业绩总结 - 飞鹤公司预计库存合理，卓睿产品增长强劲，星飞帆销量下滑主要因产品规格转换[1] - 公司权益价值为40,455百万元，每股权益价值为4.46人民币或4.90港币[9] - 公司财务报表预测显示资产负债表和利润表的变化趋势，营业收入和净利润逐年增长，ROE和ROA逐年下降[13] 市场趋势 - 中国出生人口同比下降5.7%，婴配粉市场萎缩速度减缓，龙年或支撑婴配粉消费量[2] - 飞鹤公司国产替代持续，市占率提升，婴配粉业务净利率领先，预计24年国产奶粉份额将进一步提升[3] 股价估值 - 永续增长率和WACC对公司FCFF股价估值结果有敏感性，随着永续增长率的提高，股价估值也相应增加[9] 风险提示 - 风险提示包括新生儿人数改善不及预期、新市场拓展不及预期、新品类增长不及预期和原材料价格上涨[12] 投资评级 - 公司投资评级的量化标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[15]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年净利润同比下降31%达到33.90亿元人民币[1] - 飞鹤2023年销售额同比下降8.3%达到195亿元人民币[1] - 飞鹤2023年净利润同比下降31.4%达到3.39亿元人民币[3] - 飞鹤2023年经营利润同比下降19%达到5.75亿元人民币[3] 未来展望 - 飞鹤预计2024年销售额有可能实现两位数增长，下限为5%[1] - 2024年飞鹤的收入预计将从2023年的195.32亿元增长到207.95亿元[6] - 2024年飞鹤的毛利率预计将从2023年的12.663亿元增长到13.212亿元[6] - 2024年飞鹤的净利润预计将从2023年的33.9亿元增长到35.47亿元[6] 新产品和新技术研发 - 飞鹤计划推出升级版的星飞帆卓睿系列和全新超高端星飞帆卓睿系列[1] - 2024年飞鹤乳制品收入预计将达到23.1亿人民币，占总收入的99%[4] - 2024年飞鹤营养补充剂收入预计为1.69亿人民币，占总收入的1%[4] 市场扩张和并购 - 中国飞鹤目标价为3.40港元，评级为中性[5] - 分析员对中国飞鹤的评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[7]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年收入为195亿，同比下降8.3%[1] - 公司23年毛利率64.8%，同比-0.7pct，净利率为16.8%，同比-6.4pct[2] - 预测24/25/26年净利润分别为35.5/37.1/38.9亿人民币，对应EPS为0.43/0.45/0.47港元[3] - 公司23年底账面现金及理财196亿，有息负债13.8亿，资产负债率27%[2] - 公司23年分红每股0.1484港元，全年派息率达到70%[2] 未来展望 - 公司预测2024年净利润为3,549亿人民币，同比增长7.85%[4] - 预期未来股息率会在5%左右[2] 估值分析 - 公司采用可比公司和DCF两种方式进行估值，目标价为4.9港元[5] - 可比公司估值法的合理股价为4.3港元，DCF方法下的合理市值为500亿港元[5] - DCF估值显示，公司的企业价值为26,323百万港元，净现金为20,630百万港元，DCF估值为50,069百万港元[7] 其他 - 报告显示，公司营业额在2021年和2022年分别为22,776百万人民币和21,311百万人民币，增长率分别为-6.4%和-8.3%[6] - 公司自由现金流在2020年至2023年分别为8,099百万人民币、5,994百万人民币、4,066百万人民币和923百万人民币，呈现不同程度的下降[7] - 公司市值预测为1766亿港币，预测净利润为1072亿元[8]

业绩总结 - 公司23年营业收入为195.3亿元，同比下降8.3%[1] - 公司23年归母净利润为33.9亿元，同比下降31.4%[1] - 公司23年婴幼儿配方奶粉产品营收为178.77亿元，同比下降10.3%[1] - 公司23年其他乳制品实现收入14.24亿元，同比增长23.4%[1] - 公司23年保健品实现收入2.32亿元，同比增长2.8%[1] - 公司23年归母净利率为17.4%，同比下降5.8%[1] - 公司下调2024-25年归母净利润预测至35.45/37.39亿元，引入2026年归母净利润预测为38.64亿元[1] - 公司2024-26年EPS分别为0.39/0.41/0.43元，对应PE为9x/8x/8x，维持“增持”评级[1] 未来展望 - 公司24年计划对渠道数字化进行升级，推动“电子围栏”，提升对终端的掌控[1] 市场扩张和并购 - 2026年中国飞鹤的净利润预计为3,864,016千元，较2022年增长了约19.9%[2] - 2026年中国飞鹤的EPS预计为0.43元，较2022年增长了约79.6%[2] - 2026年中国飞鹤的总资产预计为47,304,700千元，较2022年增长了约33.3%[2] - 2026年中国飞鹤的经营活动现金流预计为6,849,820千元，较2022年增长了约9.1%[3] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

财务表现 - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的收益为人民币19,532.2百万元，较去年减少8.3%[1] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的毛利为人民币12,663.4百万元，较去年减少9.2%[1] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的年内溢利为人民币3,290.4百万元，较去年减少33.5%[1] - 公司收入由2022年的人民币21,310.9百万元减少8.3%至2023年的人民币19,532.2百万元[64] - 嬰幼兒配方奶粉产品收入占比分别为2023年91.5%和2022年93.5%，同比下降10.3%[64] - 公司毛利由2022年的人民币13,950.6百万元减少9.2%至2023年的人民币12,663.4百万元[66] 会计政策 - 附属公司的财务报表期间与本公司报告期间相同，采用一致的会计政策[11] - 附属公司的所有权权益变动按权益交易入账，不影响控制权[13] - 本集团首次采纳了新订和修订的国际财务报告准则[15] - 本集团已应用国际财务报告准则第12号修订，关于与单一交易产生的资产和负债相关的递延税项[19] - 本集团已应用国际财务报告准则第12号修订，关于国际税收改革-支柱二示范规则[22] 业务拓展 - 公司未来将聚焦婴幼儿配方奶粉领域，打造新一代产品，拓展孕婦嬰兒、兒童、健康食品等业务领域[92] - 公司将持续发展核心能力，包括前端产业链、后端产业链、品牌能力、營養科技能力和数字科技能力[93] 市场趋势 - 中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值预计将保持稳定[46] - 消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心和偏好增加[47] - 高端婴幼儿配方奶粉市场的增长将推动整个行业[48] - 城市化水平提高和可支配收入增加将提升消费者的购买力[49] - 中方政府出台有利的行业政策，鼓励国产婴幼儿配方奶粉的生产和销售[50] 生产与销售 - 本集团通过2800多名线下客户销售其产品，覆盖超过83,000个零售销售点，线下销售收入占总收入的79.6%[57] - 本集团持续优化生产安排，拥有11个生产设施，设计年产能约为327,000吨[59] 股东回报 - 本集团已宣派并派付中期股息每股普通股0.1349港元，年内建议末期股息每股普通股0.1484港元[40] - 二零二三年末期股息建议每股股份0.1484港元，合共约1,345,580,000港元[109] - 未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净利润总额的股息政策[110]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年净利润预期低于市场一致预期，同比下降31-37%[1] - 飞鹤2023年下半年净利润率为15-17%，延续上半年疲软态势，不符合市场预期[1] - 2021-2025年飞鹤收入和净利润逐年下滑，2023年净利润同比下降34.7%[1] - 2023年中国飞鹤的收入预计为194.84亿元人民币，2024年预计将增至207.42亿元人民币[4] - 2023年中国飞鹤的税前利润为32.29亿元人民币，2024年预计将增至35.43亿元人民币[4] 未来展望 - 龙年新出生人口可能带来市场复苏，但长期前景仍面临挑战[1] - 2023年中国飞鹤的ROA为9.1%，2024年预计将提升至9.5%[4] - 2023年中国飞鹤的ROE为13.2%，2024年预计将提升至13.6%[4] 市场扩张和并购 - 飞鹤现金流充沛，投资回报率和股息收益率较高，目标价下调至3.4港元[1] - 交银国际对飞鹤维持中性评级，目标价下调至3.4港元[1] - 2023年中国飞鹤目标价下调至3.4港元，评级为中性[3] 其他新策略 - 交银国际消费行业覆盖公司中，飞鹤目标价下调至3.4港元，潜在涨幅为-9.6%[3] - 飞鹤在乳业公司中评级为中性，目标价为3.4港元[3]

业绩总结 - 公司预计2023年实现营收193.0-198.9亿元，同比减少6.7%-9.5%[1] - 公司预计2023年实现综合净利润31.3-34.3亿元，同比减少30.6%-36.7%[1] - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] - 公司2023-2025年归母净利润预测分别为32.88/36.14/39.11亿元，同比下调25.7%-27.8%[1] - 2025年中国飞鹤预计净利润为3,911,261千元，较2021年增长约13.1%[2] - 2025年公司预计流动资产为28,781,717千元，较2021年增长约44.3%[2] - 2025年公司预计净现金流为2,750,308千元，较2021年增长约2,225.5%[3] 用户数据 - 飞鹤奶粉在中国市场连续5年位居第一，在全球市场连续3年销量第一[1] 未来展望 - 公司2023-2025年归母净利润预测分别为32.88/36.14/39.11亿元，同比下调25.7%-27.8%[1] - 2025年中国飞鹤预计净利润为3,911,261千元，较2021年增长约13.1%[2] - 2025年公司预计流动资产为28,781,717千元，较2021年增长约44.3%[2] - 2025年公司预计净现金流为2,750,308千元，较2021年增长约2,225.5%[3] 新产品和新技术研发 - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] 市场扩张和并购 - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[8] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[8]

中国市场 - 中国是世界上人口最多的国家之一，也是世界发展最快的婴幼儿配方奶粉市场之一[7] - 消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心和偏好增加，推动产品生产和销售[8] - 高端婴幼儿配方奶粉市场增长，城市化程度提高和可支配收入增加将推动需求[9] - 中方政府出台有利行业政策，鼓励国产婴幼儿配方奶粉比例提升和使用鲜奶生产[11] - 新的国家安全标准对婴幼儿奶粉企业创新有利，有助于行业进一步发展[13] 公司业务 - 公司的嬰幼兒配方奶粉產品主要通过内部研发配方，模拟中国妈妈的母乳成分，提供多样化产品组合[16] - 公司通过2800多名線下客户销售产品，收益中77.8%来自乳製品[17] - 公司在中国电商销售增长迅速，产品在一些大型电商平台和自身网站上直接销售[18] - 公司持续优化生产安排，拥有11个生产设施，年产能约为327,000吨[19] - 公司的品牌定位为“鲜萃活性营养，更适合中国宝宝体质”，通过线上线下營銷策略提高品牌知名度[20] 财务状况 - 公司截至六月底的收益持平于去年同期，为9,735.2百万元[23] - 公司的毛利由6,536.6百万元减少至6,359.3百万元，毛利率由67.6%降至65.3%[25][26] - 公司的其他收入及收益淨額增加至869.6百万元，主要由政府補助增加和利息收入增加[27] - 公司的銷售成本由3,136.2百万元增加至3,376.0百万元，主要由产品组合变动影响[24] - 财务成本由12.0百万元增加至27.3百万元，主要因原生态计息借款增加[31] - 除税前溢利由3,234.7百万元减少至2,435.0百万元，下降24.7%[32] - 所得税开支由962.7百万元减少至816.4百万元，降低15.2%，因除税前溢利减少[33] - 期内溢利由2,272.1百万元减少至1,618.7百万元，下降28.8%[35] 公司治理 - 公司已成立审计委员会并制定书面职权范围，由三名成员组成，主席为范勇宏先生[76] - 公司首次公开发售前购股权计划的目的包括取代DIF购股权计划，招聘人才，为员工提供额外奖励，促进业务发展[79] - 首次公开发售前购股权计划中可授予的股份数量上限为190,190,704股，相当于公司已发行股份总数的约2.10%[81] - 公司计划维持未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净利润总额的股息政策[75]

财务表现 - 公司收益为人民币973.52亿元，同比增长0.6%[2] - 公司毛利为人民币635.93亿元，同比减少2.7%[2] - 公司期内溢利为人民币161.87亿元，同比减少28.8%[2] - 公司每股基本盈利为人民币0.19元，每股摊薄盈利为人民币0.19元[2] - 公司截至2023年6月30日的六个月总收益为9,735,225千元人民币，同比增长0.65%[19] - 中国内地收益为9,629,346千元人民币，同比增长0.58%[17] - 美国收益为105,879千元人民币，同比增长6.9%[17] - 除税前溢利为2,435,048千元人民币，同比增长12.3%[15] - 银行利息收入为112,069千元人民币，同比增长88.2%[15] - 其他利息收入为49,613千元人民币，同比下降38.8%[15] - 政府补助收入为517,622千元人民币，同比增长9%[22] - 总资产为34,972,576千元人民币，同比增长-1.5%[15] - 总负债为9,141,784千元人民币，同比增长-9%[15] - 中国内地非流动资产为10,794,398千元人民币，同比增长-0.8%[18] - 公司收益由2022年同期的9,672.8百万元增加0.6%至2023年同期的9,735.2百万元[48] - 公司销售成本由2022年同期的3,136.2百万元增加7.6%至2023年同期的3,376.0百万元[49] - 公司毛利由2022年同期的6,536.6百万元减少2.7%至2023年同期的6,359.3百万元，毛利率由67.6%降至65.3%[50] - 公司其他收入及收益净额由2022年同期的758.8百万元增加14.6%至2023年同期的869.6百万元[51] - 公司销售及经销开支由2022年同期的3,142.2百万元增加10.1%至2023年同期的3,459.9百万元[52] - 公司行政开支由2022年同期的656.7百万元增加15.4%至2023年同期的757.5百万元[53] - 公司截至2023年6月30日止六个月的除税前溢利为人民币2435.0百万元，同比下降24.7%[56] - 公司截至2023年6月30日止六个月的所得税开支为人民币816.4百万元，同比下降15.2%[57] - 公司截至2023年6月30日止六个月的期内溢利为人民币1618.7百万元，同比下降28.8%[58] - 公司截至2023年6月30日拥有现金及现金等价物人民币11128.2百万元[60] - 公司截至2023年6月30日的计息银行及其他借款约为人民币1352.8百万元[61] - 公司截至2023年6月30日的资产净值为人民币25830.8百万元，资产负债比率为0.40[62] - 公司截至2023年6月30日的集团资产抵押总额约为人民币1686.3百万元，较年初增加人民币72.2百万元[65] - 公司截至2023年6月30日止六个月并无进行附属公司或联营公司的任何重大收购及出售[64] - 公司截至2023年6月30日并无任何重大或然负债[67] - 公司截至公告日期在2023年6月30日之后并无任何重大期后事件[67] 资产与负债 - 公司期末总资产为人民币2821.70亿元，较上年末增加0.57%[6] - 公司期末流动资产为人民币2154.38亿元，较上年末减少3.08%[6] - 公司期末流动负债为人民币675.55亿元，较上年末减少9.44%[6] - 公司期末非流动负债为人民币238.63亿元，较上年末减少7.55%[7] - 公司期末母公司拥有人应占权益为人民币2442.08亿元，较上年末增加1.81%[8] - 公司期末非控股权益为人民币141.00亿元，较上年末减少5.30%[8] 会计政策与准则 - 公司自2023年1月1日起应用国际财务报告准则第17号及国际财务报告准则第9号的修订本，预计对年度综合财务报表的会计政策披露事项产生影响[1] - 公司对2023年1月1日或之后发生的会计政策变动及会计估计变动应用国际会计准则第8号修订本，该修订对公司财务状况或业绩并无任何影响[12] - 公司应用国际会计准则第12号修订本，该修订于首次应用时对公司财务状况或表现并无产生任何重大影响[13] - 公司已追溯应用国际会计准则第12号修订本，该修订不会对公司产生任何影响，因公司不属于支柱二示范规则的范围[13] 业务分部与组织结构 - 公司根据产品组织业务单位，拥有两个可呈报经营分部：原料奶分部和乳制品及营养补充剂产品分部[14] - 公司管理层独立监察经营分部的业绩以就资源分配及表现评估作出决定，分部表现按可呈报分部溢利进行评估[14] - 公司分部资产不包括递延税项资产、按公平值计入其他全面收益的金融资产、长期银行存款、结构性存款、受限制现金、现金及现金等价物及其他未分配总部及企业资产[14] - 公司分部负债不包括计息银行及其他借款、应付税项、递延税项负债及其他未分配总部及企业负债[14] - 公司分部间销售及转让乃参考按当时现行市价向第三方作出销售所用的售价进行交易[14] 市场与政策环境 - 公司婴幼儿配方奶粉产品旨在通过内部研发配方，模拟中国妈妈的母乳成分，实现关键成分的最佳平衡[40] - 中国婴幼儿配方奶粉市场零售销售价值预计将保持平稳，尽管新生儿数量下降，但消费者对产品质量的信心及偏好增加[36] - 中国新生儿数量从2016年的12.95‰下降到2022年的6.77‰，2022年新生儿数量约为960万[36] - 2022年中国零至三岁儿童数量从2016年的约5090万人下降到约3200万人，复合年增长率为-7.4%[36] - 2022年中国人均年可支配收入达到人民币36,883元，2017年至2022年的复合年增长率为7.3%[37] - 中国政府实施三孩政策和支持性措施，预计2023年至2027年新生儿数量下降将有所放缓[38] - 中国政府发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，目标是在行业中维持60%的国产奶粉自给水平[38] - 国家卫健委发布新的食品安全国家标准，对蛋白质、碳水化合物、微量元素等领域做出更为严格的规定[38] - 市场监管总局发布公告，进一步规范婴幼儿配方乳粉产品标签标识，要求产品名称中的动物性来源应全部来自该动物物种[39] 产品与市场策略 - 公司提供多样化产品组合，包括超高端、高端、普通婴幼儿配方奶粉系列以及其他产品，如成人及学生奶制品[40] - 公司通过2,800多名线下客户覆盖超过94,000个零售销售点，线下销售占乳制品总收益的77.8%[41] - 公司拥有11个生产设施，设计年产能合计约为327,000吨[42] - 公司举办约480,000场面对面研讨会，获取新客户人数超过1,120,000人[43] - 公司在美国经营55间专卖店，截至2023年6月30日止六个月，美国营养补充品产生的收益为人民币105.9百万元，占公司总收益的1.1%[44] 财务成本与税务 - 财务成本分析显示，截至2023年6月30日止六个月，银行贷款利息为人民币18,715千元，其他贷款利息为人民币11,843千元，租赁负债利息为人民币3,014千元[26] - 所得税分析显示，截至2023年6月30日止六个月，即期中国所得税支出为人民币774,604千元，其他地区所得税支出为人民币5,815千元，递延所得税支出为人民币35,947千元[28] 股息与股东权益 - 截至2023年6月30日止六个月，公司向股东宣派每股普通股0.1721港元，合计约人民币14.2亿元末期股息[29] - 母公司普通权益持有人应占期內溢利为人民币1,695,913千元[31] - 公司建议派发截至2023年6月30日止六个月的中期股息，每股0.1349港元，总计约1,223,021,059港元（相当于约人民币1,122,598,800元）[73] - 中期股息根据公司股息政策（计划分派不低于各财政年度净溢利的30%）及额外另加截至2023年6月30日止六个月溢利的约30%（合计约为溢利的60%）而定[73] - 公司计划维持未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净溢利总额的股息政策[74] 资产减值与财务报表 - 物业、厂房及设备以及使用权资产确认减值亏损人民币85,925,000元[25] 应收与应付账款 - 截至2023年6月30日，贸易应收款项为人民币505,289千元，应收票据为人民币22,779千元[32] - 截至2023年6月30日，贸易应付款项及应付票据为人民币1,696,385千元[34] 未来战略与社会责任 - 公司未来将聚焦生命早期1,000天，以中国母乳为蓝本，创新更尖端的“锁鲜”工艺[68] - 公司将打造从出生到成长、从成年到长寿的全年龄周期功能化产品家族[68] - 公司将坚持和创新绿色循环发展模式，积极助力乡村振兴、担当社会责任[68] 全球发售与资金用途 - 公司已将全球发售所得款项净额约6,554.7百万港元用于不同用途[72] - 公司已将1,887.3百万港元用于偿还离岸债务[72] - 公司已将327.7百万港元用于Vitamin World USA的业务扩张[72] - 公司已将655.0百万港元用于营运资金及一般企业用途[72] - 公司已将1,310.9百万港元用于并购[72] - 公司已将80.6百万港元用于为金斯顿厂房运营提供资金[72] - 公司已将34.9百万港元用于营销工作[72] 公司治理与报告 - 公司已成立审核委员会，由三名成员组成，负责审阅公司财务报表及中期业绩[74] - 公司未經審核中期簡明綜合財務資料已由核數師安永會計師事務所進行審閱[75] - 公司将向股东寄发二零二三年中期报告，并在公司及联交所网站刊载[76]

公司基本信息 - 公司名称为中國飛鶴有限公司[1] - 公司股份代号为6186[6] - 公司董事会成员包括冷友斌先生、劉華先生、蔡方良先生等[3] - 公司总部及中国主要营业地点在中国[4] - 公司股份过户登记总处为Maricorp Services Ltd.[5] 财务数据 - 二零二二年收益为21,310,933千元，较二零二一年下降6.4%[7] - 二零二二年毛利为13,950,600千元，较二零二一年下降12.9%[7] - 二零二二年净利为4,948,106千元，较二零二一年下降28.4%[7] - 總資產从二零一八年的11,857,435千元增长至二零二二年的35,515,773千元[7] - 總負債从二零一八年的6,069,951千元增长至二零二二年的10,040,830千元[7] - 總權益从二零一八年的5,787,484千元增长至二零二二年的25,474,943千元[7] 产品和技术 - 中國飛鶴在去年揭榜掛帥了國家「十四五」重點研發專項，牽頭研製中國新一代嬰幼兒配方奶粉[11] - 中國飛鶴實現了「鮮萃活性營養」的戰略升級，還原母乳中的活性營養群，升級打造更適合中國寶寶體質的奶粉[12] - 中國飛鶴智慧供應鏈進一步升級，上線「零錯誤」戰略性罐內碼項目，有效提升綜合執行自動化、數字化率、管理智能化、產成品交付數字化能力[14] 市场趋势和展望 - 未来股息派付将取决于公司的中国附属公司收取股息的可用性[132] - 未来展望：中國式现代化提速向前，在全面扩大需求、恢复和扩大消费大背景下，飞鹤将迎来更大的发展机遇和舞台[82] - 飞鹤将持续发展核心能力，包括前端和后端产业链能力、品牌能力、營養科技能力和数字科技能力[83]