海外宏观 - 美国7月制造业PMI大幅走弱,服务业PMI好于预期,点燃市场"交易衰退"情绪[11][12] - 欧元区6月零售销售弱于预期,随着欧央行降息周期的开启,后续消费数据或将得到提振[17] - 美联储与市场对9月开启降息已形成共识,分歧聚焦于降息的幅度与节奏[2] 国内宏观 - 7月CPI超预期、PPI走平,食品价格上涨带动CPI好转,大件商品价格依旧疲软[22][23] - 能源、有色与黑色PPI背离延续上半年趋势,工业品价格回升仍呈疲态[24] - 7月外贸数据呈分化走势,进口强、出口弱,全球制造业PMI回落拖累出口[32][33][35] 资产表现 - A股和港股本月下跌,海外主要股指普遍下跌[39] - 国内债券收益率小幅上行,海外债券收益率小幅下行[43] - 大宗商品价格整体下跌[45] 高频数据跟踪 - 国内百城拥堵指数、地铁客运量、商品房成交面积等数据呈现分化走势[51][52][54][55][56][58][59][60] - 美国红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据好于预期[64][68] - 美债利差倒挂幅度收窄,市场对美联储降息的预期有所增强[66][69] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][17][22][23][24][32][33][35][39][43][45][51][52][54][55][56][58][59][60][64][66][68][69]

美国经济 - 美国二季度GDP增速为2.8%，超出预期[23] - 美国通胀加速降温,住房通胀和就业通胀显著下行[22] - 美国就业市场转向平衡,失业率上行主要由于劳动力供给增加,而非需求疲弱[21] - 美联储与市场对降息时点已形成共识,预计9月降息25BP,全年降息1-2次[24] 中国经济 - 中国经济延续"供好于需"、"量升价跌"格局,生产好、消费弱、投资平[39] - 金融数据"挤水分"下失真,私人部门风险偏好持续回落[40] - 货币政策迎来超预期宽松,财政支持力度偏弱[41] - 三中全会聚焦中长期经济结构改革,提出新制生产力、共同富裕、安全等重点[42] 大类资产表现 - 7月国内外大类资产走势整体一致,海外市场优于国内,债券表现占优,商品跌幅较大[53,54,55] - 国内债券市场收益率中枢持续下行,利率曲线走陡[97,98] - 国内外权益市场涨跌不一,美股优于A股和港股[59,60] - 黄金价格冲高回落,8月波动或加大[109]

海外宏观 - 美国二季度GDP增速超预期,消费和库存走强,投资和贸易逆差走弱[11][12][13][14] - 6月美国核心PCE略超预期,通胀仍处于回落趋势[17][20] - 美国制造业PMI创7个月新低,服务业PMI创28个月新高,反映经济增长稳健但通胀缓解[24] - 欧元区制造业和服务业PMI双双回落,企业信心降至6个月低点[28] 国内宏观 - 6月工业企业利润同比增速企稳,中上游利润改善,中下游利润回落[33][34][35] - 7月LPR和MLF超预期下调,体现货币政策新框架的价格型导向[42] - 房地产销售持续降温,但房价创新高,市场供需仍偏紧[25] 大类资产表现 - 权益市场普遍下跌,A股和港股跌幅较大[47] - 债券收益率下行,期限利差有所走陡[50] - 大宗商品价格普遍下跌,铜、油等大跌[52] - 人民币兑美元小幅升值,美元指数走平[54]

海外宏观 - 美国6月零售数据超预期,但汽车及汽油消费降温为主要拖累项,服务消费韧劲犹存[11][12][13] - 欧央行如期维持利率不变,9月降息大门依旧敞开,未来决策将取决于数据[19] 国内宏观 - 2024年上半年GDP同比增速5%,二季度增长动能有所放缓,服务业贡献显著回落,工业贡献有所回升[22][23] - 6月经济数据中供需失衡延续,社零显著回落,工业生产超预期,制造业投资好于基建和地产[26][27][33][39] - 地产仍处于底部波动,销售、新开工、施工等指标均处于深度负值区间[40][41][44] 大类资产表现 - A股整体呈现小涨格局,港股和海外主要股指普遍下跌[51] - 国内债券收益率小幅下行,海外债券收益率有所上升[54] - 大宗商品普遍下跌,铜、油等商品价格跌幅较大[59] 高频数据跟踪 - 30城商品房成交面积和12城二手房成交面积均处于低位[69][70] - 乘用车销量同比增速有所回升,螺纹钢表观消费量维持高位[72][73] - 美国红皮书商业零售销售同比增速有所放缓,失业金申领人数有所上升[75][77]

宏观经济分析 - 全球制造业周期向上,发达经济体企稳修复,新兴国家保持高景气[21] - 美国经济温和,就业降温,通胀回落,年末有望开启降息周期[23][24][28][29] - 欧元区率先开启降息周期,通胀回落,经济回暖[30][31][32][33][34] - 下半年全球地缘政治风险加剧,关注其对资产价格可能的影响[35] 国内经济分析 - 上半年经济面临"供与求""量与价""内外需"三大不平衡[38][39][40][41][42] - 地产仍拖累经济,新旧动能顺畅切换需时日[46][47][48][49][50] - 货币政策、财政政策有望在下半年加码[51][52][53] 大类资产表现 - 国内市场方面,商品>债券>人民币>权益[56][59] - 海外市场方面,权益>商品>美元>债券[57][58][59] - A股波动较大,多数指数下跌,风格上大票抗跌[66][67][68][69][70][71][72] - 债市延续牛市行情,基本面复苏弹性不足是底色[83][84][85][86][87][88] - 黄金价格屡创新高,主要国家开启降息+地缘风险上行+逆全球化大趋势是主因[98][99][100][101][102][103][104] - 铜价强劲上行后持续回落,下半年有支撑,中枢整体上移[110][111][112][113][114] - 原油价格波动较大,下半年需求仍是隐忧,油价低位整理[119][120][121][122]

海外宏观 - 美国一季度GDP终值小幅上修,预计二季度GDP仍有韧劲[11] - 美国5月PCE符合预期回落,核心商品和核心服务通胀双双下行[16,17,18] - 美国6月消费者信心和通胀预期均有改善[21,22] 国内宏观 - 制造业景气维持弱势,生产和需求双双走弱[23,24] - 工业企业利润再度出现回踩,上游改善而中下游大幅回落[26,27,31] - 企业被动补库,弱需求掣肘产销[32] 大类资产表现 - 权益市场整体下跌,A股和港股表现较弱[34] - 债券收益率整体下行,美债收益率有所上升[35] - 商品价格整体下跌,能源和工业品价格有所回落[37] - 人民币兑美元小幅升值,美元指数有所上升[40] 高频数据跟踪 - 国内房地产销售和地产投资持续疲软[42,43] - 美国零售销售和就业数据表现良好[45,46,47] - 美国和欧元区金融条件指数均有所改善[48,50]

海外宏观 - 美国6月制造业和服务业PMI双双超预期上行，显示经济景气创2年多新高[3] - 美国5月零售销售不及预期，主要受食品和油价拖累，但汽车消费较为亮眼[3] - 欧元区6月制造业和服务业PMI双双回落，复苏进程可能比预期更慢[5] 国内宏观 - 5月经济数据延续平庸表现，供需失衡有所缓解，但实体信心不足、地产尚未企稳等压力仍存[7,9] - 6月MLF和LPR利率均未调降，债市利率下行显示政策利率偏克制[7] - 5月工业企业利润同比增速放缓，制造业和基建投资保持较好增长，地产投资持续下滑[9,10] 风险因素 - 政策效果不及预期[7] - 地产复苏不及预期[7] - 地缘政治冲突超预期[7] - 海外货币宽松晚于预期[7]

宏观经济分析 美国经济 1. 美国经济数据呈现冷热交织态势,指向边际降温。一季度GDP环比折年率下修至1.3%,主要拖累来自个人消费支出。[6][7] 2. 通胀方面,4月CPI同比录得3.4%,首次未超预期,核心CPI同比回落至3.6%,且粘性通胀项目如住房、工资增速也在下行。[7][8] 3. 就业市场降温,5月新增非农就业大幅不及预期,失业率却上行至4.0%,可能与移民持续流入有关。[7] 4. 联储会议纪要偏鹰,官员们对通胀下降进展不足表示担忧,暗示将维持高利率观望状态。[8] 中国经济 1. 国内经济仍呈现"供好于需"的局面,物价保持低位运行。[9] 2. 金融数据开启"挤水分"模式,社融、M1双双转负,反映目前融资需求偏弱。[9] 3. 地产迎来重磅新政,供给端收储去库存,需求端降低首付比例等,体现政策对房价企稳的诉求。[9] 4. 在经济增速中长期下台阶背景下,政策思路是"发展新动能,托举旧动能",经济复苏或呈现波动态势。[9] 大类资产表现 1. 5月国内外大类资产走势分化,海外资产表现更优。国内商品、债券优于权益和人民币。[11][12] 2. 国内A股整体震荡回落,大票优于小票,估值有所下修。[14][15][16] 3. 港股先涨后跌,估值修复至2023年10月水平,南向资金持续流入。[18] 4. 美股受AI业绩、降息预期支撑,创新高后分化,纳斯达克涨幅领先。[14] 5. 债市波动上行,受益于供给预期低于预期和需求侧政策。[19][20] 6. 商品方面,金价冲高后回落,铜价创新高后震荡调整。[22][24] 7. 美元指数震荡下行,受益于经济降温和降息预期。[26][27][28] 8. 人民币汇率震荡偏弱,中美利差倒挂难以显著缓解。[29][30]

海外宏观 - 美国一季度GDP和核心PCE双双下修，主要系个人消费支出降温所推动[3] - 4月美国PCE整体复合预期，持平前值，核心PCE环比超预期走低[3] - 欧元区4月通胀超预期上行，失业率处于历史低位[5] 国内宏观 - 5月官方制造业、非制造业PMI均回踩，制造业产需双双回落，外需同步放缓[8,9] - 原材料涨价带动价格上行，库存回落[8] - 服务业、建筑业仍处于历年同期的低位水平，后续有待修复[9] - 4月工业企业利润在经历一季度大幅波动后有所企稳[10] - 产成品库存连续2月反弹，但企业周转指标与历年同期相比仍偏弱[10] 资产表现 - 权益市场整体呈现下跌态势[16] - 债券收益率有所下行[17] - 大宗商品价格整体回调[18] - 美元指数有所走高[19]

海外宏观 - 美国5月Markit制造业PMI终值50.9，服务业PMI终值54.8，制造业通胀显著上行，消费者信心和短期通胀预期回落，5月消费者信心指数终值69.1，一年通胀预期初值3.3% [5][27] - 4月成屋销售总数年化414万户，环比-1.9%，售价中位数同比涨5.7%至40.76万美元，待售房屋121万户，同比涨16% [9] - 5月FOMC会议纪要偏鹰，官员倾向长时间保持高利率，市场降息预期延后，美元指数走强、美债利率上行 [6] - 欧元区5月制造业PMI初值47.4，服务业PMI录得53.3，经济加速复苏，欧央行拉加德称6月大概率降息 [13] 国内宏观 - 5月一年期LPR为3.45%，五年期LPR为3.95%，MLF利率为2.5%，等量平价续做，地产新政出台后LPR仍有下调空间 [15] - 地产新政多地跟进，新房销售未改善，二手房边际转好 [1] 大类资产表现 - A股多数指数上周下跌，如万得全A上周跌2.64%；港股恒生指数上周跌4.83%；海外美股纳斯达克指数上周涨1.41% [16] - 国内1年期国债收益率上周涨2.73BP，海外2年期美债收益率上周涨10.00BP [17] - 商品市场南华商品指数上周涨0.58%，COMEX黄金上周跌3.40% [39] - 外汇市场美元兑人民币上周涨0.18%，美元指数上周涨0.24% [40] 本周关注 - 中国4月工业企业利润、5月PMI；美国4月PCE数据等 [1][6]