纪要涉及的公司 三生制药及其子公司三生国健、三生曼迪 [3][4] 纪要提到的核心观点和论据 707管线相关 - **核心观点**：707管线发展良好，市场前景广阔，与辉瑞合作带来高收益和市值上升空间 - **论据**：国内开展四个二期和一个三期临床，二期接近尾声，三期登记单药头对头K药试验，明年海外启动三期注册性临床；国内销售峰值有望超50亿元，海外超80亿美元；全球PD - 1市场预计扩容至800 - 1000亿美元；授权辉瑞首付款12.5亿美元，里程碑付款48亿美元，辉瑞预计获10%市场份额对应约80亿美元峰值销售额；国内以50亿人民币三倍PS计算，海外结合10%销售分成10倍PE估算市值 [2][5][6][8] 特比奥相关 - **核心观点**：特比奥是公司最大单品，未来有望稳健增长 - **论据**：2024年销售额近51亿元，同比增长20%，市占率达67%；2024年医保谈判未降价，有望取代传统白介素类药物，覆盖医院数量增加 [2][10] 曼迪相关 - **核心观点**：曼迪有市场潜力 - **论据**：是雄秃一线外用药，中国1.3亿雄秃患者基数；推出新型泡沫剂型填补敏感人群用药空白，采用创新技术提高吸收效率 [3][11] 长效促红素相关 - **核心观点**：长效促红素市场表现好，新型EPO将贡献增量 - **论据**：自2021年纳入集采后维持9 - 10亿元销售体量，市占率42%居首；新型EPO（3S06）预计明年获批上市，可延长给药间隔匹配化疗患者需求 [3][12] 自免领域管线相关 - **核心观点**：自免领域管线亮点多，上市后将推动收入增长 - **论据**：有多款潜力大单品，白介17A、白介湾贝塔已递交NDA申请，白介4R预计明年递交申请；白介17A有望实现更高给药间隔，白介湾贝塔二期数据显示降低痛风发作率 [3][14] 引进新产品相关 - **核心观点**：引进新产品将拓宽商业化版图并放量 - **论据**：引进司美格鲁肽、克拉痛乳膏、口服紫杉醇等；口服紫杉醇预计成长为10亿元以上大单品 [3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司实控人为娄静先生，拥有分子生物学博士学位，曾在美国国家健康研究院进行博士后研究，通过间接和直接持股合计持有公司约22%股份 [4] - 公司拥有40多款已上市产品，主要覆盖肾科、肿瘤科、自免及皮肤等多个领域 [3]

港股通成交活跃度 - 7月14日港股通成交活跃股合计成交300.10亿港元 占当日港股通总成交金额24.66% [1] - 净买入金额22.86亿港元 [1] - 国泰君安国际成交额54.93亿港元居首 阿里巴巴-W和美团-W成交额分别为36.69亿港元和28.89亿港元 [1] 活跃股上榜频率 - 阿里巴巴-W和腾讯控股近一个月均上榜20次 为最受关注个股 [1] - 美团-W和中芯国际近一个月上榜19次 [2] - 昊天国际建投、国联民生、老铺黄金、博安生物为近一个月首次上榜 [1][2] 个股成交表现 - 昊天国际建投成交额16.21亿港元 净买入1.06亿港元 收盘下跌32.78% [2] - 国联民生成交额16.87亿港元 净买入0.23亿港元 收盘上涨10.90% [2] - 老铺黄金成交额10.15亿港元 净卖出3.65亿港元 收盘下跌2.67% [2] - 博安生物成交额13.84亿港元 净买入0.51亿港元 收盘上涨22.31% [2] 其他活跃股交易数据 - 腾讯控股成交15.26亿港元 净卖出0.84亿港元 收盘上涨0.68% [2] - 小米集团-W成交26.75亿港元 净卖出0.66亿港元 收盘微跌0.09% [2] - 美团-W净买入12.22亿港元 为当日最大净买入个股 [2] - 三生制药收盘上涨12.13% 健康之路收盘上涨13.60% [2]

沪港通（南向）成交情况 - 国泰君安国际(01788)以39.23亿元成交额位居沪港通（南向）榜首，净买入额达+1874.33万元 [1][2] - 巨星传奇(06683)成交额19.38亿元排名第二，净买入+5364.14万元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额18.37亿元位列第三，净买入+2.23亿元 [1][2] - 美团-W(03690)净买入额最高达+7.83亿元，成交额16.20亿元 [2] - 健康之路(02587)是十大活跃股中唯一净卖出公司，净卖出6669.50万元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 阿里巴巴-W(09988)以18.33亿元成交额居深港通（南向）第一，净买入+6.36亿元 [1][2] - 国泰君安国际(01788)成交额15.70亿元排名第二，净买入+7243.23万元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额15.26亿元位列第三，但净卖出8428.04万元 [1][2] - 美团-W(03690)净买入额达+4.40亿元，成交额12.69亿元 [2] - 老铺黄金(06181)净卖出3.65亿元，为深港通最大净卖出个股 [2] 跨市场活跃公司表现 - 阿里巴巴-W(09988)在沪港通和深港通合计成交36.70亿元，总净买入+8.59亿元 [1][2] - 国泰君安国际(01788)两市场合计成交54.93亿元，总净买入+9117.56万元 [1][2] - 美团-W(03690)在两市场均获大额净买入，合计净买入+12.23亿元 [2] - 小米集团-W(01810)在沪港通净买入+3511.55万元，但在深港通净卖出1.01亿元 [2]

公募基金二季报披露 - 首批2025年公募基金二季报陆续发布 绩优基金经理投资策略和下半年行情判断成为关注焦点 [1] - 长城医药产业精选上半年累计净值增长率达75.18% 成为权益类基金业绩亚军 [2] - 多只中短债基金二季度份额激增 德邦短债总份额增加超30亿份至54.82亿份 增幅125% [4] 创新药行业投资动态 - 长城医药产业精选前三大重仓股为三生制药1.10亿元 信达生物1.04亿元 热景生物1.04亿元 [2] - 诺诚健华获加仓2794.14%至8263.43万元 益方生物-U加仓1751.97%至9499.5万元 热景生物加仓2675.42%至1.04亿元 [2] - 三生制药新晋前十大重仓股 持仓市值1.1亿元 持仓数量512万股 [2] - 基金经理预计三季度创新药发展将围绕管线海外授权和国内销售放量展开 中国创新药研发进度和疗效超过海外药企 [3] 中短债基金市场表现 - 东方红益鑫纯债份额从2.14亿份增至16.05亿份 增幅超6倍 [4] - 东方红短债基金份额从20.61亿份增至39.63亿份 几乎翻倍 [4] - 汇安永福90天持有中短债份额从1.84亿份增至18.2亿份 增幅889.13% [4] - 中短债基金经理预计内部流动性宽松是确定性因素 组合配置将向受益方向靠拢 保持一定杠杆水平 [4] 债券市场展望 - 德邦短债基金经理认为三季度外需压力可能加大 内需"以旧换新"政策补贴效果或逐步放缓 [5] - 地产周期仍待企稳 基本面对债券市场有利 叠加货币宽松预期 债市在三季度中上旬或处于偏顺风环境 [5]

报告行业投资评级 - 海外医药看好，海外社服未提及明确评级，海外教育未提及明确评级 [1][54] 报告的核心观点 - 海外医药子行业分化明显，创新药持续销售放量，部分公司有望盈利或利润大幅增长，Pharma 集采影响减弱并推进创新转型，医疗服务估值有望修复 [3][8] - 海外社服中霸王茶姬是高端现制茶饮第一，打造全球化现代东方茶品牌，未来三年国内开店放缓、海外开店加速 [16][19] - 海外教育 7 月季报季，盈利能力改善和回购政策或提振新东方估值，暑期招生和市场格局优化利于行业领先公司提升市占率 [25] 根据相关目录分别进行总结 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数下跌 0.48%，跑输恒生指数 0.31 个百分点 [7] 重点事件 - **港股医药中报前瞻**：创新药板块预计 1H25 收入同比增速≥40%的公司有百济神州、信达生物等，部分公司有望盈利或利润大增；Pharma 子行业预计 1H25 收入同比增速 10 - 15%的公司有翰森制药等，5 - 10%的公司有三生制药等；医疗服务预计固生堂 1H25 收入同比增速 15 - 20% [3][8] - **国内医药公司更新进展**：百济 CD3/DLL3 双抗拟纳入优先审评；远大医药钇 90 微球注射液获 FDA 新适应症批准；传奇生物通用型 CAR - T 启动自免一期临床；基石配售新股并达成战略合作；亚盛医药 Bcl - 2 抑制剂获批上市 [4][11] - **海外医药公司更新进展**：MSD 收购 Verona Pharma；维泰瑞隆与诺华就跨脑递送平台达成战略协议；礼来阿尔茨海默病药物新增给药方案 [5][12] 建议关注 - 创新药关注 BD 机会和重点管线临床进展，如百济神州、信达生物等；Pharma 关注创新转型，如三生制药、翰森制药等 [14] 海外社服 霸王茶姬（CHA）深度 - 霸王茶姬是中国第一大高端现制茶饮店品牌，2022 - 2024 年终端零售额增速 2387%，重视品牌建设，聚焦茶品类 [16] - 大单品策略推动扩张，近期推出新品拓展品类和场景，运用“茶科技”提升标准化和效率 [17][18] - 预计 2025 年收入同比增长 21%至 151 亿元，归母净利润同比增长 18%至 28.1 亿元 [19] 重点关注 - 古茗、携程、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [20] 海外教育 市场回顾 - 本周（7/4 - 7/10）教育指数上涨 4.6%，跑赢恒生国企指数 4.3 个百分点；年初至今累计涨幅 11.29%，跑输恒生国企指数 7.62 个百分点 [22] 数据更新 - 本周东方甄选及其子直播间在抖音平台 GMV 约 0.94 亿元，日均 GMV1347 万元，GMV 环比上周下降 28%，并给出各直播间 GMV 构成情况 [23][24] 投资分析意见 - 关注中概教培公司如新东方、好未来等；关注港股职教公司，首推中国东方教育；关注港股高教公司，推荐东软睿新集团、中国科培等 [25] 盈利预测与估值 海外医药重点公司 - 给出百济神州、信达生物等多家公司的市值、PE、收入、归母净利润及同比增速等盈利预测与估值数据 [29] 海外社服重点公司 - 给出携程集团、同程旅行等多家公司的市值、P/E、收入、净利润等盈利预测与估值数据 [30][31] 海外教育重点公司 - 给出新东方、好未来等多家公司的市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据 [32] 东方甄选数据 - 给出东方甄选及其子直播间的 GMV、SKU、直播商品情况、粉丝性别和年龄分布等数据 [34][45][47]

行业表现与趋势 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2% [1] - 创新药行业具备高风险、长周期、高回报特征，中国研发实力具有全球竞争力，出海趋势将长期持续 [1] - 创新药出海交易需较长时间研发积累，短期估值攀升需理性看待 [1] 政策支持与支付空间 - 国家医保局联合卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，强调全方位政策支持并纳入商保制度框架 [1] - 政策核心包括鼓励商保扩大创新药投资规模、优化续约规则稳定企业预期、增设商保创新药目录 [1] - 商保创新药目录内药品不计入基本医保自费率指标和集采检测范围，不纳入按病种付费 [1] - 2024年商业健康险保费收入达9,773亿元同比增长8.2%，赔付额3,848亿元，政策助力下规模与赔付率有望大幅增长 [2] 消费类医疗与标的 - 消费类医疗领域存在估值修复机遇，核心标的包括巨子生物、固生堂、时代天使 [3] - 巨子生物销售额逐步复苏，品类与品牌扩张驱动长期增长 [3] - 固生堂作为唯一大规模中医连锁企业，轻资产模式下门店快速扩张，现金流强劲 [3] - 时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率提升，国际市场或成核心驱动力 [3] - 推荐买入三生制药、巨子生物、固生堂、时代天使、百济神州、信达生物 [4]

港股创新药ETF（159567）表现 - 7月9日收盘涨1 08% 成交额23 52亿元 [1] - 成立于2024年1月3日 管理费率0 50%每年 托管费率0 10%每年 [1] - 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] 规模与流动性 - 截至7月8日最新份额20 55亿份 规模32 09亿元 [1] - 较2023年12月31日份额增长419 87% 规模增长749 27% [1] - 近20个交易日累计成交420 82亿元 日均21 04亿元 [1] - 今年以来124个交易日累计成交1001 43亿元 日均8 08亿元 [1] 基金经理与收益 - 现任基金经理马君自2024年1月3日管理 任职期内收益56 11% [1] 持仓情况 - 前十大重仓股包括药明生物(11 47%) 百济神州(10 87%) 信达生物(9 60%) 康方生物(8 56%) 中国生物制药(8 13%) 石药集团(6 05%) 翰森制药(4 54%) 三生制药(3 49%) 再鼎医药(2 73%) [2] - 持仓市值最高为药明生物8047 93万元 百济神州7625 77万元 信达生物6736 56万元 [2]

中国创新药出海加速 - 中国创新药企业密集达成对外授权交易，展示出在创新药研发领域的竞争力，三生制药、荣昌生物、石药集团等企业达成大单 [2] - 从跟随模仿到自主创新，从单一产品出海到平台能力输出，中国创新药的影响力不断提升 [2] - 迪哲医药旗下药物舒沃哲获得FDA批准，成为中国首个独立研发在美获批的全球首创新药 [2] - 今年上半年创新药对外授权首付款超过25亿美元，交易总金额近500亿美元，接近去年全年水平 [2] 重大授权交易案例 - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元授权协议，辉瑞获得PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707全球开发权（不包括中国内地），三生制药获得12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 [3] - 荣昌生物将泰它西普有偿许可给Vor Bio，交易额达42.3亿美元，包括4500万美元首付款和高个位数至双位数销售提成 [3] - 和铂医药同大塚制药共同开发BCMAxCD3双特异性T细胞衔接器HBM7020，迈威生物同Calico LifeSciences合作IL-11等 [4] 创新药出海模式 - 在融资环境趋紧背景下，"出海"成为药企寻找新增量的重要策略 [5] - 创新药出海主要有四种模式：自主出海、对外授权、NewCo模式和并购模式，对外授权仍是主流选择 [5] - 出海对象不仅有传统海外药企，也有科技新贵，出海管线既有早期项目也有已上市成熟产品 [4] 政策支持创新药发展 - 国家药监局上半年批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87% [6] - 药品补充申请审评时限由200个工作日缩短为60个工作日，重点创新药临床试验审评审批探索30个工作日内完成 [6] - 《支持创新药高质量发展的若干措施》明确支持创新药出海，鼓励搭建全球创新药交易平台 [7] - 政策在审评端提速、医保端给予新药"入口"，并勾勒出清晰的出海路径 [7] 行业发展现状与挑战 - 部分企业通过"先港后海""境外先发"方式积累国际认证经验，提升全球定价能力 [7] - 基础研究相对薄弱、靶点同质化、监管接轨能力不足、商业化能力有待提升等仍是挑战 [7] - 中国创新药出海已从"选修题"转变为"必答题"，需要持续打磨原创力和全球化能力 [7]

港股创新药ETF（159567）市场表现 - 7月7日收盘跌1.44%，成交额14.02亿元 [1] - 近20个交易日累计成交金额444.15亿元，日均成交金额22.21亿元 [1] - 今年以来122个交易日累计成交金额963.10亿元，日均成交金额7.89亿元 [1] 基金基本信息 - 成立于2024年1月3日，全称为银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 现任基金经理马君自2024年1月3日管理该基金，任职期内收益60.51% [1] 基金规模变化 - 截至7月4日最新份额为19.95亿份，最新规模为32.03亿元 [1] - 较2024年12月31日的3.95亿份和3.78亿元，份额增加404.69%，规模增加747.72% [1] 持仓情况 - 前十大重仓股包括药明生物(11.47%)、百济神州(10.87%)、信达生物(9.60%)、康方生物(8.56%)、中国生物制药(8.13%)等 [2] - 其他重仓股包括石药集团(6.05%)、翰森制药(4.54%)、三生制药(3.49%)、再鼎医药(2.73%) [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [9] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.30 - 7.04）申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，复盘了 PD - 1 Plus 核心标的股价走势及海外创新管线最新数据 [1][14] 近期复盘 - 当周市场震荡向上，医药表现不错，创新药和脑机接口较好，部分中报优质公司表现佳 [1][15] - 创新药上涨底层逻辑是产业趋势优势突出，PD1 plus 成反攻主力军，因 BD 重大 deal 发源地在此且近期 BD 可能性再起；脑机接口表现好因海外映射和风险偏好提升；中报期业绩好的公司表现好 [2][15] 未来展望 - 中短期从高增长中报、创新药及供应链上游找机会，短期聚焦核心标的，深挖创新药，关注有 BD 预期的公司，围绕海外大药轮动演绎，关注 PD1 plus 等逻辑 [3][16] - 2025 年围绕创新药持续乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合等方面 [3][16] 策略配置思路 - 近期重点关注 PD1 plus 和业绩好的公司 [4][17] - 创新药关注海外大药、中小市值管线爆款、Pharma 重估、国内超卖、受益链条等相关公司 [5][17] - 新科技关注脑机接口、外骨骼机器人和 AI 医药医疗相关公司 [6][17] - 自主可控和产业链重构关注产业链重构和科研仪器等相关公司 [7][19] - 其他关注大集团小公司、国企改革和其他重点跟踪公司 [8][19] 根据相关目录分别进行总结 创新药选股双管齐下 PD - 1 Plus 海外 MNC 布局加速 - 阿斯利康洽谈依沃西单抗潜在 150 亿美金合作，康方生物依沃西单抗临床达主要研究终点，辉瑞、BMS 布局 PD - 1 Plus 管线，该类药物成全球肿瘤药物开发核心方向 [20] - PD - 1 Plus 相关管线数据读出和出海授权推动公司股价上涨，关注即将读出数据、有望出海授权的品种 [21] - 建议关注 PD - 1/IL - 2 类双抗、已出海的 PD - (L)1/VEGF 双抗、推进临床开发的相关标的及其他靶点组合的 PD - 1 双抗资产 [23] 海外创新管线数据读出 - TSLP 双抗 Lunsekimig 可降低患者 FeNO，建议关注相关标的 [25][27] - STAT6 PROTAC KT - 621 临床数据佳，建议关注相关标的 [30][33] - DLL3/CD3 双抗 Tarlatamab 获批上市，建议关注相关标的 [35] - 新一代 ADC 药物研究有进展，建议关注相关标的 [35] - 核药 Pluvicto 获批新适应症，建议关注相关标的 [36][37] - Lp(a)小核酸疗法 lepodisiran 研究结果积极，建议关注相关标的 [37][39] - 体内 CAR - T 公司被收购，建议关注相关标的 [39][40] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 +4.56%，跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注双抗 ADC 等行业问题和相关个股；贝达药业泰瑞西利胶囊获批上市；今年关注 PD - 1/ADC combo 及相关靶点和公司 [41][45][47] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +7.64%，跑赢申万医药和化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；恒瑞医药创新药新增适应症；第一波创新药浪潮有兴衰，近年有变化，第二波浪潮预计是具备国际化能力的公司，建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估 [49][51][55] - **中药**：当周中药指数上涨 1.27%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药相关 OTC 企业业绩拐点 [56][59][61] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨 3.64%，医疗器械指数上涨 2.16%，跑输医药指数，细分领域表现有差异；各细分领域涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；各细分领域关注不同行业问题和个股；三诺生物等公司有重要公告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [62][67][75] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；未来有望受益于政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，关注相关观测点 [80][84][85] - **药店**：当周药店板块周涨幅 0.62%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前和靠后的公司明确；关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹有望贡献增量，行业集中度提升，关注相关观测点 [86][88] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 4.66%，跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [89][92][93] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，关注相关观测点 [95][96][97] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨 3.64%，生命科学上游涨幅算数平均值为 4.31%，涨幅中位数为 5.01%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注行业问题和相关个股；聚光科技发布业绩预告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [99][101][105] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，年初至今也跑赢；当周医药涨跌幅排第 4 位，年初至今也排第 4 位；当周化学原料药表现最好，中药 II 表现最差，年初至今化学制剂表现最好，中药 II 表现最差 [108][111][120] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值 PE 上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [124][127] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；滚动月涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确 [132]