报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价60.83港元 [19] 报告的核心观点 可复美和可丽金线上销售表现 - 2024年"618"期间,可复美线上GMV同比增长超60%,可丽金线上GMV同比增长超100% [1] - 可复美在天猫快消品牌销售榜及护肤品牌销售榜中分别名列第13和第11,国货品牌第三 [1] - 可复美在抖音618好物节美妆榜中排名第9,国货品牌第三 [1] - 可复美和可丽金1-5月线上GMV增长强劲,可复美1-5月累计GMV排名在TOP30品牌中第一 [1] - 可复美面部精华和乳液/面霜品类在天猫淘宝平台1-5月GMV分别同比增长289%和385% [1] - 可丽金在天猫淘宝、京东和抖音的1-5月GMV合计达到2.1亿元,同比增长132% [1] 新品表现亮眼 - 可复美新品焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1、抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1 [1] - 可复美秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1,可复美胶原乳位列天猫乳液热卖榜TOP3 [1] - 可丽金胶原大魔王GMV同比增长超100%,名列天猫涂抹面膜热销榜TOP4 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务分析 - 2024年销售收入预计46.36亿元人民币,同比增长31.6% [20] - 2024年归母净利润预计17.38亿元人民币,同比增长19.7% [20] - 2024年毛利率预计83.04%,较2023年下降0.32个百分点 [20] - 2024年净利润率预计37.48%,较2023年下降0.89个百分点 [20] - 公司净负债比率较低,2024年预计为-70.8% [20] 估值分析 - 根据DCF模型,维持目标价60.83港元,对应2024年25.3倍市盈率,2025年20.0倍市盈率 [19] - 公司2024年市净率预计为6.1倍 [20]

重组胶原蛋白龙头，专业护肤引领者 - 巨子生物为全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司,聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品等领域 [1][14] - 管理层团队实力强劲,产业积累资源深厚,创始人范代娣博士为重组胶原蛋白及人参皂甘领域的学科领军人物 [15][16][17][18][19][20][21][22] - 2019-2023年营收/扣非归母净利润CAGR分别为38.5%/25.8%,营收及扣非归母两端增长态势向好 [23][24][25][26] 重组胶原蛋白行业景气度高，渗透率提升空间广阔 - 胶原蛋白为人体组织器官的重要结构蛋白,分布广泛,为皮肤护理产品理想成分 [28][29] - 长期来看,重组胶原蛋白渗透率或将高于动物源性胶原蛋白,预计2027年市场规模达1083亿元 [30][31][32][33] - 重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤品和医用敷料,未来肌肤焕活应用也有较大发展潜力 [34][35][36][37][38][39][40][41][42] "产品&渠道&研发"构筑核心竞争优势 - 可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌,产品矩阵持续完善,大单品策略成效显著 [43][44][45][46][47][48][49] - 实行"医疗机构+大众消费者"的双轨销售策略,线上渠道占比迅速提升 [51][52][53][54] - 持续加大研发投入,专利储备丰富,在合成生物学领域具有领先优势 [55][56][57][58][59][60]

公司概述 - 巨子生物作为胶原蛋白龙头企业,深耕重组胶原蛋白领域24年 [22] - 公司作为国内最早研发和全球最早量产重组胶原蛋白的企业,目前聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品三大产业应用方向 [22] - 公司从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司,2024年3月被欧睿国际认定为"全球重组胶原蛋白领导者" [22] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构较为集中,创始人夫妇合计持股59.23% [28][30] - 公司核心管理团队掌握核心技术且经验丰富,在业内有多年从业经验 [30][31] 资本运作 - 公司进行了两次股权激励计划,深度绑定核心员工 [32][33][34][35] - 公司上市后首次分红提振投资者信心,配售引入流动资金为后续业务发展蓄力 [36][37] 财务分析 - 公司2023年实现营收35.24亿元/yoy+49.05%,归母净利润14.52亿元/yoy+44.88% [38][39][40][41][42] - 公司毛利率和净利率维持较高水平,分别为83.63%和41.09% [42][43] - 公司销售费用率有所上升,管理费用率有所下降 [42][43] 行业分析 - 胶原蛋白是人体主要结构蛋白,具有多种生物学特性,未来应用场景不断开拓 [45][46][50][51] - 重组胶原蛋白相比动物源胶原蛋白具有免疫原性更低、可加工性更好等优势 [48][49] - 胶原蛋白市场规模快速增长,重组胶原蛋白占比逐步提升 [55][57] - 专业皮肤护理和医美注射是胶原蛋白主要应用领域,市场规模持续扩大 [57][59][61][62] 公司研发和产品 - 公司拥有专业研发团队,持续加大研发投入,取得多项科研成就 [70][71][72] - 公司在重组胶原蛋白技术方面处于行业领先地位,掌握多项核心技术 [75][76][77][79][80] - 公司产品矩阵包括功效性护肤品、医用敷料、保健食品等,其中可复美和可丽金为主要品牌 [84][85][89][90][91][92][94] 销售渠道 - 公司采取"医疗机构+大众消费者"双轨销售策略,线上渠道快速发展 [96][97][98][99][100] - 经销渠道稳定发展,占比逐渐下降,公司积极拓展线下专柜场景 [100] 医美注射领域 - 胶原蛋白在医美注射领域具有较大发展潜力,但目前产品较为稀缺 [61][62][101][102] - 公司在重组胶原蛋白针剂领域储备了4款产品,有望在未来获批 [101][102] 盈利预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润17.47/22.45/26.90亿元,EPS为1.70/2.18/2.62元/股 [103][104][105][106][107] - 综合考虑绝对估值和相对估值,给予公司目标价55.9-59.4港元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级 [115][118][119][120][121] 风险提示 - 估值的风险:对公司未来收入和利润增长率、WACC等参数估计偏乐观 [122] - 盈利预测的风险:专业皮肤护理品类增长不及预期、销售费用率上升超预期、医美注射产品获批时间延后 [123] - 经营风险:化妆品行业景气度下行、销售费用超预期扩大、竞争加剧、技术流失 [124]

报告评级 - 维持"买入"评级,目标价60.83港元 [2] 报告核心观点 - 巨子生物在线销售表现良好,可复美和可丽金产品系列持续推出新品,预期在"618"大促期间快速放量 [1][4] - 公司有充足的现金储备,将借此进一步加强品牌影响力,丰富产品线布局 [1] - 预计公司注射类胶原蛋白产品将在年内获批 [2] 财务数据分析 - 预测2024-2026年营业收入、毛利和归母净利润将保持30%左右的增长 [3][5][6] - 2024-2026年毛利率维持在83%左右,净利率在36%-38%之间 [5][6] - 公司现金充沛,2023年底净现金为25亿元,另有金融资产12.7亿元,经营现金流较好 [1][3] DCF估值分析 - 采用DCF模型,上调目标价至60.83港元,对应2024年30.8倍市盈率,2025年24.9倍市盈率 [2][5] - 永续增长率3%,加权平均资本成本10.6% [5] - 敏感性分析显示目标价在56.85-79.05港元之间 [5]

公司业绩 - 公司2023年实现收入35.2亿，同比增长49%；毛利润为29.47亿，同比增长47.7%[5] - 税前利润为17.45亿，同比增长48.2%；净利润为14.48亿，同比增长44.6%[5] - 每股基本盈利为1.49元，同比增长50.5%；董事会建议派发末期股息每股普通股人民币0.44元[5] 研发和技术 - 公司研发投入同比增长70%，制定了三项团体标准，推动行业高质量发展[7] - 公司已获得授权及申请中专利达93项，持续投入以巩固技术壁垒[8] 销售和渠道 - 公司在2023年的销售收入达到人民币3,524.1百万元，同比增长49.0%[12] - 公司的直销渠道收入人民币2,420.5百万元，占收入比例为68.7%；经销渠道收入人民币1,103.6百万元，占收入比例为31.3%[23] 产品表现 - 公司在2023年的膠原棒GMV同比增长超过700%，榮登抖音年度精華金榜TOP1[13] - 公司在2023年的膠原乳蟬聯天貓乳液新品榜TOP1[14] - 公司在2023年的膠原舒舒貼蟬聯天貓修護乳液好評榜TOP3[14] 品牌销售 - 可复美实现品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[16] - 可丽金实现品牌收入人民币616.6百万元，与去年同期持平[18] 财务状况 - 公司在2023年12月31日止年度的总收入为人民币3,524.1百万元，比上一年同期增长了49.0%[27] - 公司2023年12月31日的流动资金为人民币2,504.0百万元，比去年同期增加了88.1%[47] 公司治理 - 公司致力于实现高标准的企业治理，以维护股东权益，企业文化以"生物科技服务美丽与健康"为使命[113] - 董事会成员包括独立非执行董事和执行董事[115] - 公司已设立审核委员会和公司治理委员会，以确保财务报告程序、内部控制系统和公司治理的有效性和充分性[166] 股东和股权 - 公司可分派给股东的未分配利润为2,483百万人民币[60] - 范博士是巨子生物控股有限公司最大股东，持股比例为58.40%[83]

业绩总结 - 公司2023年营收为35.24亿元，同比增长49.0%[1] - 公司2024年营业收入预计为45.90亿元，归母净利润预计为17.57亿元[3] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到18,532百万元，营业收入将达到7,314百万元[4] 用户数据 - 可复美线上直销收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%[1] 未来展望 - 可丽金品牌有望重新恢复增长，预计2024-2026年收入增速分别为30.2%/27.5%/24.9%[2] - 公司2024年目标价为61.29港元，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 公司的财务费用和资产减值损失在未来几年内将保持稳定为0[4] 市场扩张和并购 - 无关要点 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

业绩总结 - 公司2023-2025年营业收入和EPS将持续增长，给予公司“推荐（首次）”投资评级[4] - 可复美品牌实现收入27.88亿元，同比增长72.9%，占总收益的79.1%[18] - 可丽金品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[23] - 公司2026年预计营业额将达到8070.46百万元，较2023年增长129.1%[34] 用户数据 - 公司拥有超过40种胶原分子，已获授权及申请中专利93项，研发实力领先且不断增长[25] - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] 未来展望 - 公司预计未来几年业绩将保持增长，重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司营业收入和净利润预计将增长[27] - 公司计划在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 新产品和新技术研发 - 公司将推出新产品，包括重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂，有望带来新增长[3] - 公司在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 市场扩张和并购 - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] - 公司估值较低，PE（TTM）处于较低水平，具有投资潜力[28]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 巨子生物为重组胶原蛋白行业龙头,以厚重的品牌沉淀与精细化渠道营运稳固护肤品行业先发优势,逐步开拓医美针剂领域应用进一步稳固竞争护城河 [1] - 2023年公司实现营业收入35.24亿元(同比增长49.0%),实现归母净利润14.52亿元(同比增长44.9%) [1] - 功效性护肤品收入同比增长69.5%,研发储备驱动品牌势能稳步提升 [1] - 直销渠道收入同比增长72.7%,稳步拓展全域销售网络 [1] 营业收入分析 - 2023年公司实现营业收入35.24亿元,同比增长49.0% [1] - 其中专业皮肤护理产品收入35.08亿元,同比增长51.1% [1] - 功效性护肤品收入26.47亿元,同比增长69.5% [1] - 医用敷料收入8.61亿元,同比增长13.2% [1] - 保健食品及其他产品收入0.16亿元,同比下降62.5% [1] 盈利能力分析 - 2023年公司毛利率为83.6%,同比下降0.8个百分点,主要系销售成本增加及产品结构变化 [1] - 销售费用率为33.0%,同比增加3.1个百分点,主要系线上直销渠道快速扩张致营销投入增加 [1] - 管理费用率为2.7%,同比下降2.0个百分点,主要系上市费用开支减少 [1] - 研发费用率为2.1%,同比增加0.2个百分点,主要系公司持续投入基础研究与产品研发及研发人员薪酬增加 [1] - 2023年公司整体经调整净利率为41.7%,同比下降3.0个百分点 [1] 渠道拓展情况 - 直销渠道收入24.21亿元,同比增长72.7% [1] - 其中通过DTC店铺线上销售收入21.55亿元,同比增长77.5% [1] - 面向电商平台的线上直销收入1.78亿元,同比增长42.6% [1] - 线下直销收入0.89亿元,同比增长39.6% [1] - 经销渠道收入11.04亿元,同比增长14.6% [1] - 公司产品已布局至全国约1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、约650个连锁药房以及约6000家CS/KA门店 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现营收46.64/59.72/74.29亿元,归母净利润分别18.45/23.03/28.05亿元,同比增长27%/25%/22% [1] - 当前对应2024年PE为21倍,维持"买入"评级 [1]

业绩总结 - 公司2023年实现收入35.24亿元，同比增长49.05%[1] - 归母净利润14.52亿元，同比增长44.88%[1] - 专业皮肤护理收入同比增长51.10%[2] - 可复美收入27.88亿元，同比增长72.86%[3] - 期间费用率增1.48pct至37.92%[4] - 销售费用率同比增长3.17pct至33.04%[4] 未来展望 - 公司2024年预测营业收入将达到4670百万元，同比增长32.5%[5] - 公司预计2024-2026年收入分别为4670亿元、5927亿元、7451亿元，同比增长分别为32.51%、26.93%、25.71%[11] - 直销渠道2026年占比预计达到81.75%[12] - 线下直销渠道2026年占比为2.11%[13] - 公司2026年预计净利润为2176亿元，同比增长22.3%[14] - 公司2026年P/E值预计为14.9，净利润率为35.4%[14] 新产品和新技术研发 - 公司持续强化研发实力，新增13项专利，团体标准制定领先[6] - 公司重组胶原制备技术壁垒深厚、产业化领先、商业化空间广阔[10] 市场扩张和并购 - 公司2026年P/E值预计为14.9，净利润率为35.4%[14] 其他新策略 - 投资评级标准包括优于大市、中性和弱于大市三个等级[16] - 优于大市的标准是预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[16] - 中性评级指预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间[16] - 弱于大市的标准是预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下[16]

业绩总结 - 公司2023年收入为35.24亿元人民币，同比增长49.0%[1] - 公司录得毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点[1] - 公司2023年净利润为14.48亿元人民币，同比增长44.6%[6] - 公司2023年毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点[6] - 公司2023年研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[7] 未来展望 - 公司2024-2026年收入预期分别为46.15亿、59.21亿和72.70亿元人民币[4] - 公司净利润预期分别为17.42亿、22.50亿、25.99亿元人民币[4] - 公司2024-2026年收入预期分别为46.15亿、59.21亿和72.70亿元人民币，净利润分别达到17.42亿、22.50亿、25.99亿元人民币[9] 新产品和新技术研发 - 公司研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[2] - 公司2023年研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[7] 市场扩张和并购 - 公司直销渠道收入占比为68.7%，同比增加9.4个百分点[3] - 公司直销渠道收入占比68.7%，同比增加9.4个百分点[8] 其他新策略 - 公司面临的风险包括市场竞争加剧、新冠疫情及其他宏观环境因素、新产品研发受阻或市场接受度不及预期、负面新闻或产品事件[10]