航线与航点信息 - 2024年国泰航空及香港快運提供定期客運航班前往全球88个目的地，包括中国内地19个航点；国泰货运提供定期货运服务前往全球41个目的地；华民航空提供定期及包机货运服务前往17个目的地；集团透过代码共享协议为另外154个客运目的地提供服务[9] - 2025年国泰航空和香港快运客运航点数目将突破全球100个[21] - 2025年国泰集团将新增11个航点，国泰航空及香港快运营运航班将前往全球超100个目的地[33] - 2024年12月31日，国泰航空定期客运航班服务美洲7个航点、北亚26个航点、欧洲10个航点[52][56] - 2025年4月起将开办香港及达拉斯直航客运航班，6月起将开办前往慕尼黑直航客运航班，8月起重返布鲁塞尔[55][56] - 2024年12月31日，公司运营货机服务美洲12个航点[79] - 2024年12月31日，公司运营货机服务欧洲5个航点[79] - 2024年12月31日，公司运营货机服务北亚9个航点[80] - 2024年12月31日，公司运营货机服务东南亚6个航点[80] - 2024年12月31日，公司运营货机服务西南太平洋区3个航点[82] - 2024年12月31日，公司运营货机服务南亚、中东及非洲6个航点[85] - 截至2024年12月31日，香港快运运营定期航班前往29个航点，其中东南亚10个、北亚19个[110][114][118] - 华民航空提供定期航班及包机往来17个航点[124] 机队情况 - 2024年12月31日，集团持有236架飞机，未来数年将加入超100架新飞机；公司持有180架客机及货机；香港快運持有41架飞机；华民航空营运15架飞机[9][10] - 2024年12月31日公司机队总数236架，平均机龄11.1年，订购架数93架[14] - 2024年公司接收12架飞机，有权额外购入82架飞机[15] - 截至2024年12月31日，香港快运的机队共有41架飞机，平均机龄为7.1年，因普惠发动机问题，5架A320neo型飞机停飞[119] - 2024年香港快运接收8架空中巴士A321 - 200neo型飞机及2架空中巴士A321 - 200型飞机[119] - 截至2024年12月31日，华民航空运营3架A300 - 600F型货机、2架A330 - 243F型货机及10架A330 - 300P2F型客改货机[124] - 华民航空机队重组计划预计2025年完成，以A330型货机取代余下的A300 - 600F型货机[124] 股权信息 - 2024年12月31日，公司持有国航15.09%股权，集团直接及间接持有国货航21.36%股本权益[10] - 集团2024年12月31日持有国航15.09%股权，2024年2月7日因国航发行H股新股，集团权益由16.26%减至15.87%，12月10日因国航发行A股新股，权益进一步摊薄至15.09%，此次交易录得盈利5.51亿港元[131] - 截至2024年12月31日，国泰集团持有的26.34亿股国航股份账面净值为102.7亿港元，占集团资产总值的6.0%，市值为135.64亿港元[132] - 集团直接及间接持有国货航21.36%股本权益，2024年12月30日因国货航发行A股新股上市，集团权益由24.00%减至21.36%，此次交易录得盈利2700万港元[132] 员工信息 - 2024年12月31日，集团全球雇员超30100名，其中香港雇员约25300人[10] - 国泰集团计划在2025年底前将员工人数增加最多4000人至约3.4万人[35] - 2024年公司雇员总数为30110人，较2023年增加26.5%[143] - 2024年公司员工组合中女性占比52%，较2023年增加3.0个百分点[143] - 2024年公司为集团招募及培训约7000名新员工[152] 财务关键指标变化 - 2024年收益为1043.71亿港元，较2023年增长10.5%；国泰集团股东应占溢利为98.88亿港元，较2023年增长1.0%[11] - 2024年基本每股普通股盈利为149.2港仙，较2023年增长6.0%；摊薄每股普通股盈利为133.2港仙，较2023年增长5.9%[11] - 2024年每股普通股股息为0.69港元，较2023年增长60.5%；边际利润为9.5%，较2023年下降0.9个百分点[11] - 2024年可用吨千米数为248.36亿，较2023年增长17.0%；收入吨千米数为173.62亿，较2023年增长15.1%[12] - 2023年普通股股东资金需扣除优先股储备97.5亿港元及优先股股东应占未付累计股息1.91亿港元[13] - 2024年公司应占溢利98.88亿港元，2023年为97.89亿港元[18] - 2024年每股普通股盈利为149.2仙，2023年为140.8仙[18] - 2024年公司旗下航空公司及附属公司应占溢利88.49亿港元，2023年为92.25亿港元[18] - 2024年来自联属公司的业绩全年溢利2.88亿港元，2023年亏损15.62亿港元[18] - 2024年应占溢利含非经常性非现金收入5.78亿港元，源于国航和国货航权益摊薄[19] - 7月回购香港特区政府剩余50%优先股，涉及97.5亿港元，已派付截至7月31日优先股股息，总额达24.4亿港元[19] - 9月完成回购2020年向政府发行的所有认股权证，总代价15.32亿港元[19] - 宣布向普通股股东派发第二次中期股息每股0.49港元，2025年5月8日派发，连同第一次中期股息，2024年共派股息每股0.69港元或44.43亿港元[20] - 2025年1月初回购约68%或45.58亿港元的2021年发行的有担保可转换债券，未偿还本金21.64亿港元[20] - 2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金余额为190.73亿港元[20] - 2024年国泰集团客运服务收益685.89亿港元，较2023年增长11.6%[161] - 2024年国泰集团货运服务收益274.17亿港元，较2023年增长7.1%[161] - 2024年国泰集团收益总额1043.71亿港元，较2023年增长10.5%[161] - 客运收益增加11.9%至625.95亿港元，收入乘客运载人次增加26.9%至2280万人次，乘客运载率下跌2.5个百分点至83.2%，乘客收益率下跌11.8%至67.3仙[166] - 假设乘客运载率增加1个百分点收益为7.52亿港元，货物运载率增加1个百分点收益为4.01亿港元，乘客收益率增加1仙收益为9.3亿港元，货物收益率增加1仙收益为0.85亿港元[167] - 货运收益增加8.3%至240亿港元，货物运载率下跌2.1个百分点，货物收益率增加2.9%至2.82港元[173] - 集团及公司的营业开支总额分别增加11.9%及12.3%，公司可用吨千米增幅为17.0%，每可用吨千米成本（连燃油）跌幅为4.2%，每可用吨千米成本（除燃油）跌幅为4.5%[174] - 2024年公司扣除非经常性项目及税项前溢利为102.14亿港元，2023年为100.42亿港元[175][177] - 2024年集团股东应占溢利为98.88亿港元，2023年为97.89亿港元[175] - 2024年燃油成本总额为282.95亿港元，燃油对冲收益为 - 3500万港元，燃油成本净额为282.6亿港元；2023年燃油成本总额为256.83亿港元，燃油对冲收益为 - 6.94亿港元，燃油成本净额为249.89亿港元[178] - 2024年员工开支为168.4亿港元，较2023年的147.85亿港元增加13.9%；公司员工开支为134.06亿港元，较2023年的118.39亿港元增加13.2%[172] - 2024年飞机折旧及租金为98.01亿港元，较2023年的98.6亿港元减少0.6%；公司飞机折旧及租金为92.29亿港元，较2023年的91.52亿港元增加0.8%[172] - 2024年耗油量为3510万桶，较2023年的2880万桶增加21.9%[186] - 2024年建议派发股息为44.43亿港元，每股普通股股息为0.69港元，2023年为0.43港元[186] - 2024年12月31日资产总值为1712.44亿港元[187] - 年内物业、厂房及设备增加99.17亿港元，无形资产增加4.92亿港元[187] - 借款增至684.75亿港元，增幅为0.3%，撇除不含资产转让元素的租赁后，借款增加1.2%至576.31亿港元[187] - 2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金合共190.73亿港元[187] - 借款净额增加9.8%，至579.41亿港元，撇除不含资产转让元素的租赁负债后，借款净额增加13.6%至470.97亿港元[193] - 国泰集团股东应占资金减少12.5%至525亿港元[193] - 撇除不含资产转让元素的租赁负债后，债务净额股份比例由0.69倍增至0.90倍，计及相关影响后，2024年12月31日的债务净额股份比例为1.10倍，2023年12月31日为0.88倍[193] 国泰航空业务线数据关键指标变化 - 2024年国泰航空可用座位千米数为1117.89亿，较2023年增长30.6%；收入乘客千米数为930.16亿，较2023年增长26.8%[12] - 2024年国泰航空客运收益625.95亿港元，较2023年增加11.9%；国泰货运收益240亿港元，增加8.3%[29] - 2024年国泰航空开办前往6个航点的客运服务，推出全新机舱产品、引入新机上餐饮合作伙伴及加强其他服务[42] - 2024年国泰航空单月载客量五次超200万人次[43] - 2024年客运收益为625.95亿港元，较2023年增加11.9%[43] - 2024年以收入乘客千米数计算的客运量增加26.8%[43] - 2024年国泰航空运载乘客2280万人次，平均每日载客6.25万人次，较2023年增加26.9%[43] - 2024年可用座位千米数增加30.6%，运载率减少2.5个百分点至83.2%，收益率减少11.8%至67.3港仙[43] - 2024年美洲可用座位千米数31020百万，较2023年增加44.0%，运载率88.3%，较2023年减少3.6个百分点，收益率减少13.3%[49] - 2024年北亚可用座位千米数22196百万，较2023年增加29.2%，运载率76.4%，较2023年减少2.0个百分点，收益率减少14.5%[49] - 2024年欧洲可用座位千米数20565百万，较2023年增加5.4%，运载率89.0%，较2023年减少1.3个百分点，收益率减少5.1%[49] - 2024年国泰航空在Skytrax全球航空公司大奖的“全球最佳航空公司”排名由2023年跃升三名至全球第五[66] - 2024年国泰航空在Airlines Ratings的全球最佳航空公司排名中荣获第四及2025年最安全航空公司排名中并列第三[66] - 2024年国泰航空连续两年在香港优质顾客服务协会的优质顾客服务大奖中获颁“卓越服务奖”等多项奖项[66] - 2024年国泰航空在“樟宜航空大奖”中获颁“2023 Top Airline by Absolute Passenger Growth （Northeast Asia）”奖项[66] - 2024年国泰航空在中国民航航机杂志及FlyerT飞客举办的评选中获得“最受常旅客喜爱的年度最佳航空公司”等奖项[66] - 2024年国泰航空在亚太《商旅》大奖中荣获“最佳中国航空公司”及“最佳机场贵宾室”奖项[66] - 2024年国泰航空11月业务成功通过IOSA审核，认证期延长24个月[135] - 香港民航处2024年10月确认国泰航空符合CAD712的安全管理系统标准要求[135] 香港快运业务线数据关键指标变化 - 2024年香港快运客运收益为59.94亿港元，较2023年增加9.3%；可用座位千米增加45.9%，客运量增加41.5%；运载乘客610万人次，平均每日载客1

文章核心观点 国泰航空在经历疫情重创、裁员重组、口碑危机后，通过业务重建、财务优化、挽回口碑、加码内地市场等举措，于2025年3月发布亮眼业绩，但未来仍面临竞争和市场不确定性挑战 [1][2][3] 业务重建 - 疫情致国泰全球航线网络收缩，可载客量降至10%以下，客运收益减至2019年的2%-3%，85架飞机封存海外 [6] - 2020 - 2022年国泰集团全球员工总数逐年递减，从34200人降至21200人 [7] - 旅行限制解除后，国泰恢复航线网络和客运航班，2024年6月接回全部海外飞机，8月宣布千亿投资计划订购新飞机 [8] - 国泰自2021年起多阶段招聘员工，2023年员工数量正增长，2024年聘用约7000人，员工总数超3万 [9][10] - 目前国泰集团飞行员总数超3400人，流失率约3%低于历史水平 [11] - 2025年国泰已新增11个航点，年内国泰航空与香港快运网络将覆盖超100个客运航点 [12] 财务手术刀 - 2010 - 2015年国泰营收和净利润上扬，2016 - 2017年因燃油对冲亏损，2018 - 2019年扭亏为盈，2020 - 2022年受疫情影响亏损超337亿港元 [12][13] - 2023年国泰盈利近百亿港元，2024年实现收益、净利双增长，收益1043.71亿港元，溢利98.88亿港元 [13][14] - 2024年国泰货运载货量增11%，收益率升约3%，收益274.17亿港元；客运量增超30%，收益685.89亿港元 [14] - 国泰逐步偿还政府借款，2023年支付优先股股息并回购50%优先股，2024年赎回余下50%优先股 [15] 挽回口碑 - 2023年“毛毯事件”后，国泰发布道歉声明，林绍波领导小组实施多项优化措施 [17] - 国泰航班餐单配备多语言，餐食加入内地元素，机上影音增加国产影视作品 [18] - 国泰推出“中国文化教育培训”项目，面向新入职空乘授课 [18] - 国泰自2023年起在内地招聘，目前航班至少配一名普通话乘务员，今年预计招聘1000名内地乘务员 [19] 持续加码内地 - 内地市场对国泰业绩贡献率高，2023年上半年到2024年下半年占总营收比重超50% [20] - 今年夏天国泰内地航点将达20个，每周运营超290对往返航班，4月28日将开通香港与乌鲁木齐直航 [21] - 国泰新任命郑家驹为国泰集团中国内地董事，常驻深圳推动内地市场布局 [21] - 国泰将大湾区视为重点，开通海陆空联运服务吸引客源 [21] - 国泰千亿投资计划中涉及北京首都机场贵宾室装修，预计年中以新面貌迎客 [22] 未来挑战 - 全球航空运力恢复，区域航线竞争激烈，2024年国泰航空和香港快运收益率下降，需开发新航线和优化成本 [23] - 地缘政治冲突和关税政策可能影响国泰货运增长，集团将灵活调整策略 [23] - 国泰在内地市场面临南航、深航等本土航司竞争，需加强本地化、优化成本和扩展航线网络 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 国泰航空 2024 年归母净利润同比提升 6%高于市场预期，经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平 [1][6] - 2025 年持续释放运力提升飞机利用率，预计部分航线收益率常态化，维持 2025 年盈利预测，略下调 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，对应 25 - 27E PB 估值分别为 1.2/1.1/1.0x [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 944.85 亿、1043.71 亿、1090.11 亿、1149.37 亿、1202.86 亿港元，同比增长率分别为 85.1%、10.5%、4.4%、5.4%、4.7% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 90.67 亿、96.07 亿、90.08 亿、102.48 亿、107.02 亿港元，同比增长率分别为 - 226.6%、6.0%、 - 6.2%、13.8%、4.4% [5] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.41、1.49、1.40、1.59、1.66 元/股，净资产收益率分别为 15.1%、18.3%、15.8%、16.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.17、1.34、1.23、1.13、1.04 [5] 核心事件 - 国泰航空 2024 年归母净利润 96.07 亿港元，同比提升 6%高于市场预期，营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元 [6] 2024 年集团运力运量情况 - ATK 同比增长 17%，RTK 同比增长 15% [6] - 客运方面，ASK 同比 19 年 - 32%，同比 23 年 + 31%；RPK 同比 19 年 - 31%，同比 23 年 + 27%，客座率同比 19 年 + 0.87pct，同比 23 年 - 2.7pct；客运量同比 19 年 - 35%，同比 23 年 + 26.9% [6] - 货运方面，AFTK 同比 19 年 - 19%，同比 23 年 + 8.61%，RFTK 同比 19 年 - 24.83%，同比 23 年 + 5%；货邮载运率同比 19 年 - 4.5pct，同比 23 年 - 2.2pct；货邮运输量同比 19 年 - 24%，同比 23 年 + 11% [6] 收入与成本情况 - 2024 年营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元，客公里收益全年同比 - 11.8%，客运收入占比 66%同比增加 11.6%，货运收益率同比 + 2.9%，货运收入占比 26%同比增长 7.1% [6] - 2024 年飞机利用率增长 22.1%达到 9.4 小时，成本费用端同比增长 12.1%，单位 ATK 成本同比 - 4.5% [6] - 2024 年下半年持股中国国航比例下降至 15.09%，计入 5.78 亿港元一次性收益 [6] 分红情况 - 公司公告 2025 年 5 月 8 日派发 2024 年第二次中期股息每股 0.49 港元，24 年整体计划分配普通股股息 44.43 亿元，分红比例提升至 46%（2023 年为 31%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国泰航空 2024 年归母净利润同比提升 6%高于市场预期，经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 944.85 亿、1043.71 亿、1090.11 亿、1149.37 亿、1202.86 亿港元，同比增长率分别为 85.1%、10.5%、4.4%、5.4%、4.7% [6] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 90.67 亿、96.07 亿、90.08 亿、102.48 亿、107.02 亿港元，同比增长率分别为 -226.6%、6.0%、 -6.2%、13.8%、4.4% [6] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.41、1.49、1.40、1.59、1.66 元/股 [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 15.1%、18.3%、15.8%、16.5%、15.9% [6] - 2023 - 2027E 市盈率分别为 7.7、7.3、7.8、6.8、6.6 [6] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.17、1.34、1.23、1.13、1.04 [6] 核心事件 - 国泰航空 2024 年归母净利润 96.07 亿港元，同比提升 6%高于市场预期，营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元 [7] 运力运量情况 - 2024 年国泰航空集团 ATK 同比增长 17%，RTK 同比增长 15% [7] - 客运方面，24 年 ASK 同比 19 年 -32%，同比 23 年 +31%；RPK 同比 19 年 -31%，同比 23 年 +27%，客座率同比 19 年 +0.87pct，同比 23 年 -2.7pct；客运量同比 19 年 -35%，同比 23 年 +26.9% [7] - 货运方面，24 年 AFTK 同比 19 年 -19%，同比 23 年 +8.61%，RFTK 同比 19 年 -24.83%，同比 23 年 +5%；货邮载运率同比 19 年 -4.5pct，同比 23 年 -2.2pct；货邮运输量同比 19 年 -24%，同比 23 年 +11% [7] 收入成本情况 - 2024 年国泰航空集团营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元，客公里收益全年同比 -11.8%，客运收入占比 66%，同比增加 11.6%；货运收益率同比 +2.9%，货运收入占比 26%，同比增长 7.1% [7] - 2024 年国泰航空飞机利用率增长 22.1%达到 9.4 小时，成本费用端同比增长 12.1%，单位 ATK 成本同比 -4.5% [7] - 2024 年下半年国泰航空对中国国航持股比例下降至 15.09%，计入 5.78 亿港元一次性收益 [7] 分红情况 - 公司公告 2025 年 5 月 8 日派发 2024 年第二次中期股息每股 0.49 港元，24 年整体计划分配普通股股息 44.43 亿元，分红比例提升至 46% [7] 投资分析意见 - 国泰航空 2025 年持续释放运力，预计部分航线收益率进一步常态化，假设 25 年客公里收益同比 -8%，降幅趋缓 [7] - 货运业务有不确定性，收益率可能下行，维持 2025 年盈利预测 90.08 亿港元，略下调 2026 年盈利预测至 102.48 亿港元，新增 2027 年盈利预测 107.02 亿港元，对应 25 - 27E PB 估值分别为 1.2/1.1/1.0x [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为13.05港币 [2][5][6] 报告的核心观点 - 2024年国泰航空营业收入1043.7亿港币，同增10.5%，归母净利润98.9亿港币，同增1.0%，2H24归母净利润62.8亿港币，同增13.6%，高于预期主因跨境电商支撑货运、客运需求旺盛及一次性收益 [2] - 虽客运收益或常态化，但公司凭借香港机场基地航司地位，提升服务、扩展需求，叠加联营公司改善，2025 - 2027年盈利有望维持2011年来较高水平 [2] - 考虑运力恢复、客运收益回落、油价变化，上调2025 - 2027年净利润0.5%/4.6%/-至79.66/84.83/82.24亿港币，提高2025E PB至1.5倍，调整目标价至13.05港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 客运与货运情况 - 2H24国泰ASK/RPK同增21.3%/20.5%，为2019年同期的71%/75%，客座率83.9%，同比降0.7pct，单位客公里收益同降12.6%，但仍比2H19增加25.9%，客运收入325.8亿港币，同增5.3% [3] - 2H24国泰货运AFTK/RFTK同增6.2%/5.4%，载运率同降0.5pct至60.0%，收益水平同增8.8%，货运营收131.0亿港币，同增14.7% [3] 成本与盈利情况 - 2H24营业成本475.0亿港币，同增6.7%，低于营收增速，营业利润同增14.3%至72.7亿港币 [4] - 2H24布伦特油价同降9.5%，燃油成本同降1.8%至141.0亿港币，视作出售股份等一次性收益6.4亿港币，2023年同期亏损0.1亿港币，最终归母净利润62.8亿港币，同增13.6% [4] 盈利预测与估值调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（港币百万）|112,639（旧预测115,790，变化 -2.72%）|118,640（旧预测122,367，变化 -3.05%）|125,747| |归属母公司净利润（港币百万）|7,966（旧预测7,929，变化0.47%）|8,483（旧预测8,112，变化4.56%）|8,224| |EPS（港币，最新摊薄）|1.24|1.32|1.28| |ROE（%）|14.68|14.51|13.03| |PE（倍）|8.81|8.27|8.53| |PB（倍）|1.25|1.15|1.07| |EV EBITDA（倍）|5.57|5.25|5.14|[5][6][15] 基本数据 - 目标价13.05港币，截至3月12日收盘价10.90港币，市值70,190百万港币，6个月平均日成交额122.62百万港币，52周价格范围7.68 - 11.54港币，BVPS 8.15港币 [7]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团收益为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元增长10.5%[3] - 2024年国泰集团股东应占溢利为98.88亿港元，较2023年的97.89亿港元增长1.0%[3] - 2024年每股普通股基本盈利为149.2港仙，较2023年的140.8港仙增长6.0%[3] - 2024年每股普通股股息为0.69港元，较2023年的0.43港元增长60.5%[3] - 2024年公司应占溢利98.88亿港元，2023年为97.89亿港元[12] - 2024年每股普通股盈利149.2仙，2023年为140.8仙[12] - 2024年公司旗下航空公司及附属公司应占溢利88.49亿港元，2023年为92.25亿港元[12] - 2024年来自联属公司业绩全年溢利2.88亿港元，2023年亏损15.62亿港元[12] - 2024年应占溢利含非经常性非现金收入5.78亿港元[13] - 集团于2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金余额为190.73亿港元[16] - 国泰集团2024年收益总额为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元增长10.5%；公司2024年收益总额为947.37亿港元，较2023年的853.40亿港元增长11.0%[50] - 国泰集团2024年营业开支总额为942.50亿港元，较2023年的842.19亿港元增长11.9%；公司2024年营业开支总额为845.23亿港元，较2023年的752.98亿港元增长12.3%[51] - 2024年公司扣除非经常性项目及税项前溢利为10.214亿港元，2023年为10.042亿港元[54][56] - 2024年集团股东应占溢利为9.888亿港元，2023年为9.789亿港元[54] - 2024年燃油成本总额为282.95亿港元，2023年为256.83亿港元；燃油对冲收益2024年为 - 3500万港元，2023年为 - 6.94亿港元；燃油成本净额2024年为282.60亿港元，2023年为249.89亿港元[57] - 2024年12月31日资产总值为1712.44亿港元[60] - 2024年物业、厂房及设备增加99.17亿港元，无形资产增加4.92亿港元[60] - 借款增至684.75亿港元，增幅0.3%；撇除不含资产转让元素的租赁后，借款增加1.2%至576.31亿港元，34%为定息借款[60] - 2024年12月31日可动用的无限制用途流动资金共190.73亿港元[60] - 借款净额增加9.8%至579.41亿港元；撇除不含资产转让元素的租赁负债后，借款净额增加13.6%至470.97亿港元[60] - 国泰集团股东应占资金减少12.5%至525亿港元[60] - 2024年公司收益总额为1043.71亿港元，较2023年的944.85亿港元有所增长[65] - 2024年公司营业溢利为13.928亿港元，2023年为15.125亿港元[65] - 2024年公司本年度溢利为9.888亿港元，2023年为9.790亿港元[65] - 2024年公司每股普通股基本盈利为149.2仙，2023年为140.8仙[65] - 2024年公司除税后其他全面收益为 - 4.59亿港元，2023年为 - 18.53亿港元[66] - 2024年公司全面收益总额为9.429亿港元，2023年为7.937亿港元[66] - 2024年业务带来的现金为282.57亿港元，2023年为321.48亿港元[70] - 2024年来自营业业务的现金流入净额为235.41亿港元，2023年为264.08亿港元[70] - 2024年投资业务的现金流出净额为60.82亿港元，2023年为26.68亿港元[70] - 2024年融资业务的现金流出净额为198.34亿港元，2023年为231.78亿港元[70] - 2024年现金及视同库存现金减少净额为23.75亿港元，2023年增加净额为5.62亿港元[70] - 2024年销售予外界客户总额为1043.71亿港元[77] - 2024年分部收益总额为1095.45亿港元[77] - 2024年除税前溢利总额为112.03亿港元[77] - 2024年本年度溢利总额为98.88亿港元[77] - 2024年折旧及摊销总额为120.59亿港元[77] - 2023年公司销售予外界客户为846.87亿港元，分部之间的销售为6.53亿港元，分部收益为853.4亿港元[79] - 2023年公司未计非经常性项目的分部溢利为115.88亿港元，视作出售一家联属公司部分股份的盈利为19.29亿港元，减值拨回及其他盈利或支出净额为1.97亿港元，分部溢利为137.14亿港元[79] - 2024年按销售来源计算的收益为1043.71亿港元，2023年为944.85亿港元，其中中国内地、香港及台湾2024年为614.42亿港元，2023年为574.35亿港元[83] - 2024年物业、厂房及设备折旧中使用权资产为37.87亿港元，拥有为76.76亿港元，无形资产摊销为5.96亿港元[85] - 2024年财务支出净额为30.56亿港元，2023年为27.33亿港元[87] - 2024年衍生金融工具的公允价值变动亏损净额为0，2023年为1.7亿港元[88] - 2024年当期税项开支中香港利得税为1.49亿港元，海外税为1.4亿港元，历年拨备超额为 - 0.81亿港元，递延税项为11.07亿港元，税项总计13.15亿港元[89] - 香港利得税按本年度估计应课税溢利税率16.5%计算（2023年：16.5%）[89] - 2024年除税前溢利为112.03亿港元，按香港利得税率16.5%计算的税项支出为18.48亿港元，税项支出为13.15亿港元；2023年除税前溢利为108.58亿港元，按香港利得税率16.5%计算的税项支出为17.92亿港元，税项支出为10.68亿港元[91] - 2024年每股普通股基本盈利为149.2港仙，摊薄盈利为133.2港仙；2023年每股普通股基本盈利为140.8港仙，摊薄盈利为125.8港仙[92] - 2024年公司减值拨回4600万港元，2023年为2.08亿港元[95] - 2024年国泰航空有限公司、香港快运及其他分配的商誉分别为78.84亿港元、36.16亿港元及1.15亿港元，与2023年相同[96] - 2024年非流动负债贷款及其他借款为331.74亿港元，租赁负债为236.75亿港元；流动负债贷款及其他借款为74.23亿港元，租赁负债为42.03亿港元；借款总额为684.75亿港元，借款净额为579.41亿港元；2023年非流动负债贷款及其他借款为335.76亿港元，租赁负债为241.95亿港元；流动负债贷款及其他借款为57.19亿港元，租赁负债为48.04亿港元；借款总额为682.94亿港元，借款净额为527.64亿港元[100] - 2024年扣除亏损拨备的贸易应收账项为47.31亿港元，衍生财务资产当期部分为5.05亿港元，其他应收及预付款项为20.78亿港元，应收联属公司及其他关连公司账项为0.12亿港元；2023年扣除亏损拨备的贸易应收账项为43.23亿港元，衍生财务资产当期部分为2.53亿港元，其他应收及预付款项为15.12亿港元，应收联属公司及其他关连公司账项为1.64亿港元[101] - 2024年贸易应收账项（扣除亏损拨备）一个月内为42.41亿港元，一至三个月为4.78亿港元，三个月以上为0.12亿港元；2023年贸易应收账项（扣除亏损拨备）一个月内为38.5亿港元，一至三个月为4.67亿港元，三个月以上为0.06亿港元[101] - 2024年贸易应收账项（扣除亏损拨备）当期为43.73亿港元，逾期少于三个月为3.3亿港元，逾期三个月以上为0.28亿港元；2023年贸易应收账项（扣除亏损拨备）当期为40.76亿港元，逾期少于三个月为2.44亿港元，逾期三个月以上为0.03亿港元[101] - 2024年贸易应收账项预期信贷亏损拨备一月一日的结余为4100万港元，已确认预期信贷亏损为6300万港元，十二月三十一日的结余为1.04亿港元；2023年贸易应收账项预期信贷亏损拨备一月一日的结余为3600万港元，已确认预期信贷亏损为500万港元，十二月三十一日的结余为4100万港元[101] - 报告期末集团持有流动资金105.34亿港元，2023年为155.3亿港元[103] - 2024年集团可动用的无限制用途流动资金为190.73亿港元，2023年为199.85亿港元；未承担银行透支2024年为4.17亿港元，2023年为4.38亿港元[104] - 2024年未贴现的财务负债总计1025.98亿港元，其中贷款及其他借款472.01亿港元、租赁负债335.86亿港元等[105] - 2023年未贴现的财务负债总计1020.37亿港元，其中贷款及其他借款464.8亿港元、租赁负债356.63亿港元等[107] - 2024年贸易及其他应付款项为184.77亿港元，2023年为172.38亿港元[108] - 其他应付款项中，2024年税项等拨备为17亿港元，2023年为65.7亿港元[108] - 2024年已发行及缴足股款的普通股股份数为6439409250股，金额为28.841亿港元；2023年股份数为6437900319股，金额为28.828亿港元[110] - 2023年公司减少优先股股本195亿港元，2023年和2024年分别赎回9750万股优先股[110][111] - 因2023年及2024年派息，认股权证行使价调至每股4.32港元，可发行普通股最高数量增至451388888股[110] - 2024年公司以15.32亿港元回购并注销所有认股权证[111] - 2023年8月18日发行700,116股普通股，本金总额600万港元；2024年5月13日和12月13日分别发行246,305股和1,262,626股股份，本金额为200万港元和1000万港元，2024年已转换1200万港元债券（2023年为600万港元）[113] - 截至2024年12月31日，未偿还债券本金总额67.22亿港元，其中45.58亿港元（占债券本金金额67.89%）的债券已在2025年1月2日前回购、结算及注销，回购后未偿还债券本金金额为21.64亿港元[114] - 2024年2月14日，公司向优先股股东支付股息2.44亿港元；7月31日，就余下97,500,000股优先股支付末期股息2.27亿港元；年内，优先股股东应占溢利为2.81亿港元（2023年为7.22亿港元）[116] - 2024年应付普通股股东股息：第一次中期股息每股0.20港元，金额1.288亿港元；第二次中期股息每股0.49港元，金额3.155亿港元，全年派息合共44.43亿港元[117][119] - 2023年应付普通股股东第二次中期股息每股0.43港元，金额2.768亿港元[117] - 债券利率：自2020年8月12日至第一次递增日期每年3%；自第一次递增日期至2024年7月31日每年5%[118] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年可用吨千米数为248.36亿，较2023年的212.25亿增长17.0%[5] - 2024年国泰航空可用座位千米数为1117.89亿，较2023年的856.07亿增长30.6%[5] - 2024年国泰航空收入乘客运载人次为2282.7千位，较2023年的1798.5千位增长26.9%[5] - 2024年国泰货运可用货运吨千米为141.93亿，较2023年的130.69亿增长8.6%[5] - 2024年香港快运可用座位千米数为

行业分析 - 航空行业受益于航空运费上涨 [1] - 预期燃料成本下降将带来利润率扩张 [1] 公司分析 - 国泰航空获得摩根大通"增持"评级，目标价9.6港元 [1] - 公司财务状况改善，现金流强劲 [1]

报告投资评级 - 给予国泰航空“买入”评级[3][6][9][10] 报告核心观点 - 国泰航空为香港头部航司，布局全球，在客货业务、香港航空枢纽及大湾区市场等方面具有优势，有望在疫情后迎来新机遇，提升盈利能力[3][4][5] 公司基本信息 - 国泰航空成立于1946年，是香港第一家民用航空公司，也是寰宇一家的创始航司之一。截止2024年6月底，客运航班飞往全球八十多个航点，运营货机服务41个境外航点[41] - 太古股份为最大股东，持股45%，中国国航参股29.99%，国泰航空与国航交叉持股，同时国泰航空持有国航权益为15.87%，旗下拥有多个全资控股子公司[46] 市场数据 - 2024年11月18日，收盘价为8.91港币，H股市值为573.64亿港币，流通H股为6438.15百万股，汇率为1.0826人民币/港币，一年内股价与基准指数对比走势分别为-18%、32%、82%[1] 业务分析 客运业务 - 2023年随着疫情限制放开以及出行需求提升，客运量大幅反弹，24年运量保持同比增长，需求仍在持续释放。预计未来票价相较目前水平将有所下滑，但下滑幅度预计小于今年，客运利润贡献未来有望提升[4] - 疫情前国泰航空客运规模保持逐年增长，2009 - 2019年客运量CAGR为3.7%。对国际旅客依赖程度较大，疫后旅客运输量遭到重挫，2023年恢复至19年63%，截止24H1运输旅客量达到1066万人次，yoy + 36.4%[65] 货运业务 - 在航空货运市场保持强劲的势头下，国泰航空未来有望继续通过提高货运运力提升货邮运输能力，利用香港航空市场的空运枢纽优势继续推动货运业务[4] - 2009 - 2019国泰航空货邮吞吐量CAGR达到2.9%。疫情期间货运业务受影响较小，但目前仍较疫情前有较大恢复空间。23年货邮收益水平同比19年+41%[70] 行业环境及机遇 - 香港作为全球性航空枢纽，为国泰航空发展航空货运业务提供了地理位置优势。在后疫情时代，香港机场客运量有望继续保持稳定增长，香港机场与航司的优势能得到更好发挥，航空货运业务迎来发展机遇[4][5] - 长期来看，随着粤港澳大湾区基础建设逐步落地，国际航线资源合理分配，各个机场间的合作空间将加大[4] 盈利预测及估值 - 预计2024年国泰航空归母净利润将同比下降至71.33亿港元，考虑未来公司自身业务增长、成本压力进一步减小以及国航业绩改善后将带来部分投资收益，预计2025 - 2026E公司将实现归母净利润90.08/108.20亿港元。按照盈利预测，当前市值对应公司24 - 26E PB估值分别为0.88/0.80/0.73x，预计2024 - 2026年国泰航空ROE可分别达到10.9%、12.6%、13.7%，参考公司历史PB - ROE回归情况，以2025年作为估值基础，给予公司2025年PB估值为1.1 - 1.2倍，对应估值787 - 858亿港币，向上37 - 50%空间[6][9][10]

财务表现 - 集团收益达496.04亿港元，同比增长13.8%[6] - 国泰集团股东应佔溢利为36.13亿港元，同比下降15.3%[6] - 每股基本及摊薄盈利为52.4港仙和47.0港仙，同比下降14.8%和14.9%[6] - 集团边际利润为0.20%，同比增加0.20个百分点[6] - 集团股东应佔资金为614.06亿港元，同比增长2.3%[6] - 集团借款净额为479.71亿港元，同比下降9.1%[6] - 集团可动用的无限制用途流动资金为254.16亿港元，同比增长27.2%[6] - 每股普通股的普通股股东资金为8.0港元，同比增长2.6%[6] - 集团债务净额股份比例为0.78倍，同比下降0.10倍[6] 航空业务表现 - 可用噸千米增加22.8%[7] - 可用座位千米增加42.7%[7] - 收入乘客千米增加34.9%[7] - 收入乘客运载人次增加36.4%[7] - 每可用货运噸千米货运收益下降8.5%[7] - 货运收入噸千米数增加4.6%[7] - 运载货物增加10.4%[7] - 每可用噸千米成本(连燃油)增加1.8%[7] - 每可用噸千米基本成本(除燃油)下降9.4%[7] - 飞机使用量增加34.3%[7] - 集团客运航班已按计划于第二季恢复至疫情前80%的水平[9] - 客运航班提供的腹舱载货空间增加，为货运客户提供更多载货空间及选择[9] 业务展望 - 集团于2024年上半年取得理想业绩，主要由于旅游需求持续殷切以及货运业务表现稳健[9] - 集团宣布向普通股股东派发第一次中期股息每股普通股0.2港元[9] - 集团具有充足的融资能力,为重要的机队投资提供资金[8] - 集团计划以二手空中巴士A330F型货机取代其整个空中巴士A300-600F型货机机队[8] 客运业务 - 二零二四年上半年，国泰航空的客运收益增至港币三百亿一千七百万元，较二零二三年同期增加20.0%[10] - 以可用座位千米计算的可载客量增加42.7%，而以收入乘客千米计算的客运量则增加34.9%[10] - 二零二四年上半年运载乘客共一千零七十万人次，平均每日载客约五万九千人次，较二零二三年上半年增加36.4%[10] 货运业务 - 国泰货运于二零二四年上半年录得的收益为港币一百零九亿二百万元，较二零二三年同期增加1.5%[10] - 以可用货运吨千米计算的可载货量上升11.4%，以货运收入吨千米计算的货运量上升4.6%[10] 财务状况 - 集团于二零二四年六月三十日可动用的无限制用途流动资金余额为港币二百五十四亿元，高于二零二三年底的余额[11] - 集团已悉数偿还香港特别行政区政府对国泰的港币一百九十五亿元优先股投资[11] 未来发展 - 集团将继续对机队、机舱产品、贵宾室，以及在领导数码及可持续发展方面作出重大投资[11] - 未来数年，集团将迎接大批新一代飞机，包括窄体空中巴士A321neo型及A320neo型飞机、长途宽体波音777-9型飞机及A350F货机[11] - 该批具燃油效益的飞机将在减少碳排放及帮助集团实现二零五零年淨零碳排放目标方面发挥重要作用[11] 客运市场 - 客运收益较上年同期增加20%至300.17亿港元[13] - 客运量增加34.9%，运载乘客1070万人次，平均每日载客约5.9万人次[13] - 可用座位千米数增加42.7%[14] - 运载率下降4.8个百分点至82.4%，收益率下降11%[14] - 香港及大湾区市场休闲旅游需求激增，商务旅游需求强劲[15] - 美国商务客运需求于5-6月份强劲[16] - 截至6月30日，公司航线覆盖美洲7个航点[16] - 集团继续于二零二四年增加服务中国内地的航班，为顾客提供更多选择及连系[17] - 个人游计划让中国内地若干城市的居民可以个人身分访港，并于二零二四年三月擩展至西安及青岛[17] - 集团的日本航线于二零二四年上半年继续表现理想，尤其是在季节性旅游高峰期间来自香港及其他地区的休闲旅游需求持续[17] - 随着中国内地与泰国、新加坡等东南亚国家实施互免签证安排，顾客对相关航线的需求持续强劲[18] 货运业务 - 二零二四年上半年的货运收益为港幣一百零九亿二百万元，较二零二三年上半年增加百分之一点五[19] - 二零二四年上半年以可用货运吨千米计算的可载货量较二零二三年同期增加百分之十一点四[19] - 以货运收入吨千米计算的货运量增加百分之四点六，整体载货吨数增加百分之十点四至七十一万九千吨[19] - 货物收益率下跌百分之二點九至港幣二點六八元，運載率平均為百分之五十九點九[19] - 公司在二零二四年「樟宜航空大奖」(Changi Airline Awards)中获颁「2023 Top Airline by Absolute Passenger Growth (Northeast Asia)」奖项[18] - 公司在中国民航航机杂志及中国内地最大的飞行常客社交网

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24业绩低于预期,但仍看好公司盈利周期表现 [1] - 公司正处于盈利周期,且有望实现更高的盈利能力及ROE [1] - 公司技分红率38%,及时与市场分享收益,体现良好的盈利展望 [1] 公司运营情况总结 - 1H24运力恢复至2019年同期的65%/64%,客座率82.4%,单位客公里收益同降11.0% [2] - 1H24承得客运收入330.0亿港币,同增19.7%;货运收入126.1亿港币,同增1.4% [2] - 1H24单位成本基本成本同降9.4%,但利润同比下降11.0% [3] 未来展望 - 欧洲和北美航线运营情况良好,客座率超过2019年同期 [4] - 公司依靠香港基地航司地位,积极扩张航线,盈利有望维持较高水平 [4] - 预计公司24-26年净利润为77.36/79.29/81.12亿港币 [1] 财务数据预测 - 预计公司24-26年ASK分别为134,488/167,185/175,544百万,同比增长-13.03%/-12.42%/-8.25% [21] - 预计公司24-26年客座率分别为82.71%/82.98%/83.08%,同比变化-0.24pct/-0.72pct/-0.71pct [21] - 预计公司24-26年总收入分别为113,764/126,829/133,281百万港币,同比增长-6.92%/-8.70%/-8.19% [21][22] - 预计公司24-26年净利润分别为7,736/7,929/8,112百万港币,同比增长-12.73%/-3.49%/6.84% [22]