宏观经济 - 债期难以快速重回近一年半流畅的涨势，机构行为相对隐性，难以有效监测[1] - 财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能性，数据越“抑”，政策预期越扬[1] - 微观主体活力不强，融资需求不佳，中小微企业和商户生产经营面临挑战[1] 财政政策 - 地方政府专项债规模逐年增加，预计将在3.2万亿至3.9万亿之间[6] - 转移支付规模呈现波动，最高达到18%，最低为7.8%[6] - M2增速与名义经济增速基本匹配，预计将保持在13%左右[6] - 减税降费政策规模逐年增加，最高达到约2.5万亿元[6] - 宏观杠杆率基本稳定，未出现明显波动[6] 市场展望 - 超长期国债发行可能对利率曲线产生影响，30年期限收益率有望抬升[7] - 经济面临微观主体活力不足、就业环境不佳和地产压力等挑战[7]

国内宏观 - 3月20日1年期LPR为3.45% 5年期以上LPR为3.95%均维持不变[2] - 2月16 - 24岁劳动力失业率为15.3% 25 - 29岁为6.4% 30 - 59岁为4.2%[2] - 2023年末金融业总资产461.09万亿元同比增长9.9%[3] - 1 - 2月全社会用电量累计15316亿千瓦时同比增长11.0%[3] 国际宏观 - 美国至3月15日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.97%[4] - 英国2月CPI同比升3.4%[5] - 英国2月未季调输入PPI同比降2.7%[5] - 欧元区1月建筑业产出同比升0.8%[5]

国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复 （1）本周国内商品震荡反弹，主因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了 持续改善的迹象；二是，海外制造业 PMI 普遍回升，制造业补库带动需求回暖； 三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。 ITG国贸期货 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度 2024 年 04 月 07 日 星期日 经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、 出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之 一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业 PMI 普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不 过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶 段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使 馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 （3）美国非农数据好于预期。美国 3 月新增非农就业升至 30.3 万，失业率 降至 3.8%。1-3 月新增非农就业平均为 27.6 万，位于较高水 ...

宏观金融 一、【宏观】国内 PMI 走势分化，美国 PCE 符合预期 TS 15 贸 期货研究院出品 F 2024. 3. 4–3. 10 观点：宏观因素多空交织，商品走势震荡，关注下周重要事件和非农数据的指引 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政 策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL 连续净投 放，"三大工程"等有望加速推进，关注"金三银四"旺季需求的释放。海外部分，1 月 PCE 通胀走势符合预期， 减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的 2 月非农数据重回放 缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或 仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 观点：低位布局股指多单。 三、【国债】债期配合基本面回调，关注两会定调 逻辑：2 月 29 日周四晚间，中共中央政治局召开会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立 后破积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、 ...

国贸期货 白素娜 执业证号:F3023916 投资咨询号: Z0013700 | --- | |----------------------------------------------------------------------------| | | | 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息 | | 的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议,也未针对个别投资者特 | | 殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否 | 货研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 国贸期货投研日报 (2024-03-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 美元指数走强抑制商品反弹 二、宏观消息面——国内 3、国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中表示，会同有关部门已启动鼓励外商投资产业目录 修订工作。初步考虑：全国目录修订将继续以制造业作为鼓励外商投资的重点方向，同时促进服务业和 制造业融合发展，加大对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域支持力度。 国家发改委就《教育强国基础设施专项（公 ...

美国经济 - 美国2023年实际GDP季调环比年率为3.2%[2] - 美国非农就业数据回升，失业率为3.9%[3] - 美国通胀回落速度放缓，核心CPI降至3.8%，PCE同比降至2.4%[5] 货币政策 - 美联储3月议息会议决定不调整联邦基金利率目标区间，维持在5.25%-5.5%[1] - 美联储对今年经济增速和通胀预期上调，预计美国经济将实现软着陆[1] - 新一轮降息周期可能在2024年下半年开启，降息决策将取决于劳动力市场和通胀的表现[2] 国际政治 - 特朗普和拜登将是2024年总统大选的主要竞争对手，两人的政策主张有所不同[3] - 欧央行3月会议维持存款便利利率不变，暗示不会在4月降息[4] - 欧央行认为欧元区增长仍疲软，通胀压力较大，预计6月会议可能会考虑降息[4] 中国经济 - 2024年政府工作报告确定GDP增速目标为5%[19] - 财政政策将适度加力、提质增效，赤字率维持在3%[21] - 地方政府债务风险将是2024年财政政策的关键点[21] 房地产市场 - 房地产政策持续加码，但房地产市场出现下滑迹象[41][42][43] - 预计房地产销售和投资在2024年将有所企稳，但仍可能为负增长[46] - 三大工程成为2024年房地产行业发展的重点，有望提振经济增长[47]

国贸期货投研日报 (2024-03-21) 一、大宗商品行情综述与展望 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前 2 月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度 偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL 等广义财政 工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业 PMI 普遍回升，发达经济边际改善幅 度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预 期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增 长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 3、国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中表示，会同有关部门已启动鼓励外商投资产业目录 修订工作。初步考虑：全国目录修订将继续以制造业作为鼓励外商投资的重点方向，同时促进服务业和 制造业融合发展，加大对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域支持力度。 国家发改委就《教育强国基础设施专项（公共实训基地方向）中央预算内投资专 ...

（1）本周国内商品呈现分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，节后 需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的 风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧 张局势依然存在；四是，3 月 USDA 报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 一、 宏观和政策跟踪 （1）居民融资需求较弱，企业贷款维持韧性。 （2）季节性因素叠加政府债券融资节奏不及去年拖累社融。 信贷统计。2 月非银贷款超 4000 亿的增量是 2015 年有数据以来的次高，历史最高是 2015 年 7 月的 8864 亿元，这可能与 2 月份我国股市大幅调整，证金公司从银行拆借大量资金入市购买股票，推升非银贷款数 据有关。外币贷款减少 9 亿元，同比少增约 319 亿元，该数据与进口数据相关性较强，数据回落主要受春 节错位的影响。委托贷款减少 172 亿元，同比多减约 95 亿元；信托贷款增加 571 亿元，同比多增约 505 亿 元，两个非标项目基本稳健，与 1 月数值相近，没有系统性变化。此外，2 月未贴现的银行承兑汇票减少 3688 亿元，同比多 ...

【股指】强政策预期下，股指表现强势-------------------------15 国内 PMI 走势分化，美国 PCE 符合预期 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一 2024 年 03 月 04 日 星期一 方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展 指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL 连续净投放， "三大工程"等有望加速推进，关注"金三银四"旺季需求的释放。海外部 分，1 月 PCE 通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关 注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的 2 月非农数据重回放缓 趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以 局势等对供应端仍有扰动，关注相关方谈判的结果。 （2）国内 PMI 走势分化。2 月中采制造业 PMI 小幅回落至 49.1%（前值 49.2%），延续 2023Q4 以来的收缩状态；2 月服务业 PMI 则小幅升至 51.4% （前值 50.7%）。2023 年中央经济工作会议强调当前经济存在"有效需求不 足"和"社会预期偏弱"等问题之后，财政、 ...

欧元区 2 月 PMI 数据喜忧参半，可能意味着欧洲经济的恢复仍将是一波三折 的，然而通胀强韧性又限制了欧央行过快降息的决策。 展望后市：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情。国 2024 年 02 月 25 日 星期日 内方面，尽管各类政策持续加码，但房地产行业仍未出现趋势性好转，弱现 实的担忧持续存在，未来重点关注基建、三大工程提速后增量需求的释放。 海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上 支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维 持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。 地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带 来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 （1）春节后大宗商品价格指数震荡运行，一方面，国内房地产表现低于 预期，美欧央行对降息前景偏谨慎，压制大宗商品市场的乐观情绪；另一方 面，由于国内煤炭减产预期等供应端的扰动增多，支撑部分商品。 （2）MLF 小幅超额平价续作，5 年期 LPR 利率大幅下调。2 月份 LPR 非 对称降息可能的考虑，一是进一 ...