行业投资评级 - 报告对海外医药行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 海外医药行业聚焦创新药及产业链机会 创新药板块受多项政策支持 出海交易金额和数量创历史新高 板块估值触底反弹 头部公司通过商业化销售放量叠加授权收入实现盈利 [1][6] - 海外社服行业建议把握确定性并关注边际改善 澳门博彩受益于签证放松政策及娱乐活动带动 在线旅游公司受益于线上化率提升及出境游复苏 餐饮板块关注连锁化率提升趋势 [10][11] - 海外教育行业认为营利性分类管理条件成熟 高教公司困境反转可期 办学收益分配确定性提升 扩张动力恢复 [15][17] 创新药板块分析 - 百济神州泽布替尼三季度全球销售额超10亿美元 同比增长51% 3Q25 GAAP净利润达1.25亿美元(去年同期亏损1.21亿美元) 预计2025年GAAP经营利润为正 上调2025年收入指引至51-53亿美元 [1][6] - 信达生物肿瘤+非肿瘤双轮驱动 2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正 预计2025年non-IFRS EBITDA和净利润持续提升 [2][6] - 康方生物依沃西HARMONi-A达到OS终点 HARMONi-6达到PFS主要终点 卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量 积极布局IO 2.0+ADC 2.0 [2][7] 制药企业转型进展 - 翰森制药1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元 收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7% [3][7] - 中国生物制药1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44% 预计创新产品销售贡献2025年达50% 2026年达55% 2027年达60% [3][7] - 三生制药SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)与辉瑞达成重磅合作 辉瑞已启动两项全球三期临床 [3][7] CXO产业链展望 - 创新药投融资回暖有望推动药企加大早期研发投入 带动需求复苏 多肽 ADC等新兴领域打开增量空间 [3][8] - 国内创新药出海加速提升产业链景气度 板块有望迎来复苏 建议关注药明康德 药明合联 [3][8] 海外社服行业表现 - 澳门博彩10月博彩毛收入同比增长16%创疫后单月最高记录 贵宾博彩三季度收入同比增长29%恢复至2019年54% 中场博彩收入同比增长7%较2019年增长15% 行业EV/EBITDA估值约9倍 [10] - 在线旅游公司收入增速快于旅游大盘 携程和同程旅行国内营销效率提升 出境游和纯海外业务增速更高 [10] - 餐饮板块关注现制茶饮古茗和蜜雪 下沉市场加盟业态连锁品牌锅圈 业绩稳健的百胜中国肯德基和必胜客净开店创第三季度新高 [11] 教育行业数据跟踪 - 教育指数本周下跌5.7% 年初至今累计涨幅7.8% [15] - 东方甄选及子直播间本周抖音平台GMV约1.47亿元 日均GMV 2096万元 环比下降42.6% 同比上升10.7% 粉丝数累计4273万人 [16] - 高教公司营利性选择有望重启 办学投入放缓叠加资本开支见顶 盈利能力提升可期 职业培训需求回暖 中国东方教育针对高考落榜生推出技能培训课程 [17][18]

分拆上市计划 - 三生制药建议将其附属公司蔓迪股份分拆并于香港联交所主板独立上市 [1] - 建议分拆预计将通过实物分派方式向三生制药股东按其持股比例分派蔓迪全部股份 [1] - 分拆方案包括全球发售蔓迪新股 涵盖香港公开发售及国际发售 [1] 上市申请进展 - 蔓迪已于2025年11月20日向联交所递交上市申请 [1] - 上市申请方式为实物分派三生制药持有的蔓迪全部股份及全球发售蔓迪新股 [1] - 蔓迪上市文件的申请版本已刊载于联交所网站供阅览下载 [1] 公司股权结构 - 蔓迪是一家在开曼群岛注册成立的获豁免有限公司 为三生制药的附属公司 [1] - 于公告日期 三生制药实益拥有蔓迪约87.16%的权益 [1] - 其他股东包括英泰管理有限公司(3.38%) MandiGroupLimited(2.80%) GLWecanInvestmentIVL P (4.00%) 及阿里健康（香港）科技有限公司(2.65%) [1]

公司股价与交易表现 - 三生制药股价下跌8 33%至29 7港元 [1] - 成交额达到4 95亿港元 [1] 分拆上市计划 - 公司建议将附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市 [1] - 建议分拆预计通过实物分派方式向股东按持股比例分派蔓迪全部股份及新股 [1] - 蔓迪国际已于昨日向联交所递交上市申请 [1] 蔓迪股权结构与业务 - 于公告日期，蔓迪由三生制药实益拥有约87 16%权益 [1] - 其他股东包括英泰管理有限公司（3 38%）、MandiGroupLimited（2 80%）、GL Wecan Investment IV L P （4 00%）及阿里健康(香港)科技有限公司（2 65%） [1] - 蔓迪专注于毛发健康领域，已建立领导地位 [1] - 2001年推出国内首款5%米诺地尔酊剂，2024年推出第二代5%米诺地尔泡沫剂 [1]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股出现集体下挫行情 [1] - 三生制药股价跌幅超过7% [1] - 金斯瑞生物科技、石药集团、歌礼制药等公司股价跟随下跌 [1]

重大事项 - 三生制药建议分拆旗下蔓迪国际并于联交所主板独立上市 [1] - 友宝在线与蚂蚁双链科技订立可信资产管理平台服务协议 [1] - 健世科技LuX-Valve Plus TRINITY研究在大瓣环患者中取得6个月期临床随访结果 [1] - 复宏汉霖的汉斯状®联合化疗用于胃癌新辅助/辅助治疗获国家药监局药品审评中心正式纳入突破性治疗药物程序 [1] - 凯知乐国际携手全球知名潮流玩具公司Jazwares首发HELLO KITTY AND FRIENDS玩具 [1] 经营业绩 - 中通快递第三季度归母净利润为25.24亿元 同比增加5.32% [1] - 联想集团中期股东应占溢利为8.46亿美元 同比增长40% [1] - 石药集团前三季度股东应占溢利为35.11亿元 同比减少7.06% [1] - 网易第三季度归属于公司股东的净利润为约86.16亿元 同比增长31.77% 每股派0.114美元 [1] - 精优药业预期中期亏损约4.5亿港元至4.8亿港元之间 同比盈转亏 [1]

分拆上市计划 - 三生制药建议将其附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市 [1] - 建议分拆预计通过实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪全部股份及全球发售蔓迪新股的方式进行 [1] - 联交所已确认公司可进行建议分拆事宜 [1] 分拆执行细节 - 蔓迪已于2025年11月20日向联交所递交上市申请 [1] - 蔓迪上市文件的经编纂申请版本预期将刊载于联交所网站 [1] - 建议分拆完成后，三生制药将不再保留蔓迪的任何权益，蔓迪将不再为公司的附属公司 [1]

公司分拆计划 - 三生制药建议将其附属公司蔓迪股份分拆并于香港交易所主板独立上市 [1]

分拆上市计划 - 三生制药建议将附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市 [1] - 建议分拆预计通过实物分派方式向公司股东分派其持有的蔓迪全部股份以及蔓迪新股的全球发售进行 [1] - 蔓迪已于2025年11月20日向联交所递交上市申请 [1] 蔓迪股权结构与业务定位 - 于公告日期，蔓迪由三生制药实益拥有约87.16%的权益，其他股东包括英泰管理有限公司（3.38%）、MandiGroupLimited（2.80%）、GL Wecan Investment IV L.P.（4.00%）及阿里健康(香港)科技有限公司（2.65%）[2] - 分拆集团是中国领先的专业消费医药公司，致力于为皮肤健康及体重管理领域开发及提供全面解决方案 [2] - 蔓迪主要专注于毛髮健康领域并已建立领导地位，于2001年推出国内首款5%米诺地尔酊剂，并于2024年推出第二代5%米诺地尔泡沫剂 [2]

分拆上市计划 - 三生制药建议将附属公司蔓迪股份分拆并于香港联交所主板独立上市 [1] - 建议分拆预计通过实物分派及全球发售蔓迪新股的方式进行 [1] - 蔓迪已于2025年11月20日向联交所递交上市申请 [1] 蔓迪股权结构与业务定位 - 于公告日期，蔓迪由三生制药实益拥有约87.16%的权益，其他股东包括英泰管理有限公司（3.38%）、MandiGroupLimited（2.80%）、GL Wecan Investment IV L.P.（4.00%）及阿里健康(香港)科技有限公司（2.65%）[2] - 分拆集团是中国领先的专业消费医药公司，致力于为皮肤健康及体重管理领域开发及提供解决方案 [2] - 蔓迪主要专注于毛髮健康领域并已建立领导地位，于2001年推出国内首款5%米诺地尔酊剂，并于2024年推出第二代5%米诺地尔泡沫剂 [2]

分拆计划 - 建议分拆蔓迪股份于联交所主板独立上市，完成后不再保留权益[4][7][15] - 2025年11月20日蔓迪向联交所递交上市申请[5][8] - 分拆通过实物分派和全球发售进行[4][7][16] 股权结构 - 截至公告日，公司、英泰管理等分别拥有蔓迪约87.16%、3.38%等权益[9] - 截至公告日，公司持有三生国健约80.89%权益[23] 分拆优势 - 使股东享受业务发展利益，增加透明度和财务灵活性[11] - 吸引专注相关业务投资者，提高蔓迪形象[11] 其他信息 - 实物分派不构成交易，全球发售或构成视作出售[16] - 建议分拆最高适用百分比率低于5%，不构成须披露交易[16] - 实物分派须经股东或董事会批准[17] - 建议分拆未必落实，提醒股东及投资者审慎行事[19]