报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻，中东产油国减产超预期，G7 集团拟协调释放石油储备短期削弱原油涨幅，但战争持续会使油价偏强运行，提振油脂板块 [4][41] - 印尼 B50 政策 2026 年搁置，继续用 B40 政策，国家长期推行意志不变，近期原油价格飙升提高生物柴油竞争力，支撑棕榈油需求，关注印尼生柴政策转向可能 [4][41] - 美国环保署计划将至少 50%已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼厂，增加美豆油生物燃料需求，支撑价格走强 [4][41] - 2 月马棕油供需双减，出口需求疲软，高库存压力下去库幅度有限，印度 2 月棕榈油进口量环比增 10.1%至 84.4 万吨，取消豆油订单或增加棕榈油进口，路透预测 2 月底马棕油期末库存或降至 263 万吨，关注 MPOB 报告指引 [4][41] - 节后国内棕榈油成交清淡，2 月买船到港增多，国内库存小幅增加 [4][41] - 美国 2 月非农数据大幅下降，就业市场走软，G7 集团协调释放石油储备，战争持续则油价偏强运行，给油脂市场带来支撑，预计 3 月棕榈油震荡偏强运行 [4][42] 根据相关目录分别总结 油脂市场行情回顾 油脂市场走势 - 2 月以来内盘油脂板块先跌后止跌企稳，2 月底，棕榈油 05 合约跌 460 收于 8780 元/吨，跌幅 4.98%；豆油 05 合约跌 56 收于 8226 元/吨，跌幅 0.68%；菜油 05 合约跌 195 收于 9185 元/吨，跌幅 2.08% [9] - 外盘方面，BMD 马棕油主连跌 202 收于 4027 林吉特/吨，跌幅 4.78%；CBOT 美豆油主连涨 7.69 收于 61.77 美分/磅，涨幅 14.22%；ICE 油菜籽活跃合约涨 40.7 收于 688.1 加元/吨，涨幅 6.29% [9] - 现货方面，广东广州棕榈油（24 度）跌 480 收于 8780 元/吨，跌幅 5.18%；山东日照一级豆油跌 40 收于 8560 元/吨，跌幅 0.47%；江苏张家港进口三级菜油跌 160 收于 9980 元/吨，跌幅 1.58% [9] - 2 月以来棕榈油震荡回落，因出口需求疲软、春节购销转淡、多头资金获利了结、印尼 B50 生柴政策搁置、中加贸易关系改善加菜籽进口窗口重启；美国大豆压榨需求强劲，生柴政策利多预期落地提振美豆油走强，加菜油可出口美国作生物燃料且中国进口预期提振，ICE 油菜籽合约震荡走强 [10] 基本面分析 MPOB 报告 - 马来西亚 2026 年 1 月棕榈油库存量为 2815493 吨，环比减少 7.72%；出口为 1484267 吨，环比增长 11.44%；产量为 1577454 吨，环比减少 13.78%；进口为 32316 吨，环比减少 2.93% [19] 马棕产量和出口 - 2026 年 2 月 1 - 28 日马来西亚棕榈油产量环比减少 19.35%，鲜果串单产减少 19.20%，出油率下降 0.03%；2 月 1 - 20 日棕榈油产量预估减少 12.29%，其中马来半岛减少 10.74%，沙巴减少 15.23%，沙捞越减少 11.20%，婆罗洲减少 14.19% [22] - 船运调查机构 ITS 数据显示，2 月 1 - 28 日棕榈油出口量为 1149063 吨，较 1 月 1 - 31 日减少 21.46%；AmSpec 数据显示，2 月 1 - 28 日出口量为 1025449 吨，较 1 月减少 25.5%；SGS 公布数据显示，预计 2 月 1 - 28 日出口量为 852629 吨，较 1 月减少 9.76% [22] 印度尼西亚情况 - 2025 年 10 月印尼棕榈油产量（含棕榈仁油）为 476 万吨，环比增加 46 万吨，同比减少 8 万吨，2025 年 1 - 10 月产量合计 4809 万吨，同比增加 431 万吨 [28] - 2025 年 10 月出口量为 280 万吨，环比增加 60 吨，同比减少 9 万吨，2025 年 1 - 10 月出口累计值为 2770 万吨，同比增加 286 万吨 [28] - 2025 年 10 月国内消费量为 223 万吨，环比减少 18 万吨，同比增加 15 万吨，2025 年 1 - 10 月累计为 2069 万吨，同比增加 5.3% [28] - 2025 年 10 月棕榈油库存为 233 万吨，上个月为 259 万吨，去年同期为 250 万吨 [28] 印度植物油进口 - 印度 2026 年 1 月植物油进口量为 131 万吨，2025 年 12 月为 136 万吨，2025/26 年度（11 - 1 月）累计值为 383 万吨，同比减少 9 万吨 [31] - 2026 年 1 月棕榈油进口量为 77 万吨，2025/26 年度累计为 191 万吨，同比增加 29 万吨；豆油进口量为 28 万吨，2025/26 年度累计值为 116 万吨，同比减少 23 万吨；葵花籽油进口量为 27 万吨，2025/26 年度累计为 76 万吨，同比减少 15 万吨 [32] 中国油脂进口 - 2025 年 12 月棕榈油进口量为 28 万吨，2025 年累计值为 258 万吨，同比减少 23 万吨 [34] - 2025 年 12 月菜籽油进口量为 22 万吨，2025 年累计为 213 万吨，同比增加 25 万吨 [34] - 2025 年 12 月葵花籽油进口量为 6.5 万吨，2025 年累计为 52 万吨，去年同期为 108.6 万吨 [34] - 2025 年 12 月三大油脂进口量为 56.5 万吨，2025 年累计为 523 万吨，同比减少 54 万吨 [34][35] 国内油脂库存 - 截至 2026 年 2 月 27 日当周，全国重点地区三大油脂库存为 197.05 万吨，较上周增加 7.22 万吨，较去年同期减少 4.64 万吨 [37] - 其中，豆油库存为 91.33 万吨，较上周减少 3.16 万吨，较去年同期减少 2.82 万吨；棕榈油库存为 78.67 万吨，较上周增加 8.03 万吨，较去年同期增加 37.21 万吨；菜油库存为 27.05 万吨，较上周增加 2.35 万吨，较去年同期减少 39.03 万吨 [37] 总结与后市展望 - 美伊冲突持续影响油价，生柴政策支撑棕榈油需求，2 月马棕油供需双减、库存去化有限，印度或增加棕榈油进口，国内棕榈油成交清淡库存增加 [41] - 宏观上美国就业市场走软，战争持续油价偏强运行支撑油脂市场，预计 3 月棕榈油震荡偏强运行 [42]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 当前年度美豆出口销售放缓，关注中美第六轮贸易磋商及特朗普访华事件进展，政策不确定性加大，关注中国是否增加美豆采购；美豆压榨需求表现强劲，高于USDA预期目标；地缘冲突升级，油价大幅飙升，提振植物油生柴燃料需求，叠加美生柴利多政策影响，美豆油持续走强，预计压榨需求将上调，关注即将发布的3月USDA报告和月底意向种植面积报告 [3] - 国内3月船期大豆采购基本完毕，4月船期采购完成80%左右；3月大豆到港量整体偏少，春节后下游备货充分，市场购销清淡，随着库存消化，预计3月或有集中补库提振，短期供需有趋紧预期；油厂压榨开机率恢复正常，大豆及豆粕库存处于同期高位，远端巴西大豆到港将增多，中期供应增多 [3] - 美豆油走强支撑美豆上涨，进口成本抬升，豆粕等低估值农产品受宏观资金配置需求增多，多头资金进场；国内油厂压榨开机率恢复，下游或有集中补库需求，短期供需有趋紧预期，但4月巴西大豆到港明显增多，供应将增多；在美伊冲突持续影响下，预计3月连粕震荡偏强运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 2月以来美豆震荡上涨，国内豆粕低位受支撑，整体延续震荡；2月底，豆粕05合约涨66收于2833元/吨，涨幅2.39%；华南豆粕现货跌40收于3080元/吨，跌幅1.28%；CBOT美豆5月合约涨92.75收于1170美分/蒲式耳，涨幅8.61% [9] - 2月上旬豆粕价格震荡下移，因巴西出口供应装船增多，国内远端供应偏紧预期改善，南美丰产预期不改，国内油厂豆粕库存高位，供应充足压制；2月中下旬豆粕震荡上涨，受外盘带动，美豆持续上涨使进口成本抬升，支撑增强，且市场消息称进口大豆通关时间延长，资金叠加情绪助推上涨 [9] - 外盘美豆整体震荡上行，因美国总统称中国本年度将额外增加800万吨美豆采购，出口前景值得期待，特朗普3月底访华，市场对战略性采购美豆有期待；美国生柴政策利多预期提振压榨需求，临近月底将重新分配50%小型炼油厂豁免，增加生柴燃料需求，提振美豆油大涨带动，且中下旬巴西南部和阿根廷中部产区干旱扰动，引发担忧，多头情绪升温助推 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2月USDA报告显示，2025/2026年度全球大豆产量为4.2818亿吨，环比增加250万吨；全球大豆压榨需求量为3.6803亿吨，环比增加160万吨；2025/2026年度全球大豆期末库存为1.2551亿吨，较上月增加110万吨，库消比水平为29.55%，供应中性略偏空 [11] 美国大豆供需 - 2月USDA报告美豆平衡表影响偏中性，2025/2026年度美豆单产维持53蒲式耳/英亩，压榨需求为25.7亿蒲，出口需求为15.75亿蒲，较上月预估持平，期末库存为3.5亿蒲式耳，库消比为8.22% [15] 美豆压榨需求 - 美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，2026年1月美国大豆压榨量为2.21564亿蒲式耳，环比减少1.52%，同比增加10.6%；2025/26年度至今（9 - 1月）美国大豆累计压榨量为10.88106亿蒲式耳，同比增加11.32%；2025/2026年度USDA给出的压榨需求预估增长目标为5.11% [18] - 2026年1月底美国豆油库存为19亿磅，上月库存为16.86亿磅，去年同期为12.74亿磅 [18] - 截至2026年2月27日当周，美国大豆压榨毛利润为3.04美元/蒲式耳，前一周为2.74美元/蒲式耳；伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格为321.92美元/短吨，前一周为308.37美元/短吨；伊利诺伊州毛豆油卡车报价为60.61美分/磅，前一周为58.98美分/磅；1号黄大豆平均价格为11.59美元/蒲式耳，前一周为11.39美元/蒲式耳 [18] 美豆出口需求 - 截至2026年2月26日当周，美国2025/2026年度出口净销售为38.3万吨，前一周为81.1万吨；2025/2026年度美豆累计出口销售量为3603万吨，销售进度为84.1%，去年同期为4439万吨，整体进度为87.0% [20] - 当周中国净采购量为15.3万吨；中国本年度累计采购量为1082万吨，考虑未知目的地采购，中国本年度采购美豆合计为1200万吨 [20] 巴西大豆情况 - 2月美国农业部报告显示，2025/2026年度巴西大豆产量上调200万吨至1.80亿吨，近期巴西南部产区降水偏少，或导致作物产量下滑，持续关注天气变化；出口需求维持在1.14亿吨，压榨需求再度上调100万吨至6100万吨；期末库存为3791万吨，库消比为21.13% [23] - 2026年1月巴西大豆出口量为188万吨，2025年12月出口量为338万吨；2025年1月出口量为107万吨，同比增加81万吨，过去五年均值为145万吨 [29] - 2026年1月巴西大豆对中国出口量为107万吨，2025年12月出口量为261万吨；2025年1月对中国出口量为80万吨，同比增加27万吨，过去五年均值为105万吨；巴西全国谷物出口商协会数据显示，巴西大豆2月份出口量预计为1069万吨 [29][30] - Conab机构数据显示，截至2月28日，巴西大豆收割率为41.7%，上周为31.9%，去年同期为48.4%，五年均值为38.4% [32] - 农业咨询公司AgRural表示，巴西2025/26年度大豆产量预计将达到1.78亿吨，较此前预测的1.81亿吨有所下调，原因是南里奥格兰德州因干旱导致单产损失；StoneX机构下调巴西2025/26年度大豆产量预计为1.778亿吨，此前预测为1.816亿吨 [32] 阿根廷大豆情况 - 2月USDA报告显示，2025/2026年度阿根廷大豆产量维持4850万吨不变，出口需求维持825万吨，压榨需求维持4100万吨，期末库存为2292万吨，库消比为40.60% [34] - 2025年11月阿根廷大豆出口量为219万吨，上月出口量为168万吨；2024年11月出口量为9.6万吨；2024/2025年度（4月 - 11月）阿根廷大豆累计出口量为1130万吨，去年同期出口量为454万吨，同比增加676万吨 [38] - 2025年11月阿根廷豆粕出口量为271万吨，上月出口量为243万吨；2024年11月阿根廷豆粕出口量为238万吨，2024/2025年度（4月 - 11月）阿根廷豆粕累计出口量为1995万吨，去年同期为2000万吨，同比减少5万吨 [38] - 截至2026年2月25日当周，作物状态正常及优良占比为71%，前一周为75%，去年同期为68% [40] - 天气预报显示，未来15天，阿根廷产区累计降水量略高于常态，大豆产量预估较前期预估变化不大，区间在4800 - 5000万吨 [40] 国内情况 进口大豆等情况 - 2025年12月中国大豆进口量为804万吨，其中巴西大豆进口量为566万吨，占比70.4%，阿根廷大豆进口量为165万吨，占比20.5%；11月大豆进口量为811万吨，环比减少7万吨；2024年12月大豆进口量为794万吨，同比增加10万吨，过去五年均值为894万吨 [47] - 2025年大豆进口量合计为11182万吨，去年同期为10503万吨，同比增加679万吨 [47] - 截至2026年3月3日当周，3月船期采购计划为1200万吨，采购了1159万吨，完成度为96.6%；4月船期采购计划为1150万吨，采购了859万吨，完成度为74.7%；5月船期采购计划为1150万吨，采购了486万吨，完成度为42.2% [47] 国内油厂库存 - 截至2026年2月27日当周，主要油厂大豆库存为596.69万吨，较上周增加77.15万吨，较去年同期增加181.29万吨；豆粕库存为70.12万吨，较上周减少14.13万吨，较去年同期增加7.19万吨；未执行合同为291.52万吨，较上周减少24.39万吨，较去年同期增加13.58万吨 [49][50] - 全国港口大豆库存为630万吨，较上周增加70.6万吨，较去年同期增加169.65万吨 [50] - 截至2月27日当周，全国豆粕周度日均成交为3.564万吨，其中现货成交为3.204万吨，远期成交为0.36万吨，节前一周日均总成交为3.486万吨；豆粕周度日均提货量为11.096万吨，节前一周为12.518万吨 [50] - 主要油厂压榨量为58.86万吨，节前一周为168.79万吨；饲料企业豆粕库存天数为9.89天，前一周为12.59天 [50] 饲料养殖情况 - 全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长8.6%；其中，配合饲料产量31946.0万吨，增长8.8%；浓缩饲料产量1338.1万吨，增长3.4%；添加剂预混合饲料产量752.7万吨，增长8.3% [53] - 分品种看，猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7% [53] 总结与后市展望 - 当前年度美豆出口销售放缓，关注中美第六轮贸易磋商及特朗普访华事件进展，美伊冲突持续，政策不确定性加大，市场对中国加大美豆采购仍有期待；美豆压榨需求表现强劲，高于USDA预期增长目标；地缘冲突升级，油价大幅飙升，提振植物油生柴燃料需求，叠加美生柴利多政策影响，美豆油持续走强，预计后续压榨需求将上调，关注即将发布的3月USDA报告；美国农业部称新年度美豆种植面积为8500万英亩，较去年增加380万英亩，关注月底意向种植面积报告 [62] - 巴西大豆收割进度预计过5成，出口供应增多；南部产区因干旱影响，产量预估小幅下调，但不改整体丰产预期；未来2周阿根廷产区累计降水量低于均值水平，但作物状况整体良好，产量预估调整有限，预计在4800 - 4900万吨 [62] - 国内3月船期大豆采购基本完毕，4月船期采购完成80%左右；3月大豆到港量整体偏少，春节后下游备货充分，养殖端整体亏损，需求提振有限，市场购销清淡，采购心态谨慎，随着库存消化，预计3月或有集中补库提振，短期供需有趋紧预期；油厂压榨开机率恢复正常，大豆及豆粕库存处于同期高位，供应仍在；远端巴西大豆到港将增多，中期供应增多 [63] - 地缘冲突影响持续，美豆油因生物燃料需求及生柴政策影响提振持续走强，支撑美豆震荡偏强运行，国内进口成本抬升；随着能化板块持续走强，豆粕等低估值农产品受宏观资金配置需求增多，整体呈现走强态势；国内油厂压榨开机率恢复，下游或有集中补库需求，短期供需有趋紧预期，但4月巴西大豆到港明显增多，供应将增多；在美伊冲突持续影响下，预计3月连粕震荡偏强运行 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月钢材供应平稳，高炉稳定、电炉开工率骤降使螺纹钢产量回落，热卷因长流程支撑供应维持高位；3月随着电炉复产和高炉开工恢复，钢材供应将温和回升 [3][47] - 2月钢材需求受春节假期冲击走弱，3月随着下游工地复工和基建发力，需求将季节性恢复，但房地产拖累和制造业隐忧仍在，回升强度有待观察 [3][47] - 未来一个月钢价或震荡反弹，因下游工地复工和基建推进使需求进入季节性时段，供给虽回升但提产动力有限，两会政策提供信心；螺纹钢参考区间2950 - 3200元/吨，热卷3100 - 3300元/吨 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月钢材期货震荡走弱，螺纹钢主力合约月初最高3139元/吨，最低3005元/吨，收于3067元/吨，月跌61元，跌幅1.95%；热卷同步下行创半年新低；假期使产业矛盾累积，需求季节性走弱，库存大幅累积；节后螺纹钢下探3000元/吨后反弹企稳，3月两会召开，宏观预期转好，钢材期货低位支撑增强 [8] 钢材基本面分析 供应平稳回升 - 2月钢材生产平稳但长短流程分化，高炉开工率维持80%附近，电炉开工率从70.66%骤降至10.14%，产能利用率由55.71%降至7.35%，短流程产量从32.21万吨回落至2.6万吨；螺纹钢周产量165万吨，环比降35万吨，热卷周产量310万吨，环比微增0.4万吨 [13] - 3月钢材生产预计稳中有升，两会期间华北铁水产量或短暂回落，此后回升，热卷产量受影响；节后电炉复产，螺纹产量快速回升，但受盈利制约，钢厂盈利面仅39.83%，短流程仍亏损，大幅提产动能不足，供应延续平稳，螺纹增量更显著，热卷保持高位 [14] 关注3月中旬见顶节奏 - 2月钢材库存春节累库，供需错配，品种间分化显著；截至3月5日，五大品种钢材总库存1952万吨，月环比增加614万吨，同比增加91万吨；社库1403万吨，环比增加462万吨，厂库549万吨，环比增加151万吨；螺纹库存总量876万吨，环比增加356万吨，同比增加15万吨，热卷库存总量472万吨，环比增加112万吨，同比增加43万吨，创近年农历同期最高 [19] - 元宵节后下游工地复工加快，建筑钢材预计3月中旬库存见顶，板材高供应、高库存矛盾凸显，北方主产区库存压力大 [19] 需求复苏强度有待观察 - 2月钢材需求受春节假期冲击明显回落，全国建材成交量环比降29.40%，杭州螺纹出库量降至10300吨，水泥出库量骤减至22万吨；螺纹表需最低降至41万吨，热卷表需最低至247万吨，五大品种表需最低至537万吨；终端表现疲软，房地产投资不佳，1 - 2月重点房企拿地总额同比下降52.4%，基建实物工作量形成滞后，制造业乘用车销量环比下降，三大白电3月排产同比下降4%，外需受人民币升值与关税扰动，出口订单边际下滑 [22] - 3月随着工地复工与基建发力，需求或边际改善，但房地产与制造业隐忧仍存，回升强度有待观察 [22] 宏观政策积极稳健，房地产仍在风险行列 - 3月两会召开，财政政策积极，以“加力提效”为方向，扩大支出规模、优化结构，延续减税降费政策；货币政策稳健灵活，“精准有力”，深化结构性工具运用，降低融资成本 [24] - 房地产政策聚焦“稳预期、防风险、惠民生”，供给端“保交楼”，优化土地供应；需求端因城施策，松绑限购限贷、降首付利率，加快租购并举；严管预售资金、防房企债务风险，支持优质房企融资；2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%，施工面积659890万平方米，下降10.0%，新开工面积58770万平方米，下降20.4%，竣工面积60348万平方米，下降18.1%，新建商品房销售面积88101万平方米，下降8.7%，销售额83937亿元，下降12.6% [26] - 政府报告将基建作为稳增长、调结构重要抓手，强调“适度超前开展基础设施投资”，传统基建与新基建协同发力，优化投资结构，严控低效重复建设，强化项目储备与要素保障，引导民间资本参与，注重“建管并重”，提升全生命周期效能，稳妥化解地方政府债务风险 [27] - 制造业强调发展实体经济，推动高端化、智能化、绿色化发展，加大研发投入，深化“智改数转”，践行绿色发展理念；2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点 [28] - 2026年钢材出口面临压力，2月海外补库需求季节性下滑，出口下行，人民币快速升值冲击出口；2025年中国钢材累计进口606万吨，同比下降11.1%，累计出口11902万吨，同比增加7.5%；热卷出口2251万吨，同比下降22%，钢筋出口399万吨，同比增加42% [44] 行情展望 - 供给端2月平稳，3月将温和回升，受钢厂盈利面偏低制约，大幅提产动能不足 [47] - 需求端2月走弱，3月将季节性恢复，但房地产拖累和制造业隐忧仍在，回升强度有待观察 [47] - 未来一个月钢价或震荡反弹，因下游工地复工和基建推进使需求进入季节性时段，供给提产动力有限，两会政策提供信心；螺纹钢参考区间2950 - 3200元/吨，热卷3100 - 3300元/吨 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡回落，主因美国非农数据不及预期引发对美国经济增长担忧，美伊冲突致油价飙升使通胀预期上行，可能暂缓联储降息步伐，市场风偏降温，但新兴产业发展利于电解铜长期消费增长 [2][7] - 矿端供应偏紧格局延续，国内累库速率放缓，美铜占全国库存比重较高，结构性紧平衡现实存在，内贸现货贴水幅度收窄，近月盘面C结构缩小 [2][7] - 油价飙升使联储上半年降息预期回落，非农数据打压全球风偏，新兴产业和AI发展为铜消费提供需求增长空间；矿端资源产出增量有限，国内精铜产量环比回落，预计短期铜价将延续区间震荡 [2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜3月6日价格为12869.00美元/吨，较2月27日跌427.00美元，跌幅3.21%；COMEX铜3月6日价格为583.75美分/磅，较2月27日跌22.35美分，跌幅3.69%；SHFE铜3月6日价格为101050.00元/吨，较2月27日跌2870.00元，跌幅2.76%；国际铜3月6日价格为89530.00元/吨，较2月27日跌2750.00元，跌幅2.98% [3] - 沪伦比值从2月27日的7.82升至3月6日的7.85；LME现货升贴水从2月27日的 -49.47美元/吨升至3月6日的 -44.86美元/吨，涨幅 -9.32%；上海现货升贴水从2月27日的 -260元/吨升至3月6日的 -70元/吨 [3] - 截至3月6日，LME库存为284325吨，较2月27日增加30625吨，涨幅12.07%；COMEX库存为597938短吨，较2月27日减少3603短吨，跌幅0.60%；SHFE库存为425127吨，较2月27日增加33616吨，涨幅8.59%；上海保税区库存为85500吨，较2月27日减少2900吨，跌幅3.28%；总库存为1392890吨，较2月27日增加57738吨，涨幅4.32% [6] 市场分析及展望 - 宏观方面，美国2月非农就业意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，就业数据下修，凸显就业市场疲软，引发对美国经济前景担忧；美伊冲突使油价飙升，通胀预期上行，可能暂缓联储降息步伐，美元指数反弹，市场风险偏好降温 [9] - 国内2026年政府工作报告将经济增长目标定位4.5%-5%，推出增收计划，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新和“两重”建设，打造新兴支柱产业，培育未来产业 [9] - 供需方面，智利1月铜产量同比 -3%，海外中断矿山复产慢，赞比亚桥梁坍塌致刚果（金）铜出口走廊中断；2月国内产量环比降至114.2万吨，进口逐月递减，一季度精铜供应趋于收紧 [10] - 需求端，上周线缆企业开工率低，白色家电销售平淡，房地产竣工低迷，但新能源汽车产销增速稳健，光伏风电装机量平稳，AI数据中心建设发展迅猛，终端消费淡季有一定韧性，国内社会库存升至57万吨，累库速率放缓 [10] 行业要闻 - 加拿大Taseko Mines在亚利桑那州新建的Florence Copper矿场收获第一批阴极铜，待达设计产能后将成美国第三大阴极铜生产商，该矿采用原地铜回收（ISCR）技术，成本低且有环境优势 [12] - 赞比亚边境桥梁坍塌致刚果（金）主要铜出口走廊中断，赞比亚税务局通知改用替代路线，道路发展署启动抢修，目标周二恢复通行，多条新运输线路正在推进 [13] - 美国在获取刚果（金）战略矿产方面有进展，但地区冲突、许可证争议和合规要求使美企进入缓慢，两国签署矿产协议后，刚果（金）提供44个项目清单，美国国务院敦促地区伙伴落实停火协议 [14] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存等18个图表，展示了铜市场的价格、库存、升贴水、价差等多方面数据走势 [16][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤端供应整体宽松，春节矿山停工后复产迅速，产能利用率回升，蒙煤通关恢复高位，库存累积，下游采购谨慎 [3][48] - 焦炭端供应稳中趋增，节后焦煤价格走弱使焦企利润修复，产能利用率和日均产量增加，库存呈现上游累库、下游去库特征 [3][48] - 钢厂端节后有序复产，高炉开工逐步回升，两会后预计重回升势，目前原料库存下降，补库预期提升 [3][48] - 3月需关注全球能源上涨对双焦价格的影响，基本面焦煤供应宽松、焦炭产量增加、钢厂复产但终端复苏慢，预计双焦震荡上涨，焦炭参考区间1600 - 1850元/吨，焦煤参考区间1000 - 1380元/吨 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月双焦期货震荡偏弱，受春节影响供需双弱，焦煤现货价格震荡偏弱，主力合约月跌幅约5.3%，焦炭现货价格持稳，期货先涨后跌，主力合约月跌5%，双焦表现弱于钢材 [8] 供给端 上游焦煤快速复产 - 2月焦煤生产节前减产、节后快速复产，春节煤矿停工产量低谷，节后复产节奏加快，3月5日样本矿山核定产能利用率环比回升14个百分点至82.3%，供应趋向宽松 [9] 焦煤进口势头良好 - 春节后蒙煤通关迅速恢复至高位，甘其毛都口岸日通关车次回升，蒙古计划2026年对华出口煤炭1亿吨，2025年12月中国炼焦煤进口量同比大增28.57%至1376.98万吨，全年进口量维持高位，预计进口量延续高位 [13] 焦煤库存分析 - 2月焦煤库存分化，矿山库存先降后升，独立焦企库存冲高回落，钢厂库存相对平稳，港口库存窄幅波动，节后上游复产带动库存累积 [26] 焦炭供应平稳 - 2月焦炭供应平稳，节后焦企复产带动供应回升，焦煤价格偏弱使焦企盈利改善，独立焦企和钢厂焦化厂产能利用率及日均产量提升，供应稳中趋增 [28] 焦炭进出口 - 暂无2026年焦炭进出口实际数据，2025年中国焦炭出口794.1万吨，同比降4.5%，预计2026年出口总量基本持平 [31] 焦炭库存 - 焦炭库存呈现上游累库、下游去库特征，总库存保持平稳，3月6日独立焦企库存增加、钢厂库存下降、港口库存微增，后续若终端需求回暖，焦企库存压力有望缓解 [33] 需求端：节后逐步恢复 - 2月高炉生产节前检修、节后复产，春节高炉产能利用率和日均铁水产量下降，节后回升，两会期间北方限产铁水环比回落，会后预计重回升势，下游钢厂焦炭库存下降，采购积极性提升，但终端复苏偏弱限制铁水增量，3月焦炭需求随高炉复产回升但增量空间温和 [36] 行情展望 - 焦煤供应宽松，矿山复产和蒙煤进口推动库存累积，下游采购谨慎；焦炭供应稳中趋增，焦企利润修复，库存上游累库、下游去库；钢厂节后复产，高炉开工回升，两会后预计重回升势，原料库存下降补库预期提升；宏观面两会释放积极信号，但房地产有风险、海外不确定性增强；3月能源扰动增强，高炉复产有望改善需求，但供给压力仍存，预计双焦震荡上涨 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆5月合约、豆粕05合约、华南豆粕现货、菜粕05合约、广西菜粕现货均上涨 美豆震荡上行因美伊冲突升级推升油价 提振生物柴油需求 叠加美国生柴政策利多 豆粕突破上涨因地缘冲突引爆能化板块 其估值偏低 进口成本抬升 宏观资金配置增加 但周初连粕偏震荡 因豆粕供应仍在 节后下游终端补库平淡 随着库存消化 需关注终端后续补库力度 [5][8] - 巴西大豆收割进度预计5成 出口供应增多 国内4月到港将增加 阿根廷大豆产区降水低于均值 作物状况良好 产量预估维持常年丰产水平 美伊冲突升级推升美豆油价格 提振美豆价格 中国周度采购美豆有限 需关注中美贸易谈判及特朗普访华事件进展 国内大豆及豆粕供应充足 但大豆到港短期偏少 下游补库需求升温 叠加进口成本抬升以及宏观资金进场 豆粕估值抬升 期价突破上涨 预计短期连粕震荡偏强运行 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆3月6日价格为1201.75美分/蒲式耳 较2月27日涨31.75 涨幅2.71% CNF进口价巴西为472美元/吨 较2月27日涨5 涨幅1.07% 美湾为519美元/吨 较2月27日涨5 涨幅0.97% 巴西大豆盘面榨利为64.41元/吨 较2月27日涨38.43 [6] - DCE豆粕3月6日价格为2915元/吨 较2月27日涨82 涨幅2.89% CZCE菜粕3月6日价格为2374元/吨 较2月27日涨87 涨幅3.80% 豆菜粕价差为541元/吨 较2月27日降5 [6] - 华东豆粕现货3月6日价格为3060元/吨 较2月27日降20 降幅0.65% 华南豆粕现货3月6日价格为3100元/吨 较2月27日涨20 涨幅0.65% 华南现期差为185元/吨 较2月27日降62 [6] 市场分析及展望 - 上周美豆、豆粕、菜粕合约及现货均上涨 美豆震荡上行因美伊冲突及美国生柴政策 豆粕突破上涨因地缘冲突 估值低 进口成本抬升和宏观资金配置增加 周初连粕偏震荡因豆粕供应和节后下游终端补库平淡 [5][8] - 截至2月26日当周 美国2025/2026年度大豆出口销售净增38.3万吨 前一周为40.7万吨 当前年度美豆累计销售量为3603万吨 销售进度为84.1% 去年同期为87% 中国当周对美豆净采购为15.3万吨 累计采购量为1082万吨 未装船量为399万吨 [9] - 截至2月27日当周 美国大豆压榨毛利润为3.04美元/蒲式耳 前一周为2.74美元/蒲式耳 伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格为321.92美元/短吨 前一周为308.37美元/短吨 伊利诺伊州毛豆油卡车报价为60.61美分/磅 前一周为58.98美分/磅 1号黄大豆平均价格为11.59美元/蒲式耳 前一周为11.39美元/蒲式耳 [9][10] - USDA月度压榨报告显示 2026年1月大豆压榨量为684万吨 环比减少0.9% 同比增加7% 市场预期为678.9万吨 [10] - Conab机构发布 截至2月28日 巴西大豆收割率为41.7% 上周为31.9% 去年同期为48.4% 五年均值为38.4% 马托格罗索等州收割进度有不同变化 巴西全国谷物出口商协会公布 2026年3月巴西大豆出口量估计为1609万吨 比2025年3月增长2.3% [10] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告 截至3月4日当周 阿根廷大豆作物正常及优良占比为74% 与前一周持平 去年同期为80% 未来15天产区累计降水量低于常态 大豆产量预估区间在4800 - 4900万吨 [11] - 截至2月27日当周 主要油厂大豆库存为596.69万吨 较上周增加77.15万吨 较去年同期增加181.29万吨 豆粕库存为70.12万吨 较上周减少14.13万吨 较去年同期增加7.19万吨 未执行合同为291.52万吨 较上周减少24.39万吨 较去年同期增加13.58万吨 全国港口大豆库存为630万吨 较上周增加70.6万吨 较去年同期增加169.65万吨 [11] - 截至3月6日当周 全国豆粕周度日均成交为8.86万吨 其中现货成交为7.62万吨 远期成交为1.24万吨 节前一周日均总成交为3.564万吨 豆粕周度日均提货量为15.81万吨 节前一周为11.096万吨 主要油厂压榨量为183.3万吨 节前一周为58.86万吨 饲料企业豆粕库存天数为9.14天 前一周为9.89天 [12] 行业要闻 - AgRural将2025/26年度巴西大豆产量预期调低到1.78亿吨 较1月26日预测值调低300万吨 但仍比2024/25年度提高3.8% 巴西该年度大豆收割工作完成39% 远低于去年同期的50% [13] - StoneX下调巴西2025/26年度大豆产量预计为1.778亿吨 较此前预测下调2.1% 称最新数据仍意味着产量将创历史新高 [14] - 巴西马托格罗索北部降雨过多影响大豆收获和质量 可能影响巴西预计创纪录的大豆产量 [14] - 阿根廷油籽加工和出口商会称 若美以对伊战争升级 阿根廷对中东农产品出口可能受影响 目前合同无变动 但不排除冲突持续加剧影响海上航线和出口合同 [14] - 加拿大统计局预计公布2026年主要农作物种植意向预估 受访交易商和分析师平均预期油菜籽种植面积为2230万英亩 高于2025年的2150万英亩 所有小麦种植面积为2640万英亩 2025年为2690万英亩 该报告基于12月对农户调查 未反映地缘问题影响 [15] - 美国农业参赞表示 阿根廷2025/26年度大豆产量预测维持4800万吨不变 比2024/25年度下降5% 但为过去十年中第四产量高点 维持大豆压榨预测4300万吨不变 同比增长100万吨 下调大豆出口预测50万吨 进口预测下调20万吨至700万吨 仍为历史第二高水平 [15] - AgroConsult将巴西2025/26年度大豆产量预期调高到1.831亿吨 较1月初步预测增加85万吨 比2024/25年度提高6.4% 创纪录 该州仍将考察南里奥格兰德州 该州可能产量损失200万吨 [16] - Celeres机构发布 截至2月底 巴西农户售出40%的2025/26年度大豆产量 比历史均值低10个百分点 因丰收年份价格倾向下跌 农户放慢销售等高价 但囤积大豆收益不理想 目前销售量低于合理水平 [16] - 阿根廷农业部发布 2026年第四周农户销售新季大豆步伐加快 截至2月25日 预售566万吨2025/26年度大豆 比一周前高出32万吨 去年同期566万吨 还销售了4396万吨2024/25年度大豆 比一周前高出25万吨 去年同期销售量是3887万吨 [17] 相关图表 - 报告展示了美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差、豆粕M 5 - 9月间差、管理基金CBOT净持仓、巴西和阿根廷大豆产区降水和气温、巴西大豆收割进度、阿根廷大豆作物状况、美豆累计销售量、当周净销售量、当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量和提货量、港口和油厂大豆库存、油厂周度压榨量、未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 数据来源包括iFinD、WAW、Conab、布宜诺斯艾利斯交易所、USDA、我的农产品、铜冠金源期货等 [18][19][21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场短期供需趋于平衡，价格企稳，但中长期因矿石供应充裕、新增产能多，价格偏空[3][29][81] - 电解铝价格核心受地缘冲突影响，短期偏强，地缘情绪回落有回调风险，沪铝下方支撑24000元/吨[3][82] - 铸造铝市场供需两淡，成本主导价格，受中东冲突扰动偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[4][70][83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月氧化铝期价震荡，重心小幅抬升，主力合约月末收2744元/吨，跌0.87%[11] - 2月沪铝期货先跌后窄幅震荡，月末报收23835元/吨，跌3.15%；LME铝价先跌后上修，月末报收3141.5美元/吨，涨0.19%[12] - 2月铸造铝期货冲高回落，月末收22730元/吨，跌幅0.68%[13] 宏观 海外 - 伊朗局势升级，美国军事行动，伊朗反击并封锁海峡，影响全球通胀和资源品价格[16] - 美国关税政策有调整，预计防止关税短期大幅下滑，中国输美关税整体小幅下降[16] - 1月美国就业数据好，通胀同比涨幅低于预期，但美伊冲突使通胀上行预期增强，市场对降息预期减弱[18] - 四季度美国GDP季调环比折年初值低于预期，消费、政府支出、净出口贡献有变化[19] - 欧洲欧元区工业生产放缓、营建产出回升，PMI全面回升，进出口同比回升，贸易顺差扩大[20] 国内 - 春节后部分工业品生产和价格指数提升，新房销售温和恢复，二手房挂牌价止跌，外贸表现亮眼[21] - 1月CPI环比和同比均增长0.2%，核心CPI同比增长0.8%；PPI环比增长0.4%，同比下降1.4%[21] - 1月金融数据开门红，社会融资规模增加72200亿元，人民币贷款增加47100亿元[21] - 市场关注两会，聚焦GDP增速目标、财政赤字率及新质生产力部署等议题[22] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 1月国产铝土矿供应紧张加剧，北方矿山开工率降、运输受限，南方部分地区价格无明显调整[24] - 进口矿石几内亚产能出货增加，澳大利亚受雨季影响供应降，但整体仍过剩[25] - 春节后国内矿山复采慢，价格预计偏稳，中东局势或影响进口矿价[25] 氧化铝供应 - 2026年1月中国氧化铝产量759.9万吨，同比持平，供应过剩格局未改[25] - 2月企业减产，开工产能减少80万吨，开工率78.58%，进口量下滑[26] 氧化铝库存及现货 - 2月交易所库存从18.2万吨增至31万吨，厂库0吨；现货升贴水月初和月末贴水百元，月中升水21元/吨[27] 氧化铝成本利润 - 2026年1月氧化铝行业含税完全成本平均值2748.4元/吨，环比降3.14%，同比降16.16%[28] 氧化铝观点 - 短期减产使供需平衡，价格企稳；中长期矿石充裕、成本支撑弱、新增产能多，价格偏空[29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2026年1月中国原铝产量380.43万吨，同比增3.17%，预计2月产量约344万吨[42] - 海外近期减产多，3月预计减量大于增量，2月全球（除中国）产量2371.69万吨，同比增2.5%[43] 电解铝库存 - 3月5日铝锭现货库存125.6万吨，铝棒社会库存39.8万吨；2月底上期所仓单库存14.5万吨，LME库存49.6万吨[44] 电解铝现货 - LME仓单库存下降，现货贴水收敛转升水；上期货仓单库存增加，交仓利润高[45] 电解铝成本利润 - 2月中国电解铝行业理论平均完全成本15813元/吨，月度理论利润7570元/吨[46] 铸造铝 废铝 - 2月废铝进口受政策和春节影响大，国产废铝产量50.46万吨，同比增2.6%，环比降62.3%[65] - 春节后废铝出货恢复，合规货源紧俏，3月货源释放宽松，废铝价格高位波动[65] 供应 - 2月再生铝合金产能1867万吨，开工率31.24%，产量35.8万吨，预计3月ADC12产量回升至30万以上[66] - 2月铝合金进口窗口多数时间关闭，预计进口有限[66] 消费 - 1月汽车销售开门红，新能源商用车销量同比增62%；摩托车销量200.51万辆，环比增2.2%[67] 现货及库存 - 3月5日，SMM的ADC12现货价格24800元/吨，江西保泰ADC12价格24300元/吨；铸造铝仓单库存6万吨[68][69] 观点 - 铸造铝市场供需两淡，成本主导价格，受中东冲突影响偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[70] 消费分析 铝加工 - 2月铝加工受春节影响走弱，3月传统旺季有望回升，电网、电池、光伏、汽车等需求发力[75] 国内终端消费 - 房地产方面，上海“沪七条”提振预期，竣工数据预期低位盘整[76] - 汽车1月销量承压，2月或调整，3月需求或释放[76] - 电力消费恢复好，3月电网交付预期明确，AI数据中心利好需求[76] - 光伏短期需求有韧性，4月出口退税取消前订单或增加，中长期需求偏弱[77] 铝材出口 - 中美贸易缓和、美国取消铝关税，海外制造业PMI好，但人民币升值和春节或影响出口，1 - 2月预计同比稳定[78] 行情展望 - 宏观上美伊冲突使油价涨、通胀升，压制货币政策和金属价格；国内关注两会政策[81] - 氧化铝短期价格企稳，中长期偏空[81] - 电解铝短期偏强，地缘情绪回落有回调风险[82] - 铸造铝受中东冲突影响偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上美伊冲突推升能源价格使通胀担忧升温，美联储未来降息路径趋于复杂，美元偏强压制风险资产，国内两会“稳中求进”，财政发力、货币适度宽松支撑市场 [4] - 供应端海外矿企下调产量指引，美伊冲突或影响伊朗锌矿供应运输，海外供应收紧，国内北方矿山未全面复工，3月加工费低位回升，欧洲天然气价格上升影响海外炼厂，国内炼厂复工预计精炼锌产量增加 [4][78] - 需求端终端消费分化，基建投资有望修复，风电良好，汽车、家电增速放缓，地产磨底但拖累减弱，节前初端企业备货谨慎，节后有补库需求，3月中下旬社会库存或去库 [4][79] - 整体上地缘局势使通胀与避险担忧加剧，海外流动性收紧对锌价有压力，但地缘风险扰动供应端成本支撑增强，国内炼厂复工、需求旺季，市场供需双增，3月锌价宽幅震荡，宏观不确定性加剧波动 [4][79] 各目录总结 锌市场行情回顾 - 2月沪锌主力先高位回落再震荡调整，受特朗普提名沃什及春节需求走弱影响回调，后止跌企稳，截止2月27日主力期价收至24710元/吨，月度跌幅4.35% [9] - 伦锌高位震荡，消化沃什提名影响后恐慌缓解，美伊局势增加供应扰动且LME低库存提供支撑，截止2月27日收至3308美元/吨，月度跌幅1.84% [10] 宏观面 美国 - 经济稳步增长，2025年四季度GDP增速受政府关门影响不及预期，消费和投资有韧性，2月制造业PMI略回落但高于预期，服务业PMI边际下行低于预期 [11] - 通胀略回落但有粘性，1月CPI同比和环比降幅超预期，核心CPI环比增速回升，能源等价格回落使通胀下行，但超级核心通胀有回升压力 [13] - 就业市场2月受重创，新增非农就业-9.2万低于预期，失业率回升0.1pp至4.4%，小时工资环比增速维持0.4%，同比加速0.1pp至3.8% [13] - 美联储1月利率会议偏鹰，结束“三连降”，官员对利率前景分歧大，美伊冲突使通胀担忧抬升，市场预计9月降息且年内仅降25BP [13] - 关税方面，美国最高法院裁定特朗普IEEPA关税非法，特朗普临时加征10%全球进口关税后提至15% [14] 欧元区 - 经济温和复苏，2025年四季度GDP环比增长0.3%，2月综合PMI上升，制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI小幅上升，内部复苏节奏分化 [15] - 欧洲央行连续五次维持三大关键利率不变，1月通胀率1.7%，核心通胀2.2%，欧央行明确通胀中期稳定目标制约降息空间 [15] 中国 - 1月信贷数据结构分化，新增人民币贷款好于预期但低于季节性，居民中长贷少增、短贷多增，企业中长期贷款少增，新增社融好于预期及季节性 [16] - 2月制造业PMI仍处荣枯线下方，供需回落，服务业超季节性回升，经济有下行压力，内需不足、信心偏弱 [16] - 两会设定2026年经济增长目标4.5%-5%，CPI目标2%，赤字率4%左右，地方专项债额度4.4万亿，发行超长期特别国债1.3万亿，政策扩大内需、发展科技、维持适度宽松货币环境 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 2026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%，年初海外部分矿山供应受季风降雨等影响有扰动，美伊冲突强化供应趋紧预期，部分海外矿企下调产量指引，国内预计增量30万吨左右，全球锌矿产量增速下滑、供需紧平衡 [29][30][31] - 国产矿加工费弱稳，3月环比增加100元/金属吨至1500元/金属吨，预计二季度延续低位回升，进口矿加工费维持30美元/干吨附近，炼厂采购情绪弱，春节有6万吨伊朗锌矿到港多被锁定 [38] - 3月Barchmark谈判受海外矿山产量下调和供应扰动影响，市场传言2026年进口锌精矿成交基准加工费85美元/干吨，但实际加工费低，2025年12月进口锌精矿46.25万吨，1-12月累计533.05万吨，预计1月进口量环比小增 [39] 精炼锌供应情况 - 美伊冲突威胁欧洲天然气供应，海外炼厂能源成本抬升，2025年全球精炼锌产量增长2.1%，中国贡献主要增量，海外矿企2026年产量指引涨跌互现，天然气价格上涨使海外精炼锌供应可能缩减 [46][47] - 1、2月精炼锌供应环比降幅大，2月产量50.46万吨，环比减少9.99%，预计3月环比回升14.9%至57.99万吨，2025年全年精炼锌累计进口量30.4万吨，12月净出口1.85万吨，当前进出口窗口均关闭，后期出口窗口有阶段性开启机会 [51][52] 精炼锌需求情况 - 2月初端企业开工季节性回落，镀锌、锌合金、氧化锌企业放假较早且周期长，2月底企业陆续复工，开工率有望回升，2025年12月镀锌板出口量创新高，2026年1、2月预计环比回落 [58][60] - 传统消费中基建投资2025年同比下降，年末结算期施工和资金投放回落，春节后复产缓慢，中长期财政政策宽松有望支撑基建反弹；房地产投资尚在寻底，销售缺乏持续修复驱动，上海新政利好存量去化，近四年地产耗锌拖累减弱；汽车市场同比增速放缓，政策退坡和前期需求释放抑制增长，但“两新”政策有助于企稳回升；白色家电3月内销排产承压，出口需求回落，对锌消费提振有限 [61][63][64][65] - 新兴消费中光伏新增装机规模预计2026年回调，对锌消费贡献增幅收窄；风电行业有望保持较高增速，预计2026年新增装机量达130GW，同比增速8% [66][67] 内外库存分化，外减内增 - 2月LME库存小幅回落，外强内弱格局使出口窗口未开启且海外炼厂提产积极性受抑制，后期出口有机会补充库存有望止跌企稳 [72] - 2月国内社会库存累增，春节假期累库量高于去年，节后复工慢库存延续增加，3月下游全面复产中下旬有望迎来库存拐点 [72] 总结与后市展望 - 宏观上美国就业和通胀使美联储降息路径复杂，美元偏强压制风险资产，国内两会政策提供稳定支撑 [78] - 供应端海外供应收紧，国内北方矿山未全面复工，加工费低位回升，海外炼厂成本上升，国内炼厂复工预计产量增加 [78] - 需求端终端消费分化，基建有望修复，风电良好，汽车、家电增速放缓，地产拖累减弱，节后补库需求使社会库存3月中下旬或去库 [79] - 整体3月锌价宽幅震荡，宏观不确定性加剧波动 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端铁矿石需求持续复苏，节后钢厂复产但开工提升空间有限，海外印度需求增长，日韩及欧洲回暖，美国关税政策及地缘冲突带来不确定性 [3][53] - 供应端整体趋于宽松，澳洲、巴西发运恢复，新项目增量释放，国内矿山复产，港口库存高位，供应压力持续 [3][53] - 未来一个月铁水上升支撑矿价，供应压力持续，需求有恢复但海外有风险，预计矿价震荡反弹，区间700 - 850元/吨，需关注政策和限产情况 [3][53] 各目录总结 行情回顾 - 2月铁矿石行情震荡下行，受宏观和基本面影响矿价下跌，3月初期价震荡企稳，现货市场走弱，需求端恢复慢，港口库存累库 [7] 基本面分析 节后铁水进入上升周期 - 2月高炉生产先检修后复产，247家钢厂高炉开工率、产能利用率和日均铁水产量回升，但钢厂利润不佳，过半企业亏损 [9] - 海外方面美国关税政策和中东局势增添变数，今年海外铁矿石需求小幅增长，印度是主要增长动力，部分国家产量回暖但需求分化 [10] 外矿供应预计回暖 - 2月海外铁矿石发运先降后增，受飓风和假期影响整体偏低，全球发运量同比增14%，澳巴主流矿发运表现突出 [22] - 3月海外供应预计回暖，澳洲飓风影响减弱，巴西雨季渐退，新项目增量释放，全球供应趋松 [22] 铁矿石港口库存 - 2月港口铁矿库存延续高库存累库趋势，45港库存达1.71亿吨，处于过去6年最高水平，高库存压制现货价格，反映供需宽松 [32] 钢厂库存情况 - 钢厂目前整体库存中等偏低，节后按需补库，疏港量低于去年同期，多持观望态度，低库存下复产加速或释放刚需补库，但高港口库存制约上行空间 [44] 国内矿山生产情况 - 2026年初国内铁矿石生产平稳，1月产量同环比增加，2月受春节影响小幅回落，2月全国433家矿山企业铁精粉产量环比微增1.5%，同比略降0.2% [46][47] - 3月预计国产矿产量将恢复性增长，环比有望增加200万吨以上，实现同比小幅增长 [47] 海运费情况 - 3月初霍尔木兹海峡局势紧张推高油轮运费，铁矿石海运费大幅反弹，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价月环比上涨32%，巴西图巴朗至青岛航线上涨11%，对进口矿价形成支撑 [50] 行情展望 - 需求端铁矿石需求持续复苏，但钢厂开工提升空间有限，海外需求有不确定性 [53] - 供应端整体趋于宽松，港口库存高位，供应压力持续 [53] - 预计未来一个月矿价震荡反弹，区间700 - 850元/吨，需关注政策和限产情况 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [4] - 铂钯价格在宏观压力与供应危机间摇摆，短期难走出独立行情，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [4] - 中东冲突持续时间超预期，通胀预期再度抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 1月底贵金属价格暴跌，2月震荡整理并修复部分跌幅，受美伊局势、降息预期和经济数据疲软支撑反弹，国际金价再站5000美元关口，2月下旬受多种因素推动，金价震荡上行重返5200美元上方，2月COMEX黄金期货主力合约月度涨幅7.92%，COMEX白银期货主力合约月度涨幅10.72% [9] - 铂钯供应端风险事件支撑价格，2月NYMEX铂金期货主力合约月度涨幅9.09%，钯金期货主力合约月度涨幅5.51% [9] - 2月28日美以袭击伊朗，3月1日伊朗称最高领袖遇害，此次中东冲突对原油价格冲击大，对贵金属价格提振有限 [10] 二、宏观分析 1、中东地缘冲突加剧、美国关税扰动仍存 - 2月28日美以袭击伊朗致最高领袖身亡，伊朗报复并宣布关闭霍尔木兹海峡，美伊军事行动持续超一周，战事升级蔓延，美伊矛盾长期复杂，冲突或致全球通胀压力抬升，需关注中东局势进展 [15][16] - 2月20日美国最高法院裁定特朗普关税违法，特朗普签署新行政令宣布10%全球关税，威胁税率提至15%，关税政策反复引发市场忧虑，关税博弈或进入新阶段，需关注后续政策及他国反制影响 [16] 2、美国经济放缓，通胀压力仍在，就业爆冷，美联储政策不确定性上升 - 2025年四季度美国实际GDP初值放缓至1.4%，远不及预期，为2025年第一季度以来最慢增速，全年经济增长2.2%，为2021年来最低水平，四季度放缓受政府支出、出口下降和消费者支出增速放缓影响 [17] - 美国12月核心PCE指数同比上涨3%，环比上涨0.4%，创近一年最大涨幅，1月CPI数据显示通胀增速温和，但预计核心PCE数据不乐观，美伊冲突致原油价格飙升，通胀再添变数 [18] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率升至4.4%，就业参与率降至62%，数据爆冷受医疗保健行业罢工和极端天气干扰，剔除扰动后劳务市场延续温和降温趋势，就业市场不稳定 [18] - 劳动力市场走弱与地缘政治风险上升使美联储货币政策前景不确定性加大，市场对降息预期摇摆，预计鲍威尔任期内不降息，沃什担任主席后下半年或有1 - 2次25BP降息 [19] 三、贵金属市场分析 （一）金银市场分析 - 金银比价快速修复：COMEX金银比价1月底至近50年低位，2月波动大且整体向上修复，2月初反弹，后回调，2月底美伊冲突升级使其再度向上，预计还会进一步上行 [23] - 全球购金节奏有所分化：2025年全球官方机构增持黄金，虽较2024年下降但仍处高位，2025年中国黄金储备增加，截至2026年2月末继续增加，中国央行连续16个月增持；波兰央行提议出售部分黄金储备，俄罗斯央行在金价高位减持 [26][27] - 金银ETF持仓量下降：2025年全球黄金ETF持仓增加，1月黄金ETF资金流入、白银ETF资金流出，2月两者资金均流出，截至3月6日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量较1月底高点下降16吨，全球最大白银ETF - SPDR持银量较一个月前下降608吨，投资资金对金银投资热情下降 [29] - 白银交割挤仓风险阶段性弱化：1月COMEX白银交割挤兑风险显现，银价先飙升后闪崩，2月交割未起波澜，3月受关注；纽约和上海现货白银库存下降，但前瞻指标未显示矛盾激化信号，COMEX白银2603合约持仓量正常，3月矛盾和逼仓不激化，但长期供需矛盾存在，不排除5月交割压力抬升；国内白银市场呈期货中远月高持仓、现货低库存、国内高溢价结构，交易所调整白银期货持仓和交割规则以缓解库存紧张和遏制逼仓行为 [33][34] （二）铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位：铂钯期货价格2月反弹，铂金表现强于钯金、黄金但弱于白银；目前NYMEX铂/银、铂/金、钯/银、钯/金比价处于历史低位，看好铂钯后市补涨潜力；近几年铂价格走势强于钯，铂钯比价有望进一步向上修复 [39] - 美国铂钯有所下降，但依然处于高库存：2025年NYMEX铂金和钯金库存大幅增长，2026年1月继续增加，2月小幅下降，目前处于历史高位；铂、钯现货租赁利率较去年10月高点下降，但仍处较高水平，市场现货紧张 [43] - 美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，若落实将重塑市场格局：2月中旬美国拟对俄罗斯钯金征收近133%反倾销税，俄罗斯是最大钯金生产国，美国对进口钯金依赖度达57%，提议进入公示阶段，最终决定预计6月完成，若落地将冲击俄出口贸易和全球钯金供应链；欧盟考虑对俄罗斯铂族金属和铜实施进口禁令，将重塑全球铂钯供需平衡表 [47][49] 四、行情展望及操作策略 - 贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [50] - 铂钯价格短期难走出独立行情，美国拟对俄罗斯钯金征税、欧盟考虑对俄铂族金属和铜实施进口禁令若落实将重塑市场格局，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [50]