报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米9月合约减仓调整，期价震荡，现货市场东北玉米价格反弹，华北稳定，销区小幅反弹，短线震荡偏弱[2] - 豆粕受中美会谈、采购阿根廷豆粕及豆粕减量替代等消息影响，盘面价格回吐涨幅，短线为主，等待会谈结果，91、15正套持有[2] - 油脂市场偏强震荡，受国际油价、产量及出口预期等因素影响，单边多头思路，91正套持有[2] - 鸡蛋主力合约窄幅震荡，现货价格有涨有跌，未来蛋价进入旺季但高点大概率低于去年同期，养殖处于底部区间[3] - 生猪主力合约回调，现货价格下跌，终端消费乏力，产能过剩问题解决仍需时日，关注市场情绪对盘面影响[3] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 2025年7月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比增7.03%，出油率环比降0.16%，产量环比增6.19%[4] - 马来西亚7月1 - 20日棕榈油出口量740394吨，环比减少7.31%[4] - 到2034年全球人均植物油消费量将从2022 - 24年的15.05公斤增至15.68公斤，中国和巴西预计达27公斤，油籽和油籽产品名义价格预计略涨[4] - 截至2025年7月15日，印度港口植物油总库存量较6月30日激增18%[5] - 中储粮网7月24日组织菜籽油竞价采购专场，采购500吨[5] 品种价差 - 展示了玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的9 - 1合约价差及基差图表[6][7][9][10][13][15][16][18][23][24] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜为光大期货研究所农产品研究总监等，有丰富荣誉和经验[26] - 侯雪玲为光大期货豆类分析师，多次获相关称号，团队有多项荣誉[26] - 孔海兰为光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，团队获多项荣誉[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花品种呈宽幅震荡态势，周四ICE美棉涨0.73%报68.74美分/磅，CF509环比降0.42%报14160元/吨，主力合约持仓环比降19304手至51.89万手，新疆地区棉花到厂价为15431元/吨较前一日涨20元/吨，中国棉花价格指数3128B级为15563元/吨较前一日涨20元/吨；国际市场美棉驱动有限，市场关注宏观层面，7月美联储议息会议大概率按兵不动、9月降息概率较大，基本面驱动有限；国内郑棉期价日内震荡偏弱，低库存是支撑但情绪带动减弱，09合约底部有支撑、上方驱动有限，01合约近期有修复但未来面临新棉集中上市压力或有回落风险 [1] - 白糖品种呈震荡态势，广西制糖集团报价区间6000 - 6090元/吨部分下调10 - 30元/吨，云南制糖集团报价5820 - 5860元/吨持稳，加工糖厂主流报价区间6150 - 6590元/吨多数下调10元/吨；原糖巴西单产偏低与北半球丰产预期并存，期价近期反复，昨日价格反弹；国内受商品市场气氛带动，期价反弹修复基差，站稳5850元/吨后以反弹思路对待，需把握节奏以短线为主，后期可等待反套交易机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花9 - 1合约价差95，环比降20，主力基差1403，环比涨40，新疆现货15431元/吨，环比涨20，全国现货15563元/吨，环比涨20 [2] - 白糖9 - 1合约价差189，环比涨13，主力基差209，环比降32，南宁现货6050元/吨，环比持平，柳州现货6075元/吨，环比持平 [2] 市场信息 - 7月24日棉花期货仓单数量9337张，较上一交易日降45张，有效预报335张 [3] - 7月24日国内各地区棉花到厂价：新疆15431元/吨，河南15621元/吨，山东15535元/吨，浙江15838元/吨 [3] - 7月24日纱线综合负荷为49.5，较前一日降0.2；纱线综合库存为29.7，较前一日持平；短纤布综合负荷为48，较前一日持平；短纤布综合库存为33.6，较前一日持平 [3] - 7月24日白糖现货价格：南宁地区6050元/吨，较前一日持平，柳州地区6075元/吨，较前一日持平 [3] - 7月24日白糖期货仓单数量20940张，较前一交易日降158张，有效预报0张 [4] 图表分析 - 展示棉花主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [6][9][11] - 展示白糖主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、仓单及有效预报等图表 [14][17] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，长期专注白糖产业研究，多次参与课题、丛书撰写，多次获分析师称号 [19] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，数次参与项目及课题，多次获奖 [20] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析，曾参与课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面隔夜LME铜和SHFE铜下跌，国内现货进口小幅亏损，美国7月Markit综合PMI有喜有忧，库存有增有减，需求受淡季影响疲软但部分企业提前补库，临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 氧化铝震荡走高，沪铝、铝合金震荡偏强，因部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产等因素，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍价下跌，库存有变化，周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜跌0.8%至9854.5美元/吨，SHFE铜跌0.69%至79290元/吨，国内现货进口小幅亏损；美国7月Markit综合PMI初值54.6创新高，但制造业PMI初值降至49.5为首次萎缩；LME库存降50吨，Comex库存增2133吨，SHFE铜仓单增648吨，BC铜仓单维系4667吨；需求受淡季影响疲软，部分企业提前补库；临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 铝：氧化铝震荡走高，AO2509收于3477元/吨涨幅2.72%，持仓增10827手；沪铝震荡偏强，AL2509收于20755元/吨涨幅0.1%，持仓减240手；铝合金震荡偏强，AD2511收于20135元/吨涨幅0.02%，持仓增19手；部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.67%报15470美元/吨，沪镍跌0.64%报123250元/吨；LME库存减1416吨，国内SHFE仓单维持21971吨；周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低；不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水等价格有变动，库存方面LME降50吨、COMEX增2133吨、SHFE仓单增648吨、社会库存降2.5万吨，其他指标如LME0 - 3 premium等也有变化[3] - 铅：价格有降有升，库存方面LME不变、上期所仓单减300吨、库存周度增7186吨，升贴水等指标有变动[3] - 铝：价格有降有升，库存方面LME增3300吨、上期所仓单减2050吨、总库存周度增5625吨、氧化铝社会库存降1.2万吨，升贴水等指标有变动[4] - 镍：价格有升有降，库存方面LME减1416吨、上期所镍仓单不变、镍库存周度增230吨、不锈钢仓单减253吨、社会镍库存增1165吨，升贴水等指标有变动[4] - 锌：主力结算价等部分指标无变化，部分价格上涨，库存方面上期所周度增793吨、LME不变、社会库存周度增0.53吨，注册仓单等有变动[5] - 锡：主力结算价部分无变化，部分价格有变动，库存方面上期所周度增51吨、LME不变，注册仓单等有变动[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等相关图表[7][15][24][31][37][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [51] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [52] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24日多晶硅震荡走高，主力2509收于53765元/吨，日内涨幅5.15%，持仓增仓6923手至17.3万手；多晶硅N型复投硅料价格涨至46000元/吨，最低交割品硅料价格涨至46000元/吨，现货贴水扩至7740元/吨 [1] - 工业硅主力2509收于9690元/吨，日内跌幅0.21%，持仓增仓1498手至33.6万手；百川工业硅现货参考价9807元/吨，较上一交易日持稳；最低交割品421价格涨至9550元/吨，现货贴水收至45元/吨 [1] - 工业硅受煤矿督查消息影响，存在成本上行逻辑支撑；国家持续释放坚决反内卷信号，晶硅多方消息强化下多头底气比较充足，盘面受宏观政策托底、整体表现为易涨难跌，关注PS/SI比价，以及政策落地前夕下一轮潜在拉涨预期；多晶硅保证金提高后追涨难度提升，需谨慎控制仓位、警惕高波动风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从9710元/吨降至9680元/吨，近月从9705元/吨降至9595元/吨；不通氧553硅部分地区价格上涨100元/吨，通氧553硅部分地区价格上涨50 - 100元/吨，421硅部分地区价格上涨50 - 100元/吨；当前最低交割品价格从9450元/吨涨至9550元/吨，现货升贴水从 - 255元/吨收至 - 45元/吨 [3] - 多晶硅期货结算价主力从50080元/吨涨至53765元/吨，近月从50080元/吨涨至53740元/吨；N型多晶硅致密料、复投料、颗粒硅料及P型多晶硅致密料、复投料价格均上涨；当前最低交割品价格从43500元/吨涨至46000元/吨，现货升贴水从 - 6580元/吨扩至 - 7740元/吨 [3] - 有机硅现货价格部分数据缺失，DMC华东市场、生胶、107胶、二甲基硅油数据为N/A [3] - 下游硅片单晶M10/G12价格无变化，电池片单晶M10/G12价格无变化 [3] - 工业硅仓单减少330手至49776手，广期所库存增加820吨至251965吨，部分港口库存无变化，工业硅厂库减少1400吨至269700吨，工业硅社库合计减少1400吨至442700吨 [3] - 多晶硅仓单增加240手至3020手，广期所库存无变化，多晶硅厂库减少0.5万吨至27.19万吨，多晶硅社库合计减少0.5万吨至27.2万吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 包含工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [4][6][9] 下游产成品价格 - 包含DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [12][14][16] 库存 - 包含工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [20][22] 成本利润 - 包含主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [25][27][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月24日碳酸锂期货2509合约涨7.21%至76680元/吨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）平均价分别上涨100元/吨、100元/吨、700元/吨，仓单库存增加665吨至10754吨 [3] - 消息面，2025年7月23日阿根廷经济部长宣布RIGI评估委员会驳回赣锋提交的Mariana盐湖项目申请，6月澳大利亚黑德兰港口向中国发运锂辉石精矿环比减少17.62%，同比减少52.54% [3] - 供应端，7月产量预计环比增加3.9%至81150吨，周度产量环比减少485吨至18630吨，6月中国碳酸锂进口数量环比减少16.3%，同比减少9.6%；需求端，7月排产环比小幅增加，两大主材消耗碳酸锂环比增加3%至8.08万吨左右；库存端，周度库存环比增加550吨至143170吨 [3] - 7月24日增仓上涨，消息面持续发酵，7月供需紧平衡，锂矿价格延续偏强，对锂价形成边际支撑，短期核心矛盾集中在仓单库存较低和对矿山开采情况的担忧，目前仓单库存连续小幅回流或有缓解，需谨慎追高 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货方面，主力合约收盘价和连续合约收盘价数据为N/A；锂矿、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂、前驱体及正极材料等产品价格多数上涨，电芯及电池部分产品价格有变动 [5] 图表分析 - 矿石价格图表展示了锂辉石精矿、不同品位锂云母、磷锂铝石等矿石价格走势 [6][7][8] - 锂及锂盐价格图表展示了金属锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等价格走势 [9][10][11] - 价差图表展示了电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂、电碳 - 工碳等价差走势 [16][17][19] - 前驱体&正极材料图表展示了三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等价格走势 [21][22][24] - 锂电池价格图表展示了523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等价格走势 [30][31][32] - 库存图表展示了下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存走势 [35][36][37] - 生产成本图表展示了不同原料生产碳酸锂的利润走势 [39][40] 有色研究团队成员介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监，有十多年商品研究经验，团队曾获多项荣誉 [43] - 王珩主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告 [44] - 朱希主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 [44]

报告行业投资评级 - 钢材：震荡偏强 [1] - 铁矿石：高位震荡 [1] - 焦煤：震荡偏强 [1] - 焦炭：震荡偏强 [1] - 锰硅：震荡 [3] - 硅铁：震荡 [3] 报告的核心观点 - 螺纹产量小幅回升库存转降表需回升，淡季需求有韧性且成本抬升预期增强，预计短期螺纹盘面震荡偏强运行 [1] - 铁矿石供应端发运量有增有减，需求端铁水产量微降，库存增加，受宏观情绪影响大，预计短期矿价高位震荡 [1] - 焦煤供应端利好频发且持续去库，需求端钢厂盈利扩大采购积极，预计短期焦煤盘面震荡偏强运行 [1] - 焦炭供应端成本激增企业亏损，需求端钢企盈利扩大采购积极，预计短期焦炭盘面震荡偏强运行 [1] - 锰硅基本面支撑有限，周产量增加，需求处低位，成本稍降，预计短期宽幅震荡 [3] - 硅铁供需双低，库存下降，基本面驱动有限，预计短期宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别总结 日度数据监测 - 螺纹10 - 1月合约价差 -59.0，环比 -9.0；1 - 5月合约价差 -25.0，环比 1.0；10合约基差 86.0，环比 -20.0；01合约基差 27.0，环比 -29.0 [4] - 热卷10 - 1月合约价差 -16.0，环比 -6.0；1 - 5月合约价差 -7.0，环比 4.0；10合约基差 14.0，环比 2.0；01合约基差 -2.0，环比 -4.0 [4] - 铁矿石9 - 1月合约价差 27.5，环比 -0.5；1 - 5月合约价差 21.0，环比 -0.5；09合约基差 27.9，环比 3.2；01合约基差 55.4，环比 2.7 [4] - 焦炭9 - 1月合约价差 -50.5，环比 -15.0；1 - 5月合约价差 -41.0，环比 -4.0；09合约基差 -156.5，环比 16.0；01合约基差 -207.0，环比 1.0 [4] - 焦煤9 - 1月合约价差 -66.0，环比 -6.0；1 - 5月合约价差 -19.5，环比 -0.5；09合约基差 -160.5，环比 -63.0；01合约基差 -226.5，环比 -69.0 [4] - 锰硅9 - 1月合约价差 -72.0，环比 -22.0；1 - 5月合约价差 -46.0，环比 10.0；09合约基差 -268.0，环比 -80.0；01合约基差 -340.0，环比 -102.0 [4] - 硅铁9 - 1月合约价差 -100.0，环比 -16.0；1 - 5月合约价差 -84.0，环比 -34.0；09合约基差 -154.0，环比 78.0；01合约基差 -254.0，环比 62.0 [4] - 螺纹盘面利润 45.4，环比 7.9；长流程利润 210.2，环比 -1.8；短流程利润 133.6，环比 19.8；卷螺差 162.0，环比 -2.0；螺矿比 4.1，环比 0.03；螺焦比 1.9，环比 -0.02；焦煤比 1.4，环比 -0.06；焦矿比 2.1，环比 0.04；双硅差 -194.0，环比 -88.0 [4] 图表分析 主力合约价格 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价多年走势 [7][9][13][16] 主力合约基差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差多年走势 [19][20][23][25] 跨期合约价差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差多年走势 [28][30][31][35][37][38][40] 跨品种合约价差 - 展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差多年走势 [43][45][47] 螺纹钢利润 - 展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润多年走势 [48][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米9月合约减仓调整，期价震荡，短线反弹遇技术关口压制，呈震荡偏弱表现；现货市场东北玉米价格反弹，华北稳定，销区小幅反弹，下游接受一般，购销平淡 [2] - 豆粕受中美会谈、企业采购、豆粕减量替代等消息影响，价格回吐涨幅，策略上短线为主，等待会谈结果，豆粕91、15正套持有 [2] - 油脂市场偏强震荡，单边多头思路，91正套持有；马棕油产量预计增加，印尼产量增加但出口下降，印度下半年植物油进口量将增加 [2] - 鸡蛋主力合约窄幅震荡，现货价格有涨有稳，未来蛋价进入旺季但高点大概率低于去年同期，养殖处于底部区间 [3] - 生猪主力合约回调，现货价格下跌，终端消费乏力，产能过剩问题解决仍需时日，关注市场情绪对盘面影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 2025年7月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比增7.03%，出油率环比降0.16%，产量环比增6.19%；出口量为740394吨，环比降7.31% [4] - 到2034年全球人均植物油消费量将从2022 - 24年的15.05公斤增至15.68公斤，中国和巴西预计达27公斤；油籽和油籽产品名义价格预计略涨，植物油价格将相对蛋白粕上涨 [4] - 截至2025年7月15日，印度港口植物油总库存量较6月30日激增18% [5] - 中储粮网7月24日组织菜籽油竞价采购专场，采购500吨 [5] 品种价差 - 展示了玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪等品种的9 - 1合约价差及基差图表 [7][9][10][13][15][16][18][23][24] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜为光大期货研究所农产品研究总监等，有丰富荣誉和经历 [26] - 侯雪玲为光大期货豆类分析师，多次获相关称号，发表多篇文章 [26] - 孔海兰为光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，担任嘉宾分析师，接受多次媒体采访 [26]

软商品日报 光大期货软商品日报（2025 年 7 月 25 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 棉花 | 周四，ICE 美棉上涨 0.73%，报收 68.74 美分/磅，CF509 环比下降 0.42%，报收 14160 | 宽幅震 | | | 元/吨，主力合约持仓环比下降 19304 手至 51.89 万手，新疆地区棉花到厂价为 15431 | | | | 元/吨，较前一日上涨 20 元/吨，中国棉花价格指数 3128B 级为 15563 元/吨，较前 | | | | 一日上涨 20 元/吨。国际市场方面，近期美棉整体驱动有限，市场关注重心更多在 | | | | 于宏观层面。昨日美元指数与美棉价格共振上行。特朗普访问美联储总部，再度施 | | | | 压美联储降息，但表示解雇鲍威尔将是一个重大举措但没必要，其任期即将届满。 | | | | 7 月美联储议息会议大概率按兵不动，9 月降息概率较大，关注预期是否会有变动， | 荡 | | | 基本面驱动有限。国内市场方面，郑棉期价日内震荡偏弱。近期郑棉驱动的主要逻 | | | | 辑并未发生改变，低库 ...

光大期货煤化工商品日报 光大期货煤化工商品日报（2025 年 7 月 25 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 尿素 | 周四尿素期货价格宽幅震荡，主力 09 合约收盘价 1785 元/吨，微幅下跌 0.17%。现 | | | | 货市场报价回落，主流地区价格小幅走弱 10~20 元/吨不等，目前山东、河南地区市 | | | | 场价格分别为 1810 元/吨、1830 元/吨，日环比均下跌 20 元/吨。基本面来看，尿素 | | | | 供应水平窄幅波动，昨日行业日产量 19.52 万吨，日环比提升 0.25 万吨。需求端跟进 | | | | 情绪依旧一般，昨日主流地区现货产销率维持在 10%~50%区间，对市场支撑力度较 | | | | 为有限。反内卷对商品市场及相关品种提振仍存，尿素存在联动效应。同时，昨日晚 | 偏强 | | | 间印度再度发布新一轮国际尿素招标，出口政策也存在变化，后期或继续对国内市场 | | | | 产生扰动。整体来看，尿素供需变化幅度依旧有限，但外围因素扰动仍在持续。预计 | | | | 短期期价走势仍以非基本面因素为 ...

光大期货能化商品日报 光大期货能化商品日报（2025 年 7 月 25 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周四油价重心上移，其中 WTI9 月合约收盘上涨 0.78 美元至 66.03 | | | | 美元/桶，涨幅 1.20%。布伦特 9 月合约收盘上涨 0.67 美元至 69.18 | | | | 美元/桶，涨幅 0.98%。SC2509 以 507.1 元/桶收盘，上涨 2.8 元/ | | | | 桶，涨幅为 0.56%。地缘政治紧张局势持续受关注。俄乌双方在伊 | | | | 斯坦布尔举行和谈讨论进一步交换战俘，但双方在停火条件和领 | | | | 导人会晤可能性上仍存在巨大分歧。另有两名行业消息人士称， | | | | 由于新规实施，外国油轮被暂时禁止在俄罗斯主要黑海港口装货， | | | 原油 | 这实际上停止了哈萨克斯坦通过部分由美国能源巨头持股的财团 | 震荡 | | | 出口石油。现货市场方面，亚太原油市场，9 月装拉布安原油的现 | | | | 货价差攀升，因为新加坡中质馏份油的炼油利润表现坚挺。9 月 | | | | ...