报告的核心观点 1. 美国通胀进展缓慢,但上行风险有所减少,美联储降息预期略有宽松,美债收益率整体有所下行 [11][12] 2. 欧元区通胀小幅反弹,通胀粘性抬头以及服务业表现强劲带来的工资上涨,或为欧央行本就不平坦的抗通胀之路增添变数 [13] 3. 美联储和欧央行政策利率预期有所调整,美联储最早将在今年11月的政策会议上宣布降息,欧央行下周将降息25个基点 [14][15] 4. 美国货币基金市场资金持续扩张,美元融资市场压力平缓,银行业资金面保持稳定 [17] 5. 欧美经济数据保持强劲,全球股指多数上行,但美元偏强对全球风险资产形成压制 [18][19] 6. 国内长端债券收益率冲高回落,短端国债收益率有望保持稳定,人民币兑美元小幅承压 [20][21][22] 7. 地缘扰动影响走弱,两大机构的全球原油需求预期下调,国内大宗商品多数表现较好 [26][27][28][29][30] 分组1 - 美国通胀进展缓慢,个人消费支出和可支配收入下降,9月降息的可能性仍然存在 [11][12] - 欧元区通胀小幅反弹,通胀粘性抬头以及服务业表现强劲带来的工资上涨,或为欧央行抗通胀之路增添变数 [13] - 美联储和欧央行政策利率预期有所调整,美联储最早将在11月宣布降息,欧央行下周将降息25个基点 [14][15] 分组2 - 美国货币基金市场资金持续扩张,美元融资市场压力平缓,银行业资金面保持稳定 [17] - 欧美经济数据保持强劲,全球股指多数上行,但美元偏强对全球风险资产形成压制 [18][19] - 国内长端债券收益率冲高回落,短端国债收益率有望保持稳定,人民币兑美元小幅承压 [20][21][22] 分组3 - 地缘扰动影响走弱,两大机构的全球原油需求预期下调,国内大宗商品多数表现较好 [26][27][28][29][30]

E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观金融组 2024 年 5 月 2 6 日 1. 海外宏观：海外宽松预期恐难实现 (1)美国经济再扩张，降息预期再度收紧：美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期 49.9，4月前值为50。服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。同时，工厂 投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的投入价格也增加。结合美联储纪要放鹰，年内降息空间仅剩一次。 (2)欧元区经济加速复苏，年内降息次数预期下调：欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务 业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。同时，德国商业活动继续扩张，制造业虽然依旧处于荣枯线以下，但整体正在转好，制造业产出也更接近稳 定。企业对经济前景更加乐观，招聘活 ...

p 2 图表：宏观经济数据总览 宏观经济数据总览 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-------|---------|------------------|---------|---------|------------------|---------|---------|------------------|---------|---------|------------------|---------|---------| | 宏观指标 \nGDP（%） | 当季 | 2024-04 | 2024-03 \n5.30 | 2024-02 | 2024-01 | 2023-12 \n5.20 | 2023-11 | 2023-10 | 2023-09 \n4.90 | 2023-08 | 2023-07 | 2023-06 \n6.30 | 2023-05 | 2023-04 | | 工业增加值（%） | 当月 ...

光期研究 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观金融组 2024 年 5 月 1 9 日 大类资产配置：关注美国5月PMI数据 1. 海外宏观：美国重回降温路径 (1)美国通胀重回下行趋势：美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4 %，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和 前值0.4%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%；4月核心CPI环比增速从3月份的 0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平预期0.3%。从分项数据来看，住房与能源两项指数依然是通胀的最大贡献项，环比增速占所有项目指数月度涨幅之 和的一半，服务业通胀价格明显回落。 (2)服务业成本降温显著：分项数据来看，住房与能源两项指数依然是通胀的最大贡献项，环比增速占所有项目指数月度涨幅之和的一半，服务业通胀价格明显回 落。高利率对于房地产需求端的抑制作用仍然存在，纽约联储报告中支指出，高利率下房屋贷款相关的违约率有所上升，这都将将对未来房价产生利空作用，带 动通胀 ...

1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 宏观周报：社融信贷不及预期 摘 要 重要数据：人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元， 长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减 少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 图表：宏观经济数据总览 1.重点经济数据 中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元 p 5 p 6 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 M1同比负增长 E V E R B R I G H T S E C ...

经济数据 - 今年一季度中国GDP同比增长5.3%，超出预期[4] - 制造业投资增速加快，高技术产业投资表现良好，航空航天器及设备制造业投资增长42.7%[2] - 3月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，制造业增加值同比增长5.1%[7] - 3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，达到39020亿元，其中商品零售增长2.7%，餐饮收入增长6.9%[8] - 3月汽车类销售额同比下降3.7%，为-3.7%[9] - 3月城镇失业率为5.2%，较前值回落0.1个百分点，制造业PMI从业人员指数止跌回升，非制造业PMI从业人员指数稳中回落[10] - 3月固定资产投资同比增长4.5%，制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%，环比增长0.14%[11] - 3月商品房销售面积同比下降23.7%[12] - 房地产销售端资金明显下滑，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%，销售端资金的下滑可能受到新房销售弱于二手房的影响[13] 投资和产业 - 基建投资增速保持稳健，政府工作报告中体现2024年基建投资预期偏积极，二季度新增专项债发行速度加快[14] - 制造业投资当月同比增长10.3%，高技术产业投资1-3月同比增长11.4%[15] - 螺纹库存去化趋势良好，螺纹表需保持平稳[17] - 五大品种钢材库存去化，表需平稳[18] - 水泥磨机开工负荷有所回落，南方降雨对需求有负面影响[19] - 沥青出货量平稳，价格保持稳定[20] - 浮法平板玻璃产能利用率回落，价格下降[21] 市场趋势 - 30大中城市商品房成交面积低位反弹[22] - 中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8%[23] - 美国粗钢产量在2021年至2024年间保持稳定[24] - 上海、北京、深圳、广州地铁客运量在2022年至2024年间保持稳定[25] - 成都、南京、西安、武汉地铁客运量在2021年至2024年间保持稳定[26] - 一线城市拥堵延时指数回升，北京和上海的拥堵延时指数在2024年有所增加[27] - 主要二线城市拥堵延时指数平稳，成都、南京、西安和武汉的拥堵延时指数在2024年保持稳定[28] - 国内航班执行数平稳，中国国内航班周平均班次在2024年维持在8000班次左右[29] - 集装箱运价指数平稳，SCFI综合指数和SCFIS欧洲航线运价指数在2024年保持在5000点左右[30]

财经数据 - 3月份社会融资规模增量为4.87万亿元，一季度累计为12.93万亿元，比去年同期少1.61万亿元[6] - 3月人民币贷款同比少增8000亿元，主要是因为新增人民币贷款和政府专项债同比少增[6] - 3月CPI环比下降1.0%，主要受食品和出行服务价格季节性回落影响[2] - 3月人民币贷款同比少增8000亿元，住户贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，企业单位贷款增加1.24万亿元，同比少增4700亿元[8] - M1同比增速保持平稳，企业新增贷款结构中短期和中长期贷款均有增长[9] - 3月CPI同比0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%[10] - 3月PPI同比-2.8%，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点[12] 市场趋势 - 螺纹库存去化加快，表需回升，2024年螺纹表需和螺纹厂库+社库均有明显增长趋势[16] - 五大品种钢材库存去化加快，表需平稳，2024年五大品种钢材周度表观消费量和库存均有增长[17] - 水泥磨机开工负荷有所上升，2024年全国水泥磨机运转率有所提高，水泥出库量增加[18] - 沥青出货量回落，2024年沥青出货量有所下降，沥青开工率和价格均有波动[19] - 浮法平板玻璃产能利用率回落，价格下降，2024年浮法平板玻璃产能利用率和价格均有下降趋势[20] 行业展望 - 30大中城市商品房成交面积偏弱，二手房成交回落，2024年30城商品房成交面积和主要城市二手房住宅成交均有下降[21] - 中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8%，2024年3月销售各类挖掘机同比下降，内销增长，出口下降[22] - 美国粗钢产量平稳，2024年美国粗钢产量保持稳定，经济活动指数有所波动[23] 市场情况 - 一线城市地铁客运量在2021年清明节前有所回升，上海地铁客运量在2021年达到1400万人次，北京地铁客运量在2022年达到1200万人次[24] - 深圳地铁客运量在2024年达到1200万人次，广州地铁客运量在2023年达到1000万人次[24] - 二线城市地铁客运量有所回落，成都地铁客运量在2024年降至400万人次，南京地铁客运量在2024年降至100万人次[25] - 西安地铁客运量在2024年达到500万人次，武汉地铁客运量在2023年达到500万人次[25] - 一线城市拥堵延时指数回升至清明节前[26] - 主要二线城市拥堵延时指数回升[27] - 国内航班执行数平稳[28] - 集装箱运价指数平稳[29] - 义乌中国小商品指数抬升[30] - 全国出栏继续回落，猪肉供给环比减少，2024年全国生猪定点屠宰企业屠宰量预计为0头[31] - 乘用车销量逐步回升，2024年乘用车当周日均销量预计为100060辆[32] - 半钢胎和全钢胎开工率稳定，2024年半钢胎和全钢胎开工率均为90%[33] - 下周重点关注中国3月经济数据，包括一季度GDP和城镇固定资产投资同比等[34]

1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 宏观周报：3月制造业P M I重回荣枯线以上 3月制造业PMI重回荣枯线以上 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色表需偏弱，库存去化较为明显；降雨天气影响，水泥需求恢复放缓；沥青开工率和出货量回落。 消费行业，受假期影响，一线城市地铁客运量和拥堵延时指数回落，二线城市出行数据回升；商品房销售偏弱，乘用车销量回升。 经济数据：3月PMI数据重回荣枯线以上，并且好于季节性。3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别比上月上升1.7、1.6 和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，分项指数多数环比回升，供需双改善。新订单指数环比回升4个百分点，新出口订单指数回升5个百 分点，内外需指数均明显改善。生产指数环比回升2.4个百分点，超过季节性的回升。生产的超季节性回升，可能和今年春节假期处于2月初有 关，春节的假期影响全在2月，且春节假期处于2月初，有利于3月的复工复产，使得3月的环比超出季节性回升。从企业类型来看，中小型企业 PMI重回扩张区间。可能在于春节假期大型企业生产相对保持刚性，中小企业受到假期影响更多，因此3月中小企业的环比数据反弹力度也更大 ...

光期研究 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观金融组 2024 年 2 月 2 5 日 p 2 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 大类资产策略周报 摘 要 大类资产配置：欧美利率路径的反复扰动 1. 海外宏观：欧美会议纪要打击市场降息预期 (1)欧美2月经济景气度数据出炉：美国2月Markit制造业较1月进一步改善，继续位于荣枯线上方，创下2022年9月以来的最快增长，主要受益于订单增长强劲。美 国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7；服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8， 前值52。欧元区方面，受益于服务业超强表现，欧元区整体商业活动下滑趋势有所缓解。欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月 处于荣枯线下。而服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。制造业仍然是欧元区经济的拖累，2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1， 逊于预期值47，显示欧元区制造业的低 ...

政府工作报告 - 2024年政府工作报告将经济增速目标设定为5%左右，以稳为主[2] 固定资产投资 - 2024年固定资产投资仍将在经济中发挥压舱石的作用，预计增速为5%[3] 消费价格指数 - 预计2024年CPI将温和上涨，全年CPI同比增速预估在0.5%左右至1.5-2%左右[4] 交通运输 - 交通运输、仓储和邮政业中，交通运输占比超过八成[13] 水利和环境管理 - 水利、环境和公共设施管理业中，设施管理业投资完成额占比最高[14] 基建投资 - 基建投资结构分化，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资[15] 房地产政策 - 房地产政策重点是加大保障性住房建设和供给[16] 保障性住房 - 配售型保障性住房主要针对住房困难、工薪收入不高的新市民、青年人[20] 城中村改造 - 城中村改造投资规模预计在5-6.5万亿元之间，每年投资额在0.7-0.9万亿元[22] 房地产投资 - 预估保障性住房和城中村改造合计年投资额为1-1.2万亿元，有望拉动房地产投资增长8-9%[23] 商品房销售 - 1-2月商品房销售面积同比下降25%，销售额和新增住户中长期贷款也呈下降趋势[24] 制造业投资 - 制造业投资可能稳中略降，2024年预计增速在4%-5%左右[31] 企业利润 - 利润是企业投资的动力，规模以上工业企业利润增速领先制造业投资一年[29] 信贷支持 - 信贷是支持企业投资的能力，2023年制造业中长期贷款余额增速较高[30] 猪肉市场 - 2022年12月至2023年2月，能繁母猪存栏量累计下降8.6%[35] 生猪出栏 - 1-2月生猪出栏均重同比下降3.58%，但3月猪价反弹预期普遍上行[36] 生猪屠宰 - 1-2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量同比增加13%[38] 蛋鸡市场 - 2023年7月起，开产蛋鸡存栏量持续增加，产蛋率提升，未来市场供给大概率增加[45] 食品价格 - 主要食品项新涨价因素从3月份开始逐月增长，鸡蛋价格预计在三季度季节性上涨，但高点预计低于去年同期[46]