报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为电动工具行业龙头竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，预计公司份额和盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月4日公司发布全年业绩，2024年实现营业收入146.22亿美元，同比增长6.5%；归母净利润达11.22亿美元，同比增长14.9% [1] 经营分析 - 专业级工具需求维持强劲，区域扩张表现亮眼。专业级电动工具品牌Milwaukee收入同比+11.6%，消费级品牌Ryobi收入同比+6.4%，其中OPE低双位数增长，地板护理及清洁业务同比-4.5% [2] - 分区域来看，北美业务收入+5.5%，欧洲业务收入+10.2%，其他地区（含澳洲及亚洲）收入+12.5%。公司指引25年收入实现中至高单个位数增长，并专注改善业务中表现较弱的区域 [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年公司整体毛利率为40.3%，同比+0.85pct，主要系Milwaukee&售后电池收入占比提升及有效的成本控制 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%、10.19%、4.43%，同比分别+0.03pct、-0.05pct、+0.44pct，整体维持稳健，研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大 [3] - 2024年公司实现净利率7.7%，同比+0.56pct，年内产生自由现金流15.91亿美元，较上年增长3.1亿美元 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入159.2/177.2/197.6亿美元，同比 +8.8%/+11.3%/+11.5% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.3/15.8/18.7亿美元，同比+18.3%/+19.1%/+18.2%，对应PE分别为19.9/16.7/14.1X [3] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|13,731|14,622|15,915|17,719|19,755| |营业收入增长率|3.60%|6.48%|8.84%|11.34%|11.49%| |归母净利润(百万美元)|976|1,122|1,328|1,582|1,869| |归母净利润增长率|-9.36%|14.89%|18.39%|19.14%|18.15%| |摊薄每股收益(美元)|0.53|0.61|0.72|0.86|1.02| |每股经营性现金流净额|1.15|1.24|0.92|1.15|1.26| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.99%|17.63%|18.85%|20.02%|19.23%| |P/E|22.40|21.48|19.85|16.66|14.10| |P/B|3.81|3.79|3.74|3.33|2.71|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各指标进行预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等，还包含比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|1|1| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长6.5%，净利润增长14.9%，自由现金流达16亿美元 [4] - 销售额为146亿美元，有机增长6.5%，按当地货币计算增长6.8% [7] - 毛利润增加5.76亿至59亿美元，毛利率提高85个基点至40.3% [9] - EBIT增长11.9%或1.36亿美元至12.7亿美元，利润率提高40个基点至8.7% [9] - 净利润达11.2亿人民币，增长14.9%，净利率提高至7.7%，提升60个基点 [9] - 每股收益增长15.1%至61.43美元 [9] - 董事会建议末期股息为每股1.18港元，较2023年增长20.4%，全年股息为2.6港元，增长17.1%，派息率为47.5% [10] - 净财务成本降低32%或超2500万美元 [12] - 有效税率为7.8%，比去年高3个基点 [13] - 股东权益达64亿美元，较2023年增长10.7% [13] - 净流动资产增加4.4亿美元或18.9%至28亿美元 [13] - 营运资金占销售额的比例改善322个基点至14.4% [13] - 库存水平与2023年相当，库存天数改善7天至102天 [14] - 贸易应收款为47天，比2023年高2天 [14] - 应付账款天数为97天，去年为90天 [15] - 2024年资本支出比2023年低40.2%，2025年预计在3亿 - 3.5亿美元之间 [15][16] - 2024年自由现金流接近16亿美元，比2023年的13亿美元增长20.3%，净债务减少超95%至4500万美元，资产负债率从2023年的17.1%降至0.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具部门占集团总收入近94%，增长7.3%或按当地货币计算增长7.6%至137亿人民币，营业利润增长12.1%，利润率提高30个基点至9% [10] - 地板护理和清洁部门收入按当地货币计算下降4.5%，营业利润增长4.73%，利润率提高30个基点至3.2% [10] - 得伟力（Milwaukee）销售增长12%，市场份额显著增加，连续十多年实现两位数增长 [70] - 利优比（Ryobi）作为全球第一的消费工具和户外品牌，自2016年以来，无线业务复合年增长率达15%，自2019年以来，全球无线业务规模几乎翻了一番 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占公司收入近76%，按当地货币计算增长5.5% [11] - 欧洲市场约占集团业务的16%，按当地货币计算增长超10% [11] - 其他地区以澳大利亚为首，按当地货币计算实现了12.5%的可观增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基础是人才和文化，强调“一个TTi”的理念，即全体员工共同努力推动公司成功，这是公司的竞争优势 [19][20] - 公司将继续专注于销售增长，目标是实现EBIT占销售额的10%，并保持每年超过10亿美元的自由现金流 [31][32] - 得伟力和利优比品牌将通过扩大用户群体、拓展产品线和进入新市场来实现增长 [31] - 公司注重创新，从产品开发到业务的各个方面都进行创新，以保持领先地位并应对竞争 [28][40] - 利优比专注于无线领域，通过三个主要平台提供400多种全球无线解决方案，以满足不同用户的需求，并通过创新产品和良好的分销合作伙伴关系来扩大市场份额 [47][48][64] - 得伟力通过独特的战略，专注于10个核心垂直领域，与核心行业建立深入的合作关系，提供安全和生产力解决方案，利用领先的无线技术和创新技术，实现持续的两位数增长和利润扩张 [70][71][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的有效税率在中长期内是可持续的 [13] - 在具有挑战性和不确定的经济环境中，公司将继续执行审慎的财务管理，以进一步降低净财务成本 [12] - 公司对2025年及未来充满信心，认为业务表现出色，有能力应对各种挑战并实现增长 [137] 其他重要信息 - 2025年是公司成立40周年，2024年是得伟力成立100周年 [6] - 公司在全球制造业务中注重提高生产力、效率和成本控制，并拥有出色的采购团队，以确保从供应商处获得最佳条款和成本 [9] - 公司继续投资于研发，研发费用占销售额的比例提高至4.4%，以推动新产品开发和技术创新 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年营收增长目标为何保守 - 公司表示利优比品牌将继续实现个位数增长，得伟力品牌将推动两位数增长，结合其他业务，基于市场条件和预测，公司对设定的中高个位数增长目标有信心 [95] 问题2: 若特朗普对越南征收25%关税，公司的应急计划 - 公司在过去五年中扩大了全球制造布局，比行业内任何竞争对手都更有优势，同时制定了多种制造和定价策略的应急计划，具备应对变化的灵活性 [98] 问题3: 公司如何处理未来产生的大量自由现金流 - 公司董事会将继续考虑逐步提高股息支付率，同时保持资金流动性，以便抓住可能出现的并购机会，并将资金用于技术、新产品和新业务机会的再投资 [106][107] 问题4: 公司在欧洲市场的机会 - 公司对欧洲市场的增长和扩张持乐观态度，预计欧洲市场将继续实现两位数增长，并成为欧洲占主导地位的无线品牌 [103][104] 问题5: 公司是否考虑涉及替代人力劳动的技术 - 公司致力于提供生产力和安全解决方案，与核心行业密切合作，了解他们的痛点，并通过现有产品和未来技术来解决生产力问题 [112] 问题6: 推动公司全年毛利率扩张的因素及是否可持续，以及2025年及以后营业利润率的情况 - 毛利率增长的原因包括得伟力业务的销售增长、售后电池销售、高利润率创新产品、生产力和效率的提高以及采购团队的努力等，公司目标是实现10%的EBIT目标，同时会继续投资于研发以保持领先地位 [117][118] 问题7: 电池在营收层面的当前贡献 - 2022年电池售后市场销售额约占集团收入的10%，目前高于10% [119] 问题8: 2025年资本支出减少是否意味着产能搬迁放缓 - 公司已完成产能扩张，目前不需要额外的产能扩张，而是要充分利用现有产能 [120] 问题9: 公司供应链搬迁是否已达到对关税不敏感的程度 - 公司认为其全球制造布局使其比竞争对手更有优势，具备应对关税变化的灵活性，并制定了相应的情景计划和定价策略 [123][124] 问题10: 公司对地板护理业务的计划 - 公司在地板护理领域拥有胡佛（Hoover）和威克斯（Vax）两个品牌，目前正在全球范围内进行调整，以利用得伟力和利优比的技术，提高盈利能力并推动创新 [126] 问题11: 得伟力业务中哪些产品类别增长强劲 - 得伟力业务各品类均有良好增长，一些处于投资初期的类别，如个人防护设备（PPE），增长高于业务平均水平 [129]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业额146.22亿美元，较2023年的137.31亿美元增长6.5%[3] - 2024年毛利率40.3%，较2023年的39.5%上升85个基点[3] - 2024年除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元增长11.9%[3] - 2024年公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元增长14.9%[3] - 2024年每股基本盈利61.43美仙，较2023年的53.36美仙增长15.1%[3] - 2024年自由现金流15.91亿美元，较2023年的12.81亿美元增加3.1亿美元[3] - 2024年每股股息29.09美仙，较2023年的24.84美仙增长17.1%[3] - 2024年总债务净额4400万美元，净负债比率为0.7%[3] - 集团2024年营业额146亿美元，较2023年的137亿美元上升6.5%[22] - 除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元上升11.9%[22] - 公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元上升14.9%[23] - 全年每股基本盈利61.43美仙，2023年为53.36美仙[24] - 毛利率上升至40.3%，上年度为39.5%[25] - 2024年总经营费用46.42亿美元，2023年为43.02亿美元，占营业额31.7%（2023年：31.3%）[26] - 2024年末股东资金总额64亿美元，2023年为57亿美元，每股资产净值3.47美元，较去年增加10.9%[28] - 总存货为40.76亿美元，2023年为40.98亿美元[32] - 存货周转日由109日减少7日至102日，原材料库存减少7日至15日，制成品库存维持84日[32] - 应收账款周转日为47日，2023年为45日[32] - 应付账款周转日为96日，2023年为90日[33] - 营运资金占销售额的百分比为14.4%，2023年为17.7%[34] - 年内资本开支总额为2.92亿美元（2023年：5.02亿美元），占销售额2.0%[35] - 2024年12月31日，已订约但未作出拨备的资本承担总额为1.67亿美元（2023年：1.78亿美元）[36] - 2024年12月31日共聘用46,580名雇员（2023年：42,846名雇员），员工成本总额为27.26亿美元（2023年：24.54亿美元）[39] - 最大客户及五大客户分别占总营业额约44.6%及53.5%，最大供应商及五大供应商分别占总采购额约5.4%及17.3%（不包括购买资本性质之项目）[40] - 公司于年内介乎每股86.00港元至116.20港元之间回购共3,000,000股普通股，已付代价约37,521,000美元[47] - 公司预计2025年整体销售达中至高单位数增长[50] - 截至2024年底，公司资产负债比率为0.7%[50] - 2024年营业额为14,621,616千美元，2023年为13,731,411千美元[56] - 2024年毛利为5,895,556千美元，2023年为5,419,636千美元[56] - 2024年本公司股东应佔本年度溢利为1,121,680千美元，2023年为976,340千美元[56] - 2024年基本每股盈利为61.43美仙，2023年为53.36美仙[56] - 2024年摊薄每股盈利为61.08美仙，2023年为53.17美仙[56] - 2024年非流动资產为5,191,125千美元，2023年为5,279,269千美元[57] - 2024年流动资產为7,699,364千美元，2023年为7,122,714千美元[57] - 2024年本公司股东应佔权益及权益總額为6,363,597千美元，2023年为5,747,550千美元[58] - 2024年除税前溢利1216394千美元，2023年为1055616千美元[60] - 2024年无形资产摊销╱撇账323801千美元，2023年为198268千美元[60] - 2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元[60] - 2024年经营所得现金2452797千美元，2023年为2265630千美元[60] - 2024年经营活动所得现金净额2267646千美元，2023年为2103875千美元[61] - 2024年投资活动所用现金净额606237千美元，2023年为778782千美元[61] - 2024年融资活动所用现金净额1332780千美元，2023年为1801641千美元[61] - 2024年现金及现金等价净额增加328629千美元，2023年减少476548千美元[61] - 2024年年终现金及现金等价为1232347千美元，2023年为953240千美元[61] - 2024年1月1日及12月31日，集团延迟结付借款分别为10.30971亿美元及7.6365亿美元，2023年1月1日及12月31日分别为11.98002亿美元及10.30971亿美元[69] - 2024年及2023年最大客户贡献营业额分别为652.3531亿美元及604.6986亿美元[83] - 2024年及2023年其他收入主要包括出售废料收益、客户及供应商的索赔及偿还[84] - 2024年无抵押借款利息94079千美元，2023年为104625千美元；2024年租赁负债利息32086千美元，2023年为19431千美元[85] - 2024年税项支出总额为(94714)千美元，2023年为(79276)千美元，香港利得税按16.5%税率计算[87] - 2024年无形资产摊销207583千美元，2023年为163213千美元；2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元；2024年员工成本2725853千美元，2023年为2453876千美元[90] - 2024年已派中期股息每股108.00港仙（约13.90美仙），金额254711千美元；2023年已派中期股息每股95.00港仙（约12.23美仙），金额224334千美元；公司董事会建议2024年末期股息每股118.00港仙（约15.19美仙），总额约278265000美元[91] - 2024年本公司股东应占本年度溢利1121680千美元，2023年为976340千美元[92] - 2024年集团动用约292000000美元购置物业、厂房及设备，2023年为502000000美元[94] - 2024年销售账款总额1884131千美元，2023年为1699479千美元；2024年其他应收账109007千美元，2023年为112113千美元[95] - 2024年采购账款及其他应付账总额3937624千美元，2023年为3404761美元；非流动部份的其他应付账2024年为(87997)千美元，2023年为(31530)千美元[96] - 2024年末普通股已发行及缴足股本689684千美元，股份数目1832304941股；2023年末为685392千美元，股份数目1834317941股[97] - 2024年公司回购股份3000000股，已付代价约37521000美元；2023年回购500000股，已付代价约4408000美元[97][98] - 2024年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为166,875千美元[100] - 2023年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为177,975千美元[100] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电动工具业务销售额137亿美元，按列账货币及当地货币计算分别增长7.3%及7.6%[9] - 旗舰MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.6%，按列账销售额上升11.1%[10] - RYOBI业务2024年按当地货币计算增长6.4%，户外工具业务录得低双位数增长[16] - 地板护理及清洁业务盈利2830万美元，较2023年增加120万美元，销售额减少4.5%至8.99亿美元[19] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具对外销售额13722888千美元，地板护理及清洁对外销售额898728千美元，综合对外销售额14621616千美元[75] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具分部业绩1241881千美元，地板护理及清洁分部业绩28383千美元，综合分部业绩1270264千美元[76] - 截至2024年12月31日止年度，利息收入72295千美元，财务成本126165千美元，除税前溢利1216394千美元[76] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具对外销售额12794548千美元，地板护理及清洁对外销售额936863千美元，综合对外销售额13731411千美元[78] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具分部业绩1107509千美元，地板护理及清洁分部业绩27207千美元，综合分部业绩1134716千美元[79] - 截至2023年12月31日止年度，利息收入44956千美元，财务成本124056千美元，除税前溢利1055616千美元[79] 财务报告准则相关 - 公司已应用香港会计师公会颁布的香港财务报告准则修订本编制综合财务报表[63] - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[71][73]

投资评级与目标价 - 首次覆盖创科实业并给予买入评级，目标价132.59港币（基于2025年24倍PE）[1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元，给予2025年24倍目标PE[5] 核心观点 - 创科实业是全球领先的电动工具及OPE龙头品牌商，旗下包括Milwaukee、RYOBI等知名全球化品牌，品牌、技术及渠道优势领先[1] - 短期逻辑：美联储降息落地，有望带动地产销售回暖，改善电动工具消费需求，同时推动工具及OPE等耐用消费品需求回暖[2] - 长期趋势：电动工具&OPE锂电化转型成为大势所趋，创科实业作为电动工具及锂电OPE头部企业有望持续受益[2] 品牌与技术优势 - 品牌优势：创科实业旗下共有13个子品牌，覆盖消费者/进阶DIY/专业/工业等多个使用领域[3] - 技术优势：以代表品牌Milwaukee为例，其在2005年即前瞻性布局锂电，持续引领锂电化升级，具有多个电池平台技术[3] - 渠道优势：创科实业自2000年收购RYOBI后，与家得宝建立了长期合作关系，并获得家得宝的倾向性资源，助力其他品牌的销售[3] - 生产优势：创科实业在亚洲/欧洲/美洲等全球多区域均拥有生产基地，截至2023年国内产值占比已降低至39%[3] 行业趋势 - 短期：2024年电动工具及OPE迎来补库需求，美联储降息有望提振地产需求及消费信心[21][112] - 长期：锂电产品技术不断成熟，锂电化浪潮趋势明确，各国环保政策法规推动动力工具锂电化转型[21][98] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为14,655/16,053/17,438百万美元，同比增速分别为6.73%/9.54%/8.63%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,125/1,293/1,473百万美元，同比增速分别为15.22%/14.92%/13.91%[6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元[6] 市场与竞争格局 - 2020年创科实业在全球电动工具行业和电动OPE行业的市场份额均位居全球第一，市占率分别为16.6%/20.4%[20] - 全球电动工具市场CR5达60.7%，创科实业位居第一；电动OPE市场CR5达62.7%，创科实业市占率20.4%[62] 产业链与上游 - 电动工具/OPE产业链上游主要为电机、电池等零部件/设备制造商，以及金属、塑料、漆包线等原材料供应商[80] - 电动工具用锂电池国产化程度有望进一步提升，中国企业占比逐年提升，天鹏电源、亿纬锂能、海四达、长虹三杰等约占全球份额的1/4[81]

销售及盈利表现 - 二零二四年上半年销售额增长6.3%至73.12亿美元[5] - 毛利率上升67个基点至39.9%，连续第十六个上半年毛利率增长[7] - 除利息及税项前盈利增长11.8%至6.26亿美元[8] - 本公司股东应占溢利增长15.7%至5.5亿美元[5] - 每股盈利增长15.8%至30.12美仙[5] - 自由现金流增加207百万美元至5.08亿美元[5,6] 业务表现 - MILWAUKEE业务按当地货币计算销售额增长11.2%，进一步巩固其作为全球第一的专业电动工具品牌的领导地位[8] - 电动工具业务按当地货币计算销售额增长7.1%至69亿美元[10] - 公司旗舰MILWAUKEE业务上半年再次实现双位数增长，增长11.2%[1] - MILWAUKEE业务增长得益于新产品开发、地域扩张、商品化及垂直领域渗透等方面的投资[1] - MILWAUKEE业务具备良好条件持续增长,如生成式人工智能(AI)的发展为其带来新的增长机遇[1] - MILWAUKEE业务的另一个成功驱动力是专注为终端用户提供整体解决方案,包括电池、工具、充电器和配件等[1] - 公司消费者业务RYOBI表现理想,销售额较去年上半年录得中单位数增长[2] - 公司地板护理及清洁业务营业额为4.28亿美元,与去年上半年相若,但利润有所改善[4] 财务状况 - 公司上半年实现强劲的自由现金流,资产负债表进一步加强[5] - 公司毛利率上升至39.9%,主要得益于MILWAUKEE业务的增长和高利润率售后市场电池业务[6] - 公司研发投入占营业额4.1%,持续投资创新和技术[7] - 公司净利息开支下降,财务资源管理有效[8] - 负债比率改善至9.2%[9] 存货及应收应付账款管理 - 总存货为40.27亿美元，而2023年6月30日为45.81亿美元，存货周转日由128日减少24日至104日[1] - 应收账款周转日为60日，而2023年6月30日为54日，若撇除不具追索权之讓售应收账款，应收账款周转日为60日，而2023年6月30日则为53日[2] - 应付账款周转日为96日，而2023年6月30日为99日[2] - 营运资金占销售额的百分比为18.7%，去年同期为22.7%[2] 资本开支及资本承诺 - 期内资本开支总额为1亿美元，占营业额1.4%[3] - 于2024年6月30日，有关购置物业、厂房及设备和附属公司的股本权益，已訂約但未作出撥備的资本承擺总额为1.63亿美元[3] 员工及股息 - 本集团于全球聘用共49,778名员工，员工成本总额为13.59亿美元[4] - 董事会决议派发每股108.00港仙（约13.90美仙）的中期股息[5] - 本公司将于2024年9月5日至2024年9月6日暂停办理股份过户登记手续[6] 审计报告 - 德勤·关黄陈方会计师行对本集团的简明综合财务报表进行了审阅，并无发现任何重大事项[7] 资产负债表 - 公司资产总值为79.78亿美元，较上年末增加3.59亿美元[33] - 公司流动资产净值为27.87亿美元，较上年末增加4.48亿美元[33] - 公司存货为40.27亿美元，较上年末减少0.71亿美元[33] - 公司销售账款及其他应收账款为24.06亿美元，较上年末增加5.94亿美元[33] - 公司银行结余、存款及现金为12.27亿美元，较上年末增加2.73亿美元[33] - 公司采购账款及其他应付账款为37.13亿美元，较上年末增加3.39亿美元[33] - 公司无抵押借款总额为17.99亿美元，较上年末减少1.51亿美元[33,34] - 公司股东应占权益总额为62.53亿美元，较上年末增加5.05亿美元[34] - 公司租赁负债总额为8.77亿美元，较上年末减少0.11亿美元[33,34] - 公司商誉为6.04亿美元，较上年末减少0.06亿美元[33] 综合收益表 - 期內溢利增加至5.50365億美元[35] - 重新計量界定福利責任產生2.83百萬美元虧損[35] - 對沖會計中外匯遠期合約及交叉貨幣利率掉期產生11.532百萬美元收益[35] - 換算海外業務匯兌差額產生4.3785億美元虧損[35] - 行使認股權發行股份增加2.25百萬美元[35] - 回購股份支出3.096億美元[35] - 確認股份付款開支3.0166億美元[35] - 除税前溢利增加至593,706千美元，较上年同期增长16.2%[36] - 无形资产摊销/减值增加至136,857千美元，较上年同期增长78.3%[36] - 物业、厂房及设备折旧增加至142,561千美元，较上年同期增长9.9%[36] - 使用权资产折旧增加至88,436千美元，较上年同期增长9.3%[36] - 销售账款及其他应收账项增加611,784千美元，较上年同期增长70.6%[37] - 购买物业、厂房及设备支出减少至99,885千美元，较上年同期减少52.3%[37] - 取得新的无抵押借款2,251,941千美元，较上年同期减少33.4%[37] - 回购股份支付30,960千美元[37] - 收购附属公司支出为0，

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司是全球电动工具龙头,通过并购多个知名品牌实现了从OEM到OBM的转型。[1][2] 2. 电动工具行业增长稳定,无绳化渗透率持续提升,行业集中度较高有利于龙头企业。[42][43][44] 3. 公司拥有"品牌、产品、渠道、供应链"四大护城河,竞争优势明显。[58][65][70][80][88] 4. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,给予目标价122.76港元。[106] 分组1 1. 公司是全球电动工具龙头,通过并购多个知名品牌实现了从OEM到OBM的转型。[1][2] 2. 公司营收和盈利能力持续提升,毛利率连续15年提升。[4][5][6][7] 3. 公司ROE领先行业,资产周转效率和权益乘数稳定,资本结构健康。[28][29][30][31] 分组2 1. 电动工具行业增长稳定,无绳化渗透率持续提升,行业集中度较高有利于龙头企业。[42][43][44] 2. 公司拥有"品牌、产品、渠道、供应链"四大护城河,竞争优势明显。[58][65][70][80][88] 3. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,给予目标价122.76港元。[106]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [14] 报告的核心观点 - 公司核心品牌增长效力持续,经营质量持续改善 [14] - 预计公司2024-2026年实现营业收入149.1/164.7/183.6亿美元,归属净利润11.6/13.2/14.9亿美元,对应PE为19/17/15x [14] 公司业绩表现 - 2024H1公司营收73.1亿美元,同比增长6.3%,剔除汇率影响同比增长6.6%;归属净利润5.5亿美元,同比增长15.7% [9] - 专业级品牌Milwaukee实现11.2%的同比增长,消费级工具品牌Ryobi实现中单位数同比增速,地板装修业务营收约4.3亿美元 [10] - 公司北美、欧洲、澳洲及亚洲等地区业务均实现较快增长 [11] - 2024H1公司净利率7.5%,同比提升0.6个百分点;毛利率39.9%,同比提升0.67个百分点,受益于高毛利产品占比提升、渠道去库存及供应链效率提升 [12] 未来发展前景 - Milwaukee品牌有望持续受益于产品线优化和区域拓展,EMEA地区传统动力工具市场规模有望从100亿美元扩展至500亿美元 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司上半年业绩表现稳健 - 2024年上半年公司实现营业额73.1亿美元,同比+6.3%;归母净利润5.5亿美元,同比+15.7% [4][5] - MILWAUKEE业务表现优秀,销售额同比增长11.2% [5] - 毛利率39.9%,较去年同期提升0.67个百分点;净利率7.5%,较去年同期提升0.6个百分点 [5] 公司整体经营稳健 - 总经营费用占比31.5%,较去年同期上升0.3个百分点 [6] - 商品设计研发开支占比4.1%,较去年同期上升0.6个百分点 [6] - 净利息开支占比0.4%,较去年同期下降0.3个百分点 [6] - 自由现金流为5.08亿美元 [6] - 资本开支1亿美元,同比下降52.3% [6] - 存货周转天数同比下降24天至104天,大幅改善 [6] 持续开拓新产品和新技术 - 推出业界最强劲、切割速度最快的MILWAUKEE M18 FUEL无碳刷7-1/4英寸充电式圆锯机 [7] - 投资于MILWAUKEE PACKOUT MODULAR储存系统、电工手动工具和个人防护装备等新产品 [7][8] - RYOBI扩大产品焦点至传统DIY类别以外领域,推出创新与人体工程学特点兼备的崭新清洁产品 [9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年收入为146.2、160.7及176.7亿美元,同比增长6.5%、9.9%、10.0% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润为11.4、13.3、15.3亿美元,同比增长16.7%、16.9%、14.6% [10] - 对应8月7日收盘价,PE为20、17和15X [10] - 维持"买入"评级,看好公司旗下品牌在品类扩张与技术升级下进一步获得更多消费者认可 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 美国地产复苏周期驱动收入提速，结构优化及效率提升驱动利润释放 [5] - 2024H1 业绩符合预期,核心品牌Milwaukee、RYOBI表现较佳 [5] - 2024H2步入电动工具行业景气上行周期,公司品牌溢价及市场份额稳中有升 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为132.54亿美元、137.31亿美元、146.72亿美元、160.99亿美元、178.80亿美元,年复合增长率为7.8% [6] - 2022-2026年净利润分别为10.77亿美元、9.76亿美元、11.45亿美元、13.69亿美元、17.10亿美元,年复合增长率为12.2% [6] - 2022-2026年毛利率分别为39.3%、39.5%、40.1%、40.5%、41.0%,呈逐年上升趋势 [6] - 2022-2026年摊薄EPS分别为0.6美元、0.5美元、0.6美元、0.7美元、0.9美元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6倍、16.4倍、13.2倍 [6]

财务业绩 - 上半年销售额增长6.3%至73亿美元[1] - 毛利率上升67个基点至39.9%[1] - 创下历史最高的自由现金流508百万美元[5] - 负债比率改善至9.2%[5] - 营业额为73.12亿美元，较去年同期增长6.3%，股东应佔溢利为5.5亿美元，上升15.7%[11] - 毛利率上升至39.9%，主要由于MILWAUKEE业务增长、高利润率的售后市场电池业务、新产品创新及制造业务成本控制[12] - 总经营开支为23.02亿美元，占营业额31.5%，主要由于新产品商业化和地域扩张的战略性投资[13] - 拥有12.27亿美元现金及现金等额，自由现金流为5.08亿美元，净负债比率为9.2%[15][16] - 存货周转日从128日减少至104日，应收账款周转日为60日，应付账款周转日为96日[17] - 资本开支总额为1亿美元，占营业额1.4%[18] - 公司於2024年上半年取得驕人的業績,包括強勁的自由現金流,及透過嚴謹的營運資金管理加强資產負債表[27] - 公司於2024年上半年的營業額為73.12億美元,較去年同期增長6.3%[28] - 公司於2024年上半年的毛利為29.21億美元,較去年同期增長8.1%[28] - 公司於2024年上半年的除稅前溢利為5.94億美元,較去年同期增長16.2%[28] - 公司於2024年上半年的本公司股東應佔期內溢利為5.50億美元,較去年同期增長15.7%[28] - 公司於2024年6月30日的流動資產淨值為27.87億美元,較2023年12月31日增加19.2%[29] - 截至2024年6月30日的六个月期间的综合现金流量表显示,经营活动所得现金净额为7.75亿美元[31,32] - 截至2024年6月30日的六个月期间的综合现金流量表显示,投资活动所用现金净额为2.35亿美元[32] - 截至2024年6月30日的六个月期间的综合现金流量表显示,融资活动所用现金净额为2.47亿美元[32] - 截至2024年6月30日的六个月期间的综合现金流量表显示,现金及现金等额增加净额为2.93亿美元[32] - 截至2024年6月30日的六个月期间的综合现金流量表显示,期末现金及现金等额为12.27亿美元[32] - 公司营业额总计为73.12亿美元，同比增长6.3%[39] - 电动工具分部营业额为68.84亿美元，同比增长6.7%[39] - 地板护理及清洁分部营业额为4.35亿美元，同比下降2.2%[39] - 电动工具分部业绩为6.17亿美元，同比增长10.1%[40] - 地板护理及清洁分部业绩为9325万美元，同比增长41倍[40] - 除税前溢利为5.94亿美元，同比增长16.2%[40] - 北美洲市场营业额为54.61亿美元，同比增长5.7%[43] - 欧洲市场营业额为12.51亿美元，同比增长8.6%[43] - 其他国家市场营业额为5.99亿美元，同比增长6.9%[43] - 本集团期内溢利为5.50亿美元，同比增长15.7%[48] - 本集团期内每股基本及攤薄盈利分别为0.301美元和0.300美元[48] 品牌及业务表现 - MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.2%[7] - MILWAUKEE业务通过提供整体解决方案带动持续增长[7][8] - 新推出的MILWAUKEE M18 FUEL无碳刷7-1/4吋圆锯机提升用户生产力[7] - 消费者业务业绩稳健，RYOBI品牌表现理想，销售额较去年上半年录得中单位数增长[9] - 消费者地板护理及清洁业务利润有所改善，营业额与去年上半年相若[10] - 公司的MILWAUKEE及RYOBI品牌在行业中相辅相成,让公司在广泛的消费者、价位及零售夥伴中脱颖而出[27] 战略及投资 - 公司投资于优秀团队和新产品开发流程以创造新的增长机会[8] - 公司通过深入了解终端用户需求自主开发新类别产品[8] - 公司任命Steven Philip Richman先生为行政总裁[6] - 本集团期内新增物业、厂房及设备约1亿美元，新增无形资产约1.7亿美元[49] - 本集团期内新增使用权资产约1.02亿美元[49] - 公司部分金融资产和金融负债按公平值计量,其中包括衍生金融工具、上市股票和其他金融资产,公平值计量采用第1级和第2级输入值[59][60] - 公司于2023年收购Green Planet业务,收购对价为75,094,000美元,收购产生商誉3,964,000美元,预期可带来成本节省[61][62] - 截至2024年6月30日,公司有关购置物业、厂房及设备和附属公司股本权益的已订约未撥備资本开支为162,930,000美元[63] 股东回报 - 公司已于2024年7月5日向股东派发2023年末期股息每股12.61美元，总额约2.31亿美元[47] - 公司董事会决定向股东派发中期股息每股13.90美元，总额约2.55亿美元[47] - 公司于2024年1月、5月和6月通过联交所回购了合计2,500,000股普通股,已支付代价约30,960,000美元[56][57][58] - 截至2024年6月30日期间,公司已发行及缴足股本为1,832,607,941股普通股,较2023年12月31日增加790,000股[56]