业绩表现 - 上半年总收入31.13亿元人民币 同比增长22.5% [2] - 业绩略超预期 [2] 财务预测调整 - 2025至2027年总收入预测各上调1.9% [2] - 2025至2027年每股盈利预测分别上调2%/1.7%/1.7% [2] - 因直播收入贡献降低 下调2025年销售费用比率 [2] 产品与品牌 - 旗下品牌可复美(Comfy)收入预测获上调 [2] - 重组胶原蛋白产品增长可见度高 [2] 投资评级 - 目标价由79港元微升至79.5港元 [2] - 重申"买入"评级 [2]

业绩表现 - 上半年总收入31.13亿元人民币 同比增长22.5% [1] - 业绩略超预期 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年总收入预测各上调1.9% [1] - 2025年销售费用比率因直播收入贡献降低而下调 [1] - 2025至2027年每股盈利预测分别上调2% 1.7%及1.7% [1] 品牌与产品 - 旗下品牌可复美7月线上表现强劲 收入预测获上调 [1] - 重组胶原蛋白产品增长可见度高 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由79港元微升至79.5港元 [1] - 重申买入评级 [1]

财务业绩 - 上半年收入同比增长22.5% [1] - 上半年纯利同比增长20.2% [1] - 上调本年度净利润预测2.7% [1] - 上调下年度净利润预测5.8% [1] 业务运营 - 直播恢复工作进展顺利 [1] - Comfy品牌销售呈现逐步复苏态势 [1] - 药房和OTC线下渠道保持稳定 [1] - 与Sephora的合作关系发展值得市场关注 [1] 营销策略 - 计划加大广告和推广力度以重建消费者信任 [1] - 双十一期间将举办系列营销活动 [1] - 预计双十一预售期间将出现更多高知名度KOL直播 [1] - 投资增幅可控并通过运营效率提升和电商平台组合优化实现部分抵消 [1]

财务业绩 - 上半年收入同比增长22.5% [1] - 纯利润同比增长20.2% [1] - 净利润预测分别上调今明两年2.7%和5.8% [1] 运营进展 - 直播恢复工作进展顺利 [1] - Comfy系列产品销售逐步复苏 [1] - 广告推广力度加大以重建消费者信任 [1] 渠道发展 - 药房和OTC线下渠道保持稳定 [1] - 与Sephora合作伙伴关系发展值得关注 [1] - 电商平台组合变化带来运营效率改善 [1] 市场预期 - 目标价由76港元提升至80港元 [1] - 双十一期间将增加高知名度KOL直播 [1] - 投资增幅可控且可通过效率提升抵消 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收31.13亿元 同比增长22.5% 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为25.97/31.85/38.34亿元 对应EPS为2.51/3.07/3.70元 [4] - 当前股价对应PE为19.7/16.0/13.3倍 [4] - 2025H1毛利率为81.7% 同比下降0.7个百分点 [5] 分品类表现 - 护肤品营收24.10亿元 同比增长24.2% 敷料营收6.93亿元 同比增长17.1% 保健食品营收0.10亿元 同比增长16.3% [5] - 可复美品牌营收25.42亿元 同比增长22.7% 可丽金品牌营收5.03亿元 同比增长26.9% [5] 渠道表现 - 直销渠道营收23.25亿元 同比增长26.5% 经销渠道营收7.87亿元 同比增长12.1% [5] - 线上DTC店铺营收同比增长13.3% 电商平台营收同比增长133.6% [5] 费用结构 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 管理费用率2.7% 同比上升0.1个百分点 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点 [5] 产品发展 - 可复美形成一大医疗器械系列+五大功效护肤系列布局 胶原棒升级2.0版本 秩序系列和吨吨系列进展顺利 [6] - 可丽金胶原大膜王升级3.0版本 胶卷系列定位大众和细分品类提速显著 [6] 渠道拓展 - 产品进入约1700家公立医院 3000家私立医院和诊所 [6] - 可复美品牌专卖店拓展至24家 新增覆盖杭州 南京 天津等城市 [6] - 入驻马来西亚屈臣氏 成为当地首个中国功效性护肤品牌 [6] 研发进展 - 2025上半年新增专利19项 [6] - "重组胶原蛋白植入剂"和"重组胶原蛋白冻干纤维"两款三类医疗器械获受理 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入71.86亿元 同比增长29.7% 2026年90.22亿元 同比增长25.5% 2027年110.24亿元 同比增长22.2% [8] - 预计2025年净利率36.1% 2026年35.3% 2027年34.8% [8] - 预计2025年ROE 28.8% 2026年26.1% 2027年23.9% [8]

财务表现 - 上半年收入增长23%符合预期 纯利增长20%较预期高4% [1] - 维持2025年全年收入增长25%至28%目标 净利润增长21%至24%目标 [1] - 2025至2027年净利润预测上调5%至6% 各年增幅预计达20% [1] - 2025至2027年收入预期增长26%、25%及23% [1] 运营策略 - 营销开支节省为下半年广告及推广预算留出空间 [1] 投资评级 - 花旗维持"买入"评级 目标价由60.7港元上调至69.4港元 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

投资评级 - 报告未明确提供对巨子生物的具体投资评级 [1] 核心财务表现 - 25H1营收31.1亿元人民币，同比增长22.5% [2][8] - 25H1毛利润25.4亿元人民币，同比增长21.5%，毛利率81.7%，同比下降0.7个百分点 [3][9] - 25H1经营利润13.6亿元人民币，同比增长25.1%，经营利润率43.7%，同比增长0.9个百分点 [3][9] - 25H1归母净利润11.8亿元人民币，同比增长20.2%，归母净利率38.0%，同比下降0.7个百分点 [3][9] - 经调整后净利润12.1亿元人民币，同比增长17.4%，调整净利率38.7%，同比下降1.7个百分点 [3][9] 品牌与产品表现 - 可复美品牌营收25.4亿元人民币，同比增长22.7%，占总收入81.7% [2][8] - 可丽金品牌营收5.0亿元人民币，同比增长26.9%，占总收入16.2% [2][8] - 功效护肤品营收24.1亿元人民币，同比增长24.2%，占总收入77.4%，成为核心增长引擎 [2][8] - 医用敷料营收6.9亿元人民币，同比增长17.1%，占总收入22.3% [2][8] - 保健食品及其他营收0.1亿元人民币，同比增长16.3% [2][8] - 公司共有超过140项产品SKU，在研产品超过140项 [4][10] - 可复美胶原棒2.0版本添加专有重组IV型胶原蛋白，618期间新客占比超60% [4][10] - 可复美推出帧域密修系列针对医美后皮肤修复 [4][10] - 可丽金嘭嘭次抛新包装亮相，胶原大魔王升级至3.0版本 [4][10] - 25H1新增19项专利，获得XVII型和I型胶原蛋白等重要专利授权 [4][10] - 重组胶原蛋白分子库数量超50种 [4][10] 渠道发展 - 直销渠道营收23.3亿元人民币，同比增长26.5%，占总营收74.7% [2][8] - 经销商渠道营收7.9亿元人民币，同比增长12.1%，占总营收25.3% [2][8] - 线上DTC店铺收入18.2亿元人民币，同比增长13.3% [2][8] - 电商平台直销营收3.9亿元人民币，同比增长133.6% [2][8] - 线下直营渠道营收1.2亿元人民币，同比增长74.3% [2][8] - 产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、13万+家连锁药房门店以及6000多家化妆品连锁店和连锁超市门店 [5][12] - 线上自播能力提升，头部达人李佳琦、孙坚等7-8月恢复正常直播 [5][12] - 线下开设24家品牌零售店，入驻马来西亚屈臣氏 [5][12] - 帧域密修和胶原修护系列进驻全国多家商场丝芙兰门店 [5][12] - 拓展免税渠道，已完成三亚海棠湾免税区和韩国首尔新罗免税店业务布局 [5][12] 运营效率 - 销售费用10.6亿元人民币，同比增长18.7%，销售费用率34%，同比下降1.1个百分点 [3][9] - 管理费用0.8亿元人民币，同比增长26.3%，管理费用率2.6%，同比下降0.1个百分点 [3][9] - 研发费用0.4亿元人民币，同比下降15.5%，研发费用率1.32%，同比下降0.59个百分点 [3][9] - 公司指引2025全年毛利率保持稳定 [3][9] - 公司指引Q3运营费率相较25H1保持稳定 [3][9] - 25H2营销主要围绕品牌建设、核心单品推广和双十一营销资源 [3][9]

公司业绩表现 * 公司2025年上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%，净利润11.8亿元，同比增长20.6%，净利率维持在38%高位[2][4] * 毛利润25.4亿元，同比增长21.5%，毛利率81.7%，同比略有下降[5] * 功效护肤品业务收入24.1亿元，同比增长24%，占比提升至77%[5][6] * 医用敷料业务收入6.9亿元，同比增长11.7%[5] * 保健食品和其他业务收入1000万元，同比增长16%[6] 核心品牌表现 * 可复美品牌收入25亿元，同比增长22%[2][7] * 可丽金品牌收入4亿元，同比增长27%[2][7] * 线上直销收入同比增长24.7%[4] * 直销收入23亿元，同比增长27%，经销商渠道收入7亿元，同比增长12%[7] 产品研发与创新 * 研发投入4100万元，占营收比例1%[2][8] * 新增19项专利，累计达186项专利[2][8] * 重组胶原蛋白分子库分子数量超50种[2][8] * 获得重组人10型胶原蛋白及其应用、一型胶原蛋白等重要专利授权[8] * 参与起草中华人民共和国医药行业标准重组胶原蛋白敷料[8] 新产品市场表现 * 可复美胶原棒2代在华西医院临床试验显示优异舒缓、修复、保湿功效，过敏率指标约1/10000级别[2][9][21] * 胶原棒2代位列天猫液态精华热卖榜国货第一名，敏感肌液态精华热销、好评及回购榜单第一名[2][9][24] * 可丽金胶原大魔王3.0版本在京东滋养面膜热卖榜排名第一[2][10] * 焦点面霜上半年收入超过2亿，新客占比超过60%[30] 渠道建设进展 * 产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、超13万家连锁药房及6000多家化妆品连锁店和超市门店[2][13] * 入驻天猫、抖音、京东、小红书及快手等线上电商平台[13] * 开设24家购物中心零售店[13] * 进驻全国多家丝芙兰门店，拓展免税渠道包括三亚海棠湾免税区与韩国首尔新罗免税店[13] 国际市场拓展 * 加速布局港澳及东南亚市场，进入马来西亚、泰国、菲律宾、越南和新加坡等核心市场[2][31][32] * 入驻马来西亚屈臣氏[2][32] * 搭建Instagram、Facebook、Tiktok等海外社交平台官方账号矩阵[33] * 联合东南亚区达人进行溯源和直播活动[33] 营销与品牌建设 * 上半年销售费用率34%，同比下降1%[18][34] * 预计全年销售费用率呈中低个位数增长趋势[3][35] * 开展可复美校园行活动、可丽金悦己体验沙龙等消费者互动活动[12] * 参与中华医学会第30次皮肤病学术年会等权威会议[11] * 发起小红书重组胶原正抗老科普计划[10] 临床研究与学术背书 * 可复美胶原棒2.0在华西医院临床研究中显示皮肤红度、角质层水分含量等功效指标显著提升，总体满意度超过95%[22][23] * 计划在南方医科大学南方医院开展针对中重度皮损人群的临床研究，预计2025年11月结题[23] 社会责任与可持续发展 * 开展空瓶回收计划，将回收空管制成再生品[15][27] * 携手中国医师协会开展公益义诊宣讲活动[14] * 计划发起"好素发声"公益项目，通过回收再生助学实现环保闭环[27] 未来发展规划 * 持续加强科学技术研究与产业化探索[16] * 推出可复美大单品礼遇限定款，预计2026年上半年推出新产品[30] * 做细做扎实渠道运营，沉淀可持续、高质量能量与组织[16] * 通过透明溯源计划与高校科研院所合作构建产品专业信任[25][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 业绩符合市场预期 25H1营收31.13亿元同比增长22.5% 归母净利润11.8亿元同比增长20.2% [8] - 预计25H2增长提速 维持2025-2027年归母净利润预测25.4/31.2/37.3亿元 同比增长23%/23%/19% [2][8] - 当前估值对应PE为20/16/14倍 [4][8] 财务表现 - 2025H1毛利率81.7%同比下降0.7个百分点 主要因销售产品成本增加及产品品类扩充 [8] - 销售费用率34%同比下降1.1个百分点 体现运营效率优化 [8] - 净利率38.0%同比下降0.7个百分点 [8] - 研发费用4100万元 略有下降 [8] 产品表现 - 可复美营收25.4亿元同比增长22.7% 收入占比81.7% [8] - 胶原棒2.0首次添加专有重组4型胶原蛋白 专注基底膜屏障修复 [8] - 帧域系列针对皮肤热损伤修复 添加专研4型热塑胶原 线下渠道获广泛认可 [8] - 可丽金营收5亿元同比增长26.9% 收入占比16.1% [8] - 胶原大魔王3.0优化核心成分 618大促位列京东滋养面膜热卖榜第一名 [8] 渠道表现 - 直销收入23.3亿元同比增长26.5% [8] - DTC店铺线上直销收入18.2亿元同比增长13.3% [8] - 线下直营收入1.2亿元同比增长74.3% 加速可复美品牌店在多城市布局 [8] - 经销收入7.9亿元同比增长12.1% [8] 增长前景 - 卡位胶原蛋白赛道 护肤品与医用敷料两大品牌保持较高增速 [8] - 线上化仍有空间 期待医美、严肃医疗等场景to B端业务拓展 [8] - 2025E营收预计70.66亿元同比增长28% 2026E预计88.42亿元同比增长25% [4][8]