报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，第三产业和城乡居民生活用电量是主要增长动力，增速分别达17.1%和23.9% [5][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国及亚洲气价上涨，欧洲气价震荡回落 [5][22] - 投资建议覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域，并列出具体关注公司 [5][20][21] 电力行业总结 - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [5][10] - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [10] - 10月用电增长主要由第三产业（贡献度29%）和城乡居民生活（贡献度28%）拉动，第二产业贡献度为41% [5][12] - 高技术及装备制造业用电量同比增长11.0%，其中电气机械和器材制造业、汽车制造业增速分别达19.8%和17.6% [11] - 互联网数据服务业用电量同比增长46%，充换电服务业用电量同比增长61.8% [5][11] - 10月住宿和餐饮业用电量受假期带动同比增长18.4% [5][11] - 江西、浙江等地因“秋老虎”高温过程，10月居民生活用电量同比增速超过60% [5][11] 燃气行业总结 - 截至11月21日，美国Henry Hub现货价格为$4.13/mmBtu，周度环比上涨18.33% [5][22][23] - 荷兰TTF现货价格为€30.38/MWh，周度环比下跌1.36%；英国NBP现货价格为79.00 pence/therm，周度下跌2.17% [5][22][23] - 东北亚LNG现货价格为$11.66/mmBtu，周度环比上涨5.05% [5][22][23] - 中国LNG全国出厂价4351元/吨，周度环比微跌0.14% [5][22][42] - 美国天然气供需高景气，LNG原料气需求回升叠加季节性消费需求攀升推动气价上涨 [5][22][24] - 欧洲寒潮结束叠加风力发电出力提升，天然气价格震荡下跌 [5][22][30] - 东北亚地区受季节性需求支撑LNG价格回升，但整体供给充足库存高位 [5][22][38] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/17~2025/11/21）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板、电力板块相对沪深300均跑输 [47][48] 公司及行业动态 - 国内海拔最高风电项目——西藏华电山南琼结60兆瓦风电项目首批风机并网发电，最高机位海拔5370米 [50][53] - 盐城市大丰区发布《大丰港经开区绿电直连工作实施方案（征求意见稿）》，目标“十五五”末新能源装机达1250万千瓦 [54] - 内蒙古自治区能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》征求意见稿，要求新能源自发自用电量占比不低于30% [55] - 新能源云公布《2025年第十一批可再生能源发电补贴项目清单》，新增核准/备案容量558.86MW [56][57] - 成都市政府发布《国家碳达峰试点（成都）实施方案》，目标到2030年电能占终端能源55% [58] - 黔南州发布国家碳达峰试点实施方案，力争2030年可再生能源装机达400MW [59] - 河北张家口市公示拟调整风电、光伏项目，涉及规模864.2万千瓦 [60] - 多家上市公司发布重要公告，包括湖北能源定增募资29亿元、中国广核招远1号机组全面建设等 [61][64] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价及未来三年EPS和PE预测 [66][68][69]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 广东省提出建立售电公司超额收益分享机制，自2026年起拟对各售电公司月度平均度电批零差价高于差价收益上限1分钱的部分，按照1:9比例由售电公司与零售用户分享，此举很大程度上压缩了售电公司的套利空间 [2][11] - 政策有望引导售电公司的报价行为从"投机模式"转向理性测算，避免脱离成本支撑的非理性低价，售电公司定位也有望从传统的赚取批零价差的套利商业模式变成为用户侧提供服务收取增值服务费的商业模式 [2][11] - 政策有望引导售电公司与发用双方均形成合理价格，进而获得低风险且合理收益的电量，恶性竞价有望逐步退出市场 [2][11] - 2025年上半年，广东省独立售电公司度电获利高达3.22分/千瓦时，与2024年全年平均3.1分/千瓦时相比进一步提升，独立售电公司度电盈利甚至明显高于本省重资产的火力发电企业 [11] - 2025年半年时间内，广东省参与电力市场交易的售电公司总量从2024年的257家上升至350家，增幅达36% [11] - 10月以来煤炭价格上行有所提速，作为年度交易主力的火电电价有望获得更强的支撑，水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动，火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电、核电的电价"锚" [11] - 虽然受到供需形势以及新能源入市等多重因素的冲击，2026年年度交易电价面临一定压力，但在火电燃料成本上行以及政策纠偏售电公司非理性报价行为的支撑下，对于明年的电价预期无需过度悲观 [11] 行业及公司表现 - 截至2025年11月21日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.25倍、12.74倍、20.1倍、23.97倍和33.89倍，同期沪深300指数的市盈率为13.11倍，各子行业对沪深300的溢价分别为54.45%、-2.84%、53.26%、82.78%、158.47% [23] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为内蒙华电（0.00%）、华能水电（-0.42%）、长江电力（-0.64%）、国投电力（-0.72%）、国电电力（-0.75%）；变动幅度后五名的公司为闽东电力（-19.89%）、梅雁吉祥（-17.99%）、辽宁能源（-16.52%）、惠天热电（-13.29%）、西昌电力（-11.87%） [23] - 本周电力板块指数下降，整体表现弱于上周，电力行业各子板块中，水电板块相对优于其他板块，电力个股中，内蒙华电本周表现较为优异 [24] - 近一周公用事业板块下跌4.07%（2025-11-17~2025-11-21），近一月公用事业板块下跌1.34%（2025-10-21~2025-11-21），自年初公用事业板块上涨4.71%（2025-01-01~2025-11-21），近一年公用事业板块上涨5.03%（2024-11-21~2025-11-21） [30][31] 火电量价成本信息 - 11月7日至11月13日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长2.7%，同比减少6.9%；截至11月13日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降5%，本年累计发电量同比下降3.5% [46] - 11月15日至11月21日，广东发电侧日前成交周均价0.22761元/千瓦时，周环比降低11.76%，同比降低31.78%；山西发电侧日前成交周均价0.20387元/千瓦时，周环比降低25.98% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)平仓价891.38元/吨，较上周价格上涨35.74元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价831.80元/吨，较上周价格上涨33.40元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价734.00元/吨，较上周价格上涨31.80元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至11月21日，三峡水库水位（14点）为174.59米，周环比提升0.06%，同比提升4.20% [59] - 11月15日至11月21日，三峡平均出库流量8987立方米/秒，周环比提升18.59%，同比提升42.94% [59] 重要公司动态 - 中国核电：2025年11月1日至11月21日，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为672.95万股，支付的总金额为0.60亿元；截至2025年11月21日，公司累计回购股份数量为3799.09万股，占公司目前总股本的比例为0.18%，已支付的总金额为3.45亿元 [60] - 华润电力：2025年10月附属电厂发电量166.15亿千瓦时，同比减少0.4%；2025年1-10月附属电厂售电量1853.31亿千瓦时，同比增长6.5% [61] - 中国广核：招远1号机组即将于2025年11月18日进行FCD，进入土建施工阶段；招远1号机组采用华龙一号核电技术，单台机组装机容量为1,214MW [62] 投资建议 - 火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的"煤电一体化"火电 [11] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - 新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源 [11]

公司可再生能源售电量表现 - 2025年10月公司附属光伏电站售电量达95.03万兆瓦时，同比增长39.4% [2] - 2025年1月至10月公司附属光伏电站累计售电量达1101万兆瓦时，同比增长53.6% [2] - 2025年1月至10月公司附属风电场累计售电量达4308万兆瓦时，同比增长14.4% [2] - 2025年10月公司附属风电场售电量达388万兆瓦时，同比增长0.1% [2] 公司可再生能源装机容量与结构 - 截至2025年6月底公司可再生能源权益装机容量达3896万千瓦，占总装机容量7809万千瓦的49.9% [3] - 公司可再生能源装机包括风电2555万千瓦、光伏1297万千瓦、水电44万千瓦 [3] - 公司可再生能源装机占比较2024年底的47.2%提升2.7个百分点 [3] - 2020年至2024年公司可再生能源并网权益装机从1448万千瓦增长至3419万千瓦，新增1971万千瓦 [3] 公司财务与资本开支 - 2025年上半年公司可再生能源业务营收为145.03亿港元，占总营收的28.85% [4] - 2025年上半年公司可再生能源业务股东应占核心利润占总额82.71亿港元的约七成 [4] - 2025年上半年公司现金资本开支约210.67亿港元，其中约158亿港元用于风电和光伏电站建设 [3] - 公司预计2025年全年现金资本开支约568亿港元，其中约420亿港元用于风电和光伏电站建设，占比超七成 [5] 公司未来发展规划 - 截至2025年6月末公司风电在建容量868万千瓦，光伏在建容量652万千瓦 [5] - 2025年上半年公司已获风电开发指标容量400万千瓦，光伏开发指标容量188万千瓦 [5] - 公司计划2025年全年新增风光并网容量1000万千瓦，预计2025年底可再生能源装机占比超过50% [5] - 公司在2021年提出"十四五"期间新增可再生能源装机4000万千瓦的目标 [3] 行业趋势与竞争格局 - 光伏发电成本持续降低、效率提升，使光伏项目经济性更具竞争力 [2] - 全球能源转型大趋势及国内"双碳"目标要求推动企业加大可再生能源投资 [5] - 可再生能源装机占比过半意味着公司能源结构切换至风光为主、火电为辅的模式 [3]

重大事项 - 山东新华制药股份获得富马酸伏诺拉生化学原料药上市申请批准通知书 [1] - 和誉医药将于CTOS 2025年会展示其产品匹米替尼临床III期MANEUVER研究的长期疗效和安全性数据 [1] - 中国软件国际携手深开鸿与奕斯伟计算达成战略合作 共同建设开源鸿蒙与RISC-V双开源数字基础设施新生态 [1] - 中广核电力招远1号机组即将开始全面建设 [1] - 恒瑞医药富马酸泰吉利定注射液获得药物临床试验批准 [1] - 中国同辐与巴西国家核能委员会签署了辐照钴-60放射源的意向采购协议 [1] 经营业绩 - 中国铁建近期中标若干重大项目 涉及金额合计496.29亿元 [1] - 吉利汽车第三季度归母净利润为38.2亿元 同比增加59% [1] - 华润电力首十个月附属电厂累计售电量达到1.85亿兆瓦时 同比增加6.5% [1] - 零跑汽车第三季度净利润为1.5亿元 并已连续8个月位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 华住集团-S第三季度归母净利为15亿元 同比增长15.4% [1] - 中国国航10月旅客周转量同比上升8.7% [1] - 中国东方航空股份10月旅客周转量同比上升10.58% [1]

核心观点 - 2025年10月公司附属电厂总售电量同比微降0.4%，但2025年首十个月累计售电量同比增长6.5% [1] - 可再生能源（风电、光伏、水电）售电量在10月及首十个月均实现显著增长，特别是光伏业务增速迅猛 [1] - 火电业务10月售电量同比下降3.4%，但首十个月累计仍实现1.3%的正增长 [1] 2025年10月售电表现 - 2025年10月附属电厂售电量为1662万兆瓦时，同比减少0.4% [1] - 火电厂10月售电量1156.08万兆瓦时，同比减少3.4% [1] - 风电场10月售电量388.06万兆瓦时，同比微增0.1% [1] - 光伏电站10月售电量95.03万兆瓦时，同比大幅增加39.4% [1] - 水电站10月售电量22.37万兆瓦时，同比大幅增加47.6% [1] 2025年首十个月累计售电表现 - 2025年首十个月附属电厂累计售电量达到1.85亿兆瓦时，同比增长6.5% [1] - 火电厂首十个月累计售电量1.30亿兆瓦时，同比增长1.3% [1] - 风电场首十个月累计售电量4308.07万兆瓦时，同比增长14.4% [1] - 光伏电站首十个月累计售电量1101.09万兆瓦时，同比大幅增长53.6% [1] - 水电站首十个月累计售电量158.89万兆瓦时，同比增长34.1% [1]

2025年10月单月售电量表现 - 公司附属电厂2025年10月售电量为1661.54万兆瓦时，同比减少0.4% [1] - 公司附属风电场2025年10月售电量为388.06万兆瓦时，同比增加0.1% [1] - 公司附属光伏电站2025年10月售电量为95.03万兆瓦时，同比大幅增加39.4% [1] 2025年首十个月累计售电量表现 - 公司附属电厂2025年首十个月累计售电量达到1.85亿兆瓦时，同比增加6.5% [1] - 公司附属风电场累计售电量达到4308.07万兆瓦时，同比增加14.4% [1] - 公司附属光伏电站累计售电量达到1101.09万兆瓦时，同比大幅增加53.6% [1] 可再生能源业务增长趋势 - 公司光伏业务增长迅猛，首十个月累计售电量增速达53.6%，远高于整体电厂6.5%的增速 [1] - 公司风电业务保持稳定增长，首十个月累计售电量增速为14.4% [1] - 可再生能源（风电与光伏）在公司总售电量中的贡献持续提升 [1]

公司运营数据 - 2025年10月附属电厂售电量为1661.54万兆瓦时，同比减少0.4% [1] - 2025年10月附属风电场售电量为388.06万兆瓦时，同比增加0.1% [1] - 2025年10月附属光伏电站售电量为95.03万兆瓦时，同比大幅增加39.4% [1] - 2025年首十个月附属电厂累计售电量达1.85亿兆瓦时，同比增加6.5% [1] - 2025年首十个月附属风电场累计售电量达4308.07万兆瓦时，同比增加14.4% [1] - 2025年首十个月附属光伏电站累计售电量达1101.09万兆瓦时，同比大幅增加53.6% [1] 业务结构变化 - 可再生能源（风电场和光伏电站）售电量在2025年10月及首十个月均实现同比增长 [1] - 光伏电站业务增长最为显著，10月单月及首十个月累计同比增幅分别达39.4%和53.6% [1] - 尽管10月单月总售电量微降，但首十个月累计总售电量仍保持6.5%的增长 [1]

核心运营数据 - 2025年10月公司附属电厂总售电量为16,615,409兆瓦时，同比微降0.4% [1] - 2025年首十个月公司附属电厂累计售电量达185,330,961兆瓦时，同比增长6.5% [1] 风电业务表现 - 2025年10月附属风电场售电量为3,880,566兆瓦时，同比小幅增长0.1% [1] - 2025年首十个月附属风电场累计售电量达43,080,726兆瓦时，同比增长14.4% [1] 光伏业务表现 - 2025年10月附属光伏电站售电量为950,348兆瓦时，同比大幅增长39.4% [1] - 2025年首十个月附属光伏电站累计售电量达11,010,897兆瓦时，同比显著增长53.6% [1]

2025年首十月售电情况 - 附属电厂售电量增加6.5%，累计达185,330,961兆瓦时[6] - 附属风电场售电量增加14.4%，累计达43,080,726兆瓦时[6] - 附属光伏电站售电量增加53.6%，累计达11,010,897兆瓦时[6] 2025年10月售电情况 - 附属电厂售电量16,615,409兆瓦时，同比减0.4%[6] - 附属风电场售电量3,880,566兆瓦时，同比增0.1%[6] - 附属光伏电站售电量950,348兆瓦时，同比增39.4%[6] 火电厂售电情况 - 2025年10月售电量11,560,798兆瓦时，同比减3.4%[8] - 2025年1 - 10月售电量129,650,438兆瓦时，同比增1.3%[8] 水电站售电情况 - 2025年10月售电量223,697兆瓦时，同比增47.6%[8] - 2025年1 - 10月售电量1,588,900兆瓦时，同比增34.1%[8]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]