战略合作与市场回归 - 金山世游与Rovio娱乐有限公司于1月21日宣布建立战略合作伙伴关系，旨在推动《愤怒的小鸟》系列游戏全面回归中国大陆市场，该系列将由金山世游独家发行并运营 [1] - 作为合作第一步，双方将为中国市场推出两款核心IP作品：《愤怒的小鸟：经典归来》和《愤怒的小鸟：梦幻爆破》 [1] - 此前在去年9月25日，《愤怒的小鸟2》已作为预配置应用出现在小米手机新品17 Pro及17 Pro Max系列上，标志着该系列时隔近四年重回公众视野 [1] 产品与市场表现 - 《愤怒的小鸟：经典归来》在标志性弹弓玩法基础上，进行了3D引擎、动态关卡设计和全新魔法系统的全面升级 [1] - 《愤怒的小鸟：梦幻爆破》是一款提供轻松愉快体验的泡泡消除解谜游戏 [1] - 根据小米发布的数据，《愤怒的小鸟2》上线首月激活用户已突破10万 [1] - 金山世游与虎牙联合发行的社交推理手游《鹅鸭杀》于本月早些时候开启全平台公测，上线24小时新增注册用户突破500万，并迅速登顶iOS免费榜 [4] 合作方背景：Rovio娱乐 - Rovio娱乐有限公司是一家以移动游戏为主的全球公司，专注于移动游戏的创作、开发与发行，以全球知名IP《愤怒的小鸟》而闻名 [2] - 《愤怒的小鸟》系列由Rovio于2009年开发并发行，全球下载量已突破50亿次，是史上最具标志性与影响力的移动游戏IP之一 [2] - 该IP已从游戏扩展至动画、娱乐内容、消费品及品牌授权等多个领域，公司还曾制作电影《愤怒的小鸟》（2016年）及其续作《愤怒的小鸟2》（2019年） [2] - 公司运营多款移动游戏，在全球设有七家游戏工作室，总部位于芬兰 [2] 合作方背景：金山世游 - 金山世游成立于2020年，是金山软件集团旗下的全资子公司，总部位于北京，并在武汉、珠海设有研发中心 [4] - 公司曾推出《全民泡泡超人》《猫咪和汤》系列等产品 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 《鹅鸭杀》手游版上线后表现火爆，成为社交游戏新爆款，其成功有望带动相关游戏公司的关注度 [2][3][5] 行业动态跟踪 - 《鹅鸭杀》手游版由金山世游（金山软件子公司）和虎牙联合发行 [3] - 公测上线仅24小时新增注册用户突破500万 [3] - 上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数（PCU）已超越Steam端历史峰值 [3] 产品分析 - 《鹅鸭杀》本质为社交游戏，在狼人杀经典模式基础上，设置了高达30多种游戏职业，并加入了第三方搅局阵营 [4] - 每局游戏最多可容纳16名玩家同时加入，游戏性超越狼人杀 [4] - 公测版本针对Steam版本服务器网络问题进行了优化 [5] - 玩法上拓展出多元趣味模式，包括“超级金水铃”模式、“8人拼刀场”和自定义模式 [5] - 公测版本同步上线五个经典人气角色，并推出了“巫医”与“布谷鸟”两个全新国服限时独占角色 [5] 投资建议 - 建议关注金山软件、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、姚记科技、掌趣科技等游戏公司 [5]

公司战略与业务布局 - 公司自2017年落户武汉以来，持续深化“万人研发中心”建设，以科技创新为核心，产教融合为重要手段 [1] - 公司响应“百万校友资智回汉”号召，将武汉作为重要支点，聚焦软件开发、互联网服务等优势业务，目前与小米在汉员工总数已突破9500人，正向“万人研发中心”目标稳步迈进 [2] - 旗下金山办公将WPS 365升级为全球一站式AI协同办公平台，服务全球220多个国家和地区的超过18000家客户 [2] - 旗下金山云在武汉设立研发中心，拥有近千名研发人员，其中技术人员占比高达90%，致力于构建全栈云计算服务能力 [2] - 旗下西山居、金山世游凭借尖端自研技术，深耕数字文化产业并拓展全球市场 [2] 产教融合与人才培养 - 公司创新推行“产教融合”模式，构建“企业-高校-生态”三赢格局 [2] - 公司与武汉13所高校合作，共建“工程师训练营”、“前置训练营+四好程序员”等培养体系，以真实项目驱动高强度实训 [2] - 过去四年，该模式已累计培养近4000名专业人才，年均向公司输送超过400名适配研发人才 [2] 未来发展规划 - 公司未来将持续加大研发投入，深度融入湖北国家科技创新中心建设 [2] - 公司计划进一步深化产学研协同创新，以提升科技创新实力和完善人才培养体系，为武汉打造“世界光谷”和实现高质量发展注入持久动能 [2]

港股AI概念股市场表现 - 2026年1月14日，港股AI概念股集体走强，多只股票录得显著涨幅[1] - 狮腾控股股价飙升超44%，智谱涨近17%，亚信科技涨近11%，网龙、微盟集团涨超9%，迈富时涨8%，创新奇智、金山软件、中手游、快手-W涨超6%，阿里巴巴-W、金蝶国际、中国软件国际涨超4%[1] - 具体数据显示，狮腾控股涨44.75%至3.720港元，总市值17.05亿港元，年初至今涨幅111.36%；智谱涨16.94%至212.600港元，总市值935.93亿港元，年初至今涨幅82.96%；亚信科技涨10.86%至9.800港元，总市值92.12亿港元[2] AI行业资本化与扩张周期 - 2026年开年以来，大批AI产业链公司在港股批量上市，激发了新一轮AI投资热潮[1] - 行业资本化进程加速，有望带动行业进入扩张周期[1] - 借助资本市场提升融资能力、补充现金，将有利于加大产业链模型研发投入，并拉动算力需求，加速AI应用在B端和C端的商业化进程[1] AI新赛道与行情催化剂 - 近日不少机构纷纷看好“生成式引擎优化”（GEO）这一AI领域的新赛道[1] - 受炒作情绪带动，GEO成为AI板块新的行情催化剂[1] - AI搜索正逐步改变用户决策路径，从数字营销到电商再到内容及体验经济均有望为大模型提供变现场景[1]

港股市场表现 - 同道猎聘股价上涨10.17%，市场认可其“AI猎聘战略”与“财务稳健性”双轮驱动价值，其推出的Agent已贯穿企业招聘与个人求职两端 [1] - 餐饮股涨幅居前，海底捞涨7.7%，九毛九涨5.38%，海伦司涨6.67%，特海国际涨2.78%，浙商证券认为本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏幅度由需求决定，节奏由供给决定 [1] - 声通科技股价再涨超10%，公司宣布拟发行673万股认购股份，每股价格46.3港元，较上一交易日收盘价折让约19.90%，认购所得净额约3.11亿港元，约50%用于研发投入，约50%用于营运资金及一般企业用途 [1] - 阿里巴巴-W股价再涨近5%，此前2025年云栖大会披露阿里云在全新市场需求下对硬件基础设施进行了改变 [1] - 华虹半导体股价再涨超5.3%，公司近期宣布拟以82.68亿元的交易价格收购华力微约97.5%股权 [2] - 九方智投控股股价涨近8%，近期市场成交活跃，单日成交额创3.6万亿元新高，开源证券指出公司坚持“投研+科技”双轮驱动，以“内容+流量”获客展业 [2] - 晶泰控股股价再涨超5.5%，月内累计涨幅接近50%，其孵化企业ReviR溪砾科技的创新药管线RTX-117成功实现中美“双报双批”，公司将获得由ReviR支付的总计数千万港币里程碑付款 [2] - 迅策股价一度涨超6%，盘中高见68港元创新高，公司发布公告称已于1月13日与金涌投资订立不具法律约束力的战略合作框架协议 [2] - 阿里健康股价再涨超14.2%，月内累计涨幅逾三成，据公司官微消息，1月13日全球婴儿血管瘤治疗领域迎来一项来自中国的里程碑式解决方案 [3] - 金山软件股价涨超6.4%，旗下金山世游发行的《鹅鸭杀》手游于1月7日启动全平台公测，上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数已超越Steam端历史峰值，行业预估在70W-100W之间 [3] 美股市场表现 - 比特币涨超2.5%，站上9.35万美元，带动相关概念股走高，Strategy涨6.63%，Coinbase涨4%，Robinhood涨2.31%，Mara Holdings涨2.82%，Iren Ltd涨5.29%，消息称根据一项加密货币市场结构法案，许多数字资产似乎仍可继续为持有稳定币的客户提供奖励 [4] - 绿色去碳化技术企业宝加国际登陆美股，开盘后触发停牌机制，恢复交易后股价暴涨25%，该公司表示本次IPO预计募集约1000万美元，所得款项净额将主要用于工厂建设、购置设备、偿还债务及补充营运资金 [4] - 锂业巨头美国雅保股价涨4.46%，加拿大丰业银行分析师表示市场对公司资产负债表的担忧正逐步消退，公司已连续第四个季度实现杠杆率优化，并通过削减运营费用及资本支出，预计2025年末将达成3-4亿美元的正向自由现金流 [4] - 黄金概念股涨跌各异，AngloGold Ashanti涨1.11%，Barrick Mining涨1.39%，科尔黛伦矿业跌3.01%，哈莫尼黄金跌1.03%，消息面上1月13日盘中现货黄金触及每盎司4631.34美元的历史新高，世界黄金协会表示从技术角度看黄金当前尚未被超买，只有当金价突破4770美元/盎司时才会进入显著超买区间 [5] - 谷歌股价涨1.24%，苹果公司近日宣布与谷歌达成重要合作，谷歌的Gemini模型及其云技术将成为下一代苹果基础模型的核心支撑，为未来苹果设备上的AI功能提供助力 [5] - 支付概念板块延续跌势，Bread Financial跌2.77%，Synchrony Financial跌1.97%，美国运通跌0.44%，Visa跌4.46%，万事达跌3.76%，Affirm Holdings跌0.55%，大型银行股同时走低，美国银行跌1.18%，花旗集团跌1.19%，摩根大通跌4.19%，此前美国总统特朗普呼吁对信用卡利率设定10%的上限，引发市场对相关公司盈利模式可能遭冲击的担忧 [6] - 英特尔和AMD股价盘初分别涨7.33%和6.39%，KeyBanc Capital Markets将两家公司评级上调至“增持”，目标价分别为60美元和270美元，该行称两家芯片制造商2026年的服务器CPU基本售罄，源于服务器与个人电脑处理器需求超预期增长导致芯片库存加速消耗 [6] - Rezolve AI股价跌9.23%，公司发布最新业绩指引，大幅上调中长期收入预期，预计2025年全年营收至少达到4000万美元，略低于分析师普遍预期的4020万美元 [7] - Satellogic股价跌1.11%，继周一大涨20%后回调，公司于1月12日宣布与葡萄牙CEiiA签署价值1800万美元的协议，交付两颗MarkV高分辨率卫星，卫星采用85%以上欧洲组件并计划于2026年第二季度移交所有权 [7]

股价与市场反应 - 金山软件午前股价上涨6.23%，报33.42港元，成交额3.75亿港元 [1][4] 新游戏《鹅鸭杀》表现 - 《鹅鸭杀》手游于1月7日启动全平台公测，上线6日新增用户突破千万 [1][4] - 该手游最高在线人数已超越Steam端历史峰值，行业预估在70万至100万之间 [1][4] 公司游戏业务战略与现状 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续运营保持活力 [1][4] - 全平台互通版本《剑网3 无界》上线后用户回流显著 [1][4] - 公司正积极拓展科幻、二次元等新品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [1][4] - 新游市场表现存在分化，公司短期业绩承压 [1][4] - 第三季度网络游戏及其他业务收益按年下降47%，主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [1][4]

公司股价与市场反应 - 金山软件早盘股价上涨4.96%，报33.02港元，成交额达2.71亿港元 [1] 新游戏运营表现 - 旗下金山世游发行的《鹅鸭杀》手游上线6日新增用户突破千万 [1] - 《鹅鸭杀》手游同时最高在线人数已超越Steam端历史峰值，行业预估在70万至100万之间 [1] 核心业务与IP运营 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续运营保持活力 [1] - 全平台互通版本《剑网3 无界》上线后用户回流显著 [1] 业务战略与挑战 - 公司积极拓展科幻、二次元等新游戏品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [1] - 新游戏市场表现存在分化，短期业绩承压 [1] 近期财务表现 - 第三季度网络游戏及其他业务收益同比下降47% [1] - 收益下降主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，以及新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [1]

股价表现与市场消息 - 金山软件早盘股价上涨4.96%，报33.02港元，成交额达2.71亿港元 [1] - 旗下金山世游发行的《鹅鸭杀》手游于1月7日启动全平台公测 [1] - 《鹅鸭杀》手游上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数超越Steam端历史峰值，行业预估在70万至100万之间 [1] 游戏业务运营情况 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续运营保持活力 [1] - 《剑网3》全平台互通版本《剑网3无界》上线后用户回流显著 [1] - 公司积极拓展科幻、二次元等新游戏品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [1] 财务表现与挑战 - 公司第三季度网络游戏及其他业务收益同比下降47% [1] - 收益下降主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，以及新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [1] - 新游戏市场表现存在分化，公司短期业绩承压 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：金山软件有限公司 (Kingsoft Corp Ltd)，股票代码 3888.HK [1][4][6][9][61] * 行业：大中华区IT服务与软件 (Greater China IT Services and Software) [6][61] 核心观点与论据 **公司整体展望** * 管理层预计，在经历艰难的2025年后，2026年游戏业务整体会更好 [1][9] * 尽管游戏部门正在进行内部调整，但公司预计凭借现有的游戏产品线，2026年会更好 [1] * 整体收入增长在2026年应保持稳定或好于2025年，得益于信创加速和更多海外贡献 [9] **游戏业务** * 新游戏《Goose Goose Duck》首日注册用户达500万，是内部预期的两倍 [9] * 合作伙伴抖音和虎牙提供了很大帮助 [9] * 该游戏具有高日活跃用户、低每用户平均收入和强社交属性，有可能成为常青游戏 [9] * 2026年上半年将专注于用户规模，下半年将进行更多商业化（如皮肤）[9] * 在与所有合作伙伴分成后，公司预计该游戏的利润率为15-20% [9] * 游戏《JX3》在低基数上预计2026年将保持稳定并略有上升 [9] * 游戏《Containment Zone》预计保持稳定 [9] * 产品线中包括《剑侠世界4》和《愤怒的小鸟》（授权）[9] * 公司正在进行内部调整，原因是此前《Mecha Break》的失败，这需要一些时间 [9] **办公软件业务** * 办公业务收入增长在2026年应该更高，但利润率会更低 [1] * 公司对长期机会感到兴奋并加速研发投入，这将导致利润率略有压力 [9] * 尽管AI产品发展良好，但在B2C端很难货币化，与所有其他B2C应用类似 [9] * B2C AI货币化依赖于使付费墙后的整体功能更具吸引力 [9] * 管理层的关键绩效指标是付费用户和AI会员，而非每用户平均收入 [9] **云业务** * 整体AI计算需求持续加速，关键挑战是供应链能力 [9] * 资本支出将高于2025年 [9] * 小米目前贡献了25%的收入，但这一比例在2026年可能会降低，因为其他客户的需求增长迅速 [9] * 此前GPU投资现金回收周期为24-36个月，由于2025年下半年的一些价格竞争，周期延长了 [9] 其他重要内容 **财务数据与预测** * 当前股价（2026年1月9日收盘）：30.80港元 [6] * 目标价：33.00港元，潜在上行空间7% [6] * 股票评级：均配 (Equal-weight)，行业观点：符合预期 (In-Line) [6] * 市值：375.1亿人民币 [6] * 企业价值：353.17亿人民币 [6] * 已发行稀释后股数：13.59亿股 [6] * 2025年预期每股收益：0.75人民币，2026年预期每股收益：1.01人民币，2027年预期每股收益：1.23人民币 [6] * 2025年预期净收入：97.61亿人民币，2026年预期净收入：108.25亿人民币，2027年预期净收入：120.33亿人民币 [6] * 2025年预期息税折旧摊销前利润：21.28亿人民币，2026年预期息税折旧摊销前利润：28.89亿人民币，2027年预期息税折旧摊销前利润：33.96亿人民币 [6] **估值方法与风险** * 估值方法：分类加总估值法 [10] * 在线游戏：10倍2026年预期市盈率 [11] * WPS：现金流折现法，加权平均资本成本9.2%，永续增长率4% [11] * 金山云：当前市值，基于金山软件32.9%的持股比例 [11] * 控股公司折价：38% [11] * 上行风险：新升级推动游戏收入增长复苏；政府政策支持/全国办公软件安装/云采用预算增加；出售与金山软件业务无重大协同效应的上市投资 [11] * 下行风险：本地化招标和交付进度慢于预期；未能进一步提高WPS的付费率 [11] **利益披露** * 摩根士丹利在过往12个月内曾从金山软件有限公司获得投资银行服务报酬 [19] * 摩根士丹利在过往12个月内曾从金山软件有限公司获得投资银行服务以外的产品或服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是金山软件有限公司在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/庄家 [53] * 在未来3个月内，摩根士丹利预期将获得或有意寻求从金山软件有限公司获得投资银行服务报酬 [17]

游戏公测与市场热度 - 多人在线社交推理手游《鹅鸭杀》于1月7日正式启动全平台公测 [2] - 公测当天，游戏相关多个话题登上微博热搜，微博话题讨论量达124.7万，阅读量达17.8亿 [2] - 凭借端游IP人气与测试期口碑，手游公测前全网预约用户突破2000万，并登顶应用宝、小米等多渠道预约榜 [2] - 游戏在TapTap平台评分持续稳定在9.6分，公测前已登顶iOS免费榜 [2] - Steam端游近期获得732条特别好评，玩家评价积极 [2] 产品优化与内容创新 - 针对测试期间玩家反馈的卡退、体验差、服务器延迟等问题，研发团队进行了多轮精细化迭代与优化 [3] - 游戏新增“单人跑图模式”以帮助新玩家快速融入 [3] - 在经典社交推理基础上，拓展了“超级金水铃”、“8人拼刀场”、自定义模式、“侦探猎场”等多元趣味模式 [3] - 公测版本同步上线五个经典人气角色，并推出“巫医”与“布谷鸟”两个国服限时独占新角色 [3] - 为国服玩家量身打造原创时装、表情包、个性动作，并增加自定义按键、身份标记、票型记录、复盘等便捷功能 [4] 运营策略与IP发展 - 游戏现象级爆火得益于高质量内容、独特玩法以及成功的预热策略与社区运营 [4] - 运营方利用虎牙撬动知名主播资源，打造定制综艺，以内容营销引领渠道推广 [4] - 《鹅鸭杀》的操盘手为金山软件旗下全资子公司金山世游 [5] - 自2022年起，金山软件从“单品发行”模式转向“IP化长线运营” [5] - 未来计划根据玩家反馈持续优化体验，拓展主播合作与赛事玩法，构建从内容观看到游戏参与的高效转化链路，打造玩家社区文化以实现IP长效运营 [5] - 行业分析师认为，《鹅鸭杀》的推理模式填补了派对游戏在“蛋仔已老”之后的玩法体验空白 [6] - 只要不断创新推理场景和玩法，该游戏将有持续影响力，其IP有广阔发展空间 [6] 公司背景与财务表现 - 《鹅鸭杀》发行方金山世游是金山软件开辟新游戏、走代理路线的试错平台，其优势在于没有历史负担 [6] - 金山软件2025年前三季度业绩表现不理想，营业收入70.65亿元，同比减少8.34%；净利润10.29亿元，同比减少5.68% [5] - 2025年第三季度，公司网络游戏及其他业务收入8.98亿元，同比下降47% [5] - 公司首席执行官解释收入下滑主要由于现有游戏收益贡献减少，新上线游戏仍处于发展初期 [5] 面临的挑战与行业观点 - 公测后出现部分玩家反馈下载错误、掉线、卡顿等问题 [2] - 行业分析师强调，《鹅鸭杀》需要后续优质运营和持续增加新内容研发来维持热度，避免“出道即巅峰” [6] - 该游戏能否成为金山软件游戏业务未来的颠覆者，目前尚无法下定论 [6]