报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 消纳责任权重明显提升，未完成部分不再向下年结转，预计非水可再生能源消纳责任权重的提升将带来约 5100 亿千瓦时的增量新能源电量需求 [2][6] - 2025 年电解铝行业绿电消费比例由监测转为考核，预计带动非水绿证需求约 1.5 亿个，且主要绿电需求将在今年集中释放 [2][7] - 新增钢铁等四大重点用能行业纳入监测，需求侧扩容有望扭转绿证市场“供强需弱”格局，缓解绿证供给过剩压力，催化绿证价格，支撑新能源项目环境溢价兑现 [2][8] 根据相关目录分别总结 消纳责任权重明显提升，刚性约束支撑绿电需求 - 2025 年 7 月相关通知明确可再生能源电力消纳责任权重应当年完成，不再结转至 2026 年，“三北”地区非水消纳责任权重普遍较高，各地区权重增幅分化 [6][17][18] - 基于相关数据测算，非水可再生能源消纳责任权重提升将带来约 5100 亿千瓦时增量新能源电量需求 [6][19] 电解铝绿电消费考核“转正”，需端加速扩容催化绿证价格 - 电解铝行业绿电消费由监测转为考核，预计 2025 年带动非水绿证需求约 1.5 亿个，主要绿电需求今年集中释放 [7][26] - 新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例纳入监测，预计新增重点用能行业带动潜在绿证需求约 11 亿个，潜在非水绿证需求约 8 亿个 [7][28][29] 供需两侧同步改善，绿证价格获长期支撑 - 需求侧：电解铝行业考核“转正”和新增四大重点用能行业纳入监测，带动绿证需求扩容，合计非水绿证需求对应约 9800 亿千瓦时新能源电量，占 2024 年新能源电量比例约 53% [8][34] - 供给侧：机制电价政策落地后，约 45%新能源电量不再核发绿证，绿证供给规模预计下降，重点用能行业绿证需求与核发规模基本匹配 [8][34] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司 [9] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [9] - 新能源推荐龙源电力 H、中国核电和中闽能源 [9]

电力供需与系统建设 - 2025年7月4日全国最大电力负荷达14 65亿千瓦创历史新高推动需求侧加快构建新型电力系统提高响应能力 [1] - 国家发改委表示2025年迎峰度夏电力供需形势好于去年全国电力供需平衡总体有保障 [1] - 国家电网深化"AI+抢修"应用国家能源集团山东蓬莱205兆瓦时复合储能电站通过AI模型监测电池状态和能源调度促进风能高效接入 [1] - 南方电网"小慧"AI调度员自动处理电网告警信号优化事故复电方案基于拓扑分析提升决策效率 [1] 电网投资与改革 - 2025年两网电网投资达8250亿元创历史性新高 [2] - 国网发文支持增量配电改革试点研究虚拟电厂新型储能源网荷储一体化等有望带动配电侧投资增长 [2] 电力市场化改革 - 南方区域电力市场转入连续结算试运行实现广东广西云南贵州海南五省区电力现货市场全覆盖 [3] - 22万市场主体同台竞价日交易量达38亿度市场释放更真实稳定的价格信号 [3] - 电力市场化改革迈入"自由交易"新纪元机构建议重视水电火电绿电制冷剂煤炭等板块配置 [3] 电力板块相关公司 - 港股电力公司包括华电国际电力股份(01071)华能国际电力股份(00902)中国电力国际发展有限公司(02380)华润电力(00836)大唐发电(00991)中广核电力(01816) [4] - 电力设备公司包括东方电气（01072）上海电气（02727）哈尔滨电气（01133） [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 综合火电三要素，二季度电价及电量延续回落，但年初以来煤价明显下降，北方电厂及部分华东地区火电运营商二季度业绩仍将维持积极表现 [2] - 水电受高基数影响二季度电量承压，但部分水电公司通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望实现稳健业绩增长 [2] - 核电二季度电量均维持同比增长，但不同省份受电价下降影响不同，两核业绩或将有所分化 [2] - 绿电4 - 5月全国利用小时数持续回落，各省利用小时表现存在明显差异，区域分布或将主导板块内公司业绩表现有所分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 煤价延续同比回落，主导火电经营表现 - 电价维度，二季度各地区电价普遍回落，蒙东、新疆、天津等北方地区表现相对强势，环比来看二季度代购电价较一季度普遍调整，主因2025年二季度煤价环比下降 [6][17] - 煤价角度，受供强需弱影响，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢同比降低216.85元/吨，年度长协煤价均值同比下降25元/吨，按电企长协及现货煤各占一半假设，二季度综合煤价降幅将带来火电燃料成本约0.041元/千瓦时的同比下降，北方电厂扣税后电价降幅低于成本端回落，火电经营修复趋势有望延续 [6][20] - 电量表现，二季度火电电量增速环比有所改善但整体仍偏弱，4 - 5月火电发电量同比下降0.56%，各省火电利用小时存在明显分化，综合来看火电利用小时数和电价虽同比回落，但煤炭价格显著回落或使火电经营维持稳定，北方电厂及华东部分省份火电电厂电价降幅相对更小，华中及华东部分省份利用小时相对坚挺，预计火电经营业绩仍将同比改善 [6][21][26] 水电电量承压核电稳增，业绩表现或有分化 - 水电方面，去年同期基数偏高叠加降雨偏少，4 - 5月我国水电发电量同比下降11.02%，6月三峡（14点）出库流量均值同比下降7.51%，全国水电电量增速预计延续偏弱，但主要水电上市公司资产质地优，部分公司通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望实现稳健增长，业绩增速预计较一季度显著放缓 [7][28] - 核电方面，得益于装机规模同比增长且机组检修天数同比减少，4 - 5月核电发电量同比增长9.57%，4 - 5月核电利用小时数为1308小时，同比提升36小时，江苏、广东及广西的市场化电价回落影响核电市场化部分电量，中国核电受市场化电价影响相对较小，但新能源板块受股比降低影响或有所承压，二季度整体业绩预计稳健增长，中国广核受市场化电价冲击面相对偏大，二季度业绩或将延续承压 [7][29] 风光电量稳步增长，区域主导业绩差异 - 风光电量均快速增长，4 - 5月风电发电量同比增长11.87%，光伏发电量同比增长11.68%，风光利用小时数均有所回落，4 - 5月风电利用小时数为374小时，同比下降7小时，光伏利用小时数为197小时，同比下降37小时，新能源电价水平或延续偏弱 [33] - 各省利用小时表现存在差异，华东及华中地区主要省份风电利用小时有所提升，东南沿海省份利用小时显著下降，新增装机拉动能对冲偏弱的风光资源及电价表现，但受区域分布影响，二季度新能源运营商业绩或有所分化，均衡布局于全国地区的绿电龙头如龙源电力、三峡能源等或将实现积极业绩表现，部分区域性新能源运营商业绩或将承压 [33] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司 [9][44] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [9][44] - 新能源推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源 [9][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8][59] 报告的核心观点 - 华润电力具备优秀管理机制与运营能力，是穿越周期的重要保障，拟拆分新能源回A上市有望提升估值，当下煤价下跌背景下火电资产也有望释放盈利弹性 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 华润集团与华润电力概况 - 华润集团为四大驻港央企之一，有红色与市场双重基因，业务涵盖6大领域，华润电力是其旗下唯一电力主体 [7][14] - 华润电力上市以来未亏损，2004 - 2024年摊薄ROE均值11.49%，比华能国际高4.72个百分点，累计分红544亿港元，占累计归母净利润41% [7][16] - 2024年底可再生能源权益装机占比近50%，2021年提出十四五新增可再生能源装机4000万千瓦，预计至十四五末占比超50% [7][19] 市场表现 - 行业无正向利好时股价有更强支撑，行业基本面改善时显著跑赢同行，在火电修复和绿电重估逻辑中表现出色 [7][19] 新能源板块 - 是最早转型的火电公司，2024年底可再生能源并网权益装机3418.8万千瓦，占比47.2%，风电利用小时高于全国平均和同类企业 [27][32] - 2024年可再生能源板块归母净利润92.28亿港币，核心利润90.29亿港币，单位装机盈利能力远超绿电龙头 [35] - 存量机组单位装机现金流优于行业均值，2024年应收款项仅增加约17.5亿港币 [36] - 2025年3月华润新能源计划在深交所主板IPO申请获受理，拟募资245亿人民币，分拆上市有望提升新能源业务估值和拓展业务 [38][40] 火电板块 - 资产盈利能力优秀，市场化基因浓、激励措施到位，煤电选址有市场化特点，位于沿海和中部省份 [47] - 火电装机第一大省为江苏，热电联产机组占比超70%，2022 - 2024年度电利润较华能国际高0.032元/千瓦时 [48][52] - 单GW员工数量较华能国际减少约30% [54] - 未来煤电定位转型，若燃料成本传导更好、容量电价占主体，业绩稳定性将提升，估值有望提高 [58] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年火电机组分别投产700、300、100万千瓦，风电机组分别投产500、500、500万千瓦，光伏机组分别投产500、600、700万千瓦，平均入炉煤价分别下降7%、1%和1% [9][59] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为152.7、158.5、166.4亿港元，当前股价对应PE分别为6.8/6.6/6.3倍，低于可比公司 [6][8][59]

港股市场动态 - 港股自4月9日持续上升后出现疲态，5月23日恒指下跌1.35% [1] - 中核国际(02302)飙升近130%，创近10年新高；中广核矿业(01164)大涨超9% [4] - 中船防务(00317)涨超6%，受益于在手订单充足及国际形势催化军贸需求 [2] 国际贸易局势 - 特朗普提议对欧盟商品征收50%关税，后延期至7月9日实施 [1] - 日本计划以LNG项目+造船技术换取美国关税让步，力争6月中达成协议 [1] - 日本2024年新船成交同比下降46-47%，全球占比仅6.7%/5.4% [2] - 特朗普拟对非美国生产手机征收25%关税，推动制造业回流 [2] 行业竞争格局 - 电商平台展开价格战，市场监管总局约谈要求有序竞争 [3] - 比亚迪(01211)推出最高5.3万元补贴，涉及22款车型，引发价格战担忧 [3] - 新能源汽车销量增长但利润下降，反映行业"内卷"现状 [3] 能源与电力 - 美国计划2030年前启动10座核电站，2050年前核电产能翻四倍 [4] - 秦港Q5500动力煤价格同比下跌246元至614元/吨，利好火电企业 [4] - 前4月全国火电利用小时数同比增加23小时至1448小时 [4] - 华润电力(00836)4月售电量同比增7.9%，风光发电量分别增24.2%/42.7% [9] 科技与创新 - 英伟达将为中国推出降级版芯片，6月量产 [5] - 无人配送车市场空间达4680-7280亿元，2025年或成爆发元年 [5] - 浙江世宝(01057)涨超8%，推动无人驾驶技术商业化落地 [5] 航空运输业 - 4月民航运输总周转量/旅客量/货邮量同比增13.7%/8.9%/16.8% [6] - 航油成本下降及人民币升值改善航司利润弹性 [6][7] - 主要航司4月客座率及运力投入同比均上升 [6] 华润电力深度 - 2024年营收1052.8亿港元(+1.9%)，归母净利143.9亿港元(+30.8%) [9] - 核电业务盈利46.4亿港元(+28.5%)，可再生能源占比提升至47.2% [9] - 2025年目标新增风光装机10吉瓦，火电燃料成本预计降7-8% [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿证获国际组织认可，绿电消费加速扩容，长期低位运行的市场需求和绿证价格将得到显著催化，为新能源项目实现合理收益提供重要支撑，看好电力体制改革纵深推进背景下绿电的长期价值 [2][10] - 136 号文配套细则逐步落地，各省细则将承接保护存量项目、稳定增量项目收益预期的原则，有助于新能源发电的合理健康发展，绿电公司有望迎来价值重估 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电、新能源等相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：煤价回落火电业务有业绩弹性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚 EPS [14] - 华润电力：存量火电机组资产优，新能源资产盈利能力强，分红可观 [14] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大，积极布局新能源，分红可观 [15] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [15] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产机组将提升景气度，有分红提升预期 [16] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益老旧风场改造政策 [16] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [17] - 福能股份：福建电力资源优势，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [17] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩修复，水电业务有望好转，清洁化进展迅速 [19] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革突破，火电盈利有望维持 [19] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增加 [19] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [20] 行业及公司涨跌幅 - 截至 2025 年 5 月 16 日，CJ 燃气、CJ 火电、CJ 水电、CJ 新能源、CJ 电网市盈率（TTM）分别为 17.12 倍、13.26 倍、20.85 倍、20.4 倍和 35.09 倍，对沪深 300 溢价分别为 44.04%、11.56%、75.44%、71.65%、195.28% [22] - 本周电力板块涨幅前五为乐山电力、电投产融等，后五为华电辽能、韶能股份等 [22] - 本周电力板块指数上涨，整体表现弱于上周，水电板块相对优，乐山电力表现优异 [23] 火电量价成本信息 - 5 月 2 日至 8 日，发电集团燃煤电厂日均发电量周环比降 0.1%，同比降 5.4%，本月累计发电量同比降 4.1%，本年累计降 7.2% [46] - 5 月 10 日至 16 日，广东发电侧日前成交周均价 0.30549 元/千瓦时，周环比降 17.73%，同比降 8.15%；山东发电侧日前成交周均价 0.20711 元/千瓦时，周环比降 30.07%，同比降 21.07% [47] - 截至 4 月 21 日，大同优混(Q5800K)平仓价 712.69 元/吨，降 0.21 元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价 664.20 元/吨，降 0.80 元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价 591.40 元/吨，降 1.60 元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至 5 月 17 日，三峡水库水位（14 点）为 156.91 米，周环比降 0.62%，同比升 1.87% [52] - 5 月 11 日至 17 日，三峡平均出库流量 8101 立方米/秒，周环比升 20.89%，同比降 32.08% [52] 重要公司重点公告 - 华润电力：2025 年 4 月售电量 17,371,180 兆瓦时，同比增 7.9%，风电售电量 4,702,307 兆瓦时，同比增 24.2%，光伏售电量 759,081 兆瓦时，同比增 42.7% [57] - 中广核新能源：2025 年 4 月发电量 1677.7 吉瓦时，同比增 5.7%，1 - 4 月累计发电量 6448.7 吉瓦时，同比降 1.5% [58] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电等公司有电力定增相关情况，湖南发展、内蒙华电价差幅度分别为 48%、21% [60] - 贵州燃气、南京公用等公司有燃气定增相关情况，价差幅度分别为 33%、25% [60] - 嘉泽新能、吉电股份等公司有重要股东二级市场增持情况，嘉泽新能溢价率 12.54%，湖北能源溢价率 - 3.01%等 [61] 下周大事提醒 - 黔源电力、宝新能源等公司将召开业绩发布会或股东大会，南网储能有分红股权登记和分红等事项 [63]

公司装机容量情况 - 截至2024年12月31日，公司有50座燃煤发电厂、205座风电场、174座光伏电站、20座水电站和6座燃气发电厂，总权益并网装机容量为72,433兆瓦[3][7] - 2024年总权益并网装机容量中，27.3%位于华中地区，23.7%位于华东地区，14.0%位于华南地区，13.2%位于华北地区，10.6%位于西北地区，5.8%位于东北地区，5.4%位于西南地区[3][7] - 2024年风电、水电及光伏发电权益并网装机容量合共34,188兆瓦，占总权益并网装机容量约47.2%[3][7] - 截至2024年12月31日，公司的管理并网装机容量为82,441兆瓦，权益并网装机容量为72,433兆瓦[29] - 截至2024年12月31日，公司可再生能源权益并网装机容量为34,188兆瓦[29] - 2024年公司权益并网装机容量72,433兆瓦，可再生能源权益并网装机容量34,188兆瓦，占比47.2%[62][65] - 公司2020 - 2024年权益装机容量分别为43,365、52,581、59,764、72,433兆瓦[24] - 公司2020 - 2024年可再生能源权益装机容量分别为11,238、17,004、22,597、15,441、34,188兆瓦[26] 公司财务数据关键指标 - 2024年基本每股盈利为2.97港元，营业额为105,284,283千港元，公司拥有人应占利润为14,388,447千港元[11] - 2024年每股股息为1.19港元，若建议获股东大会决议通过，全年总派息金额为57.66亿港元，派息率为40%[11][12][13] - 2024年非流动资产为308,606,941千港元，流动资产为53,857,440千港元[11] - 2024年非流动负债为149,286,196千港元，流动负债为93,226,146千港元[11] - 2024年公司拥有人应占权益为99,151,499千港元，总资产为362,464,381千港元[11] - 2024年现金及现金等价物为5,834,307千港元，银行及其他借贷为190,366,783千港元[11] - 公司2020 - 2024年本公司拥有人应占权益分别为85,803、88,992、82,239、84,974、99,151百万港元[19][20] - 至2024年底，公司总资产为3,625亿港元[62][65] - 2024年公司全年营业额1,052.84亿港元，同比增长1.9%[63][65] - 2024年公司拥有人应占利润为143.88亿港元，每股基本盈利为2.97港元[63][65] - 2024年公司可再生能源业务核心利润贡献为92.28亿港元，同比减少5.1%[63][65] 公司各电厂装机及权益情况 - 江苏常熟电厂装机容量1,950.0兆瓦，有效权益100.0%，权益装机容量1,950.0兆瓦[31] - 江苏国能太仓电厂装机容量1,200.0兆瓦，有效权益40.0%，权益装机容量480.0兆瓦[31] - 江苏华鑫电厂装机容量660.0兆瓦，有效权益72.0%，权益装机容量475.2兆瓦[31] - 江苏南京板桥电厂装机容量660.0兆瓦，有效权益79.0%，权益装机容量521.4兆瓦[31] - 南京分布式光伏装机容量3.2兆瓦，权益装机容量3.2兆瓦，有效权益100.0%[34] - 河南登封装机容量1840.0兆瓦，权益装机容量1380.0兆瓦，有效权益75.0%[34] - 河南古城装机容量600.0兆瓦，权益装机容量600.0兆瓦，有效权益100.0%[34] - 河南焦作装机容量1320.0兆瓦，权益装机容量1320.0兆瓦，有效权益100.0%[34] - 河南首阳山装机容量1200.0兆瓦，权益装机容量1020.0兆瓦，有效权益85.0%[34] - 河南郑州航空港气电装机容量82.2兆瓦，权益装机容量49.3兆瓦，有效权益60.0%[34] - 河南唐河风电装机容量379.0兆瓦，权益装机容量341.1兆瓦，有效权益90.0%[36] - 河南舞钢风电装机容量76.0兆瓦，权益装机容量76.0兆瓦，有效权益100.0%[36] - 河南新县风电装机容量22.5兆瓦，权益装机容量22.5兆瓦，有效权益100.0%[36] - 河南信阳恒明风电装机容量14.0兆瓦，权益装机容量14.0兆瓦，有效权益100.0%[36] - 广东广州热电装机容量600兆瓦，权益装机容量600兆瓦，有效权益100%[37] - 广东深汕装机容量2000兆瓦，权益装机容量2000兆瓦，有效权益100%[37] - 湖北装机容量2000兆瓦，权益装机容量2000兆瓦，有效权益100%[39] - 湖北仙桃装机容量1320兆瓦，权益装机容量1320兆瓦，有效权益100%[39] - 湖北宜昌装机容量700兆瓦，权益装机容量700兆瓦，有效权益100%[39] - 广东云浮装机容量660兆瓦，权益装机容量528兆瓦，有效权益80%[37] - 广东清远佛冈风电装机容量224.2兆瓦，权益装机容量183.8兆瓦，有效权益82%[37] - 湖北红安风电装机容量150兆瓦，权益装机容量123兆瓦，有效权益82%[39] - 湖北宜城绿泽风电装机容量75兆瓦，权益装机容量64.1兆瓦，有效权益85.5%[40] - 湖北枣阳白鹭风电装机容量40兆瓦，权益装机容量28兆瓦，有效权益70%[40] - 河北省渤海新区装机容量700兆瓦，有效权益100%，权益装机容量700兆瓦[43] - 河北省沧州热电装机容量660兆瓦，有效权益95%，权益装机容量627兆瓦[43] - 山东省菏泽装机容量1200兆瓦，有效权益90%，权益装机容量1080兆瓦[44] - 山东省德州风电装机容量150兆瓦，有效权益100%，权益装机容量150兆瓦[44] - 河北省曹妃甸装机容量2600兆瓦，有效权益51%，权益装机容量1326兆瓦[43] - 山东省东营光伏装机容量974.7兆瓦，有效权益55%，权益装机容量536.1兆瓦[44] - 河北省承德围场风电装机容量246兆瓦，有效权益100%，权益装机容量246兆瓦[43] - 山东省海阳风电装机容量300兆瓦，有效权益100%，权益装机容量300兆瓦[44] - 河北省阜城风电装机容量60兆瓦，有效权益100%，权益装机容量60兆瓦[43] - 山东省龙口光伏装机容量100兆瓦，有效权益100%，权益装机容量100兆瓦[44] - 内蒙古磴口装机容量600.0兆瓦，有效权益75.0%，权益装机容量450.0兆瓦[46] - 辽宁锦州装机容量1320.0兆瓦，有效权益50.0%，权益装机容量660.0兆瓦[46] - 广西贺州装机容量2000.0兆瓦，有效权益100.0%，权益装机容量2000.0兆瓦[47] - 浙江温州装机容量2030.0兆瓦，有效权益55.0%，权益装机容量1116.5兆瓦[47] - 贵州六枝装机容量1320.0兆瓦，有效权益49.0%，权益装机容量646.8兆瓦[49] - 山西宁武装机容量700.0兆瓦，有效权益50.0%，权益装机容量350.0兆瓦[49] - 内蒙古京能五间房装机容量1320.0兆瓦，有效权益30.0%，权益装机容量396.0兆瓦[46] - 广西苍梧风电二期装机容量50.0兆瓦，有效权益90.0%，权益装机容量45.0兆瓦[47] - 浙江温州特鲁莱装机容量660.0兆瓦，有效权益40.0%，权益装机容量264.0兆瓦[47] - 山西岚县光伏装机容量30.0兆瓦，有效权益51.0%，权益装机容量15.3兆瓦[49] - 湖南涟源电厂装机容量600兆瓦，权益装机容量600兆瓦，权益占比100%[50] - 安徽阜阳电厂装机容量2600兆瓦，权益装机容量1040兆瓦，权益占比40%[50] - 宁夏海原风电装机容量710兆瓦，权益装机容量710兆瓦，权益占比100%[50] - 甘肃常乐电厂装机容量2000兆瓦，权益装机容量680兆瓦，权益占比34%[52] - 黑龙江富锦风电装机容量125兆瓦，权益装机容量125兆瓦，权益占比100%[52] - 陕西宝鸡风电装机容量200兆瓦，权益装机容量200兆瓦，权益占比100%[52] - 云南红河水电装机容量210兆瓦，权益装机容量147兆瓦，权益占比70%[52] - 湖南鲤鱼江电厂装机容量600兆瓦，权益装机容量360兆瓦，权益占比60%[50] - 安徽洲来风电装机容量200兆瓦，权益装机容量160兆瓦，权益占比80%[50] - 甘肃肃北风电装机容量200兆瓦，权益装机容量120兆瓦，权益占比60%[52] - 四川鸭嘴河水电装机容量260.0兆瓦，权益装机容量132.6兆瓦，有效权益51.0%[53] 公司项目建设与并网情况 - 2024年公司获得13,584兆瓦可再生能源项目建设配额[68] - 2024年公司推进“新疆 - 重庆输电”6,100兆瓦基地项目和900兆瓦海上风电项目等重点项目建设[68] - 2024年公司7,788兆瓦可再生能源项目并网[68] - 2024年获取可再生能源开发建设指标13,584兆瓦[70] - 2024年新并网可再生能源项目7,788兆瓦[70] 公司业务运营指标变化 - 2024年战略新兴业务营收同比增长12.6%[69][71] - 2024年供电煤耗同比降低1.23克/千瓦时[69][71] - 2024年公司资产负债率同比降低0.7个百分点[69][71] 公司研发与创新情况 - 2024年研发投入强度同比增长89%[73][75] - 2024年新增6个科创平台，新增授权专利约240项[73][75] 公司社会责任与公益活动 - 2024年助力业主单位减少二氧化碳排放超34万吨/年，万元产值综合能耗同比下降3.96%[77][78] - 2024年完成绿证交易1020万张、绿电交易67.4亿千瓦时、碳交易369万吨[77][78] - 2024年为全国31个市县约2.7亿平方米居民区提供供暖[80] - 2024年公司在多地开展公益活动，第二批7间“能量教室”在贵州、四川、甘肃等地落成[82] - 2024年迎峰度冬期间公司为全国31个市、县约2.7亿平方米居民供暖[82] 公司未来发展规划 - 2025年是“十四五”收官之年，也是构建新型能源体系的关键时期[84][87] - 2025年公司将围绕绿色低碳转型和可持续发展，优化三大业务能力，构建新型能源体系[85][87] 公司人员任职情况 - 史宝峰先生53岁，2021年9月至2023年4月任公司执行董事兼总裁[92][93] - 王波先生50岁，2022年5月至2024年11月任公司副总裁[97][98] - 宋葵先生56岁，2023年5月起加入公司，任执行董事及董事会副主席[101][102] - 周波先生56岁，2023年10月任公司非执行董事及审核与风险委员会成员，1989年9月加入华润[105][107] - 张应中先生58岁，2023年10月任公司非执行董事及提名委员会成员，2007年9月加入华润[110][111] - 李传吉先生55岁，2024年10月任非执行董事及审核与风险委员会成员，1992年8月加入华润，2020年12月至2024年8月任副总裁[114][115] - 曾俊先生52岁，2025年2月任非执行董事及审核与风险委员会成员，2013年2月加入华润[119][120] - 梁爱诗女士86岁，2010年4月任公司独立非执行董事，1968年成为香港最高法院律师[124] - 梁爱诗女士1993 - 1997年为廖黎李律师行高级合伙人，2006年底恢复在该行执业[124] - 梁爱诗女士2009年11月30日 - 2021年6月24日任俄铝联合公司独立非执行董事[124] - 梁爱诗女士2016年7月20日 - 2022年7月18日任中国人寿独立非执行董事[124] - 梁爱诗女士2017年6月 - 2023年6月任中国石油独立非执行董事[124] - 梁爱诗女士1989年任广东省人大代表，1993年任第八届全国人大代表，1994年任香港事务顾问[125] - 梁愛詩女士86歲，2010年4月獲委任為公司獨立非執行董事，曾於1997年7月至2005年10月任香港特區首任律政司司長[127] - 錢果豐博士73歲，2010年4月獲委任為公司獨立非執行董事，曾於2007年8月至2021年5月擔任恒生銀行董事長及獨立非執行董事[131][135] - 蘇澤光先生80歲，2014年6

文章核心观点 华润电力（宁武）有限公司申请“一种原煤仓库量确定方法、系统、设备及介质”专利，该专利可准确把控储藏仓容量高度并准确计算原煤仓库量，保障机组稳定运行 [1] 公司信息 - 公司成立于2014年，位于忻州市，从事电力、热力生产和供应业 [2] - 企业注册资本1.047亿人民币 [2] - 公司参与招投标项目2900次，有专利信息37条，拥有行政许可19个 [2] 专利信息 - 专利名称为“一种原煤仓库量确定方法、系统、设备及介质”，公开号CN 119831491 A，申请日期为2024年12月 [1] - 方法包括对储藏仓布设至少两个红外传感器，根据传感器信号确定原煤计算方案，基于方案确认原煤仓库量 [1] - 该专利可准确把控储藏仓内容量高度，计算当前煤量是否充足，提醒上煤，保障机组稳定运行，保证计算多样性和结果准确性 [1]

纪要涉及的公司 华润电力控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩概要** - 2024年股东应占利润143.88亿港元，同比增长30.8%；2024年度股息建议每股1.19港元，全年派息率维持40% [3] - 燃料成本下降使火电盈利大幅上涨，核心盈利贡献46.39亿港元，较去年同期增长28.5%；可再生能源业务因平价项目增多等因素，核心盈利贡献92.28亿港元，同比减少5.1%，但盈利能力仍居行业前列 [3] 2. **经营回顾** - **可再生能源业务** - 2024年底权益并网装机容量72433兆瓦，其中可再生能源并网权益装机34188兆瓦，占比47.2%，比2023年底提升6.5个百分点；火电并网权益装机38245兆瓦，占比52.8% [5] - 2024年可再生能源受电量522.3亿千瓦时，同比增长19.2%，占比25.2%；核心利润贡献92.3亿港元，同比减少5.1%，占比66.5% [5] - 2024年风电受电量438亿千瓦时，同比增长10.5%，平均利用小时数2331小时，同比下降4.9%，高于全国平均水平；光伏项目受电量69.2亿千瓦时，同比增长141.5%，电站平均利用小时数1415小时，同比下降4.4%，高于全国平均水平204小时 [6] - 2024年可再生能源市场化交易电量占总受电量比例较去年同期增加6.3个百分点，达到43.6%；风电不含税平均上网电价每兆瓦时437.5元人民币，同比下降5.3%；光伏不含税平均上网电价每兆瓦时317.9元人民币，同比下降10.8% [6] - **火力发电业务** - 2024年附属燃煤电厂受电量1554亿千瓦时，同比增长4.0%，利用小时数4625小时，同比下降1.2%，高于全国火电行业平均水平225小时 [7] - 2024年附属燃煤电厂平均标煤单价922.1元每吨，同比下降6.6%，平均供电煤耗295.25克/千瓦时，同比减少约1.92克或0.65%，平均受电单位燃料成本276.2美元每兆瓦时 [7] - 2024年火电市场化交易电量占附属火电厂售电量的99.2%，同比增加0.2个百分点；附属燃煤电厂不含税平均上网电价413.8元每兆瓦时，同比下降2.7% [7] 3. **财务业绩** - 公司核心盈利贡献138.7亿港元，同比增长4.0%，其中可再生能源业务核心盈利贡献92.3亿港元，火电业务核心盈利贡献46.4亿港元 [8] - 截至2024年底，银行及其他借贷1903.7亿港元，其中不超过一年期借贷占26.4%，一年到两年借贷占19%，两年到五年借贷占24.2%，超过五年期借贷占30.4%；国内商业银行提供的贷款占比83.5%，锁定利率的借贷占比15.1%，其余1.4%为境外浮动利率借款；人民币借贷约占全部借贷的98.6%，外币借贷约占1.4% [8] - 2024年底，公司有息负债率61.3%，资产负债率66.9%，资产负债对总权益比153.6%，全年一倍的对现金预期的负债为8.1倍，平均借贷成本2.58%，同比减少0.47个百分点 [8] - 2024年现金资本支出534亿港元，其中376.5亿港元用于可再生能源项目投资，98.01亿港元用于火电基础设施建设，36.4亿港元用于综合能源及其他项目建设，约14.5亿港元用于运营发电机组技术改造升级，9.1亿港元为支付内蒙古煤电一体化项目煤矿款 [9] - 预计2025年全年资本支出约568亿港元，其中约420亿港元用于可再生能源项目投资，约95亿港元用于火电基础设施建设，约15亿港元用于运营发电基础设施技术改造升级，约3亿港元用于支付煤电一体化煤矿项目尾款，其余约35亿港元用于综合能源和其他项目建设等 [9] 4. **未来发展方向** - 围绕预设脱碳转型与可持续发展，谋划清洁高效发电、综合能源服务、能源科技创新三大业务领域 [9] - 加速推动绿色转型，优化投资布局，聚焦优质资源获取，加大重大项目谋划，深化“一省一策”，关注政策和市场动态，调整投资策略，提升指标奉公转化力，保障重点项目高效推进 [10] - 加快推进综合能源布局，在医药化工、医院、公共建筑、交通枢纽等应用场景实现突破，通过光储充多元素融合布局虚拟电厂，提升分布式光伏储能充换电、节能降碳服务等业务的综合收益 [10] - 加强技术创新和方案升级，打造高质量标杆示范项目，塑造华润电力综合能源品牌 [11] - 加强科技研发投入，聚焦可再生清洁发电、布局全面技术、海洋新兴产业三大领域，攻关发电业务数字化及智能化、新型电力系统主动支撑技术方向，确保全年重大科研项目立项，加强研发投入强度 [11] 5. **问答环节要点** - **新能源全面入市影响及发展思路**：新能源全面市场化是大势所趋，短期项目收益可能波动，长期有利于行业健康发展；公司认为既是挑战又是机遇，会坚持回报底线，提升市场研判能力，推进厂站设计水平，重点参与大基地项目，巩固新型能源领域优势 [15][16][17] - **2025年火电市场交易电价签约情况**：2025年公司火电完成年度中长期交易电量1381亿千瓦时，占全年预计总售电量比例约69%，剩余电量通过月度中长期和现货交易售出；年度中长期电价（包含容量电价类）比基准电价上浮9% [17] - **燃料采购情况**：2024年末以来国内煤炭市场供需形势变化，价格持续下跌，预计2025年全国煤炭市场供需宽松平衡，北方港5500大卡市场煤平舱价在670左右波动；预计公司2025年单位燃料成本较2024年下降7 - 8%，公司会根据政策和市场动态调整长期合同比例 [18][19] - **中东部新能源建设**：公司会继续坚持高质量发展原则，加强中东部新能源建设，该地区电力需求旺盛、电价承受能力高、绿电需求旺盛，开发新能源项目可提供更高回报水平 [20] - **广东煤价电价情况**：火电年度中长期电量电价已锁定，月度和现货会根据电力供需、市场规则和煤炭价格走势波动；目前煤炭供应宽松，价格下跌，预计煤电价差乐观，火电盈利能力稳定 [21][22] - **2024年新投产新能源项目市场化交易比例**：根据各省市场化交易规则不同，在45% - 65%区间 [24] - **容量电价与火电报价关系**：容量电价和电量电价是不同电价机制，无直接关联；电量电价通过市场化交易形成，反映市场供需和燃料成本变化；容量电价按装机容量回收煤电机组固定成本，体现煤电对电力系统的支撑调节价值；预计2025年容量电价收入40 - 45亿，若2026年各地容量电价回收比例提高到不低于50%，预计收入上涨到60 - 70亿 [24][25] - **华润新能源上市情况**：3月14日新交所正式受理华润新能源上市申请，公司积极推进相关工作，最终上市时间取决于市场情况和监管审核审批情况，以公司公告为准 [25] - **2025年机组利用小时数预测**：预计2025年全社会用电量持续增长，风速光照强度可能增加，公司通过优化市场交易策略等提高利用小时水平；预计附属风电利用小时2350 - 2400小时，光伏利用小时1400 - 1450小时，火电利用小时4350 - 4450小时 [26][27] - **十五五规划考虑**：紧固国家能源战略和规划，体现央企担当；致力于能源绿色低碳转型发展，提高可再生能源占比；兼顾能源装机规模、速度、结构和效益，实现高质量可持续发展；强化成本管控，提升竞争优势 [28] - **2024年碳配额情况**：2024年公司全年收到碳配额1.77亿吨，内部平衡后略有盈余；生态环境部下调2024年碳配额分配基准，一定程度减少配额节约量；公司煤电机组能耗管控较好，碳配额盈余较多，预计2025年完成年度结转后整体经营不受太大冲击 [30] - **2025年煤炭采购情况**：预计2025年采购煤炭总量1亿吨，全国煤炭交易中心录入并确认的合同8383万吨，合同覆盖率高于国家监管的80%；部分进口船协商业合同正在与矿方协调洽谈；公司会考虑政策、市场等因素，优化采购结构，控制采购成本 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司获得可再生能源开发建设指标一万三千五百八十四兆瓦，其中风电项目七千六百五十二兆瓦，光伏项目五千九百三十二兆瓦 [4] - 2024年公司在国内外荣获多项大奖，包括七项亚洲能源大奖、彭博商业周刊上市公司2024可持续发展最佳业绩表现奖、机构投资者亚洲公用及替代能源板块最佳公司董事会及最佳ESG项目奖、香港律师会企业大奖最高级别奖、香港上市公司商会2024香港公司环境社会大奖等，连续五年获选恒生可持续发展企业基准指数成分股并纳入ESG50指数 [4][5]

文章核心观点 - 华润电力新能源业务盈利能力强，超越五大发电集团，其成功得益于装机结构、电站选址和项目质量，对新能源行业有开发质量比数量重要的启示 [1][7][12] 公司业绩情况 - 2024年全年净利143.88亿港元（约合134亿元人民币），同比增长30.8% [1] - 2024年可再生能源业务贡献利润92.28亿港元（约合86亿元人民币），占比64%；火电业务贡献利润46.39亿港元（约合43亿元人民币），占比32% [1] - 2021 - 2023年分别实现盈利21.38亿港元、净利润70.42亿港元、净利润110.03亿港元 [3] - 2024年上半年实现净利润85.52亿元 [6] 公司装机结构 - 截至2024年底，权益并网装机容量为7240万千瓦，火电占比52.8%，风电、光伏及水电共占比47.2%，同比上升6.5个百分点 [4] - 截至2024年底，风电、光伏并网权益装机容量分别为2431万千瓦、943万千瓦 [5][8] 与五大发电集团对比 - 2024年上半年，华润电力7000多万千瓦装机实现85.52亿元净利，华能国际1.39亿千瓦装机实现74.54亿元净利，且华能国际新能源装机多于华润电力 [6] - 2024年上半年，中国电力4800万千瓦装机实现28.02亿元净利，与华润电力差距巨大 [7] 盈利原因 - 新能源装机结构合理，风电多光伏少，风电受量价消纳问题影响小 [8] - 电站资产集中在东中部，风电资源消纳问题不严重，成本低、电价高、无补贴拖欠 [8] - 新能源项目优中选优，发电小时数高于同行，2024年前三季度风电利用小时数1731小时（行业平均1567小时），光伏发电利用小时数1121小时（行业平均959小时） [9] 公司发展计划 - 拆分新能源板块独立上市，拟募集245亿元用于新能源项目建设 [10][11] - 2025年计划新增装机1000万千瓦，预计至“十四五”末可再生能源装机占比达50% [11] 行业现状与启示 - 新能源经历补贴退坡到平价上网，电价呈下行趋势，很多电力央国企甩卖光伏电站 [12] - 新能源开发质量比数量重要，项目立项、选址和装机结构都要谨慎权衡 [12]