报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以对伊军事行动升级，能源与航运不确定性上升，油价上涨强化通胀预期，市场定价美联储年内首次降息时点延后至9月且仅降息一次；中国设定2026年GDP目标4.5%-5%，财政扩张基本持平2025年，A股预计短期维持震荡修复[2][3] - 贵金属调整尚未结束，金价走势强于银价，金银比价继续向上修正[5] - 铜价短期将维持高位震荡；铝价短期维持高位运行并宽幅震荡；氧化铝预计震荡偏好；铸造铝预计高位震荡；锌价预计维持高位震荡；铅价短期维持低位宽幅震荡；锡价预计维持高位调整；镍价短期预计保持震荡[7][9][10][11][12][14][15][17] - 钢价预计震荡走势；铁矿期价预计震荡企稳走势；双焦预计短期震荡运行[19][20][21] - 连粕预计短期震荡运行；棕榈油预计短期震荡偏强运行[23][24] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美以对伊军事行动升级或持续数月，伊朗拒绝谈判并宣称具备反击能力，亚洲能源市场进入应急状态，能源与航运不确定性上升，油价上涨强化通胀预期，市场定价美联储年内首次降息时点延后至9月且仅降息一次，美股收跌，美元指数在99关口震荡，10Y美债利率上行至4.13%，金银铜收跌，油价涨超3%，关注美国2月非农就业报告[2] - 国内方面，两会政府工作报告设定2026年GDP目标4.5%-5%，通胀目标2%，预算财政赤字5.89万亿元，对应赤字率4%，地方专项债额度4.4万亿元，另发行特别国债1.6万亿元，财政扩张基本持平2025年，政策主线聚焦扩大内需、培育新动能、发展科技，维持适度宽松货币环境，周四A股震荡修复，上证指数收复4100关口，双创板块领涨、红利风格回落，两市成交额小幅放量至2.41万亿，超4000只个股收涨，随着中东冲突进入拉锯阶段、外盘风险偏好边际修复、两会政府工作目标披露，A股预计短期维持震荡修复，关注点将转向开年经济成色与上市公司2025年财报披露[3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格回调，COMEX黄金期货跌0.81%报5093.30美元/盎司，COMEX白银期货跌0.80%报82.52美元/盎司，美联储释放鹰派信号，通胀压力及强劲就业数据强化不降息预期，波兰央行行长提议抛售部分黄金储备筹资约130亿美元引发金价短线下挫，美伊军事冲突升级加剧能源供应担忧，支撑油价、加剧通胀担忧并降低降息可能性，最新数据显示上周首次申请失业救济人数不变、2月份裁员人数大幅下降，美联储经济褐皮书表示近几周经济活动略有增长、物价持续上涨、就业水平保持稳定，市场预期美联储3月18日政策会议维持利率不变，芝商所下调金银保证金，黄金9%降至7%，白银18%降至14%[4] - 地缘局势紧张升级对贵金属价格造成脉冲式提振但不影响阶段性走势，中东冲击导致油价飙涨压低降息预期，市场对今年美联储不降息的预期升温，贵金属调整尚未结束，金价走势强于银价，金银比价会继续向上修正，投资者关注周五美国2月份就业报告[5] 铜 - 周四沪铜主力延续震荡，伦铜调整至12800美金一线寻求支撑，国内近月C结构收窄，周四国内电解铜现货市场成交好转，内贸铜升至当月贴水105元/吨，昨日LME库存升至26.1万吨，COMEX库存维持60万吨[6] - 宏观方面，伊朗军方称未封锁霍尔木兹海峡但通行权由其掌控，全球能源危机缓和但短期供应冲击仍在，欧洲船只被禁止通行，法意希三国协调军事力量保障红海航线通畅，沙特等产油主力国加速转道红海出口，美伊冲突引发油价飙升令全球通胀预期上行，可能暂缓联储降息步伐，美元指数反弹，市场风险偏好降温，金属市场承压；国内方面，2026年政府工作报告直指新质生产力的培育，打造新兴支柱产业和未来产业[6] - 霍尔木兹海峡通行权暂由伊朗军方掌控，全球能源危机缓和但短期供应冲击仍在，美伊冲突引发油价飙升令全球通胀预期上行，可能暂缓联储降息步伐，市场短期风偏降温；基本面来看，铜矿紧缺格局依旧，国内累库速率放缓，精铜结构性紧平衡现实延续，预计铜价短期将维持高位震荡[7] 铝 - 周四沪铝主力收24815元/吨，涨1.31%，LME收3292.5美元/吨，跌1.29%，现货SMM均价25120元/吨，涨730元/吨，贴水140元/吨，南储现货均价25060元/吨，涨700元/吨，贴水175元/吨，3月5日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨，国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨[8] - 铝价的核心驱动因素集中在地缘政治风险上，消息面的反复加剧盘面剧烈波动，伊朗方面释放信号一度缓和市场情绪，但后续又有消息显示海峡通行未完全恢复，美伊双方表态强硬，霍尔木兹海峡通行状况存在不确定性，若冲突持续发酵，供应中断风险未解除，预计短期铝价维持高位运行并宽幅震荡，关注后续各方表态及实际物流恢复情况[8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2800元/吨，涨0.18%，现货氧化铝全国均价2673元/吨，涨5元/吨，贴水100元/吨，澳洲氧化铝FOB价格305美元/吨，持平，上期所仓单库存33.6万吨，增加3007吨，厂库0吨，持平[10] - 烧碱期货涨停带动，成本上抬预期增强，带动氧化铝期货重心反弹，今日有消息称贵州有氧化铝厂出现故障，焙烧产能减产，供应压力短时减少，消息面偏多，氧化铝预计震荡偏好，长期新增产能及可能复产产能较大，氧化铝上方压力仍大[10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收23420元/吨，涨1.23%，SMM现货ADC12价格为24400元/吨，涨200元/吨，江西保太现货ADC12价格23900元/吨，涨200元/吨，上海机件生铝精废价差3068元/吨，涨7元/吨，佛山破碎生铝精废价差2376元/吨，跌13元/吨，交易所库存6万吨，减少5992吨[11] - 成本端支撑显著，铸造铝企业提价意愿高，现货报价跟涨，但中东局势不明，市场消息多，市场情绪易受消息影响盘中波动幅度放大，关注地缘冲突表现对成本带动，预计铸造铝高位震荡[11] 锌 - 周四沪锌主力ZN2604合约期价日内先扬后抑，夜间延续下跌，伦锌收跌，现货市场上海0锌主流成交价集中在24565 - 24800元/吨，对2604合约贴水80 - 70元/吨，市场货源增加，贸易商积极出货，盘面走高，下游观望，接货不多，贴水小幅扩大，截止至本周四，社会库存为25.63万吨，较周一增加0.17万吨[12] - 油价飙涨冲击美联储降息预期，部分交易员押注今年不降息，美元偏强抑制锌价，但中东局势变数仍存，原油及天然气保持高位，锌市成本端较坚挺的逻辑未扭转，两会释放偏积极信号且为后续政策预留空间，政策端有支撑；基本面看，炼厂稳步复工，下游消费回暖节奏缓慢，叠加北方环保管控有扰动，需求表现平平，社会库存延续累库，绝对水平处于近年高位，高库存仍构成压力，短期宏观驱动为主，基本面权重较低，锌价下有支撑上有压力，预计维持高位震荡，关注60日均线支撑力度[12] 铅 - 周四沪铅主力PB2604合约期价日内横盘震荡，夜间下跌，伦铅收跌，现货市场上海市场驰宏铅报16780 - 16870元/吨，对沪铅2604合约贴水60元/吨到升水30元/吨，持货商随行出货，报价升贴水基本维稳，其中电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅炼厂挺价出货，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水25元/吨出厂，截止至本周四，社会库存为6.72万吨，较周一减少0.02万吨[13][14] - 受设备检修及政策管控影响，部分再生铅炼厂延后至4月复工，供应压力缓解，但下游电池厂及经销商成品库存维持高位，刚需补库积极性不佳，社会库存维持在6.72万吨的高位徘徊，需求改善有限，铅价缺乏上涨基础，短期维持低位宽幅震荡[14] 锡 - 周四沪锡主力SN2604合约期价午后跳水，尾盘企稳，夜间窄幅震荡，伦锡震荡，现货市场小牌对4月升水500 - 升水900元/吨左右，云字头对4月升水900 - 升水1200元/吨附近，云锡对4月升水1200 - 升水1500元/吨左右[15] - 霍尔木兹海峡受阻担忧缓解，美国财政部将宣布应对能源上涨的措施，原油、美元高位回落，对锡价压制略缓；基本面看，缅甸锡矿复产稳步推进，供应改善预期增强，国内加工费已现环比修复，供应端支撑力度边际减弱，不过期价回落提升下游补库预期，限制期价调整空间，短期市场聚焦通胀，美伊各方表态影响原油走势，宏观趋势指向不足，预计锡价维持高位调整[15] 镍 - 周四沪镍主力维持震荡，伦镍调整至17300一线寻求支撑[16] - 宏观方面，伊朗军方表示未封锁霍尔木兹海峡，正根据国际相关规定对通过该海峡的船只进行处理，已有多艘中国船只顺利驶入海峡并靠泊港口，全球能源危机担忧短期降温，避险情绪有所回落；基本面来看，菲律宾进入雨季，但离港数据未明显下滑，矿端去库存速率可能慢于往年同期，考虑雨季过后出口供应增量，镍矿价格中期或无法延续上行趋势，能源和矿产资源部将修订镍矿商品的基准价格公式，将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，抬升镍价的成本中枢，结合印尼能矿部将2026年镍产量目标下调至2.09亿吨，全球镍元素的供需结构将从去年的强过剩转向紧平衡甚至小幅紧缺[16] - 伊朗军方表示仅美国、以色列及其支持者所属的船只不能通过霍尔木兹海峡，全球能源危机担忧短期降温，市场避险情绪回落，从菲律宾离港数据看镍矿出口未明显下滑，考虑雨季过后出口供应增量，镍矿价格上行恐难以维继，成本端支撑有所弱化，短期预计镍价将保持震荡，关注地缘政治风险[17] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交6万吨，唐山钢坯价格2920（+10）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3230（+10）元/吨[19] - 《政府工作报告》提出今年发展主要预期目标，本周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增0.47万吨，总库存1952万吨，周环比增105.89万吨，增幅为5.7%，周消费量为633.5万吨，其中建材消费环比增90.8%，板材消费环比增0.3%[19] - 两会符合预期，宏观政策积极向好，房地产仍在风险行列，终端预期温和，基本面钢材产量持稳，表观需求复苏，延续累库趋势，受北方减产影响热卷产量回落，但库存仍处于高位，防范复产后的供应压力，预计钢价震荡走势[19] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，现货市场昨日港口现货成交72万吨，日照港PB粉报价756（+5）元/吨，超特粉645（+6）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差111元/吨，截至3月5日，唐山23家样本钢企89座高炉，新增检修7座高炉，新增检修容积10680m³，日均影响铁水产量约2.73万吨，目前唐山钢企高炉共计检修20座，日均铁水影响量约6.32万吨[20] - 两会召开，宏观预期落地，北方钢厂限产，需求受限，关注后续复产和需求恢复提振，供应端本周海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力仍然较大，预计期价震荡企稳走势[20] 双焦 - 周四双焦期货震荡，现货方面，山西主焦煤价格1289（-2）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（-10）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨[21] - 本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为82.3%，环比增长14.1%，原煤日均产量182.9万吨，环比增31.3万吨，原煤库存552.9万吨，环比增15.7万吨，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利17元/吨，山西准一级焦平均盈利48元/吨，山东准一级焦平均盈利75元/吨[21] - 本周焦企利润转正，焦企开工暂稳，焦企库存压力上升，焦炭提降预期压制焦价，产地煤矿生产回升至正常水平，焦煤供应宽松，焦企多按需采购，市场成交较冷清，唐山等地钢厂需求受限，多消耗库存为主，预计短期双焦震荡运行，后续关注钢厂复产节奏及政策提振力度[21] 豆菜粕 - 周四，豆粕05合约收涨0.28%，报2843元/吨，华南豆粕现货涨10收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.13%，报2318元/吨，广西菜粕现货跌10收于2340元/吨，CBOT美豆5月合约涨12.75收于1179美分/蒲式耳[22] - USDA报告前瞻显示，阿根廷2025/26年度大豆产量为4811万吨，上个月预估为4850万吨，巴西2025/26年度大豆产量料为1.7906亿吨，上个月预估为1.8亿吨，美国2025/26年度大豆期末库存为3.44亿蒲式耳，上个月预估为3.5亿蒲式耳，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示上周降雨改善阿根廷大豆和玉米生长状况，预计2025/26年度大豆产量料为4850万吨，截至2月26日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增38.35万吨，较之前一周减少6%，天气预报显示未来15天，阿根廷大豆产区累计降水量低于常态，气温整体回落，在均值水平[23] - 美豆当周出口净增38.35万吨，关注中美经贸谈判及特朗普访华进展，油价收涨提振生物燃料需求，美豆震荡上涨，进口大豆成本对内盘有支撑，同时，南美丰产逐步落地，巴西和阿根廷大豆产量预估调整有限，供应出口增多，关注后续到港节奏，仍限制上方空间，预计短期连粕震荡运行[23] 棕榈油 - 周四，棕榈油05合约收涨1.28%，报9070元/吨，豆油05合约收平，报8370元/吨，菜油05合约收跌0.19%，报9489元/吨，BMD马棕油主连涨27收于4205林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨2.24收于65.71美分/磅，BMD毛棕榈油期货从日内早些时候的跌势中反弹，棕榈油期价回升得益于价格格局扭转，受中东冲突影响，柴油价格攀升，棕榈油价格较柴油价格贴水，经由中东航线的植物油运输中断威胁支撑棕榈油价格，因为豆油和葵花籽油供应受抑或推动对棕榈油的需求[24] - 宏观方面，地缘冲突继续推升油价，引发通胀担忧，美元指数震荡收涨，关注非农数据的发布，基本面上，市场预期2月底马棕油库存继续

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济数据提振风险偏好但地缘与贸易风险未缓解，国内关注两会召开及经济成色，A股有望技术性回稳风格或向防御方向倾斜，各商品受宏观、产业等因素影响走势分化 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外美国2月ADP就业与ISM服务业数据强于预期，增长韧性预期上修，但美防长预警冲突长期化、中方斡旋表态，贝森特称15%全球关税或落地，地缘与贸易风险未缓解，美股涨超1%，美元指数回落，10Y美债利率接近4.10%，金银铜震荡上涨，油价上行动能减弱，关注美伊局势及美国非农就业 [2] - 国内2月官方制造业PMI降至49.0、非制造业PMI为49.5，受春节错位与中小企业拖累，但高技术制造与节日消费维持高景气，RatingDog制造业PMI升至52.1、服务业PMI升至56.7，需求与盈利预期边际修复，周三A股弱势震荡，上证指数创近一个月新低，两市成交额缩量，超3600只个股收跌，赚钱效应边际好转，随着中东冲突拉锯、外盘风险偏好修复，A股有望技术性回稳，风格或向红利与价值等防御方向倾斜，关注两会政策定调 [2][3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货小幅反弹，COMEX黄金期货涨0.54%报5151.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.35%报83.77美元/盎司，因美元指数回调及中东紧张局势升级提供支撑，美伊战争急剧升级，美国2月ADP就业人数增6.3万人，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，美联储理事米兰称今年降息一个百分点合适，联储褐皮书显示经济预期乐观 [4][5] - 虽地缘局势紧张升级对贵金属价格有脉冲式提振，但调整尚未结束，预计金价走势强于银价，金银比价继续向上修正，关注周五美国2月非农就业报告，市场预测增加5.9万人 [5] 铜 - 周三沪铜主力企稳回升，伦铜回归13000美金一线，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交略回暖，LME库存升至26.1万吨，COMEX库存维持60万吨 [6] - 美国2月ADP就业人数新增6.3万人好于预期，关税政策不确定性致就业市场供给走弱但趋势或趋于稳定，美伊冲突致油价短期飙升，美联储或维持利率不变，全球市场风险偏好承压，贝森特表示特朗普可能本周内将关税从10%提升至15%，美国政府将适时为石油船货提供保险和护航 [6] - 智利2月精炼铜出口量16.9万吨，对中国出口3.9万吨，铜矿石和精矿出口量117万吨，对华出口77.7万吨 [6] - 美联储或维持利率不变使全球风偏降温，但主要经济体对战略金属资源的博弈为铜价中期提供支撑，基本面海外矿山供应增速低迷，精铜产能扩张有限，全球显性库存上升但美铜占比较高，基本面紧平衡，预计铜价短期企稳反弹 [7] 铝 - 周三沪铝主力收24795元/吨，涨2.31%，LME收3335.5美元/吨，涨1.85%，现货SMM均价24390元/吨，涨440元/吨，贴水150元/吨，南储现货均价24360元/吨，涨430元/吨，贴水175元/吨 [8] - 3月2日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨，国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨 [8] - 美国参议院未通过叫停特朗普打击伊朗的投票，贝森特称15%全球关税或本周落地，承诺护航波斯湾，小非农超预期回稳，美国2月ADP就业人数增加6.3万，2月ISM服务业指数创2022年中以来新高，中国2月官方制造业PMI49，非制造业PMI49.5，RatingDog制造业PMI大幅升至52.1，内外需齐发力，新出口订单增速创逾五年新高 [8] - 继卡塔尔铝业后，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，将影响供应合同履行，其年产能约160万吨，中东地缘冲突对铝供应的实质性影响逐步显现，供应扰动或进一步传导扩散，海外供给缺口有望持续放大，对铝价形成更强上行驱动 [8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2782元/吨，跌0.47%，现货氧化铝全国均价2668元/吨，持平，贴水70元/吨，澳洲氧化铝FOB价格305美元/吨，跌1美元/吨，上期所仓单库存33.3万吨，增加6625吨，厂库0吨，持平 [10] - 需关注中东地区电解铝对氧化铝需求情况，若需求减少，可能导致海外氧化铝价格下跌，进口氧化铝增加冲击国产氧化铝市场，国内近两日下游电解铝厂补库，氧化铝现货成交价格较挺，市场预期平稳，预计氧化铝价格延续震荡 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收23400元/吨，涨1.69%，SMM现货ADC12价格为24400元/吨，涨200元/吨，江西保太现货ADC12价格23900元/吨，涨200元/吨，上海机件生铝精废价差3068元/吨，涨7元/吨，佛山破碎生铝精废价差2376元/吨，跌13元/吨，交易所库存6.1万吨，减少5967吨 [11] - 国内废铝货场基本恢复正常节奏，美伊冲突升级使原铝加速上涨，废铝跟涨积极，成本支撑快速走高，铸造铝复工节奏加快，但对原料补库较观望，因绝对价格高涨且终端订单一般，对后市预期谨慎，铸造铝跟随宏观及成本波动，延续偏强上行态势 [11] 锌 - 周三沪锌主力ZN2604合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡重心小幅上移，伦锌震荡偏强，现货市场上海0锌主流成交价集中在24370 - 24560元/吨，对2604合约贴水70 - 60元/吨，贸易商报价多，部分下游逢低点价，盘面重心略涨后下游观望情绪再起，现货成交平平，现货贴水低位运行 [12] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年中以来新高，2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高，经济就业数据强劲缓解中东局势阴霾，国内2月官方制造业PMI49，经济内生动力不足，关注两会信号 [12] - 基本面供需双增，3月精炼锌产量环比增幅大，回补2月减量，下游基本复工，北方有环保扰动且以消化库存为主，采买节奏偏慢，现货维持贴水，当前锌价走势锚定宏观，基本面权重小，美伊局势不明朗，资金交投谨慎，预计短期锌价维持震荡格局 [12] 铅 - 周三沪铅主力PB2604合约期价日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅小幅收涨，现货市场上海市场驰宏铅报16700 - 16820元/吨，对沪铅2604合约贴水60元/吨到升水30元/吨，持货商积极出货，报价以贴水居多，电解铅炼厂厂提货源充裕，主流产地报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅炼厂出货积极性转降，个别铅厂停产检修，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂 [14] - 下游电池企业基本复工，消费逐步恢复，但观望情绪强，以消化现有库存为主，采买力度一般限制铅价上涨驱动，再生铅亏损，部分延后至3月中下旬，湖南地区部分原生铅亦有延后复工情况，炼厂复产延后提供支撑，但需求回暖程度有限，预计铅价维持低位震荡，关注去库持续性 [14] 锡 - 周三沪锡主力SN2604合约期价日内企稳震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场小牌对4月升水500 - 升水900元/吨左右，云字头对4月升水900 - 升水1200元/吨附近，云锡对4月升水1200 - 升水1500元/吨左右 [15] - 美国经济数据强劲，美国财长称护航波斯湾缓解通胀担忧，金属板块企稳，基本面缅甸锡矿复产有望稳步推进，印尼锡金属出口配额同比增加，供应改善预期强化，锡矿加工费延续低位环比回升，但锡矿供应维持强现实，加工费回升空间有限，叠加下游复工存逢低补库需求，锡价下方构成支撑，短期中东局势仍在发酵，市场具备高度不确定性，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主 [15] 镍 - 周三沪镍主力止跌企稳，伦镍一度反弹至17500美金一线 [16] - 美伊冲突持续发酵令国际油价短期飙升，若冲突持续久，或迫使全球央行难以延续宽松货币政策节奏，转向鹰派立场，全球市场风险偏好降温 [16] - 印尼能矿部将2026年镍产量目标设为2.09亿吨，较此前官方批准的2.6 - 2.7亿吨的RKAB配额区间下调近20%，矿商协会透露7月重新修订RKAB，政府将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，抬升镍价的成本中枢 [16] - 美伊冲突令全球通胀预期再起，或迫使海外央行转向鹰派，全球风偏降温，印尼能矿部下调镍产量目标，修订镍矿基准价格公式，将钴金属列为价值组分单独计税，抬升镍价的成本中枢，预计短期镍价保持强震荡 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交5.35万吨，唐山钢坯价格2910元/吨，上海螺纹报价3190元/吨，上海热卷3220元/吨 [18] - 春节影响消退，各地气温回升，下游建筑工地、制造业企业集中复工复产，工人返岗率提升，终端钢材采购需求有序释放，基建领域专项债发行靠前发力，重大项目、重点工程有望加快落地实施，对钢材需求形成有力支撑，机械、汽车、家电及新能源相关领域开工率提高，带动板材等工业用钢需求改善，港口物流、报关通关效率恢复，钢铁出口交付节奏加快，外需支撑作用回升 [18] - 基本面两会期间北方有限产供给偏低，节后全面复工，钢材需求稳步复苏低位回升，预计节后库存拐点四周左右出现，关注两会政策预期，预计钢价震荡企稳走势 [18] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，现货市场昨日港口现货成交106万吨，日照港PB粉报价751元/吨，超特粉639元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差112元/吨 [19] - 十四届全国人大四次会议3月5日开幕，3月12日闭幕，会期8天，安排3次全体会议 [19] - 现货市场成交持续回升，两会后北方限产结束，需求将恢复，供应端本周海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力仍然较大，关注政策预期，预计期价震荡企稳走势 [19] 双焦 - 周三双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1296元/吨，山西准一级焦现货价格1470元/吨，日照港准一级1300元/吨 [20] - 3月4日焦炭开启首轮提降，唐山、邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，3月6日零点执行 [20] - 原料价格震荡下行，焦企利润有所修复，焦企库存压力上升，焦企开工暂稳，产地煤矿逐步复产，焦煤供应趋增，焦企多按需采购，市场成交冷清，受两会限产影响，唐山等地钢厂需求受限，多消耗库存为主，预计短期双焦震荡运行，后续关注钢厂复产节奏及政策提振力度 [20] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.49%，报2829元/吨，华南豆粕现货跌30收于3020元/吨，菜粕05合约收跌0.17%，报2303元/吨，广西菜粕现货收于2350元/吨，持平前一日，CBOT美豆5月合约跌5.25收于1166.25美分/蒲式耳 [21] - 巴西全国谷物出口商协会表示，巴西3月大豆出口料为1610万吨，高于上年同期的1570万吨，2月出口大豆890万吨，较预期低逾100万吨，因受降雨因素影响，美豆出口销售报告前瞻，截至2月26日当周，2025/26年度美国大豆出口销售预计净增30 - 100万吨，天气预报显示，未来15天，阿根廷产区累计降水量略低于均值，气温低于常态水平 [21][22] - 随着巴西大豆收割推进，出口供应预期增多，中国采购美豆有不确定性，预计美豆出口销售放缓，地缘冲突持续，关注中美会谈及月底特朗普访华进程，外盘高位震荡，终端采购心态谨慎，油厂压榨开机率回升，供应增多，现货价格下跌，预计短期连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨0.22%，报9002元/吨，豆油05合约收涨0.46%，报8370元/吨，菜油05合约收涨0.72%，报9486元/吨，BMD马棕油主连跌8收于4178林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.56收于63.47美分/磅 [23] - 印尼气象机构警告2026年印尼将迎来比去年更长、更严重的旱季，干旱风险上升，大部分省份旱季4月开始，较去年提前，8月达到峰值，拉尼娜天气现象2月结束，气象机构称爪哇岛、苏门答腊岛、巴厘岛、婆罗洲及努沙登加拉群岛的大部分省份将遭遇更严重旱季，据马来西亚棕榈油协会发布的数据，马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%，其中马来半岛减少12.00%，沙巴减少21.05%，沙捞越减少19.59%，东马来西亚减少20.70% [23] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年7月以来最高水平，小非农超预期回暖，经济数据表现强劲，美股收涨，地缘冲突影响持续，市场逐步消化消息，油价偏强震荡运行，基本面上关注下周发布MPOB报告去库情况指引，报告前资金趋于谨慎，减仓获利了结，油价对油脂市场仍有支撑，预计短期棕榈油偏强震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突持续升级，影响全球市场，各商品受地缘政治、宏观经济、供需关系等因素综合影响，走势分化，需关注美伊局势及相关经济数据变化[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美以对伊朗空袭升级，霍尔木兹海峡关闭，美国2月ISM制造业延续扩张但通胀压力加剧，市场降息预期收敛，美股低开高走，美债利率回升，美元指数上升，油价高开回落收涨超6%，金价冲高回落，铜价收跌2% [2] - 国内A股周一低开高走，上证指数接近前高，资金涌向红利板块，科技板块较弱，两市成交额回升但赚钱效应差，短期指数有上行动力，后续关注开年经济成色和两会经济目标及政策 [3] 贵金属 - 周一贵金属价格冲高后回吐涨幅，COMEX黄金期货收涨1.68%报5335.90美元/盎司，COMEX白银期货收盘大幅下跌3.95%报89.61美元/盎司 [4] - 地缘政治风险加剧推升避险需求，金银脉冲式上涨后回吐涨幅，金价短线有望震荡走高，银价或继续回吐溢价，预计短期金银比价继续向上修正 [5] 铜 - 周一沪铜主力震荡走弱，伦铜调整至13000美金一线寻求支撑，国内近月C结构缩小，现货市场成交清淡，LME库存升至25.7万吨，COMEX库存维持60万吨 [6] - 美伊冲突引发油市巨震，投资者削减对4月和6月降息预期，矿山供应趋紧，国内累库速率放缓，预计铜价短期维持震荡 [7] 铝 - 周一沪铝主力收24465元/吨，涨3.21%，LME收3185美元/吨，涨1.38%，3月2日电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨 [8] - 美伊冲突发酵，霍尔木兹海峡封闭，能源成本及通胀上抬预期走强，铝价受提振，但地缘局势多变，市场谨慎，价格波动加剧，国内铝锭库存继续大幅累库，预计铝价延续偏强，波幅放大 [9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2773元/吨，涨0.58%，现货氧化铝全国均价2663元/吨，涨4元/吨，上期所仓单库存32.7万吨，增加15980吨 [10] - 关注伊朗地缘冲突发展，霍尔木兹海峡封锁或打破海外氧化铝供需平衡，国内氧化铝因区域供应不平衡价格上涨，市场多空博弈，近期波动放大 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收23180元/吨，涨2.66%，SMM现货ADC12价格为23900元/吨，涨100元/吨，交易所库存6.3万吨，减少3263吨 [11] - 成本端地缘因素带动铝价上涨，废铝市场跟涨，成本支撑上抬，供应端产能恢复，产量缓慢爬坡，市场供需暂时平稳，铸造铝偏强运行 [11] 锌 - 周一沪锌主力ZN2604合约期价日内震荡偏强，夜间高开低走，伦锌先扬后抑，社会库存为25.46万吨，较上周四增加3.47万吨 [12] - 美伊冲突加剧，油价大涨引发通胀担忧且削弱降息预期，欧洲天然气价格飙升，欧洲锌冶炼厂成本抬升，国内炼厂复产，供应恢复，库存压力较大，下游复工缓慢，预计锌价高位震荡 [13] 铅 - 周一沪铅主力PB2604合约期价日内震荡重心上移，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡，社会库存为6.69万吨，较上周四减少0.02万吨 [14] - 美伊局势严峻，避险情绪带动有色普涨，铅价跟随重心上抬，基本面供需双增，社会库存拐点显现，预计铅价震荡偏强，但上方空间谨慎 [14] 锡 - 周一沪锡主力SN2604合约期价日内探底回升，夜间震荡偏弱，伦锡收跌，佤邦推进低海拔区域高品位锡矿区复产进程 [15] - 缅甸佤邦地区明确抽水费用流程，锡矿复产有望加速，缓解供应担忧，美伊冲突使市场预计降息推迟，压制金属价格，但锡基本面较稳健，预计短期高位盘整 [16] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交4万吨，唐山钢坯价格2910元/吨，上海螺纹报价3190元/吨，上海热卷3240元/吨 [17] - 美伊冲突对黑色影响有限，两会期间北方限产，节后建筑行业资金偏紧，库存继续累积，预计钢价震荡企稳 [18] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，港口现货成交70万吨，2月23日 - 3月1日全球铁矿石发运总量3340.7万吨，环比增加19.8万吨，中国47港铁矿石到港总量2230.0万吨，环比减少91.1万吨 [19] - 供应端海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力大，需求端钢厂复产但铁水产量回升有限，预计期价震荡企稳 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡，山西主焦煤价格1304元/吨，山西准一级焦现货价格1480元/吨，55个港口样本动力煤库存环比增加191.4万吨至6007.20万吨 [20] - 节后焦化利润小幅修复但仍亏损，焦企开工回升、产量增加，库存累积，上游煤矿复产加快，下游钢厂采购偏弱，预计双焦震荡运行 [20] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收跌0.07%，报2826元/吨，菜粕05合约收涨0.44%，报2295元/吨，巴西2025/26年度大豆产量预计下调，巴西大豆收割率4成左右 [21] - 市场机构下调巴西大豆产量，美豆上涨后回落，国内油厂和港口大豆库存增加，豆粕库存下降，盘面多头资金减仓，预计连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约收涨1.62%，报8898元/吨，2月马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比减少，出口量减少，全国重点地区三大油脂库存为197.05万吨，较上周增加7.22万吨 [23] - 地缘冲突升级，油价飙升，预计阻碍美联储降息进程，马棕油2月供需双减，国内棕榈油库存增加，油价因素影响预计减弱，价格重回基本面逻辑，暂维持棕榈油震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美以联合对伊朗发动大规模军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗称将开启最猛烈进攻，地缘政治格局遭遇数十年来最剧烈冲击 [1][3] - 此次地缘政治事件对能化影响较大，对贵金属和有色金属会产生脉冲式的冲击，后续需重点跟踪美伊冲突演变 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：美伊冲突引发市场避险情绪抬升，对贵金属价格形成脉冲式支撑，预计周一贵金属价格高开后震荡，后续需关注冲突演变决定金价能否突破前高，中长期贵金属长牛基调坚实 [3] - 白银：地缘政治因素对白银影响不及黄金，银价高波动，不排除资金拉动再度冲高，但短期再创新高概率不大，关注COMEX3月白银挤仓风险 [4] 有色金属 - 铜：2025年伊朗精炼铜产能占全球1.7%、产量占比未知但40%用于出口，境内铜矿石储量约192亿吨，金属铜储量约1亿吨占全球10%，位列全球第四；若冲突导致伊朗政权更迭或被美接管，将加剧战略资源博弈，推升铜价中枢 [5] - 铝：伊朗电解铝产能80万吨/年，实际运行约60万吨，净出口占产量30%-50%，氧化铝严重依赖进口；海峡周边六国电解铝总产能占全球9%，氧化铝自给率仅34%，年缺口877万吨，物流依赖霍尔木兹海峡；若海峡受阻，将冲击全球9%电解铝供应，推高物流成本，短期铝价周一或强势上涨，中期取决于冲突演进 [6][7] - 锌：2025年伊朗锌矿产量占全球比重不足2%，中国自伊朗进口锌精矿仅占总进口量1.62%；美伊冲突升级将加剧锌矿供应收紧预期、抬升贸易运输成本、升温避险情绪，短期锌价开盘跳空高开概率较大，后续走势取决于冲突演变 [8] - 铅：伊朗铅资源全球占比较低，中国自伊朗进口铅精矿占比不足2%，对供应链冲击可控；美伊冲突升级推动避险资金流入有色板块，但铅金融属性偏弱，短期铅价预计跟随有色板块小幅高开，若局势未升级价格将回归基本面，以区间震荡为主 [9] - 锡：伊朗锡资源储量有限，美伊冲突间接扰动主产国矿产品运输及供应链稳定，推动各国强化资源安全战略；当前锡供应端脆弱，短期避险情绪等因素推动锡价上行，但需警惕冲突缓和带来的回调风险，后续需跟踪多方面情况 [10] 能化 - 甲醇：美伊冲突后沿海甲醇现货商封盘停报或大幅提涨报价，太仓纸货商谈价格较周五上涨约4%；伊朗甲醇装置总产能占中东59.8%，2025年产量占中东48.9%，我国60%进口甲醇来源于伊朗；若冲突扩大我国进口伊朗船货或中断，预计周一早盘国内甲醇主力合约高开 [11][12] 农产品 - 棕榈油：美以袭击伊朗、地缘冲突升级及伊朗关闭海峡航道将提振油价和油脂市场；马棕油2月出口需求疲软，美豆油受政策影响走强，加菜籽进口窗口重启，国内豆油库存高位、供应充足，节后油厂开机率恢复；短期地缘冲突给油脂带来情绪提振，预计短期棕榈油震荡运行 [13] 黑色 - 黑色：美国袭击伊朗事件对黑色期货影响有限，黑色系商品价格主要受国内供需、产业及宏观政策和终端需求恢复节奏主导；此次地缘冲突对能源化工和航运影响大，黑色系仅通过能源价格上涨带来成本端小幅间接传导；近期黑色期货预计震荡企稳 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场在特朗普与美国最高法院对抗加剧及美伊第三轮核谈判不确定性中持续走高，周六美以联合对伊朗发动大规模军事打击致伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，地缘政治格局受剧烈冲击 [2][5][6] - 地缘政治冲突加剧会短期驱动贵金属价格上涨，此次美伊冲突使市场避险情绪急剧抬升，预计周一贵金属价格或高开后震荡，后续需跟踪美伊冲突演变，若局势失控金价可能突破前高，若快速控制则维持高位震荡，预计银价维持高波动，中长期贵金属长牛基调坚实 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1147.90元/克，涨37.80元，涨幅3.41%，成交量150146手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价1142.48元/克，涨33.98元，涨幅3.07%，成交量38408手，持仓量235980手；COMEX黄金收盘价5296.40美元/盎司，涨166.40美元，涨幅3.24% [3] - SHFE白银收盘价23019元/千克，涨3237元，涨幅16.36%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价22369元/千克，涨3099元，涨幅16.08%，成交量498864手，持仓量2988126手；COMEX白银收盘价94.39美元/盎司，涨9.82美元，涨幅11.61% [3] - GFEX铂金收盘价623.75元/克，涨99.95元，涨幅19.08%，成交量16904手，持仓量7355手；铂金9995收盘价609.99元/克，涨84.94元，涨幅16.18%；NYMEX铂金收盘价2376.20美元/盎司，涨84.94美元，涨幅9.43% [3] - GFEX钯金收盘价464.85元/克，涨84.94元，涨幅11.53%，成交量4636手，持仓量7355手；NYMEX钯金收盘价1828.00美元/盎司，涨84.94美元，涨幅2.32% [3] 市场分析及展望 - 2月20日美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，美国周二开始征收10%临时全球进口关税，关税调整后有效关税剩232和301关税，平均税率从17.6%降至9%，短期150天内将通过122条款加征15%全球进口关税，特朗普政府威胁将部分国家关税税率升至15%或更高 [5] - 上周四美伊第三轮间接核谈判结束，双方分歧大，周六美以联合军事打击伊朗 [6] - 上周美国PPI数据强劲制约美联储宽松空间，官员对降息分歧大，芝加哥联储主席古尔斯比表示有证据表明通胀回落前不适合降息，美联储理事米兰预计2026年降息100个基点并倾向尽早行动 [6] 重要数据信息 - 美国1月PPI同比上涨2.9%，预期2.6%，前值3%；环比上涨0.5%，预期0.3%，前值修正为0.4%。1月核心PPI同比上涨3.6%，创近一年新高，预期3%，前值3.3%；环比上涨0.8%，预期0.3%，前值修正为0.6% [9] - 美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值修正为20.8万人，2月失业率似保持稳定，市场预期美联储今年降息两次 [9] - 印度市场监管机构允许3840亿美元主动管理型股票基金将至多35%剩余资产投资于黄金、白银类工具及基础设施投资信托基金份额 [9] - 香港特区政府推进建设国际黄金交易中心，计划三年内黄金仓储量超2000吨，加强沪港两地黄金市场联动，今年内启动黄金中央清算系统试运行，研究为合格机构提供税务优惠等 [10] - 上海黄金饰品行业协会建议回收黄金饰品时查验登记出售人有效身份证件 [10] 相关数据图表 - 黄金ETF总持仓1101.33吨，较上周增22.58吨，较上月增14.80吨，较去年增196.95吨；ishare白银持仓15992.40吨，较上周增474.79吨，较上月增469.04吨，较去年增2353.71吨 [13] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化、COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量和SLV白银持有量变化、黄金和白银内外盘价格变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [14][15][16][17][18][19][22][25][27][29][32][33][36][38][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电解铝 - 美伊局势紧张、霍尔木兹海峡封锁使市场避险情绪升温，中东六国705万吨氧化铝产能或受影响；节后下游缓慢复工，铝加工开工率升4.2%至57%，铝锭和铝棒库存增加；短期“冲突升级”逻辑主导，周一铝价或较强上涨，中期行情取决于冲突扩散和霍尔木兹海峡航运安全，若冲突降温，铝价可能冲高回落 [3][9] 铸造铝 - 节后铝合金开工率升至53.1%，但实际产量未恢复节前水平；消费端终端行业复工推进，市场询价氛围回暖但有限，下游企业刚需补库，集中恢复待3月之后；成本端原铝本周预计强势，废铝跟随上行；宏观主导及成本助推，铸造铝短时较强，中长期关注地缘冲突变化 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月、SHFE铝连三、LME现货升水、现货均价、南储现货均价、电解铝周度平均利润、铸造铝SMM现货、铸造铝保泰现货价格上涨，LME铝库存、仓单库存减少，SHFE铝仓单库存、铝锭社会库存增加，沪伦铝比值、现货升贴水持平 [5] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价和南储现货周均价上涨；美以军事打击伊朗等宏观事件影响市场，美联储官员对降息表态不一；国内下游铝加工行业开工率回升，3月预计修复至节前水平；2月26日电解铝锭和铝棒库存增加 [6][7] - 铸造铝周五SMM现货价格和江西保太ADC12现货价格上涨，佛山和上海精废价差扩大，再生铝龙头企业开工率上升，交易所仓单库存增加 [8] 行情展望 - 同核心观点中电解铝和铸造铝部分内容 [9][10] 行业要闻 - 2025年EGA铸造金属产量达284万吨创历史新高 [18] - 全球铝生产商提出4 - 6月铝溢价较本季度涨13% - 28% [18] - 2025Q4世纪铝业原铝出货量环比降14%，2026年Mt. Holly铝厂和冰岛铝厂部分产能计划复产 [18] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化、铸造铝期货价格、铸造铝现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [14][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 春节后沪锌主力开盘补涨后震荡调整，美伊冲突致中东地缘局势升级，国内上海放松房地产限购利好地产端，市场期待两会刺激政策 [3][9] - 2025年伊朗锌矿产量占全球不足2%，中国进口伊朗锌精矿占比1.62%，但海外锌矿供应增量低于预期，美伊冲突加剧供应趋紧预期，锌矿进口窗口关闭，北方矿山4 - 5月全面复工，3月加工费上调空间受限，成本端有支撑 [3][9] - 2月精炼锌产量50.46万吨，环比减9.99%，同比增4.9%，预计3月产量环比增14.92%至57.99万吨 [9] - 需求端复工慢且分化，元宵节后初端企业开工率有望正常，需求进入消费验证期，国内库存累增超预期 [3][9] - 美伊局势升级或致供应链紊乱，成本端支撑锌价，避险情绪升温利好锌价，基本面供需双增，3月中旬有望去库，短期宏观主导锌价，预计开盘跳空高开，若局势不恶化，锌价将回归基本面聚焦消费复苏 [3][10] 交易数据总结 - SHFE锌2月20日至27日从24,195元/吨涨至24,710元/吨，涨515元/吨；LME锌从3378美元/吨跌至3308美元/吨，跌70美元/吨 [4] - 沪伦比值从7.16升至7.47，升0.31；上期所库存从87025吨增至126052吨，增39027吨；LME库存从101,575吨降至97,350吨，降4225吨 [4] - 社会库存从16.04万吨增至21.99万吨，增5.95万吨；现货升水维持-40元/吨 [4] 行情评述总结 - 春节后沪锌主力补涨后震荡，收于24710元/吨，周涨幅0.53%，周五夜间震荡偏弱；伦锌窄幅震荡，收于3308美元/吨，周跌幅2.07% [5] - 现货市场节后贸易商复工，但下游消费未完全恢复，采买积极性不佳，成交不畅，现货呈小幅贴水 [6] - 库存方面，LME锌锭库存周减4225吨，上期所库存增39027吨，社会库存较2月12日增5.95万吨，较24日增1.02万吨，因贸易商交割和下游复产慢，库存累库 [7] - 宏观消息包括美伊冲突、特朗普国情咨文、美国初请失业金人数、美联储降息预期、美国关键矿产计划和上海房地产新政 [8] 行业要闻总结 - 2026年3月国产锌精矿加工费1300 - 1700元/金属吨，月度均值增100元/金属吨 [13] - 2025年全球锌市场供应短缺3.3万吨，较2024年收窄，产量增长2.1%至1383万吨，需求增长1.9%至1386.3万吨 [13] - Newmont 2025年锌精矿产量23.1万吨，同比降10%，2026年产量指引22万吨 [13] - New Century 2025年四季度锌精矿产量3万吨，环比持平，2025年可售锌产量10.1万吨，同比增22%，2026年产量指引8.63 - 9.83万吨 [13] 相关图表 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、库存情况、加工费、进口盈亏、精炼锌产量、冶炼厂利润、下游初端企业开工率等图表 [15][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后首周沪铅主力震荡偏强绝对价格低位运行，美以对伊武装袭击致地缘冲突升级扰动市场情绪 [4][7][8] - 基本面上周度国产铅精矿加工费维稳进口矿加工费小幅上涨，节后炼厂未集中补库，废旧电瓶价格窄幅震荡，再生铅炼厂复产预期带动需求但回收量有限支撑价格 [4][7][8] - 冶炼方面原生铅炼厂利润好春节检修企业陆续复工，再生铅炼厂利润不佳部分企业推迟至3月复工，供应边际回升但压力可控 [4][7][8] - 需求端下游部分电池企业复产以消化节前库存为主采买有限，元宵节后集中复工，但电池企业及经销商库存高企消费难言乐观 [4][7][8] - 社会库存如期累增且较去年累库压力大，绝对量升至近5个月高位 [4][7][8] - 美伊冲突升级使避险资金流入金属板块，但铅金融属性低预计提振有限，基本面海外高库存、国内季节性累库且消费谨慎拖累铅价，不过成本端有刚性支撑 [4][7][8] - 铅市进入供需双增阶段，关注消费成色，若好于预期将推动铅价上涨，短期地缘冲突驱动铅价，预计期价随有色板块小幅高开后震荡运行 [4][7][8] 根据相关目录分别总结 交易数据 - 1月23日至1月30日，SHFE铅从16700元/吨涨至16840元/吨涨140元/吨；LME铅从1966.5美元/吨跌至1960美元/吨跌6.5美元/吨；沪伦比值从8.49升至8.59升0.10 [5] - 同期上期所库存从56539吨增至64667吨增8128吨，LME库存从287125吨减至286100吨减1025吨，社会库存从4.99万吨增至6.4万吨增1.41万吨，现货升水从 -125元/吨降至 -145元/吨降20元/吨 [5] 行情评述 - 春节后沪铅主力震荡偏强价格波动小，收于16840元/吨周涨幅0.84%，周五夜间冲高回落；伦铅企稳反弹但2000美元/吨附近有阻力，收于1960美元/吨跌幅0.33% [6] - 现货市场，2月27日上海市场驰宏铅报16775 - 16850元/吨，对沪铅2604合约升水0 - 50元/吨，江浙沪流通货源有限，持货商随行出货，少数升水出货，主流产地报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅企业出货对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂 [6] 行业要闻 - 2026年3月国产铅精矿加工费200 - 300元/金属吨，进口加工费 -160 ~ -140美元/干吨，均值环比持平 [9] - 2025年全球精炼铅市场供应过剩7万吨，上年同期过剩6.1万吨，全球矿山铅产量增0.8%至457.5万吨，精炼铅产量增1.6%至115.81万吨，消费量增1.5%至1356.3万吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美以军事打击伊朗使霍尔木兹海峡航运停摆，地缘风险升级；矿端进口矿几内亚新增产能出货使供应增加，虽澳大利亚受雨季影响供应下降但几内亚增量可覆盖缺口，整体进口矿石供应过剩，国内铝土矿市场未启动实质交易，部分矿山将在正月十五前后或全国“两会”后复产；供应端春节后氧化铝供应增多，目前开工产能8950万吨，静态产能匹配下供需平衡；消费端北方氧化铝前期减产多使现货略紧，长单执行有少量缺口，现货成交较好；氧化铝仓单库存31.1万吨较春节前增加783吨；整体上氧化铝短时随市场情绪反弹，中长期因矿石供应充足价格有下行风险，成本支撑下移，行业利润有望修复，企业复产预期增强，新增产能增量将压制氧化铝价格偏空 [3][7] 各部分总结 交易数据 - 2026年2月13日至27日，氧化铝期货（活跃）从2841元/吨跌至2744元/吨，国产氧化铝现货从2646元/吨涨至2659元/吨，现货升水从 -4元/吨降至 -70元/吨，澳洲氧化铝FOB从308美元/吨降至306美元/吨，进口盈亏从 -54.09元/吨升至 -24.30元/吨，交易所仓库库存从309875吨增至310658吨，厂库库存为0吨，山西、河南、广西、贵州铝土矿价格持平，几内亚CIF从60.5美元/吨降至60美元/吨 [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.41%，收2744元/吨，现货全国加权平均周五报2659元/吨，较节前涨13元/吨；国产铝土矿市场未启动实质交易，部分矿山待复产，海外几内亚供应增加，澳大利亚受雨季影响供应下降但整体进口矿石供应过剩；供应端春节后氧化铝供应增多，截至2月26日，建成产能11390万吨，开工产能8950万吨，开工率78.58%；消费端电解铝行业生产稳定，新产能缓慢释放，氧化铝需求平稳；库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存31.1万吨较春节前增加783吨，厂库0吨 [5] 行情展望 - 宏观、矿端、供应端、消费端及库存情况与核心观点一致，氧化铝短时随市场情绪反弹，中长期偏空 [7] 行业要闻 - Metro 2025年梅特罗铝土矿出货量为620万湿吨，同比增长9%；加纳将铝土矿原矿禁止出口日期设定在2030年，要求原矿在本国加工以提升附加值和延伸产业链等 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][14][16][19][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价企稳反弹 主因美伊冲突升级使地缘政治风险加剧 全球市场避险情绪迅速升温 且市场聚焦下月沃什听证会上能否捍卫美联储独立性及未来的货币政策路径 特朗普最新10%的临时关税降低中国运往美国的商品关税 利好短期国内出口 全球AI数据中心和老旧电网系统改造需大量铜资源 基本面方面 矿端供应偏紧格局延续 国内冶炼厂产量边际下滑 全球显性库存继续上行 内贸现货转向小幅升水 近月盘面C结构收窄[2][8] - 地缘政治风险加剧令市场避险情绪升温 金银反弹驱动铜价中枢上移 特朗普政府10%的临时关税总体低于此前预期且利好中国短期出口 市场风险偏好有所回升 美元疲软提振金属价格 基本面来看 全球矿山产出增量有限 国内精铜产量难有增长空间 节后国内进入季节性累库 但洋山铜美金溢价大幅回升 终端消费边际走向回暖 预计短期铜价将延续高位震荡等待新一轮的驱动[3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜 2月27日价格为13296.00美元/吨 较2月20日上涨296.00美元/吨 涨幅2.28% COMEX铜2月27日价格为606.1美分/磅 较2月20日上涨19.1美分/磅 涨幅3.25% SHFE铜2月27日价格为103920.00元/吨 较2月20日上涨3540.00元/吨 涨幅3.53% 国际铜2月27日价格为92280.00元/吨 较2月20日上涨2230.00元/吨 涨幅2.48% 沪伦比值从2月20日的7.72升至2月27日的7.82 LME现货升贴水从2月20日的 - 83.05美元/吨升至2月27日的 - 49.47美元/吨 上海现货升贴水从2月20日的250元/吨降至2月27日的 - 260元/吨[4] - 截至2月27日 LME库存为253700吨 较2月20日增加18550吨 涨幅7.89% COMEX库存为601541短吨 较2月20日增加2839短吨 涨幅0.47% SHFE库存为391511吨 较2月20日增加119054吨 涨幅43.70% 上海保税区库存为88400吨 较2月20日增加3500吨 涨幅4.12% 总库存为1335152吨 较2月20日增加143943吨 涨幅12.08%[7] 市场分析及展望 - 库存方面 截至2月27日 LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至133.5万吨 全球库存继续上行 其中LME铜库存增加1.8万吨 注销仓单比例降至5.2% 上期所库存大幅增加11.9万吨 上海保税区库存增加0.35万吨 上周洋山铜仓单溢价大幅升至60美金上方 主因国内需求逐步回暖 整体来看美铜库存持续攀升 国内维持季节性累库 沪伦比值有所回升[8] - 宏观方面 美联储内部鹰鸽两派分歧较大 美伊新一轮会谈有一定进展但仍有分歧 双方或近期举行下一轮谈判 特朗普新10%全球关税已生效 但缺乏政策透明度 市场避险情绪居高不下 CME观察工具显示3月维持利率不变的概率为98% 中德两国强调经贸合作重要性 国内上海楼市发布“沪七条” 优化多项房地产政策 有利于地产市场信心修复[9] - 供需方面 Codelco预计旗下智利特尼恩特矿山未来五年产量持续低迷 赞比亚监管机构要求暂停Mopali铜矿Mufulira铜矿的运营 去年海外主要中断矿山复产节奏缓慢 全球精矿产量释放受阻 1月国内产量环比持平于117.9万吨 一季度精铜供应仍面临收缩 需求方面 春节后线缆企业下游订单不畅 白色家电开年销量冷清 房地产竣工不见复苏迹象 但新能源汽车产销平稳 光伏风电项目有序推进 AI数据中心建设火热 新趋势提供铜消费边际强劲增量 国内社会库存升至50万吨上方 总体累库压力较大[10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司旗下El Teniente铜矿未来约五年内产量将持续处于低位 今年铜产量预计为30.1万吨 该矿去年发生致命安全事故 初步调查显示强震大概率引发坍塌事故 矿企承诺的事故最终调查报告至今未公布 全面恢复生产需对矿区地震监测系统全面升级并采取其他整改措施[12] - Taseko Mines旗下美国亚利桑那州的Florence铜矿正式产出阴极铜 成为该公司第二座在产矿山 2026年剩余时间将重点推进项目达产爬坡 全年阴极铜产量目标为3000万 - 3500万磅 项目满产年均可生产8500万磅LME A级阴极铜 公司位于加拿大不列颠哥伦比亚省的Gibraltar铜矿预计表现将有所改善 2026年公司总铜产量预计在1.10亿 - 1.15亿磅[13] - 刚果民主共和国2025年铜出口量从上年的310万吨增至340万吨 增长近10% 巩固了其全球第二大工业金属生产国的地位 全球多地铜矿事故和生产中断 其不断增长的产量为市场带来一定缓解 该国大部分铜由中国企业生产[14]