公司概况与集团背景 - 华润电力母公司华润集团是香港与中国内地最具实力的多元化企业之一，拥有80多年历史 [1][4] - 华润集团业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域 [1][4] - 集团下设25个业务单元，一家直属机构，实体企业近2,000家，所属企业中有8家在港上市 [1][4] - 在2025年《财富》全球500强排名中，华润集团位列第67位 [1][4] - 集团旗下雪花、怡宝、华润万家、万象城、999、双鹤、东阿阿胶、江中等是享誉全国的知名品牌 [1][4] 华润电力核心信息 - 华润电力控股有限公司成立于2001年8月，于2003年11月在香港联合交易所主板上市，股份代号836 [2][5] - 公司位列香港恒生指数成份股，是华润集团旗下香港上市公司 [2][5] - 公司是中国效率最高、效益最好的综合能源公司之一 [2][5] - 业务涉及风电、光伏发电、火电、水电、分布式能源、售电、综合能源服务、煤炭等领域 [2][5] 新疆分公司业务布局 - 华润电力投资有限公司新疆分公司成立于2024年11月18日 [2][6] - 业务涵盖风电、光伏、光热、煤电等领域 [2][6] - 分公司共设8个部门，管辖2家区域公司（华润新能源新疆分公司、重庆能源新疆公司）及8家法人公司 [2][6] - 截至2025年8月，在建及运营装机容量共计1180万千瓦 [3][6] - 业务主要分布在新疆的哈密市、和田地区、吐鲁番等地 [3][6]

评级与目标价调整 - 花旗将华润电力评级从“买入”下调至“中性” [1] - 基于DCF估值法 将公司目标价从21.5港元下调至19港元 [1] 盈利预测调整 - 将华润电力2026年净利润预测下调8.3% [1] - 将华润电力2027年净利润预测下调7.9% [1] 核心预测调整原因 - 下调燃煤电价预测 2026年预测按年下降3.5% 此前预测为下降1.5% [1] - 上调燃煤电厂单位燃料成本预测 2026年预测按年下降1% 此前预测为下降3% [1] - 预测调整主要基于公司与广东省签订合同后的评估 [1] 行业展望与偏好 - 对于2026年展望 花旗更看好中国电力设备供应商而非发电营运商 [1] - 发电营运商将因市场电价下跌而面临利润率下降的风险 [1]

花旗对华润电力的评级与预测调整 - 花旗将华润电力目标价从21.5港元下调11.6%至19港元 [1] - 花旗将华润电力评级从“买入”下调至“中性” [1] 下调评级与预测的核心原因 - 下调对燃煤电价的预期，预测2026年电价将降低3.5%，主要原因是公司在广东所签署的合同 [1] - 燃煤电厂的单位燃料成本上升 [1] - 基于以上因素，将公司2026年纯利预测下调8.3%，2027年纯利预测下调7.9% [1] 维持“中性”而非“沽出”的理由 - 公司2025年预期股息率为6.4%，虽然可以接受，但低于同行华能国际电力的8.5% [1] - 公司派息比率预测为40%，低于华能国际电力对2026年预测的50% [1] 行业偏好与展望 - 对于2026年的预测，更倾向于选择中国电力设备供应商而非运营商 [1] - 电力运营商可能因中国没有电力短缺而面临市场电价下降带来的利润率下降风险 [1]

花旗对华润电力的评级与预测调整 - 花旗将华润电力目标价从21.5港元下调11.6%至19港元，评级从“买入”降至“中性” [1] - 下调评级至“中性”而非“沽出”的原因是其2025年预期股息率为6.4%，虽可接受但低于同行华能国际电力的8.5% [1] - 华润电力派息比率预测为40%，低于华能国际电力对2026年预测的50% [1] 盈利预测与核心假设调整 - 花旗将华润电力2026年纯利预测下调8.3%，2027年纯利预测下调7.9% [1] - 下调盈利预测的主要原因是下调了对燃煤电价的预期，现预测2026年燃煤电价将降低3.5% [1] - 燃煤电价预期下调的主要原因是在广东所签署的合同 [1] - 燃煤电厂的单位燃料成本上升也是导致盈利预测下调的因素 [1] 行业观点与投资偏好 - 花旗对于2026年的预测，更倾向于选择中国电力设备供应商而不是运营商 [1] - 倾向于设备供应商的原因是电力运营商可能因中国没有电力短缺而面临市场电价下降带来的利润率下降 [1]

公司运营数据 - 2025年11月，公司附属电厂总售电量为18,866,666兆瓦时，同比增长8.6% [1] - 2025年11月，公司附属风电场售电量为5,260,109兆瓦时，同比增长29.5% [1] - 2025年11月，公司附属光伏电站售电量为1,020,094兆瓦时，同比增长71.2% [1] - 2025年首十一个月，公司附属电厂累计售电量达204,885,875兆瓦时，同比增长7.1% [1] - 2025年首十一个月，公司附属风电场累计售电量达48,340,837兆瓦时，同比增长15.8% [1] - 2025年首十一个月，公司附属光伏电站累计售电量达12,069,023兆瓦时，同比增长55.4% [1] 业务结构与发展趋势 - 公司新能源业务（风电、光伏）售电量增速显著高于整体售电量增速 [1] - 2025年11月，风电与光伏售电量合计占总售电量比例约为33.3% [1] - 2025年首十一个月，风电与光伏累计售电量合计占总售电量比例约为29.5% [1] - 光伏电站售电量增长最为迅猛，11月单月及累计同比增幅均超过55% [1]

公司核心运营数据 - 2025年11月单月，公司附属电厂总售电量为18,866,666兆瓦时，同比增长8.6% [1] - 2025年11月单月，公司附属风电场售电量为5,260,109兆瓦时，同比增长29.5% [1] - 2025年11月单月，公司附属光伏电站售电量为1,020,094兆瓦时，同比增长71.2% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属电厂总售电量达204,885,875兆瓦时，同比增长7.1% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属风电场售电量达48,340,837兆瓦时，同比增长15.8% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属光伏电站售电量达12,069,023兆瓦时，同比增长55.4% [1] 新能源业务增长态势 - 风电业务增长强劲，11月单月售电量增速为29.5%，显著高于总售电量8.6%的增速 [1] - 光伏业务增长迅猛，11月单月售电量增速高达71.2%，在所有业务板块中增速最快 [1] - 从累计数据看，新能源业务持续高增长，风电和光伏前11个月累计售电量增速分别为15.8%和55.4% [1] - 新能源（风电与光伏）售电量在公司总售电量中的占比持续提升，结构优化趋势明显 [1]

公司运营数据 - 2025年11月单月，公司附属电厂总售电量达18,866,666兆瓦时，同比增长8.6% [1] - 2025年11月单月，公司附属风电场售电量达5,260,109兆瓦时，同比增长29.5% [1] - 2025年11月单月，公司附属光伏电站售电量达1,020,094兆瓦时，同比增长71.2% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属电厂总售电量达204,885,875兆瓦时，同比增长7.1% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属风电场售电量达48,340,837兆瓦时，同比增长15.8% [1] - 2025年首十一个月累计，公司附属光伏电站售电量达12,069,023兆瓦时，同比增长55.4% [1] 业务结构与发展趋势 - 公司新能源业务（风电、光伏）售电量增速显著高于整体售电量增速，显示业务结构持续优化 [1] - 光伏发电业务增长最为迅猛，2025年11月单月及首十一个月累计同比增速分别高达71.2%和55.4% [1] - 风力发电业务亦保持强劲增长，2025年11月单月及首十一个月累计同比增速分别为29.5%和15.8% [1]

附属电厂售电情况 - 2025年11月附属电厂售电量18,866,666兆瓦时，同比增8.6%[6] - 2025年前十一个月累计售电量204,885,875兆瓦时，同比增7.1%[6] 附属风电场售电情况 - 2025年11月附属风电场售电量5,260,109兆瓦时，同比增29.5%[6] - 2025年前十一个月累计售电量48,340,837兆瓦时，同比增15.8%[6] 附属光伏电站售电情况 - 2025年11月附属光伏电站售电量1,020,094兆瓦时，同比增71.2%[6] - 2025年前十一个月累计售电量12,069,023兆瓦时，同比增55.4%[6] 火电厂售电情况 - 2025年11月火电厂售电量12,323,604兆瓦时，同比减1.8%[8] - 2025年前十一个月累计售电量142,624,257兆瓦时，同比增1.5%[8] 水电站售电情况 - 2025年11月水电站售电量262,859兆瓦时，同比增65.2%[8] - 2025年前十一个月累计售电量1,851,759兆瓦时，同比增37.8%[8]

债券付息兑付安排 - 华润电力发行的“22华润Y4”债券将于2025年12月12日支付利息并兑付本金 [1] - 本次付息兑付覆盖的计息期间为2024年12月12日至2025年12月11日 [1] 债券基本信息 - 该期债券为华润电力2022年面向专业投资者公开发行的可续期公司债券(第三期)(品种二) [1] - 债券简称为“22华润Y4”，代码为148144.SZ [1] - 债券发行总额为18亿元人民币 [1] - 债券票面利率为3.93% [1]

债券付息兑付安排 - 华润电力投资有限公司发行的“22华润Y4”债券将于2025年12月12日支付利息并兑付本金 [1] - 本次付息兑付涵盖的计息期间为2024年12月12日至2025年12月11日 [1] 债券核心条款 - 本期债券简称“22华润Y4”，债券代码为148144.SZ [1] - 债券票面利率为3.93% [1] - 债券发行总额为人民币18亿元 [1]