报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济增速略放缓至3.1%，海外宏观关注全球央行货币政策、美元汇率中枢及AI驱动产业变革，美国联储宽松预期发酵，欧元区低通胀弱复苏，中国经济有望在货币财政双宽松下稳健增长，全球电气化转型及AI科技革命为铜消费提供增长空间 [4] - 2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜产量减速、进口下降，预计同比降2.5% [4] - 2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [4] - 2026年铜价在全球宏观回暖和基本面紧缺下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 全年铜价探底回升，一季度因贸易局势缓和、美联储鸽派及AI推动上行，4月因美国关税下跌，后因贸易谈判和国内政策反弹，三季度因海外矿端扰动上涨，四季度因供应压力、降息预期和需求前景再创新高 [11] - 国内库存先升后降，年初终端消费复苏慢，库存累至高位，二季度后因传统行业和新能源需求下降，三季度消费低迷但有韧性，四季度冶炼产量降、需求增，年底低库存紧平衡延续 [15] 宏观经济分析 传统制造+AI构成美国经济双引擎，欧元区经济呈弱复苏态势 - 2025年发达国家经济增速1.6%，美国放缓至2%，新兴市场和发展中国家经济增速4.2%，2026年下滑至3.7%，政策不确定性等因素抑制全球经济 [18] - 美国二季度GDP增速创新高，得益于消费和关税政策，但下半年制造业PMI不佳，就业市场紧平衡，政策吸引制造业回归，但AI取代部分劳动力，预计2026年美国经济由传统和绿色转型驱动，AI合作将在多领域受益 [18][19] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%，德法表现分化，预计2026年经济缓慢前行，德法经济引擎分化构成阻力 [20] 2026年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑 - 2026年美联储预计有2次左右降息空间，内部立场分裂，通胀预期上半年有上行压力，下半年回归2%目标 [21][22][23] - 欧元区11月CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.7%，服务业通胀高，预计2026年通胀预期上行风险低，欧央行平稳货币政策扶持经济 [24] 2026年中国以高质量发展为主题，经济有望稳健增长 - “十五五”时期中国以高质量发展为主题，推动人工智能等新兴产业发展，预计2026年实施扩张型财政和适度宽松货币政策，确保规划良好开局 [25][26][27] 铜矿供应分析 全球主流矿山供应扰动频发，年度长协TC或再创新低 - 2025年海外铜矿产出净增量难兑现，1 - 9月全球铜精矿总产量同比持平，因主流矿山扰动频发，进口铜精矿现货TC下半年创新低 [28] - 新增项目有蒙古OT铜矿、秘鲁Las Bambas铜矿等，但供应端扰动造成的产量损失远超预期，预计2025年海外铜精矿供应增量约98万吨，减产约78万吨，全球主流矿企产量负增长，2026年长协TC或再创新低 [30][31][32] 预计2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5% - 不考虑干扰因素，2025年全球主流矿山新增产量约98万吨，同比增长4.3%，考虑干扰因素实际增速仅1%，2026年新增产量53.3万吨，实际增速或低于1.5% [34] - 部分项目有产能扩张计划，如力拓OT铜矿、泰克资源QB铜矿等，但也有干扰项，如巴拿马铜矿、印尼Grasberg项目等 [35][36][41] 精铜供应分析 国家严控电解铜冶炼产能扩张，2026年CPST成员或联合减产10% - 2025年国内精铜产量同比增长，因新增产能释放，但国家叫停约200万吨规划产能，CSPT成员计划2026年减产10%以上，四季度产量环比回落，因废铜供应偏紧和原料短缺 [44][45][46] 2026年海外精铜产能释放较为有限 - 2025年部分海外冶炼厂停减产，如嘉能可菲律宾PASAR冶炼厂、智利Altonorte冶炼厂等，2026年海外精铜净新增产能约60万吨，增速下滑 [47][48] 2026年国内精铜进口量将有所下滑 - 2025年1 - 10月国内铜精矿进口量增长，精炼铜进口量下降，受美国关税政策影响，内外倒挂局面缓解后进口窗口仍未有效开启，预计2025年进口总量回落，2026年进一步下滑 [51][52] 废铜进口从美国转向东南亚，我国将强化资源回收内循环 - 2025年1 - 10月我国废铜进口总量增长，因美国关税预期，进口来源从美国转向东南亚，未来将扩大进口并强化再生资源回收利用，预计2025年废铜供应平稳，2026年精废价差收敛 [65][66] 海外库存结构错配，非美地区库存或低位运行 - 截至11月26日，全球显性库存重心抬升，海外库存先降后升，国内库存上半年累库，下半年去库，预计2025年国内库存重心小幅回落 [71][72][73] 精铜需求分析 “十五五”规划电网投资总额超5万亿，进一步构建新型电网体系 - 2025年电网投资完成率低，“十五五”期间电网总投资超5万亿，面临多重挑战，预计2026年投资增速保持3 - 3.5% [75] 加大民生住房保障和改善力度，推动房地产高质量发展 - 2025年房地产市场低迷，“十五五”强调高质量发展，加大保障房建设，完善保障体系，预计2026年房地产用铜减速超10% [76][77][78] 国补政策能否延续存疑，下半年空调出口遭外需拖累 - 2025年空调产量和内销增长，出口下降，四季度内销和出口均下滑，因国补政策变化、原材料成本上升和外需疲软，预计2026年用铜增速降至4 - 5% [79][80][81] 2026年购车补贴政策迎调整，新能源汽车产销将维持稳健增长 - 2025年新能源汽车产销量增长，2026年补贴政策调整，虽有下行压力，但市场需求空间大，预计2026年销量达1850万辆，用铜增速15% [82][83][84] 光伏行业从高增长迈向高质量，风电增速或逐步摆脱低谷期 - 2026年全球光伏装机容量或降，中国新增装机保持在235 - 270GW，政策规范产业秩序，推动转型，2025年风电装机总量上调，预计2025年风光用铜下降2%，2026年降幅12%以上 [86][88][90] AI算力需求推动数据中心建设进入新周期 - 全球数据中心市场规模增长，但美国建设推进慢，预计2025年耗电量715太瓦时，规模82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，带来约100万吨用铜增量 [91][92] 绿色转型+AI革命提供新增长点，预计2026年国内精铜终端消费增速为2.1% - 2026年全球绿色转型和AI变革为铜消费提供增长空间，国内精铜消费新趋势接力传统周期，预计消费增速2.1% [95] 2026年行情展望 - 2026年全球经济增速放缓，海外宏观关注货币政策等，中国经济稳健增长，全球电气化和AI为铜消费提供空间 [115] - 供应方面，2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜供应同比下降2.5% [115] - 需求方面，2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [116] - 预计2026年铜价在宏观回暖和基本面偏紧下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月FOMC偏鸽降息落地，国内关注中央经济工作会议，各品种受宏观和基本面影响走势分化，部分品种有望上涨或维持震荡，部分品种面临下行压力[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外：美联储降息25BP至3.50% - 3.75%，内部分歧明显，暗示连续降息接近尾声；点阵图显示2026、2027年各降息一次；SEP上修2026年GDP至2.3%，下修通胀预测；12月启动RMP，每月购买400亿短债；资产价格反应积极[2] - 国内：11月CPI同比升至0.7%，核心CPI持平在1.2%，PPI环比续涨0.1%，同比降幅扩大至−2.2%；A股缩量调整，债市延续修复；关注11月金融数据和中央经济工作会议[3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格先抑后扬双双上涨，COMEX黄金期货涨0.52%，COMEX白银期货涨2.24%，银价再创历史新高 - 美联储如期降息25BP并启动购债，鲍威尔讲话比预期鸽派，提振贵金属价格 - 白银供需持续偏紧，COMEX白银12月交割风险未完全缓和，预计短期银价偏强运行，金银比价持续修复[4][5] 铜 - 周三沪铜主力高位震荡，伦铜冲高回落涨势放缓，现货市场成交清淡 - 美联储兑现年内最后一次鹰派降息，点阵图显示2026和2027年各有一次降息；国内11月通缩压力降温，期待政策加码 - 基本面精矿供应趋紧，LME注册仓单下滑，国内库存偏低，预计铜价短期高位震荡[6][7] 铝 - 周三沪铝主力收21990元/吨，跌0.2%，LME收2862.5美元/吨，涨0.6% - 美联储如期降息25个基点，但市场对明年1月降息预期降温，限制金属上行动能 - 基本面供应稳定，铝锭社会库存未能顺利累库，铝价企稳高位震荡[8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2477元/吨，跌3.17%，现货氧化铝全国均价跌6元/吨 - 国内氧化铝开工产能高位，规模性减产计划未见，价格难有起色 - 主力期价跌至成本线下方超300元/吨，再下空间或受限[10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收20930元/吨，跌0.05% - 铝价调整废铝跟随回落，成本支撑下移 - 消费端观望情绪浓，市场谨慎，铸造铝震荡整理[11] 锌 - 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间重心小幅下移，伦锌震荡偏弱 - 美联储宣布年内第三次降息25BP并购债，鲍威尔讲话温和，美元大跌利好锌价 - 基本面加工费回落，减停产企业增多，社会库存回落，消费处于淡季，锌价有望走强[12][13] 铅 - 周三沪铅主力2601合约日内企稳震荡，夜间窄幅震荡，伦铅横盘运行 - 伦铅在震荡区间下沿获支撑，沪铅下方整数获技术支撑 - 基本面原再炼厂检修多，供应压力减弱，下游按需采购，预计铅价震荡偏强修复[14] 锡 - 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间低开低走，伦锡先扬后抑 - 美联储如期降息25个基点并进行净资产购买，美元指数下跌利好锡价 - 缅甸锡矿复产慢，刚果金东部局势恶化，原料供应扰动频发，预计锡价重心上移[15] 工业硅 - 周三工业硅震荡走弱，华东通氧553现货对2601合约升水950元/吨 - 供应新疆开工率85%左右，西南枯水期产量下滑，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件需求收紧 - 预计期价短期弱势下行[16][17] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交11.4万吨 - 美联储如期降息，海外情绪提振，关注国内政策变化 - 基本面螺纹供需双弱，热卷产量预期收缩，预计钢价震荡走势[18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡反弹，港口现货成交71万吨 - 西芒杜铁矿项目爬产过程长，短期影响不大 - 基本面供强需弱，库存增加，需求端钢厂利润收缩，铁水产量回落，预计期价震荡[19] 双焦 - 周三双焦期货震荡，山西主焦煤价格跌8元/吨，部分钢厂对焦炭第二轮提降 - 基本面供强需弱格局不变 - 预计期价低位震荡[20][21] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.61%，菜粕05合约收跌0.09%，CBOT美豆1月合约涨4.25 - 民间出口商向中国等出口大豆，未来大豆进口到港量下滑，春节前备货需求使近月合约有支撑 - 南美天气好，丰产预期强化，远月合约较弱，预计短期M05震荡偏弱[22][23] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收跌1.25%，BMD马棕油主连跌43 - MPOB报告显示11月底马棕油库存增加13.04%，产量环比降5.3%，出口量环比减28.13% - 预计短期棕榈油区间震荡运行[24][25] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的12月10日与前一日的交易数据对比，包括收盘价、涨跌、仓单、库存、升贴水、价差等[28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美国经济有望温和回升，国内经济将稳步增长，海内外宽松政策共振或推动大宗商品需求改善 [4] - 全球锌精矿2026年新增量约50万金属吨，原料供需转向紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓至5% [4] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源领域有分化，初端产品出口提供增量 [4] - 全球锌矿冶处扩张周期，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年锌市场整体偏弱、内外结构矛盾凸显，价格震荡走低，资金关注度降温 [9] - 年初特朗普相关预期和政策、美国经济及国内春节因素压制锌价，4月初关税政策使沪锌至年内低点，后止跌企稳 [9] - 下半年市场“政策预期反复+基本面胶着”，LME低库存提振锌价，但国内供应压力大，沪锌盘整，伦锌先抑后扬 [10] 二、宏观面 2.1美国 - 2025年经济软着陆，消费和AI投资增长，但传统行业承压，GDP增速2%，美联储9月起降息 [13] - 2026年经济延续温和回升，通胀或回落，就业市场受移民政策制约，财政和货币政策预期宽松，美元偏震荡 [14] 2.2欧元区 - 2025年前三季度经济微弱复苏，GDP增长1.2%，通胀降至2.1%，欧央行7月起保持关键利率不变 [15] - 2026年GDP增速1.1%，内部复杂分化，通胀稳定在2%附近，货币政策有望保持定力，财政政策或结构性扩张 [16] 2.3中国 - 2025年经济增速“前高后低”，全年增长5%左右，出口强劲，内生动能弱，通胀低位 [17] - 2026年经济有望稳健增长，GDP增速目标5%左右，季度增速“前低后高”，出口、消费、通胀等有改善，财政政策积极，货币政策适度宽松 [18] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1 2025年全球锌精矿新增产能70万吨，2026年将收窄至50万吨 - 2025年全球锌精矿新增产能多，增量70万金属吨，海外60万，国内10万，2026年新增量收窄至50万，海外20万，国内30万 [29][30] - 全球锌精矿产量释放增速放缓，供需格局从宽松转向紧平衡，若海外新增矿山建设不顺利或有客观扰动，将有小幅缺口 [30] 3.1.2 内外加工费先扬后抑，锌矿进口同比大增 - 2025年内外加工费先回升后下行，12月国产加工费回落至年初水平，进口加工费11月后回落，预计2026Q1加工费企稳回暖 [36] - 2025年长协加工费预计环比回升至100 - 150干吨，仍处历史偏低水平 [38] - 2025年1 - 10月锌精矿累计进口量434.88万吨，同比增36.75%，预计全年超500万吨，2026年进口需求保持高位 [38] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1 2025年海外减国内增，预计2026年海外精炼锌小幅增加 - 2025年1 - 9月全球精炼锌产量同比增0.48%，海外减5.48%，中国增7.03%，全年预计增4.12% [44] - 2025年海外炼厂扰动多，部分炼厂停产或减产，2026年复产概率增加，但复产及提产空间有限，预计增量5 - 10万吨 [48] 3.2.2 预计2026年精炼锌产量增速放缓，精炼锌进出口量相抵 - 2025年国内炼厂生产稳定，新增产能投放顺畅，产量大增，预计全年685.24万吨，同比增10.7% [53] - 2026年国内冶炼产能扩张，预计产量增加35万吨至720万吨，增速放缓至5.1%，新疆昆仑锌业项目是重要变量 [54] - 2025年1 - 10月精炼锌净进口量25.3万吨，预计全年出口6万吨，净进口25 - 26万吨，2026年进出口量或相抵，可能有少量净出口 [55][57] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1 欧美消费增幅放缓，印度消费表现亮眼 - 2025年1 - 9月全球精炼锌消费量同比增2.22%，全年预计增3.9%，印度需求增长，2026年有望突破135万吨 [67] - 美国锌消费温和复苏，2026年增长动力有望延续，欧洲传统消费板块增速下滑，但再生能源设备防腐需求是增量，2026年消费或改善 [68] 3.3.2 初端企业开工表现偏弱，但初端制品出口表现强劲 - 2025年国内表观消费与实际消费背离，初端企业开工疲软，镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别在6成、55%、60%以下 [71] - 2025年1 - 10月镀锌板、压铸锌合金、氧化锌出口同比正增长，预计镀锌板全年出口1400万吨，带动4万吨耗锌增量，2026年出口继续受益但需关注贸易壁垒 [73] 3.3.3 传统消费表现疲软，新兴消费表现分化 - 2025年基建投资增速回落，2026年预计增速4 - 5%，国家多项政策为基建投资加码 [77][78] - 2025年地产投资、新开工等跌幅扩大，2026年政策有望放松，竣工面积或触底，2027年投资增速有望改善 [80][81] - 2025年汽车产销表现超预期，2026年销量有望达3500万辆，增速放缓至2.5 - 3% [82][83] - 2025年家电行业分化，2026年“以旧换新”政策或延续，内销前低后高，外销压力仍存但下滑节奏或放缓 [85] - 2025年光伏新增装机量有望达280GW，2026年或负增长至230GW，风电2025年爆发增长，2026年有望新增130GW [86][87] 3.4全球显性库存偏低 - 2025年LME高位去库，国内旺季累库，9月锌锭出口后LME库存回升，国内淡季去库 [105] - 2026年海外炼厂复产，LME库存回升空间有限，国内新增炼厂爬产顺利则高库存压力难缓解 [106] 四、总结与后市展望 - 2026年宏观面海内外宽松政策共振，有望推动大宗商品需求改善 [107] - 供应端全球锌精矿新增量收窄，原料供需紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓 [107] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源有分化，初端产品出口提供增量 [107] - 全球锌矿冶扩张，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月豆粕市场受多种因素影响，在供应宽松格局下，期价延续低位区间震荡 [3][9][68] - 12月USDA报告显示美豆单产和出口量不变，2025/26年度美豆调整空间有限；预计2026年美豆种植面积增加 [3][16][68] - 巴西大豆播种结束，阿根廷播种进度约5成，南美天气良好，丰产预期强化，两国合计产量预估同比增加100万吨，供应格局宽松延续 [3][27][68] - 2025年1 - 10月饲料产量同比增加6.3%，养殖企业去产能，明年国内饲料需求放缓；全球大豆压榨需求有小幅增量 [3][56][69] - 在南美丰产、美豆种植面积上调、国内养殖端去产能的前提下，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 2025年1 - 11月豆粕期价在供应宽松压制下低位区间震荡，不同阶段受南美产情、中美贸易、天气等因素影响 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示，2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，压榨需求为3.6524亿吨，期末库存为1.2237亿吨，库消比29.01%，供需整体宽松 [10] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积8110万英亩，单产53蒲式耳/英亩，出口需求16.35亿蒲式耳，期末库存2.9亿蒲式耳，库消比6.74% [16] - 市场机构预计2026年美国大豆种植面积预计达8400万英亩 [16] 2.3 美豆压榨需求 - 2025年10月美国大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，环比增加15%，同比增加13.8%；2025/2026年度USDA压榨需求预估增长目标为4.5% [21] 2.4 美豆出口需求 - 截至2025年10月30日当周，2025/2026年度美豆出口净销售124.8万吨，累计出口销售量1720万吨，销售进度38.6% [25] - 截至12月初第二周，中国采购美豆预计550 - 600万吨，美国称2026年2月底前我国将采购1200万吨，目前进度尚可，后续调整空间有限 [25] 2.5 巴西大豆情况 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.125亿吨，压榨需求5900万吨，期末库存3636万吨，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [27] - 2025年1 - 10月巴西大豆累计出口量10064万吨，对中国累计出口量7893万吨 [30] - 截至2025年11月29日，巴西2025/2026年度大豆播种进度86%，未来15天产区降水量预计高于常态，维持丰产预期 [33] 2.6 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求825万吨，压榨需求4100万吨，期末库存2284万吨，库消比40.46% [34] - 2025年9月阿根廷大豆出口量204万吨，豆粕出口量267万吨；截至前一周，播种进度44.7% [46] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年1 - 10月中国大豆进口量9567万吨，同比增加573万吨；菜籽进口量245万吨，同比减少263万吨；菜粕进口量233万吨 [47][49] - 近月买船到港量减少，进口大豆储备拍卖补充市场供应，近月合约获支撑但上涨空间有限，远月合约相对偏弱 [49] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年11月28日，主要油厂大豆库存733.96万吨，豆粕库存120.32万吨，未执行合同388.1万吨；全国港口大豆库存957.6万吨 [51] - 截至2025年12月5日，全国豆粕周度日均成交14.028万吨，日均提货量18.43万吨，主要油厂压榨量205.58万吨，饲料企业豆粕库存天数8.49天 [51] - 后续进口到港减少，节前备货需求增多，油厂大豆及豆粕库存去化加速，给近端合约提供支撑 [51] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；1 - 10月饲料产量27560万吨，同比增加6.3% [55][56] - 养殖企业处于去产能阶段，明年国内饲料需求将放缓 [56] 四、总结与后市展望 - 豆粕市场在多种因素影响下，供应宽松格局下期价延续低位区间震荡 [68] - 美豆调整空间有限，预计2026年种植面积增加；南美丰产预期强化，供应格局宽松延续 [68] - 国内养殖端去产能，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅精矿供应向紧平衡转变，内外加工费低位且跌幅收窄，废旧电瓶价格易涨难跌 [2][71] - 2026年全球精炼铅供应增幅放缓，国内原生铅产量增加、再生铅产量或小降 [2][71] - 2026年政策呵护终端消费，电池出口面临挑战，消费增速小幅回落 [2][71] - 2026年宏观驱动利好，成本与刚性采购托底铅价，但供应增加、需求增速回落，铅价宽幅震荡在16500 - 18000元/吨 [2][72] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年沪铅宽幅震荡，运行区间16165 - 17840元/吨，年末主力期价收至17115元/吨，较年初涨幅1.7% [7] - 2025年伦铅走势略弱，年末期价收至1988美元/吨，较年初涨幅2.8% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，预计产量457万吨，同比增0.7%；2026年新增产能23万吨，预计产量467万吨，同比增2.2% [12][14] - 2026年铅精矿加工费维持弱势，跌势放缓，预计进口量同比增速放缓至5%，银精矿进口量稳步增长 [21][23] 精炼铅供应情况 - 2025年全球精炼铅供应增加4.42%至1334万吨，2026年产量增长1%至1347.2万吨 [27][30] - 2025年国内原生铅产量384万吨，同比增6.4%；2026年产量394万吨，同比增2.6% [32] - 2025年再生铅产量317.6万吨，同比减0.5%；2026年新国标实施加速洗牌，产量或降0.5%至316万吨 [37][40] 精炼铅需求情况 - 2025年全球精炼铅消费量1325万吨，同比增1.8%，过剩9.1万吨；2026年消费增速收窄至0.9%，增量1337万吨 [49][50] - 2025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑；2026年铅材出口增速放缓、保持净进口，电池出口增速延续下滑 [52][53] - 政策利好电动自行车、汽车等终端消费，但锂电替代中长期施压铅需求 [57][61] 内外库存表现分化 - 2025年LME库存小增，保持高位波动；国内去库显著，库存降至近年同期低位 [66] 总结与后市展望 - 原料端供应向紧平衡转变，废旧电瓶价格易涨难跌 [71] - 冶炼端供应增幅放缓，原生铅增产、再生铅或减产 [71] - 需求端消费增速回落，电池出口面临挑战 [71] - 2026年铅价宽幅震荡，区间16500 - 18000元/吨 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际银价站上60美元国内债市止跌，各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，短期需关注美联储议息会议等重要节点[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，12月FOMC前夕就业数据分化，“小非农”ADP边际回暖，10月JOLTS指向劳动力市场降温，10年期美债收益率续升，美元指数回升，美股震荡分化，黄金收涨，白银重回60美元上方，铜价下跌1.3%，原油走弱，关注FOMC会议[2] - 国内方面，李强表示“十五五”中国经济将向好，实施积极宏观政策，A股缩量调整，短期预计震荡，债市小幅修复，短期调整或步入尾声，关注11月物价、金融数据及中央经济工作会议[3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货普遍收涨，银价突破60美元，带动金价和铂、钯价格上涨，白银受供应受限、工业需求增长等因素支撑，市场对美联储降息乐观，预计银价保持强势，关注美联储议息会议及可能的回调风险[4][5] 铜 - 周二沪铜主力回踩，伦铜回落，现货成交清淡，库存维持，宏观上特朗普关注美联储降息，CME显示本周议息会议降息概率87%，或为年内最后一次鹰派降息，产业上资源回收体系健全，市场担心美国经济前景和中国需求，预计铜价短期震荡[6][7] 铝 - 周二沪铝主力和LME铝收跌，现货均价下跌，库存环比有变化，美联储预计降息且可能暗示暂停行动，市场预期鹰派，基本面供需稳定，铝价高位调整[8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货和现货价格下跌，供应过剩局面延续，未见主动减产和被动减产，预计价格维持下行趋势[10] 铸造铝 - 周二铸造铝期货主力合约收跌，沪铝回调影响成本和消费，供需稍有走弱，铸造铝震荡调整[11] 锌 - 周二沪锌主力和伦锌震荡，现货市场成交一般，瑞典矿业公司Boliden有资本支出和产能计划，且2026年冶炼厂停机维护预计减利4.5亿瑞典克朗，市场押注美联储鹰派降息，锌价跟随调整，基本面下游畏高，加工费回落，供应减少，库存去化，锌价下方有支撑，等待利率会议指引[12][14] 铅 - 周二沪铅主力和伦铅下跌，现货市场持货商出货，下游观望，市场情绪回落，沪铅跟跌，基本面炼厂检修增多，需求稳定，库存低位，预计沪铅延续调整但空间受限，关注下方支撑[15] 锡 - 周二沪锡主力和伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水情况，美国就业数据好于预期，美联储会议前夕资金谨慎，主力减仓，期价调整，基本面刚果金冲突未影响生产，消费受抑制，库存累增，预计锡价高位小幅调整等待指引[16] 工业硅 - 周二工业硅震荡走弱，现货升水，仓单情况稳定，部分主流牌号报价下调，库存上升，供应端新疆开工率高，西南产量下滑，需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求均收紧，预计期价短期偏弱震荡[17][18] 螺卷 - 周二钢材期货震荡偏弱，现货成交不佳，东北贸易商冬储意愿低，基本面钢材供需双弱，螺纹减产库存降支撑增强，热卷供需宽松库存压力大，预计钢价震荡偏弱[19] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡调整，港口现货成交，库存增加，供强需弱，供应端到港量和发运量高位，需求端钢厂利润收缩、高炉检修、铁水产量回落，预计期价震荡承压[20] 双焦 - 周二双焦期货下跌，现货价格有变化，蒙煤通关车数高位，口岸库存攀升，国内矿山产量稳定，库存增加，焦企开工提升但需求弱，出货放缓库存累计，下游钢材淡季需求不佳，预计期价震荡偏弱[21][22] 豆菜粕 - 周二豆粕和菜粕合约收跌，12月USDA报告美豆单产和出口需求未调，期末库存2.9亿蒲式耳，阿根廷下调农产品出口关税，巴西大豆12月出口预计增加，南美作物前景积极，国储将投放进口大豆，预计连粕短期震荡偏弱[23][24] 棕榈油 - 周二棕榈油等油脂合约有涨跌，USDA报告显示全球棕榈油供需紧平衡，产量和库存预估下修，研究机构对种植业板块维持“中性”看法，预计2026年库存同比持平，价格坚挺，宏观上关注美国降息路径，基本面等待MPOB报告，预计棕榈油短期区间震荡[25][26] 昨日主要期货市场收市数据 - 展示了铜、铝、氧化铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、工业硅、大豆、豆粕、菜粕等合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等信息[27] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据的12月9日和12月8日对比情况[29][32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场情绪谨慎，国内政治局会议召开，部署2026年经济工作，A股周一放量上涨，短期预计震荡运行 [2][3] - 美联储会议前夕，贵金属价格震荡偏弱，投资者谨慎，关注会议结果及鲍威尔讲话，警惕回调风险 [4][5] - 议息会议前铜价震荡，本周四美联储或鹰派降息，产业有新合资企业计划销售阴极铜，预计短期铜价保持强势 [6][7] - 宏观预期偏好，铝价偏强，氧化铝期价低位调整基本面仍偏空，铸造铝震荡 [8][10][11] - 鹰派降息预期升温，锌价反弹放缓；炼厂检修支撑铅价，进口预期限制涨幅；锡价高位震荡，等待宏观信号 [12][14][15] - 年底消费清淡，工业硅震荡下挫；钢材供需双弱，钢价震荡承压；铁矿供强需弱，期价震荡承压 [16][19][20] - 双焦市场情绪不佳，期价震荡偏弱；南美作物前景积极，豆菜粕远月合约大幅下跌 [21][22] - 等待美联储利率决议，棕榈油区间震荡，菜油继续下挫 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外特朗普政策现双重信号，市场情绪谨慎，美股震荡走弱，美元指数回升，10Y美债收益率升，铜价新高，油金回落 [2] - 国内政治局会议部署2026年经济工作，11月外贸回升，A股周一放量上涨，短期预计震荡运行 [3] 贵金属 - 周一贵金属价格震荡偏弱收跌，投资者在美联储议息会议前谨慎，预计本周降息25基点几率近90%，警惕回调风险 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力震荡，伦铜涨势放缓，库存有变化，本周四美联储或鹰派降息，产业有新合资企业计划销售阴极铜，预计短期铜价保持强势 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收涨，LME收跌，现货价格有变化，库存减少，宏观预期偏好，铝价偏强 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格跌，库存减少，期价或技术性震荡修复，但基本面仍偏空 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格跌，进口窗口关闭，供应约束支撑价格，铸造铝偏好震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价先涨后移，伦锌震荡偏强，现货升水波动，库存减少，市场交易鹰派降息，短期锌价反弹放缓转向震荡 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡，伦铅震荡偏弱，现货升贴水有变化，库存减少，炼厂检修支撑铅价，进口预期限制涨幅 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货升贴水有变化，库存增加，市场情绪转谨慎，预计短期锡价高位震荡 [15] 工业硅 - 周一工业硅震荡走弱，现货升水，仓单库存增加，年底消费清淡，预计期价短期偏弱震荡 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡偏弱，现货成交有变化，政治局会议释放利好，钢材供需双弱，预计钢价震荡承压 [18][19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，现货成交有变化，到港量减少发运增加，库存高位增加，供强需弱，预计期价震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货下跌，现货价格有变化，进口量有数据，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周一豆菜粕05合约收跌，美豆合约跌，出口销售有数据，巴西大豆播种率提升，预计短期连粕震荡偏弱 [22][23][24] 棕榈油 - 周一棕榈油等合约收跌，印尼处罚非法企业，库存有变化，预计短期棕榈油区间震荡，菜油继续下跌 [25][26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE、LME等市场铜、铝等金属合约收盘价、涨跌、涨跌幅等交易数据 [27] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等金属12月4日与12月3日相关产业数据对比，如主力合约价格、仓单、库存等 [28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国9月核心PCE同比维持2.8%符合预期，核心商品走高、核心服务降温，巩固12月降息25BP预期；12月消费者信心初值回升，通胀预期回落至年初低点，缓解通胀预期压力；周五美股小幅走高，10Y美债利率回升，铜价创新高，黄金回落，油价上涨约1%；本周重点关注12月FOMC会议对后续降息路径的指引 [3] - 国内方面，证监会释放“扶优限劣、提高资本效率”信号，对优质机构适度松绑、优化风控及杠杆指标，金融监管总局下调保险业务风险因子，提高险资资本使用效率；两项政策扩大优质机构资本运用空间，险资入市能力边际增强；周五A股在保险券商领涨下冲高，上证指数重回3900点，两市超4300只个股收涨、成交额回升至1.74万亿；周五债市弱修复，10Y、30Y利率分别回落至1.82%、2.25%；本周关注11月外贸、物价、金融数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国9月PCE物价指数同比2.8%、环比0.3%，核心PCE同比2.8%、环比0.2%，数据略低于预期，巩固12月降息预期；能源项走高、食品项小幅回落；核心商品走高、核心服务降温，超级核心通胀同比和环比均回落 [5][6] - 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值53.3，结束四连跌；12月一年通胀预期初值4.1%、未来5 - 10年通胀预期初值3.2%，均回落至年初水平；消费者信心在年轻群体带动下小幅回升，但高生活成本仍是压制情绪关键因素，通胀预期虽未因关税担忧显著上升，仍高于历史均值 [11] 大类资产表现 - 权益市场，万得全A、上证指数、创业板指等多数指数上周有不同程度涨幅，年初至今也有较好表现，如万得全A年初至今涨24.47%，恒生指数年初至今涨30.04% [15] - 债券市场，国内1年期国债收益率等部分指标有涨有跌，海外2年期美债收益率等多数指标上涨，如国内10年期国债收益率上周涨0.53BP，海外10年期美债收益率上周涨12.00BP [18] - 商品市场，南华商品指数、CRB商品指数等多数商品价格上周上涨，如沪铜上周涨6.39%，但上海螺纹钢年初至今跌9.70% [20] - 外汇市场，美元兑人民币、美元兑离岸人民币等多数货币兑人民币汇率有涨有跌，美元指数上周跌0.46%，年初至今跌8.76% [22] 高频数据跟踪 - 国内展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积、12城二手房成交面积、乘用车销量、螺纹钢表观消费量等数据图表 [24] - 海外展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度、FedWatch利率变动概率、彭博美国金融条件指数、彭博欧元区金融条件指数等数据图表 [28][30] 本周重要经济数据及事件 - 包括中国11月以美元计算出口年率、美国11月纽约联储1年通胀预期、美国10月JOLTs职位空缺等多项数据公布时间及前值、预期值 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价强势上行，主因美国9月核心PCE低于预期助推降息情绪升温，某大宗商品巨头上周大量注销LME亚洲库仓单引发海外货源紧缺担忧，叠加市场普遍猜测未来美联储影子主席将坚持鸽派立场；此外，美国ADP就业人数意外下滑进一步助推12月降息预期，海外市场风险偏好回升 [2][8] - 整体来看，美铜关税预期带来的溢价走高使全球库存结构再度发生错配，LME亚洲库仓单近期被大量注销引发海外非美地区货源紧缺预期升温，叠加美联储年底降息时刻临近推动市场多头情绪高涨；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧，CSPT明年或联合减产10%，而数据中心、机器人和6G领域的发展将为铜提供广阔的需求前景，LME注册仓单量大幅下滑，预计短期铜价将延续上行 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜12月5日价格为11665.00美元/吨，较11月28日上涨489.50美元，涨幅4.38%；COMEX铜12月5日价格为545.4美分/磅，较11月28日上涨17.6美分，涨幅3.33%；SHFE铜12月5日价格为92780.00元/吨，较11月28日上涨5350.00元，涨幅6.12%；国际铜12月5日价格为83390.00元/吨，较11月28日上涨4620.00元，涨幅5.87% [4] - LME现货升贴水12月5日为23.05美元/吨，较11月28日下降21.64美元，降幅48.42%；上海现货升贴水12月5日为170元/吨，较11月28日上涨60元 [4] - 截至12月5日，LME库存为162550吨，较11月28日增加3125吨，涨幅1.96%；COMEX库存为436853短吨，较11月28日增加9892短吨，涨幅2.32%；SHFE库存为88887吨，较11月28日减少9025吨，降幅9.22%；上海保税区库存为94800吨，较11月28日减少11400吨，降幅10.73%；总库存为783090吨，较11月28日减少7408吨，降幅0.94% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至12月5日，全球库存继续回落，LME铜库存增加0.3万吨，注销仓单比例大幅升至39.3%；上期所库存减少0.9万吨；上海保税区库存减少1.14万吨，美铜库存持续增加，国内社会库存低位下探，沪伦比值有所反弹主因美元指数上周表现疲软 [8] - 宏观方面，美国9月核心PCE同比+2.8%，略低于预期和前值，推动年底最后一次降息或将趋于兑现；美国上周首申失业金人数降至19.1万人，大幅低于预期，表明劳动力市场实际裁员氛围得到一定缓解；大宗商品巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取超4万吨铜仓单，将加剧海外非美地区的货源紧缺状态；市场担忧凯文·哈赛特上任后可能开启激进式降息，无论谁上任都可能加速明年美联储的降息进程 [8][9] - 供需方面，嘉能可将2026年铜产量指引下调，计划2028年前重启阿根廷Alumbrera铜矿；Grasberg大幅下调今明两年的产量指引；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价创历史新高，国内冶炼厂收缩产能利用率；需求端，传统行业需求低迷，新能源汽车、AI算力需求和数据中心建设为铜提供广阔消费空间，现货市场升水走高，国内库存低位下探，近月C结构有所收窄 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司与嘉能可签署谅解备忘录，推进新的冶炼厂项目，嘉能可将主导项目开发，工厂预计2030年开工建设，2032 - 2033年间投入运营 [13] - 艾芬豪矿业旗下刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿2026年铜产量预计低于2024年水平，2027年将增长约30%，公司维持中期年产约55万吨铜的目标 [13] - 嘉能可计划到2035年将年铜产量提升至约160万吨，将2026年铜产量预期下调，计划2026年第四季度重启阿根廷Alumbrera铜矿，建设阿根廷MARA项目，未来十年内在两大项目投入135亿美元 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、COMEX铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单等18张图表，展示了铜市场的价格、库存、升贴水、价差等多方面数据走势 [17][18][22]

钢材周报 2025 年 12 月 8 日 关注成本风险 期价震荡承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 上周主要期货市场收市数据 注:(1)成交量、持仓量：手； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 ⚫ 宏观面：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研 究进一步做好节能降碳工作。会议指出，要切实增强节 能降碳内生动力，充分发挥政策效应，不断完善市场机 制，有效调动全社会的积极性，加快形成绿色生产生活 方式。多地启动重污染天气应急响应。12月7日17时起， 洛阳启动重污染天气橙色(Ⅱ级)预警响应。长沙12月7 日20时启动重污染天气Ⅲ级响应措施。 ...