公司运营数据 - 中煤能源前9月商品煤销量约1.9亿吨，同比减少7.4%，9月单月销量1966万吨，同比减少20.1% [1] - 华润电力前9月累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增4.2%，其中风电售电量同比增10.3%，光伏电站售电量同比增35.1% [1] - 合生创展集团前9月总合约销售金额112.64亿元，同比减少12.62% [1] - 九毛九三季度太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5，同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8%，但降幅持续收窄 [1] - 中国利郎三季度"LILANZ"产品零售金额取得低双位数同比升幅 [2] - 阳光房地产基金三季度物业组合租用率为89.2% [4] 交通运输业表现 - 中国南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25%，客座率86.30%同比上升0.67个百分点，货邮周转量同比上升1.91% [1] - 中国东方航空9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率87.57%同比上升4.06个百分点，货邮周转量同比上升10.95% [1] 业务拓展与项目进展 - 城建设计三季度重要项目中标共计约人民币31.75亿元 [1] - 绿色动力环保拟投资设立香港合资公司以拓展境外环保业务 [4] - 国富氢能就建议实施H股全流通向中证监备案 [3] 融资与资本运作 - 中国银河完成发行40亿元短期融资券，最终票面利率1.66%，主要用于补充流动资金 [8] - 华能国际电力股份发行30亿元超短期融资券，发行利率为1.50% [9] 股份回购动态 - 小米集团斥资9895.89万港元回购200万股，回购价区间49.42-49.54港元 [5] - 百胜中国斥资625.96万港元回购1.88万股，回购价区间330.6-340.2港元 [6] - 汇丰控股斥资4.72亿港元回购462.16万股，回购价区间101.1-103.2港元 [7] 研发与公司治理 - 中国生物制药TQ-B3234"选择性MEK1/2抑制剂"被纳入突破性治疗药物程序 [3] - 七牛智能基石投资者禾顺自愿延长禁售承诺，涉及股份约占已发行股份总数3.20% [8]

2025年9月单月售电量表现 - 公司附属电厂2025年9月单月售电量为17,152,768兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂9月售电量为12,980,739兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场9月售电量为3,081,795兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降影响 [1] - 附属光伏电站9月售电量为922,421兆瓦时，同比显著增加49.7% [1] 2025年首九个月累计售电量表现 - 公司附属电厂2025年首九个月累计售电量达160,841,703兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量达117,033,963兆瓦时，同比微增0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达35,353,951兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达7,088,587兆瓦时，同比大幅增加35.1% [1]

2025年9月单月售电量表现 - 2025年9月附属电厂总售电量为1715.28万兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂售电量为1298.07万兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场售电量为308.18万兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降 [1] - 附属光伏电站售电量为92.24万兆瓦时，同比显著增加49.7% [1] 2025年首9个月累计售电量表现 - 2025年首9个月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量为1.17亿兆瓦时，同比微增0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达3535.4万兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达708.86万兆瓦时，同比大幅增加35.1% [1]

核心观点 - 公司2025年9月单月总售电量同比下降8.0%，主要受火电和风电业务拖累，但光伏业务表现强劲，同比增长49.7% [1] - 公司2025年首9个月累计总售电量同比增长4.2%，火电、风电、光伏业务均实现正增长，显示整体业务趋势向好 [1] 2025年9月单月售电表现 - 附属电厂总售电量为1715.28万兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂售电量为1298.07万兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场售电量为308.18万兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降 [1] - 附属光伏电站售电量为92.24万兆瓦时，同比增加49.7% [1] 2025年首9个月累计售电表现 - 附属电厂累计售电量达到1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量达1.17亿兆瓦时，同比增加0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达到3535.4万兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达到708.86万兆瓦时，同比增加35.1% [1]

首九个月售电量情况 - 附属电厂累计售电量达160,841,703兆瓦时，同比增4.2%[6] - 附属火电厂售电量达117,033,963兆瓦时，同比增0.9%[6] - 附属风电场累计售电量达35,353,951兆瓦时，同比增10.3%[6] - 附属光伏电站累计售电量达7,088,587兆瓦时，同比增35.1%[6] - 附属水电站售电量达1,365,203兆瓦时，同比增32.1%[8] 9月售电量情况 - 附属电厂售电量为17,152,768兆瓦时，同比减8.0%[6] - 附属火电厂售电量为12,980,739兆瓦时，同比减9.2%[6] - 附属风电场售电量为3,081,795兆瓦时，同比减13.4%[6] - 附属光伏电站售电量达922,421兆瓦时，同比增49.7%[6] - 附属水电站售电量为167,814兆瓦时，同比减0.8%[8]

项目投产与规模 - 华润电力深汕公司4号机组于10月15日通过168小时试运行并正式投入商业运营 [1] - 3号与4号机组共同构成华南地区“十四五”期间首个核准并实现“双投”的百万千瓦级超超临界二次再热燃煤机组工程 [1] - 公司火电总装机容量达到400万千瓦，成为深圳市规模最大的清洁燃煤电厂 [1] 项目定位与技术特点 - 项目是广东省“十四五”清洁煤电重点工程，设计原则为“技术领先、高效环保、灵活可靠、美丽智慧” [3] - 项目采用国际领先的超超临界二次再热技术，全程应用APS，机组智能化与运行可靠性达行业领先水平 [4] - 项目旨在建设南方电网区域极具竞争力的先进高效燃煤机组，打造标杆工程并争创国家优质工程金奖 [3] 经济效益与环保贡献 - 双机投产后预计年新增发电量超105亿千瓦时，新增产值约50亿元 [4] - 每年可节省标准煤12万吨、减少二氧化碳排放40万吨，创造地区税收约3.5亿元 [4] - 公司已建成全球最大污泥耦合掺烧全量化处置工程，累计掺烧污泥超230万吨，新机组后续也将配套建设污泥掺烧系统 [4] 项目意义与未来展望 - 项目为粤港澳大湾区构建安全、清洁、高效的现代能源体系提供有力支撑 [1] - 机组的深度调峰能力将增强电网调节灵活性，显著提升湾区电力供应可靠性与稳定性 [4] - 公司未来将继续发挥湾区能源供应“压舱石”作用，助力构建清洁低碳、安全高效的能源新格局 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点总结 - 云南省首次增量新能源项目机制电价竞价结果落地，光伏项目出清机制电价为0.33元/千瓦时，距竞价上限仅差0.0058元/千瓦时；风电项目出清机制电价为0.332元/千瓦时，距竞价上限仅差0.0038元/千瓦时，表明市场主体对云南新能源市场预期稳定且报价理性 [2][10] - 强势的竞价结果一定程度上强化了此前山东竞价结果导致的市场对新能源（尤其是光伏）盈利的偏弱预期 [2][10] - 9月底至10月初，多个省份（包括江西、上海、黑龙江、新疆）发布了2025年机制电价竞价方案，区域发展节奏预计将出现分化 [2][10] - 此前消纳压力突出或光伏占比较高的省份，后续可能通过机制电量分配引导光伏发展节奏适当放缓，标志着行业高质量发展阶段正式开启 [2][10] 机制电价竞价结果分析 - 云南省竞价共有218家项目主体、529个新能源项目参与申报，中标项目509个，中标率高达96.22%，申报主体竞争相对温和 [10] - 光伏竞价区间为0.22-0.3358元/千瓦时，风电竞价区间为0.18-0.3358元/千瓦时，竞价上限均按云南省燃煤标杆电价确定，且竞价区间波动有限 [10] - 截至2025年8月底，云南省风电和光伏的装机比重分别为11.5%和31.9%，电源装机以水电为主 [10] 各省竞价方案比较 - 江西省：2025年机制电量总规模为11.6亿千瓦时（按全年计算），其中风电5.7亿千瓦时，光伏5.9亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限65%；风电和光伏竞价区间均为0.24-0.38元/千瓦时，竞价上限较当地燃煤标杆低8.28% [10] - 上海市：2025年计划机制电量规模为22亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限为90%；增量项目竞价区间为0.2182-0.42元/千瓦时 [10] - 黑龙江省：机制电量总规模为63.04亿千瓦时（按全年计算），单个项目机制电量比例不超过85%；风电和光伏竞价区间均为0.114-0.3元/千瓦时，竞价上限较当地燃煤标杆低19.79% [10] - 新疆：风电和光伏机制电量规模分别为185.39亿千瓦时和36.08亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限为62.5%，竞价区间均为0.150-0.262元/千瓦时 [10] 行业表现与市场数据 - 截至2025年10月10日，公用事业板块近一周上涨3.55%，近一月上涨1.80%，自年初上涨6.18%，近一年上涨7.58% [13][30][32] - 各子行业市盈率（TTM）分别为：CJ燃气19.7倍、CJ火电13.94倍、CJ水电19.64倍、CJ新能源23.64倍、CJ电网40.29倍，同期沪深300指数市盈率为13.49倍 [23] - 本周电力板块涨幅前五的公司为上海电力（18.71%）、皖能电力（10.56%）、建投能源（9.34%）、华银电力（9.29%）、豫能控股（8.42%） [23] 火电运营数据 - 9月19日至9月25日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少10.1%，同比减少11.7%；截至9月25日，本月累计发电量同比下降12.6%，本年累计发电量同比下降4.4% [46] - 10月4日至10月10日，广东发电侧日前成交周均价为0.32105元/千瓦时，周环比提升15.22%，同比降低5.38%；山东发电侧日前成交周均价为0.41400元/千瓦时，周环比提升13.24%，同比提升24.29% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)为743.93元/吨，较上周上涨18.83元/吨；山西优混(Q5500K)为694.00元/吨，较上周上涨17.60元/吨；山西大混(Q5000K)为601.20元/吨，较上周上涨19.60元/吨 [48] 水电与新能源信息 - 截至10月10日，三峡水库水位（14点）为169.93米，周环比降低0.46%，同比提升4.67%；10月4日至10月10日，三峡平均出库流量为23786立方米/秒，周环比降低3.70%，同比提升229.83% [59] - 黔源电力2025年前三季度归母净利润预计为4.51-5.31亿元，同比增长70%-100%；发电量为79.24亿千瓦时，同比上升50.09% [60] - 桂冠电力截至2025年9月30日累计完成发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%；其中水电281.57亿千瓦时，同比增长21.93%，火电10.12亿千瓦时，同比下降55.46% [62] 重点公司推荐 - 火电运营商推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - "十五五"《能源规划管理办法》发布，能源发展将更强调项目合规性与经济性，严控工程项目列入能源规划，打击新能源"先开工后补规"模式[2][7] - 新能源行业进入高质量发展新阶段，2035年发展目标提供中长期定心丸，反内卷政策治理价格无序竞争，为新能源电价竞价指明方向[3][10][11] - 10月投资建议关注有三季度业绩催化的红利股，中长期看好水电及优质风电，短中期关注具备穿越周期能力的龙头及区域性标的[3][11][12] 电力行业政策分析 - 新修订的《能源规划管理办法》自2025年起施行，有效期5年，增强能源规划系统性、权威性、科学性和适应性[7] - 新办法规定"未列入目录清单的规划原则上不得编制"，影响新能源开发模式，"先开工后补规"受到打击[9] - 新办法要求列入规划前需经过论证程序并结合能源市场和价格开展经济性评估，将遏制部分区域新能源的"过度"开发[9] - 10月两部委发布公告治理价格无序竞争，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，有助于消灭新能源不合理竞争[3][10] 定期数据更新 - 报告包含多项能源市场周度数据图表，涵盖秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡出入库流量等[15][20] - 包含多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格等光伏产业链价格数据[24] - 包含现货市场周度数据及中国液化天然气出厂价格指数、全球主要市场LNG价格指数[26][28][30]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为火电经营持续改善 清洁能源延续分化 [1][2][6] - 火电方面 虽然电价及电量同比回落 但煤价显著下降驱动经营改善 尤其北方及部分华东 华中电厂业绩积极 [2][6] - 水电方面 7-8月主汛期电量明显偏弱限制主要水电公司三季度业绩表现 [2][7] - 核电方面 电量稳健增长但受市场化电价影响 中国核电与中国广核业绩预计分化 [2][7] - 绿电方面 全国利用小时数回落且电价偏弱致业绩整体承压 但福建 广东等东部沿海省份利用小时修复 区域性运营商表现优异 [2][8] 火电经营持续改善 - 影响火电盈利的三大核心因素是煤价 电价和电量 [6][17] - 电价维度：三季度各地区代理购电电价普遍同比回落 青海 广西 重庆表现相对强势 例如青海同比上涨0.0401元/千瓦时至0.2626元/千瓦时 [6][17][18] - 煤价维度：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨 同比降低175.63元/吨 年度长协煤价均值同比下降29.33元/吨 按长协与现货煤各占一半假设 燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时 [6][20] - 电量维度：7-8月火电发电量同比增长2.96% 较二季度0.02%的增速环比改善2.94个百分点 但各省利用小时分化明显 湖北 河南等华中地区表现较好 [6][23][30] - 综合来看 煤炭价格显著回落是主导因素 预计火电经营业绩维持同比改善 [6][32] 水电业绩受电量偏弱限制 - 7-8月我国水电发电量同比下降9.95% 主因去年同期基数偏高及降雨分布不均 [7][35] - 9月来水显著改善 三峡入库和出库流量均值同比分别增长93.73%和142.58% 但7-8月主汛期电量偏弱仍将限制主要水电公司三季度业绩 [7][35] 核电业绩预计分化 - 7-8月核电发电量同比增长7.09% 利用小时数为1395小时 同比提升17小时 [7][36] - 中国核电受市场化电价影响较小 但新能源板块承压 预计三季度整体业绩增长有限 [7][36] - 中国广核受市场化电价冲击面偏大且无新增机组 三季度业绩或将延续承压 [7][36] 绿电表现偏弱且区域分化 - 装机增长：1-8月风电及光伏新增装机分别为5784万千瓦和23061万千瓦 同比分别增长72.1%和64.7% [43] - 电量增长：7-8月风电和光伏发电量分别同比增长11.85%和22.09% [8][43] - 利用小时：7-8月全国风电和光伏利用小时分别为261小时和225小时 同比分别下降12小时和11小时 [8][43] - 区域分化：福建 上海 广东 江苏等东部沿海省份及宁夏 青海等西北地区风电利用小时明显提升 例如福建风电利用小时同比提升36.59%至405小时 而湖南 湖北 四川等华中及西南地区则明显回落 [8][43][52] - 整体业绩受新增装机带来的折旧成本增长及电价偏弱影响预计承压 但东部沿海如中闽能源 福能股份等运营商因区域来风改善有望实现优异表现 [8][43] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份及部分广东地区火电运营商 [9][54] - 水电板块推荐长江电力 国投电力和华能水电 [9][54] - 新能源板块推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源 [9][54] - 报告提供了部分主要电力公司三季度业绩前瞻 例如华能国际乐观情景下三季度归母净利润预计为43.31亿元 同比增长46.35% [55]

股份数据 - 截至2025年9月30日，已发行股份（不含库存）5,177,057,740股[2] - 截至2025年9月30日，库存股份数目为0股[2] - 2025年9月，已发行股份（不含库存）和库存股份数目无增减[2] 其他信息 - 公司证券代号为00836[2] - 呈交日期为2025年10月2日，呈交者魏伟峰，职衔秘书[1][5]