥压舱石的作用，预计增速为5%[3] 消费价格指数 - 预计2024年CPI将温和上涨，全年CPI同比增速预估在0.5%左右至1.5-2%左右[4] 交通运输 - 交通运输、仓储和邮政业中，交通运输占比超过八成[13] 水利和环境管理 - 水利、环境和公共设施管理业中，设施管理业投资完成额占比最高[14] 基建投资 - 基建投资结构分化，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资[15] 房地产政策 - 房地产政策重点是加大保障性住房建设和供给[16] 保障性住房 - 配售型保障性住房主要针对住房困难、工薪收入不高的新市民、青年人[20] 城中村改造 - 城中村改造投资规模预计在5-6.5万亿元之间，每年投资额在0.7-0.9万亿元[22] 房地产投资 - 预估保障性住房和城中村改造合计年投资额为1-1.2万亿元，有望拉动房地产投资增长8-9%[23] 商品房销售 - 1-2月商品房销售面积同比下降25%，销售额和新增住户中长期贷款也呈下降趋势[24] 制造业投资 - 制造业投资可能稳中略降，2024年预计增速在4%-5%左右[31] 企业利润 - 利润是企业投资的动力，规模以上工业企业利润增速领先制造业投资一年[29] 信贷支持 - 信贷是支持企业投资的能力，2023年制造业中长期贷款余额增速较高[30] 猪肉市场 - 2022年12月至2023年2月，能繁母猪存栏量累计下降8.6%[35] 生猪出栏 - 1-2月生猪出栏均重同比下降3.58%，但3月猪价反弹预期普遍上行[36] 生猪屠宰 - 1-2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量同比增加13%[38] 蛋鸡市场 - 2023年7月起，开产蛋鸡存栏量持续增加，产蛋率提升，未来市场供给大概率增加[45] 食品价格 - 主要食品项新涨价因素从3月份开始逐月增长，鸡蛋价格预计在三季度季节性上涨，但高点预计低于去年同期[46]

经济数据 - 美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，超过预期值50.7[2] - 欧元区2月综合PMI略高于预期值48.5，为48.9[3] - 美联储会议纪要显示，降息预期回调，降息时点延后至6月，全年降息幅度骤降至85bp[13] 资本市场 - 全球股市表现多数收涨，MSCI世界指数周度涨幅为1.46%，新兴市场指数上涨1.19%[19] - 美债收益率继续反弹，10年期美债收益率上调2个基点至4.26%[21] - 美元指数周内小幅回落，周内下跌0.3%，报收103.97，欧元区经济状况有所改善，支撑欧元价格上行[24] 外汇市场 - G7主要货币表现不一，欧元/美元涨0.61%报收1.0834，英镑/美元涨0.29%报收1.2621，瑞士法郎/美元变化0%报收1.5238，美元/加元涨0.11%报收1.3503，美元/澳元跌0.48%报收1.5238，美元/日元涨0.17%报收150.4990[25] 原油市场 - 国际方面，欧佩克联盟减产及中东红海局势支撑油市，IEA下调原油需求增长预估，需求端忧虑加剧震荡，带动原油价格周内宽幅震荡，周度WTI原油和布伦特原油期货价格分别下跌2.13%和3.35%[26] 商品期货市场 - 国内商品期货市场资金净流出201.45亿元，大宗商品整体呈现延续承压分化的态势，其中，受外盘影响，能化商品整体偏强，贵金属小幅回落，农产品板块表现分化，黑色商品表现偏弱[27] - 本周商品期货市场资金流出201.45亿元，周度资金净流入原油4.44亿元，周度资金净流出铜5.61亿元，黄金31.79亿元，螺纹钢8.4亿元，PTA13.59亿元，豆一1.16亿元，生猪4.95亿元，铁矿石3.48亿元[28][29] 下周关注 - 下周重点关注中国2月官方PMI，美国1月PCE物价数据和2月ISM非制造业指数[30]

基建投资 - 基建投资增速保持稳健，政府工作报告中提及2024年基建投资预期偏积极[2] - 基建投资当月同比增速稳健，政府债券发行规模逐年增加[12] 制造业 - 规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，制造业投资同比增长9.4%[2] - 制造业增加值同比增长7.7%[5] - 制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；高技术产业投资表现良好[9] - 高技术产业投资表现良好，航空、航天器及设备制造业投资增长显著[13] 消费市场 - 社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%[2] - 全国餐饮收入同比增长12.5%，服务零售额同比增长12.3%，高于商品零售额增速7.7个百分点[6] - 地产后周期消费（家具、建筑装潢、家用电器类）呈现回暖趋势[7] 房地产 - 房地产开发企业到位资金累计同比下降24%[2] - 1-2月份商品房销售面积同比下降25%，跌幅扩大2个百分点[10] - 1-2月份房地产开发企业到位资金累计同比下降24%，销售端资金明显下滑[11] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资增长9.4%[2] - 1-2月份固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点[9] 其他 - 螺纹表需和五大品种钢材表需低于往年水平，库存累库速度放缓[15][16] - 全国水泥磨机开工负荷均值为44.59%，较上周上升5.98个百分点，增幅缩小8.76个百分点[17] - 沥青出货量接近去年同期水平，沥青库存厂库+社库为0万吨[18] - 浮法平板玻璃产能利用率稳定，价格微降，产能利用率为89%[19]

全球经济 - 美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7[2] - 欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月处于荣枯线下[2] - 美联储会议纪要显示政策利率可能处于峰值，不适合降息，市场对美联储降息预期快速回调[3] - 欧央行会议纪要指出过早降息比过度紧缩更加危险，市场对欧央行的降息幅度下调至100个基点以下[3] 全球市场 - 全球股指多数收涨，科技股财报提振下，降息预期再度回调，美债收益率整体上行[4] - 美元指数周内小幅回落，欧元表现上行，人民币继续小幅调整[5] - 欧佩克联盟减产及中东红海局势支撑油市，comex黄金本周上涨23美元[7] 国内市场 - 下周关注中国2月官方PMI和美国1月PCE物价数据以及2月ISM非制造业指数[8] - 美国10年期国债收益率上行，中美十年期债券收益率利差扩大至185个基点[9] - 大宗商品整体呈现延续承压分化的态势，能化商品整体偏强，贵金属小幅回落[9] 货币政策 - 美联储会议纪要显示，降息预期回调，美国利率预期延后至6月，降息幅度骤降至85bp[13] - 欧央行会议纪要打击市场对降息的乐观预期，降息幅度下调至100个基点以下[14] - 美国货币基金市场连续两周资金流出，本周净流出53.3亿美元[15] 资本市场 - 美联储资产负债表显示国债持有减少，逆回购规模大幅流入[16] - 美元流动性压力降温，TGA现金余额账户减少至7887.59亿美元[18] - 全球股市表现多数收涨，MSCI世界指数涨幅为1.46%，新兴市场指数上涨1.19%[19] 债券市场 - 美债收益率继续反弹，10年期美债收益率上调至4.26%[21] - 德国十年期国债收益率上调至2.47%，英国十年期国债收益率下调至4.17%[22] - 美债收益率曲线整体上移，10年期与2年期利差周内小幅走扩至-41bp[23] 外汇市场 - 美元指数周内小幅回落，周内下跌0.3%，报收103.97[24] - G7主要货币表现不一，欧元/美元涨0.61%报收1.0834，英镑/美元涨0.29%报收1.2621[25] 原油市场 - 国际方面，欧佩克联盟减产及中东红海局势支撑油市，IEA下调原油需求增长预估，需求端忧虑加剧震荡，带动原油价格周内宽幅震荡[26] - 国内商品期货市场资金净流出201.45亿元，大宗商品整体呈现延续承压分化的态势[27] - 本周商品期货市场资金流出201.45亿元[28] 中国经济 - 中国2月官方综合PMI（前值50.9）；制造业PMI（前值49.2）；非制造业PMI（前值50.7）[30]

社会融资规模 - 中国2月份社会融资规模增量为1.56万亿元，1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元[3] - 2月社融同比少增，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券、企业债券融资同比均减少[7] - 未贴现银行承兑汇票和票据融资减少，符合央行要求的“加强信贷均衡投放”[8] 货币供应 - M1同比增速从5.9%回落至1.2%，重回下行趋势[10] 工业生产 - 2月中国地区小松挖掘机开工小时数为29小时，同比下降61.4%，环比下降63.8%[18] - 全国水泥磨机开工负荷均值38.61%，较上周上升14.74个百分点[14] - 美国粗钢产量在2019年至2024年间保持平稳[19] 城市交通 - 上海、北京、深圳、广州地铁客运量在2022年至2024年间呈现不同程度的增长趋势[20] - 成都、南京、西安、武汉地铁客运量在2021年至2024年持续回升[21] - 一线城市拥堵延时指数趋稳，北京和上海的拥堵延时指数在2022年至2024年间保持稳定[22] - 主要二线城市拥堵延时指数小幅回落，成都和南京的拥堵延时指数在2023年和2024年有所下降[23] 航空和物流 - 国内航班执行数回落，中国国内航班数量在2022年至2024年间呈现下降趋势[24] - 集装箱运价指数回落，SCFI综合指数和SCFIS欧洲航线指数在2022年至2024年间出现下降[25] 农业和汽车 - 义乌中国小商品指数平稳，义乌中国小商品指数和出口价格指数在2022年至2024年间保持稳定[26] - 全国出栏继续回落，2024年生猪定点屠宰企业屠宰量为5000万头，较2019年的1500万头有显著增长[27] - 乘用车销量在2024年达到100060辆，较2019年的10060辆有显著增长，但2023年开始呈现下降趋势[28] 工业生产 - 2023年3月15日当周国内轮胎企业半钢胎开工率为79%，全钢胎开工率为70%，半钢胎开工率高于全钢胎[29]

政策动态 - 3月1日国务院常务会议审议通过设备更新和消费品以旧换新行动方案，促消费政策提前发力[2] 宏观经济数据 - 2月官方制造业PMI 49.1，略降0.1个百分点；非制造业PMI 51.4，综合PMI 50.9 [6][12] - 生产指数49.8%，降1.5个百分点；新订单指数49.0%，与上月持平[6][12] - 服务业商务活动指数51.0%，升0.9个百分点；建筑业商务活动指数53.5%，降0.4个百分点[14][32] 社融信贷情况 - 1月社融规模增量6.5万亿元，人民币贷款增加4.92万亿元，社融存量同比增速9.5% [46] - 新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是社融同比增量主要贡献项[23][24] - 住户贷款同比多增7229亿元，企业贷款同比少增8200亿元[51] 通胀数据 - 1月CPI同比 -0.8%，核心CPI同比上涨0.4% [53][71] - 1月PPI同比 -2.5%，环比、同比降幅均收窄[59][75]

社融信贷 - 1月社融信贷超预期，新增6.5万亿元，预期5.5万亿元，同比多增5061亿元，存量同比增速9.5% [139] - 新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是同比增量主要贡献项，前者受票据融资同比减少影响而增加 [5][116] - 人民币贷款同比多增162亿元，住户贷款同比多增7229亿元，企业贷款同比少增8200亿元 [17][24] 物价指数 - 1月CPI同比-0.8%，预期-0.5%，食品价格下降5.9%影响CPI下降约1.13个百分点 [53][54] - 1月PPI同比-2.5%，预期-2.6%，降幅收窄，关注弱美元对大宗商品价格影响 [30][59] 实体经济 - 投资行业节后需求恢复弱，钢材表需、水泥磨机运转率和出货量、沥青开工率和出货量均不佳 [16] - 消费行业春节出行火热，节后地铁客运量恢复至节前水平，拥堵延时指数恢复力度弱 [16] - 1月国内挖掘机销量达5421台，同比增长57.7%，小松挖掘机开工小时数同比提高89% [81] 下周关注 - 关注中国2月官方PMI [117][150]

海外宏观 - 美国2月Markit制造业PMI初值51.5创17个月新高，服务业PMI初值51.3创三个月新低，综合PMI初值51.4 [23][48] - 欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，服务业从48.5跃升至50，制造业PMI从46.6滑落至46.1 [23][76] - 市场对美联储降息预期回调，最早降息时点延后至6月，全年降息幅度骤降至85bp；交易员下调欧央行降息幅度至100个基点以下 [23][28][57] 大类资产表现 - 全球股指多数收涨，MSCI世界领先和MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.46%和1.49% [23][53][82] - 美债收益率整体上行，10年期与2年期利差周内小幅走扩至 -41bp；德国十年期国债收益率上调9个基点报2.47%，英国下调2个基点报4.17% [13][14][84] - 美元指数周内下跌0.3%报103.97，人民币小幅调整，美元兑人民币报收7.1064，离岸人民币报收7.2068 [23][66] - 原油价格周内宽幅震荡，WTI和布伦特原油期货价格分别下跌2.13%和3.35%；comex黄金本周上涨23美元，收于2037.4美元/盎司，涨幅1.14% [23][39][68] - 国内商品期货市场资金净流出201.45亿元，能化偏强，贵金属回落，农产品分化，黑色偏弱 [23][40] 其他 - 货币基金市场连续两周资金流出，本周净流出53.3亿美元 [29] - 美联储本周资产规模减少523.33亿美元，国债持有减少310.74亿美元，贷款项目减少5.81亿美元，MBS减少30.0亿美元，逆回购规模大幅流入1090.53亿美元 [30] - 下周国内关注中国2月官方PMI，海外关注美国1月PCE物价数据和2月ISM非制造业指数 [23][71]