行业指数表现 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] 个股投资观点 - 看好三生制药(01533)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、信达生物(01801)及中国生物制药(01177) [1] - 认为部分股份估值较低，仍具吸引力 [1] - 对上述个股均给予"买入"评级 [1] 行业驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

行业表现与估值 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] - 部分股份估值较低，仍具吸引力 [1] 看好公司 - 看好三生制药(01530)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、信达生物(01801)及中国生物制药(01177) [1] - 均给予"买入"评级 [1] 行业驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

行业指数表现 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] 市场观点与投资机会 - 部分医药股份估值较低，仍具吸引力 [1] - 看好三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物及中生制药，均予买入评级 [1] 行业复苏驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期 [1] - CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

市场表现 - A股大消费股全线爆发，推动港股新消费概念股集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨14.63%，卫龙美味上涨7.47%，泡泡玛特上涨6.54%，蜜雪集团上涨6.43% [1][2] - 奈雪的茶、古茗、毛戈平股价均上涨超过5%，茶百道、锅圈、老铺黄金上涨超过3% [1][2] - 泡泡玛特总市值达到2930.3亿，蜜雪集团总市值达到1557.2亿，老铺黄金总市值达到1108.6亿 [2] 宏观经济背景 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动消费 [1] 政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动 [1] - 对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1]

股价表现 - 巨子生物股价反弹逾6%，截至发稿时上涨4.1%至40.1港元，成交额为4.11亿港元 [1] 产品获批与研发管线 - 公司首个三械医美产品重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维于今年10月获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹） [1] - 公司目前在研3款医美产品，包括面部水光、颈纹及填充增容产品 [1] 业务运营与市场表现 - 受舆情、达播结构以及竞争影响，主品牌可复美双十一排名下滑，护肤品业务或阶段性承压 [1] - 公司品牌资产和运营基础较好，后续渠道调整及新品推出情况值得关注 [1] 行业前景与公司潜力 - 重组胶原蛋白具备抗衰、修复等功效，成分认知基础好 [1] - 公司具备医美渠道基础，新产品上市后有望贡献第二增长曲线 [1]

公司股价表现 - 巨子生物股价反弹逾6%，截至发稿时上涨4.1%，报40.1港元，成交额达4.11亿港元 [1] 产品研发与审批进展 - 公司首个三械医美产品重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维于今年10月获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [1] - 公司目前在研3款医美产品，包括面部水光、颈纹及填充增容产品 [1] 业务运营与市场表现 - 受舆情、达播结构以及竞争影响，公司主品牌可复美双十一排名下滑，护肤品业务或阶段性承压 [1] - 公司品牌资产和运营基础较好，后续渠道调整及推新情况值得关注 [1] 行业前景与公司潜力 - 重组胶原具备抗衰、修复等功效，成分认知基础好 [1] - 公司具备医美渠道基础，新产品上市后有望贡献第二增长曲线 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目为5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）1,070,904,000股，库存股份0股，总数1,070,904,000股[2] 购股计划相关 - 2023年购股计划，上月底及本月底股份期权11,856,000股，本月新股及转让库存股为0[3] - 本月底可能发行或转让股份数为0，可行使期权时总数79,960,000股[3] - 本月行使期权所得资金0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）及库存股份增减总额均为0普通股[5]

公司重大进展 - 公司自主研发的“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”于2025年10月23日获得国家药监局第三类医疗器械注册证，注册证编号为国械注准20253132049 [1] - 该产品是公司三类医疗器械管线中首个获批的药械组合类产品，标志着公司业务正式从功能性护肤品及二类械延伸至高壁垒的三类医美注射器械领域 [1] - 该产品为首个重组I型胶原蛋白三类械证，国内此前仅有12款胶原蛋白三类械获批，其中重组胶原蛋白相关仅4张，前三张均来自锦波生物 [2] 产品具体信息 - 产品为白色或类白色海绵状固体，由重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白组成，共753个氨基酸，不具有三螺旋结构 [2] - 产品型号为D1型，规格包括10mg/瓶至24mg/瓶等多种 [2] - 产品适应症为用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [2] - 根据审评报告，该产品FAS中90天额纹有效率试验组为94.7%，眉间纹有效率为92.3%，左侧鱼尾纹有效率为95.8%，右侧鱼尾纹为97.2% [2] 市场前景与行业地位 - 胶原蛋白注射市场预计2025年规模约98亿元，未来仍具较大发展空间 [3] - I型胶原含量约占胶原总量的80-90%，主要分布在皮肤中，对皮肤起支撑作用，质地较坚硬 [3] - 公司的重组I型胶原蛋白与锦波生物的重组Ⅲ型胶原蛋白在产品特性上有所区别，并非完全竞争关系 [3] - 参考锦波生物同类产品薇旖美，其2021年推向市场后，2021年及2022年分别实现收入0.28亿元及1.17亿元，后续保持高速增长 [3] 公司未来管线与运营表现 - 公司旗下“重组胶原蛋白植入剂”产品已于2025年8月25日正式受理在审，参考本次产品从受理到获批仅约4个月，预计植入剂获批进度有望加快 [4] - 公司近期股价回调与市场对双11初期旗下可复美和可丽金品牌销售数据波动的担忧有关 [4] - 公司第三季度线上天猫、京东、抖音共实现GMV约7.26亿元，同比增长27.7%，其中天猫和京东增速分别为40.6%和83.3% [4] - 在双11大促中，公司主品牌可复美于10月20日-24日位列天猫美妆第16名，于10月9日-19日位列抖音美容护肤国货榜第10名 [4] 股东信心与财务预测 - 控股股东自2025年6月9日发布增持计划以来多次增持，截至10月29日累计购入422.66万股，投入资金约2亿港元，持股比例升至54.66% [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为25.49亿元、30.92亿元及36.73亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、12倍及10倍 [6]