业绩表现 - 25H1收入91.5亿元同比下滑9.4% 归母净利10.0亿元同比下滑46.7% 符合业绩预告区间[1] - 毛利率同比下降6.3个百分点至61.6% 归母净利率同比下降7.6个百分点至10.9%[1][2] - 利润大幅下滑主因政府补贴减少 喷粉减值损失及收入下滑带来的负杠杆效应[1][2] 业务分部 - 乳制品及营养品业务收入91.4亿元同比下滑9.1% 原料奶业务收入0.1亿元同比下滑79.8%[1] - 中国内地收入90.4亿元同比下滑9.5% 美国市场收入0.9亿元同比增长11.9% 加拿大市场收入0.2亿元同比下滑30.7%[1] - 婴配粉行业需求持续承压 公司自5月起主动清理渠道库存控制发货节奏[1] 费用结构 - 销售费用率同比下降0.3个百分点至34.7% 主因广宣及促销开支减少[2] - 管理费用率同比上升1.1个百分点至8.5%[2] - 婴配粉毛利率同比下降7.6个百分点至10.9%[2] 未来展望 - 渠道库存清理预计持续至8月 25H2渠道调整有望结束[1] - 生育补贴政策影响预计在25H2更显著[1] - 公司宣布25年总派息不少于20亿元 计划用至少10亿元回购不超过10%总股份[2] 经营策略 - 通过数字化门店及电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[1] - 经营效率持续提升 中长期盈利能力仍有改善空间[2] - 作为婴配粉行业龙头 渠道管理能力持续强化[2] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至199.1/212.0/222.3亿元 较前次预测下调10%/7%/7%[2] - 调整25-27年毛利率预测至62.9%/65.6%/67.5% 较前次预测下调4/上调1/上调1个百分点[2] - 预计25-27年EPS为0.34/0.40/0.46元 较前次预测下调22%/11%/3%[2]

伊利与飞鹤婴幼儿奶粉市场份额竞争 - 伊利股份婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 较上年同期提升1.3个百分点 跃居全国第一[2] - 飞鹤强调自身仍是婴儿配方奶粉全渠道销量及市场份额第一[5] - 双方市场份额第一声明均基于第三方机构认证 但统计口径不完全一致[8] 伊利婴幼儿奶粉业务表现 - 公司奶粉业务（含成人奶粉）实现营收165.78亿元 同比增长14.26%[2] - 通过2021年收购澳优实现市占率飞跃性增长 从行业第二持续逼近飞鹤[8] - 上半年婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长[8] 飞鹤业绩表现及战略调整 - 上半年营收91.51亿元 同比下滑9.36% 归母净利润10亿元 同比下滑46.66%[9] - 业绩下滑主因贯彻"鲜萃活性营养"战略降低渠道库存 及提供生育补贴导致收入下降[10] - 交出近三年最低迷中报[8] 生育补贴计划影响 - 飞鹤2025年3月推出12亿元生育补贴计划 为孕期家庭提供不少于1500元补贴[10] - 伊利与君乐宝迅速跟进 各投入16亿元生育补贴[10] - 生育补贴计划对飞鹤收入影响更大 因其九成左右营收来自婴幼儿奶粉[12] 市场竞争格局变化 - 伊利与飞鹤在婴幼儿配方奶粉市占率差距持续缩小[8] - 飞鹤2019年凭借"更适合中国宝宝体质"广告语夺得市场份额第一并连续多年保持[8] - 下半年婴儿奶粉一哥之争预计更加激烈[12] 伊利集团整体业绩 - 上半年整体实现营收619.3亿元 归母净利润72亿元[12] - 婴幼儿奶粉业务成为集团新的战略增长极[2] 机构对飞鹤的评估 - 浦银国际7月将飞鹤评级从持有下调至中性[12] - 研报认为飞鹤下半年收入受生育补贴政策影响可能大于上半年[12] - 飞鹤原定全年业绩目标（同比增长低单位数）面临重大挑战[12]

财务表现与预测 - 公司2025年中期实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 预计2025至2028年收入复合年增长率2.4%，息税前利润复合年增长率5.5% [1] 股东回报计划 - 拟动用不少于10亿元资金回购股份，2025年中期分派股息约10亿元 [1] - 2025年分派股息总额预计不少于20亿元，通过回购增厚每股收益 [1] 行业驱动因素 - 政府积极的人口政策成为利润率改善关键驱动因素 [1] - 公司作为婴幼儿配方奶粉龙头企业将率先受益于政策红利 [1]

业绩表现 - 2025年中期实现营收91.5亿元 净利润10.3亿元 [1] - 现金及现金等价物达64.8亿元 展现扎实经营基本盘 [1] 财务规划 - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份 [1] - 2025年中期分派股息约10亿元 全年分派总额不少于20亿元 [1] 增长预期 - 2025至2028年收入复合年增长率预计2.4% [1] - 同期息税前利润复合年增长率预计5.5% [1] 行业驱动 - 政府积极人口政策成为利润率改善关键驱动因素 [1] - 公司作为婴幼儿配方奶粉龙头企业将率先受益 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物达64.8亿元 [1] - 公司现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份，2025年中期分派股息约10亿元，全年分派股息总额不少于20亿元 [12] 市场地位与科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [2] - 与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作，包括哈佛大学波士顿儿童医院、清华大学等 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现活性乳蛋白组分的精准提取与定向激活 [2] - 建成国内首个应用型母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库，经评价达到"国际领先"水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿奶粉的活性营养成分（N糖）达到普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至普通奶粉6.4倍 [5] 智能制造与数字化转型 - 获颁工业4.0智能工厂奖及世界级制造（WCM）中国最佳实践奖 [5] - AI饲喂系统提升原奶品质，AI智瞳系统实现毫秒级全链路检测，智能物流实现鲜奶2小时送达工厂 [5] - 产品最快28天送达消费者，AI营养师和AIGC玩偶提供个性化育儿服务 [5] 全球化战略推进 - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场均取得关键进展 [6] - 加拿大工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家大型商超，门店数环比增长270% [6] - 加拿大工厂通过美国FDA初审，下半年产品有望进入美国市场 [6] - 以菲律宾为首站推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准，计划拓展至越南、印尼等市场 [8] 全生命周期产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发出针对成人健康的跃动蛋白营养粉 [8] - 爱本荣获2025年中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [8] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖，包括"最佳奶酪"和"最佳乳制品零食"双料大奖 [9] 社会责任与产业带动 - 率先启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超过80万新生儿家庭 [10] - 累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收，带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5[1]23港币 较当前4[1]36港币存在19[1]95%上行空间 核心财务表现 - 25H1收入91[5]5亿元 同比下滑9[5]4% 归母净利润10[5]0亿元 同比下滑46[5]7% 符合业绩预告指引 - 毛利率同比下降6[7]3个百分点至61[7]6% 归母净利率同比下降7[7]6个百分点至10[7]9% - 销售费用率同比下降0[7]3个百分点至34[7]7% 管理费用率同比上升1[7]1个百分点至8[7]5% 业务分部表现 - 乳制品及营养品业务收入91[6]4亿元 同比下滑9[6]1% 原料奶业务收入0[6]1亿元 同比下滑79[6]8% - 中国内地市场收入90[6]4亿元 同比下滑9[6]5% 美国市场收入0[6]9亿元 同比增长11[6]9% 加拿大市场收入0[6]2亿元 同比下滑30[6]6% 经营策略与展望 - 5月起主动清理渠道库存导致收入阶段性承压 预计库存去化持续至8月[5] - 通过数字化门店和电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[6] - 宣布25年总派息不少于20亿元 计划使用至少10亿元回购不超过10%总股份[7] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至199[8]1/212[8]0/222[8]3亿元 较前次预测下调10%/7%/7% - 调整25-27年毛利率预测至62[8]9%/65[8]6%/67[8]5% 较前次下调4/1个百分点及上调1个百分点 - 预计25-27年EPS为0[4]34/0[4]40/0[4]46元 较前次预测下调22%/11%/3% 估值指标 - 当前市值395[1]33亿港币 对应25年预测PE11[4]86倍 PB1[4]37倍 - 参考可比公司25年平均PE14倍[8] 给予25年14倍PE估值[8] - 股息率预计达6[4]41% 自由现金流收益率7[17]09%

财务表现 - 上半年实现营业收入91.5亿元 [1] - 实现净利润10.3亿元 [1] - 现金流充沛达64.8亿元 [1] 市场地位 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [1] - 展现出稳健的经营基本盘与财务韧性 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元，现金流充沛且财务结构健康 [2] 科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一，基础科研、智能制造及人工智能领域持续投入 [3] - 构建跨国产学研网络，与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作，包括哈佛大学、清华大学等 [3] - 发布全球领先的乳蛋白鲜萃提取科技，实现活性乳蛋白精准提取与定向激活 [3] - 建立国内首个应用型母乳低聚糖全谱系结构数据库，经评价达到国际领先水平 [3] - 获工业4.0智能工厂奖及世界级制造中国最佳实践奖，并作为全球首批AI乳企展示全产业链AI应用成果 [3] 全球化战略 - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场取得关键进展 [4] - 加拿大工厂获本土首张婴儿配方奶粉生产执照，产品进驻北美超1500家大型商超，门店数环比增长270% [4] - 加拿大工厂通过美国食品药品监督管理局初审，下半年产品有望进入美国市场 [4] - 以菲律宾为首站推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准，计划扩展至越南、印尼等市场 [5] 产品多元化 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发针对成人健康的跃动蛋白营养粉，聚焦肌肉骨骼养护 [5] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖 [5] 社会责任与资本回报 - 启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [6] - 产业链累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收，带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [6] - 拟动用不少于10亿元资金回购股份，2025年中期分派股息约10亿元，全年分派总额不少于20亿元 [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位与科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [2] - 与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作，包括哈佛大学波士顿儿童医院、清华大学脑与智能实验室等 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现活性乳蛋白组分的精准提取与定向激活 [2] - 建成国内首个应用型母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库，经评价达到"国际领先"水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿奶粉活性营养成分（N糖）达到普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至普通奶粉6.4倍 [6] 智能制造与AI应用 - 获颁工业4.0智能工厂奖及世界级制造（WCM）中国最佳实践奖 [5] - AI饲喂系统提升原奶品质，AI智瞳系统实现毫秒级全链路检测 [5] - 智能物流系统实现鲜奶2小时内送达工厂，产品最快28天送达消费者 [5] - AI营养师和"鹤小小"AIGC玩偶为家长提供个性化育儿服务 [5] 全球化战略 - 上半年海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场均取得关键进展 [7] - 加拿大金斯顿工厂荣获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超过1500家大型商超，门店数环比增长270% [7] - 加拿大工厂通过美国FDA初审，下半年产品有望进入美国市场 [7] - 以菲律宾为首站推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准 [9] - 计划将成功经验复制至越南、印度尼西亚等潜力市场 [9] 全生命周期产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发针对成人健康的跃动蛋白营养粉 [9] - 爱本荣获2025年中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [10] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖，包括"最佳奶酪"和"最佳乳制品零食"双料大奖 [11] 社会责任与股东回报 - 启动总额12亿元的生育补贴计划，预计直接惠及超过80万新生儿家庭 [12] - 累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收致富，带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [12] - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份，2025年中期分派股息约10亿元，全年分派股息总额不少于20亿元 [14]

财务表现 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 公司现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位与科研创新 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [2] - 构建跨国产学研协同创新网络，与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现蛋白原料国产化自主保障能力提升 [2] - 建立国内首个应用型母乳低聚糖(HMOs)全谱系结构数据库，经评价达"国际领先"水平 [3] - 获工业4.0智能工厂奖及世界级制造(WCM)中国最佳实践奖 [4] - 作为全球首批AI乳企出席2025世界人工智能大会，展示AI技术在全产业链应用成果 [4] - 星飞帆卓睿奶粉活性营养成分(N糖)达到普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至普通奶粉6.4倍 [4] 全球化战略进展 - 上半年海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场均取得关键进展 [7] - 加拿大金斯顿工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家大型商超，门店数环比增长270% [7] - 加拿大工厂通过美国FDA初审，下半年产品有望进入美国市场 [7] - 以菲律宾为首站推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，计划扩展至越南、印度尼西亚等市场 [9] 全生命周期产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发飞鹤爱本跃动蛋白营养粉，锁定"肌肉骨骼养护"方向 [9] - 爱本项目荣获2025年中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [9] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖，包括"最佳奶酪"和"最佳乳制品零食"双料大奖 [10] 社会责任与股东回报 - 率先启动总额12亿元生育补贴计划，预计直接惠及超过80万新生儿家庭 [11] - 累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收致富，带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [11] - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份，预期2025年中期分派股息约10亿元，全年分派股息总额不少于20亿元 [13]