报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 国泰航空 2024 年归母净利润同比提升 6%高于市场预期，经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平 [1][6] - 2025 年持续释放运力提升飞机利用率，预计部分航线收益率常态化，维持 2025 年盈利预测，略下调 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，对应 25 - 27E PB 估值分别为 1.2/1.1/1.0x [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 944.85 亿、1043.71 亿、1090.11 亿、1149.37 亿、1202.86 亿港元，同比增长率分别为 85.1%、10.5%、4.4%、5.4%、4.7% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 90.67 亿、96.07 亿、90.08 亿、102.48 亿、107.02 亿港元，同比增长率分别为 - 226.6%、6.0%、 - 6.2%、13.8%、4.4% [5] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.41、1.49、1.40、1.59、1.66 元/股，净资产收益率分别为 15.1%、18.3%、15.8%、16.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.17、1.34、1.23、1.13、1.04 [5] 核心事件 - 国泰航空 2024 年归母净利润 96.07 亿港元，同比提升 6%高于市场预期，营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元 [6] 2024 年集团运力运量情况 - ATK 同比增长 17%，RTK 同比增长 15% [6] - 客运方面，ASK 同比 19 年 - 32%，同比 23 年 + 31%；RPK 同比 19 年 - 31%，同比 23 年 + 27%，客座率同比 19 年 + 0.87pct，同比 23 年 - 2.7pct；客运量同比 19 年 - 35%，同比 23 年 + 26.9% [6] - 货运方面，AFTK 同比 19 年 - 19%，同比 23 年 + 8.61%，RFTK 同比 19 年 - 24.83%，同比 23 年 + 5%；货邮载运率同比 19 年 - 4.5pct，同比 23 年 - 2.2pct；货邮运输量同比 19 年 - 24%，同比 23 年 + 11% [6] 收入与成本情况 - 2024 年营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元，客公里收益全年同比 - 11.8%，客运收入占比 66%同比增加 11.6%，货运收益率同比 + 2.9%，货运收入占比 26%同比增长 7.1% [6] - 2024 年飞机利用率增长 22.1%达到 9.4 小时，成本费用端同比增长 12.1%，单位 ATK 成本同比 - 4.5% [6] - 2024 年下半年持股中国国航比例下降至 15.09%，计入 5.78 亿港元一次性收益 [6] 分红情况 - 公司公告 2025 年 5 月 8 日派发 2024 年第二次中期股息每股 0.49 港元，24 年整体计划分配普通股股息 44.43 亿元，分红比例提升至 46%（2023 年为 31%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国泰航空 2024 年归母净利润同比提升 6%高于市场预期，经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 944.85 亿、1043.71 亿、1090.11 亿、1149.37 亿、1202.86 亿港元，同比增长率分别为 85.1%、10.5%、4.4%、5.4%、4.7% [6] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 90.67 亿、96.07 亿、90.08 亿、102.48 亿、107.02 亿港元，同比增长率分别为 -226.6%、6.0%、 -6.2%、13.8%、4.4% [6] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.41、1.49、1.40、1.59、1.66 元/股 [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 15.1%、18.3%、15.8%、16.5%、15.9% [6] - 2023 - 2027E 市盈率分别为 7.7、7.3、7.8、6.8、6.6 [6] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.17、1.34、1.23、1.13、1.04 [6] 核心事件 - 国泰航空 2024 年归母净利润 96.07 亿港元，同比提升 6%高于市场预期，营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元 [7] 运力运量情况 - 2024 年国泰航空集团 ATK 同比增长 17%，RTK 同比增长 15% [7] - 客运方面，24 年 ASK 同比 19 年 -32%，同比 23 年 +31%；RPK 同比 19 年 -31%，同比 23 年 +27%，客座率同比 19 年 +0.87pct，同比 23 年 -2.7pct；客运量同比 19 年 -35%，同比 23 年 +26.9% [7] - 货运方面，24 年 AFTK 同比 19 年 -19%，同比 23 年 +8.61%，RFTK 同比 19 年 -24.83%，同比 23 年 +5%；货邮载运率同比 19 年 -4.5pct，同比 23 年 -2.2pct；货邮运输量同比 19 年 -24%，同比 23 年 +11% [7] 收入成本情况 - 2024 年国泰航空集团营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元，客公里收益全年同比 -11.8%，客运收入占比 66%，同比增加 11.6%；货运收益率同比 +2.9%，货运收入占比 26%，同比增长 7.1% [7] - 2024 年国泰航空飞机利用率增长 22.1%达到 9.4 小时，成本费用端同比增长 12.1%，单位 ATK 成本同比 -4.5% [7] - 2024 年下半年国泰航空对中国国航持股比例下降至 15.09%，计入 5.78 亿港元一次性收益 [7] 分红情况 - 公司公告 2025 年 5 月 8 日派发 2024 年第二次中期股息每股 0.49 港元，24 年整体计划分配普通股股息 44.43 亿元，分红比例提升至 46% [7] 投资分析意见 - 国泰航空 2025 年持续释放运力，预计部分航线收益率进一步常态化，假设 25 年客公里收益同比 -8%，降幅趋缓 [7] - 货运业务有不确定性，收益率可能下行，维持 2025 年盈利预测 90.08 亿港元，略下调 2026 年盈利预测至 102.48 亿港元，新增 2027 年盈利预测 107.02 亿港元，对应 25 - 27E PB 估值分别为 1.2/1.1/1.0x [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为13.05港币 [2][5][6] 报告的核心观点 - 2024年国泰航空营业收入1043.7亿港币，同增10.5%，归母净利润98.9亿港币，同增1.0%，2H24归母净利润62.8亿港币，同增13.6%，高于预期主因跨境电商支撑货运、客运需求旺盛及一次性收益 [2] - 虽客运收益或常态化，但公司凭借香港机场基地航司地位，提升服务、扩展需求，叠加联营公司改善，2025 - 2027年盈利有望维持2011年来较高水平 [2] - 考虑运力恢复、客运收益回落、油价变化，上调2025 - 2027年净利润0.5%/4.6%/-至79.66/84.83/82.24亿港币，提高2025E PB至1.5倍，调整目标价至13.05港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 客运与货运情况 - 2H24国泰ASK/RPK同增21.3%/20.5%，为2019年同期的71%/75%，客座率83.9%，同比降0.7pct，单位客公里收益同降12.6%，但仍比2H19增加25.9%，客运收入325.8亿港币，同增5.3% [3] - 2H24国泰货运AFTK/RFTK同增6.2%/5.4%，载运率同降0.5pct至60.0%，收益水平同增8.8%，货运营收131.0亿港币，同增14.7% [3] 成本与盈利情况 - 2H24营业成本475.0亿港币，同增6.7%，低于营收增速，营业利润同增14.3%至72.7亿港币 [4] - 2H24布伦特油价同降9.5%，燃油成本同降1.8%至141.0亿港币，视作出售股份等一次性收益6.4亿港币，2023年同期亏损0.1亿港币，最终归母净利润62.8亿港币，同增13.6% [4] 盈利预测与估值调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（港币百万）|112,639（旧预测115,790，变化 -2.72%）|118,640（旧预测122,367，变化 -3.05%）|125,747| |归属母公司净利润（港币百万）|7,966（旧预测7,929，变化0.47%）|8,483（旧预测8,112，变化4.56%）|8,224| |EPS（港币，最新摊薄）|1.24|1.32|1.28| |ROE（%）|14.68|14.51|13.03| |PE（倍）|8.81|8.27|8.53| |PB（倍）|1.25|1.15|1.07| |EV EBITDA（倍）|5.57|5.25|5.14|[5][6][15] 基本数据 - 目标价13.05港币，截至3月12日收盘价10.90港币，市值70,190百万港币，6个月平均日成交额122.62百万港币，52周价格范围7.68 - 11.54港币，BVPS 8.15港币 [7]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团收益为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元增长10.5%[3] - 2024年国泰集团股东应占溢利为98.88亿港元，较2023年的97.89亿港元增长1.0%[3] - 2024年每股普通股基本盈利为149.2港仙，较2023年的140.8港仙增长6.0%[3] - 2024年每股普通股股息为0.69港元，较2023年的0.43港元增长60.5%[3] - 2024年公司应占溢利98.88亿港元，2023年为97.89亿港元[12] - 2024年每股普通股盈利149.2仙，2023年为140.8仙[12] - 2024年公司旗下航空公司及附属公司应占溢利88.49亿港元，2023年为92.25亿港元[12] - 2024年来自联属公司业绩全年溢利2.88亿港元，2023年亏损15.62亿港元[12] - 2024年应占溢利含非经常性非现金收入5.78亿港元[13] - 集团于2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金余额为190.73亿港元[16] - 国泰集团2024年收益总额为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元增长10.5%；公司2024年收益总额为947.37亿港元，较2023年的853.40亿港元增长11.0%[50] - 国泰集团2024年营业开支总额为942.50亿港元，较2023年的842.19亿港元增长11.9%；公司2024年营业开支总额为845.23亿港元，较2023年的752.98亿港元增长12.3%[51] - 2024年公司扣除非经常性项目及税项前溢利为10.214亿港元，2023年为10.042亿港元[54][56] - 2024年集团股东应占溢利为9.888亿港元，2023年为9.789亿港元[54] - 2024年燃油成本总额为282.95亿港元，2023年为256.83亿港元；燃油对冲收益2024年为 - 3500万港元，2023年为 - 6.94亿港元；燃油成本净额2024年为282.60亿港元，2023年为249.89亿港元[57] - 2024年12月31日资产总值为1712.44亿港元[60] - 2024年物业、厂房及设备增加99.17亿港元，无形资产增加4.92亿港元[60] - 借款增至684.75亿港元，增幅0.3%；撇除不含资产转让元素的租赁后，借款增加1.2%至576.31亿港元，34%为定息借款[60] - 2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金共190.73亿港元[60] - 借款净额增加9.8%至579.41亿港元；撇除不含资产转让元素的租赁负债后，借款净额增加13.6%至470.97亿港元[60] - 国泰集团股东应占资金减少12.5%至525亿港元[60] - 2024年公司收益总额为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元有所增长[65] - 2024年公司营业溢利为13.928亿港元，2023年为15.125亿港元[65] - 2024年公司本年度溢利为9.888亿港元，2023年为9.790亿港元[65] - 2024年公司每股普通股基本盈利为149.2仙，2023年为140.8仙[65] - 2024年公司除税后其他全面收益为 - 4.59亿港元，2023年为 - 18.53亿港元[66] - 2024年公司全面收益总额为9.429亿港元，2023年为7.937亿港元[66] - 2024年业务带来的现金为282.57亿港元，2023年为321.48亿港元[70] - 2024年来自营业业务的现金流入净额为235.41亿港元，2023年为264.08亿港元[70] - 2024年投资业务的现金流出净额为60.82亿港元，2023年为26.68亿港元[70] - 2024年融资业务的现金流出净额为198.34亿港元，2023年为231.78亿港元[70] - 2024年现金及视同库存现金减少净额为23.75亿港元，2023年增加净额为5.62亿港元[70] - 2024年销售予外界客户总额为1043.71亿港元[77] - 2024年分部收益总额为1095.45亿港元[77] - 2024年除税前溢利总额为112.03亿港元[77] - 2024年本年度溢利总额为98.88亿港元[77] - 2024年折旧及摊销总额为120.59亿港元[77] - 2023年公司销售予外界客户为846.87亿港元，分部之间的销售为6.53亿港元，分部收益为853.4亿港元[79] - 2023年公司未计非经常性项目的分部溢利为115.88亿港元，视作出售一家联属公司部分股份的盈利为19.29亿港元，减值拨回及其他盈利或支出净额为1.97亿港元，分部溢利为137.14亿港元[79] - 2024年按销售来源计算的收益为1043.71亿港元，2023年为944.85亿港元，其中中国内地、香港及台湾2024年为614.42亿港元，2023年为574.35亿港元[83] - 2024年物业、厂房及设备折旧中使用权资产为37.87亿港元，拥有为76.76亿港元，无形资产摊销为5.96亿港元[85] - 2024年财务支出净额为30.56亿港元，2023年为27.33亿港元[87] - 2024年衍生金融工具的公允价值变动亏损净额为0，2023年为1.7亿港元[88] - 2024年当期税项开支中香港利得税为1.49亿港元，海外税为1.4亿港元，历年拨备超额为 - 0.81亿港元，递延税项为11.07亿港元，税项总计13.15亿港元[89] - 香港利得税按本年度估计应课税溢利税率16.5%计算（2023年：16.5%）[89] - 2024年除税前溢利为112.03亿港元，按香港利得税率16.5%计算的税项支出为18.48亿港元，税项支出为13.15亿港元；2023年除税前溢利为108.58亿港元，按香港利得税率16.5%计算的税项支出为17.92亿港元，税项支出为10.68亿港元[91] - 2024年每股普通股基本盈利为149.2港仙，摊薄盈利为133.2港仙；2023年每股普通股基本盈利为140.8港仙，摊薄盈利为125.8港仙[92] - 2024年公司减值拨回4600万港元，2023年为2.08亿港元[95] - 2024年国泰航空有限公司、香港快运及其他分配的商誉分别为78.84亿港元、36.16亿港元及1.15亿港元，与2023年相同[96] - 2024年非流动负债贷款及其他借款为331.74亿港元，租赁负债为236.75亿港元；流动负债贷款及其他借款为74.23亿港元，租赁负债为42.03亿港元；借款总额为684.75亿港元，借款净额为579.41亿港元；2023年非流动负债贷款及其他借款为335.76亿港元，租赁负债为241.95亿港元；流动负债贷款及其他借款为57.19亿港元，租赁负债为48.04亿港元；借款总额为682.94亿港元，借款净额为527.64亿港元[100] - 2024年扣除亏损拨备的贸易应收账项为47.31亿港元，衍生财务资产当期部分为5.05亿港元，其他应收及预付款项为20.78亿港元，应收联属公司及其他关连公司账项为0.12亿港元；2023年扣除亏损拨备的贸易应收账项为43.23亿港元，衍生财务资产当期部分为2.53亿港元，其他应收及预付款项为15.12亿港元，应收联属公司及其他关连公司账项为1.64亿港元[101] - 2024年贸易应收账项（扣除亏损拨备）一个月内为42.41亿港元，一至三个月为4.78亿港元，三个月以上为0.12亿港元；2023年贸易应收账项（扣除亏损拨备）一个月内为38.5亿港元，一至三个月为4.67亿港元，三个月以上为0.06亿港元[101] - 2024年贸易应收账项（扣除亏损拨备）当期为43.73亿港元，逾期少于三个月为3.3亿港元，逾期三个月以上为0.28亿港元；2023年贸易应收账项（扣除亏损拨备）当期为40.76亿港元，逾期少于三个月为2.44亿港元，逾期三个月以上为0.03亿港元[101] - 2024年贸易应收账项预期信贷亏损拨备一月一日的结余为4100万港元，已确认预期信贷亏损为6300万港元，十二月三十一日的结余为1.04亿港元；2023年贸易应收账项预期信贷亏损拨备一月一日的结余为3600万港元，已确认预期信贷亏损为500万港元，十二月三十一日的结余为4100万港元[101] - 报告期末集团持有流动资金105.34亿港元，2023年为155.3亿港元[103] - 2024年集团可动用的无限制用途流动资金为190.73亿港元，2023年为199.85亿港元；未承担银行透支2024年为4.17亿港元，2023年为4.38亿港元[104] - 2024年未贴现的财务负债总计1025.98亿港元，其中贷款及其他借款472.01亿港元、租赁负债335.86亿港元等[105] - 2023年未贴现的财务负债总计1020.37亿港元，其中贷款及其他借款464.8亿港元、租赁负债356.63亿港元等[107] - 2024年贸易及其他应付款项为184.77亿港元，2023年为172.38亿港元[108] - 其他应付款项中，2024年税项等拨备为17亿港元，2023年为65.7亿港元[108] - 2024年已发行及缴足股款的普通股股份数为6439409250股，金额为28.841亿港元；2023年股份数为6437900319股，金额为28.828亿港元[110] - 2023年公司减少优先股股本195亿港元，2023年和2024年分别赎回9750万股优先股[110][111] - 因2023年及2024年派息，认股权证行使价调至每股4.32港元，可发行普通股最高数量增至451388888股[110] - 2024年公司以15.32亿港元回购并注销所有认股权证[111] - 2023年8月18日发行700,116股普通股，本金总额600万港元；2024年5月13日和12月13日分别发行246,305股和1,262,626股股份，本金额为200万港元和1000万港元，2024年已转换1200万港元债券（2023年为600万港元）[113] - 截至2024年12月31日，未偿还债券本金总额67.22亿港元，其中45.58亿港元（占债券本金金额67.89%）的债券已在2025年1月2日前回购、结算及注销，回购后未偿还债券本金金额为21.64亿港元[114] - 2024年2月14日，公司向优先股股东支付股息2.44亿港元；7月31日，就余下97,500,000股优先股支付末期股息2.27亿港元；年内，优先股股东应占溢利为2.81亿港元（2023年为7.22亿港元）[116] - 2024年应付普通股股东股息：第一次中期股息每股0.20港元，金额1.288亿港元；第二次中期股息每股0.49港元，金额3.155亿港元，全年派息合共44.43亿港元[117][119] - 2023年应付普通股股东第二次中期股息每股0.43港元，金额2.768亿港元[117] - 债券利率：自2020年8月12日至第一次递增日期每年3%；自第一次递增日期至2024年7月31日每年5%[118] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年可用吨千米数为248.36亿，较2023年的212.25亿增长17.0%[5] - 2024年国泰航空可用座位千米数为1117.89亿，较2023年的856.07亿增长30.6%[5] - 2024年国泰航空收入乘客运载人次为2282.7千位，较2023年的1798.5千位增长26.9%[5] - 2024年国泰货运可用货运吨千米为141.93亿，较2023年的130.69亿增长8.6%[5] - 2024年香港快运可用座位千米数为

行业分析 - 航空行业受益于航空运费上涨 [1] - 预期燃料成本下降将带来利润率扩张 [1] 公司分析 - 国泰航空获得摩根大通"增持"评级，目标价9.6港元 [1] - 公司财务状况改善，现金流强劲 [1]

报告投资评级 - 给予国泰航空“买入”评级[3][6][9][10] 报告核心观点 - 国泰航空为香港头部航司，布局全球，在客货业务、香港航空枢纽及大湾区市场等方面具有优势，有望在疫情后迎来新机遇，提升盈利能力[3][4][5] 公司基本信息 - 国泰航空成立于1946年，是香港第一家民用航空公司，也是寰宇一家的创始航司之一。截止2024年6月底，客运航班飞往全球八十多个航点，运营货机服务41个境外航点[41] - 太古股份为最大股东，持股45%，中国国航参股29.99%，国泰航空与国航交叉持股，同时国泰航空持有国航权益为15.87%，旗下拥有多个全资控股子公司[46] 市场数据 - 2024年11月18日，收盘价为8.91港币，H股市值为573.64亿港币，流通H股为6438.15百万股，汇率为1.0826人民币/港币，一年内股价与基准指数对比走势分别为-18%、32%、82%[1] 业务分析 客运业务 - 2023年随着疫情限制放开以及出行需求提升，客运量大幅反弹，24年运量保持同比增长，需求仍在持续释放。预计未来票价相较目前水平将有所下滑，但下滑幅度预计小于今年，客运利润贡献未来有望提升[4] - 疫情前国泰航空客运规模保持逐年增长，2009 - 2019年客运量CAGR为3.7%。对国际旅客依赖程度较大，疫后旅客运输量遭到重挫，2023年恢复至19年63%，截止24H1运输旅客量达到1066万人次，yoy + 36.4%[65] 货运业务 - 在航空货运市场保持强劲的势头下，国泰航空未来有望继续通过提高货运运力提升货邮运输能力，利用香港航空市场的空运枢纽优势继续推动货运业务[4] - 2009 - 2019国泰航空货邮吞吐量CAGR达到2.9%。疫情期间货运业务受影响较小，但目前仍较疫情前有较大恢复空间。23年货邮收益水平同比19年+41%[70] 行业环境及机遇 - 香港作为全球性航空枢纽，为国泰航空发展航空货运业务提供了地理位置优势。在后疫情时代，香港机场客运量有望继续保持稳定增长，香港机场与航司的优势能得到更好发挥，航空货运业务迎来发展机遇[4][5] - 长期来看，随着粤港澳大湾区基础建设逐步落地，国际航线资源合理分配，各个机场间的合作空间将加大[4] 盈利预测及估值 - 预计2024年国泰航空归母净利润将同比下降至71.33亿港元，考虑未来公司自身业务增长、成本压力进一步减小以及国航业绩改善后将带来部分投资收益，预计2025 - 2026E公司将实现归母净利润90.08/108.20亿港元。按照盈利预测，当前市值对应公司24 - 26E PB估值分别为0.88/0.80/0.73x，预计2024 - 2026年国泰航空ROE可分别达到10.9%、12.6%、13.7%，参考公司历史PB - ROE回归情况，以2025年作为估值基础，给予公司2025年PB估值为1.1 - 1.2倍，对应估值787 - 858亿港币，向上37 - 50%空间[6][9][10]

财务表现 - 集团收益达496.04亿港元，同比增长13.8%[6] - 国泰集团股东应佔溢利为36.13亿港元，同比下降15.3%[6] - 每股基本及摊薄盈利为52.4港仙和47.0港仙，同比下降14.8%和14.9%[6] - 集团边际利润为0.20%，同比增加0.20个百分点[6] - 集团股东应佔资金为614.06亿港元，同比增长2.3%[6] - 集团借款净额为479.71亿港元，同比下降9.1%[6] - 集团可动用的无限制用途流动资金为254.16亿港元，同比增长27.2%[6] - 每股普通股的普通股股东资金为8.0港元，同比增长2.6%[6] - 集团债务净额股份比例为0.78倍，同比下降0.10倍[6] 航空业务表现 - 可用噸千米增加22.8%[7] - 可用座位千米增加42.7%[7] - 收入乘客千米增加34.9%[7] - 收入乘客运载人次增加36.4%[7] - 每可用货运噸千米货运收益下降8.5%[7] - 货运收入噸千米数增加4.6%[7] - 运载货物增加10.4%[7] - 每可用噸千米成本(连燃油)增加1.8%[7] - 每可用噸千米基本成本(除燃油)下降9.4%[7] - 飞机使用量增加34.3%[7] - 集团客运航班已按计划于第二季恢复至疫情前80%的水平[9] - 客运航班提供的腹舱载货空间增加，为货运客户提供更多载货空间及选择[9] 业务展望 - 集团于2024年上半年取得理想业绩，主要由于旅游需求持续殷切以及货运业务表现稳健[9] - 集团宣布向普通股股东派发第一次中期股息每股普通股0.2港元[9] - 集团具有充足的融资能力,为重要的机队投资提供资金[8] - 集团计划以二手空中巴士A330F型货机取代其整个空中巴士A300-600F型货机机队[8] 客运业务 - 二零二四年上半年，国泰航空的客运收益增至港币三百亿一千七百万元，较二零二三年同期增加20.0%[10] - 以可用座位千米计算的可载客量增加42.7%，而以收入乘客千米计算的客运量则增加34.9%[10] - 二零二四年上半年运载乘客共一千零七十万人次，平均每日载客约五万九千人次，较二零二三年上半年增加36.4%[10] 货运业务 - 国泰货运于二零二四年上半年录得的收益为港币一百零九亿二百万元，较二零二三年同期增加1.5%[10] - 以可用货运吨千米计算的可载货量上升11.4%，以货运收入吨千米计算的货运量上升4.6%[10] 财务状况 - 集团于二零二四年六月三十日可动用的无限制用途流动资金余额为港币二百五十四亿元，高于二零二三年底的余额[11] - 集团已悉数偿还香港特别行政区政府对国泰的港币一百九十五亿元优先股投资[11] 未来发展 - 集团将继续对机队、机舱产品、贵宾室，以及在领导数码及可持续发展方面作出重大投资[11] - 未来数年，集团将迎接大批新一代飞机，包括窄体空中巴士A321neo型及A320neo型飞机、长途宽体波音777-9型飞机及A350F货机[11] - 该批具燃油效益的飞机将在减少碳排放及帮助集团实现二零五零年淨零碳排放目标方面发挥重要作用[11] 客运市场 - 客运收益较上年同期增加20%至300.17亿港元[13] - 客运量增加34.9%，运载乘客1070万人次，平均每日载客约5.9万人次[13] - 可用座位千米数增加42.7%[14] - 运载率下降4.8个百分点至82.4%，收益率下降11%[14] - 香港及大湾区市场休闲旅游需求激增，商务旅游需求强劲[15] - 美国商务客运需求于5-6月份强劲[16] - 截至6月30日，公司航线覆盖美洲7个航点[16] - 集团继续于二零二四年增加服务中国内地的航班，为顾客提供更多选择及连系[17] - 个人游计划让中国内地若干城市的居民可以个人身分访港，并于二零二四年三月擩展至西安及青岛[17] - 集团的日本航线于二零二四年上半年继续表现理想，尤其是在季节性旅游高峰期间来自香港及其他地区的休闲旅游需求持续[17] - 随着中国内地与泰国、新加坡等东南亚国家实施互免签证安排，顾客对相关航线的需求持续强劲[18] 货运业务 - 二零二四年上半年的货运收益为港幣一百零九亿二百万元，较二零二三年上半年增加百分之一点五[19] - 二零二四年上半年以可用货运吨千米计算的可载货量较二零二三年同期增加百分之十一点四[19] - 以货运收入吨千米计算的货运量增加百分之四点六，整体载货吨数增加百分之十点四至七十一万九千吨[19] - 货物收益率下跌百分之二點九至港幣二點六八元，運載率平均為百分之五十九點九[19] - 公司在二零二四年「樟宜航空大奖」(Changi Airline Awards)中获颁「2023 Top Airline by Absolute Passenger Growth (Northeast Asia)」奖项[18] - 公司在中国民航航机杂志及中国内地最大的飞行常客社交网

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24业绩低于预期,但仍看好公司盈利周期表现 [1] - 公司正处于盈利周期,且有望实现更高的盈利能力及ROE [1] - 公司技分红率38%,及时与市场分享收益,体现良好的盈利展望 [1] 公司运营情况总结 - 1H24运力恢复至2019年同期的65%/64%,客座率82.4%,单位客公里收益同降11.0% [2] - 1H24承得客运收入330.0亿港币,同增19.7%;货运收入126.1亿港币,同增1.4% [2] - 1H24单位成本基本成本同降9.4%,但利润同比下降11.0% [3] 未来展望 - 欧洲和北美航线运营情况良好,客座率超过2019年同期 [4] - 公司依靠香港基地航司地位,积极扩张航线,盈利有望维持较高水平 [4] - 预计公司24-26年净利润为77.36/79.29/81.12亿港币 [1] 财务数据预测 - 预计公司24-26年ASK分别为134,488/167,185/175,544百万,同比增长-13.03%/-12.42%/-8.25% [21] - 预计公司24-26年客座率分别为82.71%/82.98%/83.08%,同比变化-0.24pct/-0.72pct/-0.71pct [21] - 预计公司24-26年总收入分别为113,764/126,829/133,281百万港币,同比增长-6.92%/-8.70%/-8.19% [21][22] - 预计公司24-26年净利润分别为7,736/7,929/8,112百万港币,同比增长-12.73%/-3.49%/6.84% [22]

财务表现 - 公司收益增长13.8%，达到496.04亿港币[3] - 国泰集团股东应佔溢利下降15.3%，为36.13亿港币[3] - 每股普通股基本盈利下降14.8%，为52.4港仙[3] - 公司2024年上半年錄得應佔溢利36.13億港元，去年同期為42.68億港元[11] - 公司2024年上半年派發中期股息每股0.2港元[10] - 公司2024年上半年香港快運錄得虧損7300萬港元，去年同期為溢利3.33億港元[19] - 本期溢利为36.13亿港币，相比去年同期的42.68亿港币有所下降[66] - 本期全面收益总额为43.90亿港币，相比去年同期的21.36亿港币有所增加[66] - 国泰集团股东应占基本溢利为港币35.04亿元，较去年同期增加64.4%[55] - 国泰集团股东应占溢利为港币36.13亿元，较去年同期减少15.3%[55] - 香港快運航空有限公司在2024年上半年录得除税后亏损港币7300万元，而2023年上半年则录得溢利港币33300万元[62] - 国泰集团在2024年上半年录得除税前溢利港币4241百万元，而2023年上半年为港币4707百万元[64] - 公司未計非經常性項目的分部溢利為5,907百萬港幣[80] - 公司除税前溢利為4,241百萬港幣[80] - 公司本期溢利為3,613百萬港幣[80] - 公司基本每股盈利为52.4港仙，而去年同期为61.5港仙[97] - 公司摊薄每股盈利为47.0港仙，而去年同期为55.2港仙[97] - 公司於2024年6月30日可动用的无限制用途流动资金余额为港币254亿元[23] - 公司已悉数偿还香港特区政府对国泰的港币195亿元优先股投资，并支付了港币24.4亿元的优先股股息[24] - 公司可动用的无限制用途流动资金在2024年6月30日为254.16亿港币，相比2023年12月31日的199.85亿港币有所增加[112] - 已承擔的未動用信貸在2024年6月30日为65.80亿港币，相比2023年12月31日的44.60亿港币有所增加[112] - 公司於2024年7月31日完成最後贖回，贖回價格為每股優先股港幣一百元加上任何未付優先股股息，總額合共約港幣99.77亿[123] - 公司于2023年12月4日以每股港币100元的赎回价赎回97,500,000股优先股[135] - 公司于2024年2月14日向剩余97,500,000股优先股股东支付股息港币2亿4400万元[135] - 公司于2024年7月5日批准向优先股股东支付股息港币2亿2700万元，该股息尚未确认为负债[136] - 公司于2024年6月30日批准及派付上一财政年度的中期股息每股普通股港币0.43元，总额为港币27.68亿元[138] - 董事局宣布2024年中期股息为每股普通股港币0.2元，总额为港币12.88亿元，将于2024年10月9日派发[140] - 公司于2024年7月5日向Aviation 2020 Limited发出通知，赎回及注销余下97,500,000股优先股，总赎回价约为港币99.77亿元[142] 运营数据 - 可用噸千米數增加22.8%，达到118.22亿[4] - 可用座位千米數增加42.7%，达到528.81亿[4] - 收入乘客千米數增加34.9%，达到435.83亿[4] - 收入乘客運載人次增加36.4%，达到1066万[4] - 飛機使用量每日時數增加34.3%，为9.0小时[4] - 公司2024年上半年客運航班恢復至疫情前80%的水平[8] - 公司2024年上半年客運收益增至301.7億港元，同比增長20.0%[13] - 公司2024年上半年載客量達1070萬人次，同比增長36.4%[13] - 公司2024年上半年貨運收益為109.02億港元，同比增長1.5%[14] - 公司2024年上半年非燃油成本為274.55億港元，同比增長11.4%[15] - 公司2024年上半年燃油成本總額增加27.94億港元，同比增長27.4%[15] - 公司計劃在2025年第一季度达到疫情前100%的航班水平[30] - 公司预计在2025年将客运航班飞往全球100个航点，目前已新增10个航点中的8个[31] - 公司客運服務的可運載量整體增加了42.7%，達到52,881可用座位千米[37] - 公司貨運服務的可運載量增加了11.4%，達到6,788可用貨運噸千米[37] - 公司客運服務收益增加19.7%，達到330.04億港幣[51] - 公司貨運服務收益增加1.4%，達到126.1億港幣[51] - 公司其他服務及收回款項收益增加10.9%，達到39.9億港幣[51] - 公司員工開支增加17.5%，達到77.7億港幣[53] - 公司燃油開支增加33.1%，達到141.6億港幣[53] - 香港快運航空有限公司在2024年上半年运载乘客共280万人次，较2023年同期有所增加[62] - 香港快運航空有限公司的已提供服务的航班平均运载率下跌0.5个百分点至85%[62] - 香港快運航空有限公司的可用座位千米数为63亿7千万[62] 资产与负债 - 借款淨額减少9.1%，为479.71亿港币[3] - 可動用的無限制用途流動資金增加27.2%，为254.16亿港币[3] - 非流动资产中的物業、廠房及設備从1160.88亿港币减少至113

行业整体表现 - 2024年清明假期全社会跨区域人员流动量7.5亿人次，日均2.5亿人次，较2023年同期日均增长56.1%，较2019年同期日均增长20.9% [1] - 2023年民航全行业共完成运输总周转量1188亿吨公里，同比2022年增长98%，同比2019年下滑8% [4] - 2023年航空公司亏损约171亿元，同比减亏约1600亿元，其中前三季度累计盈利约96亿元，推算四季度亏损约268亿元 [6] 航空公司运营数据 - 2023年客运航班日均13514班次，同比2019年下降6.5%，国内线同比2019年增长5.2%，国际及地区线同比2019年下降59.1% [4] - 2023年民航旅客运输量6.2亿人次，同比2022年增长146%，同比2019年下滑6%，国内航线旅客运输量超3.8亿人次，同比2019年增长1.5%，国际及地区线旅客运输量3551万人次，同比2019年下滑58% [4] - 2023年客运航班客座率约77.9%，较2019年下降5个百分点左右，但客座率缺口逐季收窄 [5] - 2023年各月机票均价(含油)同比2019年同期普遍上涨10%-20%，商务线平均票价1049元，同比2009年基本持平 [5] 航空公司财务表现 - 2023年港股市场6家航空股中，仅国泰航空实现盈利，归母净利润为90.67亿元，同比增长22.5%，其余5家仍处于亏损状态，东方航空净亏损高达81.68亿元 [2] - 国航2023年营收1411.00亿元，同比增加166.74%，南航营收1599.29亿元，同比增长83.70%，东航营收1137.41亿元，同比增长145.63%，但仍未恢复至2019年的1231亿元 [6] - 东航2023年归属于上市公司股东的净亏损高达81.68亿元，南航和国航分别亏损42.09亿元、10.46亿元，三家航空公司合计亏损134.23亿元 [8] 未来展望 - 2024年民航局力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比2023年增长11%，同比2019年增长4.6%，其中国内航线、国际及地区航线旅客量同比2019年预计分别增长7.7%、下降17% [8] - 2024年春运期间，全国民航累计运输旅客8345万人次，日均超过208.6万人次，较2023年春运增长51.1%，较2019年增长14.5%，旅客运输量创历史新高 [8] - 2024年国际航班继续恢复为确定性趋势，将有效拉高飞机日利用率，摊薄固定成本，国内市场供给压力将明显缓解，油价、汇率环境同比有望改善，航司成本端压力或缓解 [8] - 中国航空需求韧性良好且长期增长空间巨大，空域瓶颈长期持续，航司理性规划运力降速，国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期 [8]