公司股份回购 - 公司于1月5日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资1358.2万港元 [1] - 本次回购股份数量为40万股 [1]

股份数据 - 2025年12月30日和2026年1月5日已发行股份（不含库存股份）总数为1,070,904,000，库存股份数为0[3] - 2025年12月9 - 2026年1月5日拟注销未注销股份数均为400,000，占比0.0374%[4][5] 购回价格 - 2025年12月9 - 16日每股购回价在HKD34.7189 - HKD35.956之间[4] - 2026年1月5日购回400,000股，付出价格总额13,581,608港元[11] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月13日获通过[11] - 可购回股份总数为107,090,400股[11] - 交易所购回5,600,000股，占比0.5229%[11] 暂停期 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年2月4日[11]

文章核心观点 - 华熙生物与巨子生物分别以玻尿酸和重组胶原蛋白为核心原料，从不同的起点（资本与技术）出发，最终在护肤品C端市场正面竞争，但双方均面临依赖单一成分的增长困境，行业竞争的本质是从“原料依赖型”企业向构建多品牌、多技术矩阵的综合美妆集团进化 [1][6][21][39][42] 公司背景与起源 - **华熙生物创始人赵燕**：2000年，地产背景的赵燕在北大EMBA结识专家郭学平，了解到玻尿酸（一个分子能锁住1000个水分子）的商业潜力，随后通过资本入股山东福瑞达医药，成立了华熙生物 [5][6] - **巨子生物创始人范代娣**：2000年，技术出身的范代娣博士在西北大学实验室，带领团队实现了“重组胶原蛋白（I型）”的实验室小试表达，这是一项世界级突破，随后创立巨子生物以实现技术产业化 [6] 技术路径与市场地位 - **华熙生物的技术与市场**：依托山东大学张天民教授的微生物发酵法，华熙生物通过技术改进将玻尿酸发酵产率提升4倍，大幅降低成本，使其在医美领域统治了近20年，赵燕曾以565亿身家成为山东女首富 [14][15] - **巨子生物的技术与市场**：通过基因工程技术，用大肠杆菌生产出与人体同源的重组胶原蛋白，解决了动物源胶原蛋白的病毒风险和排异问题，但公司早期主要在医院渠道发展，近年才通过产品“可复美”破圈进入大众市场 [6][15][16] 竞争格局演变 - **初始阶段（井水不犯河水）**：华熙生物主要作为玻尿酸原料商服务于B端（医美机构、药厂、美妆公司），巨子生物核心产品“可复美”作为二类医疗器械主要在医院皮肤科和医美机构销售，双方业务无直接冲突 [17][18] - **竞争激化（狭路相逢）**：2015年后，电商与成分党崛起，两家公司均转向C端护肤品市场。华熙生物推出润百颜、夸迪、米蓓尔等品牌，巨子生物推动“可复美”从医院渠道破圈成为网红面膜，双方在大众护肤品市场直接竞争 [19][20][21] - **竞争态势**：两家公司技术路径（生物发酵）、发家路径（医美/医院渠道起家）、营销卖点（补水、修复、抗衰）均高度相似，在消费者认知中形成零和博弈 [23][24][25][26] - **竞争手段与影响**：竞争包括研报唱衰、股价波动、双11榜单争夺、社交媒体舆论攻防。2024年华熙生物曾发起舆论战指控巨子生物成分造假，重创后者股价与业绩，但华熙生物自身业绩也出现更大跌幅，2025年从618到双11两家业绩均表现糟糕，形成双输局面 [29][30][31][32] 行业与产品分析 - **原料发展史**：胶原蛋白在20世纪50-80年代是医美填充主流，但90年代因欧洲疯牛病导致市场份额暴跌40%以上，玻尿酸凭借微生物发酵法实现量产和成本大幅降低，迅速填补市场空白成为过去20年的主导者 [11][12][13][14][15] - **外用护肤功效的局限性**： - **胶原蛋白**：分子量高达30万道尔顿，难以穿透皮肤屏障（500道尔顿法则），外涂主要起表面保湿作用；宣称可吸收的通常是水解胶原蛋白肽，但其能否发挥支撑作用存疑，且作为外用抗衰成分的临床数据相对较少 [35] - **玻尿酸**：大分子玻尿酸同样难以透皮吸收，主要作用为表面锁水；小分子玻尿酸虽能部分渗透，但核心作用是“吸水”，提供即时水润感，与长期的修复抗衰是两码事 [36] - **中国美妆行业的“偏科”困境**：成功企业主要分为两类：“渠道依赖型”（如完美日记、花西子）和“原料依赖型”（如华熙、巨子）。原料型企业依赖单一核心成分，一旦该成分过气或被新技术替代，增长逻辑就会崩塌，缺乏第二增长曲线 [38][39] - **国际巨头对比**：欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头采用多品牌、多活性物技术（如玻色因、胜肽、A醇）的矩阵，抗风险能力强，单一成分或品牌的波动不影响整体根基 [40] 未来挑战与方向 - 对于华熙生物和巨子生物，真正的胜利不在于压倒对方或争夺销量榜首，而在于谁能率先走出“单一原料”的舒适区，从“特长生”进化为拥有多品牌、多技术矩阵的“全能学霸”，构建起可持续的竞争力 [41][42]

行业规模与核心驱动力 - 中国化妆品行业市场规模巨大，按中国香妆协会全渠道交易额口径统计预计达1.1万亿元，按社会零售额对限额以上单位统计预计2025年零售额达4,700亿元 [1][2] - 国货品牌市场份额已超越国际品牌，占据半边天，消费者对国货偏好大幅提升 [1][2] - 行业高质量发展的核心驱动力是新质生产力，其通过重塑生产逻辑、强化技术壁垒、适配消费升级、优化产业生态来推动行业转型 [4] 智能制造的发展路径与现状 - 美妆制造业经历了从半自动、自动化到当前数据驱动的智能化三阶段演进，通过SCP、ERP、MES等系统打通实现全流程追溯与柔性协同 [6] - 智能制造为行业构筑效率、品控、协同三重护城河 [8] - **效率**：上美股份韩束AI智能无人车间拥有12条全自动生产线，日产200万瓶，人工减少75%；珀莱雅数字化车间全自动覆盖率达92%，面膜日产能200万片 [8] - **品控**：韩束通过AI算法每秒完成20次瑕疵筛查；华熙生物灌装核心区达到A级无菌环境，精度5‰ [8] - **协同**：自然堂智能分拣系统精准辐射全国6万多家门店 [8] - 国货品牌在智能制造领域实现从跟跑到局部反超，2020年后，韩束AI配方研发平台迭代速度超越欧莱雅中国区生产线，头部品牌小批量订单交付周期较欧莱雅中国基地快20%-30% [10] 头部品牌智能制造投资案例 - 上美股份上美科技园二期智能生产基地投资4亿元，配备12条全自动生产线，30台AGV机器人单次可运送3,500个瓶体与6,500个泵盖，科技园一、二期总投资超10亿元，合计产能超350万瓶/天 [13][14] - 珀莱雅AI智能无人车间投资3亿元，其湖州5G智能工厂投资3.5亿元，构建95%无人化的“黑灯物流”体系 [14] - 过去三年智能制造成为头部品牌标配，贝泰妮、华熙生物、丸美股份等企业纷纷投入数亿建设智造基地 [16][18] 研发投入与费用率分析 - 研发费用率呈现赛道分层特征，由品类属性与技术壁垒主导 [21] - **护肤品**：研发费率介于1.5%-5%，如上美股份约2.7%，聚焦环六肽-9等底层技术 [21][23] - **彩妆**：研发费率1%-3%，如毛戈平仅0.8%，侧重应用研发 [21][23] - **医美化妆品**：研发费率2%-5%，如贝泰妮达5.1%，聚焦合规与临床数据 [21][23] - 头部国货品牌研发人员占比已跻身国际梯队，上美股份、珀莱雅的研发人员占比分别达到约10%和8%，与国际品牌如雅诗兰黛、欧莱雅等不相上下 [23] 生产成本与成本结构 - 美妆护肤品的综合生产成本并非仅占产品价格的个位数百分比 [24] - 按产品大类分，生产成本率各有不同 [25][27] - **护肤品**：生产成本率15%-30%，如上美股份旗下韩束品牌约26% [25][27] - **彩妆品**：生产成本率15%-20%，活性成分占比低，可支撑较高毛利 [26][27] - **医美化妆品**：生产成本率15%-25% [27] - 国货品牌通过自研技术、一体化供应链与智能制造实现成本竞争力，例如韩束通过双菌发酵技术自研，使发酵类活性原料生产周期从45天缩短至28天，原料综合成本较外购进口同类降低12%-15%，单位生产成本较其他头部国货品牌低5%-8% [27] 国货品牌的国际竞争力 - 以韩束、珀莱雅、贝泰妮为代表的国货品牌，在新质生产力驱动下实现产品品质、研发创新、供应链整合的全方位突破 [31] - 在智能制造领域，国货品牌已建成AI无人车间、5G智能工厂等世界一流标杆项目，技术水平与运营效率大幅提升，为中国美妆行业高质量发展注入强劲动能 [33]

文章核心观点 - 中国医美注射剂市场正经历从传统物理填充向再生抗衰的消费升级，再生抗衰类注射剂凭借刺激自身胶原再生的优势，成为增长最快的细分赛道，预计2028年市场规模将达204亿元人民币，占注射剂总市场的31% [5][6] - 行业竞争格局加速形成，在微球再生类（童颜针/少女针）、胶原蛋白类、PDRN类三大细分赛道中，国产企业正快速崛起并实现技术突破，与进口产品形成多维博弈，其中重组胶原蛋白领域已形成锦波生物、巨子生物、创健医疗三足鼎立之势 [7][9][12] - 行业面临严格的合规监管与高技术研发门槛，但头部企业正通过融资、技术合作及全球化布局来强化竞争力，未来产品创新（如成分跨界融合）与国产替代将是主要增长动力 [13][17][19] 医美注射剂市场分类与规模 - 医美注射剂按作用机制分为玻尿酸类、肉毒素类和再生抗衰类，其中再生抗衰类侧重于长期组织再生与皮肤质量改善，可进一步细分为微球再生类、胶原蛋白类、PDRN类等 [3][4] - 2023年中国医美注射剂市场规模为212亿元人民币，预计到2028年将增长至653亿元人民币，期间年复合增长率为25.3% [5] - 再生抗衰类是增长最快的细分市场，其市场规模占比预计从2019年的3%提升至2028年的31%，对应市场规模从2023年的41亿元人民币增长至2028年的204亿元人民币 [5][6] 再生抗衰市场增长驱动因素 - 需求端受人口老龄化（2024年中国60岁以上人口占比达22.0%）和年轻消费者抗衰意识提前觉醒的双重推动，抗衰紧致已成为医美消费首要需求 [6] - 消费者美学观念转向自然年轻化，青睐轻量化医美项目，再生类材料通过刺激自身胶原新生实现更自然持久的效果，避免了传统玻尿酸可能出现的“馒化”、移位等问题 [6] 微球再生类（童颜针/少女针）竞争格局 - 微球再生类产品主要成分包括聚左旋乳酸（PLLA，童颜针）和聚己内酯（PCL，少女针），国内市场起步较晚，首款产品于2021年上市，2024年起进入产品密集获批期 [7] - 截至2025年底，国内获批的童颜针达10款（其中国产7款，进口3款），少女针有4款获批 [8] - 四环医药是唯一同时拥有合规少女针与童颜针产品的企业，于2025年3月及4月分别获批，形成独特产品矩阵优势 [9] - 2025年另有新品获批，如摩漾生物的羟基磷酸钙微球填充剂“优法兰”和乐普医疗的童颜针“悦雅颜”，进一步丰富市场供给 [9] 胶原蛋白类竞争格局与技术发展 - 国内获批的械三类胶原蛋白植入剂共15款，按来源分：猪胶原4张（双美生物3张、艾佰瑞1张），牛胶原6张（涉及崇山、斐缦等公司），重组胶原蛋白5张（锦波生物3张、巨子生物1张、创健医疗1张） [10][11] - 锦波生物是重组胶原蛋白先行者，2021年获批国内首张重组胶原三类证（薇旖美），目前拥有冻干纤维、溶液、凝胶三张注册证 [11] - 巨子生物于2025年10月获批“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，填补国内重组I型胶原注射剂空白 [12] - 创健医疗于2025年12月获批“悦白之几·若境”，成为国内首款交联重组胶原蛋白针剂，至此行业形成锦波、巨子、创健三足鼎立格局 [1][12] - 技术持续突破，例如创健医疗在2024年成功研发出具备天然三螺旋结构的Ⅲ型重组胶原并实现产业化，其植入剂降解维持时间达12-18个月，抗压强度提升25% [17] PDRN类（三文鱼针/婴儿针）发展现状 - PDRN类产品在国内市场认知始于2018年韩国品牌普丽兰进入，目前国内PDRN注射产品均为进口针剂，尚无国产产品获批III类医疗器械 [13] - 乐普医疗的注射用透明质酸钠复合溶液已完成发补材料提交，预计明年一季度末获证，处于国产PDRN赛道第一梯队 [13] - 随着国产企业技术突破与注册推进，PDRN类产品将迎来国产替代发展机遇 [13] 行业面临的挑战与监管环境 - 行业合规与市场监管趋于严格，企业获证门槛提高，中国三类医疗器械开发和注册周期通常需5~8年 [13] - 审批严格性有实例印证，2025年12月18日，南京思元医疗申报的“聚左旋乳酸面部填充剂”未通过注册批准 [14][15] - 研发与生产存在难题，如产品可能引发结节、肉芽肿等问题，中游厂商需持续突破材料研发、工艺优化、效果持久性等技术瓶颈 [16] 企业战略与行业未来展望 - 头部企业通过融资与合作强化实力，例如锦波生物于2025年12月23日审议通过融资议案，拟借款及增资合计2.91亿元支持人源化胶原蛋白创新平台建设 [17] - 企业间开展战略合作以拓展全球市场，例如2025年12月21日巨子生物与Nordberg Medical（长春圣博玛瑞典子公司）签约，共同推进重组胶原蛋白的全球开发与商业化 [18] - 未来产品创新方向包括童颜针与重组胶原蛋白的成分跨界融合，以及国产PDRN注射剂III类医疗器械的落地 [19] - 随着合成生物学等前沿技术应用，国产力量有望凭借技术沉淀与产业链优势在全球医美市场占据更核心位置 [19]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月24日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.64%、17.51%和16.68% [1] - 前十大未平仓空仓比股票中，万科企业最新空仓数为4.11亿股，空仓比18.64%；东方电气最新空仓数为7144.61万股，空仓比17.51%；中远海控最新空仓数为4.80亿股，空仓比16.68% [2] - 其他位列前十的高空仓比公司包括恒瑞医药（15.54%）、中国平安（14.37%）、中兴通讯（14.31%）、宁德时代（12.54%）、紫金矿业（11.98%）、舜宇光学科技（11.47%）和福莱特玻璃（10.88%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的三只股票为东方电气（01072）、加科思-B（01167）和石药集团（01093），分别增加2.20%、0.77%和0.56% [1] - 东方电气的空仓比从15.31%大幅上升至17.51%，增幅达2.20%，是增幅最大的股票 [2] - 空仓比增幅前十的股票还包括昭衍新药（增加0.55%）、晶泰控股（增加0.47%）、IFBH（增加0.44%）、蓝思科技（增加0.42%）、保利置业集团（增加0.42%）、浙江世宝（增加0.41%）和中远海能（增加0.35%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的三只股票为三花智控（02050）、天齐锂业（09696）和越疆（02432），分别减少1.42%、0.82%和0.71% [1] - 三花智控的空仓比从9.87%下降至8.46%，降幅为1.42%，是降幅最大的股票 [3] - 空仓比降幅前十的股票还包括赣锋锂业（减少0.68%）、融创中国（减少0.55%）、美团-W（减少0.38%）、中创智领（减少0.37%）、巨子生物（减少0.36%）、速腾聚创（减少0.33%）和金蝶国际（减少0.33%） [3][4]

市场行情概览 - 12月31日港股主要股指小幅低开，恒生指数跌0.21%报25801.49点，恒生科技指数跌0.22%报5566.24点，国企指数跌0.23%报8970.49点，红筹指数跌0.01%报4045.42点 [1] - 盘面上大型科技股多数走低，阿里巴巴跌0.55%，腾讯控股跌0.42%，京东集团跌1.32%，网易跌1.26%，美团跌0.58%，快手跌1.09%，小米集团和哔哩哔哩分别逆势上涨0.86%和0.16% [1] - 汽车股集体走高，蔚来汽车涨超3%，小鹏汽车涨超2%，内房股活跃，万科涨超1%，光伏股、生物医药股、内险股、体育用品股多数走低，中国太保和李宁跌超1% [1] 公司业绩与预测 - 紫金矿业预计2025年度实现净利润约人民币510亿至520亿元，同比大幅增加约59%至62%，主要因矿产品产量增加及销售价格上升 [2] - 星谦发展截至2025年9月30日止年度收益约8.35亿港元，同比增长13.4%，净利润约1.22亿港元，同比增长21.7%，主要得益于亚太区域鞋履消费开支持续增加 [2] 公司资本运作与交易 - 上海电气拟出售电气国轩47.4%股权及放弃电气国轩3.6%股权的优先购买权 [3] - 中海油田服务近期合共购买30亿元人民币银行理财产品 [4] - 友联国际教育租赁附属公司就项目节能设备订立融资租赁协议 [7] 公司研发与业务进展 - 复星医药控股子公司就诊疗一体化核药项目SRT-007于中国境内启动期临床试验 [5] - 和黄医药宣布赛沃替尼用于治疗伴有MET扩增的胃癌患者的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评 [5] - 联康生物科技集团与温医大国家工程研究中心及温州市瓯海区人民政府达成战略合作 [6] 公司股份回购 - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购106.2万股，回购价格区间为594.5至600.5港元 [8] - 中远海控斥资6100.54万港元回购437.15万股，回购价格区间为13.86至14.06港元 [9] - 中国飞鹤斥资3634.24万港元回购883.7万股，回购价格区间为4.07至4.12港元 [10] - 快手-W斥资约2988.46万港元回购46.4万股，回购价格区间为63.75至64.75港元 [10] - 巨子生物斥资1344.08万港元回购40万股，回购价格区间为33.48至33.76港元 [11] 机构观点摘要 - 光大证券认为港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管已连续多月上涨，但整体估值仍然偏低，长期配置性价比高，在国内政策持续发力及美元走弱背景下，港股市场未来或将继续震荡上行 [12] - 方正证券指出中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地遴选以旧换新平台企业，政策端积极信号持续释放，国家市场监管局发布汽车行业价格行为合规指南后，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化，部分城市已开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地与配套支持的补充催化，龙头车企底部配置价值突显 [12] - 中信建投分析在美联储降息背景下资产配置需求提升是本轮住宅量价止跌回升的主因，预计2026年香港私宅成交量将增长7.9%至6.5万套，二手住宅价格增长4.0%，利好香港土储丰厚的开发商，香港商办市场整体承压但结构性改善，内资企业加强在港业务布局推升写字楼交易热度，写字楼改造为学生公寓成为应对空置的新思路，核心区域零售物业出租情况出现改善 [12]

近期股份回购操作 - 巨子生物于12月30日以每股33.480港元至33.760港元的价格回购40.00万股，耗资1344.08万港元，当日该股收盘价33.540港元，下跌2.95%，成交额3.85亿港元 [2] - 自12月29日至30日，公司已连续2日进行回购，合计回购80.00万股，累计回购金额2725.53万港元，在此期间公司股价累计下跌5.89% [2] 年度回购情况汇总 - 今年以来（统计截至新闻发布时），公司累计进行了13次股份回购 [3] - 年内累计回购股份总数达520.00万股，累计回购总金额为1.83亿港元 [3] 详细回购数据 - 根据提供的回购明细表，公司自12月9日至12月30日期间，每日均回购40.00万股，回购价格区间在每股34.200港元至36.480港元之间，单日回购金额在1381.44万港元至1442.97万港元之间 [3]

公司股份回购操作 - 公司于2025年12月30日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1344.08万港元 [1] - 公司本次回购股份数量为40万股 [1] - 本次回购的每股价格区间为33.48港元至33.76港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月30日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1344.08万港元 [1] - 公司以每股33.48至33.76港元的价格回购了40万股股份 [1]