棕榈油周报 2025 年 5 月 11 日 油价高点回落 棕榈油回调 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 9 ⚫ 上周，BMD马棕油主连较节前跌75收于4498林吉特/吨， 跌幅1.64%；棕榈油09合约跌141收于9680元/吨，跌幅 1.44%；豆油09合约跌118收于8487元/吨，跌幅1.37%； 菜油09合约跌158收于9755元/吨，跌幅1.59%；CBOT豆 油主连跌0.27收于74.16美分/磅，跌幅0.36%；ICE油菜 籽活跃合约跌8.5收于754.7加元/吨， ...

2026 年 5 月 11 日 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 成本支撑强化 锌价震荡偏强 核心观点及策略 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 1/21 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险，供应端扰动减弱 敬请参阅最后一页免责声明 赵凯熙 锌月报 | 一、锌市场行情回顾 4 | | | | --- | --- | --- | | 二、宏观面 4 | | | | 2.1 4 | 美国 | | | 2.2 欧元区 5 | | | | 2.3 6 | 中国 | | | 三、锌基本面分析 8 | | | | 3.1 锌矿供应情况 8 | | | | 3.1.1 2026 年海外锌矿新增量下修， ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 商品日报 20260508 主要品种观点 宏观：特朗普关税被判无效，国内 A 股持续反弹 海外方面，霍尔木兹海峡重新发生直接交火，美军报复性打击伊朗军事目标，伊朗则反 控美方先破坏停火，特朗普称停火协议仍然有效。与此同时，伊朗通过新设海峡管理机构强 化对霍尔木兹的控制，海峡流量维持极低水平，近三日仅有 3 艘船只通行。美国贸易法院裁 定特朗普 10%全球关税无效，认为其援引 1974 年《贸易法》缺乏法律依据，显示其绕开 IEEPA 裁决、推进单边关税的空间进一步受限。市场分化，美股高开低走，美债利率回升至 4.38%，油价震荡，金价、铜价震荡收跌，今日重点关注美国非农就业数据。 国内方面，A 股延续反弹，上证指数修复至 4180 点，科创板、北证 50 领涨，通信、电 子、文化传媒等方向表现突出，市场赚钱效应维持较好。成交额小幅回落至 3.17 万亿元， 但两融余额升至 2.75 万亿元并创历史新高，显示交易活跃度与风险偏好仍处高位。随着一 季报基本披露完毕，全 A 净利润增速回升至约 6. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，几内亚矿石出口政策或使国内2026年矿石从宽松转向紧平衡，成本支撑预期提升，4月下旬广西氧化铝厂事故减产，短期氧化铝或小幅反弹，月内关注2770 - 2970元/吨，中长期因前期减产产能复产及新产能落地，价格中枢面临下行压力 [3][33][87] - 电解铝方面，美以伊冲突致中东供应紧张，LME铝库存降至近二十年最低，国内铝锭库存偏高但基本面边际好转，外强内弱格局利好铝材出口，预计月内铝价偏强运行24000 - 26000元/吨 [3][88] - 铸造铝方面，地缘风险使铝价计入风险溢价，给予价格底部支撑，但下游需求偏弱，预计以弱稳震荡为主，月内运行22500 - 24000元/吨 [4][74][88] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 4月氧化铝期货先跌后涨，上旬至中旬受新投产能等压制，下旬因广西企业事故及几内亚矿端传闻上涨，月末主力合约收于2875元/吨，整月涨幅约5.29% [11] - 4月沪铝主力合约高位震荡，受中东冲突及美伊谈判影响，月末收于24645元/吨，伦铝整体强于沪铝 [12] - 4月铸造铝合金市场震荡走弱，跟随原铝价格波动，月底主力合约收于23395元/吨，较前一周下跌2.68% [13] 宏观 海外 - 4月美国经济增长放缓、通胀反弹、就业疲软，美联储政策陷入两难，预计年内仅存一次25个基点降息且大概率推迟至三季度 [17][18] - 欧元区经济陷入增长收缩、通胀反弹、信心崩塌困境，滞胀风险上升，欧洲央行维持基准利率不变，市场对全年降息预期降温 [19][20] 国内 - 4月国内经济稳中有进，一季度GDP同比增长5.0%，消费、工业生产等回升，政策托底力度加码 [21] - 货币政策适度宽松，流动性合理充裕，市场预期5 - 6月或降准降息 [23] - 财政政策支出力度加大，产业政策聚焦新质生产力，地产政策持续优化 [24] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 国产铝土矿供需双弱，主产区报价平稳，进口铝土矿现实宽松、预期偏紧，价格高位震荡，短期矿价将高位宽幅运行 [27][28] 氧化铝供应 - 2026年3月中国氧化铝产量750.4万吨，4月因广西工厂故障及新产能出料，供应略偏紧，预计产量回落至740万吨左右，5月供应情况需关注复产进度 [29] - 3月氧化铝进口量激增，出口量同比下降，净进口量环比大增，国内供给趋于宽松 [30] 氧化铝库存及现货 - 4月底交易所库存达上市以来新高，现货升水月初走高，下旬回落至小幅贴水 [31] 氧化铝成本利润 - 2026年3月氧化铝成本环比下降0.15%，同比下降16.09%，生产成本呈小幅减少态势 [32] 氧化铝观点 - 几内亚矿石政策及广西减产使氧化铝暂时企稳，短期有反弹可能，中长期因产能复产和新产能落地，价格中枢面临下行压力 [33] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2026年3月中国原铝产量381.17万吨，4月预计产量约369万吨，全球除中国外3月产量252.65万吨，4月预计229万吨，全球供应缺口预计100万吨左右 [50][51] 电解铝库存 - 4月底铝锭现货库存、上期所库存增加，铝棒库存减少，LME库存减少 [53] 电解铝现货 - 4月LME现货升水大幅走高，海外升水达历史高位，国内铝现货市场供需宽松，贴水维持 [54] 电解铝成本利润 - 4月中国电解铝行业理论平均完全成本16119元/吨，理论利润8559元/吨 [55] 铸造铝 废铝 - 2026年1 - 3月废铝累计进口52.63万吨，4月进口量料收缩，国内废铝供应紧缺格局延续 [65][67] 供应 - 3月再生铝合金产能1867万吨，开工率53.77%，4月供应偏紧收缩，预计5月供应压力更大 [68] - 3月铝合金出口量飙升，进口端延续收缩，4月进口到货量预计低位 [69] 消费 - 2026年3月汽车产销环比大幅增长，同比下降，摩托车销量同比增长 [70] 现货及库存 - 4月底ADC12现货价格较3月底下跌，铸造铝仓单库存减少 [71][73] 观点 - 地缘风险支撑铸造铝合金价格，供需双弱，预计月内弱稳震荡，运行22500 - 24000元/吨 [74] 消费分析 铝加工 - 4月铝加工旺季动能趋弱、结构分化，新能源与包装需求有韧性，地产、汽车等恢复不及预期 [79] 国内终端消费 - 房地产竣工和新开工面积同比下降，建筑铝需求底部磨底 [80] - 3月汽车产销环比大增，用铝量回升，4月预计回落 [81] - 电网投资高速增长，铝线缆订单可观 [82] - 1 - 3月光伏装机容量同比降幅30.68%，拖累光伏用铝增量 [83] 铝材出口 - 3月中国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比上涨14%，同比下降4.1% [84] 行情展望 - 全球经济面临地缘冲突、能源波动、政策分化挑战，国内经济有望延续回升态势 [87] - 氧化铝短期或反弹，中长期价格中枢下行 [87] - 电解铝月内偏强运行 [88] - 铸造铝月内弱稳震荡 [88]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20260507 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美伊停战预期重燃，节后 A 股放量上涨 海外方面，美伊正接近一份结束战争的一页纸备忘录，框架重点包括伊朗暂停核浓缩、 霍尔木兹海峡重开、美国解除部分制裁并缓和封锁、随后启动约 30 天的细节谈判；但特朗 普同时威胁称，若伊朗不接受既有条件，美国将恢复轰炸且强度更高。经济数据方面，美国 4 月小非农 ADP 新增就业 10.9 万人，超预期、并创 15 个月新高，霍尔木兹重开预期叠加偏 暖就业数据，推动市场风险偏好修复：布油从 108 美元回落至 100 美元附近后小幅反弹，美 元指数回落至 98，10 年期美债收益率降至 4.35%，纳指、标普再创新高，金、银、铜分别 上涨 3%、6%、2%。目前，美国正以"签协议则降级、拒签则升级"的方式推进最后阶段谈 判，后续关键在于伊朗是否接受框架方案。整体看，市场对地缘冲突的敏感度边际下降，短 期主线将逐步回到经济数据，本周重点关注美国非农就业数据。 国内 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在盈利端仍有支撑、海外地缘风险未进一步恶化的背景下，预计短期指数或延续震荡偏强；各商品价格走势受宏观、基本面等因素影响，呈现不同态势，如铜价短期将回归上行走势，铝价偏强运行但上方空间受限等[3]。 各品种观点总结 宏观 - 海外方面，美伊冲突未显著进展，短期全面升级概率下降，但核问题未决，海峡通行量回落；美国4月服务业数据显示经济活动增长放缓且价格压力持续，就业维持“低招聘、低裁员”格局；海外风偏对地缘扰动反应边际递减，关注美伊进展、海峡通行情况及就业数据[2] - 国内方面，假期出行高位、服务消费强、商品消费靠政策托底、地产政策继续放松；4月官方PMI显示经济弱扩张，动能边际放缓；节前A股反弹，成交额放量，一季报净利润增速回升，业绩兑现是关键变量[3] 贵金属 - 五一假期间国际贵金属价格小幅下行，因美伊紧张局势加剧提振美元、加剧通胀担忧；美国4月服务业PMI不及预期、价格压力高企，加剧滞胀担忧；美联储维持利率不变但政策决策者分歧严重，预计今年不会放松货币政策；随着停火期限延长市场情绪乐观，但海峡通行问题未决，预计油价持续高位，贵金属价格延续震荡偏弱走势，关注美国就业市场变化[4][5] 铜 - 国内假期期间伦铜调整后反弹，因美伊冲突后美国国防部释放恢复海峡商船通行信号；中东方面阿联酋遇袭，美国将建立安全通行区域；美联储威廉姆斯表示通胀向目标迈进时会下调利率；库存连续下降，国内新旧产业对铜需求持续，产业方面印度卡奇铜业产量未达预期；预计铜价短期回归上行走势[6][7] 铝 - 五一假期LME铝价反弹；宏观面美伊和谈接近破裂，高油价推升通胀、高利率压制铝价；基本面海外有电解铝厂复产消息未证实，LME现货升水高位，沪伦铝比偏低，海外铝价偏强；国内铝锭社会库存高位但累库放缓，铝棒库存去库，供应扰动仍存，铝价偏强运行但上方空间受限[8] 氧化铝 - 五一假期氧化铝供需变动有限，开工稳定，新投产能提产，广西地区现货价格小幅上行；矿端消息扰动，价格有支撑；短时供应局部收缩有望企稳，二季度新投产能投放达产，供应压力大限制价格上方空间[9] 锌 - 假期伦锌震荡偏强；宏观上美伊海上对峙升级后冲突降温，美国4月制造业PMI扩张但通胀压力回升，国内4月制造业PMI维持扩张；产业上嘉能可旗下冶金厂爆炸，未公布对生产具体影响；加工费下行，成本支撑强，炼厂检修增多，供应压力减弱；需求不温不火，库存或阶段性回升，预计节后锌价震荡偏强[10][11] 铅 - 假期伦铅震荡偏强；产业上嘉能可旗下冶金厂爆炸；4月电解铅产量环比增加，预计5月继续增加，再生精铅产量预计下降；5月电解铅检修炼厂复产，再生铅供应下滑，供应有压力但未扩大；需求淡季，铅蓄电池企业放假长于去年；海外炼厂火灾扰动且美元回落提供支撑，预计节后铅价震荡偏强[12][13] 锡 - 假期伦锡震荡；产业上锡矿加工费情况，4月精炼锡产量及预计5月产量，炼厂开工率增加，库存减少；假期中东局势转紧后冲突担忧缓解，美元回落；基本面供需双弱，短期锡价受宏观及资金驱动，预计节后震荡偏强但上方空间有限[14] 镍 - 假期伦镍调整后反弹，因美伊冲突后美国国防部释放恢复海峡商船通行信号；美联储威廉姆斯表示会下调利率；成本端霍尔木兹海峡航运受阻或致印尼MHP工厂减产，ESDM修改镍矿计价公式，湿法矿价格预计上涨；预计镍价短期延续高位偏强震荡[15][16] 碳酸锂 - 上周主力合约阶梯式上行，现货价格试探性回升，期货持仓量高、资金流入、波动率增加，期价突破上涨；市场面临原料减产预期与节后库存消化考验，建议“逢低偏多，高空谨慎”操作；节后价格有望坚挺甚至上攻，但需警惕“有价无市”风险[17] 螺卷 - 假日期间钢材期货休市；消费品以旧换新带动销售额增长，多地出台楼市新政，短期带动楼市成交；五一建筑钢材市场北强南弱，受低产量、高成本、强预期弱现实支撑，预计震荡为主[18] 铁矿 - 假日期货休市，外矿小涨；4月27日 - 5月3日中国47港铁矿石到港总量、全球发运总量、澳洲巴西发运总量环比增加；五一钢企按需采购，成交一般，节后钢厂消耗库存为主，铁水产量高位小降，预计矿价震荡运行[19][20] 双焦 - 假日期间双焦期货休市；五一焦炭市场暂稳，第三轮提涨未落地陷入僵持；供应端焦企开工平稳、库存低位，铁水产量高位小降，刚需有韧性；钢厂盈利偏弱，采购谨慎，抑制上涨空间；焦煤价格坚挺，但蒙煤进口高位、钢厂补库温和，成本支撑存疑，预计震荡走势[21] 豆菜粕 - 节假日期间CBOT美豆7月合约上涨；截至5月3日当周美国大豆种植率、出苗率情况，巴西、阿根廷大豆收割率情况；菜籽减产频率高；美国大豆出口净销售下降，未来15天美豆产区降水在均值水平；美豆播种进度快利于增产，油价抬升种植成本形成支撑，但国内大豆到港增多压制上方空间，预计短期连粕震荡走强[22][23] 棕榈油 - 节假日期间BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连上涨；4月马棕油库存预计小幅下降，产量增长，出口量下降；马来西亚将生产掺混棕榈油的生物柴油，印度4月食用油进口量变化；巴西提高汽油中乙醇混合比例；美伊冲突持续，各国推进生柴政策；厄尔尼诺影响油棕树，预计2027年供应紧张；马棕油4月出口需求降幅收窄，预计5月震荡偏强运行[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周碳酸锂主力合约阶梯式上行，现货价格试探性回升，期货持仓量高但波动率降低，期价在阻力位承压，市场需供应利好实质变化 [3] - 碳酸锂市场面临原料减产预期与节后库存消化双重考验，建议“逢低偏多，高空谨慎”波段操作 [3][14] - 澳洲矿端减产与宜春环保停产消息节后发酵，4月盐湖提锂虽进入黄金期但难完全对冲矿石端缺口，碳酸锂价格节后有望坚挺甚至上攻，但需警惕“有价无市”风险 [3][14] - 下游三元材料开工率下滑且行业库存高企，期货价格大幅拉涨将面临套保盘与前期库存抛压阻击 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂原矿、锂精矿、国产锂精矿价格均有上涨，涨幅分别为0.93%、0.90%、0.81%；即期汇率美元兑人民币下降100%；电池级碳酸锂现货价格和碳酸锂主力合约价格分别上涨3.10%、6.28%；三元材料价格811型和622型分别上涨1.46%、1.83%；磷酸铁锂和钴酸锂价格无变动 [4] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截至2026年5月6日，广期所仓单规模38012手，主力合约持仓规模48.98万手 [6] - 供给端：碳酸锂周度产量27240吨，较上期+1.02%；锂辉石提锂海外矿端不确定性发酵，部分企业开工率降低；云母提锂环保与合规压力升级，产能压缩；盐湖提锂企业生产效率提升，4月排产预计1.75万吨以上 [7] - 锂矿进口：合计约83.74万吨，环比+50.15%，从澳大利亚进口量环比-8.88%，从津巴布韦、尼日利亚、南非进口量环比分别+61.48%、62.92%、48.42% [8][9] - 锂盐进口：3月碳酸锂进口量29974吨，环比+13.42%，同比+65.37%，从智利进口占比约61.04%，从阿根廷进口量环比-19.90%，占比约27.66% [9] - 需求方面：下游正极材料，三元材料周度产量约19130吨，开工率48.45%，较上期-0.26个百分点，磷酸铁锂周度产量约11.91万吨，开工率92.88%，较上期+0.70个百分点；价格上，三元材料和磷酸铁锂价格均小幅上行；新能源汽车一季度销量微降3.6%至296.17万辆，但出口、单车带电量、电动重卡表现突出 [10][11] - 库存方面：截至5月6日，碳酸锂工厂库存20820吨，较上期去库140吨，交易所库存3801234298手，较上周增加3714手，行业整体库存连续累库五周但幅度下降 [13] 本周展望 - 碳酸锂市场面临原料减产预期与节后库存消化双重考验，建议“逢低偏多，高空谨慎”波段操作；价格节后有望坚挺甚至上攻，但需警惕“有价无市”风险；下游三元材料开工率下滑且库存高企，期货价格大幅拉涨将面临抛压阻击 [14] 行业要闻 - 澳大利亚格林布什锂矿产量指引下调，2026财年产量指引从150 - 165万吨降至137.5 - 142.5万吨，降幅中值11%，约合减少碳酸锂供应2万余吨 [15] - 澳大利亚PLS集团2026年第三季度锂辉石精矿发运量增长，重申2026年业绩展望，皮尔甘古拉矿区年产能100万吨，2026财年指导产量82 - 87万吨，计划提升Ngungaju锂工厂至稳定生产状态，预计三季度末实现，6月进行重大维护检修 [15] 相关图表 - 展示碳酸锂期货、电池级氢氧化锂、进口锂精矿、碳酸锂产量、供给结构、进口量等多方面数据走势及占比情况 [17][18][20][23]