报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司纳入中石油一级物资供应商，在油气装备核心零部件自主化进程中取得关键进展；橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务；调整2024 - 2026年归母净利润为1.10/1.33/1.55亿元，对应最新PE为16.84/13.93/11.92x [1][3][8][9] 各部分总结 公司业务优势 - 液压软管打造自主品牌，具有长寿命、低弯曲、高压力特点，跻身中高端市场，实现部分进口替代 [3] - 工业软管推进智能制造，超耐磨酸化压裂软管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率上升，有望受益于石油开采和老旧软管更新需求 [3] - 强链补链，聚焦超高压产业链，推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [3] 公司重要突破 - 2025年4月8日公司被纳入中石油一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列，标志公司在高端能源装备核心零部件领域综合实力获行业权威认可 [8] 行业市场情况 - 工程机械大规模设备更新与行业筑底回升，为液压软管及总成生产企业提供市场需求 [8] - 石油开采市场需求大，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，页岩油产量突破400万吨 [8] - 橡胶软管应用广泛，Markets and Markets数据预测全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，CAGR + 5.8% [8] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|374.82|485.40|483.85|567.12|626.34| |同比（%）|13.05|29.50|-0.32|17.21|10.44| |归母净利润（百万元）|83.17|133.71|109.70|132.66|154.97| |同比（%）|175.92|60.78|-17.96|20.92|16.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|1.05|0.86|1.05|1.22| |P/E（现价&最新摊薄）|22.22|13.82|16.84|13.93|11.92| [1] 财务预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|333|413|595|755| ||货币资金及交易性金融资产|70|128|253|389| ||经营性应收款项|121|139|161|172| ||存货|131|134|165|177| ||非流动资产|447|480|472|468| ||固定资产及使用权资产|283|296|291|287| ||资产总计|780|893|1,067|1,224| ||流动负债|157|161|201|202| ||负债合计|187|190|232|233| ||归属母公司股东权益|591|700|833|988| ||所有者权益合计|593|703|835|990| |利润表（百万元）|营业总收入|485|484|567|626| ||营业成本(含金融类)|253|278|324|351| ||营业利润|153|125|151|176| ||净利润|133|110|133|155| ||归属母公司净利润|134|110|133|155| ||毛利率(%)|47.84|42.47|42.91|43.92| ||归母净利率(%)|27.55|22.67|23.39|24.74| ||收入增长率(%)|29.50|-0.32|17.21|10.44| ||归母净利润增长率(%)|60.78|-17.96|20.92|16.82| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|141|126|152|165| ||投资活动现金流|-140|-70|-28|-29| ||筹资活动现金流|-29|0|1|1| ||现金净增加额|-26|58|125|136| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.58|5.52|6.56|7.78| ||ROIC(%)|23.84|16.50|16.84|16.62| ||ROE - 摊薄(%)|22.64|15.66|15.92|15.68| ||资产负债率(%)|23.99|21.32|21.71|19.06| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|13.82|16.84|13.93|11.92| ||P/B（现价）|2.61|2.64|2.22|1.87| [10]

产品认证与研发 - 石油钻采系列软管通过API 7K等多项认证[4] - 力争2025年实现API 17K系列海洋石油跨接软管产线投产[4] 产品情况 - 2024年定制大长度酸化压裂软管总长92米[4] 市场合作与订单 - 与国内石油企业等合作推进，为厂商供应酸化压裂软管[5] - 2024年与国际厂商合作，四季度采购量大[5] - 2024年酸化压裂软管老客户四季度采购量环比增加[5] - 2024年下半年中标煤矿液压软管总成订单[6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [3] - 活动时间为 2025 年 4 月 1 日，地点在公司会议室 [3] - 参会单位有中信证券、青岛华燕亿澄私募基金、北京天雅资本等，上市公司接待人员为董事长兼总经理赵洪亮、董事会秘书何军 [3] 产品认证与项目进展 - 公司石油钻采系列软管通过 API 7K、API 16C、API 17K 等多项认证，可用于陆地及海洋油气钻探工程 [4] - 2024 年定制生产 92 米长酸化压裂软管总成并通过验收配套海上油田压裂船，为拓展海洋油气钻探领域奠定基础 [4] - API 17K 系列新产品重点推进海洋石油跨接软管研发和产线布局，产线设计基本完成，正订购设备，力争 2025 年投产试制 [4] 国内市场客户开发 - 公司在拓展国际市场基础上积极开拓国内市场，与国内石油企业所属压裂队、钻探公司合作稳步推进，为国内知名压裂车制造厂商供应小部分酸化压裂软管 [5] - 下一步将与相关方密切沟通洽谈，探讨多种合作模式加大酸化压裂软管在国内油气开采应用 [5] 2024 年第四季度业绩增长原因 - 与某国际知名工程机械厂商就酸化压裂软管合作，该客户 2024 年开始批量化采购，第四季度采购量较大 [5] - 酸化压裂软管老客户第四季度采购量环比增加 [5] - 2024 年下半年中标某煤矿液压软管总成订单，产品交付集中在第四季度 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予利通科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 利通科技是橡胶软管及组合件国家级专精特新“小巨人”，2024 年预计实现归母净利润 1.10 亿元，其基本盘业务稳固且有望受益于下游行业发展，增长盘业务具有发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 11 日收盘价 15.55 元，一年内最高 17.33 元、最低 7.00 元，总市值 19.7359 亿元，流通市值 12.8726 亿元，总股本 1.2692 亿股，资产负债率 22.17%，每股净资产 5.02 元/股 [3] 投资要点 - 公司专注高中低压橡胶软管及软管组合件，主要产品为钢丝缠绕和编织液压橡胶软管及总成，配套多家知名厂商，2024 年预计营收 4.84 亿元、归母净利润 1.10 亿元、扣非归母净利润 1.03 亿元，基本每股收益 0.87 元 [6] - 液压软管和工业软管构筑业务基本盘，占总营收 6 成和 3 成，液压软管部分实现进口替代，“超级大力神”系列可与国际龙头竞争且远销多国，未来计划开拓特定市场；工业软管 2024 年石油管获 API 17K 认证，大长度酸化压裂软管总成交付，正增加产品品类 [6] - 2024 年工程机械行业触底企稳，受益政策未来有望好转，利好液压软管业务；国内油气产量当量首超 4 亿吨，石油钻采设备及零部件市场前景广阔，工业软管产品有望受益 [6] - 中期增长盘业务包括利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务，以及超高压食品灭菌机业务，首台设备已安装调试完毕并试生产，还拟建设高分子材料相关研究所及生产线 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.10 亿、1.33 亿、1.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.04、1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.0、14.9、12.5 倍，可比公司 2025 年平均估值 22 倍 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出 2023 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [10] - 给出 2023 - 2026 年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予利通科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 利通科技是橡胶软管及组合件国家级专精特新“小巨人”，2024 年预计实现归母净利润 1.10 亿元，公司积极推进布局的两大新业务有望拓宽发展蓝图，在工程机械行业逐步企稳、石油钻采下游需求稳步增长的预期下，基本盘和增长盘业务有望创造业绩增量 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 3 月 11 日，收盘价 15.55 元，一年内最高/最低为 17.33/7.00 元，总市值 19.7359 亿元，流通市值 12.8726 亿元，总股本 1.2692 亿股，资产负债率 22.17%，每股净资产 5.02 元/股 [3] 投资要点 - 公司专注高中低压橡胶软管及软管组合件，主要产品为钢丝缠绕和编织液压橡胶软管及总成，配套知名工程机械、煤矿机械、农业机械厂商及国内外石油天然气企业，预计 2024 年度营收 4.84 亿元、归母净利润 1.10 亿元、扣非归母净利润 1.03 亿元，基本每股收益 0.87 元 [6] - 液压软管和工业软管构筑业务基本盘，占总营收 6 成和 3 成；液压软管部分实现进口替代，“超级大力神”系列可与国际龙头竞争，远销多国，未来计划开拓严苛环境等市场；工业软管 2024 年石油管获 API 17K 认证，大长度酸化压裂软管总成交付，正增加产品品类 [6] - 2024 年工程机械行业触底企稳，受益政策未来有望好转，利好液压软管业务；2024 年国内油气产量当量首超 4 亿吨，连续 8 年千万吨级增长，工业软管产品有望受益 [6] - 中期增长盘业务包括利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务，超高压食品灭菌设备进入试生产阶段；公司拟在青岛建设研究所和中试基地，完善高分子材料领域布局 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.10/1.33/1.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.04/1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.0/14.9/12.5 倍，可比公司 2025 年平均估值为 22 倍 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出 2023 - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、营业收入、营业成本等项目 [10] - 给出 2023 - 2026E 年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

公司基本信息 - 证券代码为 832225，证券简称为利通科技，公告编号为 2025 - 008 [1] - 活动时间为 2025 年 3 月 10 日，地点为网络会议交流，参会单位有开源证券、中国石化集团资本有限公司，上市公司接待人员为董事会秘书何军 [3] 公司石油管业务进入情况 - 2016 年开始研发石油管相关产品，通过人才招引、攻克技术难题，掌握高压力、大口径石油管生产技术，取得 API 体系认证后，产品在国内外市场试用和出口 [4] 公司石油管业务客户情况 - 国际客户主要为国际专业油气领域服务商、国际大型综合机械厂商等；国内主要客户为三桶油及其相关配套供应商以及国内其他知名的大型综合油服设备厂商 [4] 公司石油管业务订单情况 - 国内石油管业务稳步推进，部分成熟产品进入批量性订单阶段，且积极与国内企业保持交流和洽谈 [5] - 国际客户订单比较稳定，产品已进入正常替换阶段 [5] 公司石油管业务未来规划 - 重点是丰富产品类别，加大国际国内两大市场拓展，实现老产品业务增量并开发新用户，加大 API 17K 等新产品投放市场力度，建设 API 17K 大口径生产线 [5] 公司石油管新产品情况 - 正在有序推进海洋石油 API 17K 系列跨接软管的研发和产线布局工作，新产品批量生产和市场开拓存在不确定性 [5][6]

业绩总结 - 2025年3月4日公司收到政府补助845.64万元[3] - 补助占2023年度扣非净利润的6.56%[3] 其他新策略 - 该补助与收益相关[3]

营业收入变化 - 2024年营业收入483,847,470.73元，同比下降0.32%[4][5] 利润相关指标变化 - 2024年利润总额127,347,493.23元，同比下降16.70%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润109,784,744.69元，同比下降17.89%[4][5] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润102,809,813.00元，同比下降20.27%[4][5] 每股指标变化 - 2024年基本每股收益0.87元，同比下降17.14%[4][5] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产5.33元，同比下降4.48%[4][5] 资产与权益指标变化 - 2024年末总资产887,448,327.84元，同比增长13.76%[4][5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益675,905,776.58元，同比增长14.45%[4][5] 股本变化 - 2024年末股本126,918,894.00元，同比增长20.00%[4] 净利润下降原因 - 盈利增长能力短期承压致净利润下降，原因包括研发基地建设支出增加、业务板块处于前期投入期、产品结构性波动[5]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为2025年2月13日至2月14日 [3] - 活动地点在上海市浦东新区富城路33号香格里拉大酒店和陆家嘴环路1288号上海凯宾斯基大酒店 [3] - 参会单位及人员包括开源证券及部分投资者、申万宏源证券及部分投资者 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书何军 [3] 产品相关情况 - 酸化压裂软管系列产品自投放市场受客户好评，主要客户稳定，客户黏度较好，前期产品已陆续进入更换周期，客户进入正常更换采购 [4] - 首台超高压食品灭菌设备已在客户现场安装调试完毕，正在进行试生产工作 [5] 市场战略布局 - 公司在境内外市场秉持均衡发展、全面开拓理念，境外加大自有品牌宣传推广，境内利用自身优势推动业务增长，实现协同共进 [4][5] 超高压灭菌设备目标客户及订单情况 - 目标客户涉及食品、生物制药、化妆品等行业 [5] - 与国内外意向客户积极对接，客户兴趣大且关注首台设备使用情况，后续将沟通促成订单，但采购情况存在不确定性 [5][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖利通科技，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 利通科技橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务，软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用 - 利通科技成立于2003年，主营橡胶软管等产品，掌握核心技术，连续多年为“胶管十强企业”且液压胶管细分行业排名第一，积极开拓海外市场，石油管系列获多项认证 [9][12] - 截至2025年1月23日，公司股权结构集中，董事长赵洪亮与董事刘雪苹合计控制45.78%股份，直接控股11家子公司，境内外子公司业务协同效应显著 [14] - 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，董事长赵洪亮从业近三十年，核心技术人员多为自行培养且任职超10年，形成大批自主知识产权及工艺 [17] - 围绕超高压流体创新应用，拓展布局“软管、材料、装备”全产业链环节，产品应用于多领域 [21] - 2019 - 2023年公司营收和归母净利润年均复合增速分别达16.64%和44.19%，2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降；胶管总成及配套管件业务收入和占比显著提升，毛利率也大幅提高 [25][29] - 2023年公司毛利率和净利率提升，期间费用率持续优化，销售和管理费率降低，财务费用减少，研发费率上升 [30] 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长 - 橡胶软管是应用广泛的橡胶制品，位于流体输送产业链中游，上游是原材料生产厂商，下游应用于多行业 [34][35] - 石油行业各环节都需大量橡胶软管，2023年全球和我国石油产量创新高，“十四五”我国将大力开发油气资源，为石油钻采软管提供广阔市场 [38][39] - 橡胶软管在工程机械多系统发挥重要作用，对性能要求严苛；2024年挖掘机销量止跌回升，未来行业有望周期上行，为液压软管企业提供需求 [41][42] - 煤矿高压胶管可用于通风、水、瓦斯、压缩空气等系统；预计2020 - 2035年非公路用液压软管市场销售额增长 [47][48] - 车用胶管是汽车管路系统重要部件，2024年我国汽车产销增长，有望带动汽车胶管市场规模增长 [52] - 海洋工程装备需具备特殊性能的橡胶软管，2024年中国海洋油气产量创新高，2025年预计海洋石油产量增加，管道需求有望提升 [53] - 橡胶软管在常规工业生产制造中可输送多种介质，全球工业软管市场2019 - 2024年年复合增长率为5.8% [55] - 海外橡胶软管厂商垄断高端市场，国内企业多集中在中低端且存在同质化竞争；国内少数厂家拓展中高端市场，2024年我国胶管出口量和总额创新高，橡胶和塑料制品业出口交货值增长 [58][63] 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务 - 利通科技掌握液压橡胶软管核心技术，研发中心获认可，参与标准起草，拥有多项专利，是胶管十强且液压胶管细分行业排名第一 [65] - 公司自主品牌大力神、超级大力神系列软管性能优良，达到或超过国际标准，跻身中高端市场，实现部分进口替代 [67] - 公司布局石油钻采软管，推进智能制造，2021年推出超耐磨酸化压裂软管，推动软管替代钢管；该软管成本低、安装效率高，带动公司毛利率上升，2025年有望受益于开采和更新需求 [70][72] - 2024年公司新研发石油软管通过多项认证，布局海洋石油API 17K软管 [74] - HPP超高压灭菌是一种非热食品保鲜方法，具有多种优点，应用场景广泛，我国超高压技术在食品加工应用处于起步阶段，市场前景广阔 [74][76] - 利通科技进军超高压食品灭菌领域，设立子公司开展研发，2024年12月首台超高压灭菌设备下线，有望受益于漯河食品产业优势 [79][81] - 公司基于技术优势布局超高压特种装备，开展城市地下管网综合治理服务，2024年上半年相关设备完成设计并展出，正推进总装与市场拓展 [84][86] - 2024年11月公司全资子公司利通希法（青岛）新材料科技有限公司开业，将围绕多种材料开展研发，完善高分子材料领域布局 [88] 盈利预测与投资建议 - 将公司收入拆分为多项业务，预计2024 - 2026年胶管总成及配套管件业务营收为2.21/2.47/2.73亿元，毛利率分别为52.83%/55.34%/57.23% [90]