报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前氧化铝供应端维持稳定生产，供应压力不大，消费端开工产能持稳，平衡表现尚可 [3][7] - 成本端中东冲突持续时间超预期使烧碱及焦煤盘面大幅走高，现货价格跟涨，市场未来看涨心态上行，成本支撑上行加上产业链带动，氧化铝市场短时或跟随上涨 [3][7] - 中长期矿石充裕且新增产能待投压力下，氧化铝上方空间预计仍有限 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |项目|2026/3/6|2026/3/13|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |氧化铝期货（活跃）|2832|2956|124|元/吨| |国产氧化铝现货|2673|2698|25|元/吨| |现货升水|-118|-132|-14|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|306.5|304|-2.5|美元/吨| |进口盈亏|3.23|-27.93|-31.2|元/吨| |交易所仓库|337172|373960|36788|吨| |交易所厂库|0|1500|1500|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|560|560|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|500|500|0|元/吨| |几内亚 CIF|61.5|64|2.5|美元/吨| [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨 124 元/吨，收 2956 元/吨；现货市场全国加权平均周五报 2698 元/吨，较上周涨 25 元/吨 [5] - 国产矿铝土矿停采矿山复采进度慢，产量释放有限，供应短缺局面未明显缓解；海外运输成本增加，中东局势不明，三月底四月初进口矿石现货报盘少，卖方惜售，需关注原油价格对运费的影响以及几内亚配额政策进展 [5] - 氧化铝供应稍有增多，近期开工产能变化有限，南方部分企业焙烧炉结束检修恢复生产；截至 3 月 12 日，中国氧化铝建成产能为 11390 万吨，开工产能为 8950 万吨，开工率为 78.58% [5] - 电解铝行业生产端微幅增加，无减产、复产情况；内蒙古某企业新产能继续投产，氧化铝需求稍有增多 [5] - 上周五氧化铝期货仓单库存 37.4 万吨，较上周增加 36788 吨，厂库 1500 吨，增加 1500 吨 [5] 行情展望 - 矿端进口矿因海外运输成本增加和中东局势不明，三月底四月初报盘少，卖方惜售，矿价上扬；国内停采矿山复采进度慢，供应短缺局面改善有限 [3][7] - 供应端近期氧化铝开工产能基本持稳在 8950 万吨，持货商看涨意愿高，现货报价上升 [3][7] - 消费端电解铝产能微幅上行，多执行长单，对氧化铝价格认可度不高，现货采购积极性低 [3][7] - 成本端烧碱及能源价格走高，氧化铝成本提升 [3][7] - 上周仓单库存 37.4 万吨，较上周增加 36788 吨，厂库 1500 吨，增加 1500 吨 [3][7] 行业要闻 - 峡谷资源公司喀麦隆 Minim Martap 铝土矿项目开发顺利，一期资金充裕，计划 3 月底前启动采矿，2026 年第二季度初产出首批铝土矿，一期产能 120 万吨；首批中车机车预计 2026 年二季度中后期运抵杜阿拉港用于运输 [8] - 中机一建中标甘肃嘉唐铝业有限公司 600 万吨氧化铝二期项目工程，是其华北区域化布局重要里程碑 [8] - 印度矿业联合会指出西亚危机使国际铝价攀升至每吨 3400 美元以上，短期内给印度原生铝生产商带来收益，但投入成本上升带来长期挑战；霍尔木兹海峡运输中断使运费上涨，影响关键原材料进口，推高国内冶炼厂生产成本，部分公司面临供应链风险 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、氧化铝现货价格、氧化铝现货升水、氧化铝当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝交易所库存、氧化铝成本利润等图表 [9][11][14][16][18][20][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游两会影响铁水产量偏弱运行，本周高炉复产将加速，支撑原料需求；中游焦化利润转负，焦企开工持稳，焦炭产量维持，下游采买增加，库存去化；上游国内煤矿开工恢复至常态，产量环比增加，库存下降；焦煤供给加速恢复，产量稳步提升，叠加进口维持高位，库存持续累积，整体供应偏宽松；焦炭首轮提降落地后，焦企盈利转负，提产意愿不强，多维持常态化生产；需求端两会后钢厂存复产支撑，对焦炭采购增加，原料补库意愿回升；预计双焦延续震荡反弹走势 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3142元/吨，涨跌54，涨跌幅1.75%，总成交量5540334手，总持仓量2530631手 [3] - SHFE热卷收盘价3295元/吨，涨跌65，涨跌幅2.01%，总成交量2241851手，总持仓量1243723手 [3] - DCE铁矿石收盘价795.5元/吨，涨跌23.5，涨跌幅3.04%，总成交量1140049手，总持仓量480735手 [3] - DCE焦煤收盘价1178.0元/吨，涨跌55.0，涨跌幅4.90%，总成交量5796535手，总持仓量582187手 [3] - DCE焦炭收盘价1737.5元/吨，涨跌42.0，涨跌幅2.48%，总成交量139141手，总持仓量41920手 [3] 行情评述 - 下游方面，两会影响铁水产量偏弱运行，本周高炉复产将加速，支撑原料需求；上周钢厂焦炭生产维持，日均焦炭产量平稳，库存明显增加；上周钢厂盈利率41.13%，环比增加3.03个百分点，同比减少12.12个百分点；日均铁水产量221.2万吨，环比减少6.39万吨，同比减少9.39万吨；焦炭日均产量47万吨，产能利用率85.89%；焦炭库存687.55万吨，增加16.29万吨，焦炭可用天数13.17天 [5] - 中游方面，焦化利润转负，焦企开工持稳，焦炭产量维持，下游采买增加，库存去化；全国平均吨焦盈利 -3元/吨，环比 -20元/吨；上周产能利用率为73.91%，环比 -0.04；焦炭日均产量63.9万吨，环比 -0.04万吨，焦炭库存100.43万吨，环比 -9.87万吨 [5] - 上游方面，国内煤矿开工恢复至常态，产量环比增加，库存下降；上周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为87.2%，环比 +4.8%；原煤日均产量193.6万吨，环比 +10.8万吨，原煤库存544.1万吨，环比 -8.8万吨 ，精煤日均产量77.7万吨，环比 +2.9万吨，精煤库存277.7万吨，环比 -8.6万吨；全国16个港口进口焦煤库存为489.18万吨，增3.44万吨，全国18个港口焦炭库存为262.88万吨，减7.83万吨 [6] 行业要闻 - 前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%；其中出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1% [11] - 2026年1 - 2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.7%；累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0%；累计进口煤及褐煤7722.2万吨，同比增长1.5% [11] - 美国贸易代表格里尔当地时间3月11日表示，美国将对包括中国、欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起301调查 [11] 相关图表 - 包含焦煤现货价格走势、焦炭现货价格走势、日均产量、产能利用率、库存、焦炭可用天数、吨焦利润、月差季节走势等图表 [10][12][14][16][18][20][24][28][31][32][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价震荡重心下移，宏观上美国核心通胀放缓但美伊战争有升级风险，原油飙升强化通胀预期抑制降息，美元走强拖累风险资产价格；国内新增信贷、社融好于预期但结构分化加剧，消费偏弱，货币政策预计保持宽松 [3][9] - 基本面方面，霍尔木兹海峡通航受阻使我国自伊朗进口锌矿减少，今年全球海外锌矿增量远低于去年，放大了供应扰动影响；贸易中断和淡季低库存担忧使天然气价格高位运行，欧洲锌冶炼厂成本抬升，生产端韧性弱；国内节后下游消费复苏不及预期，镀锌企业成品库存积压，压铸锌合金及氧化锌企业订单改善有限，企业多消化库存；节后冶炼厂复产平稳，物流恢复使厂库向社会库存转移，库存攀升至26.88万吨，暂无明显去库信号 [3][9] - 整体来看，美伊冲突升级担忧激活通胀交易逻辑，降息预期延后支撑美元偏强，对锌价形成压力；基本面多空相对均衡，消费复苏乏力、高库存施压，锌矿供应扰动及欧洲炼厂生产风险提供潜在支撑，但在冶炼端未实质减产之前支撑逻辑偏弱；叠加市场通胀预期强化，锌价调整压力加大，预计短期维持承压震荡 [3][10] 各目录总结 交易数据 |合约|3月6日|3月13日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE锌|24,260|24,140|-120|元/吨| |LME锌|3323|3293.5|-29.5|美元/吨| |沪伦比值|7.30|7.33|0.03| | |上期所库存|134921|147348|12427|吨| |LME库存|94,975|97,900|2925|吨| |社会库存|25.63|26.88|1.25|万吨| |现货升水|-90|-120|-30|元/吨| [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2604合约期价窄幅震荡，重心下移，收至24140元/吨，周度跌幅0.49%，周五夜间震荡偏弱；伦锌横盘震荡收敛，收至3293.5美元/吨，周度跌幅0.89% [5] - 现货市场，3月13日上海0锌主流成交价24065 - 24190元/吨，对2604合约贴水100 - 90元/吨；宁波市场0锌成交价24075 - 24170元/吨，对2604合约贴水100元/吨，对上海现货升水20元/吨；广东0锌成交价23995 - 24140元/吨，对2604合约贴水100 - 60元/吨，对上海现货升水40元/吨，沪粤价差扩大；天津市场0锌锭成交价24070 - 24220元/吨，0锌锭对2604合约贴水20 - 100元/吨，津市较沪市升水10元/吨；市场货源充裕，下游接货少，现货成交未改善，报价维持贴水 [5] - 库存方面，3月13日LME锌锭库存97,900吨，周度增加2925吨；上期所库存147348吨，增加12427吨；3月12日社会库存26.88万吨，较周一增加0.66万吨，较上周四增加1.25万吨 [6] - 宏观消息，伊朗最高领袖声明称不会放弃复仇，将采取包括封锁霍尔木兹海峡等战略手段，呼吁邻国关闭被美国利用的军事基地，打击目标仅针对军事设施；五角大楼向中东派遣海军陆战队远征部队；特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗；国际能源署同意释放4亿桶战略石油储备应对能源供应中断风险，七国集团财长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备；美国2月季调后CPI环比涨0.3%，同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨2.5%，1月核心PCE同比涨3.1%，上周初请失业金人数降至21.3万人；美国将对16个主要贸易伙伴“过剩工业产能”启动贸易调查；国内2月CPI同比涨1.3%，核心CPI同比涨1.8%，PPI同比降0.9%，2月新增人民币贷款9000亿，新增社融2.38万亿，存量社融增速8.2%，M2同比9%，M1同比5.9% [6][7][8] 行业要闻 - 2026年3月13日国产锌精矿加工费1550元/金属吨，环比持平；进口矿加工费11.25美元/干吨，环比减少4.13美元/干吨 [11] - 赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司猪拱塘铅锌矿选矿厂计划7月试生产，3月具备单体试车条件，4 - 5月带水联调联试，6月投料试车 [11] - Nexa 2025年四季度锌精矿产量9.11万吨，环比增长9％，同比增长24％，2025年总产量31.56万吨，同比降低3% [11] - Volcan 2025年四季度锌精矿金属产量5.95万吨，2025年总产量23.55万吨，同比增加2.3% [11] - Kaz Mineral 2025年第四季度锌精矿金属量1.95万吨，2025年总产量5.38万吨，累计同比增加26% [12] - Buenaventura 2025年第四季度锌产量0.84万吨，同比增加43%，2025年总产量2.9万吨，同比增加2% [12] 相关图表 报告展示了沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、内外锌矿周度加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [14][15][16][19][20][24][25][26][34][29][30][32][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力延续震荡回落，宏观上美伊局势短期缓解概率降低，原油价格强势强化通胀预期，市场降低对美联储降息押注，美元偏强抑制铅价走势 [3][6][7] - 基本面上，内外铅精矿加工费低位维稳，国内矿山复产缓慢，进口矿受澳大利亚运输及伊朗出口扰动，供应偏紧态势改善有限；废旧电瓶价格小幅回落，铅价回落抑制炼厂复产信心，原料采购谨慎 [3][6] - 冶炼端，电解铅炼厂陆续复产，供应稳步回升，再生铅炼厂亏损程度扩大，主动减产、延后复产情况增多，开工率维持低负荷 [3][6][7] - 需求端，电池企业全面复工，大型企业接近满产，中小型企业开工回升缓慢，终端消费偏弱情况改善有限，电池厂及经销商成品库存压力未有效缓解，企业刚需补库、长单提货为主 [3][6][7] - 需求不足且期现价差较大提振交仓，铅锭社会库存增至 7.65 万吨，远高于同期水平；再通胀叙事重启，美元偏强抑制铅价，电解铅供应恢复加速，再生铅生产意愿受抑制但粗铅进口流入增多，供应总体延续增势，需求疲软，供应修复强于需求修复，铅锭库存高位累增，拖累铅价运行，短期宏微观支撑均有限，预计铅价延续弱势寻底走势 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 3 月 6 日 | 3 月 13 日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 铅 | 16775 | 16555 | -220 | 元/吨 | | LME 铅 | 1946 | 1903 | -43 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 8.62 | 8.70 | 0.08 | | | 上期所库存 | 66829 | 76049 | 9220 | 吨 | | LME 库存 | 285900 | 284500 | -1400 | 吨 | | 社会库存 | 6.72 | 7.65 | 0.35 | 万吨 | | 现货升水 | -175 | -190 | -15 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周沪铅主力 PB2604 合约延续震荡回落，收至 16555 元/吨，周度跌幅 1.31%，周五夜间期价破位下跌；伦铅跌破 1950 美元/吨后跌势放缓，横盘盘整，周五晚间跌破关键支撑位，低点跌至 1890 美元/吨，最终收至 1903 美元/吨，跌幅 2.21% [5] - 现货市场，3 月 13 日上海市场驰宏铅报 16545 - 16595 元/吨，对沪铅 2604 合约贴水 30 - 0 元/吨；江浙沪持货商坐等交割，报价不多，电解铅厂提货源报价有分歧，北方贴水出货，南方因流通货源有限，部分持货商挺价升水出货，主流产地报价对 SMM1铅贴水 25 元/吨到升水 50 元/吨出厂；再生铅炼厂多减停产，市场流通货源少，再生精铅报价对 SMM1铅均价升水 0 - 25 元/吨出厂 [5] - 库存方面，截至 3 月 13 日，LME 周度库存 284500 吨，周度减少 1400 吨，上期所库存 76049 吨，增加 9220 吨；截至 3 月 12 日，SMM 五地社会库存为 7.65 万吨，较周一增加 0.28 万吨，较上周四增加 0.93 万吨 [6] 行业要闻 - 2026 年 3 月 13 日国产铅精矿加工费为 250 元/金属吨，进口加工费为 - 145 美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司猪拱塘铅锌矿选矿厂计划今年 7 月正式进入试生产，3 月具备单体试车条件，4 - 5 月开展带水联调联试，6 月投料试车 [8] 相关图表 - 报告包含 SHFE 与 LME 铅价、沪伦比值、SHFE 库存情况、LME 库存情况、1铅升贴水情况、LME 铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、企业开工率、再生铅企业利润情况、铅矿周度加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进出口盈亏情况等图表 [9][12][14][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，铝市核心逻辑围绕中东地缘冲突展开，伴随霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东地区减产规模扩大，海外供应缺口预期不断强化，同时能源价格同步推升成本，铝价将持续保持偏强上行状态 [2][7] - 铸造铝方面，供需两淡，对行情驱动作用有限，暂时成本支撑主导，铸造铝延续偏强运行 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3431元/吨涨至3439元/吨，SHFE铝连三从24845美元/吨涨至25140美元/吨，沪伦铝比值从7.2升至7.3，LME现货升水从47.4美元/吨降至30.83美元/吨，LME铝库存从456875吨降至445300吨，SHFE铝仓单库存从329627吨升至361968吨，现货均价从24298元/吨涨至25014元/吨，现货升贴水从 - 120元/吨降至 - 150元/吨，南储现货均价从24268元/吨涨至24956元/吨，沪粤价差从30元/吨涨至58元/吨，铝锭社会库存从125.6吨升至129.4吨，电解铝理论平均成本从15858.35元/吨涨至15895.79元/吨，电解铝周度平均利润从8439.66元/吨涨至9118.21元/吨，铸造铝SMM现货从24500元/吨涨至25200元/吨，铸造铝保泰现货从24100元/吨涨至24700元/吨，精废价差 - 佛山从2611元/吨涨至2646元/吨，精废价差 - 上海从3418元/吨涨至3560元/吨，仓单库存从58729吨降至54311吨 [3] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价25014元/吨，较上周+716元/吨；南储现货周均价24956元/吨，较上周+688元/吨 [4] - 宏观方面，美国对伊朗军事行动或结束但伊朗将复仇并封锁霍尔木兹海峡，美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%；中国2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，前2个月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3% [4][5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率9%，整体延续节后修复态势，但铝价高企与宏观不确定性压制需求释放弹性 [5] - 电解铝库存方面，3月12日，电解铝锭库存增加3.8万吨至129.4万吨，铝棒库存38.6万吨较上周减少1.2万吨 [5] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货价格25200元/吨，较上周五涨700元/吨；江西保太ADC12现货价格24700元/吨，较上周五涨600元/吨；佛山破碎生铝精废价差2646元/吨，较上周五涨35元/吨；上海机件生铝精废价差3560元/吨，较上周五涨142元/吨；上周再生铝龙头企业开工率环比升至58.8%；交易所仓单库存5.4万吨，较上周五减少4418吨 [6] 行情展望 - 电解铝方面，中东冲突有持久战迹象，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔铝厂减产约25.9万吨，伊朗部分产能预防式减产，巴林铝业减产31万吨产能，海外供应缺口预期扩大；国内消费端节后下游开工率回升2.4%至61.9%；周内铝锭库存129.4万吨，较上周增加3.8万吨，铝棒库存38.6万吨较节前减少1.2万吨；铝价将持续偏强上行 [7] - 铸造铝方面，上周铝合金开工率上升2.5%至58.8%，企业复工复产；海外ADC12价格因海运成本上升，进口亏损扩大至1800元/吨，国内供应压力不大；消费终端复产慢且对高价接受度有限，消费恢复偏慢；成本端废铝货场复工，但反向开票政策趋严，流通货源增加有限，原铝上涨带动废铝报价跟涨，成本支撑强化；铸造铝延续偏强运行 [8] 行业要闻 - 2026年2月中国出口未锻轧铝及铝材43万吨，1 - 2月累计出口97.1万吨，同比增加12.8% [12] - 力拓集团提出以350美元/吨的溢价为日本买家提供第二季度铝锭，此前报价250美元/吨，1季度日本铝升水为195美元/吨 [12] - 受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡通航受阻，摩科瑞计划从LME仓储设施中紧急提取近10万吨铝缓解欧美市场供应缺口 [12] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝及铝棒库存季节性变化、铸造铝期货及现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东冲突持续升级，影响全球金融市场及商品价格走势，不同商品受影响程度和表现各异，投资者需密切关注局势发展及相关经济数据[2][4][5] 各品种总结 宏观 - 海外方面，伊朗新领袖强硬表态使地缘冲突升级，短期核心矛盾在于海峡通行与油运风险控制，油价重返100美元上方，市场对美联储年内降息预期消退，美股、金银铜下跌，美元指数和美债收益率上升，后续关注美伊局势及美国PCE数据[2] - 国内方面，A股缩量收跌，市场活跃度一般，增量资金入市动能不足，短期维持震荡与板块分化格局；债市走强，预计利率短期震荡偏弱，关注本周金融数据[3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货普遍收跌，中东地缘冲突升温使美联储降息预期下降，美元指数和美债收益率反弹，压制贵金属价格，预计贵金属呈偏弱走势，关注局势变化[4][5] 铜 - 周四沪铜主力和伦铜震荡，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交回暖，LME库存上升，COMEX库存回落；美伊冲突加剧市场对能源危机担忧，市场对年内降息预期收敛，美元指数反弹拖累金属市场；中国1 - 2月精炼铜进口量同比下降；预计铜价短期维持高位震荡[6][7] 铝 - 周四沪铝主力和LME铝价上涨，国内铝锭季节性累库速度放缓，铝棒已率先去库；卡塔尔电解铝厂减产，印度铝厂有减产消息，海外供应紧缺预期升温，预计铝价跟随外盘走高[8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约和现货价格上涨，上期所仓单库存增加；烧碱及焦煤等成本项期价上行带动氧化铝期货重心向上，预计氧化铝表现震荡偏好，中长期新增产能有压制[10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约和现货价格上涨，交易所库存减少；铸造铝价格上行使下游采购观望，订单走弱，但成本端受中东冲突影响持续走高，预计铸造铝延续偏强运行[11] 锌 - 周四沪锌主力合约期价跳水后窄幅震荡，伦锌探底回升，现货成交差，贴水扩大，社会库存增加；美伊局势难缓和，原油上涨或使美联储延后降息，风险资产承压，炼厂供应稳定但消费回暖有限，锌锭社会库存累库，不过锌矿加工费低位及欧洲炼厂风险增加托底锌价，预计锌价窄幅震荡[12] 铅 - 周四沪铅主力合约期价横盘震荡后重心下移，伦铅窄幅震荡，现货市场持货商出货情况有变化，社会库存增加；国内高库存及粗铅流入施压铅价，下游电池企业以长单采购为主，需求改善不明显，预计铅价维持低位区间盘整[14] 锡 - 周四沪锡主力合约日内先抑后扬，夜间回吐涨幅，伦锡横盘震荡；伊朗局势使原油价格飙升，通胀预期强化抑制金属板块，锡价重心企稳但下游采买谨慎，缅甸锡矿供应恢复使原料端支撑减弱，预计锡价短期偏承压震荡[15] 镍 - 周四沪镍主力偏强震荡，伦镍震荡上行；美伊冲突加剧市场对能源危机担忧，霍尔木兹海峡航运受阻抬升湿法冶炼及电积镍生产成本，下游进入旺季但难觅低价镍铁原料，预计镍价短期维持偏强震荡[16][18] 螺卷 - 周四钢材期货震荡反弹，现货成交增加，本周钢材供应、库存和消费量均有变化，建筑工地施工加速推动需求释放，预计短期钢价延续震荡反弹[19] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡偏强，夜盘走高，现货成交增加，本周钢厂进口烧结粉总库存减少，钢坯库存增加；外矿发运受影响下滑，运输成本上升，两会后钢厂复产，预计矿价延续震荡反弹[20] 双焦 - 周四双焦期货反弹，本周焦煤产能利用率和产量增加，库存减少，焦炭首轮提降落地后焦企提产意愿不强，两会后钢厂复产预期使对焦炭采购增加，预计双焦延续震荡反弹走势[21] 豆菜粕 - 周四豆粕和菜粕合约收涨，美豆合约上涨；美国大豆净出口销售量符合预期，阿根廷大豆作物状况改善，巴西考虑提高柴油中生物柴油混合比例；中东局势升温推升油价，提振美豆市场，预计短期连粕震荡偏强运行[22][23] 棕榈油 - 周四棕榈油、豆油和菜油合约收涨，马棕油和美豆油主连上涨；印尼毛棕榈油产量增长，库存下滑，印度棕榈油进口量增加，马来西亚调整原棕榈油参考价格和出口关税税率；中东冲突使油价上涨，印尼B50生柴政策有重启可能，3月马棕油出口需求好转，预计短期棕榈油震荡偏强运行[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘扰动仍在发酵，国际油价高波延续，地缘风险和供应扰动尚未出清，影响各类商品价格走势，不同商品受影响程度和表现各异，市场需关注美伊局势进展及美国相关经济数据[2] 各品种总结 宏观 - 海外中东冲突持续，伊朗警告油价或升至200美元/桶，IEA拟释放4亿桶储备，美国等国跟进，美国2月CPI同比涨2.4%、环比涨0.3%，核心CPI同比维持2.5%，美股震荡偏弱，美元指数升至99.4，10年期美债收益率回升至4.24%，油价反弹至93.8美元，金银铜价格回落，需关注美伊局势及美国PCE数据[2] - 国内周三A股缩量收涨，上证指数收于4133点，两市成交额放量至2.53万亿，超3200只个股收跌，债市走弱，10Y、30Y国债利率分别上行至1.81%、2.28%，关注一季度经济数据和本周金融数据[3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货普跌，COMEX黄金期货跌1.11%报5183.90美元/盎司，COMEX白银期货跌4.11%报85.91美元/盎司，美国2月通胀降温，美联储降息预期降温，美元走强压制贵金属价格，虽油储释放缓解通胀恐慌，但中东地缘局势不确定高，难形成趋势性行情，关注美伊局势和PCE数据[4][5] 铜 - 周三沪铜主力和伦铜震荡，国内近月C结构收窄远月转向平水，周二国内电解铜现货成交好转，LME库存升至31.2万吨，COMEX库存维持59.4万吨，美国2月CPI符合预期，伊朗提出停火条件，IEA释放4亿桶石油储备，但供应冲击或持续，预计铜价短期高位震荡，关注地缘风险[6][7] 铝 - 周三沪铝主力收25215元/吨，涨2.06%，LME收3457美元/吨，涨1.68%，3月9日电解铝锭库存127.1万吨，环比增1.5万吨，铝棒库存39.5万吨，环比减0.3万吨，特朗普称对伊军事行动“即将结束”，但霍尔木兹海峡未畅通，预计铝价涨势放缓，若海峡受限超4周，中东或被动减产[8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2869元/吨，涨0.77%，现货氧化铝全国均价2687元/吨，涨3元/吨，上期所仓单库存34.6万吨，增加1500吨，国内供需平稳，海外氧化铝价格回落但运费上行，预计保持区间震荡[10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收23885元/吨，涨1.66%，中东地缘扰动，原铝偏强，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端开工回升，下游订单缓慢恢复，预计表现偏强，关注消费旺季兑现情况[11] 锌 - 周三沪锌主力合约窄幅震荡，伦锌震荡偏弱，现货充足，下游接货未改善，美国核心通胀放缓，市场预计9月降息，IEA释放石油储备，原油先跌后涨，美元走强压制金属，下游消费一般，库存高位抑制锌价，但海外锌矿供应收紧，加工费承压，欧洲炼厂成本抬升，锌价下方有支撑，短期维持震荡[12] 铅 - 周三沪铅主力合约震荡偏强，伦铅横盘震荡，铅价回落后下游电池企业逢低采购改善，但库存高，粗铅有流入压力，抑制铅价，短期低位震荡，关注消费回暖强度[13] 锡 - 周三沪锡主力合约震荡偏弱，伦锡窄幅震荡，投资者警惕中东冲突升级，美元指数先跌后涨，下游需求一般，逢低补库谨慎，贸易商下调升水报价，海外库存回升，国内去库待观察，供应端担忧缓解，基本面支撑减弱，预计短期窄幅震荡[14] 镍 - 周三沪镍主力小幅反弹，伦镍震荡上行至17700美金一线，美伊冲突不确定高，原油波动或限制联储降息空间，霍尔木兹海峡航运受阻波及印尼硫磺进口，抬升生产成本，印尼镍生铁产量降幅大，下游钢厂进入旺季，刚需采购提速，但难觅低价镍铁，预计短期镍价震荡[15][16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交9.7万吨，唐山钢坯价格2950（+10）元/吨，上海螺纹报价3210（+10）元/吨，上海热卷3250（0）元/吨，2月汽车销量180.5万辆，同比降15.2%，新能源汽车销量76.5万辆，同比降14.2%，出口67.2万辆，同比增52.4%，近日现货成交回暖，下游工地复工，基建推进，需求释放，供给回升但钢厂增产动力不足，库存见顶回落，预计期价震荡反弹[17] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡偏强，港口现货成交88万吨，日照港PB粉报价773（+1）元/吨，超特粉655（0）元/吨，因霍尔木兹海峡局势，多艘铁矿石货船改道中国，两会后钢厂复产，铁水产量回升，支撑矿价，本周海外发运回落但到港增加，国内矿山复产，港口库存高位，供应压力大，两会释放积极信号，预计矿价震荡反弹[18] 双焦 - 周三双焦期货反弹，山西主焦煤价格1287（+1）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（-10）元/吨，本周314家独立洗煤厂样本产能利用率31.0%，环比增4.4%，精煤日产23.1万吨，环比增3.2万吨，精煤库存313.6万吨，环比增25.1万吨，焦煤供给恢复，库存累积，焦炭首轮提降后焦企提产意愿不强，两会后钢厂复产预期增加焦炭需求，预计双焦震荡运行[19] 豆菜粕 - 周三豆粕05合约收涨3.58%，报3068元/吨，菜粕05合约收涨3.25%，报2480元/吨，国际能源署释放4亿桶原油及成品油，特朗普授权释放1.72亿桶原油，巴西大豆收割顺利，出口销售报告前瞻显示美豆出口预计净增25 - 80万吨，阿根廷产区未来15天降水量略高于均值，霍尔木兹海峡受阻致油价上涨提振美豆，3月大豆到港预估少，供应趋紧，预计短期连粕震荡偏强[20][21] 棕榈油 - 周三棕榈油05合约收涨0.51%，报9526元/吨，2026年3月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比增4.29%，出油率环比减0.52%，产量环比增1.55%，印尼考虑提高生物柴油强制掺混比例，分析师指出马来西亚3月棕榈油库存或环比降8%至248万吨，自2月下旬毛棕榈油价格攀升约9.5%，宏观上美国2月核心通胀放缓但后续或升温，油价震荡偏强，基本面若油价高位，印尼B50政策重启可能性大，3月上旬马棕油产量环比增加但小于出口需求增幅，预计短期棕榈油震荡偏强[22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价高波延续，国内开年贸易数据亮眼，短期市场大概率维持震荡与板块分化格局，市场关注点将逐步回归国内基本面 [2][3] - 贵金属受美元走软、通胀担忧缓解及中东局势等因素支撑，关注美国 CPI 和 PCE 数据 [4][5] - 铜因地缘风险和基本面因素预计短期保持强势，关注地缘风险 [6][7] - 铝受地缘冲突尾部风险影响偏强运行，关注霍尔木兹海峡通航情况 [8] - 氧化铝基本面利好驱动不足，预计短时承压震荡，中期关注产能变化 [10] - 铸造铝受冲突不确定性影响高位震荡，关注消费复苏幅度 [11] - 锌基本面多空交织，走势跟随地缘局势，预计震荡运行 [12] - 铅受粗铅流入和库存增加抑制，跌势有望放缓，关注支撑位 [13][14] - 锡受宏观面主导，预计高位震荡运行 [15] - 镍受成本支撑和供需弱平衡影响，预计短期震荡 [16] - 螺卷受原料调整影响，预计期价震荡 [17] - 铁矿受钢厂复产支撑，预计震荡反弹 [18] - 双焦因供应宽松和需求谨慎，预计震荡走势 [19] - 豆菜粕受 USDA 报告影响有限，预计短期震荡偏强 [20][21][22] - 棕榈油受 MPOB 报告和油价影响，预计短期震荡偏强 [23][24] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美伊冲突升级，战事烈度上升但仍有谈判空间，海峡通行风险和中东供应扰动未解除，油价高波动，关注美伊局势及美国通胀数据 [2] - 国内前两月外贸强劲开局，出口和进口同比大幅增长，A股缩量收涨，短期市场震荡分化，关注中国金融数据 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货收涨，受美元走软和通胀担忧缓解提振，中东局势推升避险需求，关注美国 CPI 和 PCE 数据 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力偏强震荡，伦铜回升，国内电解铜现货成交好转，地缘风险和基本面因素支撑铜价，预计短期保持强势 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收跌，LME 收涨，现货贴水，电解铝锭库存增加，铝棒库存减少，受地缘冲突尾部风险影响，铝价偏强运行 [8] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收跌，现货氧化铝均价微涨，进口窗口未打开，基本面利好不足，预计短时承压震荡 [10] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格下跌，废铝提供成本支撑，供需平稳，预计高位震荡 [11] 锌 - 周二沪锌主力合约期价震荡，现货成交不畅，贴水低位运行，基本面多空交织，预计震荡运行 [12] 铅 - 周二沪铅主力合约期价震荡偏弱，现货报价贴水收窄，进口粗铅流入增多抑制铅价，跌势有望放缓 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力合约日内窄幅震荡，市场消息多变，基本面供应支撑减弱，预计高位震荡运行 [15] 镍 - 周二沪镍主力窄幅震荡，伦镍震荡上行，霍尔木兹海峡航运受阻推高成本，下游刚需采购提速，预计短期震荡 [16] 螺卷 - 周二钢材期货震荡回落，现货成交放量，需求季节性释放，供给提产动力不足，预计期价震荡 [17] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡偏强，现货成交良好，港口库存高位，钢厂复产支撑矿价，预计震荡反弹 [18] 双焦 - 周二双焦期货回落，春节后焦煤供给恢复，进口高位，库存累积，需求端采购谨慎，预计震荡走势 [19] 豆菜粕 - 周二豆粕和菜粕合约收跌，美豆合约收涨，USDA 报告影响有限，国内短期到港偏少，4 月到港增加，预计短期震荡偏强 [20][21][22] 棕榈油 - 周二棕榈油等合约收跌，MPOB 报告去库有限，3 月上旬出口需求改善，油价主导价格，预计短期震荡偏强 [23][24] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 和 LME 等市场多种金属期货的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [25] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据及变化情况 [26][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价波动剧烈，国内2月通胀超预期回升，A股短期维持震荡与板块分化格局，市场关注点将回归国内基本面[2][3] - 贵金属方面，金价预计呈震荡偏弱走势、回调空间有限，银价维持高波动[4][5] - 铜价短期将转向企稳反弹[6][7] - 冲突缓和及霍尔木兹海峡未畅通之前铝价预计保持强势，近期市场波动剧烈[8] - 氧化铝短暂冲高后仍承压运行[9] - 铸造铝受供应紧缺预期主导，将偏强上行[10] - 锌价短期震荡为主[11] - 铅价短期难改低位盘整走势[13] - 锡价短期下方获支撑，关注上方阻力[14] - 镍价短期将维持震荡[15] - 螺卷短期期价将延续震荡反弹走势[17] - 铁矿短期以震荡反弹为主[18] - 双焦短期预计震荡偏强、宽幅波动[19] - 连粕短期震荡偏强运行[21] - 棕榈油短期震荡偏强运行[23] 根据相关目录分别总结 主要品种观点 宏观 - 海外油价近日波动加剧，先因地缘断供预期冲至119.5美元，后因释储、放松制裁等回落至91美元，市场风偏回升，本周关注美伊局势及美国通胀数据[2] - 国内2月通胀整体回升，CPI同比升至1.3%，PPI同比降幅收窄至 -0.9%，周一A股放量下跌，短期市场维持震荡与板块分化格局，本周关注中国金融及外贸数据[3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货涨跌互现，特朗普言论缓解市场恐慌，金价小幅收跌、银价反弹，加纳将推进新黄金使用费制度，预计金价震荡偏弱、回调空间有限，银价维持高波动[4][5] 铜 - 周一沪铜主力企稳回升，伦铜反弹，市场风险偏好回升带动金属价格企稳，五矿资源寻求扩充铜矿资产，预计铜价短期转向企稳反弹[6][7] 铝 - 周一沪铝主力上涨、LME铝下跌，特朗普称战争或很快结束使铝价一度回落，但供应担忧仍在，预计冲突缓和及海峡未畅通前铝价保持强势，近期市场波动剧烈[8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货上涨，上周贵州厂故障及成本端带动期货冲高，但现货及仓单库存高、开工产能稳、待投放新增产能多，价格连续上行驱动不足，3000元上方压力大[9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货上涨，供需两端相对平衡，原料端废铝价格强势，供应紧缺预期主导市场，支持铸造铝偏强上行[10] 锌 - 周一沪锌主力震荡偏强，市场风险偏好修复使金属压力减弱，但美伊局势不确定、能源价格难快速回落，国内供需双增、下游补库谨慎，预计锌价短期震荡[11] 铅 - 周一沪铅主力窄幅震荡，终端消费改善不明显，库存重回涨势，铅价受高库存压制，但成本端支撑刚性，预计短期低位盘整[13] 锡 - 周一沪锡主力探底回升，特朗普言论使通胀压力缓解，但美伊局势有变数，缅甸锡矿复产、印尼政策落地使供应端不确定性下降，下游刚需补库缓解锡价调整压力，关注上方阻力[14] 镍 - 周一沪镍主力窄幅震荡，特朗普言论使市场风险偏好回升，基本面区域平衡，镍价缺乏内在独立驱动，预计短期维持震荡[15] 螺卷 - 周一钢材期货上涨，现货成交好转，受“沪七条”影响上海新房交易量增长，节后需求季节性释放，供给提产动力有限，预计短期期价震荡反弹[16][17] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡上涨，两会后钢厂复产，铁水产量上升支撑矿价，但海外发运回落、到港增加、港口库存高位，预计矿价短期震荡反弹[18] 双焦 - 周一双焦期货宽幅波动，原油价格波动影响市场情绪，春节后焦煤供应宽松，焦炭开工回升但下游采购谨慎，需求端钢厂复产偏缓，预计双焦短期震荡偏强、宽幅波动[19] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约上涨，巴西大豆收割进度过5成但低于去年，阿根廷产区降水低于均值，油厂豆粕库存增加，市场成交清淡，预计连粕短期震荡偏强[20][21] 棕榈油 - 周一棕榈油合约大幅上涨，印尼可能重启B50生柴计划，国内棕榈油库存小幅增加，预计短期震荡偏强[22][23] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE和LME等市场多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据[24] 产业数据透视 - 呈现了3月9日和3月6日部分金属品种（铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕）的主力合约价格、仓单、库存、现货升贴水、报价、价差等数据及涨跌情况[25][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美伊冲突使油价短期飙升致全球通胀预期上行，联储上半年降息空间或受限，美国就业市场疲态引发经济增长担忧，美铜关税溢价消失使海外套利收敛，可交割货源回流非美市场缓解精铜紧缺；国内财政安排超长期特别国债和促内需专项资金推动内循环，灵活运用政策工具释放投资潜力、培育新兴产业并实施“人工智能 +”行动 [3] - 基本面全球中断矿山复产难，国内电铜产量季节性回落，海外精铜产能释放慢；消费端国内传统行业需求迟滞，新兴产业需求增长强，全球库存上行美铜占比高，国内社库季节性累增 [3] - 整体地缘风险使全球风偏短期降温，但铜供应仍紧缺，全球电气化转型及 AI 驱动产业变革趋势不可逆，主要经济体加强战略金属博弈，预计 3 月铜价调整后回归震荡上行，3 月伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2026 年 2 月铜行情回顾 - 2 月铜价高位区间震荡，伦铜 12400 - 13500 美元一线，沪铜 98000 - 105000 元/吨，价格重心与上月基本持平；美伊冲突使市场下调联储降息预期，美元反弹令金属承压，但新能源转型和 AI 发展为需求提供增量，美国囤积铜库存；2 月 27 日伦铜报 13296 美元/吨，涨幅 1.7%，沪铜报 103920 元/吨，涨幅 0.2%；2 月人民币贬值，美伊战争或损耗美元信用，沪伦比值月末升至 7.93，内外铜市场外强内弱 [8] - 2 月国内精铜终端消费乏力，传统行业未摆脱季节性淡季压力，新兴产业需求良好；2 月底国内社库增至 55 万吨以上，现货升贴水年后贴水，运行区间 - 260 - 40 元/吨；月底华东电缆线杆加工费反弹至 350 - 500 元/吨；近月合约 C 结构收窄，远月合约价格受降息预期回落压制；全球显性库存超百万吨，COMEX 库存占比近 50%，LME 显性库存回升后挤仓情绪缓解，LME0 - 3 的 C 结构走扩；预计 3 月传统行业适应高铜价，新兴产业提供增量，内贸铜贴水修复，国内累库放缓后去库 [10][11] 宏观经济分析 美伊冲突压制全球风偏，通胀预期抬升令联储降息空间受限 - 美伊冲突致全球能源危机，霍尔木兹海峡通行权受影响，沙特等转道红海出口，全球资本市场风险偏好回落拖累金属市场；美国 2 月非农就业人数减少 9.2 万人，失业率升至 4.4%，就业数据下修凸显就业市场疲软，引发经济增长担忧 [13][14] - 原油上涨或提升美国核心通胀率，市场担忧油价涨幅暂缓联储降息，CME 显示 4 月降息概率不足 20%，6 月低于 50%，短期美元或走强；特朗普政府有抑制油价计划，美伊冲突通胀预期或为短中期影响；美国财政需流动性支持，沃什上任后难短期缩表，就业市场疲态使下半年联储或维持中性到温和宽松政策，年内加息概率低，二季度降息空间收敛 [15] 美国 1 月制造业远超预期，欧元区制造业回归扩张区间 - 美国 1 月 ISM 制造业 PMI 从 47.9 升至 52.6，新订单指数、就业数据等向好，客户库存收缩，供应商交付周期长，若增长持续有助于美国制造业走出低谷 [16] - 欧元区 2 月制造业 PMI 初值升至 50.8，产出和新订单指数增长；德国制造业 PMI 初值升至 50.7，工业订单回升；法国制造业 PMI 为 49.9，需求端降温，失业率升至 7.9%；欧央行警惕 AI 引发的经济结构变革和岗位流失风险，排除地缘风险欧元区经济或稳中有增，货币政策维持谨慎偏中性 [17][18] 2026 年 GDP 增长目标 4.5% - 5%，政府工作报告直指发展新质生产力 - 2026 年国内 GDP 增长目标 4.5% - 5%，中央实施积极财政政策，赤字率 4%，总赤字 5.89 万亿，安排超长期特别国债 2500 亿元和促内需专项资金 1000 亿元；实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具保持流动性充裕 [19] - 政府强调培育壮大新兴产业和未来产业，实施“人工智能 +”行动，加强数据中心等新基建建设，完善人工智能治理，新质生产力将为经济注入活力 [20] 基本面分析 全球铜精矿紧缺延续，现货 TC 负值扩大至 - 50 美元/吨 - 国内铜精矿周度现货 TC 最低至 - 56 美元/吨，2026 年全球铜精矿供应增速或低于 1.5%；海外三大中断矿山预计二季度初分阶段缓慢恢复运营 [23] - 自由港麦克莫兰公司重启印尼 Grasberg 铜矿，预计今年下半年 85%产量恢复；艾芬豪 - 紫金旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿 2026 年产量预计 38 - 42 万吨；智利国家铜业公司旗下 El Teniente 铜矿今年产量预计 30.1 万吨；英亚矿业预计 2026 年铜产量增至约原来三倍 [24][25][27] - 赞比亚边境桥梁坍塌影响刚果（金）铜出口物流，赞比亚启动抢修；ICSG 数据显示 2025 年 12 月全球铜精矿产量同比增 2.5%，精炼铜供应过剩 17.3 万吨；智利 1 月铜产量同比降 3%，智利国家铜业委员会上调 2026 年铜价预测 [28][29] 2 月国内精铜产量季节性回落，海外精铜产能释放缓慢 - 我国 2 月电解铜产量 114.2 万吨，同比增长 7.9%，1 - 2 月累计产量 232.13 万吨，同比增长 12%；副产品利润高弥补冶炼端利润损失，12 月铜精矿进口量高，废铜等进口增加弥补原料短缺 [30] - 海外因东南亚地区铜精矿长单加工费收敛，部分地区精铜产能停减产；嘉能可旗下菲律宾 PASAR 冶炼厂和智利 Altonorte 冶炼厂停产，日本 JX Advanced Metals 公司削减产能，澳大利亚 Mount Isa 冶炼厂预计减产；紫金卡莫阿铜矿配套产能延期至四季度投产，自由港 Manyar 矿区预计年中阶段性恢复运营 [31][32] 12 月精铜进口降幅超 30%，废铜进口边际回升 - 2025 年 1 - 12 月我国未锻造铜及铜材、精炼铜进口量同比下降，12 月精炼铜进口量同比降幅超 30%，进口下滑因美铜关税溢价和南非港口货运问题；2 月洋山铜提单溢价先升后降，预计 1 - 2 月精铜进口量环比回升 [46][48] - 2025 年 1 - 12 月我国废铜总进口量同比增长 4.24%，转向进口东南亚国家废铜；政策深化废铜行业改革，增加废铜制杆企业负税率，进口废铜弥补国内冷料缺口 [49] COMEX 库存高位增速放缓，国内进入传统季节性累库 - 2 月以来国内显性库存大幅累增，全球库存上行，COMEX 美铜库存占比近 50%，LME 库存缓慢上升；三大交易所库存增加，LME 注销仓单比例降至 5%，伦铜 0 - 3 维持 C 结构且幅度走扩，COMEX 库存涨幅放缓 [52][54] - 截止 3 月 6 日，国内铜显性库存升至 51.1 吨，SHFE 库存增加，保税区库存下降；预计国内累库 3 月中下旬达峰值后回落，3 月全球显性库存将现峰值后回落 [55] 传统行业淡季需求迟滞，新兴产业消费增长显著 - 电网投资 2025 年同比增长 5.1%，电源投资同比下降 9.5%；国家电网“十五五”固定资产投资 4 万亿元，南方电网 2026 年投资 1800 亿元，预计 3 月电网投资增速开局良好 [58][59] - 光伏装机 2025 年同比增长 14.2%，2026 年预计新增装机下降 23.8% - 42.8%，消纳瓶颈和政策改革制约发展；风电装机 2025 年同比增长 50.9%，预计今年年底前低增速，风光行业用铜量降幅超 15% [60][63] - 房地产 2026 年 1 月房价同比下降，政策推动市场止跌回升，预计 3 - 4 月有望底部回升 [64][65] - 空调 2025 年产量同比增长 0.7%，2026 年 1 月销量同比增长 11.9%，3 月内销排产有韧性，预计 3 月销量平稳增速放缓 [66][67] - 新能源汽车 2026 年 1 月产销同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口同比增长 100%，预计 3 月销量维持较快增长 [68] - AI 算力拉动全球数据中心建设，预计 2026 年全球数据中心耗电量 830TWH，用电规模 95GW，带来约 40 万吨用铜增量 [70] 行情展望 - 宏观上美伊冲突影响及国内政策推动内循环和新兴产业发展 [73] - 基本面供应紧张、消费端传统与新兴产业需求差异及库存情况 [73] - 预计 3 月铜价调整后震荡上行，伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [73]