亚洲价值与护城河股票研究服务 - 该研究服务专注于为价值投资者提供亚洲上市股票的投资机会 尤其侧重香港市场 [1] - 核心策略包括深度价值资产负债表投资(如净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分拆估值折扣股票)和宽护城河股票投资(如"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利企业) [1] - 提供月度更新的观察名单 帮助投资者发现价格与内在价值存在巨大差距的标的 [1] 研究服务特点 - 专注于资产折价投资机会 通过购买低于资产价值的股票获取安全边际 [1] - 同时关注优质企业的盈利折扣机会 挖掘具有持续竞争优势的公司 [1] - 研究范围涵盖亚洲多个市场 但以香港上市公司为重点研究对象 [1]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

公司基本面 - 创科实业拥有稳健的资产负债表和现金状况 [1] - 公司在全球供应链多元化方面具备先发优势 [1] - 持续跑赢同业的业绩记录显示其有能力应对经济不确定性 [1] 业绩表现 - 2023年上半年业绩稳健且全面领先于同业 [1] - 管理层对2026年及以后的发展前景总体持乐观态度 [1] - 公司重申其业绩指引 [1] 市场评级 - 摩根大通维持创科实业"增持"评级 [1]

**公司和行业关键要点总结** **1. 公司财务表现** - **公司名称**: Techtronic Industries (0669.HK) - **1H25财务数据**: - 营收: 7,833百万美元 (+7% YoY, +1% vs. GSe) - 营业利润: 2,921百万美元 (+14% YoY, +12% vs. GSe) - 净利润: 550百万美元 (+14% YoY, +10% vs. GSe) - 毛利率: 40.3% (+0.3pp YoY) - 营业利润率: 9.0% (+0.5pp YoY) - 净利润率: 8.0% (+0.5pp YoY) [1][8] - **分业务表现**: - 动力设备业务: +7.9% YoY - 地板护理及家电业务: -4.6% YoY [1] - **分地区表现**: - 北美: +8% YoY - 欧洲: +12% YoY - 其他地区: +6% YoY [1] - **分品牌表现**: - Milwaukee: +12% YoY - Ryobi: +9% YoY [1] **2. 管理层观点与展望** - **长期目标**: 重申长期EBIT利润率目标为10% [2] - **2H25增长放缓**: 由于公司主动减少部分不符合内部盈利门槛的Milwaukee产品出口至美国市场，预计2H25增长将放缓，但管理层认为这是一次性调整，2026年业务前景仍乐观 [2] - **中国市场**: 中国产能仍可支持非美国市场的双位数增长 [2] **3. 关税应对策略** - **Ryobi生产转移**: 超过95%的Ryobi美国市场生产已转移至越南（此前关税10%，8月1日后升至20%） [10] - **Milwaukee生产转移**: 不到15%的公司总销售仍涉及中国至美国的出口，计划在2025年底前完成Milwaukee生产转移 [10] - **墨西哥生产**: 90%的墨西哥产出符合USMCA标准，预计年底前进一步改善 [10] - **美国本土化**: 重点在于关键部件（如电机和电池组）的本土化生产 [10] **4. 定价策略** - **选择性提价**: - Milwaukee: 5月15日起部分产品提价（低于中个位数百分比），8月15日再次提价（针对高价值产品） - Ryobi: 7月28日提价 [6] - **其他措施**: 包括减少促销、成本削减和优化分销商协议 [6] **5. 现金流与资产负债表** - **净现金状态**: 1H25末净现金占股本的3% [7] - **股息支付率**: 逐步提高至接近50% [7] **6. 投资建议与估值** - **目标价**: 上调至110.1港元（基于2026年19倍PE） [3][12] - **盈利预测**: 2025E-2030E盈利预测上调5-8%，主要因利润率改善 [3] - **风险因素**: - 美国业务放缓 - 产品创新速度下降 - 国际贸易/税收政策变化 - 中美关税影响 [12] **7. 行业动态与竞争对比** - **同行对比**: Stanley Black & Decker在2Q实施了广泛提价（8%），而TTI采取更选择性的定价策略，以EBIT或盈利增长为主要目标 [6] - **行业趋势**: 全球电动工具市场（2024年规模390亿美元）持续从有线向无线（锂电）转型，TTI凭借市场领导地位和创新能力受益 [11] **8. 其他重要信息** - **市场定位**: TTI是全球电动工具市场领导者，专注于专业工具和DIY市场复苏潜力 [11] - **美国新基建项目**: 如数据中心建设，可能成为额外增长动力 [11] **可能被忽略的细节** - **永磁电机**: TTI的永磁电机含稀土元素，但用于非军事用途，已申请产品级关税豁免，预计不会受到重大影响 [10] - **越南关税不确定性**: Ryobi在越南的关税从10%升至20%，但具体关税代码尚不明确 [10] **数据引用来源** - 财务数据与分业务表现 [1][8] - 管理层评论与展望 [2] - 关税应对与生产转移 [10] - 定价策略 [6] - 现金流与股息 [7] - 目标价与风险 [3][12] - 行业趋势与竞争 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2026年海外产能完全覆盖美国需求后业绩加速增长的预期 [5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 收入78.3亿美元(同比+7.1%) 归母净利润6.3亿美元(同比+14.2%) 毛利率提升0.3pct至40.3% [6] - 核心品牌Milwaukee同比增长11.9% RYOBI增长8.7% 但其他品牌下滑18.5%不及指引 [6] - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 2026年降息与换机周期共振或驱动行业回暖 [5] - 下调2025-2027年净利润预测至12.9/15.6/18.4亿美元 对应PE 17.3/14.2/12.1倍 [5] 财务表现 - 2025H1经营费用率优化0.2pct至31.3% 其中行政费用率下降0.9pct 销售/研发费用率分别提升0.2/0.5pct [6] - 2025E营收预计155.2亿美元(同比+6.1%) 净利润12.87亿美元(同比+14.7%) EPS 0.7美元 [8] - 2026E毛利率预计提升至41% 净利率9.2% ROE维持16.9%水平 [8] 业务展望 - Milwaukee品牌2025全年或难达双位数增长 但2026年有望重回双位数增速 [7] - RYOBI品牌2026年指引中单位数增长 公司重申中期EBIT利润率目标10% [7] - 保留中国产能供应非美市场 2025H2侧重利润提升而非规模增长 [7] 市场数据 - 当前股价95.2港元 总市值1743.2亿港元 近3个月换手率18.68% [1] - 2025年股价区间67.1-122.4港元 相较恒生指数超额收益显著 [3]

业绩表现 - 公司25H1实现营业收入78 33亿美元（yoy+7 1%），归母净利润6 28亿美元（yoy+14 2%），归母净利率8 0%（yoy+0 5pct）[1] - 电动工具业务1H25营收74 25亿美元（yoy+7 9%），地板护理和清洁业务营收4 08亿美元（yoy-4 8%）但营运利润同比+3 6%至0 97亿美元[1] - 北美和欧洲市场分别实现营收58 72亿美元（yoy+7 5%）和14 01亿美元（yoy+11 9%）[1] 增长驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee 1H25营收同比+11 9%（北美/欧洲分别+12 9%/+11 6%），消费级品牌RYOBI营收同比+8 7%[1] - 高端品牌收入占比提升，非核心业务投入减少，生产采购效率提升[1] - 地板护理业务利润增长得益于产品向充电式转型及非必需开支放缓[1] 盈利能力优化 - 1H25毛利率40 3%（yoy+0 3pct），经营开支24 52亿美元（yoy+6 5%），费用率31 3%（yoy-0 2pct）[2] - 销售/管理/研发费用率分别为17 2%（yoy+0 2pct）、9 5%（yoy-0 9pct）、4 6%（yoy+0 5pct）[2] - 管理费用率下降因运营效率提升和收入规模摊薄效应，研发费用率上升因新产品技术投入增加[2] 行业竞争壁垒 - 电动工具及OPE在欧美市场占比超75%，供应链依赖中国产能[2] - 公司拥有13个子品牌覆盖多领域，持续引领锂电化升级，品牌与技术优势显著[2] - 全球化产能布局（2023年国内/越南/美国/墨西哥产能占比分别为39%/39%/13%/7%），可灵活应对关税扰动[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润12 93/14 73/17 37亿美元，对应EPS 0 71/0 80/0 95美元[2] - 给予25年24倍目标PE（高于行业平均22倍），目标价132 59港币[2]

财务表现 - 2025年上半年营业额78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 股东应占溢利6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 每股基本盈利34.37美仙 [1] - 拟派中期股息125港仙 [1] 盈利能力 - 毛利率上升34个基点至40.3% [1] - 自由现金流达4.68亿美元 [1] - 期末处于净现金状况 [1] 业务发展 - MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.9% [1] - RYOBI业务按当地货币计算增长8.7% [1] - 非核心业务销售额策略性减少 以提升盈利能力 [1] 运营策略 - 着重提升消费品牌盈利能力 [1] - 提高营运效率 [1] - 高利润率MILWAUKEE业务增长为组合带来正面影响 [1] - 生产与采购网络生产力提升 [1] - 专注执行业务计划以理顺产品组合 [1]

财务表现 - 2025年上半年销售额78亿美元 同比增长7.1% [1] - 毛利率提升至40.3% 除利息及税项前盈利增长13.3%至7.09亿美元 [1] - 净利润增长14.2%至6.28亿美元 实现4.68亿美元正自由现金流 [1] 品牌业绩 - MILWAUKEE品牌增长11.9% 北美业务增长12.9% 欧洲业务增长11.6% 其他地区增长2.6% [3] - RYOBI品牌按当地货币计算增长8.7% 电动工具业务实现低双位数增长 户外园艺工具业务录得中单位数增长 [3] - 地板护理及清洁业务营业额下降4.8%至4.08亿美元 但营运利润仍增长3.6%至970万美元 [4] 运营效率 - 毛利率较去年同期上升34个基点 销售及一般行政开支占销售额比例减少18个基点至31.3% [4] - 营运资金占销售额比例改善190个基点至16.8% 库存日数缩短1日至103日 [4] - 高利润率的MILWAUKEE业务增长为整体产品组合带来正面影响 生产与采购网络生产力提升 [4] 战略发展 - 垂直市场拓展成效显著 从运输维修领域延伸至矿业领域 M18FUEL无碳刷1寸D型手柄短头高扭力冲击扳手等产品成功应用 [3] - RYOBI ONE+18伏特电池平台建立业界最大用户群 与家得宝、Bunnings等顶级分销伙伴合作构建完整销售网络 [3] - 推动从交流电向充电式清洁产品转型 RYOBI创新清洁产品在全球市场实现双位数增长 [4] 未来展望 - 对2026年MILWAUKEE双位数销售增长和RYOBI中单位数销售增长的内部目标充满信心 [5] - 持续努力实现除利息及税项前盈利占销售额比例达到10%的中期内部目标 [5] - 自2015年以来超过19亿美元的产能投资建立了地域覆盖最广泛、最灵活的生产组合 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价132.59港币 [1][6] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.33亿美元（同比+7.1%），归母净利润6.28亿美元（同比+14.2%），归母净利率8.0%（同比+0.5pct）[1] - 电动工具业务营收74.25亿美元（同比+7.9%），其中旗舰品牌Milwaukee营收同比+11.9%（北美/欧洲分别+12.9%/+11.6%），消费级品牌RYOBI营收同比+8.7%[2] - 地板护理和清洁业务营收4.08亿美元（同比-4.8%），但营运利润同比+3.6%至0.97亿美元[2] 盈利能力 - 毛利率40.3%（同比+0.3pct），主要得益于高利润业务占比提升及营运效率提高[3] - 总经营开支24.52亿美元（同比+6.5%），费用率31.3%（同比-0.2pct），其中管理费用率9.5%（同比-0.9pct），研发费用率4.6%（同比+0.5pct）[3] 业务优势 - 电动工具及OPE行业龙头，旗下13个子品牌覆盖多领域，持续引领锂电化升级[4] - 全球化产能布局：国内产能占比39%，越南/美国/墨西哥/其他地区分别占比39%/13%/7%/2%，有效应对关税扰动[4] 区域表现 - 北美市场营收58.72亿美元（同比+7.5%），欧洲市场营收14.01亿美元（同比+11.9%）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.93/14.73/17.37亿美元，对应EPS 0.71/0.80/0.95美元[5] - 给予2025年24倍目标PE（高于行业平均22倍），基于龙头地位及全球化能力[5] 市场地位 - 欧美电动工具及OPE市场规模占比超75%，供应链依赖中国企业产能[4] - 可比公司中，创科实业2025年预测PE 17倍，低于行业平均22倍，但考虑龙头溢价[12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入同比增长7.1%（按当地货币计算增长7.5%）至78.3亿美元 [10] - 毛利率提升34个基点至40.3%，毛利润增长8%至1.6亿美元 [10] - EBIT增长13.3%至7.9亿美元，EBIT利润率提升49个基点至9.1% [11] - 净利润增长14.2%至6.28亿美元，净利润率提升50个基点至8% [11] - 每股收益增长14.1%至0.034美元，中期股息增长15.7%至每股1.25港元 [11] - 自由现金流为4.68亿美元，净现金头寸（2024年为净负债率9.2%） [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Milwaukee业务全球销售额增长11.9%，保持市场领先地位 [10] - RYOBI业务按当地货币计算增长8.7%，其中电动工具低双位数增长，户外产品中单位数增长 [10] - 非核心业务收入下降，公司继续优化产品线以提高运营利润 [10] - RYOBI ONE+平台年复合增长率达15%（2016年以来），拥有超过400款兼容产品 [57] - RYOBI 40V平台拥有85款兼容产品，USB锂电平台为轻量级DIY任务设计 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现强劲，基础设施、数据中心和能源项目驱动增长 [119] - 亚洲和拉丁美洲新市场增长超过公司整体水平，日本市场处于早期发展阶段 [155] - ANZ市场因季节性因素表现较弱，但拉丁美洲采矿和电力公用事业领域增长显著 [154] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略聚焦技术创新（AI/ML应用）、用户需求导向和全球化制造布局 [36][102] - Milwaukee定位为技术解决方案提供商，覆盖10个垂直领域（TAM达1600亿美元） [85] - RYOBI通过兼容性平台战略覆盖800亿美元TAM，目标扩展至1200亿美元 [73] - 制造网络全球化：中国、越南、墨西哥、美国和欧洲多地布局以应对关税风险 [160] - 研发投入占比提升至4.6%（增加50个基点），重点开发AI驱动的产品创新 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年及以后增长充满信心：Milwaukee目标双位数增长，RYOBI目标单位数增长 [113] - 当前经营环境面临关税政策不确定性，但公司已建立灵活供应链应对挑战 [114] - 长期看好数据中心（美国市场规模2025年3900亿美元）和基础设施建设的需求 [86] - 劳动力短缺促使公司更聚焦提升用户生产力和安全性的产品解决方案 [82] 其他重要信息 - 库存天数减少1天至103天，应付账款天数从96天增至103天以优化现金流 [14] - 债务结构优化：固定利率债务占比61%，计划进一步降低融资成本 [17] - 管理层强调"一个团队"文化是持续成功的关键因素 [20][83] 问答环节所有的提问和回答 关于增长前景 - 公司预计2026年后Milwaukee双位数增长、RYOBI单位数增长的轨迹不变 [113] - 数据中心和基础设施建设的强劲需求将支撑长期增长 [136] 关于关税和利润率 - 关税政策变化仍在评估中，公司通过全球化制造网络（越南/墨西哥/美国）应对 [116] - EBIT利润率目标为10%，长期有望进一步提升但需优先达成该基准 [123] 关于区域表现 - 欧洲增长由电力公用事业、采矿和基础设施项目驱动 [119] - 亚洲和拉丁美洲新市场采用"测试-复制"扩张策略，日本市场刚起步 [155] 关于产品战略 - RYOBI PRO与Milwaukee针对不同用户需求设计，无产品重叠问题 [142] - AI技术已应用于产品开发（如自动停机安全功能）、供应链优化和工业设计 [103] 关于资本开支 - 2025年资本支出预计与2024年持平，重点投向生产效率和自动化 [127]