报告行业投资评级 - 报告覆盖的电力设备公司多数获得“优于大市”评级，包括中广核电力、东方电气、上海电气、电能实业、华润电力、新奥能源、昆仑能源、信义光能、中国旭阳集团，仅哈尔滨电气获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 中日韩电力设备公司因本国现代化进程步调不同，在全球供应链中形成梯度分工：韩国公司海外扩张最激进，日本公司坚守高端技术与质量护城河，中国公司依靠体量与成本优势主导国内并逐步出海 [3] - 在AI数据中心驱动的美国电力基础设施需求浪潮下，韩国与日本公司受益更直接且弹性更大，中国公司要实现对国际市场的深度参与需要更多条件 [3] - 从估值、对欧美市场的受益程度及产品技术认可度层面综合考量，在发电和输电设备领域的相应标的中，报告倾向于日本 > 韩国 > 中国 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 一、 规模、体制和现代化进程时间点差异下中日韩的电力基础设施 - **中国**：拥有全球最大、最复杂的电力系统，2025年全口径发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，全社会用电量10.4万亿千瓦时 [8]。“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [11]。电源结构加速向非化石能源转型，预计2030年非化石能源发电装机占比达70%左右，其中风电+光伏合计装机有望突破25-30亿千瓦 [12][13] - **韩国**：电力系统由韩国电力公社垄断运营。第11次长期电力供需基本计划（2024-2038）中，输配电网络扩建总投资约113万亿韩元 [19]。2025年电源结构以核电为主导，占比约32%，目标到2038年将无碳/低碳电源合计占比提升至约70.7% [20] - **日本**：电网东西部频率不同，依靠变频站连接。基于广域系统长期方针，关键连系线强化计划总规模约6-7兆日元 [27]。根据第七次能源基本计划，目标到2030年电源构成中可再生能源占36-38%，核电占20-22% [28] 二、 各国本土电力设备公司业务对比 发电设备 - **竞争格局**：中国公司（以东方电气为代表）具备规模最大、产业链最完整、成本最低等优势，但国际化程度较低，海外市场占比小于20% [4][37]。日本公司（以三菱重工为代表）坚守高端技术护城河，盈利能力最强，其能源系统业务EBITDA利润率约12% [4][35]。韩国公司（以斗山能源为代表）执行力强，海外占比高（约70-80%），2025年订单同比激增106.5%，盈利改善路径清晰，预计2030年EBIT利润率升至9.9% [4][35][37] - **财务与估值**：韩国斗山能源2025年营收约362亿元，订单约676亿元 [37]。日本三菱重工能源系统业务2025年预测营收约863亿元，业务利润率12.0% [37]。中国东方电气2025年前三季度全公司营收547.44亿元，发电段占比约67.25% [37]。韩国公司整体估值最高、波动大（如斗山能源PE处于高波动区间），日本公司估值相对合理（如三菱重工PE约55倍），中国公司估值中枢偏高但分化明显（如东方电气PE在40-80倍区间） [5][31] 输电设备 - **竞争格局**：韩国公司（如HD现代电气、晓星重工、LS电气）在北美超高压变压器、GIS等领域市占率快速提升，海外订单强劲，产能预订已到2-3年后，增长动能最强 [4][44]。日本公司（如日立能源）品牌与可靠性优势明显，在电力变压器等设备市占率领先，但增速相对温和 [4]。中国公司（如中国西电、思源电气）在特高压交流/直流系统技术领先，性价比高，但海外占比普遍偏低（如中国西电<10%），国际化进程仍处早期 [4][45] - **订单与产能**：海外高压设备公司普遍存在产能被预定到2年后的情形，例如晓星重工订单销售比超过2.0倍，HD现代电气约为2.23倍，日立能源约为2.97倍 [44] - **财务与估值**：韩国输电设备公司如LS电气、HD现代电气、晓星重工PE在50-95倍 [40][57]。日本公司如日立、三菱电机PE在20-30倍 [57]。中国公司如中国西电、思源电气PE在40-80倍区间 [57] 三、 美国需求是盈利主要驱动因素 - **发电侧（燃气轮机）**：美国电力负荷在AI数据中心、制造业回流等驱动下指数级增长，预计2030年数据中心新增电力需求达108GW [46][48]。燃气轮机作为重要电源形式需求井喷，主要供应商（GEV/西门子能源/三菱重工）目前与数据中心相关的在手及在谈订单约23GW，存在供应缺口 [47][48]。韩国斗山能源计划扩大H级燃机产能，中国东方电气自主知识产权产品目前供应能力有限 [47] - **输电侧（电力变压器）**：美国变压器市场庞大且老旧，约70%的变压器使用年限超过25年，对进口依赖度高，近10年约80%的大型电力变压器依赖进口 [49][51][53]。日立能源以25%的市占率位列美国电力变压器市场第一 [54]。为应对需求，多家公司宣布在美国本土或海外扩产，例如HD现代电气计划投资2亿美元扩大在美765kV产能 [56]

股息信息 - 2025年度末期股息为每股0.771 HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月5日[1] - 除净日为2026年6月10日[1] 时间节点 - 递交通知最后期限为2026年6月11日16:30[1] - 暂停过户登记日是2026年6月12日[1] - 记录日期为2026年6月12日[1] 其他 - 股息派发日为2026年7月27日[1] - 货币选择权截止时限为2026年7月8日16:30[1] - 董事会含4名执行董事、3非执董和7独董[2]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 公司拥有人应占净利润为145.19亿港元，同比增长0.9%[3] - 公司拥有人应占核心业务利润为152.43亿港元，同比增长9.9%[4] - 2025年营业额为1,020.10亿港元，较2024年的1,052.84亿港元下降3.1%[17] - 2025年经营利润为219.59亿港元，较2024年的232.25亿港元下降5.5%[17] - 2025年净利润（年内利润）为165.06亿港元，较2024年的159.79亿港元增长3.3%[17] - 2025年归属于本公司拥有人的净利润为145.19亿港元，基本每股盈利为2.80港元[17] - 2025年其他全面收入（税后）为33.06亿港元，带动年内全面收入总额达到198.12亿港元[18] - 公司除所得税前利润为202.12亿港元，与2024年的201.97亿港元基本持平[21] - 每股基本盈利为2.80港元，低于2024年的2.97港元[47] - 2025年营业额为1020.10亿港元，较2024年的1052.84亿港元下降32.74亿港元或3.1%[29] - 若不考虑会计估计变更调整的一次性影响，2025年营业额为1045.16亿港元，较2024年下降7.68亿港元或0.7%[29] - 2025年经营利润为219.59亿港元，较2024年的232.25亿港元减少12.66亿港元或5.5%[38] - 本公司拥有人应占利润为145.19亿港元，同比增长0.9%[46] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年总经营成本为823.39亿港元，较2024年856.94亿港元减少33.55亿港元或3.9%[33] - 燃料成本由2024年522.36亿港元减少64.07亿港元或12.3%至2025年458.29亿港元，主要因附属燃煤电厂标煤单价同比下降13.4%及供电标准煤耗同比下降0.5%[33] - 折旧与摊销由2024年164.17亿港元增加16.59亿港元或10.1%至2025年180.76亿港元[33] - 减值损失由2024年5.79亿港元增加1.96亿港元或33.9%至2025年7.75亿港元[34] - 2025年财务费用为39.89亿港元，较2024年41.19亿港元减少1.30亿港元或3.2%[39] - 2025年员工成本总额为80.58亿港元[45] - 2025年折旧与摊销为180.76亿港元[45] - 2025年存货成本确认为支出为469.58亿港元[45] 各条业务线表现：利润 - 可再生能源核心业务利润为76.04亿港元，同比下降17.6%；火电核心业务利润为76.39亿港元，同比增长64.7%[4] - 火电分部除所得税前核心利润为111.78亿港元，可再生能源分部为98.38亿港元，总计210.16亿港元[31] 各条业务线表现：运营与售电 - 附属电厂全年售电量226,790吉瓦时，同比增长7.0%，其中风电、光伏售电量分别增长16.4%和55.5%[11] - 附属燃煤电厂平均上网电价为每兆瓦时人民币386.1元，同比下降6.7%；平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币237.5元，同比下降14.0%[12][13] - 附属电厂不含税综合平均上网电价同比减少7.9%，但附属电厂并网售电量同比增加7.0%部分抵消了降幅[29] 各条业务线表现：装机容量与投资 - 权益并网装机容量达89,647兆瓦，其中可再生能源占比50.0%，较2024年底提升2.8个百分点[9] - 2025年新并网新能源项目装机容量为13,625兆瓦[9] - 2025年现金资本开支约483.91亿港元，其中约384.08亿港元用于风电及光伏电站建设[14] - 2026年计划新增风电和光伏并网装机容量5,450兆瓦[15] - 2026年现金资本开支预计约为472亿港元，其中约350亿港元（占74.2%）用于风电、光伏电站建设[16] - 2026年计划投产燃煤发电机组权益装机容量共350兆瓦[16] 其他财务数据：现金流 - 经营现金流净额从2024年的336.95亿港元增长至2025年的446.51亿港元，增幅达32.5%[21] - 投资活动现金流出净额为459.13亿港元，主要用于购置物业、厂房及设备等资本开支471.78亿港元[22] - 融资活动现金流入净额为68.61亿港元，主要来自借贷所得款项806.37亿港元及发行永久资本证券87.35亿港元[23] - 2025年主要资金来源中，借贷所得款项为806.37亿港元，经营现金流为446.51亿港元[56] 其他财务数据：资产负债与权益 - 截至2025年12月31日，公司总资产为4,093.64亿港元，较2024年末增长12.9%[19] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为116.75亿港元，较2024年末的58.34亿港元增长100.1%[19] - 现金及现金等价物为116.75亿港元，净负债对总权益比率为150.8%[7] - 公司总权益及负债从2024年的3624.64亿港元增长至2025年的4093.64亿港元，增幅为12.9%[20] - 公司总借贷（流动与非流动）从2024年的1903.67亿港元增至2025年的2081.19亿港元，增长9.3%[20] - 公司保留利润从2024年的610.18亿港元增至2025年的683.45亿港元，增长12.0%[20] - 公司年末现金及现金等价物从2024年的58.34亿港元大幅增加至2025年的116.75亿港元，增长100.1%[23] - 公司于2025年12月31日拥有净流动负债565.90亿港元，但董事认为有足够营运资金履行未来十二个月到期的财务责任[53] - 截至2025年底，现金及现金等价物包含104.25亿元人民币、0.31亿港元、961.16万英镑及4.13万美元[53] - 公司于2025年12月31日的银行及其他借贷总额为2135.075亿港元，较2024年的1903.66783亿港元增长约12.2%[54] - 2025年，一年内需偿还的银行贷款为584.84515亿港元，公司债券和中期票据为11.0715亿港元[54] - 公司2025年净负债对总权益比率为150.8%，总负债对总资本比率为61.5%[55] - 2025年流动比率为0.52倍，速动比率为0.47倍，EBITDA利息保障倍数为8.7倍[64] 其他财务数据：应收应付账款 - 2025年应收账款总额（扣除减值准备前）为341.58567亿港元，其中60日以上账龄部分占63.9%（218.45666亿港元）[57][59] - 2025年应付账款及应付票据总额为113.98846亿港元，其中0至30日账龄部分占81.7%（93.14212亿港元）[60] 其他财务数据：其他项目 - 应占联营企业业绩为20.26亿港元，同比增长8.85亿港元或77.6%[41] - 应占合营企业业绩由2024年亏损0.50亿港元转为2025年盈利2.16亿港元，增加2.66亿港元或532.0%[42] - 所得税费用为37.06亿港元，同比减少5.12亿港元或12.1%[43] - 公司已付本公司拥有人股息从2024年的74.18亿港元减少至2025年的54.23亿港元[23] - 建议2025年末期股息为每股0.771港元，高于2024年的每股0.691港元[48] - 2025年已分派股息总额为54.20亿港元[49] 管理层讨论和指引：会计调整与影响 - 因会计估计变更，公司累计减少可再生能源发电收入人民币22.74亿元（约25.06亿港元）[27] 其他没有覆盖的重要内容：公司治理与人事 - 公司2025年底雇员总数为21,858名，与2024年的21，849名基本持平[68] - 公司已采纳上市规则附录C3的《标准守则》作为董事进行证券交易的操守准则，并确认所有董事一直遵守该标准[72] - 董事会包括四名执行董事、三名非执行董事及七名独立非执行董事[77] 其他没有覆盖的重要内容：审计与公告 - 截至2025年12月31日止年度的合并财务报表由德勤·关黄陈方会计师行审核，核数师报告将载于2025年年报内[73] - 公司审核与风险委员会已审阅集团截至2025年12月31日止年度的年度业绩[73] - 核数师德勤·关黄陈方会计师行已同意初步公告中相关财务数字与经审计合并财务报表所列数额一致[73] - 公司确认于公告日期，其公众持股量不少于已发行股份的25%[75] - 2025年年度业绩公告已登载于联交所及公司网站，2025年年报将适时提供[76] - 公司2026年度股东周年大会将于2026年6月5日在香港举行[77]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：十五五规划纲要发布，明确新型能源体系建设方向，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，并强调“算电协同” [1][3][7] - 燃气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 十五五规划纲要提出加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [3][7] - 规划对核电、海上风电、抽水蓄能分别设定了2030年装机目标：核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右 [3][8][9] - 以2025年装机为基准，核电、海风、抽蓄到2030年的增长目标分别为76%、113%、152% [3][8] - 规划强调“算电协同”，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][8] - 规划内容还包括建设“沙戈荒”等大型风电光伏基地、沿海核电基地、重大水电及水风光一体化基地，并加强电力输送通道和互济工程建设 [7][9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 截至3月13日，全球主要天然气市场价格表现分化：美国Henry Hub现货价格为$3.20/mmBtu，周环比上涨10.27%；荷兰TTF现货价格为€51.00/MWh，周环比下跌1.92%；英国NBP现货价格为126.00 pence/therm，周环比下跌5.44%；东北亚LNG现货价格为$19.5/mmBtu，周环比下跌13.33%；中国LNG全国出厂价为4881元/吨，周环比下跌12.31% [3][16] - 地缘政治扰动是近期影响气价的核心因素，全球季节性需求回落，供需基本面影响较小 [3][16] - 美国天然气供需保持相对宽松，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [3][16][17] - 欧洲天然气库存量为331.87太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的69.6%，地缘政治导致价格高位震荡，但本周较上周高位有所回落 [22] - 卡塔尔LNG产能暂停导致全球LNG供给短期内缩窄约20%，其出口主要面向亚洲，多个亚洲国家正寻求现货进口，亚洲地区供给压力或将在较长时间内维持 [16][30][31] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入来源对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [3][11][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [3][11] - **核电**：核电燃料成本占比低，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][11] - **零碳园区**：零碳园区提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [3][11] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3][11] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业，同时推荐产业一体化天然气贸易商 [3] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增，予以推荐；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐多家环保公司 [3] - **其他**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局会议强调将安全生产要求贯彻于新型能源体系建设“十五五”规划等政策制定和落实全过程 [42] - 内蒙古自治区2026年第一批独立新型储能建设项目清单公布，中节能呼和浩特新城区25万千瓦/100万千瓦时电网侧独立储能示范项目获批 [45] - 全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目首台风机基础混凝土完成浇筑，项目总装机3GW，建成后年发电量可达38亿千瓦时，减少碳排放超310万吨 [46] - 七国集团能源部长声明称，将密切关注能源市场，准备在必要时采取一切必要措施应对中东局势影响 [46] - 国家能源集团黑龙江桦通风电场实现全容量并网，总装机100兆瓦，配套10兆瓦/20兆瓦时储能系统 [47] - 山东省加快源网荷储一体化试点建设，统筹实施42个试点项目，“聊热入济”全线贯通投运，供暖能力超1亿平方米 [47] - 长三角首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产，全部建成后年发电能力预计超540亿千瓦时 [48][50] - 中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”正式获批，为中国石油首个“绿电直连”项目 [50] - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，云南文山丘北独立储能项目（220千伏宝池储能站）入选，规模为200兆瓦/400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿千瓦时 [51] - 多家上市公司发布重要公告，涉及中期票据发行、权益变动、募集资金用途变更、项目投资、激励计划、发电量数据及年度报告等 [52][53]

2月售电量情况 - 附属电厂售电量16,039,423兆瓦时，同比增2.3%[6] - 附属风电场售电量4,519,772兆瓦时，同比增7.4%[6] - 附属光伏电站售电量987,575兆瓦时，同比增38.7%[6] - 火电厂售电量10,411,856兆瓦时，同比减2.0%[8] - 水电站售电量120,219兆瓦时，同比减14.1%[8] 首两月累计售电量情况 - 附属电厂累计售电量39,828,212兆瓦时，同比增16.4%[6] - 附属风电场累计售电量9,449,754兆瓦时，同比增7.3%[6] - 附属光伏电站累计售电量1,454,160兆瓦时，同比增55.9%[6] - 火电厂累计售电量27,876,039兆瓦时，同比增17.9%[8] - 水电站累计售电量235,457兆瓦时，同比减22.1%[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保等行业的整体投资评级，但提供了各细分领域的投资分析意见和具体公司推荐 [5] 报告核心观点 - **“十五五”规划强化低碳转型**：“十五五”规划《纲要（草案）》相比“十四五”更加突出“低碳”要求，以碳达峰碳中和为牵引，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][8] - **中东冲突导致天然气价格短期剧烈波动但影响或较短**：中东紧张局势导致全球天然气供给短期内快速收缩，价格涨幅陡峭，但由于全球LNG供需格局较2022年更为宽松，且冲突缓解后产能可能恢复，预计价格上涨周期或短于上一轮俄乌冲突时期 [5][13][36] - **电力行业投资主线明确**：报告基于“十五五”绿色转型和能源安全背景，看好火电（容量价值与算力需求匹配）、水电（资本开支下降与财务费用改善）、核电（核准加速与成本稳定）、绿电（收益率稳定性增强）等细分领域的投资机会 [5][11][12] - **天然气领域关注贸易商与资源商**：在高气价和地缘政治扰动背景下，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - **核心机制与任务**：“十五五”规划提出建好覆盖各类主体的激励约束“一个机制”，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][9][10] - **能源转型目标**：以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，目标实现新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][9] - **产业绿色升级**：计划建成**100个左右**国家级零碳园区，规划布局**1万公里以上**的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能，管控“两高”项目 [5][9] - **生产生活方式转变**：强调资源节约和循环利用，支持再制造产业发展壮大 [9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - **气价周度大幅上涨**：截至3月6日，东北亚LNG现货价格周环比上涨**116.35%**至**22.50美元/百万英热**；荷兰TTF现货价格周环比上涨**62.50%**至**52.00欧元/兆瓦时**；英国NBP现货价格周环比上涨**67.19%**至**133.25便士/色姆**；中国LNG出厂价周环比上涨**18.94%**至**4346元/吨** [13][14][15][31] - **上涨核心原因**：地缘政治是核心因素，卡塔尔LNG产能（约**7700万吨/年**，折合**1080亿立方米/年**）暂停，影响了全球约**20%** 的LNG产能，且其出口主要面向亚洲，导致亚洲价格涨幅最大 [13][36] - **与俄乌冲突时期的差异**：1) 供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）；2) 俄乌冲突导致全球供给出现实质性下降（约**1500亿立方米/年**），而本次冲突若缓解，卡塔尔产能可能恢复；3) 当前全球LNG供需格局更宽松，2026年起全球LNG出口终端产能处于高速释放期 [5][36] - **美国市场相对独立**：美国国内供需宽松，Henry Hub现货价格周环比下跌**2.78%**至**2.90美元/百万英热**，期货价格涨幅也相对温和 [13][14][16] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2026/3/2~2026/3/6），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块相对沪深300指数均跑赢，环保板块相对沪深300跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》（HJ 274—2026）；浙江省2026年新能源增量项目机制电价竞价，总规模为**56.80亿千瓦时**；《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将提请审议；辽宁省发布新能源项目竞争性配置指导意见，新增“调峰调频能力”考核 [50] - **重点公司公告**：新奥股份两家子公司与ET LNG签署长协，每年合计采购**270万吨**LNG，为期20年；多家公司涉及项目中标、投资、资产重组及更名等事项 [51][53] 5. 投资分析意见（按细分领域） 1. **火电**：火电容量收入对冲电价波动风险，盈利结构多元化。推荐算力发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][11] 2. **水电**：资本开支下降，降息周期中财务费用有望改善。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [5][12] 3. **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，成长空间打开。建议关注中国核电、中国广核 [5][12] 4. **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][12] 5. **零碳园区**：提升绿电消纳，降低算力企业用能成本。推荐协鑫能科、南网能源 [5][12] 6. **气电**：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][12] 7. **天然气**：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商（新天然气、首华燃气等） [5][38] 8. **环保**：推荐直接受益于自来水涨价和IPO受理的中山公用；绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增的中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现的龙净环保；以及稳健红利资产如瀚蓝环境、兴蓉环境等 [5] 9. **其他主题**：可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）；氢能制氢环节（华光环能） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - “十五五”规划将全面实施碳排放总量和强度双控制度，绿色转型部署更加突出“低碳”要求，将围绕能源、产业、生产生活方式三方面展开 [5][10][11] - 中东紧张局势导致全球天然气价格短期内脉冲式大幅上涨，但本轮上涨的持续性可能低于上一轮俄乌冲突周期，因全球LNG供需格局更为宽松且供给中断或为暂时性 [5][15][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - “十五五”规划提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][10] - 规划将建好覆盖各类主体的激励约束机制，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][11] - 能源方面，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][11] - 产业方面，将建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能 [5][11] - 生产生活方面，将突出节约优先，加强资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济 [5][11] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 中东局势升温导致欧洲及亚洲天然气价格快速上涨，截至3月6日，荷兰TTF现货价格周环比上涨62.50%至€52.00/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨67.19%至133.25 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨116.35%至$22.50/mmBtu [15][16][24] - 卡塔尔LNG产能暂停影响全球约20%的LNG供给，其产能约7700万吨/年，折合1080亿立方米/年，由于卡塔尔天然气主要出口亚洲，导致东北亚LNG现货涨幅最高 [5][15][42] - 美国国内天然气供需相对宽松，价格受外部影响有限，截至3月6日，Henry Hub现货价格环比下跌2.78%至$2.90/mmBtu [15][18] - 与上一轮俄乌冲突上涨周期（3Q21至1Q23）相比，本轮气价上涨因供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）、供给中断可能为暂时性、以及全球LNG供需格局更宽松（2026年起LNG出口终端产能高速释放），因此涨幅更陡峭但持续性可能更短 [5][42] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其稳定供电作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司 [5][13][14] - **核电**：核电燃料成本占比低、成本结构稳定、利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核 [5][14] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][14] - **零碳园区**：零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [5][14] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][14] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好持续降本，长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][44] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备有望高增，推荐中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等 [5] - **其他技术环节**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 作为“十五五”开局之年的2026年，能源规划再次聚焦“绿色低碳”，绿电板块有望成为全年投资主线之一 [2][11] - 基于2021年“十四五”开局之年绿电行情的复盘，政策年行情通常呈现“主题先行、龙头跟随”的特征，并经历“上涨-震荡-主升”三个阶段，主题交易在财报季（会后约20个交易日）可能进入回调，而配套政策落地和龙头公司上市是启动系统性主升浪的重要节点 [2][11] - 2026年绿电行情展望与2021年存在差异：2021年由供给侧扩张驱动，而2026年核心在于需求侧完善，通过绿电绿证等方式让高耗能行业为绿电环境价值“买单”，以完善长期机制并修复估值 [11] - 2026年绿电行情的重要驱动可能来自“科技+”外溢，“算电协同”可被视为科技行情的延伸 [11] 历史行情复盘（2021年） - **会前（政策预期催化）**：2021年2月底至3月初，新能源运营商板块累计涨幅3.89% [11] - **会中（政策明朗，震荡调整）**：2021年3月5日至11日，新能源运营商板块累计下跌0.53% [11] - **会后（先抑后扬）**：政策明朗后板块先强势上行，3月12日至4月7日累计涨幅高达30.32%，随后在4月财报季进入回调 [11] - **全年主升浪催化**：三峡能源于2021年6月上市为板块提供估值锚点和资金载体，叠加后续配套政策出台，年中开启系统性主升浪 [11] 当前市场表现与展望（2026年） - **板块近期表现**：自2026年2月2日至报告期，新能源发电运营（长江）指数累计上涨10.94% [11] - **行情特征**：初期由“算电协同”等产业新方向带领（金开新能、协鑫能科涨幅居前），随后情绪扩散至龙源电力H、三峡能源等大市值龙头 [11] - **估值水平**：截至2026年3月6日，CJ新能源板块市盈率(TTM)为25.8倍，对沪深300指数溢价90.65% [23] - **公用事业板块表现**：近一周上涨3.75%，近一月上涨8.23%，年初至今上涨10.52%，近一年上涨20.09% [30][31] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 [11] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [11] - **新能源运营商**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [11] 行业数据与公司动态 - **电力子板块估值**：截至2026年3月6日，CJ火电、水电、电网、燃气的市盈率(TTM)分别为14.87倍、20.23倍、41.33倍、23.25倍 [23] - **近期股价表现**：本周（截至2026年3月6日）涨幅前五的电力公司为桂冠电力(23.17%)、豫能控股(19.04%)、涪陵电力(17.09%)、金开新能(16.37%)、华银电力(14.36%) [23][37] - **发电量数据**： - 龙源电力2026年2月发电量63.73亿千瓦时，同比增长0.73%；2026年累计发电量135.36亿千瓦时，同比增长6.42% [59] - 湖北能源2026年2月发电量33.54亿千瓦时，同比增加14.20% [60] - 中国电力2026年1月合并总售电量104.60亿千瓦时，同比增长4.79% [61] - **项目进展**：上海电力江苏滨海南区H5（40.32万千瓦）和东台H7（20.16万千瓦）海上风电项目获得核准 [62] - **煤炭价格**：截至3月2日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为735.75元/吨，较上周上涨29.75元/吨 [48] - **现货电价**：2月28日至3月6日，广东发电侧日前成交周均价0.31165元/千瓦时，周环比提升5.81%；山东周均价0.33905元/千瓦时，周环比大幅提升67.50% [47]

业绩相关 - 董事会将批准截至2025年12月31日止年度全年业绩及其发布[3] 会议安排 - 公司将于2026年3月18日举行董事会会议[3] 股息派发 - 董事会将考虑派发末期股息（如有）的建议[3] 董事会构成 - 公告日期公司董事会有4名执行董事[3] - 公告日期公司董事会有3名非执行董事[3] - 公告日期公司董事会有7名独立非执行董事[3]