核心财务表现 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位与科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 [2] - 与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作，包括哈佛大学、清华大学等 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，提升蛋白原料国产化自主保障能力 [2] - 建成国内首个应用型母乳低聚糖(HMOs)全谱系结构数据库，经评价达"国际领先"水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿的活性营养成分(N糖)达普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至6.4倍 [6] 智能制造与AI技术应用 - 获工业4.0智能工厂奖及世界级制造中国最佳实践奖 [5] - AI技术覆盖全产业链：上游AI饲喂系统、中游AI智瞳系统实现毫秒级检测、下游AI营养师服务 [5] - 智能物流实现鲜奶2小时内送达工厂，产品最快28天送达消费者 [5] 全球化战略进展 - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场取得关键进展 [8] - 加拿大工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家商超，门店数环比增长270% [8] - 加拿大工厂通过美国FDA初审，下半年产品有望进入美国市场 [8] - 东南亚市场以菲律宾为首站，推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准 [10] 全生命周期产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，推出针对成人健康的蛋白营养粉 [10] - 爱本项目获中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [11] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获2025年世界乳品创新奖，包括"最佳奶酪"和"最佳乳制品零食"双料大奖 [12] 社会责任与股东回报 - 推出总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [13] - 产业链累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收，带动黑龙江100多万亩耕地增值 [13] - 拟动用不少于10亿元回购股份，2025年中期分派股息约10亿元，全年分派总额不少于20亿元 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物达64.8亿元 [1] - 公司现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位与科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 [2] - 与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作，包括哈佛大学、清华大学等机构 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现活性乳蛋白精准提取与定向激活 [2] - 建成国内首个应用型母乳低聚糖(HMOs)全谱系结构数据库，经评价达国际领先水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿的活性营养成分(N糖)达普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至6.4倍 [6] 智能制造与AI应用 - 获工业4.0智能工厂奖及世界级制造中国最佳实践奖 [5] - AI饲喂系统提升原奶品质，AI智瞳系统实现毫秒级全链路检测 [5] - 智能物流实现鲜奶2小时送达工厂，产品最快28天送达消费者 [5] - AI营养师和AIGC玩偶提供个性化育儿服务 [5] 全球化战略进展 - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场取得关键进展 [8] - 加拿大工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家商超，门店数环比增长270% [8] - 加拿大工厂通过美国FDA初审，产品有望进入美国市场 [8] - 菲律宾市场推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准 [10] - 计划将菲律宾成功经验复制至越南、印度尼西亚等市场 [10] 全生命周期产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发针对成人健康的蛋白营养粉 [10] - 爱本荣获中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [11] - Supernova奶酪三款产品获世界乳品创新奖，包括最佳奶酪、最佳乳制品零食等奖项 [12] 社会责任与股东回报 - 启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [13] - 产业链累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收，带动黑龙江100多万亩耕地增值 [13] - 拟动用不少于10亿元资金回购股份 [15] - 2025年中期分派股息约10亿元，全年分派总额不少于20亿元 [15]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入91.5亿元，净利润10.3亿元 [1] - 现金流达64.8亿元，展现财务稳健性 [1] - 拟投入10亿元进行股份回购，派发约10亿元中期股息 [1] - 预期2025年分派股息总额不少于20亿元 [1] 市场地位 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 [1] - 北美市场进驻商超超1500家 [1] - 海外门店数同比增长270% [1] - 东南亚布局推进，成功登陆菲律宾市场 [1] 科技创新 - 发布乳蛋白鲜萃提取科技及国内首个HMOs全谱系数据库 [1] - 科技壁垒持续加固 [1] 社会责任 - 启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [1] - 积极响应国家政策，践行龙头社会责任 [1]

财务业绩 - 2025年中期营业收入91.5亿元人民币 [1] - 净利润10.3亿元人民币 [1] - 现金流达64.8亿元人民币 [1] - 拟投入10亿元进行股份回购并派发约10亿元中期股息 [1] - 预期2025年分派股息总额不少于20亿元人民币 [1] 市场地位与业务表现 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 [1] - 北美市场进驻商超超1500家 [1] - 海外门店数同比增长270% [1] - 东南亚布局推进并成功登陆菲律宾市场 [1] 科技创新与战略发展 - 发布乳蛋白鲜萃提取科技及国内首个HMOs全谱系数据库 [1] - 科技壁垒持续加固 [1] - 国际化战略提速成效显著 [1] 社会责任与长期规划 - 启动总额12亿元生育补贴计划 [1] - 预计惠及超80万新生儿家庭 [1] - 积极响应国家政策并践行龙头社会责任 [1]

EF001 免責聲明 | 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | 發行人名稱 | 中國飛鶴有限公司 | | 股份代號 | 06186 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 截至2025年6月30日止6個月之中期股息 | | | 公告日期 | 2025年8月28日 | | 公告狀態 | 新公告 | | 股息信息 | | | 股息類型 | 中期（半年期） | | 股息性質 | 普通股息 | | 財政年末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息的報告期末 | 2025年6月30日 | | 宣派股息 | 每 股 0.1209 HKD | | 股東批准日期 | 不適用 | | 香港過戶登記處相關信息 | | | 派息金額及公司預設派發貨幣 | 每 股 0.1209 HKD | | 匯率 | 1 HKD : 1 HK ...

收入和利润（同比环比） - 公司收益为人民币915.05亿元，同比减少9.4%[4] - 公司毛利为人民币563.49亿元，同比减少17.8%[4] - 期内溢利为人民币103.25亿元，同比大幅减少46.0%[4] - 公司截至2025年6月30日止六个月总收益为9,150,525千元，较去年同期10,094,947千元下降9.4%[16][17] - 公司期内溢利为1,032,538千元，较去年同期1,911,451千元大幅下降46.0%[16][17] - 母公司普通权益持有人应占期内溢利为10.001亿元人民币（2025年）和18.750亿元人民币（2024年）[29] - 收益减少9.4%至91.51亿元人民币，主要因降低婴幼儿配方奶粉渠道库存及提供生育补贴[45] - 期内溢利大幅减少46.0%至10.33亿元人民币[55] - 除税后溢利下降41.9%至17.59亿元人民币[53] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为人民币351.57亿元，较去年同期人民币324.25亿元有所增加[5] - 销售及经销开支为人民币317.47亿元[5] - 行政开支为人民币77.37亿元[5] - 销售成本增加8.4%至35.16亿元人民币，主要因原料粉生产成本上升[46] - 销售及经销开支减少10.2%至31.75亿元人民币，主要因广宣费用及促销开支缩减[49] - 已售存货成本从2024年的人民币24.83亿元增长至2025年的人民币27.31亿元，同比增长10.0%[22] 其他财务数据 - 其他收入及收益净额为人民币54.01亿元，较去年同期人民币86.23亿元显著下降[5] - 其他收入及收益净额减少37.4%至5.40亿元人民币，主要因政府补助及利息收入减少[48] - 银行利息收入从2024年的人民币1.38亿元下降至2025年的人民币7431万元，同比下降46.3%[21] - 政府补助收入从2024年的人民币4.36亿元下降至2025年的人民币3.24亿元，同比下降25.7%[21] - 公司所得税开支为726,093千元，实际税率约为41.3%[16] - 所得税支出从2024年的人民币11.18亿元下降至2025年的人民币7.26亿元，同比下降35.1%[26] - 实际税率从36.9%升至41.3%[54] - 递延税项负债从482,806千元降至215,879千元，降幅达55.3%[9] - 每股基本盈利为人民币0.11元[4] - 每股基本盈利计算所用已发行普通股加权平均数为90.548亿股（2025年）和90.481亿股（2024年）[30] 各地区表现 - 公司外部客户收益从2024年的人民币100.95亿元下降至2025年的人民币91.51亿元，同比下降9.3%[18][20][21] - 中国内地市场外部客户收益从2024年的人民币99.87亿元下降至2025年的人民币90.41亿元，同比下降9.6%[18][21] - 美国市场外部客户收益从2024年的人民币8130万元增长至2025年的人民币9101万元，同比增长11.9%[18][21] - 加拿大市场外部客户收益从2024年的人民币2628万元下降至2025年的人民币1821万元，同比下降30.7%[18][21] - 公司营养补充品在美国市场收益为人民币91.0百万元，占总收益的1.0%[41] 各条业务线表现 - 乳制品及营养补充剂分部收益为9,142,719千元，占公司总收益的99.9%[16] - 原料奶分部收益为7,806千元（外部销售），分部间销售达1,304,008千元[16] 管理层讨论和指引 - 毛利率从67.9%降至61.6%，主要因原料粉销售占比提升[47] - 公司通过全国2700多名线下客户覆盖约70000个零售销售点进行产品销售[39] - 截至2025年6月30日止六个月，线下客户销售占乳制品总收益的71.9%[39] - 截至2025年6月30日止六个月，公司共举办约384030场面对面研讨会[42] - 通过面对面研讨会获取新客户人数超过274000人[42] - 公司设计年产能合计增长至超过440000吨[40] - 公司拥有十一个生产设施以支持产品生产[40] - 公司在报告期间建立了稀奶油生产线以优化生产安排[40] - 经营资金主要来源于经营现金流、计息银行借款及全球发售所得款项[56] - 公司无进行附属公司或联营公司的任何重大收购及出售[64] - 公司无任何重大或然负债[67] - 公司无任何重大期后事件[68] - 公司无有关重大投资或收购重要资本资产或其他业务的具体计划[66] - 公司无使用任何衍生工具对冲利率风险[62] - 公司无外币对冲政策，但将考虑对冲重大外币风险[63] 现金和借款 - 现金及现金等价物为人民币647.66亿元，较期初人民币932.12亿元减少[8] - 公司现金及现金等价物等未分配资产达18,104,196千元[16] - 现金及现金等价物达64.77亿元人民币，包括不受限制定期存款[58] - 计息银行借款为465,695千元，较期初485,054千元减少4.0%[9] - 公司计息银行借款约为人民币7.821亿元[60] 资产和负债 - 公司总资产为33,902,693千元，较期初35,725,706千元减少5.1%[16][17] - 公司权益总额为27,153,285千元，较期初27,407,385千元微降0.9%[9] - 非流动资产从2024年的人民币125.27亿元下降至2025年的人民币123.77亿元，同比下降1.2%[19] - 公司资产净值为人民币271.533亿元，包括流动资产人民币204.315亿元、非流动资产人民币134.712亿元、流动负债人民币53.117亿元及非流动负债人民币14.377亿元[61] - 公司资产负债比率于2024年12月31日为(0.32)，于2025年6月30日为(0.22)[61] - 公司资产抵押总额约为人民币9.418亿元，较2025年初减少人民币2.459亿元[65] 应收和应付款项 - 贸易应收款项及应收票据总额为34.697亿元人民币（2025年6月）和40.728亿元人民币（2024年12月）[31] - 贸易应收款项及应收票据减值拨备为1.2056亿元人民币[31] - 账龄一个月内的贸易应收款项及应收票据为25.532亿元人民币（2025年6月）[32] - 账龄三个月以上的贸易应收款项及应收票据为3.7816亿元人民币（2025年6月）[32] - 贸易应付款项及应付票据为人民币143.63亿元[8] - 贸易应付款项及应付票据总额为143.634亿元人民币（2025年6月）和156.516亿元人民币（2024年12月）[34] - 账龄三个月内的贸易应付款项及应付票据为131.524亿元人民币（2025年6月）[34] - 账龄六个月以上的贸易应付款项及应付票据为1.9326亿元人民币（2025年6月）[34] - 贸易应付款项及应付票据通常按一至六个月期限结算[34] 股息和分派 - 公司宣派2025年中期股息每股0.1209港元，合计约人民币10.0亿元[27] - 公司宣派每股0.1209港元中期股息，总额约1096.3百万港元（约人民币1000.0百万元）[75] - 中期股息派发比例达截至2025年6月30日止六个月溢利的100%[75] - 股息政策维持未来每年分派不低于净溢利总额的30%[76] - 股份过户登记暂停期为2025年9月12日至9月15日，截止登记时间为9月11日16:30[76] 市场环境和监管 - 中国出生率从2019年的10.48‰下降至2024年的6.77‰[35] - 2024年新生儿数量下降至约950万人[35] - 0至3岁儿童数量从2019年的约4710万人下降至2024年的约2810万人[35] - 2024年中国人均年可支配收入达人民币41,314元[35] - 2019年至2024年人均可支配收入复合年增长率为6.1%[35] - 行业目标为国产奶粉维持60%自给水平[35] - 新国家安全标准于2023年2月22日实施[36] - 市场监管总局公告于2023年2月22日生效[36] - 《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》修订本于2023年10月1日生效[36] 全球发售所得款项使用 - 全球发售所得款项净额约为6554.7百万港元，已使用2413.6百万港元（36.8%）偿还离岸债务[74] - 全球发售所得款项净额中327.7百万港元（5.0%）用于Vitamin USA业务扩张[74] - 全球发售所得款项净额中655.0百万港元（10.0%）用于营运资金及一般企业用途[74] - 全球发售所得款项净额中1310.9百万港元（20.0%）用于并购活动[74] - 全球发售所得款项净额中175.6百万港元（2.7%）用于营销工作[74] - 全球发售所得款项净额中262.1百万港元（4.0%）用于金斯顿厂房运营[74]

根据提供的行业研报内容，以下是关于中国必选消费品行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得"优于大市"(Outperform)评级，1家为"中性"(Neutral)评级 [1] - 具体公司评级：百威亚太(Neutral)，华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优、九毛九均为Outperform [1] 核心观点 - 8月中国必选消费品现货成本指数普遍小幅回升，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 监测的6大类消费品成本呈现分化态势：方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒现货成本指数环比上升，调味品现货成本指数微降 [3][8] - 年初至今多数品类成本指数仍为负增长，显示整体成本压力较年初有所缓解 [10][11] 分行业成本变化 啤酒行业 - 现货成本指数112.44，环比上升0.39%，期货成本指数116.90，环比下降6.06% [10][11][12] - 年初至今现货指数累计下降4.17%，期货指数累计下降6.16% [10][11][13] - 玻璃价格先涨后跌，现货/期货价格环比+0.3%/-13.9%；铝材价格持平；进口大麦价格稳定 [4][12] 调味品行业 - 现货成本指数101.44，环比下降0.16%，期货成本指数102.90，环比下降5.93% [10][11][16] - 年初至今现货指数累计下降1.76%，期货指数累计下降6.01% [10][11][16] - 大豆价格分化，现货/期货环比+1.0%/-5.7%；白砂糖现货/期货价格-1.5%/-3.2% [4][16] 乳制品行业 - 现货成本指数101.26，环比上升0.7%，期货成本指数92.47，环比下降1.44% [10][11][19] - 年初至今现货指数累计下降3.2%，期货指数累计下降2.11% [10][11][20] - 生鲜乳价格下滑至3.02元/公斤；玉米价格环比持平；豆粕价格环比下降0.3% [5][19] 方便面行业 - 现货成本指数102.85，环比上升1.3%，期货成本指数103.90，环比下降2% [10][11][23] - 年初至今现货指数累计下降3.01%，期货指数累计下降4.21% [10][11][24] - 棕榈油价格上行，现货/期货环比+5.7%/+7.2%；小麦价格整体疲软 [5][23] 速冻食品行业 - 现货成本指数118.39，环比上升1.15%，期货成本指数117.76，环比上升0.97% [10][11][27] - 年初至今现货指数累计下降1.83%，期货指数累计下降2.74% [10][11][28] - 蔬菜价格环比上升10.0%，同比下降20.9%；猪肉价格震荡调整 [6][27] 软饮料行业 - 现货成本指数107.18，环比上升0.78%，期货成本指数110.40，环比下降5.63% [10][11][31] - 年初至今现货指数累计下降4.99%，期货指数累计下降8.6% [10][11][32] - PET价格稳弱运行；瓦楞纸价格环比上升5.2% [6][31] 原材料价格变动 - 包材现货：纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比变动+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% [9] - 农产品原料：棕榈油现货环比+5.71%，大豆现货环比+1.01%，蔬菜环比+9.98% [9] - 能源价格：柴油现货环比下跌1.39%，布油期货环比下跌1.04% [9]

业绩预警与市场背景 - 公司预计2025年上半年利润将大幅下滑，全年收入仅低个位数增长 [1] - 2024年全国新生儿数量954万，虽因"龙年效应"略有回升但仍处历史低位，人口自然增长率为负 [1] - 婴幼儿奶粉市场规模从2023年1572亿元萎缩至2024年1420亿元 [1] 补贴计划与价格战 - 公司推出12亿元生育补贴计划，向孕产家庭提供至少1500元代金券 [1] - 伊利、君乐宝等竞争对手跟进推出16亿元补贴计划，行业陷入价格战 [1] - 补贴导致产品流入二级市场低价转卖，破坏价格体系和渠道生态，削弱高端品牌形象 [4] 渠道变迁与线上冲击 - 公司拥有超过10万家零售终端，但年轻父母消费习惯快速向抖音、快手等内容电商转移 [5] - 2024年母婴内容电商增速超70%，线下渠道优势面临挑战 [5] - 深度分销模式下线下销售团队在电商冲击下显得臃肿低效 [5] 库存与财务压力 - 存货从2020年末12.84亿元增至2024年末21.54亿元，存货周转天数从69天拉长至114天 [6] - 2024年政府补助6.64亿元，较2023年9.73亿元减少近三分之一 [6] - 2024年现金分红比例高达76%，计划2025年派发不少于20亿元股息并回购10亿元股份 [9] 产品定位与消费背离 - 主力产品星飞帆卓睿系列定价350-450元，显著偏离200-299元的主流消费偏好 [7] - 超高端产品增速骤降至5.6%，多价位产品矩阵被竞争对手挤压 [7] - 2024年销售费用71.8亿元占营收35%，研发占比仅2%，营销边际效益递减 [8] 品牌信任与质量争议 - 产品频遭投诉存在活虫、蚊子等异物，早期子公司曾出现硒含量不合格等问题 [8] - "更适合中国宝宝体质"的科学支撑和高价合理性受消费者质疑 [8] - 股价从2021年超2000亿港元市值跌至约400亿港元 [9] 战略转型与出海尝试 - 推出"全生命周期营养"战略，拓展成人奶粉、液态奶等领域，但新业务营收占比不足10% [10] - 加拿大皇家妙克工厂投产，但2024年美加市场收入占比仅1%，美国市场收入逐年下降 [10] - 面临伊利、蒙牛在成人奶粉市场的品牌认知壁垒和国际乳业巨头竞争 [10] 行业转型与核心挑战 - 行业从"增量搏杀"转向"存量争夺"，需应对价格战、渠道迁移、新国标等多重压力 [11] - 关键挑战在于将补贴转化为长期资产、线下网络升级为全域优势、增强产品抗周期能力 [11] - 需从"人口红利"思维彻底转向"经营韧性"逻辑 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收91亿元-93亿元 同比下降7.87%-9.86% [1] - 同期净利润10亿元-12亿元 同比下跌37.17%-47.64% 创五年来中期业绩新低 [1] 业绩下滑原因 - 公司提供生育补贴导致收入下降 [1] - 为贯彻鲜萃活性营养战略主动降低渠道库存 [1] - 政府补助减少及全脂奶粉产品减值计提 [1] - 核心婴幼儿奶粉业务增长乏力 2024年该业务同比仅增6.6% [2][3] 业务结构分析 - 婴幼儿奶粉业务2024年营收190.62亿元 占总营收比重达91.9% [2] - 成人奶粉/液态奶/米粉辅食等业务营收贡献率极低 [2] 行业需求环境 - 婴幼儿奶粉需求量受新生儿出生率下滑影响持续萎靡 [4] - 国家虽出台二孩三孩政策但仍难改出生人口数量下滑趋势 [4] 产品定价策略 - 公司通过降低扫码红包金额变相提价 部分产品涨幅达14%-20% [4] - 官方回应称线上售价未涨 价格变动因促销活动结束 [5] - 终端渠道定价混乱 同款产品零售价差幅度超过50% [6] 销售渠道特点 - 高度依赖2800多名经销商网络 覆盖超77000个零售点 [5] - 2023年经销商渠道销售占比达乳制品总收益的77.1% [5] - 过度依赖经销商导致终端价格控制力减弱 [5][6]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润双双下滑 营收同比下降7.87%-9.86%至91亿元-93亿元 净利润同比下降37.17%-47.64%至10亿元-12亿元 创五年来中期业绩新低 [1][2] - 业绩下滑主因包括核心婴配粉业务量价承压 渠道库存压力持续 以及营销开支增长未能有效带动营收增长 [1][2][3] - 公司业务结构高度依赖婴幼儿奶粉 2024年该业务营收占比达91.9% 但增速仅6.6% 成人奶粉等多元化业务收效甚微 [3] - 在国家发放育儿补贴背景下 公司被质疑通过减少扫码红包方式变相涨价 同时终端渠道定价存在混乱现象 [4][5][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收91亿元-93亿元 同比下降7.87%-9.86% [1][2] - 2025年上半年净利润10亿元-12亿元 同比下降37.17%-47.64% [1][2] - 2024年销售及经销开支71.81亿元 同比增长7% 销售费用率达35% [3] - 存货规模从2020年末12.84亿元增至2024年末21.54亿元 存货周转天数从69天拉长至111天 [3] 业务结构 - 婴幼儿配方奶粉2024年营收190.62亿元 占比91.9% 同比增长6.6% [3] - 其他乳制品业务2024年营收15.14亿元 占比7.3% [3] - 营养补充品业务2024年营收1.73亿元 占比0.8% [3] 市场与竞争 - 婴幼儿奶粉需求量受新生儿出生率下滑影响 行业竞争激烈 [3] - 公司通过2800多名经销商覆盖超过77000个零售销售点 2023年经销商渠道销售占比达77.1% [7] 定价策略 - 消费者反馈星飞帆A2-2段奶粉通过减少扫码红包变相涨价 每罐实际价格从140元涨至160-168元 涨幅14%-20% [5][6] - 终端渠道定价混乱 同款产品线下售价137-210元/罐 与官方售价223元形成显著价差 [7][8]