乳制品行业股价表现 - 截至发稿，蒙牛乳业股价上涨6.29%，报16.06港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨3.76%，报3.86港元 [1] - 澳亚集团股价上涨3.11%，报2.32港元 [1] - H&H国际控股股价上涨1.51%，报14.11港元 [1] 政策支持与行业驱动因素 - 中央财政安排近1000亿元育儿补贴补助资金，并将优化申请审核流程，推动随生随申随得 [1] - 全国将新增普惠托位15万个，通过深入开展托育服务补助示范试点，发展普惠托育和托幼一体化服务 [1] - 政府报告从生育假、生育保险、住房保障等多方面部署，旨在让生娃养娃更安心、更舒心 [1]

股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数2,000,000,000,000股，面值0.000000025美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）8,807,664,704股，库存259,587,000股，总数9,067,251,704股[2] - 公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）总数的25%[3] 期权情况 - 二零二零年购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目均为0[4] - 本月行使期权所得资金总额未提及[4] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）及库存股份增减总额未提及[5]

行业政策与监管建议 - 当前中国居民蛋白摄入存在量不足以及优质蛋白占比不足的问题[2] - 建议由国家卫健委牵头联合多部门分人群制定《国民优质蛋白摄入指南》[2] - 建议市场监管总局牵头统一“高蛋白”食品标识标准 并将酪蛋白等优质蛋白纳入保健食品原料目录[2] - 建议出台税收减免和研发补贴等鼓励性政策以加大乳蛋白深加工等核心技术的创新扶持 提升优质蛋白自主供给能力[2] - 建议构建需求侧-供给侧-监管侧全流程监管链条和体系 以产业发展与供给升级夯实人口高质量发展的营养基础[2] 公司战略与业务进展 - 飞鹤自2011年起启动乳蛋白深加工研究[2] - 飞鹤在去年实现了乳蛋白提取技术的产业化落地[2] - 基于乳蛋白提取技术产业化 飞鹤正着力打造全生命周期产品以满足国民健康需求[2]

业绩相关 - 2026年3月2日，黑龙江飞鹤以2亿闲置资金认购浦发行金融产品[3] - 所认购产品预期年收益率2.50%，2026年12月7日到期[3] - 公告日集团向浦发行认购未到期产品本金合计29亿[3] 未来展望 - 公司通过闲置资金运作提高收益，产品风险低回报高[5] - 集团实施监控程序确保不影响营运资金和业务[6] 其他新策略 - 认购浦发行金融产品构成须披露交易[9]

行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

文章核心观点 - 中国飞鹤通过《东北真行》系列微电影，以家国叙事和情感共鸣，艺术化地传递了其“犟人精神”与“匠心”品质，并将其企业战略、产品研发、产业链建设及社会责任实践深度融合，塑造了民族品牌自信并响应国家振兴战略 [1][10][12] 公司品牌与营销策略 - 公司推出《东北真行》系列微电影，通过《将去哪儿了》和《回家的冻梨》等故事，以“以小见大、以情载道”的叙事策略，连接东北地域文化、工匠精神与家庭情感，强化品牌情感认同 [1][7] - 微电影是公司企业愿景和理念的完整艺术化表达，旨在超越商业竞争，彰显“品牌自信”与“中国制造”，提升国家软实力 [12] 公司产品与技术研发 - 公司自研自建了国内首条乳铁蛋白生产线，打破了该原料依赖进口的“卡脖子”局面 [4] - 公司目前已掌握11种核心营养原料的自产能力，并拥有高品质乳蛋白自产能力 [4][9] - 公司深耕中国母乳研究，其研究成果在行业内排名第一，并践行“更适合中国宝宝体质”的产品承诺 [6][12] - 公司推动鲜活营养革新，从堆砌营养升维至全面复制母源鲜活生态，并上线全球首个新鲜原料溯源系统，定义了“鲜活营养”新标准 [6][12] - 公司基于自研原料产线和乳蛋白鲜萃活性工艺，打造全生命周期产品，如爱本乳蛋白功能营养品及新品飞鹤迹萃、飞鹤启萃 [9][12] 公司质量控制与供应链 - 公司坚持100%自控农场、100%自有牧场和自有奶牛、100%自有生牛乳的全产业链模式，从“一棵草、一头牛”的源头抓起 [6] - 公司引领行业建立了“新鲜生牛乳一次成粉”、“新鲜原料可追溯”等多个品质标准 [6] 公司行业地位与成就 - 公司作为东北企业的代表之一，与其同侪共同撑起共和国工业脊梁，并获得中国质量奖提名奖 [6] - 在曾被外资主导的婴幼儿奶粉行业中，公司逐步赢得了消费者的信任 [12] - 公司通过关键营养原料的自研自产，减少对国际奶源和原料的依赖，已成为“奶业振兴”战略的标杆案例 [12] 公司社会责任与产业贡献 - 公司在东北通过产业集群将“产业链”打造成“共富链”，协助农户融入乳业产业链，累计创造17万个就业岗位，并拉动16万农民增收致富 [13] - 公司通过其慈善基金会在教育、医疗、母婴关爱等领域进行公益捐赠，累计捐赠款物近8.5亿元 [13] - 公司通过产业带动共同致富并反哺社会，全面践行对“反哺黑土地”的承诺，实现企业与人民福祉的深度“共生” [13]

公司品牌营销活动 - 公司在2026年春节前夕上线了《东北真行》系列微电影的两个全新篇章《将去哪儿了》和《回家的冻梨》[1] - 影片采用“以小见大、以情载道”的叙事策略，通过讲述东北黑土地上平凡人的故事，描绘一代人响应时代号召、重塑家国命运的画卷[1] - 《将去哪儿了》由张晚意领衔主演，《回家的冻梨》由林更新领衔主演、赵大牛主演[3][5] - 影片通过艺术化表达，展示公司作为中国乳业领军企业的“匠心”与“坚守”[3] - 《将去哪儿了》以寻找棋盘上的“将”为故事核心，讲述东北企业和东北人代代传承的“犟劲”和“匠心”[5] - 《回家的冻梨》以承载东北年味的“冻梨”隐喻离家的游子，讲述关于团圆与守护的温情故事[5] - 系列影片的核心话题围绕“坚守”与“返乡”，传达公司扎根黑土地、用营养传递爱的理念[7] - 影片传达公司的底气源于“犟”出来的硬核科技与产业自主力，以及“缓”出来的文化根脉与责任共情力[7] 公司产品与研发实力 - 公司64年来凭借扎实科研实力，持续引领“鲜活营养”革新，标志着中国品牌在全球婴配粉产业中成为标准定义者[9] - 公司自2006年起率先自建牧场，实现100%自有牧场与奶牛、100%自有生牛乳，从源头保障奶源新鲜与安全[9] - 2018年，公司携手中国标准化研究院，建立以“新鲜生牛乳一次成粉”技术为核心的奶粉生产标准，并推动其成为行业标配[9] - 截至2026年，公司已掌握11种关键原料自产能力，并发布了全球首个新鲜原料溯源系统[9] - 该溯源系统首发应用于新品飞鹤迹萃、飞鹤启萃，将“原料级”溯源带入公众视野[9] - 公司为行业建立了“原料可追溯、安全可验证、鲜活可衡量”的新标准[9] - 公司从2009年开始母乳研究，是最早从事中国母乳研究的企业之一[11] - 2022年，公司揭榜挂帅“十四五”国家重点专项，牵头组建“母乳研究国家队”，研制中国新一代婴配乳粉制造技术[11] - 公司已建成国内最大的母婴健康队列，并建立国内首个HMOs全谱系结构数据库[11] - “更适合中国宝宝体质”的理念已获得可验证的科学数据支撑，为婴配粉行业提供了研发的“中国标尺”[11] 公司战略与业务布局 - 公司始终围绕“适合”与“守护”，用科学力量守护中国家庭及国民每个生命阶段的健康[11] - 公司依托多年母乳研究及乳制品制造领先技术，布局儿青产品、成人功能营养食品等领域[11] - 公司以高品质乳蛋白自产能力，打造全生命周期产品矩阵[11] - 这是公司从专注婴幼儿到服务全龄的升维，也是对“守护国民健康”时代命题的回答与承诺[11]

公司品牌营销活动 - 2026年春节前夕，公司上线《东北 真行》系列微电影两大新篇章《将去哪儿了》和《回家的冻梨》[1] - 影片通过讲述东北平凡人的故事，采用“以小见大、以情载道”的叙事策略，描绘人们响应时代号召、重塑家国命运的画卷[1] - 《将去哪儿了》由张晚意领衔主演，《回家的冻梨》由林更新领衔主演、赵大牛主演[3][5][8] - 《将去哪儿了》以寻找棋盘上的“将”为故事，讲述东北企业和东北人代代传承的“犟劲”和“匠心”[6][11] - 《回家的冻梨》以承载年味的“冻梨”隐喻离家游子，讲述关于团圆与守护的温情故事[6] - 系列影片核心话题围绕“坚守”与“返乡”，传达公司扎根黑土地、用营养传递爱的底气[9] 公司战略与核心竞争力 - 影片艺术化地展示了公司作为中国乳业领军企业的“匠心”与“坚守”[3] - 公司通过突破关键技术，自研、自建产线，掌握高品质乳蛋白原料自产能力[3] - 公司致力于成为最值得信赖的全龄营养引领者，用营养传递爱，为人类更智慧、更健康、更长寿的目标服务[3] - 公司核心竞争力体现在“犟”出来的硬核科技与产业自主力，以及“缓”出来的文化根脉与责任共情力[9] 公司发展历程与行业标准定义 - 公司拥有64年历史，凭借扎实科研实力持续引领“鲜活营养”革新，标志着中国品牌在全球婴配粉产业中成为好奶粉的标准定义者[10] - 自2006年起，公司率先自建牧场，实现100%自有牧场与奶牛、100%自有生牛乳，从源头保障奶源新鲜与安全[10] - 2018年，公司携手中国标准化研究院，建立以“新鲜生牛乳一次成粉”技术为核心的奶粉生产标准，并推动其成为行业标配[10] - 2026年，公司已掌握11种关键原料自产能力，并发布了全球首个新鲜原料溯源系统[10] - 该溯源系统首发应用于新品飞鹤迹萃、飞鹤启萃上，为行业建立了“原料可追溯、安全可验证、鲜活可衡量”的新标准[10][13] 公司研发与产品布局 - 公司定义了“更适合中国宝宝体质”的品质标准，从2009年开始母乳研究，是最早从事中国母乳研究的企业之一[13] - 2022年，公司揭榜挂帅“十四五”国家重点专项，牵头组建“母乳研究国家队”，研制中国新一代婴配乳粉制造技术[13] - 目前，公司已建成国内最大的母婴健康队列，建立国内首个HMOs全谱系结构数据库，为“更适合中国宝宝体质”提供可验证的科学数据支撑，为行业提供研发的“中国标尺”[13] - 公司依托多年母乳研究及乳制品制造领先技术，布局儿青产品、成人功能营养食品等领域，打造全生命周期产品矩阵[13] - 这是公司从专注婴幼儿到服务全龄的升维，是对“守护国民健康”时代命题的主动回答与承诺[13]

行业宏观背景与市场现状 - 2025年中国出生人口降至792万，创历史新低，较2024年的954万减少162万，人口红利持续退潮[2][3] - 行业呈现结构性变革，一方面出生人口达历史冰点，另一方面多个婴幼儿奶粉品牌产品价格出现30元-50元/罐的上涨[1] - 母婴行业线上渠道销售占比持续攀升，从2022年的30.6%升至2024年的40.8%，线下渠道占比则从69.4%降至59.7%[5] 主要上市公司业绩表现 - 飞鹤2025年上半年营收同比下降9.36%，净利润几近腰斩，2023年至2025上半年营收增速分别为-7.9%、6.2%、-9.4%[1][4] - 孩子王2025年前三季度实现营业总收入73.49亿元，同比增长8.10%，净利润2.09亿元，同比增长59.29%[3] - 孩子王2025年上半年营收49.11亿元，其中母婴商品收入43.27亿元（占比88%），奶粉品类收入27.26亿元（占比55.51%）[4] - 孩子王2025年上半年商品毛利率为19.56%，同比下降1.69个百分点，其中奶粉业务毛利率17.21%，同比下降1.38个百分点[4] - 新锐品牌BeBeBus母公司不同集团于2025年9月登陆港交所，首日收盘股价大涨超41%[1] 龙头企业面临的挑战与应对 - 飞鹤依赖的线下渠道优势面临挑战，截至2025年6月30日，其覆盖超2700家经销商及超69000家门店[5] - 飞鹤营销费用高企，2025年上半年销售及经销开支为31.7亿元，营销费用率达34.7%[5] - 孩子王通过收购进行多元化扩张，2024年底以16亿元收购乐友国际，2025年6月以16.5亿元收购丝域实业65%股权，业务扩展至成人群体[10][11] - 孩子王在扩张后面临商誉积压超19亿元及资产负债率攀升至64.26%的财务压力[4] - 飞鹤向成人营养市场延伸，2025年上半年推出面向中老年人的AI功能营养品“飞鹤爱本蛋白营养粉”[11] 市场消费趋势与新兴机会 - 消费者对婴幼儿奶粉价格接受度提升，2024年超6成消费者倾向选择中高端价位产品，其中41.2%选择200-299元/罐，20.1%选择300-399元/罐[12] - 2025年1月天猫母婴品类销售额基本持平，但均价上涨8.1%，反映新一代父母对精细化、科学化育儿的追求推高产品均价[12] - 高端及细分市场存在机会，BeBeBus按2024年GMV计算在中国中高端耐用型育儿产品品牌中位列第一[13] - 品牌通过产品创新与服务深耕高净值人群，如BeBeBus融合跨领域技术打造智能高端产品，Babycare围绕“品质家庭”构建“产品+服务”价值体系，拥有超3万SKU[16] 行业转型与竞争格局演变 - 母婴企业转型方向包括横向多元化（如孩子王扩展至全家庭服务）及纵向深耕高价值存量市场[9][12] - 多家曾具规模的母婴电商平台在2025年前后“暴雷”，包括海带网、KUB可优比和宝宝树[7] - 行业竞争核心从争夺新用户数量转向赢得用户心智深度与全生命周期价值[18]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目2,000,000,000,000，面值0.000000025美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）8,807,664,704，库存259,587,000，总数9,067,251,704[2] 公众持股 - 截至本月底符合公众持股量要求[3] 购股期权 - 二零二零年购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目为0，本月底可能发行或转让股份总数80,696,300[4]