核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比提升0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] 业务分部表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 北美地区收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 行业环境 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4] - 中美关税预期导致2025年1-3月终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4]

1H25业绩表现 - 公司2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 分产品表现 - 电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9% [1] - Milwaukee品牌收入同比增长11.9%（按当地货币计算） [1] - Ryobi品牌收入同比增长8.7% [1] - 地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要因VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [1] 分地区表现 - 北美收入58.72亿美元，同比增长7.5% [1] - 欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9% [1] - 其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5% [1] 盈利能力 - 综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要因高价值产品Milwaukee增长及消费级品牌盈利能力提升 [2] - 净利率8.0%，同比提升0.5ppt [2] - 研发费用率同比增长0.5ppt至4.6% [2] - 销售费用率同比提升0.2ppt至17.2% [2] - 管理费用率同比下降0.9ppt至9.5% [2] - 财务费用率同比下降0.2ppt至0.7% [2] 库存与关税应对 - 存货同比增长6.61%，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [2] 终端需求 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平 [2] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8% [3] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 [3] - 当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E [3] - 目标价115.49港币，对应2025/2026年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间 [3]

股价表现 - 创科实业股价上涨4.35%至98.3港元 成交额达1.76亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 归母净利率8.0% 同比提升0.5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee和RYOBI销售表现优异 [1] - 高端品牌收入占比提升 [1] - 策略性减少非核心业务投入 [1] - 生产采购效率提升 [1] 机构观点 - 花旗指出纯利增长14.2%略低于预测的17% [1] - 公司预计实现中至高单位数收入增长 [1] - 目标将EBIT利润率从8.7%扩大至10% [1] - 预计2026年起收入加速至高单位数增长 [1]

股价表现 - 创科实业股价上涨4.35%至98.3港元 成交额达1.76亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 归母净利率8.0% 同比提升0.5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee和RYOBI销售表现优异 [1] - 高端品牌收入占比提升 [1] - 策略性减少非核心业务投入 [1] - 生产采购效率提升 [1] 机构预期 - 花旗认为业绩创历史新高但略低于其17%的净利润增长预测 [1] - 公司预计实现中至高单位数收入增长 [1] - 目标将EBIT利润率从8.7%扩大至10% [1] - 预计2026年起收入将以高单位数加速增长 [1]

股价表现 - 创科实业股价上涨4.35%至98.3港元 成交额达1.76亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 归母净利率8.0% 同比提升0.5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee和RYOBI销售表现优异 [1] - 高端品牌收入占比提升 [1] - 策略性减少非核心业务投入 [1] - 生产采购效率提升 [1] 机构观点 - 花旗指出业绩创历史新高但纯利增长略低于预期17% [1] - 公司预计实现中至高单位数收入增长 [1] - 目标将EBIT利润率从8.7%扩大至10% [1] - 预计2026年起收入加速至高单位数增长 [1]

业绩预测与调整 - 2025-2027年净利润预测由13 5/16 3/19 4亿美元下调至12 9/15 6/18 4亿美元 分别对应同比增速14 7%/21 4%/17 9% [1] - 摊薄后EPS为0 7/0 9/1 0美元 当前股价对应17 3/14 2/12 1倍PE [1] - 2025H1归母净利润6 3亿美元 同比增长14 2% 符合预期 [2] 业务表现 - 2025H1收入78 3亿美元 同比增长7 1% 电动工具业务按当地货币计算增长8 3% 地板护理业务下滑4 8% [2] - Milwaukee品牌同比增长11 9% RYOBI品牌同比增长8 7% 其他品牌下滑18 5% [2] - 毛利率同比提升0 3pct至40 3% 经营费用率同比优化0 2pct至31 3% [2] 产能与行业展望 - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 保留中国部分产能对其余地区出货 [1][3] - 2026年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖 Milwaukee品牌或重回双位数增长 RYOBI品牌或实现中单位数增长 [1][3] - 公司重申中期EBIT利润率目标10% 2026年业绩有望加速增长 [3] 短期挑战 - 2025H2增速存在不确定性 主要因关税影响库存调整 Milwaukee全年或难达到双位数增长 [2] - 美国非农就业数据不及预期 市场对9月降息预期升温 [3]

评级与目标价调整 - 评级下调至"Accumulate" 目标价上调至109港元 [1] - 目标价对应2025-2027年PE分别为20倍/17.5倍/15.1倍 2025年PB为3.6倍 [1] 估值与财务预测 - 公司当前估值较五年平均PE 20倍存在显著折价 [1] - 维持2025-2027年收入预测为156.37亿美元(+0.3%)/169.92亿美元(+0.4%)/184.22亿美元(+0.5%) [1] - 微幅下调2025-2027年EPS预测至0.700美元(-3%)/0.803美元(-1.8%)/0.929美元(-1.1%) [1] 中期业绩表现 - 上半年营收78.33亿美元 同比增长7.1% 超预期0.4% [1] - 两大主力品牌Milwaukee和Ryobi本币收入分别增长11.9%和8.7% [1] - Milwaukee作为高毛利业务表现全面优异 户外动力设备和个人防护装备增速高于产品线平均水平 [1] - Ryobi增长显示DIY电动工具需求可能正在复苏 [1] 盈利能力 - 上半年EPS 0.344美元 同比增长14.1% 但低于预期4.5% [1] - 毛利率40.3% 同比提升0.3个百分点 低于预期0.1个百分点 [1] - 经营利润率9.1% 同比提升0.5个百分点 符合预期 [1] - 净利润率8.0% 同比提升0.5个百分点 但低于预期0.4个百分点 [1] 现金流与负债 - 财务成本超预期88.2% 因公司选择保留超额现金而非加速降债 [1] 战略方向 - 继续通过标杆产品吸引新用户 并借无绳产品提升现有用户消费 [1]

公司表现与评级 - 摩根士丹利维持创科实业增持评级 公司展示跑赢同业的增长韧性[1] - 公司通过垂直应用扩张、渠道合作强化及产能多元化应对关税与宏观经济不确定性[1] 财务预测调整 - 2025至2027年销售收入预测分别下调2%、3%及4%[1] - 同期盈利预测下调6%、8%及9% 反映前景不确定性[1] - 目标价从124港元下调至115港元[1] 经营环境挑战 - 关税政策变化导致供应链重组 或使下半年收入增长放缓[1] - 高息环境持续对公司运营产生影响[1]

公司评级与目标价调整 - 摩根士丹利维持创科实业"增持"评级但将目标价从124港元下调至115港元 [1] 公司增长韧性表现 - 公司通过垂直应用扩张、渠道合作强化及产能多元化展示出跑赢同业的增长韧性 [1] 公司财务预测调整 - 因关税政策及高息环境影响 2025至2027年销售预测分别下调2%、3%及4% [1] - 同期全年盈利预测下调6%、8%及9%以反映前景不确定性 [1] 行业环境挑战 - 行业面临关税与宏观经济不确定性压力 [1] - 供应链重组可能导致下半年收入增长放缓 [1] - 高息环境持续对行业构成持续压力 [1]

公司表现与评级 - 摩根士丹利维持创科实业增持评级 因公司展示出跑赢同业的增长韧性[1] - 公司通过垂直应用扩张 渠道合作强化及产能多元化实现增长[1] 财务预测调整 - 大摩将2025至2027年销售预测分别下调2% 3%及4%[1] - 全年盈利预测同期下调6% 8%及9%[1] - 目标价从124港元下调至115港元[1] 经营环境挑战 - 面临关税政策变化导致供应链重组[1] - 高息环境持续影响公司运营[1] - 下半年收入增长可能放缓[1]