报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和52港元的目标价 [2] 报告的核心观点 产品矩阵和全渠道扩张支持长期增长 - 持续推出新品丰富产品矩阵,焦点面霜有望成为下一个亿元单品 [2] - 全平台的平衡拓展是公司业务稳定增长的基础,加速线下渠道布局 [2] - 期待公司后续持续扩充ToB业务,实现渠道的持续拓展 [2] 业绩超预期,管理层再次上调全年业绩指引 - 1H24收入与归母净利润分别录得同比增长58.2%及47.4%,远超预期 [2] - 可复美品牌1H24收入同比增长68.6%,是业绩增长的最大驱动力 [2] - 公司管理层再次上调全年业绩指引,显示对业绩达成和运营成效的信心 [2] 医美注射产品获批时间延迟 - 医美产品的预计获批时间再次延迟至2025年1季度 [2] - 监管机构对临床试验要求更高,增加试验项目,造成申请周期拉长 [2] - 参考竞品收入体量及医美产品获批后的爬坡周期,延迟对公司盈利影响较小 [2] 财务数据总结 收入和利润增长情况 - 2024年预计收入同比增长44.7%,归母净利润同比增长33.6% [5] - 2025年预计收入同比增长38.8%,归母净利润同比增长37.6% [5] - 2026年预计收入同比增长27.6%,归母净利润同比增长24.4% [5] 盈利能力指标 - 2024年预计毛利率82.3%,核心经营利润率42.4%,归母净利率38.1% [5] - 2025年预计毛利率82.3%,核心经营利润率41.8%,归母净利率37.7% [5] - 2026年预计毛利率81.9%,核心经营利润率40.5%,归母净利率36.8% [5] 财务指标变化 - 2024-2026年ROE维持在32%-33%的水平 [5] - 2024年PE为19.8倍,2025年为14.6倍,2026年为11.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩超预期,营收和利润均大幅增长 [1][2] - 公司主要产品"可复美"系列持续高增,其中胶原棒和焦点系列表现亮眼 [2] - 公司DTC和经销渠道表现良好,带动整体业绩增长 [2] - 公司护肤品牌运营能力提升,医美产品有序推进,未来发展前景良好 [3] 分类总结 财务数据 - 1H24营收25.4亿元,同比增58%,环比增32% [1] - 1H24归母净利润9.83亿元,同比增47%,环比增25% [1] - 1H24经调整净利润10.27亿元,同比增52%,环比增30% [1] - 预计2024-2026年经调整净利润将分别达到20.3/25.2/30.1亿元,同比增38%/24%/20% [3] 主要产品表现 - "可复美"系列1H24营收20.71亿元,同比增69% [2] - 胶原棒和焦点系列表现亮眼,带动"可复美"整体高增 [2] - 可丽金1H24营收3.96亿元,同比增23.6% [2] 渠道表现 - DTC店铺1H24营收16.03亿元,同比增64% [2] - 经销渠道1H24营收7.02亿元,同比增34%,主要受益于连锁药房和新品拉动 [2] 其他 - 公司护肤品牌运营能力提升,医美产品有序推进,未来发展前景良好 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内重组胶原领域的引领者,品牌力和产品力领先,未来拓展肌肤焕活可期 [4] - 公司2024H1业绩超预期,营收同比增长58.2%,归母净利同比增长47.4% [3] - 电商直营增速亮眼,线下OTC快速拓展,分渠道看线上/线下均保持高增长 [3] - 可复美品牌持续高增,明星单品胶原敷料和胶原棒表现出色,进一步拓展产品矩阵 [3] - 可丽金定位抗老抗衰,与可复美形成差异化布局,大单品胶卷面霜增长势头向上 [3] - 公司盈利能力维持较高水平,毛利率、销售净利率等指标保持在较高水平 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.55/24.65/30.11亿元,同比增长35%/26%/22% [4] - 预计2024-2026年经调整净利润分别为20.45/24.85/30.21亿元,同比增长39%/22%/22% [4] - 当前市值对应2024-2026年PE为20/16/13X [4] - 2024H1营收25.40亿元,同比增长58.2%;归母净利9.83亿元,同比增长47.4% [3] - 2024H1毛利率82.4%,销售费用率35%,管理费用率2%,研发费用率3% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予巨子生物(2367.HK)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 重组胶原蛋白赛道持续高景气,公司依托可复美+可丽金两大品牌的全渠道运营优化、新品类&产品迭代拉动销售快速增长 [7] - 公司线上DTC渠道得益于天猫、抖音等电商平台的快速增长,以及精华、涂抹面膜等品牌核心品类的销售增长、新品类拓展、品牌营销及美誉度提升 [8] - 线下直销、经销渠道均取得较快增长,主要得益于公司大力拓展连锁药房、化妆品连锁店等的布局 [8] - 品类扩充和成本增加致毛利率小幅下降,渠道结构变化致销售费用率小幅提升 [9] - 公司作为重组胶原蛋白护肤品及医用敷料龙头,在技术研发、产品开发及品牌&渠道运营的全产业链具备领先优势,预计未来业绩将保持较快增长 [10] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入25.4亿元,同增58.2%;净利润9.81亿元,同增47.2% [6] - 分产品来看,功能性护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别实现收入19.4/5.9/0.09亿元,占总收入的76.4%/23.3%/0.3% [7] - 分品牌来看,可复美和可丽金分别实现收入20.7/4.0亿元,同增68.6%/23.6%,占总收入的81.5%/15.6% [7] - 预计公司2024-2026年收入分别为51/66/81亿元,同比+46%/+29%/+22%;归母净利润19.69/25.45/31.15亿元,同比+36%/29%/22% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营收25.40亿元,同比增长58.2% [2] - 2024年上半年归母净利润9.83亿元,同比增长47.4% [2] - 2024年上半年经调整净利润10.27亿元,同比增长51.8% [2] 主要品牌表现 - 可复美品牌2024年上半年实现营收20.71亿元,同比增长68.6% [2] - 可丽金品牌2024年上半年实现营收3.96亿元,同比增长23.6% [2] - 可复美品牌占营收比重81.5%,同比提升5.1个百分点 [2] - 可丽金品牌占营收比重15.6%,同比下降4.4个百分点 [2] 产品结构和渠道表现 - 功效性护肤、医用敷料、保健食品及其他分别实现营收19.40/5.92/0.09亿元 [2] - 功效性护肤占营收比重76.4%,同比提升1.8个百分点 [2] - DTC渠道实现营收16.03亿元,同比增长64.1%,占比提升2.2个百分点至63.1% [2] - 产品已覆盖1500家公立医院、2700家私立医院及诊所、650个连锁药房品牌及6000家CS/KA门店 [2] 盈利能力分析 - 2024年上半年毛利率为82.4%,同比下降1.7个百分点 [2] - 2024年上半年销售费用率为34.9%,同比增加0.9个百分点 [2] - 2024年上半年管理费用率为2.6%,同比下降0.3个百分点 [2] - 2024年上半年研发费用率为1.9%,同比下降0.2个百分点 [2] - 2024年上半年归母净利率为38.4%,同比下降2.4个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为19.4/25.6/31.8亿元 [3] - 当前股价对应PE为20/15/12倍 [3] - 维持"买入"评级,看好公司长期发展前景 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予巨子生物（2367.HK）"买入"评级 [3] 报告的核心观点 产品结构持续优化 - 公司专业皮肤护理产品实现营收 25.3 亿元，同比+58.8%，其中功效性护肤品实现营收 19.4 亿元，同比+62.0%，营收占比 76.4%，同比提升 1.9pcts [9] - 可复美品牌实现营收 20.7 亿元，同比+68.6%，营收占比 81.5%，同比提升 5.1pcts [10] - 可复美次抛精华和可复美焦点面霜等新品持续驱动营收增长 [10] 线上线下全渠道营销推广 - 618期间，可复美线上全渠道 GMV 同比+60%以上，可丽金线上全渠道 GMV 同比+100%以上 [10] - 公司已在西安、成都、重庆等重点城市开设约10家线下店，提升品牌调性 [16] 研发持续发力 - 截至2024年6月，公司已获授权及申请中专利133项，其中2024年上半年新增40项 [17] - 公司三项专利均获得PCT国际发明专利授权 [17] 财务表现 - 2024年上半年营业收入为25.4亿元，同比增长58.2% [8] - 2024年上半年归母净利润为9.8亿元，同比增长47.4% [8] - 2024年上半年经调整净利润为10.3亿元，同比增长51.8% [8] - 2024年上半年毛利率同比下降1.7pcts至82.4%，主要是产品结构变化所致 [12] - 2024年上半年期间费用率为39.6%，同比持平 [13] 未来展望 - 公司新品如可复美焦点面霜、可丽金胶卷眼霜等已在市场站稳脚跟，有望成为新的增长引擎 [15] - 公司有望获得胶原蛋白三类械证书，入局医美赛道，开辟第二成长曲线 [18] - 2024-2026年营收预测分别为52.57/73.36/96.55亿元，归母净利润预测分别为2.00/2.75/3.64元 [18][21]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 25.4 亿元(同比+58.2%)、归母净利润 9.83 亿元(同比+47.4%)、经调净利润 10.27 亿元(同比+51.8%)，行业平淡背景下表现亮眼 [9] - 公司大单品可复美表现持续亮眼，新品焦点面霜上半年GMV近0.5亿元；可丽金品牌618大促期间线上全渠道GMV翻倍增长 [10] - 公司线上渠道扩张推动销售费用率小幅提升，毛利率略有下降 [10] - 公司重组胶原蛋白业务多维发力，持续强化核心竞争力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为20.12/25.29/30.35亿元，对应EPS为1.96/2.46/2.95元 [12] - 公司2024-2026年预计PE为18.9/15.0/12.5倍 [12] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为82.1%/81.1%/80.1%，净利率分别为38.5%/37.3%/36.2% [12] - 公司2024-2026年预计ROE分别为32.9%/30.4%/27.6% [12]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 美容护理 一年内股价与基准指数对比走势： -24% 26% 76% 126% HSCEI 上美股份 | --- | --- | |------------------------|---------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 19 日 | | 收盘价（港币） | 40.35 | | 恒生中国企业指数 | 6225.86 | | 52 周最高/最低（港币） | 54.40/28.75 | | H 股市值（亿港币） | 414.89 | | 流通 H 股（百万股） | 1,028.22 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0914 | 财务数据及盈利预测 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2,364 | 3,524 | 4,947 | 6,476 | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 公司24H1实现营收25.4亿元,同比增长58.2%;实现归母净利润9.8亿元,同比增长47.4% [2] - 公司收入业绩超预期 [2] 可复美和可丽金产品表现出色 - 可复美收入20.7亿元,同比增长68.6%,占比提升至81.5% [2] - 可丽金收入4.0亿元,同比增长23.6%,线上带动可丽金加速 [2] 敷料产品带动经销渠道增长 - 经销收入7.0亿元,同比增长34.5%,得益于敷料等产品在OTC渠道高速增长 [2] 公司保持高净利率 - 24H1毛利率82.4%,销售费用率35.1%,管理费用率2.6%,研发费用率1.9% [2] - 24H1归母净利率38.7%,经调整归母净利率40.4%,保持高净利率 [2] 盈利预测和投资建议 - 预计24年-26年公司归母净利润分别为19.2亿元/23.3亿元/27.9亿元,对应PE分别为19.9倍/16.4倍/13.7倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期 [1] - 公司通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力 [1] - 预计公司 24-26 年经调整净利润将保持高速增长，分别为 19.75/26.36/34.19 亿元，同比增速 34.5%/33.5%/29.7% [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 19x、14x、11x，估值较为合理 [2] 公司投资亮点 大单品持续放量 - 可复美收入 24H1 同比增长 68.6%至 20.7 亿元，主要系公司持续拓展线上和线下销售渠道、优化运营策略,以及明星产品如可复美胶原棒收入持续增长 [1] - 可丽金收入 24H1 同比增长 23.6%至 4.0 亿元，主要系公司持续拓展线上渠道,进一步提升品牌知名度,以及持续升级迭代推出新品 [1] 渠道拓展持续推进 - 直销渠道收入 24H1 同比增长 69.7%至 18.4 亿元,其中线上销售收入增长 64.1%,主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营 [1] - 经销渠道收入 24H1 同比增长 34.4%至 7.0 亿元,主要系公司持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局,同时增加产品覆盖 [1] 运营质量稳步提升 - 24H1 毛利率为 82.4%,同比下降 1.7个百分点,主要系产品矩阵扩充及销售成本增加 [1] - 24H1 经调整净利率为 40.4%,同比下降 1.7个百分点,体现公司运营质量稳步提升 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 行业监管超预期 [1]