报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储加息靴子落地后有色板块先抑后扬，各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，铜价或高位震荡，锌价震荡，镍和不锈钢价格震荡运行，投资者需关注各品种的风险因素及政策变化 [10][93][194] 各目录总结 01有色金属价格监测 - 有色金属收盘价格监控展示了美元指数、汇率等指标及各有色金属的现值、日涨跌幅、周涨跌幅、年涨跌幅，如沪铜现值109620元/吨，日涨幅1.03%，周涨幅0.58%，年涨幅11.58% [7] 02铜（CU） - **铜产业链逻辑及策略**：宏观因素中性，原料端利多，冶炼端中性，需求端中性，持仓中性，库存中性偏空，投资观点为高位震荡，交易策略建议单边低位布局多单、套利正套 [10] - **铜产业链主要数据汇总**：涵盖期货价格、现货升贴水、沪铜月间价差等多项数据的最新值、上周值及涨跌幅度 [11] - **宏观及产业事件概述**：包括中国8月社融、工业增加值、消费等经济数据，美联储加息及表态，中东局势相关动态 [12][13] - **行情回顾**：美联储如期加息，铜价探底回升，周内先抑后扬，沪铜价格累计上涨0.6%，伦铜价格累计上涨1.2% [14][16] - **现货升贴水**：国内平水铜升水走高，沪铜期限结构近远月价差回落但近月仍偏强，LME铜现货由贴水转升水 [24][25] - **铜内外价差**：COMEX - LME价差缩窄，LME - SHFE价差均值提升 [30] - **冶炼**：铜矿港口库存回升，加工费下滑，硫酸价格回落，冶炼厂采用现货铜矿亏损走扩、长协铜矿盈利下降，8月电解铜产量环比提升、同比下降，SMM预计9月产量下滑 [38][44] - **铜进口盈亏**：现货进口窗口先打开后转为小幅亏损，洋山铜溢价大幅走高 [50] - **铜进口概况**：7月电解铜进口量环比下降，阳极铜进口量环比增长，废铜进口量环比增长 [54] - **再生铜**：精废价差回落，粗铜加工费维持低位，电解铜制杆和再生铜制杆开工率回升 [59] - **铜材开工率**：铜材开工率进一步下滑 [60] - **持仓量**：沪铜持仓量回落，近月持仓虚实比回升且偏低，短期暂无挤仓风险 [73] - **CFTC持仓**：截止至2026年09月15日当周，非商业净持仓较上一周减少17342张，处于近五年较低水平 [77] - **铜库存**：全球铜显性库存小幅累库 [79] 03锌（ZN） - **锌影响因素及策略**：宏观因素偏空，原料端偏多，冶炼端中性，需求端中性，库存偏多，投资观点为震荡，交易策略建议单边低多、套利观望 [93] - **锌主要周度数据汇总**：包含期货价格、升贴水、沪锌月差等多项数据的最新值、上周值及周度涨跌幅 [94] - **行情回顾**：美联储加息落地，锌价见底修复，截止9月18日，沪锌价格较上周 - 0.9% [95] - **升贴水**：LME现货升水回落 [98] - **锌精矿产量**：展示了全球锌精矿月产量等数据 [108] - **加工费**：国产加工费深度倒挂 [111] - **初端下游周度开工率**：出现改善 [133] - **终端下游**：基建投资下行压力加大，地产仍处深度下行周期，汽车8月产销环比增长、同比下降，新能源汽车产销同比增长，家电9月排产下降 [163][166][174][183] - **库存**：LME库存累增 [185] 04镍·不锈钢（NI·SS） - **镍影响因素及策略**：宏观因素中性偏空，原料端中性偏空，冶炼端中性，需求端中性，库存中性偏空，投资观点为震荡，交易策略建议单边短线、套利无 [194] - **镍不锈钢主要周度数据汇总**：涵盖镍期货价格、升贴水、进出口盈亏等多项数据的最新值、上周值及周度涨跌幅 [196] - **近期消息整理**：包括美联储加息、日本央行加息、印尼镍矿政策修订等消息 [198][199] - **原料端**：镍矿进口同环比回升、港口库存增加，国内铁厂产量增加、镍铁价格下跌，印尼镍铁产量环比增加、进口量环比下滑，印尼MHP产量环比增加、冰镍产量下滑，镍中间品进口量持续下滑 [203][212][217][218][223] - **纯镍**：原料趋紧利润不佳，精炼镍产量环比减少，7月精炼镍进出口均环比减少 [229][230] - **不锈钢**：8月产量增加，9月排产下滑，库存本期持稳，7月进出口均有回落 [238][247][257] - **硫酸镍**：原料供应恢复，产量环比增加 [278] - **新能源**：三元前驱体产量微增，新能源车产销同比增加 [287] - **全球镍库存**：维持高位 [288]

报告行业投资评级 - 投资观点为短期煤炭情绪缓和，PVC价格回调，中长期看，PVC全球投产较少，产能陆续退出，中长期偏多 [4] 报告的核心观点 - 近期PVC区间大幅回调，煤炭情绪回落致其连续下跌，乙烯法多家工厂降负荷运行甚至部分停产，电石法工厂因成本上升亏损扩大、检修计划多对价格有支撑，需求萎靡去库缓慢，下游备货积极性偏弱，基本面缓慢好转，生产成本高企，价格难以深跌，可择机做多 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周PVC生产企业产能利用率69.23%，环比降0.66%，同比降7.73%，电石法73.27%，环比降0.43%，同比降3.62%，乙烯法59.82%，环比降1.18%，同比降17.30%，检修损失量11.37万吨，较上期增1.45万吨，停车企业增加，检修损失量环比增14.62%，驱动偏空 [4] - 需求方面，本周PVC生产企业预售环比增4.69%，同比降15.35%，下游制品企业开工率环比增0.06%，同比降2.45%，型材开机率39.00%，环比降0.35%，同比增2.09%，管材开机率32.20%，环比增5%，同比增0.11%，2026年7月PVC出口量21.62万吨，出口均价699美元/吨，1 - 7月出口累计260.43万吨，单月出口环比降28.51%，同比降34.58%，累计同比增13.67%，驱动偏空 [4] - 库存方面，截止9月17日中国PVC生产企业厂库库存可产天数4.19天，环比增0.24%，上游交付预售为主，电石法库存环比微减，乙烯法略增，整体略增，截止9月17日本周PVC（华东 + 华南）社会库存在108.47万吨，环比减1.84%，同比增13.74%，华东地区105.24万吨，环比减1.70%，同比增17.73%，华南地区3.23万吨，环比减6.13%，同比减45.96%，驱动偏空 [4] - 基差方面，基差走强，当前基差为 - 133元/吨，驱动中性 [4] - 利润方面，国内两种工艺PVC生产利润同步下降，全国电石法PVC企业利润为 - 731元/吨，环比降80元/吨，乙烯法PVC企业平均利润为 - 744元/吨，环比降35元/吨，国内PVC两种工艺成本同步增加，原料电石价格环比上调，PVC电石法成本环比增加12元/吨，全国电石法PVC企业成本在5404元/吨，环比增加0.22%，同比增长3.45%，乙烯法成本方面，乙烯价格上调，乙烯法成本环比增加79元/吨，全国乙烯法PVC企业成本在6324元/吨，环比增加1.26%，同比增加12.38%，驱动中性 [4] - 估值方面，价格处于历史中低位，估值偏低，驱动偏多 [4] - 宏观政策方面，地缘冲突加剧，盘面情绪反复，驱动中性 [4] - 交易策略方面，套利暂无，单边短期观望，长期逢低做多，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、全球经济衰退 [4] 期货及现货行情回顾 - 近期PVC区间大幅回调，煤炭情绪回落致其连续下跌，乙烯法工厂降负荷或停产，电石法工厂因成本上升亏损扩大、检修计划多对价格有支撑，需求萎靡去库缓慢，下游备货积极性偏弱，基本面缓慢好转，生产成本高企，价格难以深跌，可择机做多 [7] PVC供需基本面数据 - 上游原料部分展示了西北电石价格、煤炭中料价格、乌海电石毛利、电石产能利用率、兰炭毛利、兰炭开工率等数据的历史走势 [25] - 国内库存部分展示了中国社会库存、华南社会库存、华东社会库存、中国厂内库存、电石法厂内库存、乙烯法厂内库存、华北厂内库存、东北厂内库存、华东厂内库存、华中厂内库存、西北厂内库存、西南厂内库存等数据的历史走势 [42][44][52][54] - 下游情况展示了下游平均开工率、管材开工率、型材开工率、中国预售量、中国产销量、中国贸易商销量等数据的历史走势 [56] - 出口方面处于季节性淡季，表现一般，印度新厂投产延期、新兴市场需求激增使我国后续出口有增长潜力，印度进口退税延期到7月15日，泰国对PVC征收反倾销税，2025年中国出口泰国约11万吨，占出口约11%，2026年7月PVC出口量21.62万吨，出口均价699美元/吨，1 - 7月出口累计260.43万吨，单月出口环比降28.51%，同比降34.58%，累计同比增13.67% [58][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业旺季需求改善预期调低供应端钢厂减产紧迫性放松建议持有做多盘面钢材冶炼利润头寸不推荐钢材作为产业链内空配品种可根据基差变化滚动操作期现正套 [7] - 焦煤焦炭因政策保供预期兑现四季度预期由紧缺转向过剩后续以反弹做空思路看待 [58] - 铁矿石价格适中短期有节前补库需求支撑但四季度铁水有季节性走弱预期建议单边和套利均观望 [113] 各目录总结 钢材 - **供给**：铁水产量持稳周环比小增钢日耗环比小增同比低于去年同期产量处历史同期中性区间预期中钢厂主动减产未出现钢厂盈利仍处低利润结构 [7] - **需求**：当周钢联周度五材供需持稳产量微增需求环比微落螺纹周供需环比改善热卷周环比供需双弱9月旺季兑现情况中性需求及库存表现中规中矩现货成交随价格变化涨价抑制需求市场信心不足库存保持去化国庆长假需关注库存累积 [7] - **库存**：五材库存维持稳定去库需求面临旺季产量相对克制短期内大幅增长条件不具备未来一段时间继续保持去库节奏暂不对行情产生较大利空干扰 [7] - **基差/价差**：本周基差走强截至周五rb2701华东地区（杭州）基差5环比16；hc2701华东区域（上海）基差52环比38 [7] - **利润**：钢厂盈利水平低本周持平当周钢联统计钢厂盈利率7.79%周变化0 [7] - **估值**：期现角度周度基差走强卷、螺期价重回贴水结构期货相对现货不算高估；产业维度钢材现货价格反映的盈利状况不佳显示钢材在产业内定价相对低估 [7] - **宏观及事件性冲击**：9月美联储加息落地短线风险资产潜在利空影响消化产业层面煤炭政策干预预期升温三部门联合发文部署煤炭增产保供盘面定价预期受较大干扰率先下跌焦煤焦炭基差较大后续关注保供政策下煤炭产量兑现情况 [7] - **投资观点**：产业层面旺季需求成色中性调低对旺季需求改善预期；供应层面钢厂亏损大但铁水产量未下调煤炭保供政策缓解碳元素价格高企对下游利润的侵蚀钢厂减产紧迫性放松建议持有做多盘面钢材冶炼利润头寸不推荐钢材作为产业链内空配品种；期现角度可根据钢材基差变化滚动操作期现正套 [7] - **交易策略**：单边震荡；套利做多盘面钢材冶炼利润；期现热卷01合约基差参与正套 [7] 焦煤焦炭 - **需求**：终端需求弱9月旺季不旺五大材产量794.14（+0.06）需求811.02（-1.35）钢材供需低位变化不大低供给下库存维持下降钢材价格靠成本支撑；钢厂亏损严重247家钢厂样本日均铁水237.63（+1.34）盈利率7.79%（-） [58] - **焦煤供给**：国内煤矿供给终端但政策信号兑现本周国内供给下降复产进程受阻后半周三部门联合发文部署煤炭增产保供预计后续国内供给逐渐恢复；口岸通关恢复缓慢288口岸通关未恢复库存跌破170万吨可售现货资源偏紧；海煤成交走弱澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR301美金/吨（周环比-4）远期炼焦煤市场交投氛围清淡 [58] - **焦炭供给**：焦化利润快速修复焦炭供给持续回升本周焦炭日均产量合计105.5（+1.1）万吨焦化利润-17（+69）焦炭提涨落地加快钢焦博弈迎来转折 [58] - **库存**：现实紧张未变但政策保供预期下市场情绪明显走弱受山西煤矿复产进程受阻影响叠加焦化利润修复后焦企采购增加库存数据表现较好矿端库存小幅去化下游库存增加但受政策影响现货市场情绪走弱原料价格高位调整 [58] - **基差/价差**：现货市场情绪走弱但供需未实质扭转价格高位小幅调整第五轮提涨仓单成本2450+港口贸易仓单在2350附近盘面贴水4轮；单一蒙煤仓单成本仍在2000以上煤焦基差率来到极值 [58] - **利润**：盈利率7.79%（-22.51%）焦化利润-17（+69） [58] - **总结**：周五煤焦期货大幅下挫因三部门联合发文保供政策风向转变焦煤预期由紧缺转向过剩本周基本面数据表现好但保供预期兑现叠加终端需求欠佳未来预期转向过剩现货市场情绪走弱盘面顶着大基差下跌后续关注实际保供力度不建议依据基差单边做多煤焦短期注意急跌后的反复后续反弹做空 [58] - **交易策略**：单边短期注意急跌后的反复后续以反弹做空思路看待煤焦；套利无 [58] 铁矿石 - **供给**：本期路透发运数据环比下滑12.3万吨/天至461万吨/天其中澳洲环比回升7.9吨/天巴西环比下滑7.0万吨/天非主流矿环比下滑13.2万吨/天至79.6万吨/天；到港情况中国到港总量环比下滑1.6万吨/天澳洲到港环比下滑20吨/天巴西到港环比回升17.5万吨/天非主流到港回升0.9万吨/天 [113] - **需求**：钢厂铁水产量小幅回升1.34至237.63万吨主要是前期检修高炉复产部分钢厂亏损检修钢厂盈利率本期稳定在7.79%为近年来低位后续下跌空间有限需关注盈利率回升带来的行情；47港日均疏港量高位回落7.27万吨至351.22万吨47港口库存环比回升112.71万吨至17135.93万吨的高位后续厂内库存将回升港口库存向厂内转移需求支撑矿价但长期需求走弱不会推动矿价走向前高 [113] - **库存**：47港港口库存环比回升112.71万吨至17135.93万吨的高位 [113] - **利润**：本周煤炭价格大幅走弱钢厂利润或将逐步见底回升 [113] - **估值**：目前估值处于年内均值位置主要关注后续逻辑 [113] - **总结**：全球发运符合铁矿石供给持续抬升判断供给过剩未变短期有节前补库需求支撑价格但四季度铁水有季节性走弱预期长周期供需不匹配将持续显性铁矿价格适中价格有支撑下方空间待运费跌落给定 [113] - **交易策略**：单边观望；套利暂时观望 [113]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 上游产区天气转好但远期有厄尔尼诺炒作预期，中游库存继续下降，合成胶高位回落，市场情绪降温，短期盘面震荡表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内海南产区雨水扰动减弱，原料收购价先跌后涨；云南产区无降水，胶水量上量；泰国产区南部雨水扰动持续，东北部降雨减少，加工厂压价采购杯胶；越南产区割胶作业恢复，产出回归常态，原料价格平稳 [3] - 需求方面，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为61.52%，环比降3.28个百分点，同比降4.84个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为65.17%，环比降0.54个百分点，同比降7.57个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率可能走低 [3] - 库存方面，截至2026年9月13日，中国天然橡胶社会库存112.7万吨，环比降1.4万吨，降幅1.3%；深色胶社会总库存为76.7万吨，环比降1.8%；浅色胶社会总库存为36万吨，环比降0.2%；截至9月18日，上期所RU仓单库存小计169394吨，环比增1660吨；20号胶仓单库存小计11994吨，环比减202吨；海外交割库厂库仓单202吨，环比减604吨 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差小幅缩窄，期现基差环比上周走缩；RU - NR价差窄幅波动，二者价差维持平稳 [3] - 利润方面，泰国20号胶生产利润亏损，海南国产浓乳理论生产利润扩大，云南全乳胶交割利润小幅亏损 [3] - 估值方面，目前绝对价格处偏高位置，整体估值中等水平 [3] - 外围因素方面，美联重启加息，短期市场利空落地；原油价格维持高位波动，合成胶偏强对天胶仍有向上驱动 [3] - 交易策略为单边暂无，套利是多RU2701空RU2705 [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价18670元/吨，周度跌幅3.34%；RU总持仓176207，周度跌幅9.64%；RU2701 - RU2609价差10；RU2705 - RU2701价差25，周度跌幅350.00% [5] - NR主力收盘价15880元/吨，周度跌幅3.35%；NR总持仓155703，周度跌幅15.50%；NR连三 - 连二价差70，周度跌幅22.22%；RU - NR价差2790，周度跌幅2.79% [5] - 现货价格方面，老全乳18300元/吨，周度跌幅2.92%；越南3L 19050元/吨，周度跌幅0.78%；泰混17880元/吨，周度跌幅2.93%；浓缩乳胶13000元/吨，周度跌幅0.76% [5] - 库存方面，中国社会库存112.70万吨，周度跌幅1.23%；浅色胶库存76.73万吨，周度跌幅1.78%；深色胶库存35.94万吨，周度跌幅0.22%；老全乳库存17.60万吨，周度跌幅0.85% [5] - 利润方面，泰国标胶利润 - 445元/吨，周度跌幅3.68%；泰国乳胶利润583.19元/吨，周度跌幅20.41%；海南全乳交割利润836元/吨，周度跌幅32.80%；云南全乳交割利润 - 244元/吨，周度涨幅577.78% [5] - 期现价差方面，沪胶主力 - 泰混790元/吨，周度跌幅11.73%；沪胶主力 - 老全乳370元/吨，周度跌幅20.43%；沪胶主力 - 越南3L - 280元/吨，周度跌幅343.48%；沪胶主力 - 泰标2499元/吨，周度跌幅8.06% [5] - 泰国原料方面，烟片83.83泰铢/千克，周度跌幅0.32%；生胶片81.05泰铢/千克；胶水80泰铢/千克，周度涨幅0.25%；杯胶72.5泰铢/千克，周度跌幅2.29% [5] - 中国原料方面，海南全乳胶水16000元/吨，周度跌幅1.23%；海南浓乳胶水17200元/吨，周度跌幅1.15%；云南全乳胶水16900元/吨，周度跌幅2.87%；云南浓乳胶水17100元/吨，周度跌幅2.29% [5] - 轮胎厂开工率方面，全钢胎59.89%，周度跌幅5.73%；半钢胎64.94%，周度跌幅0.90% [5] 期货及现货行情回顾 - 市场情绪降温，橡胶高位回落，本周部分产区雨水扰动频繁，胶水采购价维持高位，上游工厂加价采购情绪降温，杯胶价格承压回落，成本托底作用弱化，市场看多情绪受压制；现货端套利盘平仓出货积极，实单成交价格走弱，下游逢低刚需备货，刚需托底力度有限；截至9月18日收盘，RU主力收19670元/吨，周度下跌645元/吨，跌幅3.34%，20号胶主力收15880元/吨，周度下跌550元/吨，跌幅3.35% [7] - 沪胶01合约持仓量减少，RU持仓大幅减少、NR持仓维持高位；RU - NR价差小幅波动，NR月差走弱 [20][26][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，厄尔尼诺趋势增强 [38] - 上游原料价格维持高位 [47] - 主产国产量方面，7月ANRPC累计产量555.6万吨，同比降1.18% [57] - 主产国出口量方面，7月ANRPC累计出口量516.5万吨，同比降5.45% [67] - 中国进口方面，1 - 7月中国进口天然橡胶358.98万吨，同比降0.30%；2026年8月中国天然及合成橡胶进口量57.9万吨，环比降0.1万吨，环比降0.17%，同比降12.8%，1 - 8月累计进口量509.4万吨，累计同比降5.17%；7月中国天然橡胶进口量45.87万吨，环比降5.07%，同比降3.4%；7月海外产区步入季节性供应增量期，但阶段性降雨扰动供应，中国市场下游轮胎淡季，工厂仅刚需拿货，套利盘加仓意愿较弱，导致7月中国进口量环比小幅缩减；7月中国天然橡胶进口国排名中，泰国、越南、马来西亚居前三位，泰国进口量为21.88万吨，约占总进口量的47.71% [79][83][84] - 中游库存方面，国内社会库存小幅下降，截至2026年9月13日，中国天然橡胶社会库存112.7万吨，环比降1.4万吨，降幅1.3%；深色胶社会总库存为76.7万吨，环比降1.8%；浅色胶社会总库存为36万吨，环比降0.2%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.32万吨，环比上期减1.58万吨，降幅2.56%，保税区库存6.98万吨，降幅5.21%，一般贸易库存53.34万吨，降幅2.20% [90][100] - 下游轮胎需求方面，下游轮胎厂开工率小幅走低，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为61.52%，环比降3.28个百分点，同比降4.84个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为65.17%，环比降0.54个百分点，同比降7.57个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率可能走低，部分企业在“中秋节”前后有检修计划，企业排产提前收尾，将拖拽行业产能利用率走低 [101][107] - 下游轮胎库存方面，山东地区胎库存天数持续下降 [108] - 汽车及重卡方面，8月汽车产销分别完成268.4万辆和271.2万辆，环比分别增长4.3%和4.9%，同比分别下降4.7%和5.1%，其中国内销量170.1万辆，环比增长10.4%，同比下降24.2%，出口101万辆，环比下降3.2%，同比增长65.3%；2026年8月重卡批发口径销量预计8.3万辆，环比微降1%，同比下降9.4%，年内首次销量“两连降”，1 - 8月国内重卡累计销量预计82.8万辆，同比增长16%，整体保持增长，但增速较上半年有所放缓 [114][122] - 轮胎出口方面，2026年7月中国橡胶轮胎出口82万吨，同比降10.1%，环比减9万吨，出口金额137.04亿元，下降13.1%，按条数算6022万条，下降9.6%，环比少了598万条；1 - 7月橡胶轮胎累计出口576万吨，增长2.4%，出口金额962.70亿元，下降3.0%；7月中国橡胶轮胎出口量价齐跌，欧盟反倾销关税落地、海外需求疲软及价格战加剧共同压制出口，虽1–7月累计量仍增2.4%，但“量增价跌”格局下行业盈利承压，出口增长拐点已现 [123][126] - 成本利润方面，全乳胶交割利润回落、20号胶生产利润亏损 [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货低波震荡、长端强于中短端，资金面价格中枢小幅上移但量上托底明确，海外加息压制追多情绪但难扭转国内债市均衡，政策呈“精细化微调”中性姿态，降准待明确触发信号 [4] - 当前市场处资金约束与配置托底的弱均衡，打破均衡的触发变量是央行政策工具选择节奏，操作上降准落地前以票息保护和中短久期参与为主，观察到信号后向久期要收益并考虑做陡曲线，海外加息与监管表态不改变国内债市内在均衡 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 上周国债期货行情低波震荡、长端强于中短端，9月税期与政府债净缴款形成叠加压力，央行采取多种操作应对，资金面本质是“价格中枢小幅上移、但量上托底明确”，海外加息压制追多情绪但国内债市有“脱敏”表现，政策呈中性姿态，降准预期降温但未被否定 [4] - 展示各国债期货合约收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] - 当前市场处于弱均衡，短端定价锚定政策利率与资金中枢，长端受制于供给、通胀与海外情绪，打破均衡取决于央行政策工具选择节奏，操作上有不同策略，海外因素不改变国内债市内在均衡 [6] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作量、价相关数据图表，包括货币投放、回笼、净投放，逆回购利率等 [10][11][15] - 展示中期借贷便利量、价相关数据图表，包括投放金额、收回金额、利率等 [12][16][17] - 展示存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等相关数据图表 [20] - 展示同业存单发行利率、超储率、MLF到期量、政策利率与市场利率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关数据图表 [22][26][30] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率相关数据图表 [45][46][49]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 中东扰动叠加宏观博弈使国际油价周内大幅波动 OPEC+维持减产，中东地缘扰动带来溢价，需求端旺季临近尾声，宏观政策偏紧压制消费，短期油价高位宽幅震荡 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏多 EIA预计2026年全球液体燃料产量10060万桶/日，较8月预测变动值 - 20万桶/日；OPEC+8月原油产量3805万桶/日，较7月变动值 + 40万桶/日；IEA称8月全球总供应环比回落80万桶 [3] - 需求中长期偏空 EIA预计2026全球需求较8月预测 - 18万桶/日；OPEC预计2026全球原油需求增速较8月预测 - 20万桶/日；IEA预计2026年全球原油需求同比 - 182万桶/日，较8月预测 - 22万桶/日 [3] - 库存短期偏空 美国至9月11日当周商业原油库存 - 64万桶，库欣原油 - 34.2万桶；成品油方面精炼油库存 + 158.5万桶，汽油库存 + 79.4万桶 [3] - 产油国政策中长期偏多 沙特东西原油管道抢修，预计短期内恢复约一半运力；波斯湾地缘扰动反复；机构认为核心在于外运通道扰动 [3] - 地缘政治短期偏多 美国召集会议评估航道风险；也门胡塞武装袭击沙特石油设施；多国航运企业更新风险评估 [3] - 宏观金融短期偏空 美联储9月FOMC决议加息25基点，联邦基金利率上调至3.75% - 4.00%，点阵图显示年内或再加一次 [3] - 投资观点 震荡 [3] - 交易策略 单边和套利均观望 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格 SC原油周度下跌10.44%，Brent原油周度下跌5.24%，WTI原油周度下跌0.46%等 [5] - 月差 SC、Brent、WTI等月差均有不同程度回落 [5] - 内外价差 SC - Brent、SC - WTI、Brent - WTI等内外价差高位回落 [5] - 期货仓单数量 LU低硫燃料油仓单数量周度下降100.00% [5] - 原油港口库存 周度下降3.20% [5] - 中国油品库存 汽油商业库存周度上涨0.98%，柴油商业库存周度下降0.66% [5] - 炼厂开工率 中国独立炼厂开工率周度上涨82.00%，美国开工率周度下降100.00% [5] - 原油产量 美国周度产量13947千桶/天，周度上涨0.61% [5] 期货市场数据 - 行情回顾 本周国际原油冲高回落，截至9月18日，WTI原油主力合约周度下跌4.52%，Brent原油主力合约周度下跌5.47%，SC原油主力合约周度下跌10.44% [7] - 月差&内外价差 外盘月差回落，内外价差高位回落 [10] - 远期曲线 近端月差大幅走强 [25] - 裂解价差 汽柴油裂解价差走强 [28] 原油供需基本面数据 产量 - 8月全球原油产量回升 EIA预计2026年全球液体燃料产量较8月预测变动值 - 20万桶/日；OPEC+8月原油产量较7月变动值 + 40万桶/日；IEA称8月全球总供应环比回落80万桶 [40] - OPEC国家产量逐步恢复 [49] - 美国周度原油产量1394.1万桶/天 周环比减少0.3万桶/天；进口环比增加23.4万桶/天，出口回升141.4万桶/天；至9月18日当周活跃钻井总数595口 [71] 库存 - 美国商业库存 商业原油库存 - 64桶，库欣库存 - 34.2桶 [72] - 西北欧和新加坡库存 西北欧汽柴油库存下降，新加坡燃料油库存下降 [77] - 中国库存 中国原油港口库存下降，汽油商业库存上升，柴油商业库存下降 [5][71] 需求 - 美国需求 炼厂开工率下降1.0%至96.8%，原油加工量减少18万桶/日；汽油隐含需求环比增加33万桶/日，馏分油隐含需求环比减少12.03万桶/日 [107] - 中国需求 2026年第38周，中国成品油独立炼厂常减压产能利用率环比下跌0.79个百分点；本周山东地炼常减压周均产能利用率环比下跌1.40% [118] 炼厂利润 - 主营炼厂毛利回升，汽柴油裂解价差维持高位 [119] 宏观金融 - 美债收益率创新高，美元指数走强 [132] CFTC持仓 - WTI原油投机性净多头寸小幅下降 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突反复，LLDPE和PP盘面价格均高位震荡 [2][3] - 下半年投产较多，供求偏宽松，短期因地缘问题价格震荡，临近交割月，需警惕近月合约挤仓或逼仓发生 [2][3] - 交易策略上单边和套利暂无 [2][3] 根据相关目录分别总结 PE基本面变动 供给端 - 我国聚乙烯产量总计66.51万吨，较上周减少0.92%；生产企业产能利用率78.41%，较上周期减少0.73个百分点 [2] - 周内大庆石化等装置集中检修，虽有齐鲁石化等存量检修装置陆续重启，但多在中后期，致产能利用率环比减少 [2] - 线型薄膜排产比例最高，占比28.9%，与年度平均水平相差1.3%；低压注塑与年度平均数据差异明显，占比7.2%，与年度平均水平相差2.7% [2] 需求端 - 中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期+1.5%，其中农膜、PE管材等开工率均有不同程度提升 [2] - 2026年累计进口量552.46万吨，同比 -31.21%；7月份进口量52.38万吨，同比 -52.68%，环比 +16.59% [2] 成本端 - 除煤制聚乙烯生产成本环比上周持稳外，油制、乙烯制聚乙烯生产成本环比分别上涨14、200元/吨；乙烷制、甲醇制聚乙烯成本环比分别下跌25、90元/吨 [2] 利润端 - LLDPE国产与进口资源价差146元/吨；LDPE国产与进口资源价差597元/吨；HDPE国产与进口资源价差87元/吨 [2] 进出口 - 展示了中国CFR、东南亚CFR、美国海湾FOB、中东FOB等价格走势及PE进口量、出口量、进口依存度等情况 [32][33][39] PP基本面变动 产能产量 - 本周期聚丙烯平均产能利用率环比下降1.78个百分点至67.70%，中石化产能利用率环比上升0.59%至60.69% [3] - 中国聚丙烯产量70.66万吨，较上周期减少1.27万吨，跌幅1.27%，延续下降趋势 [3] - 国内聚丙烯装置周度损失量32.209万吨，环比上周上涨2.96%；其中检修损失量24.012万吨，环比上周上涨4.94%；降负损失量8.197万吨，环比上周下降2.43% [3] 库存情况 - 中国聚丙烯商业库存总量50.37万吨，较上期下降3.72万吨，环比下降6.88% [3] - 生产企业库存量34.77万吨，较上期下降3.57万吨，环比下降9.31%；港口样本库存量较上期涨0.1万吨，环比涨1.40%；贸易商样本企业库存量较上期减少0.252万吨，降幅2.93% [3] 下游需求 - 本周国内聚丙烯平均开工上涨0.30个百分点至45.00%，临近金九传统旺季，部分前期检修装置复产，叠加节前预订单释放，负荷有所回升，但市场以短单为主 [3] 生产成本 - 展示了煤制、外采丙烯、油制备、MTO制备、PDH制等生产成本走势 [77][78][79] 生产毛利 - 展示了进口毛利、外采丙烯生产毛利、MTO生产毛利、出口毛利等情况 [84][85][86] 盘面数据 价差及持仓量 - 从持仓量看，近期PP和PE持仓量增仓上行，投资者谨慎做空 [105] - 从价差看，受海峡冲突加剧影响，L - P价差重新回到冲突之前的水平，近期L - P价差收缩主因主力换月，价差进行了切换 [105]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 苯乙烯基本面略有走强，原油市场偏强运行，投资观点偏多，单边交易策略偏多，需关注地缘政治风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，纯苯与石脑油价差约270美元、苯乙烯与苯价差130美元，苯乙烯非一体化工厂生产经济状况略有转好 [3] - 需求方面，截至2026年9月14日，江苏纯苯港口样本商业库存总量3.8万吨，较上期库存3.6万吨累库0.2万吨，环比上升5.56%；较去年同期库存13.4万吨去库9.6万吨，同比下降71.64% [3] - 库存方面，截至2026年9月14日，江苏苯乙烯港口样本库存总量3.43万吨，较上周同期减少0.30万吨，幅度 -8.04%，商品量库存在1.83万吨，较上周期减少0.35万吨，幅度 -16.06% [3] - 基差方面，苯乙烯基差表现坚挺，中东局势重现紧张，出口需求与国内市场采购有所降温 [3] - 利润方面，苯乙烯 - 石脑油价差扩张至400美元，苯乙烯 - 苯价差160美元，下游表现不佳 [3] - 估值方面，地缘政治再次升级使得价格波动较大，出口需求旺盛，市场情绪转暖 [3] - 宏观政策方面，9月20日当地时间，伊朗议会议长卡利巴夫表示，认为“战争与谈判”二选一的论调错误，伊朗须理性有力抗争，并在适当时机以权威理性态度谈判 [3] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面，霍尔木兹海峡冲突蔓延至沙特 [5] - 苯乙烯方面，下游需求弱化，但出口需求推动助力苯乙烯，不过下游PS产量下滑、负荷下降，EPS价格上涨、库存下降 [13][24][64][74] - 纯苯方面，地缘扰动不明，供应稳定性存在担忧，苯胺量价均上涨 [35][85] 聚合物需求概述 - ABS方面，主流价格、国内生产企业权益库存、产量等数据呈现一定变化趋势 [52] - PS方面，产量下滑，负荷下降，生产毛利、价格等有相应表现 [64][69] - EPS方面，价格上涨，库存下降，产能利用率、产量等有相关数据 [74][77] 其他情况 - 10月苯乙烯有多套装置计划内检修或停车，如连云港石化50万吨（2026/9/20 - 2026/10/20计划内检修）等 [93] - 10月纯苯有多套装置计划内或非计划检修，如福海创15万吨（2026/6/26 - 2026/9/20计划内检修）等 [93] - 苯酚产能利用率、检修损失量、价格等有相关数据，己二酸利润不佳，己内酰胺库存下滑，家用空调、冰箱冷柜有排产数据 [100][107][119][131] - 全球地缘扰动持续，海外纯苯现货价格上行，需求端局部改善；国内纯苯市场供给极度收缩，需求相对刚性，价格强劲反弹 [73][83] - 亚洲苯乙烯供应面临检修与出口分流双重压力，下游利润受侵蚀出现减产，美亚套利窗口关闭，价差情况影响生产商决策 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃供需延续承压价格回落，但传统旺季来临短期供需或有改善 [3] - 纯碱短期供需边际改善，煤焦对情绪影响大，推荐逢低短多纯碱为主 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 玻璃 - 供给偏空，本周产量14.25万吨，比9月3日增0.81%，开工率66.89%持平，产能利用率71.06%增0.57个百分点，2条生产线引板日产量呈增长趋势 [3] - 需求中性，需求偏弱，下游订单同比减少，传统旺季来临短期或边际改善 [3] - 库存偏多，企业总库存7078万重箱，环比降289.5万重箱、降3.93%，同比增14.93%，折库存天数32.7天，较上期降1.1天，长假和旺季中下游有备货需求 [3] - 基差/价差中性，本周基差震荡走强，01 - 05价差震荡 [3] - 估值偏多，估值偏低 [3] - 宏观及政策中性，整体宏观稳定 [3] - 投资观点中性，传统旺季来临短期供需或有改善 [3] - 交易策略：单边无，套利无，关注日熔量、产销及海内外宏观政策扰动 [3] 纯碱 - 供给偏多，本周产量66.92万吨，环比降1.36万吨、跌幅1.99%，轻质碱产量降，重质碱产量增，检修持续供应下降 [4] - 需求中性，直接需求走弱，短期浮法和光伏玻璃日熔量偏弱，终端需求或边际改善，负反馈压力减弱 [4] - 库存偏多，厂家总库存188.88万吨，较上周四降4.23万吨、跌幅2.19%，同比增7.59%，企业出货加快库存下降 [4] - 基差/价差中性，本周基差震荡，01 - 05价差震荡 [4] - 估值偏多，估值较低 [4] - 宏观及政策中性，宏观无明显影响 [4] - 投资观点偏多，短期供需边际改善，煤焦对情绪影响大 [4] - 交易策略：单边短多为主，套利无，关注碱厂生产、玻璃产销及海内外宏观政策扰动 [4] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周期货价格震荡回落 [6] - 纯碱本周价格震荡回落 [11] - 纯碱01 - 05价差震荡，基差震荡走强；玻璃01 - 05价差震荡，基差震荡走强 [22] 供需基本面数据 玻璃 - 供给小幅增量，产量稳中有增，本周产量14.25万吨，比9月3日增0.81%，开工率66.89%持平，产能利用率71.06%增0.57个百分点，2条生产线引板日产量呈增长趋势；生产利润震荡，不同燃料周均利润有变化 [25] - 需求边际改善，深加工订单承压，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比降2.11%，同比降3.93%；地产中后端竣工数据不佳；库存去化 [32] 纯碱 - 供给减量为主，本周产量66.92万吨，环比降1.36万吨、跌幅1.99%，轻质碱产量降，重质碱产量增，检修持续供应下降；碱厂利润震荡 [35] - 需求终端需求边际改善，需求承压，短期浮法和光伏玻璃日熔量回落，后市直接需求走弱，终端需求或边际改善，负反馈压力减弱；库存去化 [36]

报告行业投资评级 - 震荡调整 [3] 报告的核心观点 - 原油及地缘风险支撑成本，丁二烯供应偏紧、亚洲部分装置退出，价格高位，短期BR成本支撑仍强，但高价原料挤压下游利润，顺丁、丁苯、ABS亏损扩大并降负，需求负反馈显现，价格向下传导受限，BR由单边上行转向高位震荡；策略为回调逢低做多，搭配看跌期权保护，基本面未实质改善前，合成胶短期偏多，但警惕下游负反馈加剧及原油下跌引发阶段性回调 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期国内顺丁橡胶市场偏弱震荡，大庆周均价环比下滑至15330元/吨，跌幅1.29%；周期内丁二烯供应偏紧局面有所缓解，叠加需求拖累价格震荡下滑，成本端趋弱整理，顺丁橡胶出厂价格跟随下调，生产企业利润倒挂幅度虽有收窄，但生产压力依旧较大，部分民营企业继续降低开工负荷，导致国产顺丁橡胶供应量维持低位；同时成本走弱、宏观面利空以及需求低迷共同影响下，市场看空情绪加重，部分获利盘出货意愿增强，推动顺丁橡胶市场报价逐步下移，终端用户按需补货，低价位成交情况略有改善 [7] - 给出2026年9月15 - 18日中国顺丁橡胶（BR9000）出厂价格及主流市场价格一览表，各销售公司/市场价格多有不同程度下跌 [8] - 给出2026年9月15 - 18日中国合成橡胶产业链价格一览表，丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶价格多呈下降趋势 [9] - 给出合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图（1个月和3个月数据） [10] 丁二烯及顺丁装置检修情况 - 列出2026年中国丁二烯装置检修产能、停车时间及开车时间等情况，如南京诚志、斯尔邦石化等多家企业有装置检修 [11] - 列出2026年中国高顺顺丁橡胶装置产能、装置运行及未来变动计划等情况，如燕山石化、齐鲁石化等企业装置有不同运行状态 [11] BR跨品种价差及月差等情况 - 展示BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等图表 [12][13][14][16][18] 顺丁橡胶期现走势及基差 - 展示顺丁橡胶期现走势及基差、顺丁华北基差、顺丁华东基差、顺丁华南基差等图表 [24][25] 丁二烯价格情况 - 展示丁二烯江阴、山东中部、杭州、江苏市场价季节图，丁二烯国际价格（亚洲、欧美）及中国CFR、韩国FOB价格等图表 [28][32][34][37][38] 丁二烯产量及库存情况 - 展示丁二烯月度产量及同比、月度表观消费及同环比、周度产量季节图、产能利用率季节图、港口及期末库存等图表 [44][45][49][50][51] 丁二烯生产成本及利润 - 展示丁烯氧化脱氢成本及利润季节图、碳四抽提法成本及利润季节图 [52][57][58] 顺丁橡胶跨品种现货价差 - 展示国产老全乳 - 顺丁、SBR1502 - BR9000、泰混 - 顺丁、泰标 - 顺丁等跨品种现货价差图表 [62][65][66][68] 顺丁橡胶产能及产量等情况 - 展示顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、进出口及库存、成本及利润等图表 [72][73][74][79][84][85] 丁苯橡胶产能、产量及库存 - 展示丁苯橡胶产量及同比变化、产量季节图、产能利用率季节图、厂库 + 贸易商库存、进口合计、出口合计、胶乳进口量、胶乳出口量等图表 [86][87][90][94][95][97][99] 下游轮胎情况 - 全钢胎方面：展示全钢胎开工率、山东地区全钢胎周度产量、山东全钢胎库存及库存可用天数等图表 [100][101][104][105] - 半钢胎方面：展示半钢胎开工率、山东地区半钢胎周度产量、山东半钢胎库存及库存可用天数等图表 [108][109][110][111] 下游传送带情况 - 展示中国输送带月度产量及开工率图表 [113][114][115] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，团队成员在能化板块有多年产业基本面和期现研究经验，熟悉品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多次在主流期货媒体发表文章，获多项交易所优秀/高级分析师等奖项 [116]