技术突破 - 公司发布国内首个应用型飞鹤母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库 突破HMOs检测与辨认难题 技术经中国食品科学技术学会评价为国际领先 [1] - 数据库基于"十四五"国家重点研发项目 为"新一代婴配乳粉制造技术研究及示范"提供技术支撑 [1] - 公司联合5所顶尖高校及科研院所 协同15个国家级平台 组建"母乳研究国家队" 投入近亿元额外资金 [1] 研究基础 - 公司建成中国最大母子健康队列 采用国际领先的母子队列研究方式 追加超6000万元用于队列建设 [2] - 项目完成时将覆盖12个饮食文化区 3000例母子队列 为解码中国母乳提供数据基础 [2] - 公司首绘中国母乳中蛋白质、脂肪酸、HMOs等五大营养物质动态变化规律 首绘酪蛋白磷酸肽图谱 [3] 科研成果 - 公司在顶级学术外刊首发母乳风味研究成果 围绕HMOs、OPN、MFGM等功能营养组分布局专利 构建母乳研究中国自主知识产权体系 [3] - 公司开发首个自主母乳智算引擎 引入AI算法创新时间序列算法 解析海量母乳队列数据 [4] - 公司率先采用系统生物学方法开展母乳研究 技术路径早于美国2023年相关研究 [4] 行业地位 - 公司牵头"十四五"国家重点研发计划项目 是2022年度15个立项项目中唯一的"揭榜挂帅"项目 [3] - 项目推动我国婴配粉产业自主创新能力跻身国际前列 为创新更适合中国宝宝的婴配粉奠定基础 [1] - 公司作为国内首批开展婴配粉临床喂养试验的乳企 率先引入医学前沿的类器官模型方法 [4]

科研突破 - 公司发布国内首个应用型飞鹤母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库，突破HMOs检测与辨认难题，技术国际领先[1] - 公司建成母子健康队列，采用国际领先的母子队列研究方式，追加超6000万元用于队列建设，项目完成时将覆盖12个饮食文化区、3000例母子队列[3] - 公司绘制中国母乳中蛋白质、脂肪酸、HMOs等五大营养物质的动态变化规律，构建起母乳研究中国自主知识产权体系[4] - 公司引入AI+医学前沿研究方法，开发自主母乳智算引擎，创新时间序列算法，可解析海量母乳队列数据[6] - 公司迄今已承担40余项国家及省级重要科研项目，发表论文207篇（含SCI论文139篇），获得授权专利659项[8] 技术应用 - 公司实现乳铁蛋白的活性保持提升20%以上，可湿性提升达到30%以上[9] - 公司建成大规模自动化乳铁蛋白生产线，解决我国乳铁蛋白长期依赖进口的问题[9] - 公司发布"乳蛋白鲜萃提取科技"，直接从自有优质鲜奶中精准提取和激活各类活性蛋白成分[9] - 公司产品星飞帆卓睿创新性融合十五大活性脑营养配方，包括5大脑磷脂和6重HMOs母乳低聚糖[11] 行业地位 - 公司连续六年实现中国婴幼儿配方奶粉销量第一，连续四年全球婴幼儿配方奶粉销量第一[11] - 公司作为"十四五"国家重点研发计划项目中唯一的"揭榜挂帅"项目牵头单位，体现国家对企业科研实力的认可[4] - 公司联合5所高校及科研院所，协同15个国家级平台，组建"母乳研究国家队"，投入近亿元额外资金[1]

行业技术突破 - 公司正式发布国内首个应用型HMOs全谱系结构数据库 具备全谱系、高精度、实操性强等特点 突破HMOs检测与辨认的行业性难题 [1] - 该数据库开创性实现233种全谱系母乳低聚糖的综合筛查和精准分析 极大提升研究速度和效率 经专业评价为国际领先技术 [2] - 公司牵头制定国际首个HMO检测团标 填补HMO在配方食品中检测方法的空缺 为新产品研发和质量检测提供技术保证 [2] 科研合作与投入 - 公司凭借科研积累成功揭榜"十四五"国家重点研发计划项目 承担创制中国新一代婴配粉的重要使命 [3] - 项目联合5所顶尖高校及科研院所、30余家医院、15个国家级平台 组建"母乳研究国家队" 投入近亿元额外资金 [6] - 依托国家级项目建成中国最大母子健康队列 为婴配粉提供更精准的配方指导 [6] 行业共享与推动 - 公司将耗时多年研发的HMOs数据库面向全行业共享 作为共享平台开放 推动行业站在更高创新起点 [3] - 数据库将帮助行业研究人员实现高效检测分析 共同深入母乳营养研究 推动行业高质量发展 [1] - HMOs作为母乳第三大固体成分 具有调节免疫、促进大脑发育等关键功能 对婴幼儿配方奶粉模拟母乳特性至关重要 [2]

公司分析 - 公司是中国最早的奶粉企业之一 聚焦婴配粉业务 24年渠道改革效果显现+超高端产品发力推动收入及净利润同比改善 业绩拐点显现 [1] - 公司在手现金充沛 24年分红率提升至76% 高分红属性突出 [1] - 公司通过新鲜奶源+配方精准化打造差异化产品 聚焦以星飞帆系列为核心的超高端产品 超高端产品占婴配粉收入比从16年的22%提升到24年的75% [1] - 营销高举高打 通过地推铁军实现高频线下互动 消费者转化率高 持续升级线上会员系统沉淀消费者数据 [1] - 公司顺应行业趋势发力母婴渠道 采用单层渠道体系强化终端管理 经销商和终端母婴店利润率位于行业中游水平 疫后发力线上渠道 [1] - 2022年以来持续加码渠道管控 当前渠道库存良性 星飞帆卓字系列放量推动收入增长和毛利率优化 [3] - 预计25-27年公司收入分别为221 7/236 3/251 7亿元 同比+6 9%/+6 6%/+6 5% 预计25-27年公司归母净利润分别为38 7/43 0/47 3亿元 同比+8 4%/+11%/+10 2% [3] 行业分析 - 婴配粉按照适用年龄段可分为一段（0-6个月） 二段（6-12个月） 三段（1-3岁） 四段（3-6岁） [2] - 2019年以前我国婴配粉行业量价齐增 受出生人口减少影响 2022-2023年行业规模分别同比下滑5%/10% 24年出生人口回升带动行业降幅收窄 [2] - 预计2025年我国婴配粉市场同比-1 2% 行业需求边际改善主因24年出生人口回升带动25年二段奶粉需求提升 [2] - 婴配粉为高信息差产品 叠加我国曾经历过奶粉安全事件 宏观经济疲软不改婴配粉高端化趋势 2024年高端婴配粉占比提升 [2] - 随着政策标准趋严 中小品牌出清推动行业集中度提升 我国婴配粉CR5从2015年35%提升到2024年66% [2] - 2019年起飞鹤超越雀巢成为我国婴配粉龙头 2024年以17 5%的份额守擂婴配粉市场 2024年日本/美国婴配粉龙头市占率分别为39%/40% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国飞鹤是高分红的国产婴配粉龙头，2024年业绩拐点显现，在手现金充沛且分红率提升至76% [8] - 公司聚焦高端化产品，通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，营销高举高打，渠道管理狼性，全渠道发力巩固龙头地位 [8] - 婴配粉行业需求有望触底反弹，高端化趋势坚挺，随着政策标准趋严，行业集中度提升，飞鹤市占率仍有提升空间 [8] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润均实现增长，低估值高股息 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 - 专注精耕婴配粉，管理层深度绑定：中国飞鹤是中国最早的奶粉生产企业之一，近年来在婴幼儿奶粉市场占有率稳居第一；股权集中，管理层稳定且深度绑定公司 [14][15] - 资产优质分红高，2024年业绩拐点显现：2021 - 2023年业绩承压，2024年改革效果显现，收入和归母净利润同比增长；业务以婴配粉为主，2024年毛利率改善；财务稳健，资产质量较高；注重股东回报，分红率逐步提升 [19][20][32] 2. 战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 - 产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线：聚焦高端化，超高端产品占比从2016年的22%提升到2024年的75%，经营韧性强；持续推新，星飞帆裂变打造百亿大单品；通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，研发实力雄厚；高端产品布局完善，毛利率高于竞对；积极布局儿童粉、成人粉，完善产品全生命周期布局 [36][37][47] - 品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动：营销高举高打，品牌力领先行业；产品定位逐步升级，强调科学喂养和母乳配方研究优势；地推铁军实现高频线下互动，消费者转化率高；线上会员系统持续升级，沉淀消费者数据增强粘性 [49][51][59] - 渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道：渠道结构顺应行业趋势，发力母婴渠道；单层渠道体系强化终端管理，经销商网络持续扩张；早期农村包围城市，近年发力高线市场；发力线上渠道，线上线下同价以维护价盘体系 [63][65][72] 3. 行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 - 政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺：2019年以前行业量价齐增，2022 - 2023年规模萎缩，2024年出生人口回升带动行业需求边际改善；婴配粉为高信息差产品，高端化趋势坚挺，公司有望受益；预计2025年行业需求延续改善趋势，育儿补贴政策有望提振需求 [77][81][92] - 飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间：政策标准逐步升级，行业规范趋严；行业集中度持续提升，内资市占率回升；2019年起飞鹤成为龙头，对标海外，龙头份额仍有提升空间 [96][99][100] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲：2022年以来持续加码渠道管控，当前渠道库存良性；星飞帆卓字系列放量推动收入增长，毛利率逐步优化，未来超高端产品增长潜力可期 [107][108][109] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为221.7/236.3/251.7亿元，同比+6.9%/+6.6%/+6.5%；归母净利润分别为38.7/43.0/47.3亿元，同比+8.4%/+11%/+10.2%，对应PE分别为13/11/10x，以2024年分红率和归母净利润为基础计算，当前公司股息率5.6%，2025 - 2027年公司估值低于可比公司，低估值高股息 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国飞鹤是高分红的国产婴配粉龙头，2024年业绩拐点显现，在手现金充沛且分红率提升 [8] - 公司聚焦高端化产品，通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，营销高举高打，渠道管理狼性，全渠道发力巩固龙头地位 [8] - 婴配粉行业需求有望触底反弹，高端化趋势坚挺，随着政策标准趋严，行业集中度提升，飞鹤市占率仍有提升空间 [8] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润均实现增长，低估值高股息 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 - 专注精耕婴配粉，管理层深度绑定：中国飞鹤是中国最早的奶粉生产企业之一，近年来在婴幼儿奶粉市场占有率稳居第一；股权集中，管理层稳定且深度绑定公司 [14][15] - 资产优质分红高，2024年业绩拐点显现：2021 - 2023年业绩承压，2024年改革效果显现，收入和归母净利润同比增长；业务以婴配粉为主，2024年毛利率改善；财务稳健，资产质量较高；注重股东回报，分红率逐步提升 [19][20][32] 2. 战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 - 产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线：聚焦高端化，超高端产品占比从2016年的22%提升到2024年的75%，经营韧性强；持续推新，星飞帆裂变打造百亿大单品；通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，研发实力雄厚；高端产品布局完善，毛利率高于竞对；积极布局儿童粉、成人粉，完善产品全生命周期布局 [36][37][47] - 品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动：营销高举高打，品牌力领先行业；产品定位逐步升级，强调科学喂养和母乳配方研究优势；地推铁军实现高频线下互动，消费者转化率高；线上会员系统持续升级，沉淀消费者数据增强粘性 [49][51][59] - 渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道：渠道结构顺应行业趋势，发力母婴渠道；单层渠道体系强化终端管理，经销商网络持续扩张；早期农村包围城市，近年发力高线市场；发力线上渠道，线上线下同价以维护价盘体系 [63][65][72] 3. 行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 - 政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺：2019年以前行业量价齐增，2022 - 2023年规模萎缩，2024年出生人口回升，行业需求边际改善；婴配粉本质为高信息差产品，高端化趋势坚挺；预计2025年行业需求延续改善趋势，育儿补贴政策有望提振需求 [77][81][92] - 飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间：政策标准逐步升级，行业规范趋严；行业集中度持续提升，内资市占率回升；2019年起飞鹤成为我国婴配粉龙头，对标海外，龙头份额仍有提升空间 [96][99][100] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲：2022年以来持续加码渠道管控，当前渠道库存良性；星飞帆卓字系列放量推动收入增长，毛利率逐步优化，未来超高端产品增长潜力可期 [107][108][109] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为221.7/236.3/251.7亿元，同比+6.9%/+6.6%/+6.5%；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为38.7/43.0/47.3亿元，同比+8.4%/+11%/+10.2%，对应PE分别为13/11/10x，以2024年分红率和归母净利润为基础计算，当前公司股息率5.6%，2025 - 2027年公司估值低于可比公司，低估值高股息 [8]

公司社会责任活动 - 公司自2018年起发起"528中国宝宝日"活动，旨在推动社会关注婴幼儿"隐形失陪"问题，倡导科学育儿理念和高质量陪伴 [1] - 2025年第八届活动聚焦AI时代下的亲子陪伴与科学育儿议题，通过线上线下融合形式开展多元活动 [1] - 活动联合西安博物院推出"聪明宝AI上国宝"项目，将AI技术与传统文化相结合，在南京西安两地打造沉浸式互动场景 [3] 科学育儿研究 - 公司长期致力于生命早期脑部营养研究，旗下"飞鹤星妈会"平台已聚集超过8000万父母用户 [2] - 2025年联合三联生活周刊发布《1+3聪明育儿指南》，指导家长把握婴幼儿发育关键期和AI辅助育儿方法 [2] - 指南特别设置AI育儿板块，帮助家长明确技术辅助作用与自身责任，科学管理宝宝健康 [2] 研发创新成果 - 公司与哈佛BCH、清华大学、北京大学等顶尖机构合作开展大脑发育与营养研究 [4] - 2025年初突破性发布"乳蛋白鲜萃提取科技"，推动行业进入"鲜奶蛋白"新时代 [4] - 2024年新增国内外授权专利153件，累计达659项，覆盖配方奶粉多个核心技术领域 [4] - 连续六年保持中国婴幼儿配方奶粉销量第一，连续四年全球销量第一 [4] 文化传承创新 - 通过"聪明宝AI探秘营"和线上AIGC挑战赛，将脑发育科技、国宝文化与AI技术相融合 [3] - 创新活动帮助婴幼儿在AI语境下建立传统文化认知，激发多元潜能 [3]

中国人保 - 2024年提供风险保障3175万亿元，赔付4485亿元，理赔超1.8亿件，三项指标均居行业首位 [1] - 科技金融方面，落地全国首单中试综合保险，签发重大科技攻关保险，服务科技自立自强投资规模达327亿元 [1] - 绿色金融方面，承保新能源车1159万辆，承担绿色风险保障184万亿元，服务绿色发展投资规模1004亿元 [1] - 普惠金融方面，为5542万户次农户提供风险保障2.1万亿元，承办政策性健康险项目1442个，为9.7万家中小微企业和个体工商户提供风险保障450亿元 [1] - 养老金融方面，实现商业保险年金新单保费234亿元，管理企业年金、职业年金资产规模6457亿元 [1] - 数字金融方面，算力产业链保险方案入选工信部试点目录，储备通用AI能力超150项，日均调用超100万次，大模型产品在10余个场景落地应用 [2] 华侨城集团 - "五一"假期接待游客390万人次 [3] - 推出多样化文旅体验，如"巴蜀迷情""欢乐江城"等IP场景 [3] - 实施"星河计划"打造自主知识产权IP，新增用户超400万，总粉丝量近7000万 [3] - 联动国潮国漫IP推出"国潮文化节"，打造"迷你星球"亲子乐园等项目 [3] - 推进内部专业化整合，明确欢乐谷公司、文化公司等专业子公司职能定位 [4] 银联 - 2025年一季度银联手机Pay在澳大利亚、新西兰交易笔数同比增长4倍以上 [5] - 新西兰奥克兰公共交通银联闪付服务交易笔数实现10倍增长 [5] - 澳大利亚几乎所有POS商户和ATM受理银联支付，约九成支持"挥"手机和"拍"卡支付 [6] - 新西兰超90%的POS商户和ATM受理银联卡 [6] - 推出优惠汇率和满减优惠活动 [6] 京东集团 - 推出2000亿元出口转内销扶持计划，已有上万家企业进入采购洽谈阶段 [7] - 以旧换新服务覆盖200多个细分品类，全国超90%县域农村地区有消费者通过京东进行以旧换新 [7] - 多元线下业态为品牌提供线上线下营销及售卖一体的新兴场所 [7] 扬子江药业 - 2024年旗下工厂获评全国首批卓越级智能工厂，通过智能制造能力成熟度四级评估 [9] - 在研各类新产品100余个，自主研发的国产化药1类新药完成Ⅳ期临床试验疗效验证 [9] - 在全国建立80个中药材种植基地，落地护佑健康管理中心和生物医药产业园区 [10] 泸州老窖 - 构建1573国宝窖池群活态酿造与24代非遗技艺传承"活态双国宝"文化体系 [11] - 建立国家级固态酿造技术创新中心，打造白酒行业首个智能制造示范工厂 [11] - 构建全产业链数字化平台 [11] 中国飞鹤 - 承担40多项国家和省级科研项目，牵头研制新一代婴儿配方奶粉 [13] - 建成国内第一条脱盐乳清生产线和第一条乳铁蛋白自动化生产线 [13] - 发布全球领先的乳蛋白鲜萃提取技术 [13] - 搭建全国最大的母乳数据库之一 [14] 微众银行 - "微业贷""微粒贷"累计服务个人客户超4.2亿，中小微企业超580万家 [16] - "微业贷"覆盖30个省区市，批发零售业、制造业、建筑业贷款余额占比超70% [16] - 科技人员占全行员工总数50%以上，对外开源项目达38个 [16] - 开发超过220个AI应用，大模型日均调用超4万次 [16]

公司战略与产品布局 - 公司从婴幼儿奶粉扩展到儿童、青年、成年及中老年全年龄段产品布局 [1] - 针对中国老龄化加剧的市场变化，开发适合中国人体质的产品 [2] - 婴幼儿产品目标为提供更优质、更贴近母乳的产品 [2] 研发与技术创新 - 公司牵头科技部"十四五"重点研发计划专项，建立中国饮食文化区母婴队列，目标超过3000母婴队列 [3] - 计划完成6000份以上母乳检测，研究中国不同地区母乳动态变化及成分对孩子生长发育的影响 [3] - 已实现乳铁蛋白、脱盐乳清、酪蛋白、乳清蛋白等主要原料国产化，解决卡脖子技术难题 [4] 全球化布局 - 在加拿大建立婴幼儿奶粉生产工厂，针对北美市场设计产品 [5] - 布局东南亚市场，研究当地母乳成分，提供适合区域营养需求的产品 [5] - 未来婴幼儿产品出海计划包括市场端和研发端与国际接轨，联合当地科学家研究婴幼儿营养状况 [6]

ESG举措与成果 - 公司发布《2024年环境、社会及管治（ESG）报告》，从卓越品质、社会福祉、绿色低碳、合规营运四大方面披露ESG进展 [1] - 突破风干秸秆发酵技术，构建"种养循环"生态模式：年处理玉米秸秆4万吨、粪污10万吨，使1.4万亩黑土有机质增厚1% [1] - 该模式年减碳近40万吨（相当于种植2000多万棵树），被联合国收录为可复制方案 [1] 绿色生产与能源转型 - 2024年节能81.79万千瓦时，节水13.84万吨，天然气减量30.26万立方米，合计减碳1143.8吨 [2] - 光伏发电量达2096万千瓦时（减碳1.13万吨），生物质沼气用量1577万立方米（减碳3.1万吨） [2] - 环保总投入2856万元，3家工厂获国家级绿色工厂认证 [2] - 乳品行业首个全工厂完成"煤改气"的企业（2006年启动） [2] 产业链协同创新 - 实现包装材料100%可回收，创新"厂中厂"模式减少运输环节碳排放 [2] - 2024年新增国内外专利153件，累计659项，覆盖奶粉脑发育组合物、生产技术等领域 [3] - 启动12亿元生育补贴计划，向孕期家庭提供不少于1500元补贴 [3] 社会经济效益 - 构建农业现代化生态圈，2024年创造17万个就业岗位，带动16万农民增收 [3] - 拉动黑龙江百余万亩耕地增值 [3]