报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

文章核心观点 - 华润电力深汕公司创新性地开展了“沉浸式预想”廉洁教育活动 通过引导员工以第一视角设想岗位廉洁风险并推演违规后果 成功将廉洁教育从传统的被动灌输转变为员工的主动思考 从而推动廉洁意识内化并落实到具体行为 为国有企业的高质量发展提供了纪律保障 [1][7][8] 廉洁教育模式创新 - 公司提出“沉浸式预想”理念 旨在破解传统廉洁教育存在的“内容笼统化、场景脱离化、效果表面化”痛点 [2] - 该模式以“假设我触碰廉洁红线”为核心 引导员工结合自身岗位自主设计违规情景 并从即时、短期、长期三个维度推演“政治账、经济账、名誉账、家庭账、自由账、健康账、事业账”这“七笔账” [2] - 活动通过选取党支部试点后逐步优化 最终实现了公司基层党组织的全覆盖 [2] 岗位风险具体化实践 - 公司按“管理岗、技术岗、操作岗”分组 引导员工将抽象的岗位风险转化为具体案例 [4] - 管理岗案例：设想物资采购负责人收受供应商礼金或项目审批岗收受现金加快进度 推演了从即时焦虑到长期被开除公职、家庭破裂等后果 [4] - 技术岗案例：设想技术骨干篡改实验数据或研发人员泄露核心机密 推演了从暂时获益到长期被开除、列入黑名单及家庭困境等后果 [5] - 操作岗案例：设想一线运维人员醉驾或安全监管岗收受烟酒忽视隐患 推演了从即时处罚到长期失业、案底影响子女等后果 [5] 教育实效保障机制 - 公司构建了“案例创作—集中研讨—感悟提炼—整改落实—跟踪回访”的全链条机制 以确保教育不流于形式 [6] - 整改落实措施具体：针对采购风险优化“三人评审+全程留痕”流程 针对科研诚信建立“数据双人核对”制度 并开通“廉洁提醒热线” [6] - 通过跟踪回访案例创作者收集改进建议 形成了“教育—整改—提升”的闭环 [6] 活动成效与启示 - 活动实现了廉洁教育从“知识传递”到“意识觉醒”的跨越 党员群众纪律敬畏感显著增强 并主动排查岗位风险点、提出防控建议 [7] - 形成了“岗位具象化—风险场景化—防控精准化—监督立体化”的有效模式 [7] - 实践启示新时代国企廉洁教育需坚持“三个精准”：精准对接岗位实际、精准推演风险后果、精准构建监督体系 让廉洁教育贴近岗位、触动心灵 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持此评级 [2] 报告的核心观点 - 广东2026年度电力长协交易结果落地，总成交电量3594.37亿千瓦时，同比增长5.4%，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.0%，接近燃煤基准价453厘/千瓦时下浮20%的下限 [6] - 绿电成交量47.79亿千瓦时，同比增长17.7%，成交均价372.21厘/千瓦时，同比下降3.7% [6] - 在风格轮动背景下，建议关注电力板块投资机会，重点推荐红利标的国电电力，以及业绩有安全垫、港股股息较高的华能国际 [6] - 长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等 [6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，建议关注工商业用户占比较高、需求弹性较大的昆仑能源，以及多元化上游布局、估值有提升空间的新奥能源等 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - **用电量增速放缓**：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月下降4.2个百分点 [6][10] - 第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较10月下降5.3个百分点 [10] - 第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较10月下降1.8个百分点 [10] - 第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3%，增速较10月下降6.8个百分点 [10] - 城乡居民用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8%，增速较10月下降14.1个百分点 [10] - 1-11月全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [6][10] - **光热发电政策支持**：国家发改委、能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [20] - 加强规划引导，推动光热发电与高载能产业协同布局 [20] - 积极培育应用市场，聚焦大型外送新能源基地、本地消纳项目及源网荷储一体化系统三大场景 [20] - 发挥光热发电的调频、调压、惯量支撑、黑启动及长时储能等系统调节作用 [20] - 加快推动技术与产业创新，攻关核心装备国产化，鼓励产业链集群发展和“走出去” [20] - 完善政策保障机制，包括拓宽融资渠道、探索容量补偿、明确绿色收益路径等 [21] 二、本周行情复盘 - **板块指数表现**： - 本周环保（申万）行业指数上涨1.92%，公用事业（申万）行业指数上涨0.83% [6][22] - 公用事业子板块中，电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨2.59% [6][22] - 2025年以来，环保板块累计涨幅18.58%，领先于沪深300；电力板块累计涨幅2.71%，落后于沪深300及创业板指 [6][22] - **子板块涨跌**： - 环保子板块：水务及水治理上涨0.40%，大气治理上涨2.64%，固废治理上涨0.60%，综合环境治理上涨4.39%，环保设备上涨5.95% [27] - 电力子板块：火力发电上涨2.45%，水力发电下跌0.77%，风力发电上涨0.37%，光伏发电上涨0.55%，核电平均上涨0.24% [27] - **个股表现**： - 环保板块涨幅靠前：创元科技、美埃科技、正和生态、赛恩斯、通源环境 [31] - 电力板块涨幅靠前：京能电力、上海电力、皖能电力、建投能源、桂冠电力 [31] - 燃气板块涨幅靠前：胜通能源、德龙汇能、胜利股份、九丰能源、中泰股份 [31] 三、行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**： - 截至12月26日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格685元/吨，周环比下降4.86%，同比下降11.0% [6][36] - 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格525元/吨，周环比持平，同比下降16.7% [6][36] - 截至12月19日，纽卡斯尔动力煤现货价107.96美元/吨，周环比下降1.5%，同比下降12.1% [36] - 截至12月26日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为697万吨、215万吨，较12月19日分别减少31万吨、8万吨；曹妃甸港库存215万吨，增加8万吨 [36] - **重点水库水位及蓄水量**： - 三峡水库水位170.94米，同比上升1.90%，环比下降0.43米；入库流量6360立方米/秒，环比上升360立方米/秒，同比下降20.50%；出库流量6540立方米/秒，环比上升20立方米/秒，同比下降6.17% [38] - 锦屏一级水库水位1872.88米，同比上升0.10%，环比下降3.52米；蓄水量71.92亿立方米，环比下降2.79亿立方米，同比上升2.10% [38] - 二滩水库水位1194.99米，同比下降0.20%，环比下降1.42米；蓄水量52.94亿立方米，环比下降1.37亿立方米，同比下降4.23% [39] - **硅料价格**：截至12月24日，多晶硅（致密料）价格52元/千克，周环比持平 [48] - **天然气价格**： - 截至12月26日，LNG到岸价9.62元/百万英热（3506元/吨），周环比上涨1.02%，同比下跌33.5% [6][50] - 国内LNG出厂价3915元/吨，周环比下降2.85%，同比下跌13.9% [6][50] - **电力市场**： - **现货市场**：12月24日广东省发电侧加权平均电价达周最高值346.72元/兆瓦时，环比上升10.9% [6][52] - **中长期市场**：2026年1月广东省中长期交易综合价372.84元/兆瓦时，同比下降0.03%，较2025年12月上升0.1% [6][52] - 山东省11月10日至15日中长期电力直接交易成交电量28.02亿千瓦时，环比上升6.2%；加权平均成交电价370.76元/兆瓦时，环比下降0.32% [52] - **碳市场**： - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1565.56万吨，环比增加60.9%；周成交额11.22亿元；成交均价71.69元/吨 [58] - 2025年累计成交量2.28亿吨，累计成交额141.22亿元 [58] 四、行业重点事件 - **电力市场**： - 重庆市发布电动超充重型货车充电基础设施建设方案，目标到2026年建成充电站20座以上、推广车辆500辆以上 [63] - 宁夏印发绿电直连实施方案，要求新能源年自发自用电量占比不低于60%，占负荷侧总用电量比例不低于30% [63] - 北京市印发美丽工厂建设指引，鼓励建设分布式光伏、风电及绿色智能微网 [63] - 广西就新能源项目机制电量结算细则征求意见，机制电量采用“事前确定比例，事后根据实际上网电量形成”的方式 [64] - **双碳市场**： - 深圳印发气候投融资项目库管理规范，对入库项目提供融资成本资助、提升贷款风险补偿等支持 [65] - 海南部署零碳园区建设，要求构建以零碳能源为基础的新型能源系统，并科学配置储能 [65] - 江西推动制造业绿色低碳发展，鼓励探索“绿电直连”模式 [65] - 宁夏印发固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法，实行分级管理 [68] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 转增上市：*ST聆达10转15股，除权除息日为12月29日 [69] - 股份流通：新奥股份19.2517万股股权激励限售股份于12月30日上市流通 [69] - 派息：龙源电力10派1元（含税），股权登记日12月26日；穗恒运A10派0.6元（含税），股权登记日12月30日 [69] - 停牌提示：顺风清洁能源自2026年1月2日起停牌 [69] 六、上市公司重要公告 - **股权收购**：金科环境拟8480万元收购唐山艾瑞克环境科技100%股权 [70]；ST京蓝拟100万美元收购南非一钒钛磁铁矿勘探公司51%股权 [70] - **股权转让**：清水源拟转让全资子公司济源思威达环保科技100%股权 [70] - **回购**：永泰能源拟以3亿元至5亿元回购股份，价格不超过2.50元/股，用于注销 [70] - **增持**：福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [70]；盘江股份控股股东累计增持1783.35万股 [70] - **减持**：涉及德林海、恒盛能源、隆华科技、深水海纳、高能环境、露笑科技、雪迪龙、福鞍股份、唯赛勃、华银电力等公司 [70][72] - **重大合同**：广东建工孙公司拟投资约60亿元建设年产20万吨绿色甲醇等项目 [72] - **对外投资**：涉及金达莱、路德科技、东江环保、德龙汇能、侨银股份、深圳能源等公司 [72] - **人事变动**：涉及南网储能、中国核电、惠城环保、禾信仪器、海新能科、华测检测、雪浪环境、太阳能、京能电力、节能环境、景津装备等公司高管变动 [72][73] - **政府补助**：首华燃气子公司收到1.7亿元财政补助 [73]；亨通股份子公司收到3882.77万元政府补助 [73]；皖仪科技收到954.58万元政府补助 [73]

港股电力板块市场表现 - 港股电力股出现集体下跌行情 [1] - 华能国际股价下跌7.13%，报5.73港元 [1] - 大唐发电股价下跌4.27%，报2.24港元 [1] - 华电国际股价下跌2.88%，报4.05港元 [1] - 华润电力股价下跌2.19%，报17.39港元 [1] 个股价格变动详情 - 华能国际跌幅最大，超过7% [1] - 大唐发电跌幅超过4% [1] - 华电国际与华润电力跌幅相对较小，在2%至3%区间 [1]

核心观点 - 广东、江苏等沿海省份2026年长协电价或集中竞价电价出现显著下滑，标志着市场悲观预期落地，并可能预示全国电价博弈开启，沿海省份电价预期均有松动 [1] - 电价下行预期直接导致主要电力上市公司股价集体大幅下跌 [1] - 尽管电价承压，但2025年11月全社会用电量保持稳健增长，同时电源结构持续优化，非化石能源发电量增速显著高于火电 [2] 电力市场与电价 - 广东2026年度电力交易均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，已接近基准价下浮下限 [1] - 江苏2026年1月集中竞价均价为324.71元/兆瓦时，较基准价下浮17% [1] - 沿海省份电价预期出现松动，新一年全国电价博弈成果拉开帷幕 [1] 电力公司股价表现 - 华能国际H股股价下跌7.13%，报5.73港元 [1] - 大唐发电H股股价下跌4.27%，报2.24港元 [1] - 华电国际H股股价下跌2.88%，报4.05港元 [1] - 华润电力股价下跌2.19%，报17.39港元 [1] 能源生产与消费数据 - 2025年11月全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2% [2] - 2025年11月规上企业发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量为259.7亿千瓦时 [2] - 火电发电量为4969.5亿千瓦时，同比下降4.20% [2] - 水电发电量为966.8亿千瓦时，同比增长17.10% [2] - 风电发电量为1045.5亿千瓦时，同比增长22.00% [2] - 核电发电量为398.1亿千瓦时，同比增长4.70% [2]

电力股市场表现 - 截至发稿，主要电力股集体走低，华能国际跌7.13%报5.73港元，大唐发电跌4.27%报2.24港元，华电国际跌2.88%报4.05港元，华润电力跌2.19%报17.39港元 [1] 2026年长协电价情况 - 广东2026年度交易均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，接近基准价下浮下限 [1] - 江苏2026年1月集中竞价均价为324.71元/兆瓦时，较基准价下浮17% [1] - 广东长协电价公布标志着前期市场悲观预期正式落地，新一年全国电价博弈成果拉开帷幕，沿海省份电价预期或均有松动 [1] 2025年11月能源生产与用电量数据 - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1] - 11月份规上发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时 [1] - 分电源发电量：火电4969.5亿千瓦时同比降4.20%，水电966.8亿千瓦时同比增17.10%，风电1045.5亿千瓦时同比增22.00%，核电398.1亿千瓦时同比增4.70% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 2026年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确 [2][9] - 尽管电价下行，但火电板块表现相对稳健，主要受两个因素驱动：一是动力煤价格自高点回落修正了煤价预期；二是2026年容量电价将阶梯式抬升，强化盈利稳定性 [2][9] - 煤价回落与容量电价抬升为长协电价下行提供了缓冲，且港股火电公司的高股息率对股价形成支撑，市场悲观预期已部分消化，若后续煤价超预期回落，板块可能演绎“利空出尽”行情 [2][9] 行业动态与电价分析 - 四季度进入年度电力交易关键窗口期，市场对2026年电价预期偏弱，广东与江苏今年月度均价分别为373、377厘/千瓦时，同比分别下降47、52厘/千瓦时 [9] - 2026年广东省年度交易成交均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，触及中长期交易价格下限 [9] - 电价下降原因包括燃料成本下降、供需偏宽松，以及中长期与现货市场的双轨制机制矛盾 [9] - 近期动力煤价格呈现“倒V型”走势，秦港Q5500动力煤平仓价从11月下旬高点834元/吨回落至12月26日的672元/吨，下跌162元/吨 [9] - 2026年全国各省容量电价预计提升约65元/年·千瓦，广东、安徽、宁夏、上海等地已出台相关文件，甘肃、云南将容量电价回收比例提升至100% [9] 市场表现与估值 - 截至2025年12月26日，公用事业板块近一周上涨0.74%，近一月上涨0.64%，年初至今上涨5.55%，近一年上涨4.14% [29][30] - 本周电力板块中，火电板块表现相对优于其他子板块 [22] - 截至2025年12月26日，CJ火电子行业市盈率(TTM)为13.06倍，较沪深300指数(13.45倍)溢价-2.95% [21] - 本周电力板块涨幅前五公司：京能电力(15.95%)、上海电力(11.47%)、大连热电(7.61%)、皖能电力(7.43%)、建投能源(6.66%) [21][36] 量价成本信息 - 12月12日至18日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长5.1%，同比减少5.2% [39] - 现货电价方面：12月20日至26日，广东发电侧日前成交周均价0.30061元/千瓦时，周环比降低1.94%，同比提升0.73%；山东发电侧日前成交周均价0.25890元/千瓦时，周环比降低7.74%，同比提升1.76% [44] - 成本方面：截至12月22日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为719.20元/吨，较上周下降42.20元/吨 [45] 投资建议与公司关注 - 报告推荐关注以下公司 [9]： - **火电运营商**：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 - **水电板块**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 - **新能源板块**：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 - 对部分重点公司给出了具体推荐理由，例如： - **华能国际**：煤电装机最大，受益于容量电价改革与煤价回落，新能源布局加速，承诺50%分红 [12] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，红利价值突出 [14] - **龙源电力H**：陆上风电龙头，背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期 [15] 行业其他信息 - **三峡水库水文**：截至12月26日，三峡水库水位为170.95米，周环比降低0.25%；12月20日至26日平均出库流量6283立方米/秒，周环比降低2.59% [52] - **重要公司公告**： - 华电国际龙口四期项目两台66万千瓦机组全部投运 [59] - 中国广核调整惠州1号及2号机组投运时间至2026年上半年及下半年 [60] - 中国广核陆丰2号机组开始全面建设，装机容量1245MW [61] - 福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [62]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

股权结构 - 中国华润为公司控股股东，拥有约61.73%股权[1] - 新能源（凉山）由新能源控股及华润三九分别间接持有51%及49%股权[4] - 华润电力控股有限公司由华润集团公司拥有约61.73%股权[18] - 华润三九由华润医药间接拥有约63.22%股权[22] - 华润医药由华润集团公司间接拥有约53.40%股权[22] 框架协议 - 新能源控股与新能源（凉山）于2025年12月24日订立2026年框架协议，有效期从2026年1月1日至2028年12月31日[3] - 2023年框架协议有效期为2023年12月11日至2025年12月31日[26] 出资与金额 - 新能源控股及华润三九对新能源（凉山）的出资额分别为人民币5100万元及4900万元[7] - 2023 - 2025年历史年度上限分别为人民币9亿元、19亿元、25.6亿元[10] - 截至2023年、2024年12月31日及2025年11月30日，财务资助历史交易金额分别为人民币零元、3.55亿元及6.75亿元[10] - 2026 - 2028年年度上限分别为人民币18.5亿元、22.5亿元、25.5亿元[12] 其他 - 财务资助拟用于支付投标保证金、履约保证金及开发项目的营运资金[13] - 财务资助收取的利率为取款日前最近一期的中国银行间同业拆借中心公布的一年期贷款市场报价利率[15] - 2026年框架协议下交易须遵守上市规则第十四A章的申报、年度审核及公告规定，豁免通函等规定[5] - 集团将审核单独协议，财务部门至少每季度监控实际交易金额以确保不超年度上限[17] - 2026年框架协议项下财务资助总金额（含应计利息）最高适用百分比率超0.1%但低于5%[18] - 新能源（凉山）成立相应最高适用百分比率低于0.1%且低于上市规则界定最低豁免水平[23] - 新能源控股为华润电力控股有限公司全资附属公司，2010年8月26日于香港注册成立[21] - 新能源（凉山）2023年5月15日于中国注册成立，财务业绩与集团账目合并入账[23] - 公告日期公司董事会含4名执行董事、3名非执行董事及7名独立非执行董事[28]