行业动态 - 医药股持续反弹 板块指数放量大涨逾2% 创新药领涨 减肥药 医疗服务 化学制药 仿制药等细分板块强势上涨 [1] - 迈威生物20%涨停 股价创历史新高 兴齐眼药 长春高新 健康元等逾10股涨停或涨超10% 德展健康 科伦药业 华海药业等批量涨停 [1] - 国际机构大举买入中国创新药企 一季度后二季度多家机构继续加仓 [3] 三生制药 - 贝莱德增持三生制药4760.475万股 每股作价30.1096港元 总金额约14.33亿港元 增持后持股1.24亿股 持股比例5.1% [2] - 公司2025年半年报营业收入43.6亿元 同比下降0.8% 归母净利润13.6亿元 同比增长24.6% 扣非归母净利润11.4亿元 同比增长2.1% [2] - 与辉瑞达成License out协议 总金额最高达60.5亿美元（约435亿元人民币） 刷新中国药企单品种出海交易金额纪录 [2] - 股价累计涨幅近400% [3] - 拥有100余项国家发明专利授权 40余种上市产品 覆盖肾科 肿瘤科 自身免疫性疾病 眼科及皮肤科等领域 [2] - 拥有抗体药物国家工程研究中心 生物药和化药双平台的4大研发中心 30种在研产品 4大生产基地及4大CDMO基地 [2] 国际机构持仓 - 创新医疗二季度获巴克莱银行买入85万股 高盛国际买入281万股 法国巴黎银行买入176万股 [3] - 联环药业二季度获摩根士丹利买入72万股 瑞士联合银行买入96万股 [3] - 哈三联二季度获瑞士联合银行买入124万股 摩根大通买入144万股 [4] 产品获批进展 - 恒瑞医药1类创新药泽美妥司他片获附条件批准上市 用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者 系中国首个自主研发EZH2抑制剂 [5] - 苑东生物盐酸纳呋拉啡口崩片获药品注册证书 规格2.5μg 用于改善血液透析患者瘙痒症 系国内首家仿制药获批上市且视同通过一致性评价 [5] 机构观点 - 创新药板块受益于BD出海落地 优秀临床数据读出及政策支持 处于销售快速放量期 重磅品种获批并纳入医保推动国内销售增长 [6] - 百济神州 和黄医药等公司产品在海外成功商业化 成为营收增量 对外授权收入成为创新药公司重要收入来源 [6] - 国产创新药进入差异化高质量创新阶段 临床前/临床数据支持出海展现全球竞争力 在ASCO ESMO WCLC等顶级学术会议展示数据 验证全球BIC潜力 [6] - 国产创新药逐步进入全球3期临床 在全球市场地位提升 对外授权交易占MNC BD交易数量和金额比例快速提升 领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [6]

国际机构增持医药股 - 贝莱德大幅增持三生制药4760.475万股 每股作价30.1096港元 总金额约14.33亿港元 增持后持股数约1.24亿股 持股比例达5.1% [1][3][4] - 法国巴黎银行买入创新医疗约176万股 高盛国际买入281万股 巴克莱银行二季度买入85万股 [7] - 摩根士丹利买入联环药业72万股 瑞士联合银行买入96万股 [7] - 瑞士联合银行买入哈三联124万股 摩根大通买入144万股 [7] 三生制药业务与业绩表现 - 公司拥有100余项国家发明专利授权 40余种上市产品 覆盖肾科/肿瘤科/自身免疫性疾病/眼科及皮肤科等领域 [5] - 设立抗体药物国家工程研究中心 拥有生物药和化药双平台的4大研发中心 30种在研产品 4大生产基地及4大CDMO基地 [5] - 2025年上半年营业收入43.6亿元同比下降0.8% 归母净利润13.6亿元同比增长24.6% 扣非归母净利润11.4亿元同比增长2.1% [5] - 与辉瑞达成对外授权协议 总金额最高达60.5亿美元（约435亿元人民币） 刷新中国药企单品种出海交易金额纪录 [5] - 今年以来股价累计涨幅近400% [5] A股医药企业动态 - 恒瑞医药自主研发的1类创新药泽美妥司他片获批上市 用于治疗复发或难治外周T细胞淋巴瘤 成为中国首个自主研发的EZH2抑制剂 [9] - 苑东生物盐酸纳呋拉啡口崩片获药品注册证书 用于改善血液透析患者瘙痒症 为国内首家仿制药获批上市企业 [10] - 医药板块指数放量大涨逾2% 迈威生物20%涨停创历史新高 兴齐眼药/长春高新/健康元等逾10股涨停或涨超10% [2] - 减肥药/医疗服务/化学制药/仿制药等细分板块强势上涨 德展健康/科伦药业/华海药业等批量涨停 [2] 行业发展趋势 - 创新药板块受益于BD出海落地/优秀临床数据读出及政策支持 处于销售快速放量期 重磅品种获批上市并纳入医保 [12] - 百济神州/和黄医药等公司产品在海外成功商业化 对外授权收入成为创新药公司重要收入来源 [12] - 国产创新药进入差异化高质量创新阶段 在ASCO/ESMO/WCLC等国际学术会议展示临床数据 验证全球同类最优药物潜力 [12] - 中国创新药在全球市场地位提升 对外授权交易占跨国制药公司BD交易数量和金额比例快速增加 领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [12]

国际机构增持医药股 - 贝莱德大幅增持三生制药4760.475万股，总金额约14.33亿港元，持股比例升至5.1% [1][3][4] - 三生制药与辉瑞达成对外授权协议，总金额最高达60.5亿美元（约435亿元人民币），创中国药企单品种出海金额纪录 [5] - 三生制药今年以来股价累计涨幅近400% [6] - 二季度多家国际机构加仓中国创新药企，包括法国巴黎银行买入创新医疗约176万股、高盛国际买入281万股、巴克莱银行累计买入171万股，摩根士丹利和瑞士联合银行分别买入联环药业72万股和96万股，瑞士联合银行和摩根大通分别买入哈三联124万股和144万股 [8] 医药股市场表现与产品进展 - 医药板块指数放量大涨逾2%，创新药领涨，迈威生物20%涨停，兴齐眼药、长春高新、健康元等逾10股涨停或涨超10%，减肥药、医疗服务、化学制药、仿制药等细分板块强势上涨 [2] - 恒瑞医药自主研发的1类创新药泽美妥司他片获批上市，为中国首个EZH2抑制剂，用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤治疗 [10] - 苑东生物盐酸纳呋拉啡口崩片获批上市，为国内首家仿制药上市，适应症为血液透析患者瘙痒症 [10] 行业前景与机构观点 - 创新药板块受益于BD出海落地、临床数据读出及政策支持，处于销售快速放量期，重磅品种获批并纳入医保推动国内销售增长，海外商业化成为营收增量 [12] - 国产创新药进入差异化、高质量创新阶段，临床数据支持出海展现全球竞争力，多款药物在全球顶尖学术会议展示数据并进入全球3期临床 [12] - 中国创新药在全球市场地位提升，对外授权交易数量和金额占比快速增长，领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [12]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

基金表现 - 港股创新药ETF（159567）9月1日收盘上涨2.67% 成交额达19.85亿元 [1] - 基金自2024年1月3日成立以来收益率达91.54% [2] - 近20个交易日累计成交金额341.81亿元 日均成交17.09亿元 [1] 规模增长 - 基金份额从2023年12月31日的3.95亿份增长至8月29日的66.86亿份 增幅达1591.03% [1] - 基金规模从3.78亿元增长至64.03亿元 增幅达1594.74% [1] - 今年以来162个交易日累计成交金额1795.66亿元 日均成交11.08亿元 [1] 持仓结构 - 前十大重仓股集中度达69.25% 以创新药企业为主 [2] - 信达生物持仓占比9.52% 持仓363.20万股 市值2.60亿元 [2] - 药明生物持仓占比9.47% 持仓1103.60万股 市值2.58亿元 [2] - 百济神州持仓占比8.73% 持仓176.69万股 市值2.38亿元 [2] - 康方生物持仓占比7.62% 持仓247.80万股 市值2.08亿元 [2] - 中国生物制药持仓占比7.17% 持仓4076.60万股 市值1.96亿元 [2] - 石药集团持仓占比6.34% 持仓2463.80万股 市值1.73亿元 [2] - 三生制药持仓占比5.83% 持仓737.65万股 市值1.59亿元 [2] - 翰森制药持仓占比4.54% 持仓456.00万股 市值1.24亿元 [2] - 再鼎医药持仓占比2.86% 持仓312.01万股 市值7810.55万元 [2] 基金基本信息 - 基金管理费率每年0.50% 托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 基金经理马君自2024年1月3日开始管理该基金 [2]

交易概况 - 贝莱德于8月26日增持三生制药4760.475万股 每股作价30.1096港元 总金额约14.33亿港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1.24亿股 最新持股比例达5.1% [1] 股权变动 - 此次增持使贝莱德持股比例突破5%的重要门槛 [1] - 持股数量从约7640万股增加至1.24亿股 增幅约62% [1]

公司股权变动 - 贝莱德于8月26日增持三生制药4760.475万股 [1] - 增持每股作价30.1096港元 总金额达14.33亿港元 [1] - 增持后持股数量升至1.24亿股 持股比例达5.1% [1]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 医药生物行业Q2环比改善，复苏趋势有望延续，持续看好创新主线[1][7] - 2025年8月医药生物行业上涨2.6%，跑输沪深300指数7.73个百分点[7][10] - 中报数据显示2025年上半年医药上市公司收入同比下降2.6%，利润总额下降4.0%，扣非净利润下降13.2%[7] - Q2收入下降1.1%，利润总额下降2.9%，扣非利润下滑11.5%，但环比Q1改善明显[7] - 创新药仍是医药板块中产业趋势最明确且具备成长空间的子行业[7] - CRO/CDMO板块表现突出，H1收入增长14.0%，扣非净利润增长25.4%[7] - 建议关注创新药、业绩困境反转、AI医药/医疗及脑机接口等投资机会[8][9][10] 市场表现与估值 - 2025年8月医药子板块涨跌不一：医疗器械上涨6.27%、医疗服务上涨4.05%、生物制品上涨2.07%、中药上涨1.30%、化学制药上涨1.12%、医药商业下跌1.30%[7][10] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值27.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为26%[10] - 以TTM估值法计算，医药板块估值31.41倍PE，低于历史平均水平35.0倍PE[10] - 行业总市值76,517.64亿元，流通市值69,437.14亿元[2][5] 细分板块业绩 - 医疗服务板块2025H1收入增长3.75%，扣非净利润增长15.01%[27] - 化学制剂板块2025H1收入下降2.65%，扣非净利润下降12.98%，但Q2收入增长0.21%，扣非净利润增长11.50%[27] - 化学原料药板块2025H1收入下降6.12%，扣非净利润增长0.55%[27] - 医疗器械板块2025H1收入下降4.29%，扣非净利润下降21.09%[27] - 中药板块2025H1收入下降5.33%，扣非净利润下降9.28%[27] - 医药商业板块2025H1收入下降0.03%，扣非净利润下降16.16%[27] - 生物制品板块2025H1收入下降17.55%，扣非净利润下降37.50%[27] 重点公司推荐 - 9月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立[10][17] - 药明康德2025E EPS 4.65元，PE 22.21倍[5] - 药明生物2025E EPS 0.97港元，PE 34.11倍[5] - 南微医学2025E EPS 3.41元，PE 26.79倍[5] - 先声药业2025E EPS 0.48港元，PE 29.29倍[5] 行业热点事件 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年产业规模壮大，到2030年培育2-3家有全球影响力的领军企业[35] - 第六批高值耗材国采启动，涉及药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材[36] - 2025年ESMO和WCLC大会召开，关注创新药数据发布[36] - 晶泰科技与Dovetree达成合作，总金额高达59.9亿美元[38] - 国家医保局发布"双目录"初审名单，多款创新药预计纳入[39] - 国家医保局发布《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推动医保支付改革[39] 财务指标分析 - 2025H1医药板块毛利率32.45%，同比下降0.66个百分点[23] - 经营性现金流868.59亿元，同比增长12.55%[23] - 销售费用率12.80%，同比下降0.13个百分点[24] - 资产负债率38.52%，同比下降0.38个百分点[25] - 应收账款周转率1.82，存货周转率1.77，与去年同期基本持平[25]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 创新成果价值兑现 长期增长动力强劲 [4][6] - 双抗SSGJ-707与辉瑞达成重磅合作 具有BIC潜力 [4][7] - 深耕四大治疗领域 在研管线储备丰富 [8] - 2025H1净利润13.58亿元 同比增长24.61% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE为27.8/24.8/22.0倍 [6][10] 财务表现 - 2025H1收入43.55亿元（同比-0.77%）毛利率85.31%（-1.20pct） [6] - 2025H1研发支出5.48亿元（+15%）经营性现金流净额9.70亿元 [6] - 在手现金近80亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润23.28/26.12/29.38亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS 0.96/1.07/1.21元 [6][10] 产品管线进展 - 双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权 保留中国生产权利 [7] - PD-1/HER2双抗获批II期临床 PD-1/PD-L1双抗获批两项II期临床 [8] - 全球首个MUC17/CD3/CD28三抗进入I期临床 [8] - IL-17A单抗及IL-1β单抗已提交NDA申请 [8] - IL-4Rα单抗SSGJ-611 III期临床达到主要终点 [8] - 长效促红素SSS06已提交NDA [8] - 紫杉醇口服溶液进入2025年国家医保目录初审名单 [8] - 司美格鲁肽减重适应症III期临床完成患者入组 [8] 估值指标 - 当前股价29.96港元 总市值728.71亿港元 [1] - 近3个月换手率135.78% [1] - 一年股价区间35.3-5.47港元 [1] - 预计2025年营业收入100.78亿元（+10.7%） [10] - 预计2025年净利率26.6%（2024年为24.3%） [10]

公司检查与整改情况 - 北方药谷德生(沈阳)生物科技有限责任公司在GMP执行情况检查中被发现存在6项一般缺陷项 [1] - 辽宁省药品监督管理局要求公司在30个工作日内整改缺陷并提交整改报告 [1] - 公司目前整改进行中 [1] 公司背景信息 - 北方药谷德生(沈阳)生物科技有限责任公司注册资本38.3亿元人民币 [1] - 公司成立于2018年 [1] - 公司系三生制药成员企业 [1]