证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 20 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏 态势 ——新消费行业周报（2026.4.13-2026.4.17） 投资要点： 五一假期出行前瞻：民航预测数据及旅游市场预定数据表现亮眼。 2026Q1 社会消费品零售总额同比增长 2.4%；餐饮行业温和复苏。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 9页 2026 年 Q1，美妆行业整体呈现"大盘稳中进、内部分化显著"的特征。根据 HZPB 公众号，今年 一季度，全网（包括天猫、京东、抖音）全品类（包括护肤、彩妆、洗护、香水）美妆品牌整体销 售额达 834.87 亿元。分品类看，1）护肤：2026 年 Q1，全网护肤市场销售额达 531.48 亿元，仍 为美妆全品类中销售额最高的品类，占美妆市场总体销售额的 64%。分品牌来看，在护肤品类 TOP10 排名中，欧莱雅以 18.72 亿元销售额、3.52%的市占率强 ...

涉及的公司与行业 * 公司：巨子生物控股有限公司 (Giant Biogene Holding Co Ltd)，股票代码 2367.HK [1][6] * 行业：中国/香港消费品行业，具体为美妆护肤行业 [6][69] 核心观点与论据 * **一季度业绩符合预期**：2026年第一季度销售符合公司预期 [9] * **品牌健康度良好**：Comfy品牌在RedNote上的净推荐值在2025年下半年恢复并保持稳定，新客户占品牌销售额的50-60%，表明获客趋势良好 [2] * **渠道结构多元化**：2025年线上收入中，天猫、抖音、京东分别占40%、30%、10%，KOL直播贡献小于50%且预计2026年将进一步降低，会员收入贡献超过50%，复购率达30%，高于行业平均的20% [3] * **自营业务表现强劲**：KOL直播持续疲软，但公司自营业务和自播表现良好，降低了外部风险 [9] * **增长目标均衡**：2026年，Comfy、Collgene、线上和线下各关键板块均以约10%的销售增长为目标，增长更趋平衡，下半年增长可能更强 [9] * **新品管线丰富**： * Comfy品牌：计划推出4款新品，包括预计2026年销售额达1-2亿元人民币、长期目标10亿元的油水双相次抛精华（4月推出），以及二季度新品、三季度含人参皂苷成分的Order系列新品和升级版胶原蛋白水 [10] * Collgene品牌：将在二季度和三季度推出新品 [10] * 医美产品：计划在二季度和下半年推出，今年销售目标约1亿元人民币 [10] * **关键节点表现**：春节天猫礼盒、京东新品牌代言人、电商负责人直播等关键活动带来了高投资回报率的商品交易总额 [9] * **促销与平台动态**：3.8节促销力度与去年相似，天猫为高端品牌提供了更多优惠券，抖音在今年3.8节相对安静 [9] * **上半年展望**：618活动结果将决定上半年能否实现持平增长，KOL的产出比一季度更为关键 [9] 其他重要内容 * **财务数据与估值**： * 当前股价：28.34港元（2026年4月2日收盘）[6] * 目标价：42.00港元，潜在上涨空间48% [6] * 市值：当前约36.243亿美元 [6] * 评级：摩根士丹利给予“超配”评级，行业观点为“符合预期” [6] * 估值方法：基础情景目标基于2025年预期市盈率22倍，这对应2025-2027年预期每股收益复合年增长率4.2倍的市盈率相对盈利增长比率 [11] * **上行风险**：重组胶原蛋白护肤品的客户接受度提高、核心品牌知名度提升、医美产品获批后产品快速推出和销售增长、中国美妆行业前景乐观 [13] * **下行风险**：营业利润率收缩加快、新医美产品审批延迟、重组胶原蛋白产品失去增长动力、行业竞争加剧叠加宏观疲软 [13] * **流动性提供**：摩根士丹利香港证券有限公司是巨子生物在香港联交所上市股票的流动性提供者/做市商 [60]

行业投资评级 - 维持行业 **“推荐”** 评级 [6][8][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是维持行业“推荐”评级，重点关注**服务消费**，以及**美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块** [6][27] - 在标的方面，报告建议关注：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][27] 周行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026.03.30-2026.04.03），上证综指下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，沪深300指数下跌1.37% [2][14] - **行业指数表现**：商贸零售指数下跌3.44%，在31个一级行业中排名第24；社会服务指数下跌3.01%，排名第21；美容护理指数下跌1.75%，排名第13 [2][14] - **细分板块表现**：个护用品板块表现较好，本周上涨1.08%；旅游景区、贸易、教育板块跌幅居前，分别下跌4.60%、4.21%、3.88% [16] - **个股表现**： - 商贸零售行业涨幅前五：吉峰科技（+7.99%）、翠微股份（+7.07%）、家家悦（+4.58%）、华凯易佰（+4.01%）、凯瑞德（+2.64%）[20] - 社会服务行业涨幅前五：行动教育（+5.68%）、苏试试验（+4.03%）、华测检测（+2.77%）、实朴检测（+2.40%）、锦江酒店（+0.88%）[20] - 美容护理行业涨幅前五：润本股份（+14.08%）、锦波生物（+12.84%）、延江股份（+10.46%）、嘉亨家化（+7.58%）、上海家化（+3.64%）[20] 重点行业数据及资讯 美护行业 - **并购与资本**：欧莱雅集团完成对开云美妆的收购，交易总额为**40亿欧元**（约合人民币318亿元）[3][23] - **公司业绩**： - 自然堂品牌2025年收入达**50.7亿元** [3][23] - 福瑞达化妆品业务2025年实现收入**22.46亿元**，同比下降9.27%；其中，颐莲品牌收入**10.43亿元**，同比增长8.26%；瑷尔博士收入**9.47亿元**，同比下降27.17% [3][23] - 丸美生物2025年总营收**34.59亿元**，同比增长16.48%；净利润**2.47亿元**，同比下降27.63%；其中丸美品牌营收**25.47亿元**，同比增长23.94% [3][23] - 四环医药2025年医美业务营收**14.85亿元**，同比大幅增长99.6%，占总营收57%；分部利润**8.18亿元**，同比增长226% [3][23] - 壹网壹创2025年归母净利润**1.08亿元**，同比增长41.54% [3][23] - **资质与产品**：巨子生物获得Ⅲ类医疗器械生产许可证，实现从医用敷料到植入类生物材料的关键跨越 [3][23] 出行链 - **清明假期数据**：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计**8.45亿人次**，日均**2.82亿人次**，同比增长6% [4][24] - **零售与餐饮**：清明假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7% [4][24][25] - **景区表现**： - 祥源文旅清明假期累计接待游客**23.82万人次**，实现营业收入**1530.01万元**，同比分别增长9.40%、14.18% [4][25] - 黄山风景区清明假期累计接待游客突破**9.6万**人次，4月1日单日游客接待量同比增长200% [4][25] - **离岛免税**：2026年第一季度，海南离岛免税购物金额**142.1亿元**，购物人数**181.6万人次**，同比分别增长25.7%、18% [4][26] - **公司业绩**：首旅酒店2025年实现营收**76.07亿元**，归母净利润**8.11亿元**，同比增加0.60% [4][25] IP衍生品 - **公司业绩**：名创优品集团2025年实现收入**214.44亿元**，同比增加26.2%；其中，名创优品品牌收入**195.25亿元**，增长22%；TOP TOY品牌收入**19.16亿元**，大幅增长94.8% [4][25] - **资本动态**：TOP TOY于3月31日再次向港交所递交上市申请；2025年其在中国内地GMV达**42亿元**，按此计为中国规模最大的潮玩集合品牌 [4][25] 零售 - **公司业绩**： - 中国中免2025年实现营收**536.94亿元**，同比下降4.92%；归母净利润**35.86亿元**，同比下降15.96% [5][26] - 霸王茶姬2025年全年净收入**129.1亿元**，经调整后净利润为**19.1亿元**；截至2025年末，全球门店总数达7453家 [5][26]

人事变动 - 袁颖欣自2026年4月8日辞任公司联席公司秘书等职[3] - 欧阳丽妮自2026年4月8日被委任为公司联席公司秘书等职[3] - 袁女士辞职后严钰博继续担任另一位联席公司秘书[5] 人员信息 - 欧阳女士有逾十年公司秘书经验[4] - 欧阳女士获香港树仁大学经济及金融学士、香港理工大学公司管治硕士学位[5] 董事会构成 - 截至2026年4月8日，董事会含6位执行董事、3位独立非执行董事[6]

股本与股份 - 2026年3月底公司法定/注册股本总额50,000美元，股份5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 2026年3月底已发行股份1,070,904,000股，库存股份0，总数1,070,904,000股[2] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不包括库存股份）的25%[3] - 截至2026年3月底公司符合公众持股量要求[3] 期权与资金 - 2026年3月购股期权计划结存股份期权11,600,000股，发行新股0[4] - 2026年3月行使期权所得资金0港元[4] 股份购回 - 2025年6月13日购回9,200,000股拟注销，截至2026年3月底未注销[5] - 2026年3月已发行股份和库存股份增减总额均为0[5]

行业规模与核心驱动力 - 中国化妆品行业市场规模巨大，按社会零售额口径预计2025年达4,700亿元，按更宽泛的全渠道交易额口径预计达1.1万亿元 [2] - 国货品牌市场份额已占据半边天，消费者对国货偏好大幅提升 [1][2] - 行业实现高质量发展的核心驱动力是新质生产力，其通过数智化精益生产、前沿技术研发、精准对接消费需求及优化产业生态来重塑行业 [2][4] 智能制造的发展路径与现状 - 美妆制造业经历了从半自动、自动化到当前数据驱动智能化的三阶演进，通过SCP、ERP、MES等系统实现全流程追溯与柔性协同 [6] - 智能制造为行业构筑效率、品控、协同三重护城河 [8] - 头部国货品牌在智能制造领域实现从跟跑到局部反超，例如韩束AI配方研发平台迭代速度已超越欧莱雅中国区生产线，小批量订单交付周期较欧莱雅中国基地快20%-30% [10] 头部企业的智能制造实践 - 上美股份（韩束）投资超10亿元建设科技园，其AI智能无人车间配备12条全自动生产线，日产200万瓶，AI视觉检测系统每秒完成20次瑕疵筛查 [13][14][17] - 华熙生物投资4.5亿元建设47万平方米智能工厂，实现95%无人化操作的“黑灯工厂”，灌装核心区达到A级无菌环境，精度达5‰ [15][16] - 过去三年智能制造成为头部品牌标配，贝泰妮、逸仙电商、卡姿兰、毛戈平、珀莱雅、林清轩、巨子生物、丸美股份、相宜本草、自然堂等企业均投入数亿至数十亿建设智造基地 [16][17] 研发投入与人员结构 - 研发费用率呈现赛道分层特征：护肤品介于1.5%-3%，彩妆为1%-3%，医美赛道为2%-5% [19][20] - 头部国货品牌研发人员占比已跻身国际梯队，上美股份研发人员占比约10%，珀莱雅约8%，与欧莱雅（约12%）、雅诗兰黛（约10%）等国际品牌相当 [21] - 华熙生物、贝泰妮、巨子生物因包含管线研发和临床，研发人员占比显著更高，分别约20%、18%、15% [21][22] 生产成本与成本结构 - 美妆护肤品的综合生产成本并非仅占产品价格的个位数百分比，统计涵盖原材料、包材、设备折旧、人工及物流等成本 [22][23] - 按品类划分，护肤品生产成本率在15%-30%之间，彩妆品在15%-20%之间，医美化妆品在15%-25%之间 [23][25] - 上美股份旗下韩束品牌的生产成本率约为26%，凭借自研技术、一体化供应链及规模效应（年产能超10亿件）构建成本竞争力 [23][25] 新质生产力驱动的国际竞争力 - 国货品牌通过新质生产力在产品品质、研发创新、供应链整合方面实现全方位突破 [28][30] - 智能化生产实现微米级品控，AI无人车间、5G智能工厂等标杆项目的技术水平与运营效率已跻身世界一流 [30] - “深耕自研技术 + 一体化供应链 + 智能制造”的模式支撑了国货品牌在同等品质下的成本竞争力与质价比策略 [25]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [3] - 核心观点：2025年业绩符合预期，静待2026年业绩回暖 [3] - 核心观点：公司所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，化妆品板块两大旗舰品牌可复美与可丽金的舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现总营业收入55.19亿元，同比减少0.37%；实现净利润19.15亿元，同比减少7.15% [6] - 2025年盈利能力：毛利率同比下滑1.8个百分点至80.3%；净利率同比下滑2.5个百分点至34.7% [6] - 2025年费用率：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.0/+0.3/-0.3个百分点至37.3%/3.1%/1.6% [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.8/22.2/24.8亿元，同比增长3.4%/12.0%/12.0% [6] - 未来收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为60.66/67.77/75.71亿元，同比增长9.9%/11.7%/11.7% [4] - 未来利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为79.3%/79.4%/79.5% [7] - 未来估值：预计2026-2028年市盈率(P/E)分别为14.2/12.7/11.3倍 [4] 产品与品牌发展 - 可复美：持续强化“械妆协同”，截至2025年末形成医疗器械系列和五大功效性护肤系列矩阵，在医美术后修复敷料市场占据领先地位，并拓展乳、霜、精华等品类线渗透更多问题场景 [6] - 可丽金：2025年对大单品胶原大膜王进行3.0版本上新，在配方功效、视觉体系和产品装量上实现新突破，2026年或持续推新，未来将逐步进行品牌和产品系列线的梳理重塑 [6] - 可预：2025年对产品系列线进行重新梳理规划，定位为一站式健康生活工具箱，为家庭健康护理提供更全面的解决方案 [6] 渠道与市场布局 - 专业及大众线下渠道：截至2025年末，公司旗下品牌和产品进入约1,700家公立医院，约3,000家私立医院和诊所，超过13万家连锁药房门店和约6,000家CS/KA门店 [6] - 品牌专卖店：可复美品牌专卖店从西北拓展至华东、华北地区，截至报告期末共开设32家门店 [6] - 海外市场：报告期内可复美品牌入驻新加坡和马来西亚屈臣氏、韩国首尔新罗免税店、北美线上渠道等 [6]

文章核心观点 中国化妆品行业已进入万亿级市场，国货品牌市场份额超越国际品牌，行业高质量发展的核心驱动力在于新质生产力，其通过智能制造与研发创新重塑生产逻辑、强化技术壁垒并优化产业生态，头部国货品牌通过大规模投资智能工厂和提升研发投入，在品质、效率和成本上构建了国际竞争力[1][2][4]。 一、行业规模与高质量发展驱动力 - 按全渠道交易额口径统计，中国化妆品市场规模预计达1.1万亿元[1][2] - 按社会零售额对限额以上单位统计，2025年国内化妆品市场零售额预计达4700亿元[2] - 行业高质量发展核心驱动力是新质生产力，其推动生产向数智化精益生产转型，并以生物科技等前沿技术赋能原料研发[2][4] - 新质生产力通过数字化系统打通研、产、销全链路，实现供应链柔性协同与市场快速响应[4] 二、智能制造的发展路径与国货实践 - 美妆制造业经历了从半自动、自动化到当前数据驱动的智能化三阶段演进[6] - 智能制造为行业构建效率、品控、协同三重护城河[8] - 头部国货品牌在智能制造领域实现从跟跑到局部反超，例如韩束AI配方研发平台迭代速度已超越欧莱雅中国区生产线，其小批量订单交付周期较欧莱雅中国基地快20%-30%[10] - 上美股份上美科技园二期智能生产基地投资4亿元，配备12条全自动生产线，日产200万瓶，其AI视觉检测系统每秒完成20次瑕疵筛查[13][14] - 华熙生物智能无人车间投资4亿元，其47万平方米智能工厂实现95%无人化操作的“黑灯工厂”体系[15] - 过去三年智能制造成为头部品牌标配，贝泰妮、逸仙电商、卡姿兰、毛戈平、珀莱雅、林清轩、巨子生物、丸美股份、相宜本草、自然堂等企业均投入数亿建设智造基地[16][17] - 美妆智能制造正朝集成化、生态化、自主化方向演进，例如自然堂基地获评“无废工厂”，上美股份AI智能车间实现自我感知与优化[17] 三、研发投入与成本结构分析 - 研发费用率呈现赛道分层特征：护肤品大类介于1.5%-3%，彩妆大类为1%-3%，医美赛道为2%-5%[19][20] - 头部国货品牌研发人员占比已跻身国际梯队，上美股份研发人员占比约10%，珀莱雅约8%，与欧莱雅（约12%）、雅诗兰黛（约10%）等国际品牌相当[21] - 华熙生物、贝泰妮、巨子生物因管线研发和临床纳入，研发人员占比显著更高，分别约20%、18%、15%[21][22] - 美妆护肤品的生产成本率并非个位数，按产品大类分：护肤品为15%-30%，彩妆品为15%-20%，医美化妆品为15%-25%[23][25] - 上美股份旗下韩束品牌的生产成本率约为26%[23] - 国货品牌通过“深耕自研技术+一体化供应链+智能制造”实现成本竞争力，例如韩束通过自研双菌发酵技术将原料生产周期从行业平均45天缩短至28天[25] - 根据生产成本率，品牌可分为梯队：第一梯队（成本率25%-30%）包括欧莱雅、上美股份等；第二梯队（18%-25%）包括雅诗兰黛、华熙生物等；第三梯队（15%-20%）包括毛戈平、巨子生物等[27] 四、国货品牌的国际竞争力 - 以韩束、珀莱雅、贝泰妮为代表的国货品牌，在新质生产力驱动下实现产品品质、研发创新和供应链整合的全方位突破[28] - 通过智能化生产实现微米级品控，并建成AI无人车间、5G智能工厂等世界一流标杆项目，为行业高质量发展注入动能[30]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 巨子生物2025年业绩符合预期，医美业务贡献新增长曲线 [1] - 公司卡位胶原蛋白赛道，护肤品与医用敷料两大品牌可复美、可丽金保持较高增速，线上仍有空间，未来在医美、严肃医疗等场景的To B端业务拓展将打开成长天花板 [6] - 基于2025年业绩，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.17亿元、21.67亿元、25.11亿元，同比增长0%、13%、16% [6] 财务业绩与预测 - 2025年营收55.19亿元，同比微降0.4%；净利润19.15亿元，同比下降7.1%；经调整净利润19.60亿元，同比下降8.9% [6] - 2025年下半年营收24.06亿元，同比下降19.8%；净利润7.33亿元，同比下降32.2% [6] - 2025年合计派息约12.9亿元 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为60.45亿元、68.44亿元、78.66亿元，同比增长10%、13%、15% [5][6] - 预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为19.17亿元、21.67亿元、25.11亿元，同比增长0%、13%、16% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.79元、2.02元、2.34元 [5] - 预计2026-2028年市盈率分别为14.6倍、12.9倍、11.2倍 [5] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为80.3%，同比下降1.76个百分点，主要因产品品类结构变化 [6] - 2025年销售费用率为37.3%，同比上升1.0个百分点，主要因公司加大品牌建设投入 [6] - 2025年管理费用率为3.1%，同比上升0.35个百分点，主要因管理人员扩充及数字化升级 [6] - 2025年研发费用率为1.6%，同比下降0.29个百分点，主因部分研发项目已进入成果化阶段 [6] - 2025年净利率为34.7%，同比下降2.5个百分点 [6] 品牌与产品表现 - 可复美品牌2025年营收44.7亿元，占总营收的81%，收入短期承压主因外部冲击与行业竞争 [6] - 可复美分产品线：1）胶原修护系列推出胶原棒2.0；2）焦点系列中焦点面霜高速增长，2026年计划升级老品并推出S+级新品；3）医疗器械系列依托修复敷料建立医美术后修复心智，并拓展器械、乳霜、精华等品类 [6] - 可丽金品牌2025年营收9.2亿元，占总营收16.6% [6] - 可丽金明星单品胶原大膜王升级至3.0，强化抗老涂抹面膜心智，2026年计划推出重点新品以重塑品牌及产品系列 [6] 渠道运营情况 - 2025年直营渠道收入41.4亿元，占全部营收74.9% [6] - 其中DTC店铺线上直销收入34.0亿元，同比下降5.2%，主要由达播端收入下降所致 [6] - 天猫渠道深化用户价值运营，提升会员成交占比 [6] - 抖音渠道加速自运营体系建设，搭建直播间矩阵，优化自播与达播的占比 [6] - 经销收入略有下降，主因为维护护肤品价格体系，公司加强了渠道销售管控 [6]

宏观与策略观点 - 报告核心观点认为，全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量 [15] - 中国PPI同比有望在2026年3月提前转正，预计环比涨幅达0.6%或更高，同比达0.1%，较市场预期的二季度时点明显提前 [8] - 假设后续PPI月均环比为0.1%，则其同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行 [9] - 2026年名义GDP增速将显著高于去年，名义GDP增速明显回升的年份，权益市场有望受益于盈利改善与价格修复 [9] - 开年以来国内经济持续向好，测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5% [10] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境未必支持通胀快速上行 [17][19] - 短期市场受地缘局势与美联储鹰派表态扰动，但中期看始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，2026年A股牛市有望迈向后半程 [20] - 配置上，中期围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向，短期优先布局低估值板块以应对波动 [17] - 超长债方面，开年经济向好叠加通胀风险上升，债市回调概率更大，30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [10] - 转债市场方面，偏债型转债估值出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周的15.28%压缩至11.39% [14] 行业动态与政策 - 电新行业：四部门联合发文加快大容量固态变压器应用，目标到2028年新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达15% [38] - 电新行业：固态电池产业化加速，多家企业发布进展，宁德时代2025年业绩维持高速增长，营收4237.02亿元同比+17%，归母净利润722.01亿元同比+42% [33][34] - 电新行业：欧洲天然气期货价格受中东地缘政治影响大幅上扬，荷兰天然气期货价格较2月末上涨超130% [35] - 电新行业：美国国际贸易委员会否决了对来自中国负极材料的反倾销税令或反补贴税令 [36] - 通信行业：AI时代下液冷已成大势所趋，冷板式液冷为未来3-5年内主流，微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属等是前沿优化方向 [40][41] - 通信行业：英伟达在GTC2026大会释放液冷积极信号，推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍，推动数据中心PUE降至1.1以下 [42] - 产业政策：国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市，工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点 [26] - 海外动态：德国化工行业称受供应链中断和能源成本飙升影响，部分企业开始减产 [27] 重点公司业绩与展望 - **宁德时代**：2025年动力电池销量541GWh同比+42%，储能电池销量121GWh同比+29%，2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35% [34] - **BOSS直聘**：2025Q4收入20.79亿元同比+14.0%超预期，现金收款22.30亿元同比+21.4%，Non-GAAP经营利润率43.3%同比+7.2个百分点 [43][44] - **卓越教育集团**：2025年营收19.04亿元同比+72.8%，经调整净利润3.05亿元同比+57.9%，综合素养业务收入15.02亿元同比+111.5% [47] - **华住集团**：2025Q4营收65.3亿元同比+8.3%超指引，归母净利润11.7亿元大幅改善，华住中国混合RevPAR为226元同比增长2.0% [51][52] - **亚朵**：2025年营收97.90亿元同比+35.1%，调整后净利润17.53亿元同比+34.2%，零售业务收入36.71亿元同比+67.0% [55] - **腾讯控股**：2025Q4营收1944亿元同比+13%，经调整经营利润695亿元同比+17%，网络游戏收入593亿元同比+21% [59][61] - **瑞达期货**：公司确立“资产管理+风险管理”驱动发展战略，资管业务深耕CTA策略，2025年前三季度年化ROE高达17% [64][65][66] - **众安在线**：2025年总保费357.35亿元同比+6.9%，综合成本率95.8%同比改善1.1个百分点，经调整归母净利润18.00亿元同比大幅增长198.3% [67] - **东方财富**：财报点评显示业绩景气向上，谋求新增长空间 [3] - **巨子生物**：财报点评显示短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 [3] 市场数据与资金流向 - 近期A股主要指数调整，上证综指收于3957.05点，单日涨跌幅-1.23% [2] - 最近一周北向资金估算净流出80亿元，灵活型外资估算净流出9亿元 [23] - 港股市场，最近一周稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元 [24] - 美股市场，标普500指数本周-1.9%，估算资金流为-155.5亿美元，能源与银行板块资金流入 [28] - 港股市场，恒生指数本周-0.7%，汽车与电力设备及新能源行业逆势上涨，涨幅分别为+2.1%和+1.9% [29][31]