报告公司投资评级 - 首次覆盖戈碧迦，给予“推荐”评级 [3][6][56] 报告的核心观点 - 戈碧迦是国内光学与特种玻璃制造核心民企，产品应用广泛，2024年3月北交所上市。2023年特种玻璃份额扩张带动营收和盈利提升，2024年4月订单完成短期业绩承压，但费用管控良好。光学玻璃技术与资本密集，特种玻璃国内自主产品稀缺，公司工艺精湛且产能扩张，预计2024 - 2026年业绩增长，给予2025年45 - 50倍PE，合理估值区间27.9 - 31元 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、戈碧迦：光学 + 特种双轮驱动，费用管控卓有成效 - 玻璃领域深耕十五年，光学与特种玻璃双轮驱动，产品丰富，应用广泛，历经多阶段发展于2024年3月登陆北交所 [10] - 2023年营收和归母净利润高增，2024年短期业绩承压，特种玻璃逐步起量，2023年占比提升，2024年4月订单完成后公司有先发优势。2019 - 2022年毛利率下降，2023年回升，近年来费用管控良好，2024Q1 - Q3有反复，研发人员增加 [14][18] - 股权结构相对分散，实际控制人持股，机构股东实力雄厚。拥有多家子公司，2025年3月拟授予限制性股票，设定业绩增长条件 [22] 二、光学玻璃技术与资本密集构筑护城河，特种玻璃国内自主产品稀缺 - 光学玻璃产业链分工细致，智能手机是最大下游，生产环节技术与资本密集，全球行业由外资主导，国内市场规模增长，需求升级和贸易保护加速国产替代 [26][29] - 特种玻璃中游分材料与制品，应用领域分散，多品种小批量，国内自主产品稀缺，研究起步晚，成果转化有限，未来向大尺寸等方向发展 [30][38] 三、公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张 - 不断突破技术瓶颈，自行设计窑炉实现连续熔炼，熔炼工艺解决诸多问题，成型工艺有多种自主研发方式。2024Q1 - Q3研发费用率上升，有多项在研项目和专利，募投项目辅助技术研究 [40][42] - 产线通用性强，2023年各板块产能利用率和产销率高。募投项目扩建特种玻璃产线，新增产能预计贡献利润；拟建设药用玻璃项目，全部达产后预计年产值可观 [45] 四、盈利预测、估值分析与投资建议 - 预计2024 - 2026年光学和特种玻璃产品营收有不同增速和毛利率，整体营收和归母净利润增长 [52] - 选取可比公司，给予戈碧迦2025年45x - 50x PE，每股合理估值区间27.9 - 31元，首次覆盖给予“推荐”评级 [56]

股权激励 - 2025年3月6日董事会、监事会审议通过激励计划首次授予对象名单议案[3] - 3月6日至16日对名单公示，监事会未收到异议[3] - 首次授予对象具备参与资格，无不得成为激励对象情形[4] - 激励对象为董事、高管及核心员工，不含独董、监事[4] - 监事会认为名单人员符合条件，作为激励对象合法有效[5]

核心员工认定 - 2025年3月6日公司会议审议通过拟认定52人为核心员工议案[1] - 3月6日至16日对拟认定核心员工名单公示征求意见[2] - 公示期满监事会未收到异议，同意认定52人为核心员工[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予戈碧迦“推荐”评级 [3][56] 报告的核心观点 - 戈碧迦是国内光学与特种玻璃制造核心民企，产品应用广泛，2024年3月北交所上市。2023年特种玻璃份额扩张带动营收和盈利提升，2024年4月订单履行完毕短期业绩承压，但费用管控良好。光学玻璃技术与资本密集，特种玻璃国内自主产品稀缺。公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张。预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿，对应EPS分别为0.5/0.62/0.78元，给予2025年45 - 50倍PE，每股合理估值区间为27.9 - 31元 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、戈碧迦：光学 + 特种双轮驱动，费用管控卓有成效 - 玻璃领域十五年如一日，光学 + 特种双轮驱动：2009年成立，2010年首个光学玻璃牌号生产线投产，具备百余个光学玻璃牌号与多个特种功能玻璃量产能力，产品应用于多领域 [10] - 特种玻璃逐步起量，费用管控卓有成效：2023年营收和归母净利润高增，2024年短期业绩承压。2022年下半年起特种玻璃起量，2023年占比提升。2023年毛利率回升，近年来费用管控良好，2024Q1 - Q3有所反复 [14][18] - 民营企业股权结构相对分散，股权激励绑定高管及核心技术人员利益：截至2024年9月前十大股东合计持股58%，股权相对分散。2025年3月拟授予限制性股票，设定业绩增长条件 [22] 二、光学玻璃技术与资本密集构筑护城河，特种玻璃国内自主产品稀缺 - 光学玻璃产业链分工细致，技术与资本密集构筑护城河：产业链上游为原材料，中游分多种形态，下游应用广泛，2023年智能手机是最大下游。生产环节技术与资本密集，全球行业由外资主导，国内市场规模增长，需求升级和贸易保护加速国产替代 [26][29] - 特种玻璃应用领域分散，国内自主产品稀缺：中游分材料与制品，应用领域广泛。属于多品种小批量产品，国内对其规律认知不足，产品研制以跟踪为主，未来向大尺寸等方向发展 [30][38] 三、公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张 - 技术瓶颈不断突破，熔炼与成型工艺精湛：不断突破技术瓶颈，自行设计窑炉，熔炼工艺解决诸多问题，成型工艺有多种自主研发方式。2024Q1 - Q3研发费用率提升，有多项在研项目和专利，募投项目辅助技术研究 [40][42] - 产线通用性强，特种玻璃产能持续扩张：光学玻璃材料与型件产线通用性强，各板块产销率高。募投项目扩建特种玻璃产线，新增产能，预计贡献净利润。2024年11月拟建设药用玻璃项目 [45] 四、盈利预测、估值分析与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年光学玻璃和特种玻璃营收有不同增速，整体营业收入分别为5.66/7.36/9.27亿，归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿 [52] - 估值分析与投资建议：选取可比公司，给予戈碧迦2025年45x - 50x PE，每股合理估值区间为27.9 - 31元，首次覆盖给予“推荐”评级 [56]

激励计划基本情况 - 拟授予限制性股票450万股，占公司股本总额14,125万股的3.19%[8][34] - 首次授予360万股，占2.55%；预留90万股，占0.64%，预留权益占本次授予权益总额的20.00%[8][34] - 限制性股票授予价格为10.30元/股[9][48] - 激励计划有效期最长不超过48个月[11][39] 激励对象 - 首次授予激励对象共计57人，包括实际控制人虞国强[10][29] - 激励对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员和核心员工[28] - 预留部分激励对象在计划经股东大会审议通过后12个月内确定，超12个月未明确则预留权益失效[30] 实施程序 - 计划经股东大会审议通过后，公司将在60个自然日内完成授予权益等相关程序[13][40] - 授予日在股东大会审议通过后由董事会确定，须为交易日[40] 限售与解除限售 - 限制性股票限售期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月[43] - 首次授予的限制性股票第一个解除限售期比例为30%，第二个为30%，第三个为40%[44] - 若预留部分在2025年三季度报告披露（含当日）前授予，解除限售安排与首次授予一致；若之后授予，第一个解除限售期比例为40%，第二个为60%[44] 业绩目标 - 2025年公司营业收入增长率不低于15%[57] - 2026年公司营业收入增长率不低于30%或2025 - 2026年两年增长率之和不低于45%[57][58] - 2027年公司营业收入增长率不低于45%或2025 - 2027年三年增长率之和不低于90%[57][59] 考核与成本 - 激励对象考核结果为A、B、C、D档时，个人解除限售比例分别为100%、80%、60%、0%[61] - 首次授予限制性股票数量为360.00万股，需摊销总费用为3564.00万元[82] - 2025 - 2028年首次授予限制性股票会计成本分别为1732.50万元、1188.00万元、564.30万元、79.20万元[82] 调整公式 - 资本公积转增股本等情况，限制性股票数量调整公式Q＝Q0×(1＋n)[66] - 配股时，限制性股票数量调整公式Q＝Q0×P1×(1＋n)/(P1＋P2×n)[67] - 缩股时，限制性股票数量调整公式Q＝Q0×n[67] - 资本公积转增股本等情况，限制性股票授予价格调整公式P＝P0÷（1+n）[69] - 配股时，限制性股票授予价格调整公式P＝P0×(P1＋P2×n)/[P1×(1＋n)][71] - 缩股时，限制性股票授予价格调整公式P＝P0÷n[71] - 派息时，限制性股票授予价格调整公式P＝P0–V，且P仍须大于1[71] 其他规定 - 激励计划经股东大会审议需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[87] - 公司信息披露文件有问题，未授予的限制性股票不得授予，已获授未解除限售的按授予价格回购注销，已解除限售的返还权益[112] - 激励对象出现特定违规情形，已获授未解除限售的股票由公司按授予价回购注销[55][114]

股权激励计划 - 2025年拟授予限制性股票总量450万股，占股本总额3.19%[2] - 首次授予360万股，占计划总量80%，占股本总额2.55%[2] - 预留90万股，占计划总量20%，占股本总额0.64%[2] 人员获授情况 - 董事虞国强获授53万股，占计划总量11.78%[2] - 董事、总经理华凯获授25万股，占计划总量5.56%[2] - 其他核心员工（52人）获授252万股，占计划总量56%[2] 激励计划限制 - 实施后有效期内激励计划标的股票总数累计未超股本总额30%[3]

激励计划授予情况 - 首次授予激励对象共57人[14] - 本计划拟授予限制性股票合计450万股，占公司股本总额14,125万股的3.19%[17][19] - 首次授予360万股，占2.55%，预留90万股，占0.64%，预留权益占本次授予权益总额的20.00%[19] 部分人员获授情况 - 虞国强获授限制性股票53万股，占拟授予总量11.78%，占股本总额0.38%[16] - 华凯获授25万股，占拟授予总量5.56%，占股本总额0.18%[17] - 李金蓉获授15万股，占拟授予总量3.33%，占股本总额0.11%[17] - 李亮获授10万股，占拟授予总量2.22%，占股本总额0.07%[17] - 吴林海获授5万股，占拟授予总量1.11%，占股本总额0.04%[17] - 其他52名核心员工获授252万股，占拟授予总量56.00%，占股本总额1.78%[17] 时间相关 - 激励计划有效期最长不超过48个月[20] - 公司需在股东大会审议通过后60个自然日内授予限制性股票并完成程序，否则终止[21] - 限制性股票限售期为授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月[23] 解除限售比例 - 首次授予第一个解除限售期比例为30%，第二个为30%，第三个为40%[24][54] - 若预留部分在2025年三季度报告披露（含当日）前授予，解除限售安排与首次授予一致，之后授予，第一个为40%，第二个为60%[24][25] 授予价格 - 首次及预留授予限制性股票的价格为每股10.30元[26][50] 业绩考核目标 - 首次授予部分考核年度为2025 - 2027年，2025年营业收入增长率不低于15%，2026年不低于30%或25 - 26年两年之和不低于45%，2027年不低于45%或25 - 27年三年之和不低于90%[33] - 若预留部分在2025年三季度报告披露（含当日）前授予，业绩考核目标与首次授予一致；之后授予，考核年度为2026 - 2027年，业绩目标同首次授予对应年份[34][35] 个人考核 - 激励对象个人考核结果分A、B、C、D四档，解除限售比例分别为100%、80%、60%、0%[37] 其他规定 - 激励计划权益授出总额度不超公司股本总额的30%[48] - 单个激励对象获授公司股票累计不超公司股本总额的1%[49] - 激励计划实施尚需公司股东大会决议批准[62]

公司基本信息 - 2009年12月14日设立为湖北戈碧迦光电科技股份有限公司[14] - 2024年在北交所上市，股票简称“戈碧迦”，代码“835438”[14] - 截至法律意见书出具日，注册资本为14125万元[14] 激励计划进展 - 2025年3月5 - 6日，多项激励计划相关议案获审议通过[20][21] - 激励计划尚需股东大会审议，会前需公示激励对象等[22] 激励计划内容 - 首次授予激励对象合计57人[24] - 激励对象资金自或自筹，公司不提供资助[30] - 目的是建立长效激励与约束机制[31]

业绩考核目标 - 2025 - 2027年首次授予部分，2025年营收增长率不低于15%[7] - 2026年营收增长率不低于30%或两年之和不低于45%[7] - 2027年营收增长率不低于45%或三年之和不低于90%[7] 预留部分考核 - 2025年三季度报告披露前授予，目标与首次一致[9] - 披露后授予，2026 - 2027年按对应标准考核[9] 个人考核与解除限售 - 个人绩效分四档，解除限售比例不同[12] - 实际可解除数量=计划数量×解除比例[12] 考核流程与管理 - 2025 - 2027年每年考核一次[13] - 财务部、人力部考核并交报告[14] - 董事会审核确认可解除数量[15] 结果通知与申诉 - 考核结束5个工作日内通知结果[16] - 被考核对象5个工作日内可申诉[16] 记录与保密 - 董事会保留记录，涂改需签字[16] - 结果保密，激励结束三年后销毁[16] 办法相关 - 董事会制订、解释及修订[17] - 与法规冲突以法规为准[17] - 经股东大会审议通过后实施[17]

股权激励计划 - 独立董事专门会议同意《2025年股权激励计划（草案）》等多项议案并提交审议[2][3][4][6][7] - 董事会提请股东大会授权董事会办理2025年股权激励计划有关事项[8] - 授权事项包括确定激励对象资格等，期限与激励计划有效期一致[8][9][10]