中证香港生物科技主题指数表现 - 中证香港生物科技主题指数报1436 15点 [1] - 近一个月上涨5 87% 近三个月上涨12 26% 年至今上涨41 25% [1] - 指数基日为2018年12月28日 基点为1000 0点 [1] 指数样本构成 - 从香港市场选取50只业务涉及生物药品 制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [2] 十大权重股 - 百济神州权重14 97% 药明生物11 09% 信达生物10 93% [1] - 康方生物6 86% 石药集团6 41% 中国生物制药5 46% [1] - 三生制药4 21% 翰森制药3 59% 再鼎医药2 97% 药明康德2 93% [1] 行业分布 - 生物药品占比53 76% 化学药24 57% 制药与生物科技服务18 50% 医疗器械3 18% [2] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比100 00% [1]

市场表现 - A股市场延续横盘整理态势 上证指数报3340 69点跌0 18% 深证成指报10029 11点跌0 61% 创业板指报1991 64点跌0 68% [1] - 沪深两市合计成交额为9989亿元 终结此前连续23个交易日成交额破万亿元的趋势 [1] 食品饮料板块 - 食品饮料板块逆势走强 申万食品饮料指数收盘上涨0 17% [2] - 黄酒股涨势突出 会稽山 金枫酒业收获涨停 古越龙山涨超7% [2] - 中国酒业协会表示黄酒作为低度 健康 养生的酒类代表 消费群体将进一步扩大 消费场景将更加丰富多元 [2] - 全国餐饮收入4167亿元同比增长5 2% 限额以上单位餐饮收入1230亿元同比增长3 7% [2] 创新药板块 - 创新药方向持续活跃 三生国健股价触及20%幅度涨停 收盘上涨15 31% 近7个交易日累计上涨115% [3] - 贝达药业 益方生物 荣昌生物等创新药概念股涨超6% [3] - 三生制药向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球的开发 生产 商业化权利 获得12 5亿美元首付款 [3] - 东海证券认为国产创新药"前沿创新—商业化—反哺研发"的正向循环有望进一步得到验证 [3] 大消费板块 - 大消费板块轮动走强 宠物消费 IP经济等新消费领域持续升温 [4] - 部分机构认为新消费领域已存在交易过热的担忧 后续大消费板块将呈现分化 [4] - 泡泡玛特 老铺黄金等港股新消费龙头及中宠股份 东鹏饮料等A股新消费龙头业绩表现持续亮眼 [4] - 申万美容护理 中信宠物食品指数相对全部A股的成交额占比突破历史高位 [4]

交易概况 - 三生制药与辉瑞达成创纪录License out协议 总金额最高可达60 5亿美元（约合人民币435亿元）刷新中国药企单品种出海交易金额纪录 [1] - 辉瑞获得PD-1/VEGF双抗SSGJ-707除中国大陆外全球权益 首付款12 5亿美元（约90亿元人民币） 里程碑付款最高48亿美元 另含两位数百分比梯度分成 [2] - 所有款项不可退还或抵扣 辉瑞保留中国内地商业化选择权 [2] 产品技术 - SSGJ-707基于三生制药CLF2平台开发 采用共同轻链对称设计和类IgG结构 显著降低生产成本并提升效率 [3] - 临床数据表现亮眼：单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC客观缓解率70 8% 疾病控制率100% 联合化疗鳞癌患者ORR达81 3% [3] - 安全性优势突出 三级以上TRAE发生率仅8 9%-23 5% 显著低于同类产品 [3] - 已在中国进入III期临床 获FDA批准开展试验 全球进度领先 [4] 市场前景 - PD-1/VEGF双抗因"免疫+抗血管"协同机制被视为颠覆PD-1单抗潜力赛道 全球市场规模2030年预计突破800亿美元 [5] - 当前全球仅康方生物依沃西单抗上市 三生制药快速推进有望抢占先机 [5] 行业趋势 - 2024年中国创新药License out总金额达519亿美元 同比增长27 4% 占全球同类交易30% [6] - 2025年Q1中国药企达成41笔出海交易 总金额超369亿美元 首付款超2亿美元或总金额超10亿美元的重磅交易占比攀升 [6] - 中国创新药企正从"跟跑者"向"领跑者"转变 靶点选择、临床设计和国际化合作成熟度提升 [7] - 跨国药企与中国药企"双向奔赴"或成新常态 推动全球医药创新资源向中国聚集 [7]

市场表现 - 创业板指领跌 市场早盘震荡调整 消费和医药板块成为热点 [1] - 多只创新药相关ETF涨幅居前 港股通创新药ETF（159570）和港股创新药ETF（159567）午后涨超2% [2] - 港股创新药ETF（513120）午后涨幅超2% 规模达95.23亿元 [5] - 港股创新药50ETF（513780）和港股创新药ETF基金（520700）午后涨约1.9% [6] ETF产品数据 - 港股通创新药ETF（159570）现价1.297元 涨幅2.61% 规模34.05亿元 [2] - 港股创新药ETF（159567）现价1.287元 涨幅2.22% 规模16.17亿元 [2] - 港股创新药ETF（513120）现价0.971元 涨幅2.21% [2] - 港股创新药50ETF（513780）现价1.241元 涨幅1.97% [2] 指数跟踪与成分股 - 国证港股通创新药指数覆盖港股通创新药产业上市公司 成分股包括信达生物（总市值885.89亿港元）、百济神州（2034.42亿港元）、康方生物（774.16亿港元）等 [3][4] - 中证香港创新药指数选取不超过50家港股创新药研发公司 成分股包括药明生物（938.65亿港元）、翰森制药（1433.26亿港元）、石药集团（707.63亿港元）等 [5][6] - 中证港股通创新药指数覆盖50只港股通创新药公司 成分股与中证香港创新药指数高度重叠 [6][7] 行业趋势 - 2025年国内创新药产业或迎拐点 从资本驱动转向盈利驱动 板块或现业绩与估值双修复 [2] - 新一轮技术周期有望推动国产创新药进入新发展阶段 [2]

创新药行业动态 - 近期创新药领域热点频现，中国创新药企业逐步崭露头角并走向世界舞台 [1] - 创新药沪深港ETF（517110）自4月初关税扰动低点以来反弹近15%，今日医药板块继续走强 [1] - ASCO 2025大会摘要公布，中国药企以70余项研究成果入选，国产创新药再次闪耀世界舞台 [3] 创新药ETF市场表现 - 创新药沪深港ETF（517110）最新涨幅1.86%，报0.603元 [2] - 生物医药ETF（512290）最新涨幅1.17%，报0.950元 [2] - 疫苗ETF（159643）最新涨幅0.89%，报0.568元 [2] - 创业板医药ETF（159377）最新涨幅0.68%，报1.030元 [2] 中国创新药技术突破 - 中国创新药企业在ADC与双抗领域展现出领先的技术突破 [3] - 泽璟制药ZG005（PD-1/TIGIT）在宫颈癌一期数据超预期 [3] - 华海药业HB0025（PD-L1/VEGF）在子宫内膜癌一线早期数据表现优异 [3] - 信达生物双抗CRC及肺鳞癌、中国生物制药安罗序贯头对头替雷利珠、科伦博泰SKB264TNBC数据等超预期 [3] 创新药出海与BD交易 - 三生制药将其PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款授权给辉瑞，创中国创新药BD首付款纪录 [4] - 辉瑞还需支付双位数百分比的销售分成，并认购1亿美元三生制药普通股 [4] - 2024年以来中国创新药BD出海交易量质齐升，ADC、双抗、GLP-1类资产涌现大额出海BD交易 [7] - 中美关税摩擦未影响创新药出海势头，目前国内创新药出海主要通过IP转让和BD合作对外授权 [7] 行业未来展望 - 受益于创新药出海交易、人工智能赋能医药全产业链、创新药丙类医保目录落地等，创新药板块盈利和估值有望迎来双升 [7] - 国内集采政策优化、医疗设备招标复苏、内需复苏等因素或进一步推动医药板块情绪和估值抬升 [7] - 创新药沪深港ETF（517110）、医疗ETF（159828）、生物医药ETF（512290）值得关注 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位7533.02，52周最高8490.25，52周最低6070.89 [2] 报告的核心观点 - 三生制药重磅BD交易催化创新药行情，SSGJ - 707授权金额创纪录有望加速中国药企出海热潮，近年国内药企Lisence out数量和金额呈加速趋势，未来数年或迎密集收获期 [5] - 本周医药板块上涨1.78%，药品板块涨幅居前，各细分板块表现分化，5月选股关注政策支持、AI赋能研发及出海加速等核心逻辑，CXO及创新药龙头具备修复潜力 [24][30] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：三生制药创出海交易新纪录，中国创新药企或迎Lisence out密集收获期 - 2025年5月20日，三生制药向辉瑞授予PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707全球（除中国大陆以外）开发等权利，辉瑞支付12.5亿美元首付款、最高48亿美元里程碑付款及销售分成 [13] - SSGJ - 707采用共同轻链对称设计，生产效率高成本低，临床进展居全球同类前列，II期临床数据优异，具备抗肿瘤活性和安全性 [14][17] - PD - (L)1/VEGF双抗被视为颠覆PD - 1单抗市场潜力赛道，全球双抗药物市场预计2030年突破800亿美元，目前仅康方生物依沃西单抗上市 [20] - 2024年中国创新药Lisence out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额30%，2025年Q1累计41笔出海交易，总金额超369.29亿美元 [23] 一周观点：本周医药板块上涨1.78%，药品板块涨幅居前 本周医药生物上涨1.78%，药品板块涨幅居前 - 本周医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排名第1位，2025年5月至今上涨4.93%，跑赢沪深300指数2.09pct [24] - 本周其他生物制品板块涨幅最大为4.09%，原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%等，医院板块跌幅最大为1.07%，疫苗板块下跌0.89%等 [6] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周上涨0.85%，估值上涨空间大，建议布局。24Q4以旧换新政策落地，预计25Q2迎采购高潮，部分中小厂家25Q1、大型厂家25Q2兑现红利，25Q2板块有望业绩恢复。集采对厂家利润影响小，头部厂家受益，看好测序仪等国产替代及AI +影像/手术方向 [31][33] - **医疗耗材**：本周上涨0.13%，涨跌幅波动小，高值耗材集采尾声有望稳步上涨。关注高景气、集采促进、困境反转及部分PEG较低中小市值企业，关注25年业绩超预期标的 [34] - **IVD板块**：本周上涨0.12%，估值上涨空间大，建议布局。当前受集采影响业绩承压，看好AI +辅助诊断等新兴方向，产前早筛检测有望受益生育补贴政策，5月中美关税缓解，前期错杀个股有望修复 [36] - **血液制品板块**：本周下跌0.07%，2024年采浆量增长，2025年新浆站催化预期减弱。白蛋白需求稳定库存偏高，静丙需求向好，因子类产品有竞争压力。关注血制品广东联盟集采续约情况，行业集中度提升，企业产品向其他生物药品拓展 [37] - **药店板块**：本周线下药店板块上涨3.25%，涨幅集中在一心堂。行业出清提速，龙头药房客流、利润率有望提升，利空因素出清，AI赋能增收降本，门诊统筹带来业绩增量，看好龙头药房强者恒强 [39] - **医疗服务**：本周医院板块下跌1.07%，2024年业务承压，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，综合医院经营平稳，IVF有望受益医保和生育补贴 [41] - **中药板块**：本周上涨0.19%，2024年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素在2025年减弱。看好国企龙头资源整合、消费环境改善下品牌OTC反弹、创新驱动等方向 [42] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨3.60%，创新药行情带动上游CXO上涨。生物安全法案和关税影响减弱，美国若降药价行政令将依赖我国CXO产业链，AI等有望催化行情，2024年板块业绩见底，2025年业绩指引乐观，中小公司复苏节奏慢 [44] 推荐及受益标的 - **推荐标的**：微电生理、迈普医学、英科医疗等 [7] - **受益标的**：晶泰控股、成都先导、泓博医药等 [7]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF（159570）今日回调1%，上周5天有4天上涨，成交额快速放量至3亿元，流动性同类领先 [1] - 近60日净流入近20亿元，资金持续涌入 [1] - 成分股多数下跌：三生制药跌超4%，远大医药、荣昌生物跌超3%，信达生物跌超2%，百济神州、康方生物微跌；石药集团、东阳光长江药业微涨 [3] 创新药出海重大交易 - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权协议，首付款12.5亿美元（约90亿元人民币），总交易金额最高可达48亿美元（约346亿元人民币），刷新国产创新药出海纪录 [4] - 辉瑞等跨国药企频繁与中国药企合作，验证中国创新药国际竞争力，可能提升板块估值预期 [4] - 三生国健股价连续两日涨停，三生制药盘中涨幅最高达40%，带动PD-1双抗赛道相关公司表现 [4] ASCO会议中国创新药亮点 - 中国生物制药展示贝莫苏拜单抗+安罗替尼对比K药治疗PD-L1阳性NSCLC的3期数据；华奥泰展示PD-L1/VEGF双抗HB0025子宫内膜癌一线早期优异数据 [5] - 科济药业CT041（CLDN18.2 CAR-T）为全球首个实体瘤CAR-T确证性随机对照试验，显著改善PFS和OS [5] - 信立泰5T4 ADC JK06克服辉瑞管线眼毒性问题；复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43在PD-1耐药患者中ORR达38.1%；泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005未确认ORR达80% [5] - 迪哲医药EGFR/HER3双靶点抑制剂DZD8586针对奥希替尼耐药患者ORR达84.2%，肿瘤抑制率较单靶点药物提升35% [5] 主要创新药企ASCO汇报内容 - 百济神州分享23篇摘要，覆盖血液和实体肿瘤新数据 [7] - 恒瑞医药69项研究入选ASCO，含4项口头报告，覆盖十余个肿瘤领域 [7] - 信达生物公布PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363和CLDN18.2 ADC IBI343多项口头报告 [7] - 泽璟制药公布28项临床数据，包括ZG006小细胞肺癌扩展数据 [7] 港股通创新药ETF产品特点 - 100%布局创新药产业链，前十大权重股占比超72%，龙头属性突出 [7] - 创新药权重占比高达85%，全市场医药类指数中最高，近5年市销率分位数48.5% [7] - 底层资产为港股，支持T+0交易 [7]

智能制造 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，强调加快绿色科技创新和先进技术推广应用，推进传统产业深度绿色转型 [1] - 政策驱动下绿色制造板块有望获资金支持，推动技术升级与产业扩张，国家级绿色工厂2024年达6430家，产值占制造业总产值比重约20%，2030年目标超过40% [1] 园区开发 - 商务部印发方案支持国家级经开区布局重大产业科技创新平台，参与国家产业基础再造工程、重大技术装备攻关等 [2] - 政策推动国家级经开区向开放型、创新型、绿色化转型，预计2025年总产值达15万亿元，占全国GDP比重提升至20%，进出口总额和实际使用外资占比均超24% [2][3] 数字身份证 - 六部门联合发布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，2025年7月15日起施行，以法定身份证件信息为基础实现身份数据"可用不可见" [4] 鸿蒙 - 深开鸿发布全国首个开源鸿蒙机器人操作系统M-RobotsOS，未来三个月将上线智能机器人"驭"系列产品，涵盖无人机、机器狗等多形态硬件 [4] - 机构预测百万台机器人将带动超210亿元操作系统市场需求，鸿蒙系统加速发展为人形机器人提供技术支持 [4][5] 低轨卫星 - 我国低轨卫星通信系统进入公测阶段，下半年有望实现消费级卫星组网，中国电信已推出30款支持手机直连卫星功能的终端 [5] - 2025年卫星互联网将迎高密度发射，G60星座累计发射90颗组网星，华为MateX6将支持低轨卫星直连 [6] 储能 - 国内首座大型锂钠混合储能站投产，整合锂电池和钠电池优势，拓展钠离子电池储能应用场景 [6] - 固态电池、钠电池等新技术加速落地，光储经济性驱动能源转型，储能需求有望加速 [7] 宏观行业新闻 - 央行、外汇局要求境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内 [8] - 金融监管总局拟出台新规实现银行保险机构资产管理产品情况"三清"，产品可不披露业绩比较基准 [10] - 英伟达对华芯片售价将大幅低于H20芯片，预计6月开始量产 [10] 主题复盘 - 核聚变、医药、机器人、大消费、光刻机、新能源汽车、资产重组、固态电池、量子计算、军工等板块活跃 [13][14][15]

行业格局变化 - 全球制药巨头辉瑞以60.5亿美元收购三生制药PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707全球权益（除中国内地）[1] - 中国医药产业出口从原料药和低端仿制药转向创新药资产 2023年和2024年跨国药企从中国公司获得的新药资产分别占全球许可资产的29%和31%[1] - 中国企业在PD-1/VEGF双抗药物细分领域拥有绝对话语权 康方生物的依沃西单抗为全球首个获批的PD-1/VEGF双抗药物[1] 中国创新药发展 - 中国创新药打破"跟随式创新"模式 性价比更高的中国药品和研发管线开始挖掘海外市场潜力[2] - 行业系统性提升体现在靶点发现、分子设计和研发效率等核心能力[1] - 政策、资本与技术协同发力推动十年间行业转型[2] 战略发展方向 - 抢占"创新制高点" 加强源头创新和前沿领域布局 构建技术壁垒[2] - 打造"产业护城河" 引导长期资金投入早期研发 优化审评审批和医保准入流程 保护知识产权[2] - 建立"全球话语权" 以研发成果和临床数据为基础 参与制定全球医药创新标准[2] 行业未来展望 - 中国药企需平衡对外授权变现与培育全球创新核心能力[3] - 合理利用资本市场支持 同时专注长期创新研发[3]

与辉瑞合作 - 公司与辉瑞签署协议，独家授予其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利 [1] - 公司将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款 [1] - 公司将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成 [1] - 辉瑞将于协议生效日认购公司价值1亿美元的普通股股份 [1] SSGJ-707研发进展 - SSGJ-707的II期临床阶段性分析数据显示，其在NSCLC患者的治疗上获得了优异的ORR和DCR，具有best-in-class潜力 [2] - 2025年4月SSGJ-707获国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC [2] - SSGJ-707已针对该适应症开展III期临床研究，并已获得FDA的IND批准 [2] - SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中 [2] 其他在研管线 - SSS06用于慢性肾衰竭（CRF）贫血，其NDA已于2024年7月获受理 [2] - 608（IL-17单抗）针对斑块状银屑病的NDA已于2024年11月获受理 [2] 存量品种表现 - 特比澳作为公司第一大单品，2024年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP适应症，带来新的增量空间 [2] - 促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品稳步增长，进一步贡献公司现金流 [2] 合作项目 - 公司2024年与众多药企达成创新合作，例如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等，有望抬升公司业绩天花板 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润为23.28、26.12、29.38亿元，EPS为0.97、1.09、1.23元/股 [1] - 当前股价对应PE为9.3、8.3、7.4倍 [1]