报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告看好公司募投产能释放带来的业绩增长弹性以及高端氧化铝新产品矩阵构筑的未来增长潜力[1][4] - 2025年公司营收2.74亿元，同比增长7.38%，归母净利润3816.42万元，同比减少3.09%，扣非归母净利润2015.40万元，同比减少38.55%[4] - 受募投项目结项带来折旧影响，报告下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40（原0.54）/0.61（原0.72）/0.83亿元，EPS分别为0.38/0.58/0.79元[4] - 当前股价25.71元对应2026-2028年P/E分别为67.6/44.0/32.4倍[4] 公司业务与产能进展 - 公司聚焦高端精细氧化铝粉体核心赛道，全力推进新产能落地与现有产能优化[5] - 2025年年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产[5] - 当前工作重心已转向加快产能爬坡、提升产能利用率，优化工艺、严控质量，确保匹配下游需求，加快新兴领域客户认证与订单转化[5] - 随着募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性，以及规模效应下公司盈利能力有望提升[5] 研发与新产品进展 - 公司重视研发创新与研发能力建设，聚焦高附加值新产品矩阵[6] - 在多个新兴高端领域率先实现技术突破，成功切入半导体封装、导热材料、新能源等高增长赛道[6] - 全力推进包含Low-α射线球形氧化铝粉体新产品开发及客户验证工作[4][6] - 纳米氧化铝粉体目前已完成研发目标，中试产品已在送样验证阶段，主要涉及陶瓷领域和研磨抛光领域，预计2026年内实现量产[6] - 第三代半导体封装用陶瓷粉体为公司与河南省科学院联合开展的研发项目，目前实验室阶段已完成工艺路线研究[6] - 开发复合氧化锆粉体对半导体研磨抛光用氧化铝粉体完成产品升级，性能提升，可应用于单晶硅片研磨抛光[6] 财务预测与估值摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为3.59亿元、4.76亿元、6.20亿元，同比增长率分别为31.4%、32.4%、30.3%[7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.40亿元、0.61亿元、0.83亿元，同比增长率分别为4.7%、53.9%、35.7%[7] - 预计2026-2028年毛利率分别为20.2%、22.0%、23.2%[7] - 预计2026-2028年净利率分别为11.1%、12.9%、13.4%[7] - 预计2026-2028年ROE分别为7.9%、11.1%、13.4%[7] - 当前股价对应2026-2028年P/B分别为5.3倍、4.9倍、4.3倍[7]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [2][4] 报告核心观点 - 核心观点：看好公司募投产能释放带来的业绩增长弹性以及高端氧化铝新产品矩阵构筑的未来增长动力 [1][4][5][6] - 具体依据：2025年募投项目已全面建成投产，工作重心转向产能爬坡与客户认证，有望驱动未来业绩增长 [5] 同时，公司在Low-α射线球形氧化铝、纳米氧化铝、第三代半导体封装用陶瓷粉体等高附加值新产品上取得研发进展，正推进客户验证，为切入半导体、新能源等高增长赛道奠定基础 [4][6] 公司财务与业绩表现 - 2025年业绩：实现营收2.74亿元，同比增长7.38%，归母净利润3816.42万元，同比减少3.09%，扣非归母净利润2015.40万元，同比减少38.55% [4] - 盈利预测调整：受募投项目结项带来折旧影响，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40亿元（原0.54亿元）、0.61亿元（原0.72亿元）、0.83亿元 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.58元、0.79元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为67.6倍、44.0倍、32.4倍 [4] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为3.59亿元、4.76亿元、6.20亿元，同比增长率分别为31.4%、32.4%、30.3% [7] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的17.7%逐步提升至2028年的23.2%，净利率从2025年的13.9%逐步恢复至2028年的13.4% [7][11] 业务进展与产能建设 - 募投项目进展：2025年，年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产 [5] - 当前工作重心：已转向加快产能爬坡、提升产能利用率，优化工艺、严控质量，确保匹配下游需求，加快新兴领域客户认证与订单转化 [5] - 预期影响：随着募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性，以及规模效应下公司盈利能力有望提升 [5] 研发与新产品布局 - Low-α射线球形氧化铝：新产品研发取得阶段性进展，正全力推进开发及客户验证工作 [4][6] - 纳米氧化铝粉体：已完成研发目标，中试产品已在送样验证阶段，主要涉及陶瓷领域和研磨抛光领域，预计2026年内实现量产 [6] - 第三代半导体封装用陶瓷粉体：与河南省科学院联合研发，目前实验室阶段已完成工艺路线研究，为布局该领域积累核心技术和研发经验 [6] - 复合氧化锆粉体：已完成对半导体研磨抛光用氧化铝粉体的产品升级，性能提升，可应用于单晶硅片研磨抛光 [6] - 战略意义：公司通过研发创新，成功切入半导体封装、导热材料、新能源等高增长赛道，聚焦构建高附加值新产品矩阵 [6]

一、 投资者关系活动类别 □特定对象调研 □业绩说明会 □媒体采访 证券代码：920971 证券简称：天马新材 公告编号：2026-029 河南天马新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 □现场参观 □新闻发布会 √分析师会议 □路演活动 √其他 （投资者线上交流会） 二、 投资者关系活动情况 活动时间：2026 年 4 月 2 日 活动地点：进门财经线上电话会议 参会单位及人员：开源证券股份有限公司、中汇人寿保险股份有限公司、恒 大人寿保险股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、阳光资产管理股份有限 公司、信达澳银基金管理股份有限公司、民生证券股份有限公司、国泰海通证券 股份有限公司投资部、广东正圆私募基金管理有限公司、深圳市前海夷吾资产管 理有限公司、深圳市珞瑜私募证券基金管理有限公司、深圳市国晖投资有限公司、 绍兴冰剑投资管理有限公司、上海云汉资产管理有限公司、上海颐歌资产管理有 限公司、凯联投资基金管理有限公司、华能贵诚信托有限公司、鸿运私募基金 ...

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年营收稳步增长，但盈利端因原材料成本高企、新产线产能爬坡及研发投入加大等因素承压，导致归母净利润同比小幅下滑[8] - 高压电器用粉体材料与其他精细氧化铝粉体材料成为营收增长的核心动力，表现亮眼，而传统电子陶瓷类业务收入出现小幅下滑[8] - 公司为国内精细氧化铝粉体行业领先企业，新建产能已全面投产并处于爬坡阶段，同时积极布局半导体等高端领域产品，有望驱动未来增长并优化产品结构[8] - 基于产能释放节奏及成本端压力，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，但看好其在半导体材料等领域的长期成长潜力，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务表现 - **营收与利润**：2025年营业总收入为2.74亿元，同比增长7.38%；归母净利润为0.38亿元，同比下滑3.09%；扣非归母净利润为0.20亿元，同比大幅下滑38.55%[8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为17.74%，同比下降6.47个百分点；销售净利率为13.95%，同比下降1.51个百分点[8] - **费用情况**：销售费用率同比微增0.14个百分点至1.18%；管理费用率同比下降0.89个百分点至3.67%；财务费用率同比微增0.07个百分点至0.55%；研发费用率同比下降0.14个百分点至4.18%，但研发投入规模同比增长3.96%[8] 分业务表现 - **电子陶瓷用粉体材料**：仍为第一大收入来源，营收占比近五成，但2025年收入同比小幅下滑3.08%[8] - **高压电器用粉体材料**：增速表现最为亮眼，营收同比大增76.30%至3249万元，营收占比提升至11.87%[8] - **其他精细氧化铝粉体材料**：营收同比增长38.14%，成为营收增长核心动力[8] - **电子及光伏玻璃用粉体材料**：营收同比下滑13.52%[8] 公司竞争优势与未来展望 - **行业地位**：公司是国内较早具备高性能精细氧化铝粉体自主研发和生产能力的企业，在电子陶瓷、电子玻璃、研磨抛光等细分领域处于国内领先地位[8] - **增长点**：公司以高压电器用粉体、高导热用粉体、锂电池隔膜用粉体和研磨抛光用粉体为重要增长点，同时保持电子陶瓷、液晶玻璃用粉体的平稳增长[8] - **产能建设**：年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已于2025年全面建成投产，正加快产能爬坡[8] - **产品高端化**：Low-α射线球形氧化铝粉体正在验证中，该产品技术壁垒高、售价大幅提升，用于高性能芯片封装，有望优化产品结构[8] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为3.90亿元、5.48亿元、7.72亿元，同比增长率分别为42.66%、40.47%、40.85%[1][9] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为0.45亿元、0.56亿元、0.74亿元，同比增长率分别为17.66%、23.89%、32.41%[1][8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.43元、0.53元、0.70元[1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为56.77倍、45.82倍、34.61倍[1][9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价为24.26元，总市值为25.49亿元，流通A股市值为20.79亿元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为5.46倍[6] - **财务基础**：每股净资产（LF）为4.45元，资产负债率（LF）为18.90%[7]

独立董事评估 - 董事会对独立董事独立性评估并出具意见[1] - 独立董事及其相关人员无任职、持股等不独立情形[1][2] - 董事会认为独立董事具备任职资格与独立性[2]

人员数据 - 截至2025年12月31日，中勤万信合伙人79人，注册会计师401人，签署过证券服务业务审计报告的142人[1] 业绩数据 - 2024年度中勤万信收入总额47,668.59万元，审计业务收入39,836.70万元，证券业务收入11,599.01万元[1] - 2024年中勤万信上市公司审计客户31家，同行业上市公司审计客户0家[1] 审计相关 - 2024年股东会通过续聘中勤万信为2025年度审计机构[3] - 中勤万信对公司2025年财报和内控出具标准无保留意见报告[3][4] - 董事会审计委员会核查评价后同意续聘并提交董事会[5] - 审计委员会与注册会计师沟通审前和初审后工作[6] - 公司召开会议审议通过2025年年度报告等议案并提交董事会[6]

业绩相关 - 纳入评价范围单位资产总额超公司合并报表资产总额90%，营业收入超公司合并报表营业收入总额90%[3] 内部控制 - 公司第四届董事会独立董事占比不低于董事会人数的三分之一[5] - 内部控制评价基准日公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[3] - 内部控制评价基准日公司未发现非财务报告内部控制重大、重要缺陷[3] - 自评价基准日至报告发出日未发生影响内控有效性评价结论的因素[3] - 公司围绕五大要素构建贴合业务实际的内部控制体系[4] - 公司建立常态化风险评估机制识别并应对各类风险[7] 管理措施 - 公司采购管理严格执行不相容职务分离和多层级授权审批[7] - 公司销售管理针对不同客户制定差异化信用政策并管控发货收款[8] - 公司财务报告严格执行相关制度规范编制审核和账务处理[8] - 公司建立资产全流程管控体系，规范存货、固定资产、无形资产等管理[9] - 公司制定《合同管理办法》《印章管理办法》，分类审核合同，防范合同风险[9] - 公司修订《募集资金专项存储及使用管理制度》，确保募集资金专款专用，各环节无违规[10] - 公司制定《信息披露管理制度》等，保障信息披露真实、准确、及时、完整、公平[10][11] - 公司建立信息化管理系统，实现内部信息高效传递，建立内外部沟通机制[11] - 公司建立多层级内部监督体系，形成“监督—检查—整改—提升”闭环管理[11] 缺陷标准 - 公司制定财务报告内部控制缺陷定量标准，如利润总额潜在错报≥利润总额的5%为重大缺陷，3%≤错报＜利润总额的5%为重要缺陷，错报＜利润总额的3%为一般缺陷[12] - 公司制定非财务报告内部控制缺陷定量标准，直接或间接损失金额＞所有者权益总额的2%为重大缺陷，所有者权益总额的2%≥损失金额≥所有者权益总额的0.5%为重要缺陷，损失金额＜所有者权益总额的0.5%为一般缺陷[14] 报告期情况 - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大缺陷和重要缺陷[15] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大缺陷和重要缺陷[15]

董事会换届 - 2025年3月7日换届选举第四届董事会审计委员会委员，任期三年[1] 审计委员会情况 - 审计委员会由3名董事组成，召集人是独立董事黄志刚[2] - 2025年度共召开5次会议，各项议案均审议通过[2] 会议审议事项 - 2025年3月7日审议通过选举主任委员、聘任财务负责人等议案[2][3] - 2025年3月17日审议通过2024年年度报告等多项议案[3] - 2025年4月24日审议通过2025年第一季度报告等议案[3] - 2025年8月15日审议通过部分募投项目结项等议案[3] - 2025年10月24日审议通过2025年第三季度报告议案[3] 审计评价 - 认为2025年各期财务报告客观公允，信息披露真实准确完整[3] - 认为中勤万信完成2025年年报审计工作勤勉尽责、高效[4]

融资计划 - 2026年度拟向金融机构申请不超过30000万元综合授信额度[2] - 授信期限自2025年年度股东会审议通过至2026年年度股东会召开[2] - 申请授信担保形式包括信用、资产抵押质押等[3] 决策流程 - 2026年3月30日董事会通过申请授信及担保议案[5] - 该议案尚需提交2025年年度股东会审议[5] 意义 - 申请授信及担保利于拓宽融资渠道、保障资金需求[6] - 申请授信及担保不会损害公司及全体股东合法权益[6]

人员数据 - 2025年末合伙人79人、注册会计师401人、签署过证券服务业务审计报告的注册会计师142人[2] 业绩数据 - 2024年收入总额47668.59万元、审计业务收入39836.70万元、证券业务收入11599.01万元[2] - 2024年上市公司审计客户31家、审计收费3397.50万元、同行业上市公司审计客户0家[2][3] 风险相关 - 职业风险基金上年度年末数5447.17万元，职业保险累计赔偿限额8000.00万元[3] - 中勤万信近三年受监督管理措施3次，12名从业人员近三年受监督管理措施3次[3] 审计安排 - 公司拟续聘中勤万信为2026年度审计机构[2] - 2026年审计收费30万元，其中年报审计收费22万元，2025年同[6] 决策流程 - 2026年3月20日审计委员会审议通过续聘议案[8] - 2026年3月30日董事会审议通过续聘议案，同意5票，反对0票，弃权0票[8] - 本次聘任需提交股东会审议，通过之日起生效[9]