会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的运营数据,包括利用率、客座率、票价等指标的恢复情况 [1][2][3] - 公司机长和机队规模的恢复情况 [3][4] - 公司在华东和新疆地区的时刻增加情况 [4] - 新的民航支线补贴政策对公司的影响 [4][12][13][14] - 公司未来的客座率、票价、需求预期 [6][7][8][9][10] - 公司的资本开支和融资计划 [19][20] - 新疆地区市场的表现情况 [20][21][22] - 公司通程航线的发展情况 [23][24] - 公司业绩恢复情况及未来预期 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **会议助理提问** 关于公司利用率提升的主要驱动因素是什么,以及公司预计在2025年下半年之后利用率能够完全恢复的过程中的推动因素 [5] **公司高管回答** 公司机长数量的恢复是利用率提升的核心驱动因素,从年初280人增加到现在300人,随着人机比的提升带动了利用率的提升 [6] 公司预计到2025年下半年利用率能够完全恢复正常,主要是因为机长数量会继续逐步恢复,而飞机引进速度会慢于机长恢复速度 [6] 问题2 **会议助理提问** 公司未来客座率的提升空间,旺季能达到什么水平,是否能超过疫情前的水平 [6][7] **公司高管回答** 公司预计全年客座率能恢复到78-79%,接近疫情前的水平,80%左右是支线航空的较好水平 [7] 公司A320机型占比提高,覆盖干支线航线,客座率会相对较高 [7] 公司未来旺季客座率有望超过疫情前水平,如去年暑运达到82% [8] 问题3 **会议助理提问** 公司对未来国内航空市场需求的判断,特别是淡旺季差异和旺季需求高点 [9][10][11] **公司高管回答** 公司对旅游需求较为乐观,淡季可能会更强于商务需求,旺季如暑期可能达到50%左右的同比增长 [9][10][11] 公司支线航空以旅游需求为主,未来有望超过疫情前水平,且有较大的增长空间 [10][11]

海外经济 美国经济 - 美国经济保持韧性,通胀粘性持续超出市场预期,金融条件收紧导致经济边际转冷,但企业和居民部门仍有内生性支撑,经济韧性可持续 [5][6][7][8] - 美国就业市场供求关系仍偏紧,失业率中枢维持在3.7%-3.8%,就业市场降温极为缓慢 [9][10] - 美国通胀难以稳定回落至2%目标,服务通胀粘性强,商品通胀深度通缩难以持续 [11][12][13] - 美联储维持利率不变,放缓缩表节奏,释放了"不会加息,终将降息"的信号,但年内降息1次的预期仍显乐观 [14] 欧洲经济 - 欧元区经济持续扩张,服务消费是复苏的主导力量,实际薪资转为正增长带动居民消费扩张 [17][18] - 欧元区通胀难以稳定回落至2%目标,服务通胀粘性强,就业市场供需关系偏紧 [19][20] - 欧央行将于6月执行首次降息,下半年或再降息1次,但降息空间有限 [21] 日本经济 - 日本经济暂未实现内生性复苏,但"工资-物价"正向循环仍将持续,实际薪资有望转为正增长 [22][23][24] - 日元大幅贬值尚未对出口及制造业构成拉动,二季度或成为经济动能的边际驱动项 [25][26] - 追赶美欧利率曲线或逐步成为日央行的首要任务 [27] 中国经济 - 中国经济运行延续不平衡修复,供给强于需求,外需强于内需,投资强于消费,通胀延续低迷 [25][26] - 出口"以价换量"特征明显,内需动能修复不及预期,结构分化加剧 [26][27] - 供给端修复显著好于需求端,产能利用不足,行业竞争加剧,企业利润修复承压 [28][29] - 通胀尚未实质性回暖,需求偏弱、地产周期下行、局部供求失衡是主要问题 [30][31] 宏观政策 金融形势 - 金融统计"挤水分"、存款规范治理叠加信贷需求不足,导致社融和货币增速大幅下行 [33][34][35][36][37][38] - 信贷需求不足,非银贷款对实体贷款形成一定替代,企业和居民端贷款均呈现收缩 [31][32] 财政形势 - 受通胀低迷、企业利润修复偏缓、房地产市场下行等因素拖累,公共财政收入承压,支出力度受制 [38][39][40][41] - 中等口径下财政收支降幅走阔,收支进度均不及往年均值 [42][43] 政策落实 - 4月政治局会议要求"坚持乘势而上,避免前紧后松",财政政策要"加快融资""保证支出",货币政策要继续"稳增长""降成本" [42][43][44][45] - 一揽子房地产新政出台,通过提振信心、托底需求,着力去库存、化风险,有利于激活购房需求,促进房企尽快去库存、回笼资金、内生化险 [46][47][48][49] - 一季度货币政策执行报告要求"保持货币政策的稳健性,增强宏观政策取向一致性",信贷总量要求弱化、利率自律管理加强 [50][51][52][53]

产需同步转弱 - 5月制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.5%，录得近一年单月环比最大降幅[1] - 5月非制造业PMI环比微降0.1个百分点至51.1%，录得历史同期次低值[1] - 生产端景气度大幅下行，5月制造业生产指数环比回落2.1个百分点至50.8%[1] - 需求端转冷，外需回落大于内需，5月制造业新订单、新出口订单指数分别下行1.5个百分点、2.3个百分点至49.6%、48.3%[2] 价格指数涨跌互现 - 5月原材料价格指数环比上行2.9个百分点至56.9%，录得近一年次高值[3] - 制造业出厂价格和建筑业收费价格指数环比回升，服务业收费价格环比回落[3] - 生产强于需求的局面仍在延续，原材料价格上行幅度大于出厂价格，成本加速上升持续挤压企业盈利空间[3] 行业分化明显 - 制造业方面，原材料与能源类环比回升，中间品类、设备类和生活消费品类环比回落[3] - 非制造业方面，信息与商服类环比大幅回升至首位，交通运输类环比小幅回升，居民服务类和房屋建筑类环比回落[3] 经济修复动能仍需巩固 - 5月PMI指数落入收缩区间，环比降幅处于历史同期高位[3] - 需求不足叠加原材料价格走高，企业生产和盈利修复均放缓[3] - 6月PMI指数或边际回升，仍低于荣枯线[3]

前期市场回顾 - 5月境外美元指数走弱、美债震荡、黄金和美股上涨，境内股债汇震荡，A股红利风格和稳定、金融板块涨幅居前[7][54][57] 本期市场主题 - 境外因美国就业市场韧性和通胀反复，美联储更晚降息逻辑主导市场，预计全年降息0 - 1次或不降息，美元将持续偏强[30][58][60] - 境内5月政策预期上升，6月预期回落，交易重心转向政策效果，关注517房地产政策对地产实际效果[8][63][87] 大类资产市场前瞻 - 美股震荡上行，科技板块占优，标普500市盈率27倍处过去10年86%分位数，预计全年EPS增速达10.7%[68][69][92][97] - 美元债具备配置价值，建议选5年以内中短久期债券，投资级债券确定性更高[72][95][113] - 汇率方面，美元偏强震荡，指数预计在100 - 110间波动；人民币面临利差倒挂等压力，但有央行支撑；欧元偏弱震荡；日元走弱空间受限；英镑震荡偏强[66][115][116][149][150] - 境内固收利率震荡，曲线陡峭化，优先配置短债和货币类资产，纯债和固收+标配[31][152] - 国内权益大盘震荡，关注“红利+”，红利策略是长期主线但空间收窄，港股需震荡整固[31][137][143][171] - 另类投资中，黄金短期波动加大，中长期牛市未完；CTA震荡盘整；市场中性震荡，今年或为对冲基金业绩小年[31][175][197][200][202] 资产配置建议 - 未来6个月高配美元债，中高配黄金、A股、港股科技股、A股成长和消费风格、A股高股息策略、美股纳斯达克，标配中国国债等多种资产[9][181] - 投资策略中高配主观多头、量化多头、黄金，标配纯债、固收+、市场中性、多策略[32][202]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的航班使用率在5月份恢复到7.43小时,预计全年将达到7.5-7.8小时,相当于正常使用率的80%-85% [1][2] - 到2025年第三季度,公司的航班使用率将完全恢复正常 [1] - 今年公司的总航班时间约为20-21万小时,明年将达到25万小时 [2] - 5月份公司的整体运营率约为77%,较2019年有所提升,但票价仍低于行业水平 [2] - 新疆地区5月份的客座率达到79%,同比增加22个百分点,高于行业水平 [2] - 预计端午节期间客座率将较去年有2-3个百分点的提升,但票价仍将下降7-8个百分点 [3] - 公司机场数量已从年初的280个恢复到300个,预计年底将达到340个 [3][4] - 公司今年将引进7架新飞机,明年将引进6架,未来将逐步恢复至正常水平 [3][4] - 公司今年的政府补贴将达到60亿元左右,明年将增加到65-70亿元 [9][10] - 公司在华东和新疆等传统优势市场的销售表现较好,全年可能会有小幅增长 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司航班使用率的主要驱动因素是什么,以及预计何时能完全恢复正常水平 [4][5] **回答** 公司航班使用率的核心驱动力是机场数量的恢复,从年初的280个增加到现在的300个,这是主要因素 [4][5] 预计到2025年第三季度,公司的航班使用率将完全恢复到正常水平,主要是因为机队规模的逐步恢复 [1][5] 问题2 **提问** 公司的客座率与2019年相比有什么变化,未来还有多大提升空间 [5][6] **回答** 2019年公司的客座率为81%,今年预计可达78%-79%,接近历史高点,未来如果能达到80%左右会是很好的水平 [5][6] 公司未来的客座率不需要达到90%以上的高水平,只要能恢复到2019年的水平就能满足目标 [6] 问题3 **提问** 公司对国内航空市场的需求情况有何预判,尤其是今明两年春节期间的差异 [6][7] **回答** 今年国内航空市场整体表现较为平淡,主要体现在票价较弱,商务需求不佳 [6] 但公司主要依托旅游需求,如新疆5月客座率达79%创历史新高,对未来春节期间持乐观态度 [6][7]

会议主要讨论的核心内容 密雪公司情况 - 密雪目前在国内拥有33,000家门店,到2023年底将达到29,700家 [9] - 2024年密雪计划新增7,000家门店,到2026年可达到50,000-70,000家门店 [9][10][11] - 密雪在乡镇市场的拓展情况良好,已开设1,300家门店,未来还有大量空间可开拓 [36][37][38] - 密雪的加盟商审核通过率和门店审核通过率较低,分别在60%-70%和23%左右 [38][39] 密雪门店运营情况 - 密雪门店的日均销量在550-800杯之间,客单价稳定在7元左右 [4][5] - 密雪在一线城市和二三线城市的门店表现有所差异,一线城市的月销售额更高 [4][5] - 密雪正在加大线上渠道的拓展力度,以应对线下竞争加剧的局面 [6][7] - 密雪的新品开发和上市速度较快,以带动销售业绩 [27][28] 密雪供应链和管理情况 - 密雪的供应链生产利用率目前只有60%,未来有较大的成本优化空间 [31][32] - 密雪的高管团队和中层管理团队较为稳定,有较丰富的行业经验 [33][34] - 密雪创始人兄弟之间曾有一些分歧,但整体品牌发展态势良好 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 密雪在乡镇市场的拓展空间有多大?目前已经覆盖了多少乡镇?[36][37][38] **密雪专家回答** 目前密雪可以开店的乡镇市场约有1万家,已经开设了1,300家门店。未来密雪在乡镇市场还有很大的拓展空间。[36][37][38] 问题2 **投资者提问** 密雪和竞争对手在产品制作效率上有什么差异?[39][40][41] **密雪专家回答** 密雪在产品制作效率上有优势,主要体现在原料摆放、机器设备配置以及订单预测等方面。这些因素使得密雪的产品制作速度更快,成本也更低。而竞争对手要追赶这些优势还需要一定时间。[39][40][41] 问题3 **投资者提问** 密雪是否有提升单品价格的计划?[25][26][27][28] **密雪专家回答** 密雪目前没有明确的单品价格提升计划,而是通过不断推出新品来带动整体销售。公司更希望加盟商能够销售毛利较高的产品,但不会强制要求。单品价格的调整需要根据市场反馈来决定。[25][26][27][28]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括服装和电力化工两大板块 [1][2][3] - 服装板块拥有4个自主品牌,门店数量1022家,其中603家为直营和控股门店 [2] - 电力化工板块从2003年开始建设,主要从事煤炭、电力、化工等产品的生产和销售 [2][3] - 公司2023年主要产品产量包括精煤167.3万吨、硅铁153.89万吨、电池163.54万吨、烧碱69.77万吨等 [3][4] - 公司2023年总资产485.68亿元,归属于上市公司股东的净资产212.72亿元,实现营收305.4亿元,净利润29.04亿元 [4] - 公司计划2023年每10股派发现金红利8元,总额22.39亿元 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **贾洪昆提问** - 服装板块未来是否有扩张规划 [5] **王总回答** - 公司将重点放在国内市场开拓,线上线下模式并重,未来发展空间较大 [5] 问题2 **贾洪昆提问** - 煤炭板块是否有产能扩张规划 [6][7] **王总回答** - 由于政策限制,公司暂无大规模产能扩张计划,但会继续寻找合适的资源储备机会 [6][7] 问题3 **贾洪昆提问** - 硅铁和多金属板块的利润情况如何 [8][13][14][15] **王总回答** - 硅铁板块利润受到原材料价格波动影响,公司目前采取谨慎态度,不会主动提价转移成本 [8][19] - 多金属板块公司目前采取稳健经营策略,暂无大规模扩张计划 [15]

- 纪要涉及的行业或者公司：未提及 - 纪要提到的核心观点和论据：未提及 - 其他重要但是可能被忽略的内容： - 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户[1] - 会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议[1] - 未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等[1]

整体利润情况 - 2024年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额20947亿元，同比增长4.3%，增速与一季度持平；4月利润同比增速由降转增，环比回升7.5pct至4.0%，但考虑三年复合增速，实际动能较3月下降4.1pct至 - 7.9%[4] 利润拆分 - 4月企业营收同比增速回升4.5pct至3.3%，规上工业增加值同比增速提升2.2pct至6.7%，环比增速0.97%；PPI同比增速小幅反弹0.3pct至 - 2.5%，环比增速 - 0.2%[5] - 4月企业每百元营业收入中累计成本和费用分别为85.34元和8.42元，较一季度分别增加0.16元和减少0.18元；利润率约5.4%，环比上升0.4pct[5] 结构特征 - 采矿业利润大幅收缩18.6%，电热燃水业增长36.9%，制造业增速提升至8%[6] - 4月出口带动中下游行业利润修复，中游装备制造业利润占比提升1.6pct至32.7%，运输设备制造业利润增长40.7%，计算机电子利润大幅增长75.8%[8] - 煤炭开采洗选业利润降幅扩大34.2%，非金属矿物、专用设备等房地产产业链相关行业利润大幅下降[8] - 4月国有企业利润增速下降0.2pct至 - 2.8%，外商及港澳台商下降1.4pct至16.7%，私营企业提升0.8pct至6.4%[8] 库存情况 - 4月产成品存货同比增速3.1%，企业产销率回升4.3pct至97.4%，企业出现主动补库存迹象[9] 前瞻 - 企业利润有望延续修复，但价格反弹节奏偏慢将形成制约，房地产上下游产业链相关行业利润有望反弹[10]

高压800V渐成趋势，车桩电池部件将受益 补能和续航是影响电动车消费的主要因素 - 我国新能源汽车保有量快速增长，补能时间和续航里程成为影响用户购买电动车的主要因素 [8][9] - 充电换电并驾齐驱，但补能基础设施仍然存在明显不足 [9][10] - 与传统燃油车相比，新能源汽车实际续航里程仍是短板，尤其是冬季低温续航里程 [11][12] 高压平台能有效解决充电慢和续航短的问题 - 大电流超充路线复杂度较高，高压快充将是未来主流 [13][14][15] - 高压架构可以通过整车轻量化和减少损耗提高车辆续航里程 [16][17] - 高压架构大势所趋，国内外车企争相布局，预计2025年全球渗透率将达到13% [18] 全系800V兼容400V成行业主流趋势 - 整车实现高压快充可以分为多种方案，全系800V辅以电驱系统升压兼容400V直流桩是主流方案 [19][20][21][22][23][24][26] 车端、电池和充电桩等相关零部件在高压趋势下受益 - 功率器件向SiC MOSFET升级、高压元器件需要重新满足800V以上的耐压要求、电机扁线油冷化和电驱系统集成度不断提升、动力电池的快充性能必须优化、充电桩需要向高功率升级 [27][28] 整车端：高压快充趋势推动车端部件国产化率提升 功率器件：SiC渗透率加速提升，国产化潜力较大 - 碳化硅在主驱逆变器、车载充电机和直流变换器中均已开启对硅基IGBT或超级结器件的替代 [30][31][32] - 800V高压平台对功率器件的要求大幅提升，SiC MOSFET更具优势 [32][33] - SiC产业链主要包括衬底、外延、器件制造三大环节，国外企业在各环节形成垄断 [34][35] 电驱系统：集成化趋势下车企自供比大幅提升 - 扁线电机渗透率快速提升，800V平台下电晕腐蚀出现概率增加，漆膜改进是主要手段 [36][37][38] - 电机在800V高压下工作时产热增加，而油冷电机可进一步提升电机热管理效率 [39][40] - 车企不仅通过电驱"多合一"系统集成实现降本增效，还可提高电驱系统自供比例 [41][42] 高压熔断器：国内企业受益于高压化，份额进一步提升 - 高压熔断器是新能源汽车高压回路系统必不可少的安全保护装置 [43][44] - 800V高压架构对车用熔断器的耐压要求提升，或新增激励熔断器 [44][45][46] - 国内企业凭借国内新能源汽车市场迅猛发展而快速成长，预计2030年国内车车用熔断器市场空间将达40亿元 [45][46] 高压直流继电器：性能要求提升，附加值增加 - 高压直流继电器是新能源汽车的核心元器件，可实现新能源汽车安全要求 [47][48] - 国内自主继电器企业优势显著，呈现一超多强的竞争格局 [48][50] - 新能源汽车高压化发展将带动高压直流继电器量价齐升 [49][50] 薄膜电容：国内企业紧抓新能源机遇占据较高市场份额 - 薄膜电容器在新能源汽车中的主要应用场景包括逆变器、车载充电器和充电桩 [51][52][53] - 日本企业在全球薄膜电容市场中占主导地位，国内企业在车用薄膜电容器领域优势明显 [53][54] - 800V高压架构叠加多电机版本车型推出，薄膜电容单车价值量将明显提升 [54] 高压连接器：欧美日具备先发优势，国产替代潜力大 - 高压连接器主要应用于新能源汽车高压回路中 [56][57] - 车用连接器市场集中度较高，欧、美、日连接器巨头具备先发优势，国产替代趋势明显 [57][58] - 新能源汽车高压架构由400V向800V切换时，高压连接器需要重新选型，其数量和单车价值量将得以提升 [58] 电池：关注快充趋势下受益的材料和热管理企业 电池材料：改性负极和电解盐为主要受益环节 - 快充的根本是提升电芯的充电倍率 [63][64] - LiFSI可作为添加剂或主盐提高电解液的导锂能力，预计集中度持续向头部集中 [65][66] - 负极材料影响锂离子的嵌入和扩散，成为快充的主要决定因素 [66][67] 电池管理系统：AFE芯片数量增加，国内企业暂时落后 - AFE芯片主要负责检测和采集每个电芯串联节点的电压，平台电压由400V提升至800V后AFE芯片的数量将翻倍 [68][69] - AFE芯片的主要供应商有ADI、TI、ST等国外企业，国内企业的同类产品仍在开发之中 [69] 电池热管理：电芯散热需求提升，国内厂商占据主导 - 快充过程电芯的大量产热需要通过PACK层面的冷却系统进行散热以保障快充过程的安全稳定 [70][71][72] - 厂商往往采用多面液冷的设计增加换热面积以获得更好的散热效果 [71][72][73][74] - 国内动力电池冷板市场基本由国内厂商垄断 [74] 充电桩：液冷大功率高压快充基础设施先行 充电模块：800V驱动单模块高功率化 - 充电模块是