指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)于2025年9月5日14:10上涨1.45% [1] - 成分股中国电影(600977)上涨10.04% 巨人网络(002558)上涨8.14% 万润科技(002654)上涨7.55% 芒果超媒和姚记科技等个股跟涨 [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨2.71% 报1.06元 近1月累计上涨5.62% [1] 产品特征 - 线上消费ETF基金定位为AI应用ETF 紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数 [1] - 指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的沪港深上市公司证券 [1] - 指数最新市盈率(PE-TTM)为22.7倍 处于近5年15.63%分位 估值低于近5年84.38%以上的时间 [1] 权重结构 - 指数前十大权重股合计占比51.84% [2] - 腾讯控股(00700)权重9.65%涨2.11% 阿里巴巴-W(09988)权重9.25%涨1.00% 美团-W(03690)权重8.37%涨1.87% [4] - 快手-W(01024)权重6.05%涨2.43% 京东健康(06618)权重3.98%跌1.48% 科大讯飞(002230)权重3.88%涨0.87% [4] - 哔哩哔哩-W(09626)权重3.52%跌0.80% 金山软件(03888)权重2.78%涨1.38% 恺英网络(002517)权重2.61%涨3.52% 巨人网络(002558)权重2.53%涨8.14% [4]

电子游戏与抗战主题结合的历史演变 - 电子游戏作为文化媒介在历史记忆建构和民族情感塑造中发挥重要作用 自20世纪90年代起抗战题材游戏成为本土游戏创作的重要驱动力 [3][5] - 早期作品如《地道战》(1996)和《抗日：地雷战》(1998)采用"影游融合"方式 结合经典抗战影视叙事为玩家提供沉浸体验 [8][9] - 行业早期受"光荣四君子"事件(1996)影响 激发民族游戏开发意识 金山公司邀请事件相关人员开发《地雷战》以体现民族气节 [9] 商业化转型与游戏类型发展 - 2000年前后出现以《抗日——血战上海滩》(2003)为代表的商业化作品 采用光枪射击模式强调"简单快感" 通过击杀虚拟日军获得情绪宣泄 [11][14] - 网络游戏时代出现《抗战Online》(2007)和《亮剑Online》(2009) 采用MMO模式但将抗战主题背景化 加入大量付费道具系统 如"VIP印记"和"易筋经残卷" [16] - 手机游戏《亮剑》(2023)因"不充值就打不了鬼子"的付费设计引发争议 反映游戏资本利用爱国情怀进行商业化开发的倾向 [17] 创新叙事与独立游戏突破 - 《潜伏之赤途》(2013年前后)基于橙光平台开发 采用文字冒险模式和多结局设计 通过"玩家的失败"机制促使玩家理解历史复杂性 [18][19] - 独立游戏《易红2》通过非对称战役设计还原历史战场 中国军队以轻步兵对抗日军坦克飞机 阵亡机制要求玩家以新士兵身份重新部署 [20][21] - 这两款作品突破传统"玩家胜利"模式 从仇恨情绪渲染转向宏观历史审视 使抗战游戏具备全球反法西斯战争叙事的潜力 [23] 行业发展与研究现状 - 中国游戏产业早期面临盗版、缺乏人才培养和行业管理混乱等问题 1995年评论指出国家对游戏产业支持不足 [6] - 1996-1997年涌现多款历史题材游戏 包括《官渡》《赤壁》和《血狮：保卫中国》 后者因质量粗糙成为著名"虚假宣传"案例 [7] - 当前国内历史游戏研究仍处于起步阶段 受政策快速变化、史料整理不足和过度依赖外文文献翻译等因素制约 [24]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年8月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 金山軟件有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年9月3日 | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03888 | 說明 | 普通股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,400,000,000 | USD | | 0.0005 USD | | 1,200,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 2,400,000,000 | ...

行业与公司 * AI应用板块自8月以来表现不佳 但长期逻辑未变 应用端仍是价值实现的关键 明年或后年将是应用收入增长的重要时期[1][4][5] * 政策提出到2027年智能终端和智能体渗透率达70% 到2030年达90% 结合开源路线 推动AI产业发展[3] * AI基础设施行业伴随降本增效和应用起量发展 需求包括资源纳管 企业私域助理管理 模型部署与监控 与应用软件对接等[28] 核心观点与论据 **金山办公** * WPS AI 3.0核心理念是AI成为用户交互核心 灵犀助手是重要产品 用户可通过对话直接要求写报告 制作PPT或表格[9] * WPS AI月活跃用户数从年初2000万增长至3000万 环比增长50% 预计下半年有望达6000万至7000万[10] * 日均消耗tokens达万亿级别 在国内生态中处于较高水平[11] * 通过AI吸引的会员收入去年约4亿元人民币 今年预计接近7亿元人民币 AI成为C端核心付费点之一[12] * 上半年民企市场取得进展 头部高科技和半导体企业转向WPS 民企用户每人每年支付100元以上[13] * 海外C端收入超一亿元 拥有100多万付费用户 计划统一推出全球国际版产品[14] * 预计今年收入约58亿人民币 明年可能达70亿人民币左右[16] **深信服** * 推出AI算力平台AICP 整合到超融合产品线销售 涵盖异构算力纳管 存算资源管理 算力集群管理 私域数据管理 模型仓库 模型微调及部署等功能[17] * 在异构算力纳管方面具有优势 能整合H卡 A卡 申腾 木兮等不同品牌芯片 并支持多租户资源隔离[18] * 技术优势体现在资源隔离 计算虚拟化和异构算力整合管理等领域[19] * 95%以上收入来自渠道销售 拥有3万家超融合存量客户[20] * 2025年是业绩反转年 上半年云计算收入占比达46% 预计全年收入增长10%达81亿元 利润翻倍增长[21][27] * 受益于国产化替代 VMware退出后中高端客户转向深信服[23] * 安全需求作为刚需 与云计算共同驱动业绩反转[24] * 合同负债数据一季度 二季度均保持高增长[27] **中科创达** * 上半年收入同比增长37%达33亿元 物联网驱动收入大幅提速超100%[29] * 海外市场增长率达81.4% 海外业务与国内业务体量接近 驱动力来自欧美汽车座舱业务复制中国体系及物联网全球性生意[30] * 物联网收入达12.7亿元 同比增长136% 增长源于外延并购如增资控股t two Mobile及AI眼镜 AI PC 可穿戴设备等产品拉动[31] * 智能软件即手机业务同比增长10% AI手机兴起推动市场转向正增长[32] * 汽车板块收入为12亿元 同比增长8% 智驾维度尚未明确贡献增量[33] * 上半年净利润为1.58亿元 同比增长51.8% 全年利润预期至少在五到六亿元之间[34] * 定位端侧加AIOS 布局整机供应链及价值链延伸 如基于高通处理器推出Turbo x AI眼镜[35] **科大讯飞** * 上半年实现17%收入增速 半年度收入超100亿元 学习机业务翻倍增长 企业级部署业务达4.39亿元 同比增长350%[37] * 下半年利润有望释放[37] **商汤科技** * 预计2025年实现25%的AIGC收入增速 通过大模型带动算力变现 转向轻资产运营模式 改善现金流和账期[38] * 对GPU云计算需求乐观 下游需求包括具身智能 金融领域及智能硬件等应用场景[38] **创新旗帜** * 专注于AI+制造业 上半年实现22%收入增速 全年收入预计约15亿元 制造业占比80% 上半年增长27%[39] * 毛利率从2020年29%增长到今年上半年35% 账期缩短至122天 经营性现金流转正 预计全年盈亏平衡[39] * 布局机器人及金融智能化区块链解决方案[39] **出门问问** * 推出Take Note产品 销量3万台 全年目标10万台 明年目标20万台 核心竞争力在于硬件销售后的SaaS变现 海外市场空间更大[40] * 计划推出Tiptop Watch和Tiptop House 发布Coding Agent 与Cursor区别在于云端协同功能[40] 其他重要内容 * 市场风格更倾向于机构抱团 需选择高辨识度标的 推荐晶盛机电 申庆福和中国创达[6] * 金山研发团队数千人大部分投入AI领域 7月底推出WPS AI 3.0产品 从工具软件向全面集成AI功能转变[7][8] * 金山新一代知识库功能进入内测阶段 可一键升级金山云文档为金山云知识库 使用私域数据[9] * 金山AI PPT能生成整篇PPT或单独修改单页 内容丰富度和美观度提升[9] * 金山二季度收入增速提升至14% C端业务见底回升 合同负债增加1.8亿元人民币[12] * 深信服在超融合方向国内市场份额第一 维持约20%份额[27] * 中科创达与地平线和高通成立合资公司[33] * 中科创达在工业领域机器人方面布局 与面壁智能 豆包等厂商合作[36] * 出门问问积极参与视频生成行业研究[40]

核心财务表现 - 2025年二季度收入23.07亿元 同比下降7% 基本符合预期 [1] - 经营利润3.83亿元 略低于预期 主要因费用投入高于预期 [1] - 经营利润率16.6% 同比下降15.5个百分点 环比下降9.1个百分点 [2] - 归母净利率23.1% 同比上升7.2个百分点 环比上升10.9个百分点 受益于金山云配售及股份认购带来的一次性视同处置收益 [2] 业务板块表现 - 办公业务收入同比增长14% 环比增长4% 主要得益于WPS个人及WPS 365业务扩张 [1] - WPS Office全球月活设备数达6.5亿 同比增长9% 环比增长1% [1] - 游戏业务收入同比下降26% 环比下降8% 同比下滑因《尘白禁区》及《剑网3》去年同期基数较高 环比下滑因这两款游戏流水表现回落 [1] 产品与技术进展 - 发布WPS AI 3.0 推出原生Office办公智能体"WPS灵犀" 标志AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [1] - 新游戏《解限机》于7月上线 仍处于发展初期 [1] - 《鹅鸭杀》6月获得版号 预约量突破500万 预计下半年上线 [1] - 《猫咪和汤》续作《猫咪和汤：魔法与美食》5月获得版号 [1] 战略方向与投入 - 管理层表示将继续加大AI与协作领域研发投入 推动产品与服务在办公场景落地 [1] - 游戏业务坚持精品战略 深耕IP生态建设 推进全球化布局与长线运营 [1] - 研发投入加大及推广营销费用增加导致经营利润率同比下降 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年收入预测6.7%至103.3亿元 下调2026年收入预测6.5%至115.6亿元 [2] - 下调2025年归母净利润预测21.0%至14.1亿元 下调2026年预测10.0%至17.1亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 目标价下调10%至45港元 对应41倍2025年市盈率 [2] - 公司目前交易于32倍2025年市盈率 对应29%上行空间 [2]

核心观点 - 金山软件旗下游戏《解限机》表现未达预期 公司管理层反思三大核心失误 包括付费设计失衡、灰产失控及多平台发行策略问题 暴露公司试图将MMORPG运营模式套用于竞技类游戏的战略错配 [1][4][5][6][7] 财务表现 - 金山软件2025年中期财报显示网络游戏业务收入19.88亿元 同比下降10% 第二季度收入9.52亿元 同比下降26% 环比下降8% 成为唯一拖累业务板块 [2] - 《解限机》首月流水约1亿元 Steam峰值同时在线用户从首日13万迅速跌至7千 全平台热度明显回落 [4] 产品设计问题 - 新手引导存在缺陷 40分钟序章仅交代世界观而未讲解机甲技能搭配与模式玩法差异 主界面标签晦涩难懂 [8] - 核心玩法全围绕PVP战斗展开 PVE剧情在序章后戛然而止 对偏好机甲剧情的玩家吸引力不足 [8] - 奖励机制设计不合理 娱乐模式初期无奖励 后续更新添加的"任务功勋"无法兑换核心涂装材料 劝退轻度用户 [10] - 美术风格存在割裂感 捏脸系统保留传统角色定制模式而非机甲涂装设计 与科幻世界观不匹配 [10] - 游戏节奏慢、变数少、翻盘难 陷入"不像FPS、不像MOBA、也不像格斗"的定位模糊状态 [10] 运营策略失误 - 付费设计调整失误：测试期玩家抱怨"既氪又肝"后 团队过度下调付费深度 导致上线后付费点过少 用户失去长期养成目标 [1][5][7] - 灰产失控：采用"本体免费+内购"模式并同步登陆四大平台 免费门槛与多端分流为外挂脚本提供土壤 对游戏生态造成严重破坏 [5] - 多平台发行策略导致玩家分散 匹配体验恶化 放大外挂负面效应 [6] - 强行移植MMO养成系统：通过"搜打撤"等跨模式养成复制传统MMO全天候活动体系 强制玩家参与节日活动等非核心玩法 与机甲对战类游戏应聚焦操作熟练度的核心体验相悖 [10] 行业对比分析 - 与同类产品《装甲核心6》相比 缺乏"投入-反馈"核心循环 未能提供解锁新改装方案的正向激励 [8] - MMO运营公式在竞技游戏中失效：MMORPG依赖重数值、重社交、重炫耀模式 通过少量重氪玩家支撑服务器 而DAU竞技游戏需要海量玩家每日上线才能获得正向现金流 [7] - 机甲+竞技赛道用户池天然有限 若无法短期解决付费模型失衡与玩法更新问题 翻盘难度将远超公司此前作品《剑网3》《尘白禁区》 [11]

核心观点 - 金山软件2025年上半年游戏业务收入同比下降10% 二季度同比下降26%环比下降8% 主要受新游戏《解限机》表现不及预期及2024年同期高基数影响 [1] - 公司通过经典IP《剑网3》稳定基本盘 同时加速新游戏类型探索与全球化布局 寻求长期增长突破口 [2][11] - 管理层采取"稳基本盘、谋长线"战略 聚焦精品游戏与IP生态建设 通过现有产品优化和新品储备应对短期挑战 [8][9][10] 财务表现 - 2025年二季度网络游戏及其他业务总收入9.52亿元 同比下降26%环比下降8% [1] - 2025年上半年该业务总收入19.88亿元 较2024年同期下降10% [1] - 收入下降主要因《尘白禁区》和《剑网3》2024年二季度基数较高 且《尘白禁区》《剑网3》收益下降 [3] 产品表现分析 - 《剑网3》持续展现长线生命力 通过内容联动与技术升级巩固用户基本盘 如4月与《仙剑奇侠传一》联动 5月展示画质升级 [3] - 《剑网3无界》自2024年6月推出后表现稳健 公测首周唤回312万名端游老玩家 吸引105万名新玩家 [4] - 《剑侠情缘·零》5月底公测后表现不及预期 国内iOS免费榜最高第五 畅销榜最高仅97名 [5] - 《尘白禁区》通过两周年庆活动优化操作体验 新增快捷编队等功能 虽未带来收入暴增但稳定用户基础 [6][7] - 《解限机》上线当天登顶Steam双榜首 同时在线人数峰值突破30万 但公测月余表现未达预期 [8] 战略调整与未来规划 - 公司聚焦精品游戏与IP生态建设 稳步推进全球化布局 [2] - 针对《解限机》采取长线运营策略 根据玩家反馈持续优化 不追求短期数据 [9][10] - 已拿下《鹅鸭杀》和《猫咪和汤：魔法与美食》国内发行权 预计2025年下半年上线 预约量突破500万 [11] - 通过IP合作与新品储备丰富产品矩阵 覆盖社交竞技与休闲治愈赛道 与传统题材形成互补 [11] 管理层观点 - 首席执行官邹涛承认《解限机》未达预期 因早期测试阶段调整付费内容后失去吸引力 且对国内游戏生态预估不足 [8] - 公司对《剑网3》全年保持高位运行有信心 将加大运营投入 [9] - 西山居历史上有多款产品通过后续打磨实现逆袭 《解限机》将走长线运营路线 [9]

财务表现 - 公司第二季度收入及经调整经营溢利均逊于预期 [1] - 线上游戏业务表现较预期疲弱 [1] - 办公软件业务表现部分抵消游戏业务疲弱影响 [1] 业务运营 - 新游戏《Mecha BREAK》表现未达预期 [1] - 游戏产品可能需要更多时间进行优化 [1] - 办公软件业务正采取针对性策略以满足用户及企业需求 [1] 投资评级 - 机构维持公司"买入"评级 [1] - 目标价从42.8港元下调至40港元 [1] - 目标价调整主要基于游戏业务表现较疲弱 [1]

核心观点 - 公司第二季度收入和经调整经营溢利均低于预期 主要由于线上游戏表现疲弱 部分被办公软件业务表现所抵消 [1] - 富瑞维持公司"买入"评级 但基于游戏表现疲弱将目标价从42.8港元下调至40港元 [1] 财务表现 - 第二季度收入逊于预期 [1] - 经调整经营溢利逊于预期 [1] 业务表现 - 线上游戏表现较预期疲弱 [1] - 办公软件业务表现部分抵消了游戏业务的疲弱 [1] - 新游戏《Mecha BREAK》表现未达预期 可能需要更多时间进行优化 [1] 管理策略 - 办公软件业务正采取针对性策略以满足用户及企业需求 [1]

财务表现 - 次季收入及经调整经营溢利均逊预期 [1] - 线上游戏表现较预期疲弱 [1] - 办公软件业务表现部分抵消游戏疲弱影响 [1] 业务运营 - 新游戏《Mecha BREAK》表现未达预期 [1] - 游戏业务可能需要更多时间进行优化 [1] - 办公软件业务正采取针对性策略以满足用户及企业需求 [1] 投资评级 - 杰富瑞维持公司"买入"评级 [1] - 目标价从42.8港元下调至40港元 [1] - 目标价调整主要基于游戏表现较疲弱 [1]