合作背景与目标 - 香港迪士尼乐园度假区与国泰集团签署合作备忘录 共同推动访港旅游发展并巩固香港全球旅游目的地及区域交通枢纽地位 [1][3] - 合作旨在结合世界级航空服务与乐园体验 为旅客缔造难忘旅程并展现香港独特魅力 [3] 具体合作内容 - 双方将共同探索多项创新合作项目 包括专为香港过境旅客设计的产品 预计2026年推出 [3] - 今年适逢香港迪士尼开园20周年 此次战略性合作将推动更多旅客访港 [3] 企业高层表态 - 国泰集团行政总裁林绍波强调通过航空与乐园体验结合展现香港魅力 [3] - 香港迪士尼行政总裁莫伟庭指出合作将巩固香港世界级旅游及交通枢纽地位 [3]

行业表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航涨超4% 中国东方航空和中国南方航空涨超3% 美兰空港和国泰航空跟涨 [1] - 暑运期间民航旅客量增长3.6% 供需优化推动票价提升 [1] - 俄罗斯对华免签政策实施后 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长翻番 北京至莫斯科航线平均含税价格为1482元 [1] 供需与产能 - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约 行业供给增速将放缓 [1] - 短期反内卷持续中 国内裸票价同比转正 [1] 公司动态 - 中国国航最新价5.19港元 涨幅4.22% [1] - 中国南方航空股份最新价3.84港元 涨幅3.23% [1] - 中国东方航空股份最新价3.00港元 涨幅3.09% [1] - 中国南方航空股份上半年收入862.9亿元 同比增长1.77% [1]

股份情况 - 截至8月底已发行股份（不含库存）6,676,495,333股，本月增加237,086,083股[2][7] - 本月库存股份总额无增减[2] 债券情况 - 2.75%于2026年到期可转换债券月底已发行总额374,000,000港元，本月换股 -1,790,000,000港元[4] - 债券初始转换价8.57港元，多次调整后9月6日将调为7.42港元[4][5][6] - 按初始价可转786,464,410股，调整后最高可发50,404,312股[4][5][6] - 截至1月2日已回购注销4,558,000,000港元债券[6]

行业趋势 - 航空运输业在疫情后出现结构性变化 中间层旅客需求减弱 高端客户成为关键收益来源[2] - 高端舱位旅客仅占3-5% 但贡献15-20%客运收入 成为航空公司收入支柱[5] - 航空公司通过机上设施升级和地面服务设施建设来保持高端服务标准[6] 公司战略 - 国泰航空实施千亿港元投资计划 用于机队更新 客舱产品升级和地面设施改造[4] - 公司定位为"植根香港 背靠祖国 联通世界" 重点发展北京等战略市场[3] - 在内地航点已达23个 2024年新开四个航点表现良好 乌鲁木齐航线计划增至每日一班[5] 设施升级 - 北京首都机场贵宾室完成升级改造 延续香港主基地设计风格 设置多功能分区[3] - 在上海浦东机场 深圳蛇口邮轮母港和北京首都机场均实现最高标准贵宾室布局[5] - 纽约肯尼迪机场首次建立自营贵宾室 计划2025年3月投入运营[7] 市场拓展 - 北美市场高端旅客占比高 对营收贡献显著 航点增至8个[7] - 2024年9月至2025年2月期间 东亚-北美航线提供130万个往返座位[7] - 与卡塔尔航空等联盟伙伴独立建设贵宾室 彰显品牌独特竞争力[8] 客户服务 - 贵宾室设计淡化商务色彩 强调家庭温馨感 提供统一标准服务体验[3][6] - 地面服务体验成为重要投资方向 因旅客在地面逗留时间最长[7] - 通过软硬件升级吸引商务旅客和高净值人群等刚性需求客源[6]

行业趋势 - 航空运输业经历新冠疫情后出现结构性变化 中间层旅客需求减弱 航空公司需重点留住高收益客户群体[2] - 高端旅客仅占总人数3-5% 但贡献15-20%客运收入 成为航空公司收入支柱[5] - 高端旅客出行需求更具刚性 国际航空旅行需求更高 是航空公司重点争夺客源[6] 公司战略 - 国泰航空实施千亿港元规模投资计划 通过对机队、客舱产品及地面设施全面升级巩固高端市场竞争力[4] - 公司定位"植根香港、背靠祖国、联通世界" 北京航站在全球网络布局中占据非常重要位置[3] - 致力于在核心目标市场建立自营服务设施 保持风格、调性及服务标准统一性[6] 网络扩张 - 内地航点已达23个 2024年新开四个航点表现良好 乌鲁木齐航线计划增至每日一班[5] - 北美地区航点增加至8个 2024年上半年航班量同比增长50%[7] - 2024年9月至2025年2月期间 东亚-北美航线提供130万个往返座位[8] 设施升级 - 北京首都机场贵宾室完成升级改造 延续香港国际机场设计风格及布局 是内地第三个经典风格贵宾室[3] - 贵宾室按功能设置多个分区 淡化商务色彩 营造居家般温馨氛围[4] - 首次在纽约肯尼迪机场建立贵宾室 计划2025年3月投入运营[7] 市场布局 - 在北京、上海及深圳三大核心市场完成地面服务设施升级 为内地市场发展奠定基础[4] - 北美市场高端旅客占比高 对营收贡献显著 是重点战略市场[7] - 与卡塔尔航空等高品质航空公司共同投资自营贵宾室 彰显独特竞争力[8]

行业投资评级 - 报告推荐关注航空板块 认为板块具备配置价值 推荐华夏航空 吉祥航空 中国国航 春秋航空 国泰航空 南方航空 中国东航 同时关注全球飞机租赁公司 中银航空租赁 国银金租 航空发动机及维修厂商 以及业绩持续修复的机场板块 [90][91] 核心观点 - 全球航空市场增速放缓 运力运量步入常态化增长阶段 旅客需求增长高于运力投放 客座率提升至82.5% 同比增长0.2个百分点 [3][5] - 航空供应链恢复受限 宽体机利用率提升 供给逻辑已有多方面验证 基本面触底叠加油汇正向变化预期 行业竞争结构有望优化 长期利好航司收益水平 [90] - 亚太地区航空需求增长领先 北美市场唯一出现需求下降 美国航司经营企稳盈利改善 欧洲市场存在不确定性但部分区域需求旺盛 亚洲主要机场客流持续增长 [9][30][60][78] 全球航空市场景气度观察 - 2025年上半年全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.1% 其中国际增长7.0% 国内增长2.0% 运力投放（ASK）同比增长4.8% 其中国际增长6.5% 国内增长2.2% 客座率达82.5% 同比提升0.2个百分点 [3][5] - 亚太地区RPK同比增长8.7% 全球领先 北美市场RPK同比下降0.1% 为唯一需求下降地区 [9] - 飞机制造商交付量处于低位 空客25年上半年交付A320系列机型229架 月均38架 同比24年下降12% 同比19年下降36% 波音交付B737系列飞机208架 月均35架 同比24年增长52% 同比19年下降23% [17] - 25年第二季度波音和空客获订单641架 同比提升 但积压订单仍处高位 受供应链及质量问题影响 季度交付量波音150架（同比+58架） 空客170架（同比-11架） [25] 美国航空市场跟踪 - 2025年上半年行业利润率达3.6% 同比提升0.9个百分点 收入同比增长1% 成本费用同比增长1% 燃油成本同比减少13%（因油价下降14%） 员工薪酬同比增长7% 为最大成本项 [30][32] - 2025年1-7月去通胀票价同比下降5.1% 机票销售额二季度同比下滑 7月旺季后回正 国际客源地中墨西哥和加拿大出入境客流同比分别下降0.8%和5.1% [34][38] - 四大航司25年第二季度旅客周转量恢复至19年同期的105%-111% 运力投放恢复至107%-118% 客座率较19年有2-8个百分点的缺口 [48] - 收益水平较疫情前提升 客英里收益同比19年增长15%-26% 但同比24年第二季度有所下滑 除达美航空外利润均同比下滑 达美航空净利润21.30亿美元 创历史季度纪录 [57] 欧洲航空市场跟踪 - 2025年二季度欧洲航空市场客运量恢复至疫情前水平 4月/5月/6月/7月恢复率分别为101%/101%/99%/100% 航班量同比增长2% [60] - 机票价格波动较大 1-2月去通胀票价同比增长 3月同比下降4.4% 4月同比增长13.8% 5月同比下降3% [63] - 汉莎航空25年第二季度营业收入103亿欧元 同比增长3% 净利润10.12亿欧元 大幅增长 IAG航空盈利11.25亿欧元 受益于南美、欧洲和非洲航线表现稳定 [66] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚及日韩机场客流持续增长 泰国AOT机场集团（1-7月）、韩国机场（1-7月）、日本机场（1-5月）客流量同比分别增长4%、7%、21% 韩国及日本客流量已超疫情前水平 [78] - 主要中转机场客流增长 25年1-7月新加坡、多哈、印度机场、中国香港机场客流量同比分别变化+5%、+0%、+9%、+15% 中国香港机场客流同比大幅增长但恢复率仍较低 [81] - 亚太地区机队数多数低于19年水平 印度航司机队总数同比19年增长26% 扩张领先 泰国机队数仅为19年的77% [86][87]

飞机购买 - 2025年公司进行主要交易，购买14架波音777 - 9型飞机，还获额外最多7架购买权[4][25][26] - 2023 - 2024年购买32架空中巴士A321/A320 - 200neo型、30架空中巴士A330 - 900型飞机[20][22] - 截至最后可行日期，集团机队有234架飞机，含200架客机及34架货机[31] - 飞机基本价格约81亿美元（折合约港币632亿元），制造商给予大幅优惠[32] 业绩数据 - 集团2024年收益总额为港币1,043.71亿元，较2023年增加10.5%[39] - 2025年7月31日，集团贷款及其他债务约362.59亿港元，租赁负债约276.44亿港元[44] 航线拓展 - 2025年至今国泰航空与香港快运已开通或宣布19条新航线，集团客运航班飞往超100个航点[39] 股权结构 - 太古公司及国航分别占公司约43.50%及28.99%投票权，共超50%[37] 法律纠纷 - 欧洲委员会两次征收5712万欧元罚款，已退回部分，预计2025下半年欧洲法院发最终裁决[50][60] - 公司存在税务纠纷和反垄断诉讼，结果未明朗，已作部分拨备[49][59] 过往交易 - 2024年回购非上市认股权证及可转换股债券[62]

客运业务表现 - 国泰航空7月载客量同比增长24% 可用座位公里数增加30% [1] - 2025年前7个月载客量较2024年同期增长27% [1] - 国泰航空与香港快运7月合计接载旅客约320万人次 创年度单月新高 [1] - 香港快运7月载客量达68万人次 同比增长22% 可用座位公里数增加38% [2] - 香港快运2025年前7个月载客量同比增长32% [2] 货运业务表现 - 7月载货量同比增长11% 可用货物吨公里数同步增长11% [1] - 2025年前7个月载货量较去年同期增长11% [1] - 当月运送货物超14万公吨 [1] - 运力环比增长6% 东南亚至香港货运需求尤为强劲 [2] 需求驱动因素 - 7月上半月主要由留学生及探亲访友的长途客运带动 [1] - 7月下半月以韩国及东南亚区域休闲出行为主 [1] - 乘客运载率达到86% [1] - 货运增长受关税调整前集中出货推动 器械及生鲜货物运输需求旺盛 [2] - 美国车厘子季节性运输需求支撑"国泰—鲜货运送"方案 [2] 航线网络动态 - 8月重启每周四班香港-布鲁塞尔航班 [1] - 香港快运7月及8月初分别开通贵阳和吉隆坡（梳邦）航线 [2] - 7月往返日本航班受地震传闻影响需求疲弱 8月预订量逐步回升但未达正常水平 [2] 未来展望 - 新学年临近将促进学生客流 推动9月客运量增长 [1] - 10月国庆及中秋节假期预计刺激香港及内地休闲旅游需求 [1]

客运业务表现 - 国泰航空7月载客量同比增长24% 可用座位公里数增长30% [1] - 2025年前7个月累计载客量同比增长27% [1] - 国泰航空与香港快运7月合计载客量达320万人次 创年度单月新高 [1] - 香港快运7月载客量达68万人次 同比增长22% 可用座位公里数增长38% [2] - 香港快运2025年前7个月累计载客量同比增长32% [2] - 7月乘客运载率达到86% 上半月由留学生及探亲长途客运带动 下半月以韩国及东南亚休闲出行为主 [1] - 8月重启香港至布鲁塞尔每周四班航班 [1] - 预计9月学生客流及10月国庆中秋假期将刺激客运需求 [1] 货运业务表现 - 国泰货运7月载货量同比增长11% 可用货物吨公里数同步增长11% [1] - 2025年前7个月累计载货量同比增长11% [1] - 7月货运量超14万公吨 [1] - 运力环比增长6% 东南亚至香港货运需求强劲 受器械及生鲜货物运输带动 [2] - 美国车厘子季节性运输需求支撑"国泰—鲜货运送"方案 [2] - 货运增长部分源于赶在关税调整前的运输需求 [2] 航线网络拓展 - 香港快运7月开通贵阳航线 8月初开通吉隆坡(梳邦)航线 [2] - 7月往返日本航班需求受地震传闻影响疲弱 8月预订量逐步回升但未达正常水平 [2]

载客量表现 - 国泰航空2025年7月载客量同比增长24% [1] - 公司2025年前七个月累计载客量同比增长27% [1] - 香港快运2025年7月载客量达68万人次，同比增长22% [1] - 香港快运2025年前七个月累计载客量同比增长32% [1] 运力指标 - 国泰航空2025年7月可用座位公里数同比增长30% [1] - 香港快运2025年7月可用座位公里数同比增长38% [1] 货运业务 - 国泰货运2025年7月载货量同比增长11% [1] - 国泰货运2025年7月可用货物吨公里数同比增长11% [1] - 国泰货运2025年前七个月累计载货量同比增长11% [1]