报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：电力行业正进入“电改下半场”，其发展趋势可概括为“投资理性化，电源市场化，电价现货化” [2][49] - 核心观点：在投资降温、交易侧重现货的背景下，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电行业有望在2026年实现“困境反转” [3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰 - 电源投资趋势：新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2][5] - 新能源装机节奏：受“136号文”影响，2025年上半年出现“531”抢装潮，1-5月光伏新增装机197.85GW（同比+149.97%），风电新增46.28GW（同比+134.21%）；6-11月装机环比和同比均大幅下滑 [10] - 新能源装机展望：预计2025年12月风电/光伏装机分别为22GW/35GW，同比降幅21.62%/51.17%；预计2026年风电/光伏新增装机分别为100GW/220GW，同比降幅4.31%/29.00%，装机节奏回归理性 [12] - 煤电核准与投产：2022-2024年煤电核准容量累计约2.6亿千瓦，2023年后核准体量达峰并逐年下行；预计2025-2026年迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2][17] 二、2026年电改新动向：电源市场化，电价现货化 - 新能源增量项目竞价：截至2025年底，全国26省市公布竞价结果，大部分省份以或接近竞价上限成交，结果普遍较好；但多数省份竞价结果低于当地燃煤基准价 [19] - 机制电量使用：在已公布结果的26个地区中，仅7省区机制电量全部用完，13地区机制电量使用比例不足80%，供需情况影响竞价结果 [26] - 核电入市进展：主要核电省份持续深化核电入市，2026年广东岭澳、阳江核电全面入市；浙江新增50%电量进中长期交易；广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易；“十五五”期间核电在装机增长的同时将持续扩大入市比例 [2][29] - 电价现货化改革：“1502号文”核心在于打破“中长期为主，现货为辅”的体系，全面倒向现货交易；放宽煤电年度中长期合同签约比例要求至原则上不低于60%，并推动电价由固定模式转向灵活价格模式，要求煤电中长期合同中约定一定比例电量实行反映实时供需的灵活价格 [2][33][34] - 各省落实进展：山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格，60%电量与现货价格挂钩；安徽、河南、江西等多省份降低煤电机组中长期合约电量占比并推进分时交易 [2][3][35] 三、电改下半场形势分析：新能源投资降温火电电量重迎增长，现货交易或成火电利润重点 - 电量分析：2025年受新能源抢装影响，规上火电发电量同比下滑492.7亿千瓦时（-1.00%）；预计2026年用电需求维持5%增长下，风光装机增速放缓，火电增发电量有望达1025亿千瓦时，增速1.67% [37][43] - 电价分析：受供需偏宽松影响，2026年年度交易电价明显下行，江苏、浙江度电同比均降低约6.8分，广东度电同比降低2分；2026年1月全国电网代理购电均价为361.61元/兆瓦时，同比-10.02%，环比-9.35%，首次较燃煤基准价均值下浮2.00% [3][44][45] - 火电盈利机遇：2026年火电电量有望可观增长，同时中长期电量占比走低、现货占比提升；煤价企稳或上涨可能推高火电在现货市场中的报价，实现“量价齐升”，现货市场或成火电利润新增长点，峰谷价差有望拉大 [3][46] 四、投资建议：火电困境反转可期，看好优质龙头与煤电一体 - 投资逻辑：火电有望因2026年煤价同比企稳、电量增幅可观、现货电价超预期等因素实现“困境反转” [3][49] - 具体建议： 1. 优质龙头电力央企：在供需宽松周期中凭借自身优势实现优异业绩，困境反转时有望率先复苏反弹；建议关注布局华东的央企龙头：国电电力、华润电力 [3][51] 2. 煤电一体化运营商：在政策托底、煤价中枢同比抬升背景下，可能先于纯火电实现困境反转，具备业绩稳定性和高分红属性；建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [3][51]

核心观点 - 摩根士丹利维持对华润电力的“增持”评级，目标价由23.7港元微升至23.8港元 [1] 盈利预测调整 - 将2026年每股盈利预测由3.49港元下调至2.98港元 [1] - 将2027年每股盈利预测由3.58港元下调至3.08港元 [1] - 下调盈利预测主要反映未来年度电价较低的预期 [1] 估值与评级依据 - 目标价基于将估值延伸至2026年，并按8倍市盈率计算得出 [1] - 维持“增持”评级因公司的燃煤及风电项目利用时数优于同业，反映资产质量较佳 [1] - 尽管2025年可能面临比同业更大的电价下调压力，但其股息收益率较同业更具保障，对投资者有吸引力 [1]

摩根士丹利发布研报称，将华润电力(00836)2026及27年每股盈利预测，分别由3.49及3.58港元，下调至 2.98及3.08港元，以反映该年度电价较低;因估值延伸至2026年，按市盈率8倍计算，目标价由23.7港元 微升至23.8港元。该行维持"增持"评级，因公司的燃煤及风电项目的利用时数优于同业，反映资产质素 较佳。虽然公司在2025年可能面对较同业更大的电价下调压力，但其股息收益率仍较同业更具保障，对 投资者而言具吸引力。 ...

核心观点 - 摩根士丹利维持对华润电力的“增持”评级，并将目标价从23.7港元微升至23.8港元，主要基于其资产质量优于同业及股息收益率具有吸引力，尽管公司面临电价下调压力 [1] 盈利预测调整 - 将华润电力2026年每股盈利预测从3.49元下调至2.98元 [1] - 将华润电力2027年每股盈利预测从3.58元下调至3.08元 [1] - 下调盈利预测的主要原因是反映了未来年度电价较低的预期 [1] 估值与评级 - 目标价从23.7港元微升至23.8港元 [1] - 估值方法为将市盈率延伸至2026年，并按8倍市盈率计算 [1] - 维持“增持”评级 [1] 公司优势与吸引力 - 公司的燃煤及风电项目的利用时数优于同业，反映资产质素较佳 [1] - 公司的股息收益率较同业更具保障，对投资者而言具吸引力 [1] 潜在挑战 - 公司在2025年可能面对较同业更大的电价下调压力 [1]

核心观点 - 当代消费已超越单纯的功能满足，更注重情感、社交与自我实现，情绪经济正成为重塑消费市场格局的重要力量，建议关注“国潮”与文化自信、潮玩IP经济、宠物经济、香氛经济等产业链机遇[2][7][10] - 房地产行业政策持续发力以支持市场，包括延续换购住房个税优惠、下调商业用房首付比例等，行业调整有望进入尾声，并迎来“好房子”结构性机会及香港楼市复苏[2][4][19][21] - 电力行业面临年度电价下滑与现货市场机制冲击的不确定性，但华润电力凭借其“重负荷”开发战略、优秀的管理与运营能力，以及新能源装机增长和分拆上市计划，有望穿越周期[5][25][26] 北交所新消费产业（情绪经济） - **情绪经济整体市场**：2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元（超2万亿元），预计2029年将突破4.5万亿元，未来有望保持高速增长[2][7] - **潮玩经济**：中国潮玩行业零售额从2019年的207亿元跃升至2024年的587亿元，复合年增长率为23.2%，预计2025-2030年国内规模复合年增长率将达到21%，消费正从功能性向情感性转型[2][8] - **宠物经济**：2024年中国宠物经济产业规模达7013亿元，同比增长18.3%，预计2027年将突破1万亿元，情感寄托和陪伴需求是重要驱动力，宠物食品占消费结构52.8%[2][9] - **嗅觉经济**：2018-2023年中国香水香氛市场规模从132亿元增长至271.7亿元，预计2025年达328.76亿元，2018-2024年复合年增长率预计为15%，情感增益需求大于功能[2][10] - **相关标的**：建议关注北交所相关公司，如太湖雪、路斯股份、柏星龙等[2][10] 北交所消费服务产业（蛋制品加工） - **行业规模与结构**：2024年中国蛋品加工市场规模突破500亿元，同比增速达7%，但全国鸡蛋加工比例仅为5%-7%，远低于日本(50%)、美国(33%)和欧盟(25%)[2][12] - **产量与需求**：2024年中国蛋液总产量约29万吨，销量约26万吨；蛋粉总产量约2.3万吨，销量约2.1万吨，下游烘焙食品市场预计2029年规模达8595.6亿元，2024-2029年复合年增长率有望达7%[12] - **原材料价格**：2025年1月2日至2026年1月8日，全国鸡蛋市场价下跌22%，但预计2026年1月行情有支撑[2][12] - **重点公司-欧福蛋业**：2025年前三季度营业收入6.74亿元，同比基本持平；归母净利润6612.94万元，同比增长29.77%，公司正从B端向C端延伸，2025年上半年饮料类营收78.22万元，同比大幅增长448.7%[2][12] - **市场表现**：本周（2026年1月12日至16日）北交所消费服务产业企业76%上涨，股价涨跌幅中值为+1.74%，北证50指数周度涨跌幅为+1.58%[13] 房地产行业 - **板块行情**：本周房地产（申万）指数下跌3.5%，上证指数下跌0.4%[2][17] - **市场成交数据**： - 新房：本周42个重点城市合计成交145万平米，环比上升6.3%；1月1日至16日累计成交300万平米，环比下降32.2%，同比下降40.7%[2][18] - 二手房：本周21个重点城市合计成交216万平米，环比上升4.9%；1月1日至16日累计成交430万平米，环比下降6.0%，同比下降17.6%[18] - **行业政策**： - 宏观：三部门延续支持居民换购住房的个人所得税政策；商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；推动城市房地产融资协调机制常态化；延续公共租赁住房税收优惠[2][19] - 地方：上海支持存量商办楼宇改造为养老设施；深圳推出“安居创业帮扶计划”提供三年阶梯式租金支持；湖南推进利用专项债收购存量商品房用作保障性住房[4][19] - **公司动态**：12月单月销售金额显示，华润置地410.0亿元，同比增长28.1%；越秀地产89.96亿元，同比下降33.4%；华侨城A19.9亿元，同比下降31.0%[20] - **投资观点**：认为房地产调整有望进入尾声，市场将迎来“好房子”结构性机会，香港楼市有望延续复苏，建议关注港资发展商、优质开发商、转型企业、中介及物管企业[21] 公用环保行业（华润电力） - **经营数据**：2025年全年控股售电量2268亿千瓦时，同比增长7%；其中12月售电量219亿千瓦时，同比增长6.6%[5][23] - **电源结构**：2025年火、风、水、光售电量分别为1578亿、437亿、21亿、132亿千瓦时，同比分别增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，风电和光伏是电量增长主要贡献者[24] - **火电业绩**：全资子公司华润电力投资有限公司2025年前三季度归母净利润同比增长31.71%，单三季度同比增长77.89%，主要受益于电量增长[5][23] - **成本端**：2025年秦港动力煤5500大卡均价697元/吨，同比下降158元/吨，降幅18%[24] - **行业挑战与公司优势**：2026年电力市场面临年度电价下滑、现货市场推广等不确定性，但公司历史上“重负荷”开发战略可能为其新能源入市提供相对优势，优秀的管理能力是穿越周期的重要保障[5][25] - **未来展望**：公司2025年目标新增10GW新能源装机，预计新增7GW煤电权益装机，新能源业务分拆上市计划募资245亿元，若成功将减轻资本开支压力[5][26] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为139亿、106亿、130亿港元[26]

核心观点 - 华源证券维持华润电力“买入”评级 公司2025年前三季度受益于煤价高位回落 火电子公司业绩实现高增长 尽管2026年面临电价下滑与电力现货市场推行等挑战 但公司凭借“重负荷”开发策略、优秀运营能力及新能源机组投产 有望增强业绩韧性 同时 集团“十五五”强调高质量发展 新能源业务分拆上市如成功 将显著缓解资本压力 支撑长期转型 [1] 2025年前三季度业绩分析 - 公司全资子公司华润电力投资有限公司（境内火电平台）2025年前三季度归母净利润同比增长31.71% 较上半年增速3.99%大幅提升 单三季度归母净利润同比增长77.89% [2] - 2025年7-9月火电售电量同比增长4.7% 预计三季度业绩高增主要受益于电量增长 [2] - 2025年秦港动力煤5500大卡均价为697元/吨 同比下降158元/吨 降幅18% 在全年较低的煤价水平下 预期公司2025年业绩平稳落地 [2] - 2025年公司售电量增长主要受益于风电与光伏的装机增长 分电源看 火、风、水、光售电量分别为1578亿千瓦时、437亿千瓦时、21亿千瓦时、132亿千瓦时 分别同比增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5% [2] - 全年售电量增量主要在风电与光伏 分别贡献51%、32%的增量 售电量增量或主要系装机增长 [2] 2026年行业与公司面临的挑战 - 在电力供需边际宽松、煤价下跌的情况下 预计多省2026年度电价有所下滑 同时年度交易比例大幅下降 [3] - 2026年度交易电价的下滑或与容量电价提升、现货市场的推广、售电公司的过度竞争三方面非常态因素有关 [3] - 预计在2026年煤价无较大下降空间的情况下 点火价差的下降或致火电利润承压 [3] - 即便政策对存量新能源提供较多保护 但在电力现货市场中 其交易电价与弃电量仍将迎来大考 [3] - 2026年或为电力市场最为混沌的一年 [3] 公司的竞争优势与发展策略 - 公司历史上“重负荷”的开发战略或为其新能源入市提供相对优势 [3] - 公司优秀的管理机制与运营能力或是其穿越周期的重要保障 [3] - 公司2025年有10GW新能源装机目标 预计7GW煤电权益新增装机 结合公司优秀的管理能力 预计新投机组将为公司在行业下行期增强业绩的抵抗力 [4] - 华润集团在“十五五”工作中强调“质”要更高、“量”要再进 全力争取最佳经营业绩 分析认为“质”或优于“量” 并且预计集团将延续其市场化经营基因 [4] 新能源业务分拆上市计划 - 公司新能源业务分拆上市（深交所主板）已于2025年3月受理 2025年4月问询 并于2025年12月更新财务资料 [4] - 本次上市计划募资245亿元支持集团新能源发展 若成功上市 有望明显减轻华润电力资本开支压力 [4]

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，维持华润电力(00836)"买入"评级。华润电力2025年前三季度 受益于煤价高位回落，火电子公司业绩实现高增长。尽管2026年因年度电价下滑与电力现货市场推行等 因素，但公司凭借"重负荷"开发策略、优秀运营能力及新能源机组投产，有望增强业绩韧性。同时，集 团"十五五"强调高质量发展，新能源业务分拆上市如成功，将显著缓解资本压力，支撑长期转型。 华源证券主要观点如下： 公司虽未披露三季报业绩，但根据其全资子公司华润电力投资有限公司(华润电力境内火电平台，2024 年底权益装机占华润电力的67%)2025年前三季度经营情况，前三季度归母净利润同比增长31.71%，较 2025年上半年增速(3.99%)大幅提升;单三季度归母净利润同比增长77.89%。预计三季度业绩高增主要受 益于电量增长，2025年7-9月火电售电量同比增长4.7%。在全年较低的煤价水平下，预期公司2025年业 绩平稳落地。 公司25年10GW新能源装机目标，预计7GW煤电权益新增装机，结合公司优秀的管理能力，预计新投机 组将为公司在行业下行期增强业绩的抵抗力。华润集团在2026年度工作会议中明确，"十五 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业方面，2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，同比增长5%，其中第二、三产业贡献了近八成的用电增量，高端制造业和数字经济成为新的用电增长引擎 [7][8] - 燃气行业方面，受北半球寒潮影响，欧洲和亚洲天然气价格普遍上涨，主要因供暖需求上升、库存低位及供给波动 [16] - 投资分析覆盖多个子领域，包括火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保等，并推荐了相应板块的标的公司 [2][15][16][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2025年用电平稳增长 三产及居民贡献增量过半 - 2025年全社会用电量达到10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [7] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%和6.3% [7] - 从用电增速贡献度看，第一、二、三产业和居民分别为3%、48%、31%、19%，第二、三产业合计贡献了近八成的用电增量 [7] - 12月单月全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.8%，其中居民用电同比下降2.2% [7][9] - 高端制造业用电增长显著，2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [8] - 数字经济带动新增长点，互联网和相关服务业用电量同比增长超30%，充换电产业用电量增速接近50% [8] 2. 燃气：北半球寒潮来袭 欧亚气价普涨 - 截至1月16日，美国Henry Hub现货价格为$3.06/mmBtu，周度环比上涨6.77% [16][17] - 荷兰TTF现货价格为€38.10/MWh，周度环比上涨31.38%；英国NBP现货价格为100.10 pence/therm，周度环比上涨36.47% [16][17] - 东北亚LNG现货价格为$10.1/mmBtu，周度环比上涨6.32%；中国LNG全国出厂价3849元/吨，周度环比上涨1.16% [16][17] - 欧洲天然气库存位于多年低位，寒潮推高供暖需求，叠加美国LNG供给波动，导致欧洲气价大幅上涨 [16] - 美国天然气库存较近5年均值高3.4%，产量维持历史高位，价格呈低位震荡 [19][20] - 东北亚地区气温下降增加现货采购，欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [16][33] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/1/12~2026/1/16）公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块相对沪深300指数跑赢，燃气板块相对跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - 广西发布绿色矿山建设方案，目标到2028年底大中型矿山90%以上达到绿色标准 [46] - 国家能源局等印发《工业绿色微电网建设与应用指南(2026-2030年)》 [46] - 四川发布关于加强生态环境分区管控的实施意见 [46] - 河北调整2025年集中并网行动到期风电、光伏项目，调整容量为风电275.55万千瓦，光伏63.3万千瓦 [47] - 内蒙古印发单一用户绿电直连项目建设实施方案 [47] - 湖南发布零碳工厂建设方案，提出分阶段建设目标 [47][49] - 多家公司发布重要公告，包括电投产融资产重组、内蒙华电收购风电资产、京能电力发电量数据、长江电力业绩快报等 [50] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包含评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [52][53][55][56]

公司运营数据 - 二零二五年十二月，公司附属电厂单月售电量达到21,921,954兆瓦时，同比增长6.6% [1] - 二零二五年全年，公司附属电厂累计售电量达到226,789,826兆瓦时，同比增长7.0% [1] 风电业务表现 - 二零二五年十二月，公司附属风电场单月售电量达到5,361,475兆瓦时，同比大幅增长21.6% [1] - 二零二五年全年，公司附属风电场累计售电量达到53,702,309兆瓦时，同比增长16.4% [1] 光伏业务表现 - 二零二五年十二月，公司附属光伏电站单月售电量达到1,150,980兆瓦时，同比大幅增长58.0% [1] - 二零二五年全年，公司附属光伏电站累计售电量达到13,202,002兆瓦时，同比大幅增长55.5% [1]

2025年附属电厂累计售电量达到2.27亿兆瓦时，同比增加了7.0%，其中，附属风电场累计售电量达到 5370.23万兆瓦时，同比增加了16.4%;附属光伏电站累计售电量达到1320.2万兆瓦时，同比增加了 55.5%。 华润电力(00836)发布公告，2025年12月附属电厂售电量达到2192.2万兆瓦时，同比增加了6.6%，其中， 附属风电场售电量达到536.15万兆瓦时，同比增加了21.6%;附属光伏电站售电量达到115.1万兆瓦时，同 比增加了58.0%。 ...