报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内政策与事件预期平淡，叠加海外不确定性上升，市场风险偏好上行或暂缓，权益市场在冲高、缩量后或进入震荡整理阶段，债市机会值得关注 [3] - 预计短期贵金属价格将维持震荡偏强走势 [4][5] - 预计铜价短期将维持偏强震荡 [6][7] - 整体宏观偏好基本面一般，铝价震荡 [8][9] - 氧化铝短时期价看好承压震荡，中期供应增加预期较高，重心或逐步下移 [10] - 锌价预计维持外强内弱格局 [11] - 铅价乐观情绪消化后再度转为震荡，需继续关注消费变化 [12][13] - 短期锡价供需矛盾有限，跟随宏观消息运行，上方关注整数附近压力 [14] - 工业硅预计期价短期将维持偏强震荡 [15][16] - 碳酸锂短期盘面仍在预期热度驱动下走强，但需警惕资源扰动消退对价格的拖累，短期维持谨慎看多 [17][18] - 短期宏观转弱或拖累镍价下行 [19][20] - 短期关注美俄关系进展，油价弱势震荡 [21] - 钢材预计期价维持震荡走势 [22][23] - 铁矿预计震荡偏弱 [24] - 短期连粕或震荡走强，但上涨动能相对较弱 [25][26] - 短期棕榈油或震荡调整运行 [28] 各品种情况总结 宏观 - 海外方面，特朗普提名米兰为美联储理事，沃勒被视为主席热门人选，财长称主席遴选已启动；对等关税正式生效，美国对瑞士1公斤金条加征关税；美元指数回落，美债利率小幅上行，美股高开低走，金价突破3400美元，铜价收涨，油价回落 [2] - 国内方面，2025年7月中国以美元计价出口同比增速回升至7.2%，进口升至4.1%，贸易顺差达982亿美元；A股窄幅震荡，两市成交额回升至1.85万亿，红利风格表现较稳；资金面维持偏松，债市收涨，央行公布7000亿3月期买断式逆回购 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货继续上涨，COMEX黄金期货涨1.44%报3482.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.66%报38.53美元/盎司 [4] - 特朗普新一轮关税生效，美国就业数据走弱，市场对美联储9月降息押注升温，金银受提振 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜上攻9700美金无果后遇阻回落，国内近月维持平水结构，四电解铜现货市场成交向好，下游进入补库周期，内贸铜升至升水155元/吨，LME库存维持15.6万吨 [6] - 7月美国消费者通胀预期上升，更多家庭报告获得信贷难度加大，但对未来就业市场看法有所改善；印度考虑不打算对美关税实施报复措施 [6] - 中国7月铜矿砂及精矿进口量达256万吨，同比+18.4%，1 - 6月累计进口达1731.8万吨，同比+8.1% [6] 铝 - 周四沪铝主力收20750元/吨，涨0.73%；伦铝收2610.5美元/吨，跌0.42%；现货SMM均价20690元/吨，涨60元/吨，贴水50元/吨 [8] - 8月7日，电解铝锭库存56.4万吨，环比持平；国内主流消费地铝棒库存14.25万吨，环比减少0.85万吨 [8] - 7月份我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%；美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人 [8] - 2025年7月，中国未锻轧铝及铝材出口数量54.2万吨；1 - 7月，出口数量346.2万吨，较去年同期减少7.90% [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收3211元/吨，跌0.34%；现货氧化铝全国均价3275元/吨，涨1元/吨，升水72元/吨；澳洲氧化铝F0B价格373美元/吨，持平，理论进口窗口关闭 [10] - 上期所仓单库存2.2万吨，增加8722吨，厂库0吨，持平 [10] - 山西地区连续降雨导致当地国产铝土矿开采受限，交口某氧化铝厂被迫减产一条生产线，预估减少产量1500吨/日，影响时间待定 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2509合约日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌收涨 [11] - 锌价上涨，下游接货意愿减弱，贸易商下调升水报价，现货成交较差，以贸易商间交投为主 [11] - 截止至本周四，社会库存为11.32万吨，较周一增加0.59万吨；Pan American Silver Corp 2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25% [11] 铅 - 周四沪铅主力PB2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅收涨 [12] - 电解铅厂提货源报价坚挺，再生铅地域性供货差异较大 [12] - 截止至本周四，社会库存为7.11万吨，较周一减少800吨 [12] 锡 - 周四沪锡主力SN2509合约日内震荡偏强，夜间横盘震荡，轮锡收涨 [14] - 特朗普提名临时美联储理事推升市场降息预期，美元指数盘中跳水，内外锡价重心略上移 [14] - LME库存小幅增加15吨至1770吨，国内社会库存回升至万吨上方，价格维持外强内弱格局 [14] 工业硅 - 周四工业硅主力窄幅震荡，华东通氧553现货对2509合约升水600元/吨，交割套利空 间仍为负值 [15] - 8月7日广期所仓单库存降至50475手，较上一交易日减少105手，近期仓单库存反弹主因西南丰水期来临后产量小幅增长 [15] - 上周社会库升至54万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格陷入调整 [15][16] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期价震荡偏强运行，现货价格小幅探涨；SMM电碳价格上涨150元/吨，工碳价格上涨150元/吨 [17] - 马里政局动荡引发市场对南部锂矿运营的担忧，国内部分江西锂矿的运行可能存在风险 [17][18] - 中国盐湖的2万吨碳酸锂项目正式下线销售，标志公司高纯度锂盐规模化生产取得突破 [18] 镍 - 周四镍价震荡运行，SMM1镍报价122150元/吨，+50元/吨；金川镍报123250元/吨，+50元/吨；电积镍报121100元/吨，50元/吨 [19] - SMM库存合计3.94万吨，较上期 - 795吨 [19] - 美国劳动力市场频现降温信号，关税扰动再起波澜，宏观预期转弱 [19][20] 原油 - 周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收497.1元/桶，涨跌幅约 - 1.43%，布伦特原油收62.95美元/桶，WTI原油活跃合约收66.41美元/桶 [21] - 沙特连续两月上调对亚洲客户的原油售价，看好亚洲原油消费 [21] - 美俄首脑会晤预期压制市场对供给扰动的忧虑，会谈重心或在于俄乌停火进程 [21] 螺卷 - 周四钢材期货震荡走势，现货市场，昨日现货成交9.7万吨，唐山钢坯价格3090（0）元/吨，上海螺纹报价3360（ - 10）元/吨，上海热卷3460（ - 10）元/吨 [23] - 本周，五大品种钢材产量869.21万吨，周环比增加1.79万吨；总库存量1375.36万吨，周环比增加23.47万吨；周消费量为845.74万吨，其中建材消费环比增3.4%，板材消费环比降2.8% [23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡走势，昨日港口现货成交108万吨，日照港PB粉报价776（ - 4）元/吨，超特粉650（ - 2）元/吨 [24] - 本周，新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2756.28万吨，环比上期减74.41万吨；进口烧结粉总日耗116.14万吨，环比上期增0.44万吨 [24] - 供应端主流矿山发运进入季节性淡季，非主流矿近期发运高位，供应总体保持平稳；需求端上周铁水产量高位运行，制造业用钢需求增速虽放缓但韧性预计延续 [24] 豆菜粕 - 周四，豆粕09合约涨5收于3031元/吨；华南豆粕现货收于2910元/吨，持平前一日；菜粕09合约跌6收于2739元/吨；广西菜粕现货跌40收于2580元/吨 [25] - 截至8月5日当周，美国大豆约3%的种植区域受到干旱影响，前一周为5%，去年同期为4% [25] - 截至7月31日当周，美国大豆出口销售合计净增101.29万吨，高于预期；Anec机构发布，巴西8月大豆出口量料达到815万吨，去年同期为798万吨 [25] 棕榈油 - 周四，棕榈油09合约跌20收于8950元/吨，豆油09合约收于8406元/吨，持平前一日，菜油09合约跌66收于9496元/吨 [28] - 马来西亚棕榈油种植巨头森那美种植集团预计今年剩余时间毛棕榈油价格将稳定在每吨4000林吉特左右 [28] - 印尼决定全面实施B40生物柴油强制掺混政策为价格提供支撑，市场预期俄乌停火协议将达成，乐观情绪有所升温 [28]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250807 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美联储官员经济担忧升温，美元指数承压走弱 海外方面，降息预期与关税主导市场，多位美联储官员转向担忧就业与经济放缓，卡什 卡利预计年内将降息两次，戴利认为劳动力市场走弱将迫使美联储尽快降息，库克称就业数 据"令人担忧"，市场目前定价 9 月降息概率为 94%、年内降息 3 次。特朗普宣布对进口半 导体征收约 100%关税，仅在美生产可豁免；对印度因持续进口俄油额外加征 25%关税，部 分商品税率将升至 50%，美印关系恶化中；美日贸易协议现分歧，美国拟在原税率基础上再 加征 15%关税，日方强调提高后总税率应为 15%。美元指数回落至 98.2，美债利率震荡上 行，美股上涨超 1%，金价震荡收跌、铜价收涨，特朗普称与俄会谈取得进展引发制裁不确 定性，油价跌至八周低点。 国内方面，A 股再度低开高走，上证指数站稳 3600 关口，中证 2000、北证 50 等小票 风格占优，军工、机器人板块领涨， ...

2025 年 8 月 6 日 北方阅兵限产 钢价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 钢材月报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 14 ⚫ 供给端：钢厂利润修复，华东螺纹即期利润200-300 元/吨，高炉生产积极，247家钢厂铁水日均产量稳 定在240万吨以上。 同时"反内卷"政策引发的原 料上涨预期推动复产。短流程，谷电利润转正，钢 材供应回升。展望8月，阅兵前限产预期升温，但利 润驱动下，上中旬供应仍具弹性，需关注政策落地 力度与需求匹配度。 ⚫ 需求端：7月钢材需求淡季疲软，出口保持韧性。建 材需求弱势，地产低迷拖累建筑钢材 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品品种进行分析，认为海外市场定价美国经济降温风险与关税威胁升级，国内股市延续升势；不同商品受宏观经济、产业政策、供需关系等因素影响，走势各异，如权益市场或震荡整理，部分商品价格有上涨、下跌或震荡调整趋势等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美国7月ISM服务业PMI降至50.1不及预期，Markit服务业PMI升至55.7，两大指标分歧明显；特朗普称将宣布药品和芯片关税、上调印度关税、威胁对欧盟征税；美元指数冲高回落，美股高开低走，10Y美债利率小幅回升，金价上涨，铜、油收跌；关注美国人事风波演绎 [2] - 国内方面，7月标普服务业PMI升至52.6创14个月新高；政策端有免除公办幼儿园学前一年保教费、强化对新型工业化领域金融支持等；A股低开高走，上证指数站上3600关口，两市成交额回升，两融规模创近10年新高；资金面宽松，股债跷跷板效应减弱，债市震荡分化；8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.25%报3435.00美元/盎司，COMEX白银期货涨1.36%报37.84美元/盎司 [4] - 受美联储降息预期抬升、美国6月就业数据疲软、特朗普批评鲍威尔及宣布关税等因素影响，金银价格连续三日上涨至近两周高位；市场预计美联储9月开始降息，年内预期三次 [4] - 当前市场对9月降息预期已打满，特朗普宣布提高关税加剧不确定性；短期关注国际金价在3450美元/盎司的压力，银价反弹或更强 [5] 铜 - 周二沪铜主力维持震荡，伦铜跌破9600美金一线，国内近月结构平水，电解铜现货市场成交乏力，LME库存反弹至15.4万吨 [6] - 宏观上，美国7月ISM服务业指数显示经济滞涨风险升温，特朗普压缩美联储下一任主席候选人至4人，市场猜测或提前任命“影子主席”，9月降息概率超90% [6] - 产业上，Codelco旗下EI Teniente铜矿坍塌后需提交报告才能重启地下开采作业 [6] - 美国服务业有停滞风险，9月降息预期增加，美元转弱；基本面海外精矿紧缺，矿山未重启，新增产能投放缓慢，但美铜关税落空后货源回流LME，库存低位反弹，预计沪铜下寻支撑后震荡企稳 [7] 铝 - 周二沪铝主力收20560元/吨，涨0.51%；伦铝收2565美元/吨，跌0.19%；现货SMM均价20520元/吨，涨40元/吨，贴水40元/吨；南储现货均价20530元/吨，涨40元/吨，贴水25元/吨 [8] - 8月4日，电解铝锭库存56.4万吨，环比增加2万吨；国内主流消费地铝棒库存15.1万吨，环比增加0.4万吨 [8] - 宏观上，特朗普批评鲍威尔，美国7月ISM非制造业指数下降，欧元区7月综合PMI终值回升 [8] - 美国服务业PMI下降加深降息猜测，铝价获支撑，但全球经济不确定性和贸易政策拖累需求，基本面供应端铝水比例回落、铸锭量提升，消费淡季库存或累积，预计铝价延续承压震荡 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收3227元/吨，涨1.16%；现货全国均价3274元/吨，持平，升水39元/吨；澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨，持平，理论进口窗口关闭 [10] - 上期所仓单库存1.3万吨，增6627吨，厂库0吨，持平 [10] - 氧化铝期价回落现货跟涨乏力，持货商出货积极性提升，市场货源放松；仓单库存增加，流动性风险下降；供应端增减产均有，消费端稳定，近期看好承压震荡 [10] 锌 - 周二沪锌主力ZN2509合约日内减仓上行，夜间震荡回落，伦锌先扬后抑 [11] - 现货市场上海0锌主流成交价集中在22280 - 22375元/吨，对2509合约升水20 - 30元/吨；盘面价格反弹，下游接货情绪转弱，贸易商出货不畅，现货升水走低，成交以贸易商间交投为主 [11] - Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，Glencore 2025年第二季度自有锌产量为25.16万吨，比2024年第二季度高19%，2025年自有锌产量指引调整为94 - 98万吨 [11] - 美国7月非制造业PMI下滑，经济指标转弱，新任美联储主席可能很快宣布，美元走低；基本面消费偏弱，下游刚需采买，锌价反弹后询价减少、升水下行，矿冶传导顺利，供应增势不减，过剩预期强；近期锌价调整幅度大，淡季累库量低，资金追空动力不足，预计短期维持均线下方承压运行 [12] 铅 - 周二沪铅主力PB2509合约日内收复前一日夜间跌幅，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡 [13] - 现货市场上海、江浙等地铅价及贴水情况，电解铅炼厂厂提货源贴水收窄，再生铅企业出货有分歧，下游企业观望情绪浓，部分按需接货，成交有限 [13] - 安徽排查污水，当地部分再生铅炼厂生产有扰动，影响量待评估；目前消费改善不明显，下游采买谨慎，供应端边际增加，铅价缺乏上行驱动；再生铅炼厂亏损扩大，预下调原料报价，成本端支撑或松动，预计短期铅价偏弱运行，等待消费改善 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力SN2509合约日内快速拉涨后窄幅震荡，夜间重心下移，伦锡窄幅震荡 [15] - 现货市场小牌、云字头、云锡等对9月升水情况 [15] - 炼厂开工率环比回升，供应端边际修复，但消费端维持，下游采买弱，国内处于累库周期，锡价上行驱动有限；盘中资金减仓带动反弹，但上方20日均线压力明显，预计持续反弹力度有限 [15] 工业硅 - 周二工业硅主力延续下挫，华东通氧553现货对2509合约升水800元/吨，交割套利空 间为负值，8月5日广期所仓单库存升至50806手，较上一交易日增加494手 [16] - 周二华东地区部分主流牌号报价下调200元/吨，上周社会库升至54万吨，盘面价格回落拖累现货市场 [16] - 新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率回升至3成附近，内蒙和甘肃产量弱稳运行，供应端收缩；需求侧多晶硅市场以历史订单补单成交为主，硅片市场售价不能完全覆盖成本，光伏电池市场价格上行空间有限，组件端国内有价无市，社会库存上升；近期国内反内卷情绪复苏，预计期价短期或止跌企稳 [17] 碳酸锂 - 周二碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格走弱，SMM电碳、工碳价格均下跌150元/吨，SMM口径下现货升水2509合约3200元/吨；原材料价格涨跌不一，仓单合计14443手，匹配交割价68200元/吨，2509持仓17.53万手 [18] - 盘面上早盘攀升，午盘后走弱，尾盘修复有阻力，日度跌幅吞噬前三日阴涨，空头力量强势 [18] - 产业上九零锂业5万吨锂盐项目获获评审批 [19] - 受治理内卷热度降温拖累，锂价走势向基本面回归，技术面有下探空间，在技术面与基本面协同下，锂价或继续走弱；但治理内卷主路径尚存，处于纠偏阶段，政策风险高，短期谨慎看空 [19] 镍 - 周二镍价震荡运行，SMM1镍报价121900元/吨，+650元/吨；金川镍报123000元/吨，+500元/吨；电积镍报120850元/吨，+650元/吨；金川镍升水2250元/吨，下跌100；SMM库存合计3.94万吨，较上期-795吨 [20] - 美国7月标普全球服务业PMI终值录得55.7，7月ISM非制造业PMI录得50.1，受美非农数据爆冷扰动，市场对滞涨担忧升级，花旗、高盛表示若非农持续走弱，美联储或9月激进降息50bp [20] - 终端需求边际走弱，市场预期镍供给过剩格局恶化，纯镍震荡重心下移；镍铁成本压力难解，部分产能向高冰镍转换，高冰镍供给释放；硫酸镍市场活跃，但需警惕终端走弱压力；镍矿价格坚挺，成本端夯实；短期宏观预期反复，镍价震荡 [20] 原油 - 周二原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收502.5元/桶，涨跌幅约-1.3%，布伦特原油收67.68美元/桶，WTI原油活跃合约收64.18美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.5美元 /桶 [21] - 地缘上，俄罗斯考虑乌克兰提议的空中停火，市场预期美对俄制裁及二级关税制裁可能降低，风险情绪降温，但内塔尼亚胡计划占领加沙，胡塞对以色列机场袭击持续，中东仍有潜在风险 [21] - 产业上，欧佩克同意9月大幅提产，增产规模或为54.8万桶/日，提前完成供给恢复计划；受非农爆冷，宏观预期走弱，市场对美滞涨风险忧虑抬升 [21] - 美滞涨风险抬升，俄罗斯考虑停火使制裁风险降温，欧佩克+提产，地缘、产业、宏观协同使油价走弱，但需警惕中东潜在风险，油价弱势震荡运行 [21] 螺卷 - 周二钢材期货震荡走势，现货市场成交11万吨，唐山钢坯价格3080（+30）元/吨，上海螺纹报价3360（+20）元/吨，上海热卷3470（+40）元/吨 [22] - 央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，支持矿企增储上产 [23] - 现货市场成交平稳，情绪良好；基本面五大材产量平稳，表观需求走弱，螺纹表需受天气影响不佳，热卷表需有韧性；8月中旬北方将迎来阅兵限产，供应收缩预期增强，预计期价维持震荡偏强走势 [23] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡走势，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价780（+8）元/吨，超特粉652（+6）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差128元/吨 [24] - 截至8月4日，中国47港进口铁矿石港口库存总量14310.97万吨，较上周一增29.24万吨；7月28日 - 8月3日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1284.0万吨，环比下降70.9万吨，库存处于第三季度以来较低水平 [24] - 本周港口库存小幅增加因到港量增加，供应端海外发运量环比回落、到港增加，供应平稳；需求端上周钢厂日均铁水环比减少但仍在240万吨以上，中期关注北方阅兵限产影响，预计铁矿震荡为主 [24] 豆菜粕 - 周二，豆粕09合约跌1收于3023元/吨，华南豆粕现货涨20收于2910元/吨；菜粕09合约涨46收于2724元/吨，广西菜粕现货涨40收于2580元/吨；CBOT美豆11约合约跌4收于990.5美分/蒲式耳 [25] - Safras & Mercado机构发布巴西2025/26年度大豆销售量占预期产量16.8%，2024/25年度占78.4%；马托格罗索州7月28日至8月1日当周大豆压榨利润为390雷亚尔/吨；天气预报显示未来15天美豆产区累计降水量为50mm，在常态水平 [25] - 产区降水常态，关注天气变化，新作美豆出口销售进度或落后，外盘震荡偏弱；关注首船阿根廷豆粕9月到港后质量检验情况，当前供应限制上涨空间，远月有偏紧预期支撑，短期连粕或宽幅震荡运行 [25] 棕榈油 - 周二，棕榈油09合约涨226收于9064元/吨，豆油09合约涨94收于8344元/吨，菜油09合约涨73收于9615元/吨；BMD马棕油主连涨104收于4290林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.64收于53.38美分/磅 [26] - 马来西亚政府计划2026 - 2030年将棕榈油重新种植项目拨款提高至14亿林吉特（约合3.31亿美元），2024年全国重新种植率仅为2%，今年已为小农户提供1亿林吉特（约2400万美元）配套补助资金 [26][27] - 宏观上美国ISM服务业PMI不及预期，市场担忧滞胀，美元指数低位震荡，油价震荡下跌；基本面市场机构预期马棕油7月库存增加，但印尼B40政策推进，国内库存低位提供支撑；商品下跌情绪缓和，多头资金入场，棕榈油大幅增仓上涨，仍处于震荡区间，短期或震荡调整运行 [27]

铁矿石月报 2025 年 8 月 6 日 市场博弈加大 铁矿震荡为主 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责条款 ⚫要点需求端：7月钢厂维持高生产强度，在利润驱动下， 钢厂开工高位运行，铁水产量保持韧性，支撑原料 需求。政策方面，市场开始交易9月阅兵限产及粗钢 平控预期，远月影响更大，月差走弱。 ⚫ 供应端：7月铁矿石供应端发运总量回落，季节性下 滑，仍处于相对偏高水平。澳巴周均发运量2263万 吨，环比减少297 ...

工业硅月报 2025 年 8 月 6 日 反内卷情绪提振，工业硅底部反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 17 核心观点及策略 ⚫ 宏观方面，中美贸易谈判双方均同意延期，我国反 内卷+稳增长政策大幅提振工业品市场情绪，中国7 月制造业PMI季节性回落，工业企业利润降幅收窄， 财政部强调要加大财政逆周期调节，统筹支持传统 产业改造和新兴产业壮大，促消费扩内需，建立全 国性统一大市场机制。 ⚫ 新 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250805 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：海外"降息交易"升温，国内股市缩量上涨 海外方面，美联储戴利放鸽，随着美国就业市场趋软且未见关税引发持续通胀，降息时 机临近，并强调尽管 9 月降息尚未确定，但未来每次会议都可能采取降息行动，或需降息两 次以上。CME 利率期货显示 9 月降息概率升至 94%，预期年内降息三次，"降息交易"主 导市场。美元指数回落至 98.6，10 年期美债利率降至 4.18%，美股反弹近 2%。金、银、铜 价格回升，而 OPEC+增产则压制油价下跌。对等关税 2.0 博弈进入后半程：欧盟暂停对美反 制 6 个月，等待特朗普对汽车关税及豁免行动；特朗普拟大幅提高印度关税，因其购买俄 油；瑞士提出"更具吸引力"的贸易提议，力争避免 39%关税。今日关注美国 7 月 PMI、6 月贸易帐及美国人事风波的演绎。 国内方面，经济现实延续弱复苏，前期政策的强预期回归理性，隔夜"反内卷"商品分 化震荡，A 股低开高走，科 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，后随贸易协定落地、协议关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调内贸基准价，但矿价走弱不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初受美国信函关税影响，镍价下行，后随贸易协议签署，市场预期修正，镍价反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 宏观分析 海外 - 关税风波反复，7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，中下旬部分国家与美国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；巴西、南非等国仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数年率、环比及个人支出环比上升，消费有韧性，但7月非农就业数据、失业率走弱，制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期从前调回9月 [14] 国内 - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整，市场情绪反复，治理内卷路径明确，但具体量化目标待明确 [16] - 投资端，6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端，居民消费平稳，社零累计总额同比+5.0%，剔除汽车后同比3.53%；出口方面，6月出口总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确 [17] 基本面分析 紧缺格局缓解，矿价或有松动 - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给宽松，但价格走弱迹象不明显 [22] - 6月中国镍矿进口量434.66万吨，同比回落7.21%，主要来自菲律宾；截止7月25日，国内港口库存747万吨，较6月末累库139万吨 [23] 出口窗口尤在，供给充裕 - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；各工艺条线一体化电积镍利润率降幅收窄，但仍处负值区间，上游现金流压力或凸显 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量主要来自挪威；出口10143吨，同比-5.66%；海外部分矿企降产，国内出口利润回落 [27] 镍铁压力有所缓解，修正仍需时间 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价从月初910.5元/镍点到月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量2.454万金属吨，环比-0.04%，印尼产量13.44万镍吨，同环比+28.14%/-1.73%；国内部分工艺利润仍亏损，不锈钢产量走弱，库存维持高位 [31] - 6月国内镍铁进口104.14万吨，同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口10.66万吨，同比-16.17%，出口32.49万吨，同比-15.33% [32] 硫酸镍市场回暖，供需边际改善 - 7月电池级硫酸镍价格从28500元/吨降至27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量29084吨，同环比+4.77%/+17.3%；7月三元材料产量68640吨，同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%，处于盈利状态 [39] - 6月中国硫酸镍进口1.32吨，同环比+0.1%/-0.27%，出口782吨，同比-0.41% [39] 政策预期保守，消费增速预期放缓 - 1 - 6月新能源汽车累计销量693.7万辆，同比+40.31%，产量696.8万辆，同比增长41.37%，产销比改善；7月1 - 20日，新能源乘用车零售53.7万辆，同比增长23%，较上月同期下降12% [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金有序推进及高基数压力，消费或增长但数据表现放缓 [42] 基本面偏空，纯镍或将累库 - 截至7月25日，国内精炼镍社会库存40281吨，较6月末累库2438吨；7月31日，SHFE库存21705吨，LME镍库存208692吨，全球两大交易所库存合计230397吨，同期增加5170吨 [44] - 后期钢企控产、新能源消费降速，纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，供给维持高位，纯镍库存或累库 [44] 行情展望 - 供给方面出口窗口仍在，供给或处高位（稳中偏弱） [47] - 需求方面钢企排产低位，新能源消费降速，需求端无亮点（稳中偏弱） [47] - 成本方面镍矿供给宽松，成本重心下移（中性） [47] - 宏观方面关税风险反复，上旬悲观，下旬或改善（中性） [47] - 后期宏观预期主导，基本面影响有限，上旬宏观压力强，下旬有不确定性，基本面无改善预期，镍价或震荡运行 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球铅市显性库存压力大且新增产能投放带来供应增加预期，对铅价形成压制，但成本支撑稳固，炼厂亏损引发的潜在减产预期为铅价托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端实际改善程度 [2][72][73] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 7月沪铅主力期价震荡回落，月初受利好支撑走势坚挺，月中因库存回升、消费不及预期及出口关税消息落地而调整，月底在成本支撑和做多氛围带动下止跌震荡，最终收至16735元/吨，月度跌幅2.7% [7] - 伦铅走势先抑后扬，上旬受美元走势压制回落，随后反弹，月底又受美元走强拖累，最终收至1969.5美元/吨，月底跌幅3.93% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 5月全球铅精矿累计产量181.11万吨，累计同比增加2.5%，海外矿企产量同比增减不一，国内6月铅精矿产量15.31万吨，1 - 6月累计产量78.7万吨，累计同比增加13%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球铅矿山产量增速2.3%至462万吨 [10][11] - 铅精矿加工费维持低迷，8月国产铅精矿加工费均值500元/金属吨，环比减少100元/金属吨，进口矿加工费 - 60美元/干吨，环比减少15美元/干吨，进口矿加工费加速下滑，炼厂青睐国产矿致国产矿供应紧张，加工费同步下行；银精矿进口需求有增无减，6月银精矿进口量12.6万吨实物量，1 - 6月累计进口84.7万吨实物量，同比增长4.2%，随着副产品白银价格创新高，进口需求保持高位，高富含银精矿加工费承压 [18][20] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 5月全球精炼铅累计产量550.66万吨，累计同比减少1.8%，海外产量累计同比增加1.3%，中国产量累计同比增加2.6%，近年海外无大规模新增炼厂投产，国内以再生铅炼厂新投产为主且受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [22] - 炼厂复产，8月电解铅产量预计环比增加，7月电解铅产量32.17万吨，环比减少2.1%，同比增加5.65%，1 - 7月累计产量221.2万吨，累计同比增加8.92%，8月华中、西南、华东、华北地区检修炼厂复产且华中新建项目产能运行或带来增量，但华北、东北部分炼厂常规检修，预计8月产量33.82万吨，环比增加5.13% [26] - 废旧电瓶微降但保持高位，新增项目落地贡献增量，7月废旧电瓶价格波动小，均价在10250 - 10300元/吨间窄幅运行，8月预计价格维持坚挺但难大幅调涨；7月再生精铅产量25.8万吨，环比增加13.96%，同比增加1.3%，1 - 7月累计产量183.14万吨，累计同比减少3.6%，8月7月复产炼厂继续贡献增量，贵州鲁控20万吨新增项目投产，但西南部分炼厂计划停产，预计8月产量27.39万吨，环比增加6.16% [32][33] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 5月累计消费量548.87万吨，累计同比增加2.69%，其中欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别 + 4.54%、+ 4.49%、+ 1.01%，5月全球铅市场供应过剩1000吨，前五个月供应过剩2.3万吨，去年同期为过剩6.8万吨，预计2025年全球精炼铅需求增长1.5%至1319万吨，供应将超过需求82000吨 [44] - 铅蓄电池进入传统消费旺季，板块呈现差异化，7月进入下游铅蓄电池传统消费淡季，企业开工率环比小幅回升，终端电池消费分化，电动自行车电池消费较好，汽车启动电池消费好坏不一，8月预计电池消费延续分化，难有大幅超季节性表现 [47][48] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，进口补充原料配比，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，1 - 6月累计出口量2.4万吨，同比增长51.3%，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%；6月精铅进口量817吨，同比增长55.6%，环比下降81.5%，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅累计进口1.7万吨，同比增长1539.3%，1 - 6月精铅及铅材合计进口量75013吨，累计同比上升152.1%；6月铅市内强外弱，沪伦比价偏高，铅锭出口亏损2500元/吨，不利于出口，7月出口维持加大亏损，出口量环比回落；进口方面，当前沪伦比价下铅锭进口亏损700元/吨，但部分关税特惠国再生粗铅出口我国有盈利，预计7月铅锭及铅材进口量环比变化不大；6月出口铅蓄电池1874.5万个，同比下降19.9%，环比下降6.7%，1 - 6月出口11304.3万个，同比下降6.5%，内强外弱及中东部分国家加征关税冲击电池出口前景 [49][50] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，铅蓄电池细分市场中，起动型、动力型、固定型、电力型消费占比分别为45%、28%、8%、7%；汽车板块，电池替换需求因汽车保有量增长保持稳定增速，2025年1 - 6月汽车产销同比分别增长4.9%和6.1%，新能源产销量分别增长41.4%和40.3%，出口增长10.4%，下半年内销有望保持韧性，出口增速预计放缓；电动自行车板块，截至2024年底保有量4亿辆，2025年预计突破4.2亿辆，同比增长5% - 6%，60% - 70%消费需求来自替换需求，以旧换新政策和新国标实施刺激消费，1 - 6月以旧换新方式销售月均环比增长113.5%，截至6月30日收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，前10大品牌产量同比增长27.6%；储能板块，截至2025年3月底中国新型储能累计装机规模88.3GW，同比增长110%，铅蓄电池储能占比0.6%，随着性能改进，需求有增长预期 [58][60][62] 全球显性库存走高 - 7月全球显性库存呈现高位，LME库存截止至7月31日为276500吨，月度增加4575吨，LME0 - 3现货维持贴水20 - 35美元/吨间波动，投资基金净多持仓由月初10274手降至月末6289手；国内铅锭库存截止至7月31日为7.3万吨，月度增加1.67万吨，下游电池消费改善有限，散单采买不足，受合约交割影响库存走高且高于往年同期，若8月消费无较大改善，库存仍有走高压力 [67] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅精矿供需偏紧，加工费环比回落，炼厂利润压缩，生产积极性受抑，但8月计划复产炼厂多且新增项目有投产预期，预计产量环比增长 [72] - 再生铅端，炼厂亏损难承接高价原料，废旧电瓶价格坚挺，8月炼厂减复产并存，贵州鲁控20万吨新增项目落地，预计供应稳中有增，但不排除意外减产 [72] - 需求端分化，电动自行车电池消费好，汽车启动电池消费好坏不一，电池消费面临消费提前透支和中东部分国家加征关税等利空，传统消费旺季表现略低于预期 [72] - 整体看，全球铅市显性库存压力大，新增产能投放预期压制铅价，但成本支撑稳固，炼厂亏损潜在减产预期托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端改善程度 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端上周钢厂生产受天气不利因素影响，日均铁水环比减少，但仍保持在240万吨以上水平；供应端上周海外发运量环比小幅回升，处于近三年同期偏高水平；钢厂盈利状态良好，需求保持韧性，供需变化不大，短期宏观情绪主导，预计短线铁矿震荡为主 [3][8] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3203 | -153 | -4.56 | 17417436 | 2942954 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3401 | -106 | -3.02 | 5457540 | 1433936 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 783.0 | -19.5 | -2.43 | 1844920 | 419559 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1092.5 | -166.5 | -13.22 | 17695850 | 783278 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1585.0 | -178.0 | -10.10 | 344282 | 50815 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货高位回落，市场情绪降温，资金趋向谨慎；日照港PB粉报价768元/吨，环比下跌13元/吨，超特粉645元/吨，环比下跌15元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差123元/吨 [6] - 需求端，上周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平，同比去年增加2.18个百分点；高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年增加1.37个百分点；钢厂盈利率65.37%，环比上周增加1.73个百分点，同比去年增加58.88个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量3200.9万吨，环比增加91.8万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2755.9万吨，环比增加203.9万吨；澳洲发运量1859.6万吨，环比增加230.2万吨，其中澳洲发往中国的量1550.4万吨，环比增加106.8万吨；巴西发运量896.4万吨，环比减少26.2万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2677.8万吨，环比增加198.8万吨；澳洲发运量1793.5万吨，环比增加222.3万吨，其中澳洲发往中国的量1489.4万吨，环比增加104.0万吨；巴西发运量884.3万吨，环比减少23.5万吨；全国47个港口进口铁矿库存14222.01万吨，环比下降173.67万吨；日均疏港量317.91万吨，降11.42万吨 [7] 行业要闻 - 当地时间7月27日，美国总统特朗普表示美国与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，购买美国军事装备及价值7500亿美元的美国能源产品 [12] - 当地时间7月28 - 29日，中美经贸中方牵头人与美方牵头人在瑞典斯德哥尔摩举行会谈，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天 [12] - 中共中央政治局7月30日召开会议，决定10月召开二十届四中全会，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议；强调做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [12] - 7月31日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，符合市场预期，这是美联储连续第五次决定维持利率不变 [12] 相关图表 报告包含螺纹期货现货走势、热卷期货现货走势、螺纹钢基差走势等38个图表，展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等相关产品的期货现货价格、基差、产量、库存、开工率、盈利情况、发运量、到港量等数据的走势 [10][13][15]