H股全流通备案进展 - 中国证监会于2025年8月25日受理公司104,183,758股未上市股份的H股全流通备案申请[1] - 涉及股份占公司已发行股本总额约25.98%[1] - 仍需取得中国证监会备案通知及转换上市批准[1]

市场扩张和并购 - 公司拟实施H股全流通[3] - 2025年8月25日，证监会受理H股全流通备案申请[3] - 申请涉及104,183,758股未上市股份，占公告日已发行股本约25.98%[3] - H股全流通待获批，进展将另行公告[3] 其他 - 公告日期公布董事会成员构成[4]

股份数据 - 截至2025年8月31日，H类普通股法定/注册股份本月增加35,000,000股至294,128,074股[1] - H类普通股已发行股份（不包括库存股份）本月增加35,000,000股至293,282,074股[2] - 2025年8月28日，H类普通股配售使已发行股份（不包括库存股份）增35,000,000股[4]

行业分析 - 中国第三方医学影像服务市场渗透率仅1%（2023年），远低于美国市场的40%以上渗透率，显示巨大增长潜力 [1] - 公立医疗影像科存在资源不足、分配不均及基层医疗机构能力薄弱的问题，第三方影像中心模式契合中国基层市场需求 [1] - AI技术从设备、辅助诊断、辅助治疗、数据质控等多方面全面赋能医学影像行业 [1] - 第三方影像中心同时是影像数据生产者和AI应用场景，AI推动降本增效并可通过授权算法、数据资产及标注服务获得额外收益 [1] 公司业务模式 - 公司三大业务（影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务）形成一站式生态系统，相互支撑转化 [1] - 影像中心业务营收占比超60%，是商业模式压舱石和关键护城河，基于运营积累能力形成解决方案产品价值 [2] - 影像解决方案业务是轻资产服务体系核心载体，25H1用户快速增长且盈利潜力高，海外拓展初见成效 [2] - 海外业务具极致性价比和数据服务体验优势，目标5年内海外收入占比达30% [2] 数据与AI战略 - 一脉云服务形成国内规模最大、增速最快的医学影像数据库之一 [2] - 基于数据与场景优势推出全球首个全模态、全流程医学影像基座大模型，胸部CT平扫AI诊断产品即将发布 [3] - 与讯飞医疗、华为云、华西医院、联仁健康等达成多项重磅合作，加速AI医学影像落地 [3] - 在数据要素流通政策红利下，公司数据资产价值有望重估 [3] 财务与估值 - 预计公司25年营收10.11亿元（同比增32.9%），26年12.86亿元（同比增27.3%），27年15.88亿元（同比增23.5%） [3] - 预计25年净利润0.39亿元（同比增186%），26年0.83亿元（同比增111%），27年1.41亿元（同比增69%） [3] - 采用PS估值法，参考可比公司给予25年10倍PS，目标市值110亿港元，目标价约27.4港元 [3]

行业规模与增长 - 2023年中国AI医疗行业规模达973亿元 预计2028年增至1598亿元 年复合增长率达10.5% [1] 政策导向 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调提升模型基础能力 加强基础理论研究 支持模型架构创新 提升复杂任务处理能力 [2] - 政策要求以应用为导向建设高质量数据集 探索数据收益分成 赋能基层医疗 [3][4][8] 基座大模型技术优势 - 影禾觅芽®基座大模型覆盖全身200+常见病种 兼容12种影像模态 将基层医院影像AI部署成本降低40% [2] - 模型实现胸部CT软组织解析 MRI神经解剖识别等复杂任务 解决基层系统多操作繁痛点 [2] - 2025年10月将发布胸部CT平扫AI诊断产品 一次扫描同步完成肺部胸膜等多部位病变检出 [2] - 复杂场景下模型修正耗时仅为传统方法1/3 放疗规划多器官标注时间从3小时压缩至1小时内 [3] 数据资产化与治理 - 公司构建国内单一机构体量最大医学影像数据库 115个影像中心日均新增2-3万例标准化数据 累计千万级 覆盖16个省自治区直辖市 [5] - 2021年联合编制《医学影像检查项目名称及编码标准》 2024年正式发布 通过统一采集与质控标准确保数据高质量 [5] - 一脉云平台提供云存储远程诊断AI分析数据治理全流程解决方案 具备从原始数据到标准化数据产品的完整转化能力 [5] 数据合规交易与变现 - 2025年4月CT胸部病变标注数据通过上海数据交易所合规审核并上架 [6] - 数据集经专业去标识化处理 遵循数据安全法个人信息保护法 保留临床参考与模型训练价值 [7] - 2025年8月25日CT胸部病变标注数据通过北京国际大数据交易所合规审核上架 [10] - 2025年9月2日附属公司完成首批精标注金标准数据集交易 签订三方合作合同 [10] - 2025年7月数据集入选北京市经信局首批行业高质量数据集资源成果 为医疗健康领域唯一医学影像标注数据集 [10] - 成功跑通数据合规治理至履约监督全流程通路 开创医学影像企业图像数据资产化新模式 [7] 临床融合与商业模式 - 以医疗场景定义AI方向 依托全国影像中心网络将基层诊断痛点转化为AI研发目标 [8] - 医师团队深度参与AI产品交互设计结果校验 反馈成为模型迭代优化依据 [8] - 通过AI技术与影像服务网络结合 解决AI落地场景适配问题 弥补基层医疗资源短板 [8] - 形成服务与数据双驱动增长第二曲线 打破传统医疗服务收费盈利局限 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标价27.4港元 [1][9][12] 核心观点 - AI技术全面赋能第三方医学影像服务行业 公司作为国内龙头具备数据与场景双重优势 [3][8][11] - 三大业务形成协同生态：影像中心服务为压舱石业务（营收占比超60%） 影像解决方案服务释放轻资产价值 一脉云服务加速数据资产变现 [2][8][11] - 海外拓展初见成效 目标5年内海外收入占比达30% [2][11] - 政策红利推动数据要素流通 公司超千万例医学影像数据库价值有望重估 [3][11] 业务分析 影像中心业务 - 国内最大第三方医学影像中心网络 截至2025年6月运营115个中心 覆盖33张许可证（全国共161张） [15][19] - 四类中心差异化定位：旗舰型/区域共享型/专科医联体型/运营管理型 2024年区域共享型收入占比57% [17][57] - 日均生成2-3万例标准化影像数据 累计超千万例高质量数据库 [15][73] - 2024年收入6.06亿元（同比-5%） 毛利率区间11.3%-60.7% [57][58] 影像解决方案业务 - 2025H1收入1.61亿元（同比+89%） 营收占比从18%提升至34% [18][24] - 轻资产服务模式核心载体 25H1新增客户354家 [68] - 出海具备性价比与数据服务优势 25H1签署15个海外项目合同 [71] 一脉云与AI业务 - 推出全球首个全模态医学影像基座大模型"MIIA觅芽" [3][74] - 胸部CT平扫AI诊断产品即将发布 研发周期缩短70%以上 [75][77] - 与讯飞医疗/华为云/华西医院/联仁健康达成战略合作 [3][77] - 云胶片业务受益于医保收费目录纳入 加速替代实体胶片 [73] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：10.11/12.86/15.88亿元 同比增长32.9%/27.3%/23.5% [4][9][12] - 2025-2027年净利润预测：0.39/0.83/1.41亿元 同比增长185.9%/111.2%/69.4% [4][9][12] - 毛利率改善趋势：2025-2027年预计31.6%/35.3%/36.7% [83] - 采用PS估值法 给予2025年10倍PS 对应目标市值110亿港元 [9][12] 行业前景 - 中国第三方医学影像渗透率仅1%（2023年） 远低于美国40%+ 2023-2030年市场规模CAGR预计28.7% [8][43][45] - 基层医疗机构存在设备不足/专业人才短缺痛点 第三方服务模式契合市场需求 [8][36][42] - AI赋能医学影像设备/辅助诊断/辅助治疗/数据质控四大环节 [46][47] - 美国龙头Radnet（RDNT）2025Q2收入4.98亿美元（+8.4%） AI战略成效显著 [51]

行业分析 - 中国公立医疗影像科存在资源不足、分配不均、基层医疗机构能力薄弱的问题 第三方影像中心模式契合中国基层市场现状[3] - 美国第三方医学影像中心渗透率已超40% 中国渗透率仅1%（2023年） 国内第三方医学影像服务市场潜力巨大[3] - AI能够从设备、辅助诊断、辅助治疗、数据质控等多方面赋能医学影像行业 第三方影像中心同时是影像数据生产者和AI应用场景[3] - AI能推动影像中心降本增效 并可通过对外授权AI算法、数据资产、数据标注服务获得额外收益[3] - AI已成为美国第三方医学影像服务龙头Radnet的重要战略 并对其业绩产生正向影响[3] 公司业务模式 - 三大业务影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务形成一站式生态系统 三者相互支撑转化[3] - 影像中心业务是公司营收压舱石（占比60%以上） 也是商业模式的压舱石和关键护城河[4] - 影像解决方案业务是公司基于多年影像中心运营积累能力形成的产品 25H1用户快速增长并具有较高盈利潜力[4] - 一脉云是公司数字化战略载体 基于此形成国内规模最大、增速最快的医学影像数据库之一[5] - 公司作为国内第三方医学影像服务龙头 中心数量和覆盖区域优势显著 高壁垒市场使该优势成为护城河[4] AI技术布局 - 推出全球首个全模态、全流程医学影像基座大模型 胸部CT平扫AI诊断产品即将正式发布[5] - 与讯飞医疗、华为云、华西医院、联仁健康等多项重磅合作落地 加速AI医学影像落地[5] - 背靠数据、场景优势 AI浪潮加速释放数据价值[5] - 在鼓励数据要素流通的政策红利下 公司数据资产价值有望得到重估[5] 国际化拓展 - 影像解决方案业务在海外具有极致性价比和数据服务的极致体验两大优势[4] - 25H1海外拓展初见成效 公司对于海外收入目标是5年内达到30%的收入占比[4] 财务表现与估值 - 预计公司25-27年营收分别为10.11、12.86、15.88亿元 同比增长32.9%、27.3%、23.5%[5] - 预计25-27年净利润分别为0.39、0.83、1.41亿元 同比增长186%、111%、69%[5] - 采用PS估值法 参考可比公司2025年PS 给予公司25年10倍PS 对应目标市值110亿港元 目标价约27.4港元[5]

股价表现 - 早盘股价上涨超6% 截至发稿时涨幅达5.24% 报19.29港元 [1] - 成交额达1.13亿港元 [1] 数据交易进展 - 9月1日完成首批数据交易 [1] - CT胸部病变标注数据于8月25日在上海数据交易所上架 [1] - 通过北京国际大数据交易所合规审核 [1] - 附属公司北京一脉信息作为数据提供方与数据技术公司及北京国际大数据交易所签订三方合作合同 [1] 战略意义 - 为医学影像核心数据资产变现提供新模式 [1] - 彰显公司在医学影像数据领域的专业能力和市场价值 [1] 资金募集与分配 - 拟配售3500万股净筹资约5.62亿港元 [1] - 约40%（约2.248亿港元）用于数据及人工智能领域发展 [1] - 资金将投入医学影像数据挖掘、标注及清洗等数据服务能力 [1] - 研发人工智能应用平台并提供医学影像全流程应用场景 [1] - 30%（约1.686亿港元）用于扩张医学影像中心业务及赋能解决方案业务 [1] - 通过自主投资或并购方式占据国内战略堡垒点并辐射香港、新加坡等海外市场 [1]

股价表现 - 早盘股价上涨超6% 截至发稿时涨幅达5.24%报19.29港元 成交额1.13亿港元 [1] 数据交易进展 - 9月1日完成首批数据交易 CT胸部病变标注数据于8月25日在上海数据交易所上架 [1] - 通过北京国际大数据交易所合规审核 附属公司北京一脉信息作为数据提供方与数据技术公司及交易所签订三方合作合同 [1] - 此次合作为公司核心数据资产变现提供新模式 彰显医学影像数据领域专业能力和市场价值 [1] 资金募集与用途 - 拟配售3500万股净筹约5.62亿港元 [1] - 约40%资金（约2.248亿港元）用于数据及人工智能领域发展 包括医学影像数据挖掘、标注及清洗等数据服务能力及研发人工智能应用平台 [1] - 30%资金（约1.686亿港元）用于通过自主投资或并购扩张医学影像中心业务及赋能解决方案业务 覆盖国内市场及香港、新加坡等海外市场 [1]

港股通最新日持股变动 - 爱康医疗港股通持股占比单日增加1.59%至20.34% [1] - 一脉阳光持股占比单日增加1.19%至38.82% [1] - 上海復旦持股占比单日增加0.91%至41.13% [1] - 恆生中国企业ETF持股占比单日减少15.91%至0.50% [2] - 盈富基金持股占比单日减少7.39%至0.69% [2] - 南方恆生科技ETF持股占比单日减少2.67%至59.48% [2] 港股通五日持股变动 - 安井食品港股通持股占比五日增加4.24%至16.87% [2] - 金力永磁持股占比五日增加3.94%至28.00% [2] - 赣锋鋰业持股占比五日增加3.34%至34.97% [2] - 山东墨龙持股占比五日减少4.76%至53.62% [3] - 龙蟠科技持股占比五日减少2.97%至48.79% [3] - 微盟集团持股占比五日减少2.55%至32.94% [3] 港股通二十日持股变动 - 安井食品港股通持股占比二十日大幅增加14.45%至16.87% [3] - 长飞光纤光缆持股占比二十日增加8.06%至54.02% [3] - 一脉阳光持股占比二十日增加7.96%至38.82% [3] - 恆生中国企业ETF持股占比二十日减少14.23%至0.50% [5] - 宜搜科技持股占比二十日减少10.07%至47.62% [5] - 山东墨龙持股占比二十日减少7.85%至53.62% [5] 重点公司持股集中度 - 云顶新耀港股通持股比例达54.05% [1] - 復星医药持股比例达61.02% [2] - 商汤-W持股比例达25.28% [1] - 中兴通讯持股比例达55.43% [3] - 浙江世宝持股比例达57.08% [5]