合作核心内容 - 康哲药业附属公司与诺华就雷珠单抗注射液（诺适得®）和布西珠单抗注射液（倍优适®）签订经销协议 [1] - 公司获得产品在中国大陆的独家进口、经销、销售及推广权利，合作期限为五年 [1] - 诺华继续负责产品的生产与供应 [1] 对康哲维盛业务的影响 - 合作将提升集团眼科业务公司康哲维盛在眼科领域的整体竞争力 [2] - 新增产品将与在售独家药施图伦滴眼液及独家医疗器械EyeOP1青光眼治疗仪在客户、专家资源和渠道网络上产生高度协同 [2] - 预期对集团业绩产生积极正面影响 [2] 诺华背景与产品协同 - 诺华是一家全球知名医药企业，聚焦心血管、肾脏及代谢、肿瘤、免疫、神经科学等核心治疗领域 [1] - 诺适得®及倍优适®的加入将提升康哲维盛在眼科领域的学术品牌竞争力 [2] - 专业的眼科团队将整合市场渠道与学术资源，提升团队整体效能 [2]

合作概述 - 公司于2025年10月27日通过附属公司与诺华就雷珠单抗注射液（诺适得®）和布西珠单抗注射液（倍优适®）签订经销协议 [1] - 公司获得产品在中国（不含港澳台）的独家进口、经销、销售及推广权利，诺华继续负责生产与供应 [1] - 合作协议期限为五年 [1] 合作方背景 - 合作方诺华为全球知名医药企业，总部位于瑞士巴塞尔 [1] - 诺华聚焦四大核心治疗领域：心血管、肾脏及代谢，肿瘤，免疫，神经科学 [1] - 诺华拥有五大关键技术平台：化学疗法、生物疗法、xRNA疗法、放射配体疗法、基因和细胞疗法 [1] 业务协同与影响 - 此次合作将提升公司眼科业务子公司康哲维盛在眼科领域的整体竞争力 [2] - 新增产品将与公司现有独家药品施图伦滴眼液及独家医疗器械EyeOP1青光眼治疗仪在客户、专家资源及渠道网络上产生高度协同 [2] - 合作预期将提升康哲维盛的学术品牌竞争力，并为持续开发临床急需的眼科创新产品带来正向推动作用 [2] 市场与运营影响 - 合作将为眼科疾病患者提供更多元化的治疗选择 [2] - 康哲维盛专业的眼科团队将整合市场渠道与学术资源，以提升团队整体效能 [2] - 此次合作预期将对公司业绩产生积极正面影响 [2]

合作概述 - 康哲药业附属公司于2025年10月27日与诺华就雷珠单抗注射液（诺适得®）和布西珠单抗注射液（倍优适®）签订经销协议 [1] - 公司获得产品在中国大陆的独家进口、经销、销售及推广权利，合作期限为五年 [1] - 诺华继续负责产品的生产与供应 [1] 产品与业务协同 - 新增产品将增强公司眼科业务平台康哲维盛在眼底疾病等领域的整体竞争力 [2] - 诺适得®及倍优适®将与在售独家药品施图伦滴眼液及独家医疗器械EyeOP1青光眼治疗仪在客户、专家资源和渠道网络上产生高度协同 [2] - 合作预期将提升康哲维盛的学术品牌竞争力，并为眼科疾病患者提供更多元化的治疗选择 [2] 运营与财务影响 - 康哲维盛专业的眼科团队将整合市场渠道与学术资源，以提升团队整体效能 [2] - 此次合作预期对集团业绩产生积极正面影响 [2]

合作核心内容 - 公司附属公司与诺华就雷珠单抗注射液（诺适得®）和布西珠单抗注射液（倍优适®）签订经销协议 [1] - 公司获得产品在中国（不含港澳台）的独家进口、经销、销售、推广权利，合作期限为五年 [1] - 诺华继续负责产品的生产与供应 [1] 合作战略意义 - 合作将提升公司眼科业务子公司康哲维盛在眼科领域的整体竞争力 [2] - 新增产品将与在售独家药施图伦滴眼液和在售独家医疗器械EyeOP1青光眼治疗仪产生高度协同 [2] - 协同效应体现在客户、专家资源及渠道网络，有助于提升学术品牌竞争力 [2] 预期影响 - 合作将为眼科疾病患者提供更多元化的治疗选择 [2] - 专业的眼科团队将整合市场渠道与学术资源，提升团队整体效能 [2] - 预期对集团业绩产生积极正面影响 [2]

市场数据 - 中国眼底新生血管性疾病患者预计从2019年4780万增至2030年6120万[5] - 抗VEGF眼科药物市场预期从2019年24亿增长至2030年186亿[5] - 2025年中国约有789万例DME患者[7] 产品优势 - 倍优适®治疗DME首年中位注射次数7次少于阿柏西普的9次[6] - 经治不达标DME患者经倍优适®首针治疗1周后BCVA较基线提升6.1字母[6] 合作情况 - 2025年10月27日附属公司与诺华就诺适得®、倍优适®签经销协议，获内地独家权利，合作期五年[3] - 合作将提升公司在眼科领域竞争力，预期对业绩产生积极影响[9][10] - 本次交易不构成关连交易和须予公布交易[11]

合作协议核心内容 - 诺华与康哲药业全资子公司康哲维盛于10月27日正式签署战略合作协议 [1] - 自2025年11月1日起，诺华将两款眼科产品诺适得（雷珠单抗注射液）与倍优适（布西珠单抗注射液）在中国的独家进口、商业推广和分销权转让给康哲维盛 [1] - 协议期限为5年 [1] 诺华战略调整 - 此次合作标志着诺华进一步贯彻全球“聚焦”策略 [1] - 公司聚焦于四大核心治疗领域：心血管、肾脏及代谢、肿瘤、免疫与神经科学 [1] - 战略目的在于更高效整合资源，为患者提供具有高临床价值的创新药物 [1]

公司战略与业务布局 - 公司拟将皮肤健康业务公司德镁医药分拆并独立上市，标志着对皮肤健康领域的系统性布局 [1] - 分拆后德镁医药的在售产品组合和潜力创新管线基本覆盖皮肤健康全疾病领域，包含重大创新靶点，有望释放高速增长业务独立价值并带来显著估值空间增量 [1] - 公司以“合作+自研”双擎驱动，不断扩充FIC与BIC高临床价值潜力产品 [1] 创新产品管线与进展 - 公司目前已有5款创新药实现国内商业化（康哲4款+德镁1款），其中4款创新药（维图可、益路取、美泰彤、维福瑞）已纳入国家医保 [1][2] - 重磅品种芦可替尼乳膏、德昔度司他片及葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片正处于中国NDA审评中，上市后有望提供较大销售增量 [1][2] - 公司后续注射用Y-3（缺血性脑卒中，III期）、ABP-671（痛风，IIb/III期临床）等高潜力品种正在加速临床推进 [2] 财务表现与盈利预测 - 2025年上半年公司营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，公司的收入和利润拐点或已到来 [1] - 因公司原有主力原研产品受集采影响，业绩受到扰动，随着23-24年逐步消化，集采影响或已基本出清，25H1营业收入止跌回稳 [2] - 预计2025-2027年公司营业总收入为81.66/96.28/120.69亿元，增速分别为9.3%/17.9%/25.4%，归母净利润为16.81/19.42/23.33亿元，增速分别为3.8%/15.6%/20.1% [3]

合作核心与模式 - 康哲药业旗下高端再生注射品牌丽真然与美团医药健康达成战略合作，旨在整合技术、产品和平台优势，为医美机构提供独家流量支持，为消费者提供更具性价比的优质医美服务，实现品牌、平台、机构与消费者的四方共赢 [1] - 合作模式跳出传统“卖货”思维，构建覆盖B端机构与C端消费者的全生态服务体系，实现从首发到长效运营的价值闭环 [1] - 合作探索“可控供给+数字化生态”的双重保障，推动再生医美行业从“颜值消费”到“健康抗衰”的认知蜕变 [12] 流量赋能与营销转化 - 美团为合作品牌提供体系化流量扶持，通过品牌定位、内容营销、运营工具等赋能，建立客户生命周期管理系统，而非简单的直给式曝光 [3] - 美团整合站内开屏广告、热搜话题、机构联名套餐等核心资源形成亿级曝光矩阵，并通过社交媒体笔记跳转交易、智选广告定向投放等方式，实现“内容种草-交易转化”的无缝衔接，精准触达30~55岁核心抗衰客群 [3] - 康哲医药基于再生医美核心诉求，通过会员体系、社群裂变、定制化优惠等手段实现客户高效转化与复购，形成持续收入流 [3] - 类似的平台合作已收效显著，今年618期间，美团平台上的上游合作品牌数量涨幅超110%，交易额增长近150%，10余个核心品牌实现交易额翻倍增长 [3] 内容建设与用户教育 - 双方联合打造“丽真然再生课堂”内容矩阵，美团整合医美科普达人、平台医生资源，康哲提供PLLA技术原理、临床案例等专业素材，通过短视频、直播、图文等形式将复杂概念通俗化 [4] - 此举旨在破解再生医美“认知门槛高”的难题，将用户决策周期缩短40% [4] 正品保障与安全溯源 - 美团推出“放心美·正品保障”体系，通过自研AIoT智能验真硬件设备为用户提供扫码验真及正品溯源服务，具有扫码验真、产品溯源、官方授权、可视化配药、验真报告5大履约保障能力点 [7] - 截至2025年6月，美团“放心美”已累计提供超700万次验真服务，遍布全国100座城市，为2000余家医美机构免费铺设超4000套AIoT智能验真硬件设备 [7] - 丽真然加入该体系，实现“扫码验真+平台双认证”的双重保障，消费者可查看从生产、仓储到机构配送的全链路信息 [7][8] - 消费者可通过美团“找品牌”功能，一键直连品牌授权机构和专业医生，远离水货、假货困扰 [8] 行业背景与市场潜力 - 国内“童颜针”市场已从2021年的1亿元人民币跃升至2024年的30亿元人民币，未来5年将突破百亿元规模，赛道竞争日趋激烈 [10] - 在密集产品获批的背景下，单纯依赖产品技术优势的竞争逻辑已显乏力，“产品力+平台力+服务力”的协同作战成为新的竞争壁垒 [10] - 医美行业正从“流量驱动”转向“价值驱动”，从“经验驱动”向“循证之美”转型 [12] 服务标准化与专业交付 - 双方在安全交付环节深入合作，依托康哲医药的医师培训资源，为合作机构提供PLLA注射技术专项课程，解决“产品好但用不好”的落地难题 [10] - 通过美团开店宝实现招商活动精准覆盖，配套商家推送及核心位曝光提升触达效率，并启动“区域明星机构”培育计划，首批重点扶持标杆机构 [10] - 康哲的“产品+培训”保障与美团的“流量+运营”支持相结合，通过“可控供给+专业赋能”，建立再生医美服务的标准化范式 [10] - 首批核心机构推出“线上预约-线下施术-云端管理”全流程数字化服务，形成“检测-诊断-定制-追踪”的完整服务闭环，将治疗效果从“主观感受”变为“可量化追踪” [12]

合作核心内容 - 康哲药业旗下高端再生注射品牌丽真然与美团医药健康达成战略合作，旨在整合技术、产品和平台优势，为医美机构提供独家流量支持，并为消费者提供更具性价比的优质医美服务 [1] - 合作模式跳出传统“卖货”思维，致力于构建覆盖B端机构与C端消费者的全生态服务体系，实现从首发到长效运营的价值闭环 [1] - 合作目标为实现品牌、平台、机构与消费者的四方共赢 [1] 美团平台的策略与资源 - 美团为合作提供BEAUTY经营模型，通过品牌定位、内容营销、运营工具等赋能，帮助上游品牌建立客户生命周期管理系统 [1] - 平台整合开屏广告、热搜话题、机构联名套餐等核心资源，形成亿级曝光矩阵，并通过社交媒体笔记跳转、智选广告定向投放等实现“内容种草-交易转化”的无缝衔接 [2] - 合作精准触达30~55岁核心抗衰客群 [2] - 美团利用数据积累和行业洞察为上游品牌提供精准、前瞻性的决策支持 [2] 康哲药业的策略与成效 - 康哲药业基于再生医美“安全再生、自然抗衰”的核心诉求，通过会员体系、社群裂变、定制化优惠等手段实现客户高效转化与复购 [2] - 类似合作已收效显著，今年618期间，美团平台上的上游合作品牌数量涨幅超110%，交易额增长近150%，10余个核心品牌实现交易额翻倍增长 [2] 联合内容营销与行业影响 - 双方将联合打造“丽真然再生课堂”内容矩阵，由美团整合医美科普达人、平台医生资源，康哲提供PLLA技术原理、临床案例等专业素材 [3] - 通过短视频、直播、图文等形式将复杂概念通俗化，将用户决策周期缩短40% [3] - 合作推动再生医美行业从“颜值消费”到“健康抗衰”的认知蜕变，行业正从“流量驱动”转向“价值驱动” [3]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（首次）[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，增速分别为9.3%、17.9%、25.4%[6][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元，增速分别为3.8%、15.6%、20.1%[6][7][8] - 预计2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），估值方法为康哲存量业务17亿元*13倍PE + 康哲增量业务100亿元*2倍PS + 德镁增量业务100亿元*2倍PS[7][8] 核心业务与战略 - 公司是创新平台型商业化龙头企业，历经三十年多次转型，目前处于创新产品开拓期[13][14] - 业务板块涵盖心脑血管/消化、皮肤健康、眼科三大领域，并加速东南亚市场布局[21] - 2025年7月15日在新加坡交易所二次上市，国际化战略提速，建立涵盖研发、生产、商业化的本地化集群[24][25][27] 财务表现与业绩拐点 - 2024年营业收入74.69亿元，同比下降6.79%，归母净利润16.20亿元，同比下降32.54%[17] - 2025年上半年营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，业绩拐点或已出现[7][17] - 三大原研产品黛力新、波依定和优思弗受集采影响，2023年销售额下滑17.09亿元，但集采影响或已随2023-2024年逐步消化[28] 创新管线与增长动能 - 目前已有5款创新药实现国内商业化（康哲4款+德镁1款），其中4款已纳入国家医保[7] - 3款药物处于NDA阶段：芦可替尼乳膏、德昔度司他片、葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片[7] - 高潜力品种注射用Y-3（缺血性脑卒中，III期）、ABP-671（痛风，IIb/III期临床）等正在加速临床推进[7][41] - 创新管线采用"合作+自研"双擎驱动，未来10年康哲增量业务销售峰值预测约100亿元，德镁增量业务销售峰值预测约100亿元[8] 德镁医药分拆与皮肤健康业务 - 拟分拆皮肤健康业务公司德镁医药独立上市，康哲药业实益拥有其90.8%权益[56] - 德镁医药管线覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎、化脓性汗腺炎等皮肤疾病，重点产品包括芦可替尼乳膏（白癜风适应症NDA审评中）、替瑞奇珠单抗（已上市）、CMS-D001（TYK2抑制剂）等[56][61][62][72][74] - 分拆有望释放高速增长业务独立价值，带来显著估值空间增量[7][9] 眼科业务发展 - 眼科专科子公司康哲维盛2024年销售额6.27亿元，同比增长24.30%，2025年上半年销售额3.58亿元，同比增长17.70%[53][55] - 代表性产品包括施图伦滴眼液和EyeOP1青光眼治疗仪，另有系列创新管线推进中[53]