报告公司投资评级 - 报告维持对华润电力的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年公司风电和光伏新增并网装机合计约930兆瓦,新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为504兆瓦和1560兆瓦 [2] - 上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元,同比增加38.9%,其中火电业务核心利润贡献为27.15亿港元,同比大幅改善,对应度电为0.038港元 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为158、175、197亿元,对应PE为6.5、5.9、5.2倍 [4] 公司投资评级总结 - 公司上半年业绩及新增装机容量、煤价、电价变动情况良好,维持"买入"评级 [4] - 上半年公司完成售电量约982亿千瓦时,同比增加6.2%,其中火电、风电和光伏电站的售电量分别同比增加3.4%、6.9%和204.9% [5] - 上半年公司实现营收511.20亿港元,同比下降0.7%,主要是电价下降所致 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收入稳定,上半年盈利性大幅改善,毛利率同比/环比提升4.7/6.9pct至21.2% [1] - 燃料成本明显下降,火电盈利性改善,火电分部利润同比大幅增长231%至51亿港元,分部利润率同比大幅提升9.6pct至13.5% [1] - 公司持续优化能源结构,下半年起加速发展新能源项目,2025年可再生能源装机占比超过50% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持良好增长,分别同比增长4.4%/8.0%/6.9%和35%/12%/11% [3] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,认为公司合理市值为1342亿港元,对应2024年9倍P/E [4] 公司收入和盈利情况 - 2024H1公司收入511亿港元,同比下降0.7%,主要受火电/风电平均上网电价下降和汇率影响 [1] - 上半年公司毛利润同比增长28%至108.5亿港元,毛利率同比/环比提升4.7/6.9pct至21.2% [1] - 归母净利润同比增长39%至94亿港元,归母净利润率同比/环比提升5.2/9.5pct至18.3% [1] 火电业务表现 - 上半年公司附属燃煤电厂平均标煤单价下降10.6%,平均单位燃料成本下降10.7%,带动火电分部利润同比大幅增长231%至51亿港元,分部利润率同比大幅提升9.6pct至13.5% [1] - 预计下半年火电仍有望实现较好的盈利,因公司长协煤覆盖率较高,履约情况良好,燃料成本较低 [1] 新能源业务发展 - 上半年公司新增并网装机930MW,2024年目标新增风电和光伏装机10GW,大批项目将于今年下半年并网 [2] - 2025年公司目标在十四五期间新增40GW可再生能源装机,至2025年底可再生能源装机占比超过50% [2] - 新能源业务持续转型有望长期改善公司整体发电结构和盈利性,且有望抬升估值 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 火电重回核心利润主要来源,成本端优化成关键驱动 [9] - 新增装机推动发电量显著增长,风电光伏表现优于行业平均 [10] - 借贷成本下降助力扩张战略,新能源发展蓝图稳步推进 [11] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为149.18、173.56、215.60亿港元 [11][12] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为7.4、6.4倍和5.1倍 [11] 风险提示 - 煤炭价格波动,电价政策发生不利变动 [11]

报告评级 - 报告给予华润电力(836 HK)买入评级 [7] - 目标价为26.83港元,较当前股价有16.7%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 上半年火电分部利润超预期,但被新能源偏低的利用率有所抵销 [4] - 公司有计划以收购完成年内新增装机目标,但下调了风电和光伏的利用小时预期 [5] - 限电率的上升已大致反映,未来估值提升将取决于运营情况及项目收购的进展 [6] 分部业绩总结 - 上半年火电分部利润同比上升75%,优于预期 [4] - 新能源分部利润同比下降12%,受到利用小时和电价双降的影响 [4] - 公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦,相对全年目标8吉瓦仍有一定距离 [5] - 公司上半年风电和光伏的限电率分别为4.95%和5.85%,同比上升2.0和4.7个百分点 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入为104,166百万港元,同比增长0.8% [13] - 2024年预计净利润为14,702百万港元,同比增长17.0% [13] - 2024年预计每股收益为2.68港元,同比增长17.0% [13] - 2024年市盈率为8.6倍,市账率为1.19倍 [13]

财务业绩 - 2024年上半年录得本公司擁有人應佔利潤93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[4] - 2024年上半年营业额为511.20亿港元，较2023年同期下降0.7%[34] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年同期增长26.3%[38] - 2024年上半年归属于本公司拥有人的利润为93.63亿港元，较2023年同期增长39.0%[40] - 2024年6月30日总资产为3,467.78亿港元，较2023年12月31日增加7.5%[52] - 2024年6月30日总权益为1,106.17亿港元，较2023年12月31日增加5.8%[56] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为103.73亿港元，较2023年同期增长23.1%[63] - 2024年上半年投资活动产生的现金流出净额为201.53亿港元，较2023年同期增加8.3%[65] - 2024年上半年营业额为人民币464.57亿元，较2023年上半年上升2.2%[82] - 2024年上半年总经营成本为402.66亿港元，较2023年上半年减少6.3%[91] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年上半年增加26.4%[102] - 2024年上半年应佔联营企业业绩为6.44亿港元，较2023年上半年增加1138.5%[107] - 2024年上半年所得税费用为20.65亿港元，较2023年上半年增加27.9%[109] - 2024年上半年本公司拥有人應佔利潤為93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[117] 业务运营 - 可再生能源業務核心利潤貢獻為55.56億港元，火電業務核心利潤貢獻為27.15億港元[5] - 於2024年6月30日，本集團運營裝機容量為80,314兆瓦，其中風電、光伏及水電運營權益裝機容量合共達24,662兆瓦，佔比39.3%[16] - 2024年上半年新投產的風電和光伏項目權益裝機容量分別為504兆瓦和1,560兆瓦[17] - 2024年上半年，附屬電廠售電量為98,239,596兆瓦時，較2023年上半年增加6.2%[19] - 2024年上半年，附屬燃煤電廠平均標煤單價下降10.6%，平均單位燃料成本下降10.7%[22] - 本集團2024年目標新增風電和光伏項目併網容量10,000兆瓦[26] - 本集團積極推進碳捕集、利用與封存(CCUS)等低碳技術的發展[27] - 2024年下半年預計投產的火電機組權益裝機容量約399兆瓦[32] - 附屬电厂售电量同比增加6.2%，附属电厂售热量同比增加7.8%[82] - 附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比下降3.0%，附属风电项目不含税平均上网电价同比下降1.9%[82] 成本管控 - 2024年上半年燃料成本为247.48亿港元，较2023年同期下降10.9%[35] - 2024年上半年折旧及摊销费用为80.53亿港元，较2023年同期增长10.5%[35] - 2024年上半年员工福利开支为33.76亿港元，较2023年同期增长6.9%[35] - 燃料成本由2023年上半年的277.96亿港元减少11.0%至247.48亿港元[92] - 折旧与摊销由2023年上半年的72.86亿港元增加10.5%至80.53亿港元[93] - 维修和维护成本由2023年上半年14.10亿港元减少26.6%至2024年上半年10.35亿港元[95] - 材料成本由2023年上半年5.76亿港元减少10.8%至2024年上半年5.14亿港元[96] - 减值损失由2023年上半年8.00亿港元大幅减少至2024年上半年0.73亿港元[97] - 税金及附加由2023年上半年3.83亿港元增加38.1%至2024年上半年5.29亿港元[98] - 其他经营成本由2023年上半年15.69亿港元增加23.5%至2024年上半年19.38亿港元[99] 资本结构 - 本集團資本結構包括淨負債、現金及現金等價物、已抵押及受限制銀行存款及總權益[128,129] - 於2024年6月30日，本集團的銀行及其他借貸總額為183,187,731千港元[132,133,134,135,136,137,138,139,140,141,142,143] - 於2024年6月30日，本集團的淨負債對總權益比率為156.2%[144] - 本集團的主要資金來源包括借貸、經營活動現金流入、聯營及合營企業墊款等[145] - 應收賬款一般於60日內到期，但風電或光伏電價補貼款結算需時較長[146,147,148] - 於2024年6月30日，應付賬款餘額為35,883,050千港元[150] - 本集团的主要财务比率包括流动比率0.72倍、速动比率0.65倍、净负债对总权益156.2%、EBITDA利息保障倍数8.6倍[154][155][156][157] - 本集团收入和支出主要以人民幣計算，存在港元借款和人民幣借款帶來的匯率風險[158][159][160] 其他 - 本集團2024年上半年未有購買、出售或贖回任何上市證券[164] - 本公司未能完全遵守企業管治守則的若干條文,主要是董事會主席暫時兼任總裁職責,以及董事會主席未能出席股東周年大會[166][167] - 本公司2024年上半年的中期業績已經審核與風險委員會審閱,並由德勤•關黃陳方

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-4月受电量同比增加2.6%,其中煤电利用小时1409小时、风电864小时、光伏429小时[2] - 公司目前在三北地区和中东南部的装机占比分别为45%和55%左右[2] - 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目[3][4] - 公司新项目融资成本已降至2.8%左右,整体融资成本在3%以下[5][6] - 公司新能源项目电价确定主要考虑项目所在地区的电力市场化程度、历史电价水平、新能源装机占比等因素[6][7] - 公司2023年一季度煤炭采购价格同比有较大幅度下降,但近两个月有所回升[8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 公司目前储备项目和在建项目的具体情况如何,是否符合公司的收益率要求[3][4][15] **公司回答** 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目,公司在选择项目时会严格评估电价、利用小时、限电等因素,确保项目收益率符合公司要求[3][4][15] 问题2 **参会者提问** 公司新能源发电量中绿电交易占比及溢价情况如何[12][13] **公司回答** 公司今年绿电交易量可达去年全年水平,绿电溢价约为3-4分钱/度,公司认为绿电市场需求前景良好[12][13] 问题3 **参会者提问** 公司新能源补贴核查和发放情况如何[13][14] **公司回答** 公司截至去年底应收可再生能源补贴179亿元,去年收回37亿元,较前一年有所增加,公司大部分项目已进入国家第一批补贴名单,剩余项目也在积极跟进[13][14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司装机组合对今年利用率变化有韧性,盈利成长性仍清晰 [1] - 公司去年新增风电和光伏项目较多,今年前四个月风电和光伏发电量同比仍保持增长 [1] - 公司火电装机占比较高,在风电和光伏电价及利用小时下行的情况下,公司盈利端仍显示出韧性 [1] - 公司装机容量加快,上调目标价至27.55港元 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 公司财务数据 - 2022年收入为1,033.05亿港元,同比增长14.3% [5] - 2022年净利润为74.63亿港元,同比增长188.8% [5] - 2024年预测收入为1,083.07亿港元,同比增长4.8% [5] - 2024年预测净利润为157.85亿港元,同比增长40.5% [5] 公司装机容量及发电量预测 - 2022年公司总装机容量为52,581兆瓦,其中新能源装机占比32.3% [3] - 2024年预计公司总装机容量将达到68,507兆瓦,新能源装机占比将提升至48.0% [3] - 2022年公司总发电量为1,846.04亿千瓦时,其中火电占比79.2% [3] - 2024年预计公司总发电量将达到2,101.14亿千瓦时,火电占比将下降至26.6% [3] 公司估值 - 报告采用分部估值法,给予公司目标价27.55港元 [2] - 其中火电板块估值为0.75倍2025年账面价值,新能源板块估值为8.0倍2025年市盈率 [2]

会议主要讨论的核心内容 火电需求情况 - 1-4月火电利用小时数上升,预计全年水平为4500-4600小时,与去年4680小时差不多 [1] - 电力需求结构有所变化,地产行业下滑但新能源车、光伏制造等行业需求增加,总体用电需求仍处高位 [1] - 如果风电、水电有下降,火电将有一定补充 [1] 风电情况 - 公司1-4月风电上网电价有小幅下降,主要是后续投产的平价项目增加,补贴减少 [2] - 公司市场化绿电交易溢价较高,绿电消纳情况较好,暂未遇到限电导致电量下降 [2] 风光资源税影响 - 目前尚未遇到除耕地占用税之外的风光资源税征收,如果落实将增加运营成本,影响项目投资回报率 [3] 分红派息 - 公司去年分红派息比例达62%,包括20周年特别股息 [4] - 今年计划保持至少40%的派息比例,符合国资委"一利五率"要求 [4] - 公司未来五年清洁能源占比目标超过50%,资本开支规模较大,40%派息率较为合适 [4] 政府补贴回收情况 - 公司去年回收政府补贴37亿元,较前一年增加10亿元 [6] - 公司70%可再生能源项目已纳入第一批补贴名单,可顺利获得补贴 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] - 目标价为26.00港元 [1] 报告的核心观点 - 公司燃料成本下降推动盈利大幅增长 [1] - 可再生能源业务表现亮眼,装机容量和发电量快速增长 [1] - 公司计划加速建设风电和光伏项目,预计2024年新增10GW装机 [1] - 公司全年派息率达62%,股息持续提升 [2] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [2] 财务数据分析 - 2023年公司实现营收1033.34亿港元,同比基本持平 [1] - 其中火电收入800.53亿港元,同比下降2.3%,分部利润6.83% [1] - 可再生能源收入232.81亿港元,同比增长9.1%,分部利润42.8% [1] - 公司拥有人应占利润同比增长56.2%至110.03亿港元 [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到1098.6/1178.7/1245.7亿港元和146.8/168.8/181.3亿港元 [2] - 公司目前市盈率为6.37/5.54/5.16倍 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现归母净利润110亿港元，同比增长56.24%[1] - 公司2023年可再生能源业务实现核心利润97.26亿元，同比增长12.5%[2] - 公司2023年经营性现金流量净额达到288.7亿元，创2016年以来新高[3] 未来展望 - 公司2024年计划新增新能源装机10GW，预计未来新能源板块业绩有望实现稳步增长[4]