报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险与政策不确定性使金银价格创新高且将维持强势运行；铜价短期偏弱震荡但下方空间有限；铝价震荡；氧化铝反弹难持续低位震荡；铸造铝保持震荡；锌价高位震荡；铅价企稳震荡；锡价高位震荡；钢材、铁矿震荡；双焦震荡偏弱；连粕震荡反弹；棕榈油震荡偏强 [2][4][7][9][10][11][13][15][16][17][18][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，为两年来最快，由出口、库存和消费支撑；同期核心PCE通胀2.9%高于美联储目标；11月PCE物价指数符合预期，市场预计6月降息；特朗普格陵兰协议细节不明引发北欧资金重估美资产风险；偏强经济数据与地缘缓和使风险偏好短暂修复但中长期隐忧仍在，美股涨、美元跌、黄金白银涨、铜价油价跌 [2] - 国内潘功胜称今年降准降息有空间，将用好货币政策工具促进资本市场稳定；周四A股震荡收涨，创业板与微盘股领跑，两市成交额回升，逾3500股上涨，两融与沪深300ETF净流出，资金偏向小票，市场缩量分化，短期股指上行斜率或修正但中期趋势积极 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格创新高，COMEX黄金涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银涨3.86%报96.22美元/盎司；地缘政治风险与政策不确定性加剧避险需求；特朗普格陵兰岛相关威胁及美联储主席人选将公布，使避险情绪助金银价格走强，预计后续维持强势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜反弹至12800一线，国内近月维持C结构，现货成交不佳，贴水-170元/吨，LME与COMEX库存增加；美国三季度GDP上修，市场预计1月美联储按兵不动；特朗普格陵兰岛协议使全球避险情绪升温；力拓2025年四季度产量同比+5%，目前与嘉能可收购谈判中；预计铜价短期偏弱震荡但下方空间有限 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收24055元/吨涨0.59%，LME收3137.5美元/吨涨0.64%，现货贴水；1月22日电解铝锭库存减0.6万吨，铝棒库存增0.35万吨；美国经济数据好坏参半，强化短时美联储按兵不动但长期宽松预期不变，格陵兰地缘紧张缓和；周内铝锭小幅去库但淡季去库难持续，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力收2717元/吨涨1.8%，现货升水，理论进口窗口开启，上期所仓单库存增加；力拓将削减澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量，几内亚金矿坍塌对铝土矿无影响；海外消息对实际供应影响有限，国内前减产量级小，氧化铝进口流入趋势，供过于求格局未改，反弹难持续，低位震荡为主 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力收22855元/吨涨0.62%，现货价格较挺；下游短暂采购后观望，消费转好有限；成本端废铝偏紧价格跟跌原铝缓慢，成本回落有限；供应端开工低位稳定，供需两淡，成本支撑底部，保持震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力横盘震荡后偏强，伦锌收涨，现货市场升水上抬但成交转弱，社会库存减少；韩国锌业计划投资74亿美元扩建美国冶炼厂；美国经济强通胀符合预期降低降息预期但美元下挫提振锌价，下游提货使库存减少，海外矿企下调产量指引，供应收紧预期，加工费难改善，成本支撑强化，预计高位震荡 [12][13] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场成交困难，社会库存增加；山东、河北环保管控使部分铅冶炼企业停炉减产；铅价跌势暂缓后下游询价改善，部分企业备货，供应收紧预期，库存增幅收窄，预计企稳震荡但上涨驱动力不强 [14][15] 锡 - 周四沪锡主力先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货市场报价稳定；地缘政治担忧消散，美国经济数据强提振风险偏好；终端订单需求迟滞，下游采买意愿不强，供应无新增变化，供需矛盾稳定，预计高位震荡 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货贸易成交7.1万吨，本周钢材总库存增10.07万吨；受季节性需求影响，市场成交减弱，五大材产量平稳，表需回落，库存累库；螺纹产量反弹，厂库社库双增，关注累库节奏；热卷库存回落，数据变化不大；钢材市场供需弱平衡，预计钢价震荡 [17] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，现货贸易成交91万吨；央行行长称今年降准降息有空间；供应端发运与到港下降但仍处高位，港口库存增加；需求端铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱；节前补库预期有支撑，预计期价震荡 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤与准一级焦价格有变化；本周炼焦煤矿山产能利用率与原煤日均产量增加，原煤库存增加；焦企提涨搁浅，市场情绪弱稳；焦企利润收缩产量略缓，但上游煤矿复产，供给压力大，下游需求受淡季与钢厂检修影响回落，钢厂库存累积采购意愿弱；春节前虽有补库预期但供需不佳，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约涨1.50%，菜粕05合约涨1.21%；预计2025/26年度巴西大豆产量、出口量、压榨量均增加，美豆出口预计净增；中加贸易协议有进展；巴西中部降水或影响收割，阿根廷产区干旱炒作升温；阿根廷干旱预期与商品市场回暖使连粕反弹，关注国内库存去化与节前备货，预计短期震荡反弹 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约涨1.59%领涨油脂板块；预计马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量减少；受美国生物燃料法规消息影响，市场行情走高，1月产量或两位数跌幅；地缘政治缓和，美元指数下跌，油价下跌；美国生柴政策预期与马棕油出口改善、产量收缩、去库支撑价格，预计短期震荡偏强 [22] 金属主要品种昨日交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铜|100700|-580|-0.57|321730|647275|元/吨| |LME铜|12840|79|0.62|||美元/吨| |SHFE铝|24055|-100|-0.41|535591|710317|元/吨| |LME铝|3138|20|0.64|||美元/吨| |SHFE氧化铝|2717|45|1.68|564157|489138|元/吨| |SHFE锌|24400|50|0.21|189463|218500|元/吨| |LME锌|3233|58|1.83|||美元/吨| |SHFE铅|17140|25|0.15|55642|103323|元/吨| |LME铅|2034|9|0.44|||美元/吨| |SHFE镍|142500|-560|-0.39|1023093|386169|元/吨| |LME镍|18100|125|0.70|||美元/吨| |SHFE锡|409010|-9410|-2.25|275621|22314|元/吨| |LME锡|52660|1365|2.66|||美元/吨| |COMEX黄金|4938.40|102.20|2.11|||美元/盎司| |SHFE白银|23339.00|208.00|0.90|1820246|693026|元/千克| |COMEX白银|96.22|3.26|3.51|||美元/盎司| |SHFE螺纹钢|3124|7|0.22|696856|2373958|元/吨| |SHFE热卷|3287|1|0.03|241486|1453320|元/吨| |DCE铁矿石|786.5|2.5|0.32|197149|566469|元/吨| |DCE焦煤|1131.5|2.5|0.22|776813|657580|元/吨| |DCE焦炭|1688.0|4.5|0.27|13211|39991|元/吨| |GFEX工业硅|8825.0|45.0|0.51|230130|228488|元/吨| |CBOT大豆|1064.0|-1.0|-0.09|118188|370030|元/吨| |DCE豆粕|2768.0|43.0|1.58|1470511|3844660|元/吨| |CZCE菜粕|2250.0|22.0|0.99|612109|1285422|元/吨| [23] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种1月22日与1月21日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据变化情况 [24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元承压运行利好铅价走势修复，国内多地环保管控以及再生铅炼厂利润转负，炼厂减停产及放假增多，供应存收缩预期，同时下游电池企业陆续春节备货，需求改善，供减需增的背景下，强化铅价下方支撑，短期预计铅价维持弱稳震荡修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月16日价格为17475元/吨，1月23日为17095元/吨，跌380元/吨；LME铅1月16日价格为2037.5美元/吨，1月23日为2035美元/吨，跌2.5美元/吨；沪伦比值从8.58降至8.40，降0.18；上期所库存从37044吨降至29351吨，降7693吨；LME库存从206350吨增至215175吨，增8825吨；社会库存从3.25万吨增至3.45万吨，增0.2万吨；现货升水从 - 145元/吨升至 - 140元/吨，升5元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价周初延续跌势，后横盘窄幅震荡修整，最终收至17095元/吨，周度跌幅2.17%，周五夜间窄幅震荡；伦铅止跌企稳，收至2035美元/吨，跌幅为0.15% [5] - 现货市场，截止1月23日，上海地区红鹭铅报17140 - 17210元/吨，对沪铅2603合约升水50元/吨；持货商积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂出货分歧尚存，部分以不含税货维持低价出售，部分含税货贴水收窄，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水120 - 50元/吨出厂；下游企业避险情绪相对缓和，部分企业以刚需采购，成交依然分散 [5] 行业要闻 - 2026年2月国内外铅精矿加工费分别为250元/金属吨和 - 150美元/干吨，均值分别减少50元/金属吨和 - 5美元/干吨 [8] - 山东省多市1月21日11时发布重污染天气橙色预警，1月22日0时起启动II级应急响应，省内个别铅冶炼企业停炉保温；河北省廊坊、邯郸等6市1月22日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，河北某大型再生铅冶炼企业减产20% [8] - 泛美白银2025年锌产量5.59万吨，铅产量2.70万吨，预计2026年锌产量为5.85 - 6.25万吨，铅为3.05 - 3.25万吨 [8] - 全球铅市场的供应过剩从10月的29200吨缩减至11月的8900吨 [8] - 2025年12月铅精矿进口量14.92万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%；银精矿进口量23.93万吨，环比增加32.3%，同比增加89.3% [9] - 2025年12月，中国精铅出口量为2767吨，环比增加141.08%，同比上升270.61%；1 - 12月份精铅及铅材合计出口量为59440吨，累计同比上升42.5% [9] - 2025年12月份中国精铅进口量为8395吨，铅合金进口量为24011吨，1 - 12月份精铅及铅材合计进口量为198641吨，累计同比下滑10.19% [9] - 2025年12月中国铅酸蓄电池出口量为1724.06万只，环比上升9.28个百分点，同比下滑33.86个百分点；2025年全年铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比下滑12.79个百分点 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周国际贵金属期货价格继续上涨 黄金和白银价格再创历史新高 COMEX黄金期货主力合约冲击5000美元/盎司 COMEX白银期货主力合约站上103美元/盎司 铂钯期货价格跟涨 铂金价格涨幅大 NYMEX铂期货周度涨幅达18.37% [2][5] - 地缘政治方面 美国与格陵兰岛、欧洲、伊朗关系紧张 美欧关系加速“脱钩” 美联储将举行议息会议 市场预计维持3.50%-3.75%利率不变 或“鸽派暂停”并暗示宽松倾向 最大黄金买家之一波兰央行批准购买150吨黄金计划 [2][6][8] - 地缘政治紧张提升避险需求 各国“去美元”化增持黄金 是贵金属价格创新高主因 白银今年不到一个月涨幅40% COMEX金银比价降至48 为近50年低位 短期贵金属价格将维持强势 铂/金、钯/金比价处低位 铂/银、钯/银比价处历史低位 铂、钯补涨行情值得关注 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|1115.64|83.32|8.07|206580|178255|元/克| |沪金T+D|1110.35|79.26|7.69|54268|208322|元/克| |COMEX黄金|4983.10|382.00|8.30| - | - |美元/盎司| |SHFE白银|24965|2202|9.67|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|24988|2347|10.37|436090|3292636|元/千克| |COMEX白银|103.26|13.32|14.80| - | - |美元/盎司| |GFEX铂金|685.90|75.85|12.43|25095|11348|元/克| |铂金9995|681.50|79.04|13.12| - | - |元/克| |NYMEX铂金|2773.20|79.04|18.37| - | - |美元/盎司| |GFEX钯金|497.95|79.04|6.09|11027|11348|元/克| |NYMEX钯金|2047.00|79.04|10.86| - | - |美元/盎司| [3] 市场分析及展望 - 上周国际贵金属期货价格上涨 黄金和白银创新高 铂钯跟涨 铂金涨幅大 [5] - 地缘政治上 美国在格陵兰岛、伊朗问题上引发紧张局势 美欧关系“脱钩” 美联储议息会议受关注 市场预计维持利率不变 或“鸽派暂停” 最大黄金买家之一波兰央行批准购金计划 [6][8] - 地缘紧张和“去美元”化增持黄金推动贵金属价格创新高 白银涨幅大 短期价格将维持强势 铂、钯补涨行情值得关注 [8] 重要数据信息 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4% 高于初值 创近两年最快增速 [9] - 美联储青睐的通胀指标11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 均符合预期 [9] - 美国上周初请失业金人数20万人 低于预期 四周移动平均申请人数为20.15万人 为2024年1月13日以来最低 滞后一周的持续申请失业救济人数微降至185万人 [9] - 美国1月标普全球制造业PMI初值51.9 略高于前值 服务业PMI初值持平于52.5 综合PMI初值小幅升至52.8 三项数据均小幅低于预期 [9] - 欧元区1月制造业PMI初值小幅回升至49.4 仍处收缩区间 服务业PMI初值降至51.9 低于预期 德国制造业、服务业PMI均超预期回升 法国制造业PMI升至近四年新高 服务业PMI急剧放缓至47.9 [9] - 日本央行维持基准利率在0.75%不变 上调2026财年经济增长及通胀预期 行长表示关注日元走弱影响 必要时购债稳定市场 [10] 相关数据图表 - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化等图表 [14][15][16] - 包含COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量变化、SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化等图表 [21][22][28] - 包含黄金和白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势等图表 [26][29][31] - 包含美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [36][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价偏强震荡，主因美国2025年第三季度GDP增速超预期上修、11月核心PCE表现温和且消费支出稳健、特朗普宣布调集美军舰队前往封锁伊朗令全球避险情绪进一步发酵、金银持续新高令铜价调整空间有限，AI和新能源转型为精铜消费市场提供强劲驱动；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货贴上幅度扩大，近月盘面C结构走扩 [2][7] - 整体来看，海外避险情绪的进一步发酵不断提振铜价估值中枢，美国经济基本面超出预期的表现令市场对未来全球精铜消费市场继续向前扩张充满信心；基本面上，海外中断矿山复产缓慢，全球精铜继续累库但布局地区货源依然偏紧，新趋势正逐步替代传统动能成为精铜消费市场的主流行业，预计短期铜价将在延续高位强震荡，关注1月美联储最新的利率决议 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜1月23日价格为13128.50美元/吨，较1月16日上涨320.00美元/吨，涨幅2.50%；COMEX铜1月23日价格为593.7美分/磅，较1月16日上涨8.85美分/磅，涨幅1.51%；SHFE铜1月23日价格为101340.00元/吨，较1月16日上涨570.00元/吨，涨幅0.57%；国际铜1月23日价格为91120.00元/吨，较1月16日上涨1470.00元/吨，涨幅1.64% [3] - 沪伦比值1月23日为7.72，较1月16日下降0.15；LME现货升贴水1月23日为 - 66.06美元/吨，较1月16日下降127.58美元/吨，降幅207.38%；上海现货升贴水1月23日为 - 180元/吨，较1月16日下降55元/吨 [3] - 截至1月23日，LME库存为171700吨，较1月16日增加28125吨，涨幅19.59%；COMEX库存为562605短吨，较1月16日增加19691短吨，涨幅3.63%；SHFE库存为225919吨，较1月16日增加12422吨，涨幅5.82%；上海保税区库存为107400吨，较1月16日增加7800吨，涨幅7.83%；总库存为1067624吨，较1月16日增加68038吨，涨幅6.81% [6] 市场分析及展望 - 库存方面，截至1月23日，全球库存继续上行，LME铜库存增加2.8万吨，注销仓单比例降至27%；上期所库存增加1.24万吨；上海保税区库存增加0.78万吨，上周洋山铜仓单降至30美金主因下游进入传统消费淡季且进口持续面临亏损状态，整体来看美铜库存继续类增，国内进入季节性累库周期，沪伦比值重心下移主因人民币近期表现相对强势 [7] - 宏观方面，美国11月核心PCE同比 + 2.8%，基本符合预期，个人消费支出环比 + 0.5%，11月个人收入环比 + 0.4%，表明美国消费者支出总体稳健，表现出超预期韧性，而通胀总体温和可控，季调后美国2025年第三季度GDP年化增长上修至4.4%，为近两年以来的最快增速，市场预计1月议息会议上美联储大概率将保持不变；特朗普的相关言论和行动令全球资本市场避险情绪进一步发酵，国际货币基金组织将2026年美国经济增长预期上调至2.4%，美国财长表示经济政策将带领美国经济走向新的高度，特朗普对美联储政策及人事任命的直接干预令市场避险情绪进一步发酵，金银再创新高提振铜价估值中枢进一步上移；国内方面，中国12月规模以上工业增加值同比 + 5.2% [7][8] - 供需方面，力拓四季度铜产量同比增长5%，其与嘉能可的收购谈判已进入关键阶段；11月国内产量环比基本持平，我国11月铜精矿进口量单月达252.6万吨，同比增幅高达13.1%，有效弥补了冷料供应略显不足的困境；从需求来看，年初传统行业受高铜价影响，电网投资整体新开工项目进程缓慢，白色家电消费开年预冷，房地产竣工同比降幅扩大；新兴产业来看，新能源汽车产销增速稳健，光伏去年年底装机量边际回升，AI数据中心和机器人提供广阔的市场前景，新趋势正逐步替代传统动能成为精铜消费市场的主流行业 [9] 行业要闻 - 力拓第四季度铜产量增长了5%，蒙古奥尤陶勒盖地下矿扩建带来的产量激增，抵消了智利埃斯孔迪达铜矿产量下降的影响，力拓与嘉能可的收购谈判已进入关键阶段，力拓必须在2月5日前提出正式报价，否则就放弃收购 [11] - 受旗下智利Candelaria铜矿地下开采效率下降影响，加拿大伦丁矿业公司下调2026年铜、金产量指引，公司股价于周四下跌超10% [12] - 智利北部Capstone铜业公司旗下一座铜矿因持续近三周的劳工罢工陷入全面停产，进一步加剧全球铜市场供应紧张态势，目前劳资双方暂无重启薪资谈判的计划 [13] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个相关图表，数据来源均为iFinD和铜冠金源期货 [15][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内部分氧化铝企业执行检修，加上海外澳大利亚氧化铝厂减产消息助力氧化铝价格止跌，但海外扰动消息对当下产量影响有限，且海外年内还有600万吨新增产能待投放，对年内供应增量影响有限；国内目前检修产能尚不能支持供需状况反转，预计短时止跌企稳震荡，氧化铝后续反弹还需关注更多减产出现 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2026年1月14日至23日，氧化铝期货（活跃）从2800元/吨跌至2724元/吨，国产氧化铝现货从2681元/吨跌至2657元/吨，现货升水从138元/吨降至80元/吨，澳洲氧化铝FOB从309美元/吨降至304美元/吨，进口盈亏从 -47.37元/吨变为 -22.79元/吨，交易所仓库库存从170779吨降至138697吨，厂库库存为0吨；山西、河南、广西、贵州铝土矿价格及几内亚CIF价格均有下降 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌0.98%，收2724元/吨，现货市场全国加权平均周五报2657元/吨，较上周跌24元/吨 [4] - 国产矿北方部分矿区受天气影响阶段性减产，南方供应平稳，价格持稳；1月9日我国铝土矿到港量为354.09万吨，较前一周减少50.14万吨，进口整体充裕，价格承压 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.85个百分点至79.97%，国内氧化铝厂维持高位运行 [4] - 新疆、内蒙古地区电解铝企业继续释放新投产产能，开工产能较上周增加，理论氧化铝需求稍有增多 [4] - 上周五氧化铝期货仓单库存13.9万吨周内减少38105吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚金矿坍塌事件对铝土矿生产及发运暂无影响，进口矿充裕成交清淡，价格承压，国产矿维持偏紧格局，价格震荡 [2][6] - 国内山西、河南、广西等地出现小面积检修，开工产能环比回落，但检修后开工产能理论仍过剩；海外力拓集团将于2026年10月起将澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量削减40%，涉及产能120万吨 [2][6] - 下游电解铝企业产能小幅增加，采购仍执行长单为主，氧化铝仓单库存13.9万吨周内减少38105吨 [2][6] 行业要闻 - 2025年12月中国氧化铝进口22.78万吨，环比下降1.98%，同比增加1388.89%；出口20.59万吨，环比增加22.56%，同比增加9.35%；净进口量为2.19万吨，环比下降65.99%，同比下降112.66%；2025年1 - 12月累计进口119.81万吨，同比下降15.62%；累计出口254.92万吨，同比增长42.76%；累计净出口量为135.11万吨，同比增长269.48% [7] - 12月份中国进口铝土矿总量达1467万吨，环比下降2.9%，同比下降2.0%；截至12月份，今年累计进口量达20119万吨，同比增长26.4%，截至今年12月中国氧化铝企业累计进口矿消耗量约为15577万吨，进口铝土矿市场供过于求 [7] - 广西两家氧化铝企业本周末开启检修，企业A预计14天结束，影响产量约4万吨；企业B预计10 - 12天结束，日产降至2800吨左右，均为集团计划内工作，检修期间对下游正常发运 [7] - 河南某氧化铝企业今晨焙烧产线全停检修，目前只生产氢氧化铝，停产前受环保管控仅一条产线运行，预计10天左右恢复一条产线运行，检修期间不影响下游发运 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂板块震荡走强，国内棕榈油表现强势，预计短期棕榈油震荡偏强运行；菜油表现相对弱势 [3][7][9] 各目录总结 市场数据 - CBOT 豆油主连涨 1.42 收于 53.93 美分/磅，涨幅 2.70%；BMD 马棕油主连涨 103 收于 4174 林吉特/吨，涨幅 2.53%；DCE 棕榈油涨 236 收于 8910 元/吨，涨幅 2.72%；DCE 豆油涨 78 收于 8094 元/吨，涨幅 0.97%；CZCE 菜油跌 72 收于 8991 元/吨，跌幅 0.79% [3][4][6] - 豆棕价差期货降 158 至 -816 元/吨，菜棕价差期货降 308 至 81 元/吨 [4] - 广东广州 24 度棕榈油现货价涨 230 至 8930 元/吨，涨幅 2.64%；日照一级豆油现货价涨 70 至 8450 元/吨，涨幅 0.84%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌 100 至 9750 元/吨，跌幅 1.02% [4] 市场分析及展望 - 棕榈油强势原因：马棕油产量环比收缩、出口持续改善，产需情况改善；印尼整治非法种植园，撤销 28 家公司许可证；美国生柴政策即将发布，利多预期提振；美国寒潮使天然气和原油价格上涨 [3][7] - 菜油弱势原因：3 月起中国进口加拿大菜籽贸易预计重启，远端供应增多 [3][7] - 2026 年 1 月 1 - 20 日，马来西亚棕榈油单产环比降 16.49%，出油率环比增 0.08%，产量环比降 16.06%；出口量方面，ITS 数据显示增 11.4%，AmSpec 数据显示增 8.64%，SGS 数据显示降 2.70% [8] - 截至 1 月 16 日当周，全国重点地区三大油脂库存 198.54 万吨，较上周减 2.92 万吨，较去年同期增 12.42 万吨；其中豆油库存 96.33 万吨，较上周减 6.18 万吨，较去年同期增 6.74 万吨；棕榈油库存 74.61 万吨，较上周增 1.01 万吨，较去年同期增 26.43 万吨；菜油库存 27.6 万吨，较上周增 2.25 万吨，较去年同期减 20.75 万吨 [9] - 截至 1 月 23 日当周，全国重点地区豆油周度日均成交 17720 吨，前一周 15900 吨；棕榈油周度日均成交 400 吨，前一周 300 吨 [9] - 宏观方面，格陵兰岛问题发酵，美欧关系或升级，美元指数上周大跌，关注美联储利率决议及地缘政治冲突进展；美国制裁伊朗，油价上涨 [3][9] 行业要闻 - MBSB 机构预测 2026 年棕榈油产量温和增长 1.0%，马棕油出口量维持 1510 万吨低位，期末库存 318 万吨高位；2026 年棕榈油价格 4200 - 4250 令吉/吨，下半年温和上涨 [10] - MPOC 机构称受产量和库存季节性下降影响，2 月毛棕榈油价格 4000 - 4300 令吉/吨；近期全球棕榈油进口需求或增加，一季度可能超豆油；棕榈油等植物油持续上涨需印尼推行 B45 政策、原油反弹或美国生物燃料政策明朗 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油现货价格、棕榈油和豆油现期差、菜棕和豆棕价差、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、库存、出口量、价格走势，国内三大油脂及棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [11][13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 下游钢厂节前检修处于高位，铁水产量偏弱，终端需求处于淡季，原料需求不佳，钢厂焦炭库存累积，采购意愿偏弱；中游焦化利润不佳，焦企开工放缓，焦炭产量减少；上游国内煤矿产量有所回升，供应端有一定压力；整体上现货市场焦企提涨搁浅，市场情绪弱稳，焦企利润收缩，周度产量放缓，但上游煤矿持续复产，供给压力不减，原煤及焦炭产量均处高位，供应趋于宽松，春节前虽存补库预期，但供需不佳，预计期价震荡偏弱 [1][5][6] 各目录总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3142 | -21 | -0.66 | 4363197 | 2373958 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3305 | -10 | -0.30 | 1840077 | 1453320 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 795.0 | -17.0 | -2.09 | 1409932 | 566469 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1157.0 | -14.0 | -1.20 | 5090547 | 657580 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1722.0 | 5.0 | 0.29 | 98670 | 39991 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 上周焦煤焦炭期货震荡调整，上游供应压力持续增加，焦炭略强于焦煤 [5] - 下游钢厂节前检修高位，铁水产量偏弱，叠加终端需求淡季，原料需求不佳；上周钢厂盈利率 40.69%，环比增加 0.86 个百分点，同比减少 8.23 个百分点；日均铁水产量 228.1 万吨，环比增加 0.09 万吨，同比增加 2.65 万吨；焦炭日均产量 46.9 万吨（环比+0.18），产能利用率 85.71%（+0.33），焦炭库存 661.64 万吨（+11.31），焦炭可用天数 12.35 天 [5] - 中游焦化利润不佳，焦企开工放缓，焦炭产量减少；全国平均吨焦盈利 -66 元/吨（环比 -1）；上周产能利用率为 72.41%（-0.14），焦炭日均产量 63.31 万吨（-0.14），焦炭库存 81.45 万吨（-0.36） [5] - 上游国内煤矿产量有所回升，供应端有一定压力；上周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 89.3%，环比 0.9%；原煤日均产量 199.4 万吨，环比 +1.7 万吨，原煤库存 560.5 万吨，环比 +10.6 万吨，精煤日均产量 77 万吨，环比 +0.02 万吨，精煤库存 274.4 万吨，环比 +2 万吨；全国 16 个港口进口焦煤库存为 562.99 万吨（增 0.59），全国 18 个港口焦炭库存为 269.26 万吨（增 4.19） [6] 相关图表 - 包含焦煤现货价格走势、焦炭现货价格走势、日均产量（独立焦化厂、钢厂）、产能利用率（统计独立焦企全样本）、日均铁水产量、各类库存（焦炭：焦化厂、钢厂、港口、合计；炼焦煤：统计独立焦企全样本、钢厂、六港）、焦炭可用天数（钢厂）、吨焦利润（全国、山西、河北）、炼焦煤产能利用率（煤矿）、炼焦煤日均产量（煤矿精煤）、炼焦煤库存（煤矿精煤）等图表 [9][12][16][18][20][22][25][29][31][34][35][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆止跌后震荡上涨，一是美国生柴政策即将发布预期作用下，美豆油走强提振美豆；二是美豆出口销售进度加快，对价格亦形成支撑；三是巴西中部产区降水增多，短时间或拖慢收割进度；四是阿根廷产区天气变得干旱，影响作物生长发育，近期作物优良率下调，炒作情绪升温 [4][7] - 国内油厂压榨开机率小幅回升，大豆及豆粕整体处于去库阶段，春节前备货需求逐步显现，下游成交良好，较前一周下滑；饲料企业豆粕库存继续增加。进口成本小幅抬升，叠加国内商品情绪回暖外溢，连粕止跌收涨 [4][7] - 未来两周阿根廷产区天气干旱，作物优良评级下调，市场天气炒作情绪有所升温。巴西中西部产区降水偏多，或拖慢收割进度。春节前备货需求持续，豆粕整体成交良好，饲料企业库存继续增加，国内油厂压榨开机率回升，高库存延续去化进程。预计短期连粕震荡运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|1月23日|1月16日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1067.50|1056.25|11.25|1.07%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|448.00|448.00|0.00|0.00%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|477.00|473.00|4.00|0.85%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|71.46|37.87|33.59| - |元/吨| |DCE豆粕|2751.00|2727.00|24.00|0.88%|元/吨| |CZCE菜粕|2235.00|2255.00|-20.00|-0.89%|元/吨| |豆菜粕价差|516.00|472.00|44.00| - |元/吨| |现货价：华东|3100.00|3120.00|-20.00|-0.64%|元/吨| |现货价：华南|3100.00|3100.00|0.00|0.00%|元/吨| |现期差：华南|349.00|373.00|-24.00| - |元/吨| [5] 市场分析及展望 - 上周，CBOT美豆3月合约涨11.25收于1067.5美分/蒲式耳，涨幅1.07%；豆粕05合约涨24收于2751元/吨，跌幅0.88%；华南豆粕现货收于3100元/吨，较上周持平；菜粕05合约跌20收于2235元/吨，跌幅0.89%；广西菜粕现货跌20收于2430元/吨，跌幅0.82% [4][7] - 截至2026年1月15日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增244.6万吨，前一周为206.2万吨；当前年度美豆累计销售量为3303.5万吨，销售进度为77.1%，去年同期为82.8%；中国当周对美豆净采购为130.3万吨，累计采购量为942万吨，未装船量为673.4万吨 [8] - 截至2026年1月16日当周，美国大豆压榨利润为2.40美元/蒲式耳，上周为2.12美元/蒲式耳；伊利诺伊州中部毛豆油卡车报价为52.14美分/磅，上周为47.78美分/磅；伊利诺伊州中部地区大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为294.39美元/短吨，上周为305.23美元/短吨；同期1号黄大豆每卡车价格为10.59美元/蒲式耳，上周为10.62美元/蒲 [8][9] - Conab机构发布，截至2026年1月17日当周，巴西大豆收割率为2.3%，上周为0.6%，去年同期为1.2%，五年均值为3.2%。巴西全国谷物出口商协会公布数据显示，巴西1月大豆出口量预计为379万吨，之前一周预计为373万吨 [9] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，截至2026年1月21日当周，阿根廷大豆播种进度为96.2%，前一周为93.9%，去年同期为99.2%。作物状态来看，正常及优良占比为87%，前一周为96%，去年同期为76% [9] - 截至2026年1月16日当周，主要油厂大豆库存为687.33万吨，较上周减少25.79万吨，较去年同期增加165.86万吨；豆粕库存为94.72万吨，较上周减少9.68万吨，较去年同期增加39.05万吨；未执行合同为498.48万吨，较上周减少42.38万吨，较去年同期增加133.88万吨。全国港口大豆库存为772.1万吨，较上周减少30.7万吨，较去年同期增加81.22万吨 [10] - 截至1月23日当周，全国豆粕周度日均成交为18.672万吨，其中现货成交为7.854万吨，远期成交为10.818万吨，前一周日均总成交为66.572万吨；豆粕周度日均提货量为18.816万吨，前一周为18.59万吨。主要油厂压榨量为210.21万吨，前一周为199.42万吨；饲料企业豆粕库存天数为10.21天，前一周为9.94天 [10] 行业要闻 - Safras & Mercado机构发布，巴西2025/26年度大豆产量将达到1.7928亿吨，比11月份预测的1.7876亿吨高出52万吨。如果预测成为现实，将比上年增长4.3%，并创下新纪录。预测2025/26年度巴西大豆种植面积同比增长1.5%，达到4833万公顷；平均单产为每公顷3728公斤，较2024/25年度的3625公斤增长2.8% [12] - 欧盟数据发布，2025/26年度迄今，欧盟大豆进口量为661万吨，同比降低14%。截至2026年1月11日，2024/25年度（从7月至次年6月）美国311.6万吨，巴西213.6万吨，乌克兰68.9万吨 [12][13] - 加拿大与中国于1月16日宣布达成一项初步贸易协议，核心内容是大幅削减两国在电动汽车和油菜籽等关键商品上的关税壁垒 [13] - AgRural机构发布，截至上周四，巴西2025/26年度大豆收割率为2%，较前一周增长1.4个百分点，并略高于去年同期的1.7%。马托格罗索州近期降雨间隙频现晴朗天气，有力推动了收割作业，目前该州进度在全巴西处于领先地位。相比之下，巴拉那州受到持续阴冷及多云天气的影响，收割进度滞后于历史平均水平 [13] - Safras机构发布，预计巴西2026年大豆出口量为1.05亿吨，去年出口量为1.082亿吨。预计巴西2026年大豆压榨量为6000万吨，高于上年预估的5850万吨。预计2026年巴西大豆总供应量将达到1.8379亿吨，较上年增长5%。预估2026年巴西豆粕产量为4740万吨，较上一年度周期增长2%。预估2026年巴西豆粕出口量为2470万吨 [14] - SECEX机构发布，2026年1月份迄今巴西大豆出口步伐显著高于去年同期水平。1月1至16日，巴西大豆出口量为130.7万吨，2025年1月份为106.9万吨。1月迄今日均出口量为118,851吨，同比增长144.6% [14] - 据欧盟委员会，截至1月15日，欧盟2025/26大豆进口量为670万吨，而去年同期为800万吨。欧盟2025/26年豆粕进口量为990万吨，而去年同期为1100万吨。欧盟2025/26年度油菜籽进口量为210万吨，而去年同期为350万吨。欧盟2025/26年棕榈油进口量为160万吨，而去年同期为170万吨 [15] - 阿根廷农业风险办公室：在阿根廷早熟大豆种植区，拉潘巴省、圣路易斯省（灌溉区）以及康多巴省中南部地区为最干旱区域，土壤水分储备处于中等至短缺状态，土壤也出现干旱。在其他地区，西北部、东北部和圣塔菲省北部地区的土壤墒情充足或过剩 [15] - StoneX机构发布，市场预期美国环保署将很快发布关于生物燃料的最终法规，其中包括小型炼油厂豁免政策。生物燃料政策即将明朗化，提振了市场人气。市场对最终出台的法规持谨慎乐观态度，认为这些法规将对生物质柴油生产原料（包括豆油）需求产生积极影响 [15] - ABIOVE机构发布，预测2025/26年度巴西大豆产量为1.77124亿吨，高于上年的1.71481亿吨。大豆压榨量将达到创纪录的6100万吨，高于上年的5850万吨。大豆期末库存估计为919.5万吨，高于上年的707.1万吨 [16] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M 5 - 9月间差、巴西大豆产区降水、巴西大豆产区气温、阿根廷大豆产区降水、阿根廷大豆产区气温、巴西大豆收割进度、阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、美豆当周净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [18][21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松货币政策，降准降息有一定空间；上周基本面产业数据一般，五大材产量平稳，表需回落，库存逐步累库；当前钢材市场供需弱平衡，钢价预计震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3142元/吨，涨跌-21，涨跌幅-0.66%，总成交量4363197手，总持仓量2373958手 [2] - SHFE热卷收盘价3305元/吨，涨跌-10，涨跌幅-0.30%，总成交量1840077手，总持仓量1453320手 [2] - DCE铁矿石收盘价795.0元/吨，涨跌-17.0，涨跌幅-2.09%，总成交量1409932手，总持仓量566469手 [2] - DCE焦煤收盘价1157.0元/吨，涨跌-14.0，涨跌幅-1.20%，总成交量5090547手，总持仓量657580手 [2] - DCE焦炭收盘价1722.0元/吨，涨跌5.0，涨跌幅0.29%，总成交量98670手，总持仓量39991手 [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡调整，需求季节性走弱压制钢价走弱，随着宏观转好市场情绪企稳钢价反弹，周内先跌后涨整体重心小幅下跌 [4] - 2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%；新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；新建商品房销售额83937亿元，下降12.6% [4][9] - 上周螺纹产量200万吨，环比增加9万吨，表需186万吨，减少5万吨，厂库149万吨，增加6万吨，社库303万吨，增加8万吨，总库存452万吨，环比增加14万吨 [1][5] - 上周热卷产量305万吨，减少3万吨，厂库77万吨，增加0.1万吨，社库281万吨，减少5万吨，总库358万吨，减少5万吨，表需310万吨，减少4万吨 [1][5] 行业要闻 - 2025年全年我国GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元；规模以上工业增加值增长5.9%，增速较上年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额规模增长3.7%，增速较上年加快0.2个百分点；固定资产投资下降3.8% [9] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [9] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；第二产业中工业投资比上年增长2.6%，采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%；第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降2.2%，管道运输业投资增长36.0%，多式联运和运输代理业投资增长22.9%，水上运输业投资增长7.7% [9] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势等多个图表 [8][10][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价高位震荡，多空因素博弈，供应边际增加、消费疲软压制锌价，但成本端受海外矿端扰动支撑预期强化 [3][10][11] - 短期沪锌价格走势围绕宏观波动，市场情绪反复，资金交投热情降温但未趋势扭转，预计沪锌主力维持高位盘整，本周关注美联储利率会议及各国关税扰动 [3][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从1月16日的24750元/吨降至1月23日的24585元/吨，跌幅165元/吨；LME锌从3207.5美元/吨涨至3269美元/吨，涨幅61.5美元/吨 [4] - 沪伦比值从7.72降至7.52；上期所库存从76311吨减至73151吨；LME库存从106525吨增至111500吨；社会库存从11.92万吨降至11.88万吨；现货升水从50元/吨降至40元/吨 [4] 行情评述 - 沪锌主力ZN2603合约期价先抑后扬，周度跌幅0.67%，周五夜间震荡重心上移；伦锌企稳反弹，周度涨幅1.87% [5] - 现货市场下游采买谨慎，成交不畅，贸易商积极出货，升水先增后减；LME锌锭库存增加，上期所库存减少，社会库存较周一减少、较前一周四增加 [6] 宏观情况 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，上周初请失业金人数20万人 [7] - 特朗普就格陵兰岛问题表态，欧盟召开紧急峰会讨论关税问题并评估反制措施，特朗普威胁对加拿大商品征关税 [8] - 国内2025年四季度实际GDP同比4.5%，全年实际GDP同比5%；12月工业增加值同比5.2%，社零同比0.9%；1 - 12月固投同比 - 3.8%等 [9] 行业要闻 - 2026年2月国产锌精矿加工费均值1400元/金属吨，环比持平 [12] - 韩国锌业计划投资74亿美元扩建与翻新美国田纳西州冶炼厂，处理废料预计需六到七年，2029年商业化运营 [12] - Teck 2025年锌精矿产量达56.5万金吨，精炼锌产量处指导区间上沿，Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调 [13] - Variscan推进项目，泛美白银2026年锌、铅产量预计增加 [13] - 2025年前11个月全球精炼锌市场供应过剩74000吨 [13] - 2025年12月进口锌精矿、精炼锌环比减少，镀锌板出口量环比增加；1 - 12月累计锌精矿进口量增加，精炼锌进口量减少，镀锌板出口量增加 [14] - ACG Metals旗下项目预计2026年中开始生产铜锌 [14] - Kipushi 2025年产量创纪录，2026年矿锌产量指导为24 - 29万吨 [14] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [16][22][24]