报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据尚可，钢材表观需求回升带动库存回落，螺纹去库良好，热卷库存压力不改，主因钢材产量维持；宏观面十五五规划落地，中美双方形成初步共识，市场气氛好转，预计钢价震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE螺纹钢|3046|9|0.30|5713284|2644571|元/吨| |SHFE热卷|3250|46|1.44|2311059|1501678|元/吨| |DCE铁矿石|771.0|0.0|0.00|1404210|561141|元/吨| |DCE焦煤|1248.5|69.5|5.89|5960825|939022|元/吨| |DCE焦炭|1757.5|81.5|4.86|116416|49180|元/吨| [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡走势，周内受双焦偏强影响跟随小幅反弹，随供需数据公布钢价震荡调整；现货市场唐山钢坯价格2950（+30）元/吨，上海螺纹报价3220（+30）元/吨，上海热卷3300（+20）元/吨 [4] - 宏观方面当地时间10月25 - 26日中美经贸磋商形成初步共识，十五五规划落地；产业方面螺纹产量207万吨环比增6万吨，表需226万吨增6万吨，厂库185万吨持平，社库437万吨减19万吨，总库存622万吨减19万吨；热卷产量322万吨增1万吨，厂库77万吨减0.5万吨，社库338万吨减4万吨，总库415万吨减4万吨，表需327万吨增11万吨 [4][5] 行业要闻 - 1 - 9月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资371535亿元同比下降0.5%，社会消费品零售总额365877亿元同比增长4.5% [6][7] - 2025年9月中国粗钢产量7349万吨同比下降4.6%，生铁产量6605万吨同比下降2.4%，钢材产量12421万吨同比增长5.1% [7] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元同比下降13.9%，房屋施工面积648580万平方米同比下降9.4%，新开工面积45399万平方米下降18.9%，竣工面积31129万平方米下降15.3% [7] - 1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元同比下降0.5%，第二产业中工业投资同比增长6.4%，采矿业投资增长3.7%，制造业投资增长4.0%，电力等供应业投资增长15.3%；第三产业中基础设施投资同比增长1.1%，水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2%，水利管理业投资增长3.0% [7] - 二十届四中全会提出十五五时期经济社会发展目标，到2035年我国多方面实力大幅跃升，人均GDP达中等发达国家水平 [7] - 当地时间10月25 - 26日中美经贸磋商形成初步共识 [7] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能总量等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [7] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国247家高炉开工率、247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [10][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商进展顺畅提供较好宏观氛围，炼厂复产缓慢、下游需求超预期及河南环保车辆管控加剧短期供需错配，社会库存降至低位引发近月软挤仓 [3][7] - 虽炼厂陆续复产且铅锭进口窗口开启，但需时间，在市场货源有效缓解前，预计铅价维持震荡偏强，同时谨防持货商交仓及下游高位采买情绪变化带来的回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 10月17 - 24日，SHFE铅从17075元/吨涨至17595元/吨，涨520元/吨；LME铅从1971美元/吨涨至2016.5美元/吨，涨45.5美元/吨；沪伦比值从8.66升至8.73，升0.06 [4] - 同期，上期所库存从41701吨降至36333吨，降5368吨；LME库存从250400吨降至235375吨，降15025吨；社会库存从3.76万吨降至3.19万吨，降0.57万吨；现货升水维持 -215元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价周四快速突破17500元/吨上涨，周五高位震荡修整，收至17595元/吨，周度涨幅1%；周五夜间窄幅震荡 [5] - 伦铅震荡偏强，收至2016.5美元/吨，周度涨幅2.28% [5] - 现货市场，沪铅高位盘整，持货商出货积极性一般，贸易商倾向交仓，散单流通量减少；下游企业观望，以长单采购或消化库存为主 [5] - 库存方面，截止10月24日，LME周度库存235375吨，减15025吨；上期所库存36333吨，减5368吨；截止10月23日，SMM五地社会库存3.19万吨，较周一减0.58万吨，较上周四减0.57万吨，降至今年新低 [6] 行业要闻 - 11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减50元/吨；进口矿加工费 -125美元/干吨，环比减10美元/干吨 [8] - 2025年1 - 8月，全球铅市场供应过剩5.1万吨，去年同期短缺1.7万吨；1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，去年同期861.4万吨；消费量876.2万吨，去年同期863.1万吨 [8] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅及铅蓄电池企业运输受影响，周期拉长 [8] - 华东某小型再生铅炼厂调整生产策略，暂维持采购铅锭加工铅材业务 [8] - Silvercorp二季度铅产量1420万磅，同比增8%；锌产量560万磅，同比降3% [9] - 9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增1.72%，同比减7.21%；1 - 9月累计进口量107.83万吨，累计同比增21.7% [9] - 9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减15.09%，同比增46.31%；1 - 9月累计出口量4.7万吨，累计同比增41.4%；9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增1.26%，同比减64.2%；1 - 9月累计出口12.2万吨，累计同比减34.9% [9] - 江西某再生铅冶炼厂10月下旬暂停生产，复产时间待定 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][14][16][18][20][22][24][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价弱反弹，宏观上美国通胀低于预期强化美联储降息预期，中美经贸磋商向好，国内年底温和政策加码仍可期待，市场风险偏好修复 [3][4][10] - 基本面矛盾围绕海外低库存强结构及国内锌锭出口，LME库存回落、现货升水飙升，沪伦比价回落强化锌锭出口预期，炼厂利润收窄使精炼锌供应提升空间受限，需求侧初端企业开工环比回落，下游维持刚需采购，近期少量锌锭出口致周度库存小降 [4][10] - 预计短期锌价延续弱反弹，但反弹空间谨慎乐观，等待锌锭出口规模化上方空间才有望开启 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌10月17日价格21815元/吨，10月24日涨至22355元/吨，涨幅540元/吨；LME锌10月17日价格2939.5美元/吨，10月24日涨至3019.5美元/吨，涨幅80美元/吨 [5] - 沪伦比值从7.42降至7.40，上期所库存从109627吨降至109168吨，LME库存从38025吨降至37600吨，社会库存从16.53万吨降至16.21万吨，现货升水从 -40元/吨降至 -60元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2512合约期价低位弱反弹，收至22355元/吨，周度涨幅3.48%，周五夜间窄幅震荡；伦锌企稳震荡偏强，收至3019.5美元/吨，周度涨幅2.62% [6] - 现货市场盘面价格反弹后下游采买转谨慎，刚需采购居多，多为贸易商间交投，现货升水维持偏弱 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少425吨，上期所库存减少459吨，国内社会库存减少，因下游提货及出口窗口打开 [8] - 宏观上美国9月CPI同比3.0%低于预期，核心CPI同比3.0%也低于预期和前值；中美进行经贸磋商；国内三季度GDP同比4.8%，9月经济指标有不同表现；二十届四中全会通过十五五规划建议 [8][9] 行业要闻 - 11月国产锌精矿加工费均值3000元/金属吨，环比减少650元/吨；进口矿加工费均值105.54美元/干吨，环比增加18.03美元/干吨 [12] - 2025年1 - 8月全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期过剩13.8万吨，产量和消费量均同比增加 [12][13] - MMG 2025年三季度锌矿产量5.87万吨，同比增加26%，不同矿山有不同表现；Boliden旗下铅锌精矿产量有变化，调整全年计划磨矿量，Odda冶炼厂精锌产量下降 [13] - Vedanta 2025年第三季度锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%，不同分部产量有不同变化 [14] - 9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；精炼锌进口量2.27万吨，环比减少11.6%，同比减少57%；精炼锌出口0.25万吨；镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面国内十五五规划出台、海外中美关系缓和使市场情绪好转；需求端上周钢厂开工回落、检修增加、铁水产量调整且中期将见顶下滑；供应端铁矿石供应处高位，海外发运量环比回升、到港回落；预计铁矿震荡承压走势 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3046 | 9 | 0.30 | 5713284 | 2644571 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3250 | 46 | 1.44 | 2311059 | 1501678 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 771.0 | 0.0 | 0.00 | 1404210 | 561141 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1248.5 | 69.5 | 5.89 | 5960825 | 939022 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1757.5 | 81.5 | 4.86 | 116416 | 49180 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡，铁水产量回落压制，宏观气氛偏暖支撑；日照港 PB 粉报价 783 元/吨、环比涨 5 元/吨，超特粉 705 元/吨、环比涨 2 元/吨，PB 粉 - 超特粉价差 78 元/吨 [6] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 84.71%、环比增 0.44 个百分点、同比增 2.57 个百分点；高炉炼铁产能利用率 89.94%、环比减 0.39 个百分点、同比增 1.46 个百分点；钢厂盈利率 47.62%、环比减 7.79 个百分点、同比减 17.32 个百分点；日均铁水产量 239.9 万吨、环比减 1.05 万吨、同比增 4.21 万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3333.5 万吨、环比增 126.0 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2825.0 万吨、环比增 94.0 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 15109.49 万吨、环比增 147.62 万吨；日均疏港量 322.07 万吨、降 7.25 万吨 [7] 行业要闻 - 1 - 9 月全国规模以上工业增加值同比增 6.2%，固定资产投资 371535 亿元、同比降 0.5%，社会消费品零售总额 365877 亿元、同比增 4.5% [9] - 2025 年 9 月中国粗钢产量 7349 万吨、同比降 4.6%，生铁产量 6605 万吨、同比降 2.4%，钢材产量 12421 万吨、同比增 5.1% [9] - 1 - 9 月全国房地产开发投资 67706 亿元、同比降 13.9%，房屋施工面积 648580 万平方米、同比降 9.4%，房屋新开工面积 45399 万平方米、降 18.9%，房屋竣工面积 31129 万平方米、降 15.3% [9] - 1 - 9 月全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元、同比降 0.5%；第二产业中工业投资同比增 6.4%，采矿业投资增 3.7%，制造业投资增 4.0%，电力等供应业投资增 15.3%；第三产业中基础设施投资同比增 1.1%，水上运输业投资增 12.8%，铁路运输业投资增 4.2%，水利管理业投资增 3.0% [9] - 二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，到 2035 年实现多方面实力跃升、人均 GDP 达中等发达国家水平 [9] - 10 月 25 - 26 日中美经贸磋商形成初步共识，下一步履行各自国内批准程序 [9] - 国家主席习近平 10 月 30 日至 11 月 1 日赴韩出席 APEC 会议并进行国事访问，中美双方就元首会晤保持密切沟通 [9] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势，钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼盈亏情况，PB 粉现货落地利润，全国钢铁日产量、钢材产量（旬），全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库及增幅、钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量，钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量、当旬量，高炉开工率、盈利钢厂情况，全国电炉运行情况，港口库存（45 港、主港、按铁矿类型）、在港船舶数，日均铁水产量、疏港量，钢厂铁矿总库存、平均可用天数、总日耗，铁矿发货量（澳巴、矿山）、到港量（北方 6 港）、中国到港船舶数等图表 [12][14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国通胀压力不及预期，市场预期年内美联储仍有两次降息，一家美国贷款公司破产使市场避险情绪升温、美元指数上涨，中美贸易谈判反复且首轮会谈成果有限，将开启新一轮会谈 [3] - 基本面菲律宾苏里高矿区进入雨季发运转弱，印尼镍矿延续宽松且 APNI 微幅上调镍矿内贸基准价，不锈钢市场低迷、钢企排产环降致镍铁厂利润承压，硫酸镍热度延续，纯镍基本面弱势、海内外库存同步累库 [3] - 后期镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，印尼收紧镍资源管控使成本端难大幅回撤、镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善、难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏、波动区间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 122150 元/吨，较 10 月 17 日涨 990 元/吨 [4] - LME 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 15361 美元/吨，较 10 月 17 日涨 235 美元/吨 [4] - LME 库存 2025 年 10 月 24 日为 250854 吨，较 10 月 17 日增 324 吨 [4] - SHFE 库存 2025 年 10 月 24 日为 26810 吨，较 10 月 17 日降 232 吨 [4] - 金川镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 2550 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 俄镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 650 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 高镍生铁均价 2025 年 10 月 24 日为 947 元/镍点，较 10 月 17 日无变动 [4] - 不锈钢库存 2025 年 10 月 24 日为 85.3 万吨，较 10 月 17 日降 1.11 万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国 9 月 CPI 同比增速不及预期，市场预期美联储年内仍将降息两次，9 月未季调 CPI 同环比录得 3.0%、0.3%，核心 CPI 同比录得 3.0%，均低于市场预期 [5] - 中美贸易谈判首轮无果，第二轮于周末在马来西亚举行 [5] 镍矿方面 - 菲律宾 1.5%红土镍矿 FOB 价格由 49 美元/湿吨涨至 50 美元/湿吨，印尼 1.5%红土镍矿内贸 FOB 价格维持在 38.55 美元/湿吨 [5] - 印尼发布 10 月（二期）红土镍矿内贸基准价格，基准参考价为 15101.67 美元/吨，涨幅约 0.27% [5] - 菲律宾苏里高矿区进入雨季，后续发运预期收缩 [5] 纯镍方面 - 9 月全国精炼镍产量 3.56 万吨，同比+13.07%，月度产能规模约 54198 吨，开工率 66% [6] - 截止 9 月，MHP 利润率由 3.2%升至 4.4%，一体化高冰镍利润率约由 -4%回升至 -2.6% [6] - 9 月中国进口精炼镍 28367 吨，同比大幅增长约 378.86%，环比增加 4200 吨左右，主要增量来自俄罗斯；出口规模约 14112 吨，同比+33.21% [6] - 截止 10 月 23 日，精炼镍现货进口盈亏为 -645.74 元/吨，较上期进口亏损略有收缩 [6] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由 938 元/镍点下跌至 930.5 元/镍点，周内跌幅约 0.08% [7] - 9 月中国镍生铁产量 2.293 万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量 13.99 万镍吨，同环比 +0.14%/+0.01% [7] - 截止 10 月 15 日，镍铁实物吨库存录得 25.31 万吨，较上期小幅增加约 0.12 万吨 [7] - 9 月国内镍铁进口合计约 108.53 万吨，同比 +47.19%，环比大幅增加约 211217 吨，主要来自印尼 [8] 不锈钢方面 - 中国 300 系不锈钢 9 月产量约 179 万吨，较去年同期增加 10 万吨，环比持平；印尼 9 月产量约 43 万吨，较上期小幅提升 3 万吨 [9] - 三方统计国内 10 月 300 系不锈钢排产或将环比收缩 7 万吨至 179 万吨 [9] - 截止 10 月 23 日，国内 300 系不锈钢库存 55.73 万吨，较上期去库约 4900 吨 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格整体维持在 28550 元/吨，电镀级硫酸镍价格整体维持在 30750 元/吨 [10] - 9 月硫酸镍产量 33971 吨（金属量），同环比 +4.75%/+11.45% [10] - 9 月，三元材料产量约 75360 吨，同环比 +31.5%/+2.6% [10] - 截止 10 月 24 日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得 5.4%，报告期内小幅回落，其他原料工艺利润率均已处于负值区间 [10] 新能源方面 - 10 月 1 - 19 日，全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，同比去年 10 月同期增长 5%，较上月同期增长 2%，零售渗透率 56.1%，今年以来累计零售 950.2 万辆，同比增长 23% [10] - 新能源汽车消费增速读数未如市场反馈般火热，补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色，年底或有积压需求集中释放可能 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计 48802 吨，较上期 +1094 吨 [11] - SHFE 库存 26810 吨，环比 -232 吨，LME 镍库存 250854 吨，环比 +3242 吨，全球两大交易所库存合计 277664 吨，环比 +92 吨 [11] 后期展望 - 镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，若审批配额规模与市场预期偏离，或导致镍价振幅加剧 [12][13] - 印尼收紧镍资源管控，成本端难大幅回撤，镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善，难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限 [13] 行业要闻 - 印尼公布 10 月（二期）镍矿内贸基准价格，较 10 月（一期）参考价上涨约 0.27% [14] - 诺镍 2025 年第三季度镍产量同比上涨 18.40%，主要因待处理原料量增加及科拉生产基地镍硫化物精矿产量提升 [14] - LME 收到"PTENICO"镍品牌上市申请，该品牌年产能 5 万吨 [14] 相关图表 - 包括国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3 镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300 系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][20][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约、豆粕01合约、华南豆粕现货、菜粕01合约、广西菜粕现货均收涨 美豆震荡收涨因美国政府停摆致报告数据暂停发布且中美谈判乐观情绪升温 豆粕止跌企稳因美豆走强致压榨利润恶化、采购放缓及进口成本有支撑 国内豆粕或开启去化节奏 空头减仓使豆粕低位反弹 [5][8] - 巴西大豆播种顺利 10月底降水回归天气适宜 中美马来西亚经贸谈判达成基本共识 等待大豆采购贸易协议细节披露 外盘反弹使巴西旧作进口压榨利润恶化 买船节奏放缓 对国内连粕形成支撑 国内油厂开机率回升 提货需求增加 饲企库存小幅增加 预计短期连粕低位震荡运行 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆10月24日收于1041.75美分/蒲式耳 较10月17日涨20.75 涨幅2.03% CNF进口价巴西涨6美元/吨至487美元/吨 涨幅1.25% 美湾涨16美元/吨至470美元/吨 涨幅3.52% 巴西大豆盘面榨利降26.9元/吨至 -204.8元/吨 DCE豆粕涨65元/吨至2933元/吨 涨幅2.27% CZCE菜粕涨19元/吨至2325元/吨 涨幅0.82% 豆菜粕价差涨46元/吨至608元/吨 华东现货价涨50元/吨至2940元/吨 涨幅1.73% 华南现货价涨40元/吨至2940元/吨 涨幅1.38% 华南现期差降25元/吨至7元/吨 [6] 市场分析及展望 - 美豆震荡收涨 一方面美国政府停摆持续 报告数据暂停发布导致市场缺乏指引 另一方面中美谈判乐观情绪升温 美豆出口销售有增多预期 关注美豆采购协议能否达成 [5][8] - 豆粕止跌企稳 随着美豆走强 压榨利润继续恶化 12 - 1月船期大豆采购放缓 进口成本有支撑 随着大豆到港量环比减少 国内豆粕或开启缓慢去化节奏 空头减仓 豆粕低位大幅反弹 [5][8] - USDA作物生长报告前瞻显示 分析师预计截至2025年10月19日当周 美国大豆收割率为73% 预估区间介于61% - 82% 截至10月21日当周 美国约39%的大豆种植区受干旱影响 与前一周持平 低于去年同期的68% [9] - 截至2025年10月17日当周 美国大豆压榨毛利润为2.38美元/蒲式耳 前一周为2.72美元/蒲式耳 伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格为288.57美元/短吨 前一周为284.83美元/短吨 毛豆油卡车报价为49.37美分/磅 前一周为50.84美分/磅 1号黄大豆平均价格为10.16美元/蒲式耳 前一周为9.9美元/蒲式耳 [9] - Conab机构称截至2025年10月18日当周 巴西2025/26年度大豆种植率为21.7% 高于前一周的11.1%和上年同期的17.6% 低于五年均值的27.7% Abiove机构预测巴西2025/26年度大豆产量达1.785亿吨 压榨量6050万吨 2026年出口量1.11亿吨 均创纪录 巴西全国谷物出口商协会预计10月大豆出口量为734万吨 [10] - 截至2025年10月17日当周 主要油厂大豆库存768.7万吨 较上周增2.94万吨 较去年同期增165.75万吨 豆粕库存97.62万吨 较上周减10.29万吨 较去年同期增3.9万吨 未执行合同500.7万吨 较上周减82.6万吨 较去年同期增41.95万吨 全国港口大豆库存988.4万吨 较上周减20.8万吨 较去年同期增192.69万吨 [11] - 截至2025年10月24日当周 全国豆粕周度日均成交10.836万吨 其中现货成交8.656万吨 远期成交2.18万吨 前一周日均总成交14.73万吨 周度日均提货量20.07万吨 前一周为18.742万吨 主要油厂压榨量236.74万吨 前一周为216.62万吨 饲料企业豆粕库存天数为7.95天 前一周为7.93天 [11] 行业要闻 - 美国9月可再生燃料掺混数量超8月 乙醇可再生燃料识别码生成数量约12.3亿份 略高于8月的12.2亿份 生物柴油的可再生燃料识别码生成数量为6.6亿份 较8月增长20.9% [13] - AgRural机构称截至2025年10月16日当周 巴西2025/26年度大豆播种率达24% 一茬玉米播种面积达中南部地区计划种植面积的51% [13] - 2025年9月 欧盟27国 + 英国油菜籽压榨量157.6万吨 低于8月的185.6万吨和2024年9月的146.5万吨 大豆压榨量106.2万吨 低于8月的113.6万吨和高于2024年9月的101.8万吨 9月油籽压榨总量300.6万吨 低于8月的329.0万吨和高于2024年9月的290.8万吨 [14] - 加拿大农业及农业食品部小幅调整主要谷物和油籽供需数据 预计2025/26年度油菜籽期末库存250万吨 与9月一致 2024/25年度结转库存159.7万吨 出口量700万吨 国内使用量1222.6万吨 出口较2024/25年度低25% 国内使用量增加4.8% [14] - 欧盟委员会提议放宽反森林砍伐法 减轻农户和企业报告负担 放弃推迟绿色政策一年的决定 [15] - 截至10月15日当周 阿根廷农户销售47.84万吨2024/25年度大豆 累计销量达3798.62万吨 2024/25年度大豆累计出口销售登记数量为1225.90万吨 2025/26年度为174.60万吨 [15] - 国际谷物理事会预计2025/26年度全球大豆产量4.28亿吨 同比减100万吨 贸易量1.87亿吨 增200万吨 消费量4.3亿吨 减100万吨 结转库存7900万吨 减400万吨 [15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差（活跃）、豆粕M 1 - 5月间差、巴西大豆产区降水、巴西大豆产区气温、阿根廷大豆产区降水、阿根廷大豆产区气温、巴西大豆播种进度、美豆优良率、美豆累计销售量、美豆当周净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [16][20][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周基本面回暖驱动多头情绪蔓延，锂价偏强运行，终端需求较热，供给端仅维持小幅增产，碳酸锂总库存回落，价格破位上涨 [4] - 短期多头情绪或仍推动价格探涨，但上方空间有限，国补资金压力凸显，消费热潮面临降温风险，市场已对供给缺口计价，上方空间预期有限 [4][11] 各目录总结 市场数据 - 进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿、电池级碳酸锂现货价格、碳酸锂主力合约价格、钴酸锂价格、三元材料价格等多数指标较 2025 年 10 月 17 日上涨，即期汇率、磷酸铁锂价格变动幅度为 0 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割方面，截止 2025 年 10 月 24 日，广期所仓单规模合计 28699 手，主力合约 2601 持仓规模 43.11 万手 [7] - 供给端，碳酸锂周度产量较上期增加 405 吨，进口锂辉石增加，但辉石提锂代工提产需锂价进一步上探，云母提锂原料紧缺，短期供给维持高位但难有显著增量 [7] - 锂盐进口，9 月碳酸锂进口量环比降 10.3%，同比增 20%，从智利进口量同比降 22.5%，从阿根廷进口量同比增 242.9% [7] - 锂矿进口，9 月锂矿石进口合计环比增 14.8%，从澳大利亚进口环比增 64.1%，从津巴布韦进口环比降 7.8%，从尼日利亚进口环比增 14.4%，从南非进口规模显著提升 [7] - 需求方面，下游正极材料产量提升、开工率上升、库存去化，铁锂正极表现优于三元材料；新能源汽车 10 月 1 - 19 日零售数据增长，但补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色，年底或有积压需求集中释放可能 [8][9] - 库存方面，截止 10 月 24 日，碳酸锂库存合计较上期去库约 1044 吨，工厂库存、市场库存、交易所库存均减少 [10] 本周展望 - 短期多头情绪或推动价格探涨，但上方空间有限，国补资金压力凸显，消费热潮面临降温风险，市场已对供给缺口计价，上方空间预期有限 [11] 行业要闻 - Kodal 马里 Bougouni 项目首批 3 万吨锂辉石精矿起运，后续将发出 4.5 万吨库存 [12] - 亿纬锂能 2025 年 Q3 量利齐升，营收同比增长 35.85%，归母净利润环比增长 140.16%，同比增长 15.13%，动力、储能电池合计出货量同比增长 49.48% [12] - Pilgangoora 2025Q3 产销量环比稳定，成本改善，生产锂精矿 22.48 万吨，环比增加 1.6%，销售 21.4 万吨，环比减少 0.9%，FOB 运营成本环比减少 12.8%，预计 2026 财年单位 FOB 运营成本在 620 - 640 澳元/吨内 [12] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿价格走势、碳酸锂产量、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量、磷酸铁锂价格及产量、三元材料价格及产量、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [14][16][18][21][23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡向上，因美国9月CPI环比增速为三个月以来最低值，市场降息预期升温，且市场预期中美延续友好对话，二十届四中全会目标建设现代化产业体系和强大内循环市场，挖掘铜的绿色溢价属性，基本面上海外矿山供应中断、矿企下调产量指引，国内社会库存偏低 [2] - 美国9月CPI表现为年内降息铺平道路，市场对中美谈判乐观，10月降息概率高，全球央行进入宽松周期趋势难逆；基本面矿山中断持续、冶炼产量增长有限、传统消费缺动力但新兴产业增速稳定、成本端有支撑，预计短期铜价震荡上行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜11月24日价格10947美元/吨，较11月17日涨336美元/吨，涨幅3.17%；COMEX铜11月24日价格511.75美分/磅，较11月17日涨12美分/磅，涨幅2.40%；SHFE铜11月24日价格87720元/吨，较11月17日涨3330元/吨，涨幅3.95%；国际铜11月24日价格78210元/吨，较11月17日涨3240元/吨，涨幅4.32%；沪伦比值11月24日为8.01，较11月17日涨0.06；LME现货升贴水11月24日为 -25.97美元/吨，较11月17日降9.14美元/吨，降幅54.31%；上海现货升贴水11月24日为10元/吨，较11月17日降45元/吨 [3] - LME库存11月24日为136350吨，较11月17日降875吨，降幅0.64%；COMEX库存11月24日为347961短吨，较11月17日增2380短吨，涨幅0.69%；SHFE库存11月24日为104774吨，较11月17日降5448吨，降幅4.94%；上海保税区库存11月24日为110200吨，较11月17日增10700吨，涨幅10.75%；总库存11月24日为699285吨，较11月17日增6757吨，涨幅0.98% [6] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡向上，宏观上美国9月CPI环比增速低使市场降息预期升温，中美将进行经贸会谈，市场预期乐观，二十届四中全会宣布建设目标挖掘铜绿色溢价；基本面海外矿山供应中断、矿企下调产量指引，国内社会库存偏低，近月盘面平水结构 [2][7] - 库存方面，截至10月24日全球库存升至69.9万吨，LME铜库存基本持平、注销仓单比例7.6%，上期所库存降0.54万吨，上海保税区库存增1.07万吨，洋山铜仓单降至40美金，美铜库存增加、非美地区库存回落，沪伦比值反弹因美元指数走强 [7] - 宏观上美国9月CPI同比+3%低于预期、环比+0.3%为近三个月最低，或成联储降息考量，市场对年内降息预期升温；中美将进行经贸会谈，市场预期友好；全球去美元化进程加速；美国政府停摆僵局持续，10月议息会议缺关键依据，市场仍预期10月小幅降息；国内二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议 [8] - 供需上自由港下调今年产量指引20万吨，全球矿端扰动增加；精铜因矿端和废铜供应趋紧，国内冶炼厂产量预计递减；需求上传统行业缺乏增长动力，新兴产业用铜值得期待，国内社会库存小幅反弹，基本面紧平衡，近月月差回归平水到B结构 [9] 行业要闻 - Antofagasta 2025年第三季度铜产量16.18万吨，同比减9.6%、环比升1.1%，前三季度总产量47.66万吨，同比增2.8%；2025年产量指导量66 - 70万吨不变，预计处下限；预计2026年产量65 - 70万吨；第三季度净现金成本1.07美元/磅，环比降4%；旗下Los Pelambres三季度产量7.3万吨，环比增0.4%，前三季度总产量21.6万吨，较去年同期减3.7% [12] - BHP第三季度铜产量49.36万吨，同比增4%，前三季度产量152.3万吨，同比增5.2%，预计2026财年产量180 - 200万吨；Escondida铜矿第三季度产量32.89万吨，同比增8%、环比不变，2026财年产量指导量115 - 125万吨不变；Pampa Norte第三季度产量5.58万吨，同比减7%、环比减24%，2026财年产量指导量23 - 25万吨不变；Olympic Dam、Prominent Hill和Carrapateena第三季度产量7.26万吨，同比减1%、环比减21%，2026财年产量指导量31 - 34万吨不变 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、沪铜跨期价差走势、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、沪伦比剔除汇率、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [15][17][20][25][27][33][35][37]

2025 年 10 月 27 日 内外消息助推 铝价偏好 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 宏观面，周末中美贸易谈判达成共识，市场风险偏好 回升。国内四中全会发布公报，本次会议公报围绕十 五五规划作出战略部署，对外部形势判断更严峻，但 经济韧性强、信心足，基调延续"稳中求进"态度。 基本面，供应端国内开工产能持稳，但海外世纪铝业 旗下的冰岛铝厂出现减产，涉及产能约20万吨。消费 端下游消费仍处季节性旺季，但板块间表现比较分 化，大部分板块开工率稳定上行，但铝板带箔开工率 有不同程度下滑，拖累整体铝加工开工率小幅回落 0.1%至 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好回落，A股缩量弱势震荡，短期股市震荡偏弱，中长期逢低布局仍具性价比，债市震荡反弹保持观望；金银处于阶段性调整，中期调整趋势难改；铜价短期维持高位震荡；铝价偏好运行；氧化铝低位僵持；锌价弱反弹；铅价短期高位震荡，后期承压下行压力或增加；锡价短期高位窄幅盘整；工业硅短期延续低位震荡；碳酸锂短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观；镍价或有技术性反弹；纯碱玻璃后期震荡观望；钢价震荡承压；铁矿震荡调整；豆菜粕短期弱势震荡；棕榈油短期宽幅震荡 [2][3][4][6][8][10][12][14][15][16][18][20][21][22][24][25][27][29] 根据相关目录分别进行总结 宏观情况 - 海外市场风险偏好显著回落，美元指数回升至99，美债利率震荡，美股全面下跌，金价续跌，铜价、油价收涨，关注24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤；国内A股缩量震荡、结构性行情延续，成交额回落，债市震荡反弹 [2][3] 各品种情况 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格跌势放缓，COMEX黄金期货跌0.53%，COMEX白银期货微涨0.04%，国内金价跟随外盘，沪银跌幅小于外盘；地缘政治不确定性令避险需求有韧性，多数经济学家预期美联储降息，若数据支持温和通胀路径或提振黄金；金银价格已步入阶段性调整，中期调整趋势难改 [4] 铜 - 周三沪铜主力震荡，伦铜夜盘小幅回落，国内近月为持平平水，现货市场成交清淡，LME库存维持13.7万吨；海外宏观扰动加剧金融市场资产价格波动性，五矿资源三季度铜产量达12.7万吨，同比+11%；短期铜价将维持高位震荡 [5][6] 铝 - 周三沪铝主力收21045元/吨，涨0.55%，LME收2805.5美元/吨，涨0.88%，现货价格上涨；10月20日电解铝锭和铝棒库存环比减少；宏观情绪观望，海外有电解铝厂开工产能受影响，国内供需稳定，预计铝价偏好运行 [7][8] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨1.22%，现货价格有变动，理论进口窗口开启；上期所仓单库存和厂库持平；氧化铝企业开工保持高位，供应过剩，期货端价格跌至成本线附近有支撑，预计近期价格在低位僵持 [9][10] 锌 - 周三沪锌主力合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锌小幅收涨，现货成交寡淡，升水持稳；MMG三季度锌矿产量同比增加26%，Boliden旗下矿山和冶炼厂有产量变化；美元涨势暂歇，海外挤仓支撑沪锌期价，短期锌价低位弱反弹修复 [11][12] 铅 - 周三沪铅主力合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅横盘震荡，现货市场流通货源少，持货商挺价，下游以长单采购为主；河北地区车辆管控影响运输，部分再生铅炼厂调整复产计划，短期铅价有支撑，维持高位震荡，后期炼厂复产及铅锭流入增加或使铅价承压 [13][14][15] 锡 - 周三沪锡主力合约期价日内窄幅震荡，夜间维持横盘运行，伦锡先扬后抑，现货升贴水情况；原料改善有限，加工费维持低位，下游消费表现分化，供需双弱，新增矛盾有限，短期维持高位窄幅盘整 [16] 工业硅 - 周三工业硅维持震荡，华东通氧553现货对2512合约升水，仓单库存高位回落，主流5系货源成交割主力型号；新疆地区开工率上升，川滇地区产量回落，供应总体平稳；需求侧各环节有不同表现，社会库存升至56.2万吨，预计期价短期延续低位震荡 [17][18] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡强运行，现货价格小幅探涨，原材料价格上涨；盘面上多空博弈激烈，KDJ敏感度线至超买区间；供给环增下总库存收缩，现货市场反馈积极，但价格探涨有补贴政策和套保盘阻力，短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观 [19][20] 镍 - 周三镍价震荡运行，SMM库存增加；宏观层面欧盟金融市场有问题，美印或达成贸易协议；菲律宾和印尼部分矿区进入雨季，镍矿供给格局或有调整，不锈钢消费承压，硫酸镍供需偏紧，纯镍现货交投平平，镍价或有技术性反弹 [21] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约震荡偏强，玻璃主力合约震荡运行；纯碱现货交投平平，部分产能装置复工，库存压力边际抬升；玻璃日熔量维持高位，终端需求不佳，企业库存持续抬升；纯碱玻璃基本面差异收窄，价差走扩策略可止盈，后期震荡观望 [22] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10.7万吨，部分建筑央企公布新签合同额，10月1 - 19日全国乘用车零售数据有变化；现货市场贸易成交平稳，北方旺季需求接近尾声，终端需求疲软，预计钢价震荡承压 [23][24] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交122万吨；9月铁精粉产量环比减少，10月22日钢厂废钢库存等数据有变动；钢厂高炉高开工维持但中期铁水产量将见顶下滑，矿石供应高位需求走弱，港口库存回升，预计铁矿震荡调整 [25] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约收跌，CBOT美豆合约涨；巴西2025/26年度大豆产量、压榨量、出口量预计创新高，阿根廷农户大豆销售和出口销售登记数量有数据；未来巴西产区降水情况有利，关注中美贸易谈判，12 - 1月船期大豆待采量多，菜粕水产需求进入淡季，预计短期连粕弱势震荡 [26][27] 棕榈油 - 周三棕榈油、豆油、菜油合约收跌，BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连跌；10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量预估增加，出口量增加；美国政府停摆市场缺乏指引，美制裁俄罗斯油价大涨，连棕受外盘带动回落，预计短期宽幅震荡 [28][29] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量、价格单位等信息 [30] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等产业数据及变化情况 [31][34][36]