股份数据 - 2026年4月14日已发行股份（不含库存）6,864,976,183，库存88,590,596，总数6,953,566,779[3] - 2026年4月15日结束时，已发行股份（不含库存）6,864,395,883，库存89,242,496，总数6,953,638,379[4] 股份变动 - 2026年4月15日购回股份651,900，占比0.009496%，每股购回价77.3959元[3] - 2026年4月15日第八期激励计划行权发新股37,550，占比0.000547%，每股发行价70.29元[4] - 2026年4月15日第九期激励计划行权发新股34,050，占比0.000496%，每股发行价45.16元[4] 购回股份详情 - 2026年4月15日于深交所购回651,900股，最高77.85元，最低76.25元[12] - 购回付出总额50,454,359元，总数651,900股[12] - 购回（拟注销）0股，（拟持作库存）651,900股[12] 证券信息 - 证券代号000333，为深交所上市A股[12]

会议安排 - 美的集团董事会会议将于2026年4月29日举行[3] - 会议将审议及批准公司2026年第一季度业绩及其发布[3] 人员构成 - 截至2026年4月15日董事会有5名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[4]

股份数据 - 2026年4月13日已发行股份（不含库存）6,865,572,726，库存87,886,175，总数6,953,458,901[3] - 4月14日购回股份704,421，占比0.01026%，每股购回价75.9952元[3] - 4月14日根据激励计划发行新股45,340和62,538，占比0.00066%和0.000911%[4] - 4月14日结束时，已发行股份（不含库存）6,864,976,183，库存88,590,596，总数6,953,566,779[4] 购回情况 - 4月14日在深交所购回704,421股，最高76.53元，最低75.58元[12] - 付出总额53,532,636元，拟注销0股，拟持作库存704,421股[12]

报告投资评级 - **买入**（维持）[1] 报告核心观点 - **海外与2B业务保持快速增长，展现较强经营韧性**[1] - 2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关，海外自营与OBM（自有品牌）业务发展良好[8] - 公司顺利完成多项重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成[8] - 财务费用因利息收入及汇兑收益显著改善，盈利能力表现出强劲韧性[8] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入4585亿元（458502.41百万元），同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元（43945.41百万元），同比增长14.0%[2][8] - **单季度业绩**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%[8] - **分红**：2025年公司拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例约73.6%[8] 分业务与分区域表现 - **分产品收入**： - 智能家居业务实现营收2999.3亿元，同比增长11.3%[8] - 商业及工业解决方案实现营收1227.5亿元，同比增长17.5%[8] - 其中，楼宇科技业务同比增幅达25.7%[8] - **分区域收入**： - 内销实现营收2605.0亿元，同比增长9.4%[8] - 外销实现营收1959.5亿元，同比增长15.9%[8] - **销售模式**： - 线上实现营收1010.4亿元，同比增长18.0%[8] - 线下实现营收3554.1亿元，同比增长10.5%[8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司制造业务整体毛利率为27.9%，同比微降0.3个百分点[8] - 智能家居业务毛利率为29.9%，同比微降0.1个百分点[8] - 商业及工业解决方案毛利率为20.8%，同比下降0.6个百分点[8] - **费用率**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%[8] - 财务费用率同比下降0.5个百分点，主要受益于利息收入及汇兑收益[8] - **净利率**：2025年公司归母净利率提升至约9.6%[8] 战略布局与运营进展 - **海外自营与DTC变革**： - 海外自营分公司覆盖国家/地区数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长[8] - 智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上[8] - 持续推进DTC数字化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%[8] - **全球研发与制造网络**：公司在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43个主要制造基地位于海外[8] - **研发投入**：2025年研发投入达177.9亿元，同比增长9.6%，新增全球授权专利超过13000件[8] - **重大收购**：公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的收购，基本完成ToB第二曲线产业框架搭建[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为4856.39亿元、5179.68亿元、5504.70亿元，同比增长率分别为5.92%、6.66%、6.27%[2][9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为466.79亿元、504.18亿元、538.01亿元，同比增长率分别为6.22%、8.01%、6.71%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.14元、6.63元、7.08元[2][8] - **关键业务假设**： - 智能家居业务毛利率预计维持在30%[9] - 机器人及自动化业务毛利率预计维持在22%[9] - 销售费用率预计维持在9%，管理费用率预计维持在7.3%[9] - **估值指标**： - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍[2] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.20%、19.78%、20.16%[2] - 预计2026-2028年股息率分别为6.27%、6.66%、7.20%[10]

股份数据 - 2026年4月10日已发行股份（不含库存）6,866,703,017，库存86,700,241，总数6,953,403,258[3] - 2026年4月13日结束时已发行股份（不含库存）6,865,572,726，库存87,886,175，总数6,953,458,901[4] 股份交易 - 2026年4月13日购回股份1,185,934，占比0.017271%，每股购回价75.8939元[3] - 2026年4月13日第八期激励计划行权发新股24,443，占比0.000356%，每股发行价70.29元[4] - 2026年4月13日第九期激励计划行权发新股31,200，占比0.000454%，每股发行价45.16元[4] 购回详情 - 2026年4月13日购回股份总数1,185,934股，付出总额90,005,170元[12] - 2026年4月13日每股最高购回价76.41元，最低75.6元[12] - 购回股份（拟注销）0股，（拟持作库存）1,185,934股[12] 其他信息 - 股份证券代号为000333，于深交所上市的A股[12]

行业与公司研究纪要总结 涉及行业与公司 * 行业：中国家电行业（白色家电）[1] * 公司：美的集团（Midea Group）、海尔智家（Haier Smart Home）、海信家电（Hisense Home Appliance）[2][3][7] 行业核心观点与论据 * 2026年增长将呈现前低后高态势，预计下半年增长将提速[1] * 2025年第四季度业绩普遍不及预期，预计2026年上半年行业逆风将加剧[1] * 行业逆风加剧的原因包括：1) 国内外销售面临高基数挑战；2) 成本压力上升[1] * 预计下半年增长将提速，原因包括：1) 基数效应减弱；2) 市场份额提升；3) 持续的成本控制[1] * 行业估值处于深度价值区间，提供下行保护：平均交易于10倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平），平均股息率达6%[1] * 2025年第四季度，三家公司的收入/净利润平均增长为-3.1%/-21.5%，而2025年全年为+7.7%/+10%[9] * 2025年第四季度，中国家电线上销售额同比出现两位数下滑，线下销售额同比下滑2%[39][40] * 自2025年9月以来，线上销售增长持续为负[41] 美的集团核心观点与论据 * 公司是行业首选，因其最佳的每股收益能见度和坚实的股息支持[1][2] * 2025年收入/净利润同比增长12.1%/14.0%，基本符合预期[2] * 2025年第四季度收入/净利润同比增长5.7%/-11.3%，盈利受并购相关的主动损益表清理拖累，剔除并购影响，收入/净利润将实现低个位数增长/持平[2] * 股息（324亿元人民币）超预期，派息率达74%（2024年为69%），股息率6%[2] * 连同116亿元人民币的股票回购，总派息率达100%，股东回报率达8%[2] * 公司宣布2026年股票回购计划，规模为65亿至130亿元人民币[2] * 渠道检查显示，尽管面临高基数挑战（2025年第一季度收入/净利润增长21%/38%），2026年第一季度仍有望实现小幅正增长[2] * 维持2026/27年每股收益预测基本不变，上调幅度分别为0.5%/1.5%[11][12][13] * 维持H股/A股目标价101.6港元/96元人民币，重申买入评级[2][13] * 买入评级基于四点原因：1) 多元化业务组合（2C vs. 2B，中国 vs. 海外，OEM vs. OBM）和强大的执行力可在下行周期中提供缓冲；2) 渠道改革缓解了库存风险和物流/经销商现金流压力，支持份额提升；3) 2026年开局健康进一步增强了信心，预计随着基数效应减弱，2026财年剩余时间增长将加速；4) 当前交易于12倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平10%），且股息率高[2] * H股目标价101.6港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为115港元（WACC 11.1%，贝塔0.9，永续增长率2%），市盈率估值为88.2港元（基于13倍2026年预期市盈率）[14] * A股目标价96元人民币基于对H股目标价溢价5%[15] * 2026年预期收入为4753亿元人民币，同比增长3.7%，预期净利润为466亿元人民币，同比增长5.9%[12][17] * 2026年预期毛利率为25.8%，营业利润率为9.6%，净利润率为9.8%[12] * 风险包括：2026年在家电以旧换新补贴退坡后可能出现的行业下行周期、关税、家电需求、2B业务扩张的执行风险、大宗商品价格、行业竞争、海外监管与关税、汇率风险以及关键人员风险[56][58] 海尔智家核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比增长5.7%/4.4%，2025年第四季度为-6.7%/-39.2%，收入和利润率均低于预期[3] * 2025年第四季度业绩不及预期的原因：1) 中国收入在高基数下同比下滑15%；2) 中国和美国成本逆风及价格竞争压力加剧，关税上调开始产生影响，导致第四季度毛利率下滑510个基点，营业利润率下滑280个基点（中国营业利润率下滑230个基点，海外下滑370个基点）[3] * 积极方面：股息派发率从2024年的48%提升至2025年的55%[3] * 公司强化了股东回报计划：1) 将派息率提升至2026年≥58%，2027-2028年≥60%；2) 计划2026年进行30亿至60亿元人民币的股票回购[3] * 下调2026/27年每股收益预测11%/10%，相应下调A股/H股目标价12%/10%至28.3元人民币/29.3港元[3][8][21][23] * 预计2026年第一季度趋势与2025年第四季度大体相似，但预计全年4%的增长将集中在下半年，得益于自救措施（产能转移、产品结构升级、成本优化等）和基数效应减弱[3] * 重申买入评级，基于估值不高（10倍2026年预期市盈率，约6%股息率，股票回购注销带来1.8%以上的回报）、在洗衣机/冰箱领域的领先地位及空调份额提升、本地化生产能力以降低关税风险[3] * H股目标价29.3港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为28.5港元（WACC 12.8%，贝塔1.3，永续增长率2%），市盈率估值为30.2港元（基于12.5倍2026年预期市盈率）[23][45] * A股目标价28.3元人民币基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为29.5元人民币（WACC 11.3%，贝塔1.1，永续增长率2%），市盈率估值为27.1元人民币（基于12.5倍2026年预期市盈率）[24][47] * 2026年预期收入为3150亿元人民币，同比增长4.2%，预期净利润为204亿元人民币，同比增长4.2%[22][26] * 2026年预期毛利率为26.3%，营业利润率为6.9%，净利润率为6.5%[22] * 上行风险：家电需求复苏快于预期、空调渠道库存改善导致促销环境减弱、原材料成本低于预期、资产注入后海外市场销售/盈利能力改善[46][48] * 下行风险：家电需求疲软、新产品创新进展缓慢、竞争加剧、原材料成本上升、关键人员风险[46][50] 海信家电核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比下滑5.2%/4.8%，2025年第四季度为-26.0%/-32.5%[7] * 2025年第四季度国内收入下滑20%以上，海外收入基本持平[7] * 公司将国内疲软归因于高基数、价格竞争、房地产疲软和补贴效应消退[7] * 分产品看，2025年第四季度中央空调、冰箱和洗衣机均出现两位数下滑，分体空调下滑30%，Sanden增长10%[7] * 2025年第四季度毛利率提升257个基点，但营业利润率下滑39个基点，导致营业利润下滑35%[7] * 预计2026年第一季度逆风可能持续，原因包括国内销售基数上升、房地产竣工持续拖累、海外增长不确定性以及投入成本上升[7] * 下调2026/27年每股收益预测13%/17%，以反映逆风，预计2026年收入/净利润基本持平[7][31] * 相应下调H股/A股目标价17%/18%至20.7港元/22.4元人民币[7][32] * 重申中性评级[7] * H股目标价20.7港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为20.8港元（WACC 12%，贝塔1.0，永续增长率2%），市盈率估值为20.7港元（基于8倍2026年预期市盈率）[32][51] * A股目标价22.4元人民币基于对H股目标价溢价20%[33][53] * 2026年预期收入为887亿元人民币，同比增长0.9%，预期净利润为32亿元人民币，同比增长0.1%[31][35] * 2026年预期毛利率为20.4%，营业利润率为4.2%，净利润率为3.6%[31] * 下行风险：宏观经济和房地产竣工下行周期疲软、升级需求降低、原材料价格上涨、新能源汽车领域渗透慢于预期、竞争、汇率风险以及关键管理层变动[52][54] 其他重要内容 * 报告平均下调目标价14%[8] * 报告包含详细的财务预测、估值模型、现金流和资产负债表分析[12][16][17][18][19][20][22][25][26][27][29][30][31][34][35][36][37][38] * 报告包含行业销售数据图表，显示线上和线下增长趋势[39][40][41][42][43][49] * 报告包含分析师认证、价格目标依据与风险、重要披露和法律声明[4][5][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75]

股份数据 - 2026年4月9日已发行股份（不含库存）6,867,381,418，库存85,955,641，总数6,953,337,059[3] - 2026年4月10日结束时，已发行股份（不含库存）6,866,703,017，库存86,700,241，总数6,953,403,258[4] 股份变动 - 2026年4月10日购回股份744,600，占比0.010843%，每股购回价76.2678元[3] - 2026年4月10日根据第八期激励计划行权发新股29,309，占比0.000427%，每股发行价70.29元[4] - 2026年4月10日根据第九期激励计划行权发新股36,890，占比0.000537%，每股发行价45.16元[4] 购回详情 - 2026年4月10日公司于深交所购回股份744,600股，最高购回价76.51元，最低76.1元，付出总额56,788,967元[12] - 公司购回股份（拟持作库存）744,600股，购回（拟注销）0股[12] 呈交信息 - 呈交者为董事长、执行董事兼总裁方洪波[15]

股份数据 - 2026年4月8日已发行股份（不含库存）6,868,016,948，库存85,221,741，总数6,953,238,689[3] - 2026年4月9日购回股份733,900，每股购回价76.3891，付出总额56,061,986元[3][12] - 2026年4月9日根据激励计划发行新股98,370，每股发行价70.29和45.16[4] - 2026年4月9日结束时，已发行股份（不含库存）6,867,381,418，库存85,955,641，总数6,953,337,059[4] 交易规则 - 未经交易所批准，购回股份后30天内不得发行新股或出售、转让库存股份[14]

深价值ETF交银（159913）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘价为2.483元，开盘涨幅为0.00% [1] - 其十大重仓股当日开盘普遍下跌，跌幅在0.43%至1.00%之间，其中比亚迪、京东方A、中兴通讯跌幅最大，均为1.00%或接近1.00% [1] 深价值ETF交银（159913）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为深证300价值价格指数 [1][2] - 基金管理人为交银施罗德基金管理有限公司，基金经理为邵文婷 [1][2] - 该基金成立于2011年9月22日，成立以来总回报为147.70% [1][2] - 该基金近一个月的回报为-3.73% [1][2] 其他市场信息 - 新闻中提及“MACD金叉信号形成，这些股涨势不错”，但未提供具体股票名称或相关细节 [3]

可选消费ETF广发（159936）市场表现 - 4月9日，可选消费ETF广发开盘下跌0.24%，报2.051元 [1][2] - 其业绩比较基准为中证全指可选消费指数，自2014年6月3日成立以来总回报为105.90% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-3.57% [1][2] 可选消费ETF广发重仓股开盘表现 - 十大重仓股在4月9日开盘普遍下跌，跌幅在0.33%至1.43%之间 [1][2] - 家电板块：美的集团开盘跌0.43%，格力电器跌0.53%，海尔智家跌0.80% [1][2] - 汽车及零部件板块：比亚迪跌1.00%，三花智控跌1.38%，福耀玻璃跌0.33%，赛力斯跌1.11%，上汽集团跌0.70%，拓普集团跌1.43% [1][2] - 其他消费板块：中国中免跌1.03% [1][2] 基金基本信息 - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为姚曦和李琛 [1][2]