财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年营业额为152.6亿美元，同比增长4.4%[8] - 2025年销售额创纪录，达到约153亿美元，按当地货币计算增长4.1%[29] - 公司2025年总营业额为153亿美元，较2024年的146亿美元增长4.4%[169] - 2025年除利息及税项前盈利为13.36亿美元，同比增长5.2%[8] - 2025年公司股东应占溢利为11.98亿美元，同比增长6.8%[8][10] - 公司2025年股东应占溢利为11.98亿美元，较2024年的11.22亿美元增长6.8%[169] - 2025年每股基本盈利为65.61美仙，同比增长6.8%[8][12] - 2025年除利息及税项前盈利率扩大至8.8%[29] - 2025年公司录得创纪录销售额，同时盈利能力进一步增强[29] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年毛利率为41.2%，同比提升91个基点[8][16] - 公司2025年毛利率上升至41.2%，上年为40.3%[171] - 总经营费用为49.67亿美元，占营业额32.5%（2024年：31.7%）[172] - 研发开支为7.57亿美元，占营业额5.0%（2024年：4.4%）[172] 财务数据关键指标变化：现金流与资本 - 公司2025年录得自由现金流近14亿美元，期末处于净现金7亿美元状况[16][23] - 预期2026年将连续第四年录得超过10亿美元的年度自由现金流[25] - 自由现金流为13.95亿美元（去年同期：15.91亿美元）[174] - 资本开支总额为2.89亿美元，占销售额1.9%[179] 财务数据关键指标变化：营运资金与存货 - 2025年营运资金占销售额百分比增加109个基点至15.5%，库存周转日增加4日至106日[23] - 总存货为44.52亿美元（2024年：40.76亿美元），存货周转日增加4日至106日[176] - 营运资金占销售额百分比为15.5%（2024年：14.4%）[178] 各条业务线表现：MILWAUKEE品牌 - MILWAUKEE品牌业务按当地货币计算增长7.9%，调整一次性事项后实际增长10.3%[21] - MILWAUKEE业务2025年销售额按当地货币计算增长7.9%[29] - MILWAUKEE品牌2025年销售额按列账基准计算增长8.1%，按当地货币计算增长7.9%[162] - MILWAUKEE品牌2025年非美国市场销售约占其总销售额的32%[164] - MILWAUKEE品牌服务的全球潜在市场规模估计约为1600亿美元[163] - 在Steven Philip Richman先生任职期间，Milwaukee Tool的销售在过去十年录得双位数的复合年增长率[193] 各条业务线表现：RYOBI品牌 - RYOBI品牌业务按当地货币计算增长5.4%[21] - RYOBI业务2025年销售额按当地货币计算增长5.4%[29] - RYOBI品牌2025年按当地货币计算销售额增长5.4%[165] 各条业务线表现：其他业务 - 电动工具业务2025年销售额为144亿美元，按列账及当地货币计算分别增长5.3%和5.0%[161] - 地板护理及清洁业务2025年销售额下跌9.7%[168] 管理层讨论和指引：未来展望 - 预期2026年MILWAUKEE及RYOBI核心业务收入将录得中至高单位数增长[25] - 公司自主撤离HART业务（2025年收入为1.56亿美元），部分增长将用于弥补此影响[25] - 目标在2027年前达成除利息及税项前盈利率10%的内部目标[25] 管理层讨论和指引：股息与股东回报 - 2025年每股股息为33.08美仙，同比增长13.7%[8][14] - 2025年末期股息建议为每股132.00港仙（约16.99美仙），总额约3.10754亿美元[189] - 2025年中期股息为每股125.00港仙（约16.09美仙）[189] - 2025年全年合计派息总额为每股257.00港仙（约33.08美仙），较2024年的每股226.00港仙（约29.09美仙）增长13.7%[189] - 为确定有资格获派末期股息的股东，公司将于2026年5月18日暂停办理股份过户登记手续[190] 其他财务数据 - 股东资金总额为70亿美元，每股资产净值3.80美元，同比增长9.5%[173] - 现金及现金等价物为16.78亿美元（2024年：12.32亿美元）[174] - 员工总数为48,318名，员工成本总额为28.96亿美元[183] - 最大客户占公司总营业额约45.4%，五大客户合计占53.3%[185] MILWAUKEE产品与技术创新 - 公司M12平台产品组合进一步扩充，推出针对特定工地挑战的M12 FUEL工具[43] - M12系统拥有超过150款工具，是庞大的轻型充电式系统[43] - M18平台拥有超过300款工具，系统完全兼容并持续演进[49] - M18 FUEL系列产品在2025年进行了改良，为严苛环境工作带来实际效益[49] - MX FUEL系统提供超过25款解决方案，是业内规模最大、效能最强的轻型设备电池系统[57] - MX FUEL REDLITHIUM FORGE电池是公司迄今为止最强大、充电最快及寿命最长的电池[57] - M12 85呎高柔性紧凑型内窥镜检测相机可在狭窄管道中灵活移动并呈现高清影像[43] - M18 FUEL管道弯管机配备AUTO-ZERO功能，可快速并一致地完成弯管以提升精淮度[49] - M18 FUEL 7-1/4吋圆锯配备ONE-KEY技术，提供同级最佳切割效能并具备AUTOSTOP防回弹保护功能[49] - M18 FUEL NEXUS无碳刷干湿两用吸尘机（6加仑）清洁效能媲美交流电式吸尘机，并融合VACLINK无线尘控技术[49] - M18 FUEL 21吋吹雪機輸出最高達7.5匹馬力[65] - M18 SWITCH TANK背負式噴霧器容量為4加侖[65] - MILWAUKEE品牌管道弯管机相比手工弯管可将生产力提升高达34%[163] RYOBI产品与技术创新 - RYOBI的18伏特ONE+系統涵蓋超過300款工具，並與自1996年起的產品完全兼容[103] - RYOBI的USB Lithium平台已從最初3款產品擴充至目前超過40款產品[100] - RYOBI的40伏特系統提供超過85款工具，效能媲美汽油驅動工具[100][113] - RYOBI的80伏特系統專注於高端草地護理，包括草坪拖拉機及駕駛式剪草機[100] - 2025年推出的新一代18伏特ONE+ HP無碳刷工具，其鑽孔及鎖固速度提升高達45%，切割速度更快達三倍[108] - 2025年推出的40伏特HP 800 CFM吹葉機輸出動力超越31cc汽油式吹葉機，運行噪音僅為57分貝，比汽油式設備安靜82%[109] - 2025年推出的40伏特HP 20吋鏈鋸輸出功率超越52cc燃油式鏈鋸，單次充電後可完成超過100次切割工作[109] - RYOBI LINK模組化收納系統與充電式RYOBI系統相輔相成，提供可擴展、可自訂的收納方案[101] - 18伏特ONE+及40伏特EDGE鋰電池結合INTELICELL系統，可提供高達兩倍動力及四倍續航時間[108] - RYOBI推出新一代40伏特HP无碳刷21吋自动推进式AWD剪草机，动力强于196cc汽油式剪草机，配备两颗40伏特6Ah电池可提供长达75分钟运行时间[117] - RYOBI新增R1 80伏特HP无碳刷30吋驾驶式及ZR3 80伏特HP无碳刷42吋零转角驾驶式剪草机，单次充电可处理多达两英亩草坪[117][119] - RYOBI USB Lithium产品线新增手提吸尘机，重量不超过1.3磅，以及伸缩强力清洗机可延伸至47吋[123][126] - RYOBI USB Lithium 3呎排水管螺旋钻可清理3呎内的堵塞物，喷雾风扇可使体感温度降低达10°C[123][126] - RYOBI LINK组合储存系统在2025年扩充，可与照明、吹叶机等充电产品整合，实现挂墙收纳[129] - RYOBI在充电式清洁领域提供USB Lithium、18伏特ONE+及40伏特平台解决方案，强调可拆换电池的便利性[137] - RYOBI将充电式创新延伸至生活及娱乐领域，产品覆盖便携电源、风扇、照明等，使用与电动工具相同的电池平台[143] - RYOBI提供多元化停电解决方案，发电机可为冰箱等电器持续供电，小型电源可为移动设备充电并保持WiFi连接[144] - RYOBI 40伏特HP平台新增1200 PSI 1.0 GPM高压清洗机[140] 配件与收纳系统 - SAWZALL AX碳化鎢鋸片壽命比標準硬質合金齒長達兩倍[69] - SHOCKWAVE Impact Duty 3/8吋絲桿螺帽鎖緊器速度比手動快達9倍[70] - PACKOUT模組化收納系統提供超過125款可交替使用的解決方案[77] - PACKOUT配套工具抽屜式手拉車承重能力高達250磅[77] - 7-1/4吋24T碳化鎢框架及拆除用圓鋸片為新產品[76] - 公司致力為專業用戶提供全面的配件解決方案[69] 个人安全装备 - BOLT安全頭盔在獨立安全研究中獲評降低腦震盪風險效能第一名和第二名[87] - 個人安全裝備系列新增多款護膝墊，包括高靈活型護膝墊[88] - 公司推出8–20 AWG浸塑剝線剪線鉗，提供±3%精準度的Click Torque扭力扳手[96] 地板护理及清洁业务 - HOOVER推出多款新产品，包括CleanSlate XL地毯污渍清洗机、Excelerate充电式长柄吸尘机等[155] 公司战略与运营 - 公司持续分散全球采购及生产布局，以降低风险并保障业务持续性[30] 管理层信息 - 集团执行董事Horst Julius Pudwill先生，81岁，自1985年起出任创科实业执行主席[191] - 集团执行董事Stephan Horst Pudwill先生，49岁，于2016年10月1日获委任为公司执行副主席[192] - Steven Philip Richman先生于2024年5月21日获委任为公司行政总裁，并于2024年8月6日获委任为执行董事[193] - 陈志聪先生，72岁，于1992年获委任为执行董事，负责集团之企业事务及财务管理[198] - 陈建华先生，66岁，于1990年获委任为执行董事，负责集团之生产营运业务[200]

股份数据 - 2026年3月12、19日已发行股份1,830,039,941股，库存股为0[3] - 2026年3月19日购回300,000股，付出32,198,050港元[9] - 购回授权可购回总数183,157,494股，已购3,050,000股[9] - 购回股份拟注销300,000股，拟持作库存为0股[9] 其他信息 - 证券代号00669，普通股于港交所上市[3][9] - 股份发行等已获董事会授权批准[5] - 新股发行等暂止期至2026年4月18日[9]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分领域给出了具体的投资建议[4][26] 报告的核心观点 报告核心观点认为，免税板块市场担忧有望缓解，投资逻辑不改，应更积极关注[1][11] 黄金珠宝板块头部品牌业绩超预期，消费者对提价接受度良好，行业景气度向上[1][14] 根据相关目录分别进行总结 一、 核心观点及公司动态 - **免税行业**：2026年1-2月海南离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期[11] 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7%[1][11] 市场担忧有望缓解，看好一季度销售表现，下旬博鳌亚洲论坛等活动将驱动高净值人群前往海南[1][13] - **黄金珠宝行业**：老铺黄金发布2025年业绩预告，预计收入270-280亿元，同比增长217%-229%，预计净利润48-49亿元，同比增长226%-233%[1][14] 2025年下半年公司两次提价接受度良好，带动毛利率修复[1][14] 2026年2月28日公司启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期[1][14] 二、 行业数据跟踪 - **线上GMV表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增长可能与年货节错期相关[2][15] - **线上品类表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动[2][15] 三、 行情回顾 - **指数与板块表现**：上周（2026年3月9日至13日），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在上证指数（-0.70%）、深证成指（+0.76%）等主要指数中表现偏弱，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第8[3][18] - **个股表现**：涨幅前五的个股为新世界（+15.71%）、新迅达（+8.81%）、汇通能源（+6.60%）、国联股份（+6.15%）、天音控股（+5.53%）[3][25] 跌幅前五的个股为苏美达（-10.13%）、孩子王（-9.05%）、中百集团（-7.61%）、中信金属（-6.02%）、翠微股份（-6.00%）[3][26] 四、 投资建议 - **免税**：投资逻辑不改，数据不及预期导致股价暂时承压，当前价格应更积极关注[26] 短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长[26] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变[26] 海南自由贸易港封关有望对免税业务产生明显带动[4] - **黄金珠宝**：持续推荐老铺黄金与潮宏基[4][26] 老铺黄金的涨价有望带来毛利率持续优化，2026年店铺优化与高客运营策略有望驱动同店增长[4][26] 潮宏基通过产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化将驱动盈利能力提升[4][26] - **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、调改持续深化的永辉超市[26] 报告认为其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势[27] - **跨境出海**：建议持续关注头部出海品牌安克创新、AI+跨境平台小商品城与焦点科技及泛品类龙头华凯易佰、后地产链受益的巨星科技与创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份[27]

股份数据 - 2026年3月10日已发行股份（不含库存）1,829,959,941，总数同此[3] - 因股份计划向非董事发行新股20,000，占比0.001%，每股HKD 47.9[3] - 因股份计划向董事发行新股60,000，占比0.003%，每股HKD 81.05[4] - 2026年3月12日已发行股份（不含库存）1,830,039,941，总数同此[4]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存股）1,829,209,941股，库存股0股[3] - 因股份奖励或期权发行新股750,000股，占比0.041%[3] - 每股发行价HKD 81.05[3] - 2026年3月10日已发行股份（不含库存股）1,829,959,941股，库存股0股[3]

提名委员会组成 - 公司董事会设立提名委员会，成员7人，含Horst Julius Pudwill等[3][4] - 主席由董事会主席或独立非执行董事出任，成员多为独立非执行董事[5] 会议相关规定 - 会议每年至少二次，通告提前十四日发出[9] - 法定人数为二名成员，其一须为独立非执行董事[9] - 决议须过半数票通过或书面决议案一致通过[10] 职责与信息公开 - 职责含检讨董事会架构等并提建议、制定选董政策等[13] - 职权范围会于港交所及公司网页登载[14]

审核委员会人员构成 - 审核委员会成员至少三名，独立非执行董事占大多数，至少一名具专业资格[5][6] - 审核委员会主席由董事会委任，须为独立非执行董事[7] - 现任核数公司前合伙人两年内不得担任成员[7] 审核委员会会议安排 - 审核委员会每年开会最少四次，与财务汇报周期一致[11] - 会议通告至少提前十四日发出，法定人数为两名成员，其中一名须为独立非执行董事[11] - 审核委员会决议须过半数票通过，也可书面决议案一致通过[11] 审核委员会职责 - 负责外聘核数师委任、薪酬及关系处理等事宜[15] - 每年至少在管理层不在场时会见外聘核数师一次[16] - 就外聘核数师提供非核数服务制定政策并执行[16] - 确保外聘核数师提供非核数服务时独立性和客观性不受损害[16] - 至少每年与外聘核数师开会两次[18] - 检讨集团财务及会计政策及实务[20] - 检讨公司财务监控、内部监控及风险管理系统[20] - 确保内部和外聘核数师的工作得到协调[20] - 定期向董事会更新活动并汇报需采取行动或改善事项[22] - 检查外聘核数师给管理层的报告书及管理层回应[23] - 按法例及规则检讨外聘核数师核数程序有效性[23] - 审查法律规定等要求的报告[24] - 确保公司关联方交易实务和程序遵守规则[25] - 审查财务信息发布政策与实务[27]

董事会信息 - 2026年3月9日起公布董事会成员名单[2] - 执行董事6人，独立非执行董事8人[3] 委员会设置 - 董事会设审核、提名、薪酬三个委员会[3] 人员任职 - Robert Hinman Getz任多委员会成员及薪酬委员会主席[3] - 多人分别担任不同委员会成员及主席[3]

董事会变更 - 自2026年3月9日起公司董事委员会组成变更[2] - Peter David Sullivan退任审核委员会主席，留任成员[3] - Andrew Philip Roberts任审核委员会主席[3] - 黄子全任审核委员会成员[3] - 吴家晖任提名委员会成员[3] 董事会构成 - 公告日董事会含六名集团执行董事和八名独立非执行董事[2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，核心品牌Milwaukee引领收入，盈利能力持续提升，2026年开局强劲，预计核心业务将取得中至高个位数增长，且随着关税缓解措施落实，利润率有望进一步扩张 [1][2][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入152.6亿美元，同比增长4.4% [1] - 2025年实现归母净利润11.98亿美元，同比增长6.8% [1] - 分上下半年看，2025年上半年营收同比增长7%，归母净利润同比增长14%；2025年下半年营收同比增长2%，归母净利润同比持平 [1] - 毛利率为41.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 分业务与分区域表现 - **分区域（按当地货币）**：北美收入同比增长3.5%，欧洲同比增长9%，其他区域同比下滑0.3% [2] - **分业务**： - 电动工具业务整体同比增长5.3% [2] - 其中Milwaukee业务同比增长8.1%（北美+7.5%，欧洲+11%，其他区域+6.6%），增长由各品类驱动，个人防护装备表现突出 [2] - Ryobi业务同比增长5.4%，其中电动工具取得高个位数增长，户外动力设备（OPE）取得低个位数增长 [2] - 地板及清洁业务同比下滑9.7%，主要系公司对该业务持续进行调整和优化 [2] 盈利能力与关税影响 - 毛利率提升主要受益于高毛利率的Milwaukee业务拉动、生产力提升以及Ryobi等业务的营运效率改善 [3] - 2025年下半年，Milwaukee业务受到关税（处于最高水平）影响，公司暂停了部分受影响较大的产品销售和推广活动 [3] - 至2025年底，Milwaukee已完善生产布局，将受影响产品转移至关税较低的司法管辖区，预计相关暂停措施对销售额增长的影响不会在2026年出现 [3] 未来业绩展望与盈利预测 - 公司预计2026年核心的Milwaukee及Ryobi业务将取得中至高个位数增长 [4] - 随着2025年下半年关税缓解措施逐步落实，预计利润率将进一步扩张 [4] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为163亿美元、176亿美元、190亿美元，同比增长7%、8%、8% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.7亿美元、15.7亿美元、18.0亿美元，同比增长14%、15%、14% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.75美元、0.86美元、0.98美元 [5] 估值与财务指标摘要 - 基于2026年3月6日收盘价119.1港元（汇率1港元=0.13美元），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5] - **关键预测财务比率**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为41.74%、42.35%、42.85% [10] - 净利润率：预计2026-2028年分别为8.39%、8.94%、9.47% [12] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为16.28%、15.91%、15.60% [12]