报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观层面，10月延续降息是主流，美指下行预期较强，宏观提振延续；但电镍海内外均面临累库压力，且国内供给处于高位，传统消费端无明显拉动，动力终端强需求能否落地仍需观察，基本面暂无明显改善，镍价延续区间震荡为主 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121160元/吨，较前一周跌1020元/吨；LME镍15126美元/吨，较前一周跌154美元/吨 [4] - LME镍库存250530吨，较前一周增加13152吨；SHFE镍库存27042吨，较前一周增加1814吨 [4] - 金川镍升贴水2450元/吨，较前一周涨200元/吨；俄镍升贴水550元/吨，较前一周持平 [4] - 高镍生铁均价947元/镍点，较前一周跌14元/镍点；不锈钢库存86.5万吨，较前一周降1.32万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国政府停摆致通胀、零售和就业数据发布停滞，美国消费市场走弱，物价上涨和经济下行压力仍在，劳动力市场低迷但暂缓下跌趋势 [5] - IMF上调2025年全球经济增速至3.2%，较7月预期高0.2个百分点，经济增速上调得益于关税压力驱动的消费前置，但前置消费不能反映经济基本面韧性 [5] - 美联储理事米兰、沃勒释放鸽派信号，认为10月延续降息，但米兰认为应降息50bp，沃勒支持25bp [5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.55美元/湿吨；菲律宾1.4%品位镍矿招标落地FOB价格43.5美元/湿吨 [6] - 印尼镍矿供给延续宽松预期，内贸升贴水平稳；印尼能矿部要求400家矿企提交2026年生产计划，关注10月RKAB审批配额落地规模 [6] 纯镍方面 - 9月全国精炼镍产量3.56万吨，同比+13.07%，月度产能规模约54198吨，较上期增加499吨，开工率66% [7] - 截止9月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，MHP利润率由3.2%升至4.4%，一体化高冰镍利润率由 -4%回升至 -2.6% [7] - 8月中国进口精炼镍24186吨，同比大幅增长161.29%，环比收缩约6000吨；进口增量主要来自挪威，进口自俄罗斯的镍大幅减少 [7] - 8月国内精炼镍出口规模约15048吨，同比+17.12%；截止10月16日，精炼镍现货进口盈亏为 -1325元/吨，进口亏损显著加剧 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由951元/镍点下跌至938元/镍点，周内跌幅约1.37% [7] - 9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01% [8] - 截止9月30日，镍铁实物吨库存25.43万吨，较上期增加约0.58万吨 [8] - 节后不锈钢消费低迷，钢厂300系不锈钢排产预期环降，原料备货意愿差，镍铁价格再度承压；成本端镍矿价格坚挺，高品矿短缺支撑整体价格，镍铁厂成本压力凸显 [8] - 8月国内镍铁进口合计约87.41万吨，同比+67.35%，环比增加约38218吨；主要进口自印尼，进口自哥伦比亚的规模提升，进口自新喀的镍铁量回落 [8] 不锈钢方面 - 中国300系不锈钢9月产量约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平；印尼9月不锈钢产量约43万吨，较上期提升3万吨 [9] - 9月300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限；三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨 [9] - 截止10月16日，国内300系不锈钢库存56.22万吨，较上期累库约3.13万吨；终端地产成交低迷，300系不锈钢大幅累库，压制排产规模，基本面整体偏弱 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28400元/吨涨至28550元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30750元/吨，较上周涨500元/吨 [10] - 9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%；9月三元材料产量约75360吨，同环比+31.5%/+2.6% [10] - 截止10月16日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.1%，呈上升趋势；多数原料工艺仍长期处于亏损状态 [10] - 硫酸镍价格延续上涨趋势，高冰镍产硫酸镍利润扩张，但MHP供给偏紧，上游供给有结构性分化，供给总量整体抬升 [10] - 终端消费表现亮眼，但中游材料厂补库强度不佳，以消化现有库存为主，节后市场交投平平，后续有较强补库预期，或驱动价格进一步上探 [10] 新能源方面 - 10月1 - 12日，全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%，新能源零售渗透率53.5%，今年以来累计零售923.6万辆，同比增长23% [10] 政策方面 - 2026 - 2027年享受购置税优惠减免的纯电动乘用车需符合《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》对应车型的电能消耗量限值，新标准利于推动车企技术革新，推进新能源汽车轻量化 [10][11] - 金九银十以来，多地调整新能源汽车换新补贴规则，吉林、上海、温州等地进入“资格制”阶段，个人消费者填报申请，补贴名额动态调整，未中签申请可次月申报，未取得资格申请不予受理 [11] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计47708吨，较上期增加4014吨；SHFE库存27042吨，环比增加1814吨；LME镍库存250530吨，环比增加13152吨；全球两大交易所库存合计277572吨，环比增加14966吨 [12] 后期展望 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观上10月延续降息是主流，美指下行预期强；但电镍海内外累库，国内供给高位，传统消费端无拉动，动力终端强需求待观察，基本面暂无改善，镍价延续区间震荡 [13] 行业要闻 - 印尼能矿部要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，提交时间不得晚于10月15日 [14] - 中伟股份在印尼的镍矿冶炼产能近20万金吨，还围绕印尼红土镍矿、阿根廷盐湖锂矿、磷矿石进行布局 [14] 相关图表 - 报告展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][23]

关注宏观变化 期价震荡运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 钢材周报 2025 年 10 月 20 日 李婷 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 ⚫ 宏观面：二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日 至23日在北京召开。10月18日，何立峰与美国财政部长 贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快 举行新一轮中美经贸磋商。 ⚫ 基本面：上周螺纹产量201万吨，环比减少2万吨，表需 220万吨，增加74万吨，厂库185万吨，减少8万吨，社 库456万吨，减少11万吨，总库存641万吨，减少19万吨。 热卷产量322万吨，减少1万吨，厂库78万吨，减少6万 吨，社库341万吨，增 ...

碳酸锂周报 2025 年 10 月 20 日 终端消费热度升温 锂价震荡上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 9 ⚫ 上周回顾：碳酸锂节后初期表现平稳，而终端消费屡创佳 绩，期现货库存同步回落，市场多头情绪涌动，盘面于周 尾大幅上涨。产业上，基本面存在边际修正迹象。在供给 高位背景下，现货库存与交易所库存同步下滑，表明资源 没有被跨市场流动消纳，而是更多被产业需求消化，反映 节后下游消费有所回升。从市场信息来看，个别车企因订 单过多已面临交付危机。 ⚫ 后期观点：基本面边际改善，锂价震荡偏强，但上方空间 预期有限。基本面上，矿端扰动在国庆节后逐 ...

氧化铝周报 2025 年 10 月 20 日 供应压力不减 氧化铝难改弱势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 氧化铝周报 | | | 2025/10/10 | 2025/10/17 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 氧化铝期货（活跃） | 2856 | 2800 | -56 | 元/吨 | | 期现 | 国产氧化铝现货 | 2992 | 2956 | -36 | 元/吨 | | | 现货升水 | 180 | 187 | 7 | 元/吨 | | 进口 | 澳洲氧化铝 FOB | 324 | 319 | -5 | 美元/吨 | | | 进口盈亏 | 100.02 | 101.91 | 1.9 | 元/吨 | | 交易所库存 | 交易所仓库 | 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外避险情绪发酵，A股分化扩大，短期股市震荡偏弱，中长期逢低布局仍具性价比，债市短期震荡偏强 [2][3] - 金银再创新高，预计近期还将持续涨势，白银有望冲高至60美元/盎司 [4][5] - 宏观不确定性增加，预计短期铜价将延续震荡 [6][7] - 铝基本面较好，铝价保持偏好运行 [8] - 氧化铝短时延续偏弱运行，但再下空间预计有限 [9][10] - 锌基本面矛盾钝化，锌价窄幅震荡，等待宏观因素指引 [11] - 铅社会库存小幅累增，铅价存调整压力 [12] - 锡基本面未有新增矛盾，预计锡价维持高位震荡走势 [13][14] - 工业硅供需双弱，预计期价短期将维持低位震荡 [15][16] - 碳酸锂需求热度升温，锂价谨慎看多 [17][18] - 镍宏观环境偏暖，镍价震荡偏强 [19][20] - 关注纯碱玻璃价差修正机会 [21][22] - 热卷库存高位，钢材期价震荡承压 [23][24] - 铁矿供需压力增大，预计震荡调整走势 [25] - 连粕消息面平淡，预计短期弱势震荡运行 [26][27] - 棕榈油预计短期宽幅震荡运行 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外市场情绪转谨，美国政府停摆、信贷风险担忧升温，避险情绪或继续发酵；国内A股宽幅震荡、分化扩大，短期股市震荡偏弱，中长期逢低布局仍具性价比，资金面偏松，债市短期震荡偏强 [2][3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格继续上攻，金银价格均再创历史新高，受中美贸易紧张局势加剧、美国政府停摆和降息预期影响，预计近期金银价格还将持续上攻，白银有望冲高至60美元/盎司 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力震荡，伦铜夜盘受金银提振小幅走强，预计短期铜价将延续震荡，关注中美贸易局势演变 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收涨，基本面较好，十月份铝水比例上升，铸锭量下滑，消费端处季节性旺季，铝社会库存如期去库，铝价保持偏好运行 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收跌，现货氧化铝全国均价下跌，理论进口窗口开启，因产能检修、库存压力等因素，短时延续偏弱运行，但再下空间预计有限 [9][10] 锌 - 周四沪锌主力期价日内偏弱震荡，夜间横盘运行，伦锌震荡，基本面矛盾有所钝化，锌价延续窄幅震荡，等待宏观因素指引 [11] 铅 - 周四沪铅主力合约日内横盘震荡，夜间重心回落，伦铅收跌，受当月合约交割影响，社会库存小幅累增，铅价存调整压力 [12] 锡 - 周四沪锡主力合约期价日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦锡窄幅震荡，印尼打击非法锡矿开采政策限制供应，预计2026年恢复正常，基本面未有新增矛盾，锡价维持高位震荡走势 [13][14] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，供应端略宽松，需求端韧性不足，社会库存回升，预计期价短期将维持低位震荡 [15][16] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格偏强运行，需求端释放利多信号，供应端高负荷排产，库存显著回落，多项技术指标释放看涨信号，但需注意新能源汽车补贴资金节奏管控，短期锂价谨慎看多 [17][18] 镍 - 周四镍价震荡偏强运行，美国经济下行压力仍在，10月联储降息趋势明朗但节奏有分歧，产业上镍铁厂成本压力大，消费表现不一，宏观环境偏暖，镍价或仍有探涨空间 [19][20] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡运行，玻璃主力合约震荡偏弱运行，玻璃需求端边际走弱，库存压力大，纯碱消费韧性延续，基本面边际修正，关注纯碱玻璃价差修正机会 [21][22] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，产量微降表需回升库存小幅回落，供需偏弱，热卷库存高位增加，需求端表现不佳，预计钢价震荡承压运行 [23][24] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡，钢厂盈利但成材利润走弱，铁水或临近见顶下滑，外矿到港增加，港口库存压力增大，预计铁矿震荡调整走势 [25] 豆菜粕 - 周四豆粕01合约收跌，菜粕01合约收涨，巴西产区降水利于种植，美国政府停摆销售数据暂停发布，国内豆粕供应充足，预计短期连粕弱势震荡运行 [26][27] 棕榈油 - 周四棕榈油01合约收跌，10月上半月马棕油产量环比增加，增幅小于出口需求变化，印尼出口需求放缓，国际油价走弱拖累油脂板块，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [28][29] 主要品种昨日交易数据 - 展示金属主要品种昨日期货市场收市数据，包括收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等 [30] 产业数据透视 - 展示铜、镍等品种产业数据，如主力合约价格、仓单、库存、升贴水、价差等变化情况 [31][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美方释放缓和信号但中美博弈未明，国内经济弱复苏，不同商品受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美方回应稀土出口管制，美联储官员呼吁降息，美股震荡收涨，美元指数回落，金价、铜价上涨，油价下跌 [2] - 国内经济弱复苏，9月CPI、PPI同比降幅收窄，新增社融和贷款同比减少，M2 - M1剪刀差收敛，A股缩量反弹，债市小幅调整 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格上涨，美国政府停摆、美联储鸽派言论和中美贸易紧张支撑金价，市场押注10月和12月降息 [4] - 目前美国联邦政府停摆和中美贸易摩擦使避险资产受青睐，金银价格处于强势上行阶段，预计继续上行 [5] 铜 - 周三沪铜主力止跌企稳，伦铜震荡，国内近月转向B结构，电解铜现货成交好转，LME库存下降 [6] - 美联储褐皮书显示关税推动通胀上升，企业成本转嫁艰难，两党投票无果，褐皮书或成短期政策参考，预计短期铜价高位震荡 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力微跌，LME收涨，现货均价有涨有平，10月13日铝锭和铝棒库存环比增加 [8] - 美国政府停摆，市场情绪随贸易谈判和美联储政策摇摆，节后铝库存有望重新去库，铝价震荡偏好 [8] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收跌，现货均价下跌，澳洲价格持平，上期所仓单库存减少，厂库持平 [9] - 国内氧化铝产能高位，前期进口氧化铝将到港，供应压力大，价格短时难有起色，中期关注减产计划 [9] 锌 - 周三沪锌主力合约期价窄幅震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场成交改善有限，下游看跌 [10] - 中贸局势紧张打压市场情绪，国内通胀降幅收窄，金融数据喜忧参半，锌锭出口预期降温，消费疲软，锌价弱势震荡 [10] 铅 - 周三沪铅主力合约日内震荡偏强，伦铅先扬后抑，现货市场流通货源少，成交活跃度一般 [11] - LME库存增加，内外铅价承压，国内粗铅到港增多，炼厂复产，供应趋松，消费平稳，铅价承压回落 [11] 锡 - 周三沪锡主力合约期价窄幅震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场不同品牌升水情况 [12] - 贸易前景不明，市场谨慎，原料端限制炼厂提产，LME库存难大幅累增，消费端新兴板块乐观但难补传统板块疲软，锡价高位震荡 [12][13] 工业硅 - 周三工业硅偏强震荡，华东部分主流牌号报价持平，10月15日广期所仓单库减少，上周社会库小幅上升 [14] - 新疆开工率7成，川滇丰水期产量增加，供应宽松；需求侧多晶硅、硅片、组件有不同情况，社会库存回升，期价低位震荡 [15] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡偏弱，现货平稳，原材料价格持平，盘面上2601合约增仓回落，产业上雅化集团业绩提升，10月1 - 12日新能源零售数据 [16] - 盘面上多空博弈升温，产业上现货库存压力大，上游供给弹性缺失，下游补库不明显，预计锂价震荡 [17] 螺卷 - 周三钢材期货偏弱，现货成交低位，唐山钢坯和上海螺纹、热卷价格下跌，美方威胁加征关税 [18] - 现货需求疲软，供应压力增加，宏观政策支撑有限，钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡，港口现货成交124万吨，日照港PB粉和超特粉报价下跌 [19] - 需求端钢厂盈利、高炉高开工但铁水增量有限，供应端外矿到港增加，港口库存压力增大，铁矿震荡调整 [19] 豆菜粕 - 周三豆粕01合约收涨，菜粕01合约收跌，CBOT美豆11月合约涨，美国9月大豆压榨量和豆油库存数据 [20] - 巴西天气有利，政府停摆数据缺失，美豆震荡，NOPA压榨量高于预期，贸易博弈持续，连粕弱势震荡 [20][21] 棕榈油 - 周三棕榈油01合约收跌，相关油脂合约有涨有跌，10月1 - 15日马棕油出口量增加，印度9月棕榈油进口下滑，印尼计划提高出口税 [23] - 宏观贸易不确定，美元和油价震荡，基本面印度棕榈油进口下滑、马棕油出口增加、印尼计划增税，棕榈油宽幅震荡 [24]

报告行业投资评级 谨慎看多[2] 报告的核心观点 - 宏观层面月初非农数据大幅下修推动美联储开启降息，点阵图显示年内仍有两次降息可能，但联储内部在降息路径上存在分歧[3] - 基本面上海外镍矿宽松，国内镍矿港口库存累库但矿价未松动，海内外镍铁成本承压，300系不锈钢排产持平、去库受阻，硫酸镍补库需求好，动力终端边际回暖，纯镍产量微增、库存累库，基本面整体弱势延续[3] - 后期宏观面预期偏暖但有政策风险，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松格局明确，美元有走弱预期利多美元计价资产，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有明显驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪镍主力合约震荡偏强，月初非农就业数据下修市场押注降息镍价探涨，利率下调后利多情绪释放价格回落，月末美国经济数据亮眼推高镍价，联储官员对降息路径分歧使价格探涨受阻[8] - 9月精炼镍升贴水温和上涨，金川镍升贴水从月初2200元/吨涨至月末2350元/吨，进口镍升贴水从月初450元/吨涨至月末550元/吨，因美联储降息和节前补库需求，升贴水偏强运行[10] 宏观分析 海外 - 劳动力市场走弱推动美联储9月降息25bp，点阵图显示年内还有两次降息可能，2026年有一次降息预期，欧洲央行维持利率不变，日本央行计划加息，美国与其他经济体利差预期收窄，经济活力相对偏弱，美指有走弱预期，但特朗普政策使美指下行波折[13] - 美国滞胀风险降温，8月个人支出和可支配收入增长，内需热度延续，但居民收入存在结构性风险，劳动报酬增速回落，资产性和转移支付收入提升[14] 国内 - 8月投资、消费疲软，出口亮眼，固定资产投资完成额累计同比回落，房地产开发投资占比下降，社零累计同比下行，出口总额同比增长，对美出口回落但转口贸易窗口仍在[16] - 8月社融结构性差异加剧，政府债券新增占比高，企业债新增融资规模小，政府债务融资累计同比大幅增长，企业债累计同比下降，制造业PMI回升但新订单和新出口订单指数在荣枯线下方，企业订单压力大，扩张意向不佳[17] 基本面分析 海外扰动有限，镍矿宽松预期延续 - 9月印尼和菲律宾镍矿价格稳定，海外镍矿供给趋向宽松但高品位矿紧缺，菲律宾极端天气和印尼部分矿企停产影响有限，关注10月印尼RKAB审批规模[21] - 8月中国镍矿进口量同比大增，进口自菲律宾占比高，截止10月10日国内港口库存大幅累库，高品矿短缺，矿价未松动[22] 冶炼利润显著回升，国内供给维持高位 - 9月全国精炼镍产量同比增长，产能增加，开工率稳定，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，冶炼端成本压力走弱提升生产积极性[24] - 8月中国进口精炼镍同比大增，进口增量主要来自挪威，出口规模也同比增长，截止10月14日精炼镍期货进口盈亏亏损幅度持续修正，国内供给维持高位，进口需求回落[25] 镍铁成本压力尤在，不锈钢排产预期收缩 - 9月高镍生铁价格偏强，中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，冶炼利润先升后降，山东RKEF工艺利润率较好，其他地区多成本倒挂[27] - 9月中国和印尼300系不锈钢产量有变动但对镍消费拉动有限，市场预期国内10月300系不锈钢排产收缩，300系不锈钢库存阶段性去化后再度累积但增量有限[28] - 8月国内镍铁进口同比大增，主要来自印尼，不锈钢进口同比增长，出口同比下降[29] 高冰镍工艺利润可观，硫酸镍需求偏好 - 9月硫酸镍价格偏强，产量同环比增长，三元材料产量也同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，其他原料工艺多数亏损，市场资源紧缺，高冰镍原料向硫酸镍流转[32] - 8月中国硫酸镍进口量同环比增长，出口量同环比下降[32] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月国内新能源汽车产量和销量同比增长但增速回落，乘用车市场需求走弱，商用车市场热度延续，产量和销量同比大幅增长，产销比接近100%，新能源乘用车出口量同比增长[34] - 8月欧洲和美国新能源汽车销量同比增长，欧洲环比回落，美国环比上升，新能源汽车市场存在结构性分化，国内乘用车增速内弱外强，商用车需求增长或成新驱动因素[36] 海内外同步累库，年内或有累库拐点 - 截至10月10日国内精炼镍社会库存累库，10月13日SHFE和LME镍库存也累库，全球两大交易所库存同期增加[38] - 后期国内冶炼利润修正，新增产能投放，供给维持高位，新能源汽车消费和不锈钢排产需求无明显提振，现货累库压力大，市场过剩预期使交易所库存攀升，美联储降息或扰动累库趋势[38] 行情展望 - 供给方面冶炼端利润不佳，国内增产动力不足，海外俄镍资源充裕，供给暂无近忧[40] - 需求方面地产成交增速转负，动力端补贴资金有份额管控，需求增量有限[40] - 成本方面镍矿供给趋于宽松，高品矿短缺，矿价平稳[40] - 宏观方面降息预期明确，但政策风险不断，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松，美元有走弱预期，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美博弈升级，市场避险情绪升温，各类商品价格受宏观因素和基本面影响呈现不同走势 [2][3] - 短期部分商品价格波动加剧，中长期需关注政策变化和供需关系调整对价格的影响 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，鲍威尔称美联储敞开降息空间，就业下行风险上升，缩表或将近尾声；中美反制加剧，博弈扩散至航运、资源等层面，影响市场风险偏好 [2] - 国内方面，李强主持座谈会强调加大逆周期调节、扩大内需等，Q4政策加码可期，中期聚焦产业秩序整顿与创新生态建设；A股切换至防御姿态，债市收涨 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.64%报4159.60美元/盎司，COMEX白银期货跌0.17%报50.35美元/盎司 [4] - 投资者在金银价格创新高后开始谨慎，美联储官员表态对货币政策宽松持开放态度，预计短期金银价格波动加剧 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力延续回落，伦铜夜盘调整至10500美金一线，国内近月转向B结构，现货市场成交平稳，LME库存维持13.9万吨 [6] - 宏观上，IMF上调全球经济增长预期但强调贸易问题拖累增长，鲍威尔暗示缩表接近尾声；产业上，力拓三季度铜产量同比+10% [6] - 中美博弈加剧助推避险情绪但削弱经济增长预期，市场风险偏好回落，基本面矿端供应紧缺、成本支撑中期铜价，预计短期铜价高位震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收20860元/吨平，LME收2739.5美元/吨跌0.63%，现货价格有涨有跌，库存环比有变化 [8] - 美国实施对中国相关领域301调查最终措施，美联储官员有相关表态；节后铝消费较好，库存有望去库 [8] - 关注中美贸易政策走向，宏观影响占比强，铝基本面支撑较好，预计价格偏好但波动较大 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2805元/吨跌0.71%，现货均价跌5元/吨，进口窗口开启，仓单库存增加 [10] - 氧化铝企业无明显减产计划，进口将持续流入，供应压力仍存，保持空头对待 [10] 锌 - 周二沪锌主力合约期价震荡，伦锌探底回升，现货市场成交一般，2025 LME WEEK上做空锌占比达29.7% [11] - 中美贸易担忧重燃后情绪有所修复但仍谨慎，LME库存止跌，宏观及基本面支撑下滑，预计锌价延续弱势震荡 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场地域性成交好转，2025 LME WEEK上做空铅占比6.8% [12] - 原再炼厂复产使流通货源增加，临近交割库存有望回升，下游消费平平，预计铅价高位调整 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约期价调整，伦锡收跌，现货市场有报价，2025 LME WEEK上做多锡占比达11.5% [13][14] - 市场情绪谨慎，基本面供应端支撑强，缅甸复产慢、印尼政策利好，国内炼厂原料紧张，预计锡价调整空间有限 [14] 工业硅 - 周二工业硅偏强震荡，华东现货升水，仓单库存高位运行，部分牌号报价下调，社会库存升至54.5万吨 [15][16] - 供应端新疆开工率7成左右、川滇产量增加，需求侧多晶硅、硅片、组件情况不一，需求韧性不足，预计期价弱震荡 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏弱，现货价格走弱，原材料价格有跌有平，仓单、持仓有数据，盘面有偏空信号 [17] - 锂矿现货资源偏紧但矿端扰动降温，锂盐厂复产与需求环增并存，基本面无显著改善，预计锂价或下探，关注前低支撑 [17] 镍 - 周二镍价震荡偏弱夜盘企稳，现货价格下跌，库存增加，美联储理事有降息预期，IMF上调全球经济增长预期 [18] - 宏观上美指预期回落，基本面镍矿价格平稳、镍铁成本承压等，镍价处于区间下沿，预计震荡回升 [19] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱，玻璃主力合约震荡后下行，现货价格均下跌，中源化学、河南俊化有检修计划 [20] - 纯碱上游产能平稳、下游补库意愿一般，玻璃开工尚可但采买热度一般，缺乏利多提振，预计价格弱势震荡 [20] 螺卷 - 周二钢材期货偏弱，现货成交9.5万吨，价格有跌，李强主持座谈会强调逆周期调节等 [21] - 宏观面强调逆周期调节和治理竞争，现货市场成交低位、需求疲软，供应端钢厂生产维持、库存上升，预计钢价震荡偏弱 [21][22] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，港口现货成交185万吨，价格有涨，10月14日港口库存增加，外矿到港增加、发运量小降 [23] - 港口库存压力增大，钢厂盈利、高炉开工维持但铁水增量有限，预计铁矿震荡调整 [23] 豆菜粕 - 周二豆粕、菜粕合约收跌，美豆合约跌，巴西10月大豆出口量预计增加，机构预计2025/26年度巴西大豆产量和出口量增加 [24] - 巴西产区降水正常，美国部分地区收成受干旱影响，加拿大外长访华情绪利空，国内豆粕供应充足，预计连粕弱势震荡 [25] 棕榈油 - 周二棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油主连跌，美豆油主连涨，马来西亚下调11月毛棕榈油参考价，印尼或调控出口 [26] - 鲍威尔暗示降息，美元指数收跌，油价走弱拖累油脂市场，等待产地数据和印尼政策指引，预计棕榈油宽幅震荡 [27] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了铜、铝、锌等多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [28] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等金属在不同日期的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据变化 [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆及中美博弈使全球市场避险情绪升温，金银铜联动共振上行，美联储降息后内部对政策路径有分歧但呵护美国经济，国内央行落实适度宽松政策、用足积极财政政策支持就业和外贸等[2] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企下调产量指引，今年全球矿端供应增速不足1%，国内精铜产量下滑，供应收敛；9月国内传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[2] - 整体应对美国贸易政策市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月铜行情回顾 - 9月铜价震荡上行，伦铜从9875美元涨至10440美元上方，沪铜从79500元涨至83800元附近，因美联储降息和部分主流矿企下调产量指引，全球矿端紧缺向冶炼端传导，成本支撑铜价，国庆后虽中美贸易摩擦重现但铜价仍回升[7] - 9月下游备货成本压力大，铜缆线企业开工率未恢复，电网投资项目进度放缓，房地产等订单走弱，空调排产减速，光伏焊带和通讯领域订单不佳；精铜制杆和铜箔企业开工率回升，因新能源汽车产销强劲和传统铜箔需求有韧性[9][10] - 9月社会库存维持13 - 15万吨低位，现货升水重心回落，华东电缆线杆加工费下降，当月和次月的月差转向平水，现货市场供需紧平衡，预计10月传统行业消费缓慢复苏，新兴产业除光伏外保持活力，内贸铜升水平稳，若冶炼端减产将支撑升水走高[10] 宏观经济分析 美国政府意外出现停摆，中美贸易摩擦有所重现 - 美国政府停摆或影响美联储降息路径抉择，10月初美国对中国船舶和汽车运输船征额外费用，特朗普威胁对华加税和出口管制，中美贸易摩擦有重现风险，双方或进入谈判，市场避险情绪升温[13] 美国制造业略显低迷，欧元区制造业回落收缩区间 - 美国9月ISM制造业PMI降至48.7，新订单指数重回收缩区间，生产指数扩张，就业指数改善但驱动力弱，物价支付指数降温，企业库存下降，美国制造业未摆脱收缩困境[14] - 欧元区9月制造业PMI回落至49.5，德国和法国制造业PMI下降，欧央行维持利率不变，预计通胀2027年降至1.9%，随着美联储降息全球央行或进入流动性宽松共振周期[16] 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润增速回升 - 央行强调强化逆周期调节，落实适度宽松货币政策，加强货币财政政策协同，维护资本市场稳定，扩张型财政和适度宽松货币政策呵护经济[17] - 中国8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，1 - 8月累计同比转正，高技术制造业利润引领增长，原材料制造业利润增长，行业利润格局重塑，对铜价中期形成乐观宏观预期[18] 基本面分析 全球矿端供应扰动加剧，全球主要矿商下调产量预期 - 9月底铜精矿现货TC维持 - 40美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1%以下，部分主流矿企净现金成本创新高，多个矿区出现事故或项目进展问题，部分矿企下调今明两年产量预期，市场预期明年精矿或短缺[21][22] - 智利Codelco公司8月铜产量下滑25%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量稳定，嘉能可与英美资源合资的Collahuasi铜矿产量下滑27%，ICSG数据显示7月全球精炼铜供应过剩5.7万吨，8月智利铜产量同比下降14%，秘鲁7月铜产量同比增长2%[24][26] 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限 - 9月我国电解铜产量112.13万吨，同比增长11.65%，1 - 9月累计产量1006.15万吨，同比增长12.2%，部分冶炼厂产量回落，因770号文使废铜加工企业成本增加，国内炼厂原料和冷料短缺，预计10月产量难反弹[27] - 海外嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂和智利Altonorte冶炼厂停产，日本呼吁政府合作破困境，新增产能方面自由港印尼Manyar冶炼厂复产、第一量子赞比亚Kansanshi项目扩建有推迟预期，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨，国内10月精铜产量预计回落至110万吨以下[28][29] 精铜进口量边际下滑，770号文拖累废铜企业开工率 - 1 - 8月我国未锻造铜及铜材进口量同比增长2.6%，铜矿砂及精矿进口量同比增长7.98%，精炼铜进口量同比收窄至 - 6.4%，8月进口量同比增长5.4%，预计9月进口量环比增加，9月美铜未大量流出，洋山铜提单溢价回落，进口窗口未全面开启[51] - 1 - 9月我国废铜总进口量同比增长0.12%，转向进口东南亚国家废铜，我国冶炼企业将强化再生资源回收利用，770号文增加废铜制杆企业负税率，江西和安徽多数企业停工减产[52] 北美地区库存持续增加，国内社库低位反弹 - 9月国内库存低位反弹，运行区间上移至13 - 15万吨，上海保税区库存8万吨，上期所库存9.8万吨，LME亚洲库库存降至12.1万吨，全球显现库存反弹至64.4万吨，近月结构维持BACK区间震荡，LME的0 - 3维持B结构[53] - 截止9月26日，三大交易所库存总计56.4万吨，较上月增加4.8万吨，COMEX累库，LME注销仓单比例回落，LME显性库存走高，国内铜显性库存升至17.8万吨，预计10月全球库存平稳或下滑，国内库存低位震荡[54][57] 传统行业消费渐入旺季，新兴产业除光伏外增速稳健 - 电网投资方面，2025年1 - 8月电网工程投资完成额同比增长14%，电源工程投资完成额同比增长0.5%，国网+南网电网投资总额有望达8000亿，因铜价涨幅部分招投标项目延后，8月铜缆线企业开工率同比下降4.1%，预计2025年电网投资用铜增速3%左右[59][61] - 光伏行业1 - 8月装机容量同比增长64.7%，8月装机量创今年单月最低，六部委强调规范光伏产业，建立资产化决策模式，未来光伏回收环节重要，预计今年风光行业用铜总量降幅8%左右[62][65] - 房地产1 - 8月开发投资总额同比下降12.9%，施工、新开工和竣工面积均下降，70城房价跌幅收窄，多地出台房地产松绑政策，预计2025年房地产用铜增速同比下降3 - 4%[66][68] - 空调1 - 8月总产量同比增长5.8%，8月销量同比下降1.04%，10月内销排产量同比下降19.8%，出口排产同比下降14.7%，预计四季度空调用铜需求放缓，国内新势力进入空调领域有发展潜力[69][70] - 新能源汽车1 - 9月产销同比分别增长35.2%和34.9%，出口同比增长89.4%，政策支持下预计今年用铜增速保持25%以上[71][72] - 整体9月传统行业需求增量有限，新兴产业用铜保持稳健，预计10月精铜消费平稳复苏[73][74] 行情展望 - 宏观上美国政府停摆和中美博弈使市场避险情绪升温，金银铜联动上行，美联储降息后内部有分歧但呵护美国经济，国内落实适度宽松政策和积极财政政策[77] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，国内精铜产量下滑，进口量偏低，供应收敛，9月传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[77] - 整体市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期回顾：9月碳酸锂市场围绕江西锂矿裁定博弈，月初受宁德矿复产传闻扰动锂价大幅回撤，后价格有所回升，多空资金对锂矿裁定的博弈降温，价格走势平稳，部分矿企已提交相关审批材料并获国家自然资源部审批[3] - 基本面：碳酸锂现货价格走势平稳，资源向交易所流转，供给弹性缺失，开工率攀升带动周度产量屡创新高，现货库存大幅去化，去库或非由产业需求驱动，更多由跨市场流转所致[3] - 后期观点：偏弱预期逻辑或将回归，锂价震荡下行，基本面上游产量维持高位，终端旺季前补库需求走弱，基本面预期边际偏空，盘面上市场对资源扰动预期降温，预计锂价震荡偏弱运行[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场回顾 - 9月碳酸锂价格整体窄幅震荡，月初受宁德时代锂矿复产传闻影响锂价破位跳空，传闻证伪后向上修正，市场对江西锂矿生产不确定性强，多空博弈降温，价格走势平稳，基本面上市场延续弱势，上游供给弹性缺失，产量创新高，现货库存去化非产业需求驱动，价格围绕江西锂矿裁定博弈[8] 价差回顾 - 9月电工价差回升，由月初 -0.08万元/吨涨至月末0.11万元/吨，碳氢价差走势平稳，由月初 -0.38万元/吨降至月末 -0.65万元/吨，报告期内无明显套利空间[10] 基本面分析 资源扰动预期降温，成本重心下移 - 9月锂矿价格大幅下跌，进口锂辉石精矿价格月内跌幅约7.83%，技术级锂云母价格月内下跌约9.04%，云母矿价格振幅强于辉石，9月底江西锂矿企业提交审批材料，部分获审批，市场对江西矿停产预期下滑，云母矿价格节后进一步回落，预计资源扰动风险降温，矿价重心下移[13] 供给弹性缺失，产量屡创新高 - 9月碳酸锂产能提升，海内外大量新增产能投放，以低成本盐湖产能为主，9月锂盐产量约95442吨，较8月增长约3.31%，开工率50.28%，较8月提升约1.97个百分点，云母提锂产量小幅收缩，辉石及盐湖提锂增产，产量存在云母工艺降、盐湖和辉石工艺升的结构性差异[15][16] 国内供给高位，挤压进口需求 - 受国内锂盐供给攀升影响，进口锂盐填补效应减弱，智利8月锂盐出口大幅收缩，预计10月左右进口资源下滑，阿根廷盐湖项目爬产，进口资源呈多元化，智利或将进入铜、锂协同发展格局，Atacama盐湖或面临更多政策管控[19] 三元成本压力凸显，铁锂价格下行 - 磷酸铁锂9月产量约35.14万吨，环比+6.77%，开工率71.18%，较8月提升约4.58个百分点，库存累库，价格下跌，基本面未明显改善，供给增量显著，储能订单热度强于动力终端；三元材料9月产量约79030吨，环比+0.95%，开工率约47.59%，较8月上升约0.45个百分点，库存小幅去库，价格上涨，基本面平稳，产销趋于平衡，三元成本压力强于铁锂，碳酸锂价格回落时三元价格跌幅小于铁锂[21][22] 电池供给过剩压力尤在，铁锂略好于三元 - 8月动力电池产量环比增加约4.41%，销量较上期减少3GWh，产销比约70.89%，电池环节产销失衡，铁锂电池装车率年内保持增长趋势，三元电池装车率大幅下跌，电池环节仍过剩，铁锂好于三元[24][25] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月新能源汽车产量和销量同比增加，但当月增速回落拖累累计增速，新能源商用车累计产量同比增速维持增长，产销比趋近100%，新能源市场乘用车与商用车需求增速分化，8月新能源乘用车出口量同比增长100%，海外欧洲和美国新能源汽车销量年内增速维持增长，新能源汽车市场存在乘用车内弱外强、商用车需求增长的结构性分化[27][29] 市场消纳有限，现货资源向交易所流转 - 截止10月3号，碳酸锂库存合计减少，现货库存去化，工厂库存累库，交易所仓单库存累库，现货库存去化非由产销需求消纳，而是流向交易所仓单[30][32] 行情展望 - 供给端供给弹性缺失，锂盐产量或维持高位；消费端金九银十进入末端，动力终端旺季强度有限，或拖累中游原料备库；资源端低成本盐湖产能投放，资源扰动风险降温；偏弱预期逻辑或将回归，锂价震荡下行，基本面上游产量维持高位，终端补库需求走弱，盘面上市场对资源扰动预期降温，预计锂价震荡偏弱运行[33]