报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年是昆药与华润融合第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为7.50亿元、9.09亿元、10.77亿元，同比增长16%、21%、18%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为15X、13X、11X [7] 市场表现 - 截至2025年4月，报告研究的具体公司总市值115.82亿元，流通市值115.82亿元，收盘价未明确，每股净资产7.06元/股，总股本7.57亿股，资产负债率45.99% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,703|-6.99%|445|16.05%|0.59|8.39%|26.05| |2024|8,401|9.07%|648|45.74%|0.86|12.34%|17.87| |2025E|9,069|7.95%|750|15.73%|0.99|12.84%|15.44| |2026E|10,199|12.46%|909|21.22%|1.20|13.88%|12.74| |2027E|11,401|11.79%|1,077|18.45%|1.42|14.57%|10.75| [6] 事件及业绩分析 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入16.08亿元，同比重述调整后 - 16.53%；归母净利润0.90亿元，同比重述调整后 - 31.06%；扣非归母净利润0.72亿元，同比重述调整后 - 36.16% [7] - 业绩波动受三因素影响：处于渠道改革关键时期，渠道动能切换使销售阶段性承压；全国中成药集采扩围续约未执行；零售药店终端整合加速 [7] - 25Q1毛利率36.91%，同比 - 5.75pct；净利率7.06%，同比 - 0.50pct；归母净利率5.63%，同比 - 1.18pct；期间费用率28.70%，同比 - 2.69pct，其中销售费用率21.23%，同比 - 4.53pct，管理费用率5.36%，同比 + 1.07pct，财务费用率0.71%，同比 + 0.40pct，研发费用率1.39%，同比 + 0.36pct [7] 业务发展战略 - 围绕777三七口服系列，打造老龄健康/慢病管理领导者。2024年血塞通软胶囊销量达15.84亿粒（同比 + 11.27%），777血塞通软胶囊完成包装焕新升级。预计777事业部有望快速增长，因中成药集采扩围续约执行后血软将加速医院市场开发，依托昆药商道提升零售终端覆盖率；持续打造“777”品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知 [7] - 围绕“昆中药1381”品牌战略，打造精品国药领先者。依托“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略布局，2024年核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。看好昆中药1381销售加速增长，因公司强化品牌与产品影响力，“昆中药1381”亮相2025云南卫视春晚；重点打造黄金单品，精准定位慢病赛道，开展营销活动提升产品知名度；渠道改革显效，助力产品终端覆盖与动销突破 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,266|2,985|3,654|4,540| |应收票据及账款|3,855|2,637|2,964|3,287| |预付账款|164|124|140|156| |其他应收款|130|154|174|194| |存货|1,540|1,805|2,016|2,233| |其他流动资产|601|582|596|611| |流动资产总计|8,555|8,288|9,543|11,021| |长期股权投资|23|23|23|23| |固定资产|1,210|1,186|1,229|1,242| |在建工程|76|98|75|75| |无形资产|412|343|301|228| |长期待摊费用|18|19|20|20| |其他非流动资产|2,316|2,323|2,279|2,226| |非流动资产合计|4,056|3,992|3,927|3,813| |资产总计|12,611|12,280|13,471|14,834| |短期借款|658|558|458|358| |应付票据及账款|1,056|1,087|1,214|1,345| |其他流动负债|3,777|2,831|3,161|3,503| |流动负债合计|5,491|4,476|4,833|5,206| |长期借款|95|73|52|29| |其他非流动负债|280|280|280|280| |非流动负债合计|374|353|332|309| |负债合计|5,865|4,829|5,164|5,515| |股本|757|757|757|757| |资本公积|521|521|521|521| |留存收益|3,976|4,562|5,272|6,113| |归属母公司权益|5,254|5,839|6,549|7,390| |少数股东权益|1,493|1,612|1,757|1,928| |股东权益合计|6,746|7,451|8,306|9,319| |负债和股东权益合计|12,611|12,280|13,471|14,834| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,401|9,069|10,199|11,401| |营业成本|4,750|5,070|5,660|6,271| |税金及附加|82|85|96|107| |销售费用|2,226|2,349|2,616|2,913| |管理费用|371|417|454|490| |研发费用|107|118|122|137| |财务费用|14|21|14|5| |资产减值损失|-22|-18|-20|-23| |信用减值损失|-46|-47|-49|-47| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|15|13|13|13| |公允价值变动损益|7|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|121|123|123|123| |营业利润|928|1,085|1,309|1,549| |营业外收入|4|4|5|4| |营业外支出|-3|10|6|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|935|1,079|1,308|1,549| |所得税|183|210|254|301| |净利润|751|869|1,054|1,248| |少数股东损益|103|119|145|171| |归属母公司股东净利润|648|750|909|1,077| |EPS(元)|0.86|0.99|1.20|1.42| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|751|760|941|1,134| |折旧与摊销|209|304|355|384| |投资损失|-15|-13|-13|-13| |营运资金变动|-230|71|-129|-118| |其他经营现金流|79|130|134|136| |经营性现金净流量|808|1,274|1,302|1,528| |投资性现金净流量|86|-248|-298|-279| |筹资性现金净流量|-128|-307|-334|-364| |现金流量净额|767|719|669|886| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.07%|7.95%|12.46%|11.79%| |营业利润增长率|63.16%|16.97%|20.67%|18.34%| |归母净利润增长率|45.74%|15.73%|21.22%|18.45%| |经营现金流增长率|126.93%|57.64%|2.19%|17.42%| |盈利能力| | | | | |毛利率|43.46%|44.10%|44.50%|45.00%| |净利率|8.94%|9.59%|10.33%|10.95%| |ROE|12.34%|12.84%|13.88%|14.57%| |ROA|5.14%|6.11%|6.75%|7.26%| |ROIC|12.23%|16.67%|20.21%|22.99%| |估值倍数| | | | | |P/E|17.87|15.44|12.74|10.75| |P/S|1.38|1.28|1.14|1.02| |P/B|2.20|1.98|1.77|1.57| |股息率|0.00%|1.42%|1.72%|2.04%| |EV/EBITDA|10|8|6|5| [8][9]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [2] 报告的核心观点 - 昆药集团2025年一季报显示营收和归母净利润同比下滑，主要因模式再造、渠道变革及集采、终端整合等因素影响 [6] - 随着渠道体系重构和品牌价值建设推进，预计2025年营收和利润逐季环比提升，全年归母净利润有望双位数增长 [6] - 品牌焕新持续推进，精品国药和慢病管理领域均有动作提升产品知名度和影响力 [6] - 渠道体系加速重构，以“四力建设”为终端覆盖与动销突破积蓄力量 [6] - 维持“买入”评级，考虑核心产品价格改善和渠道改革成效，提质增效空间大 [6] 财务摘要总结 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为88.26亿、97.70亿、107.53亿元，同比增长5.06%、10.69%、10.06% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.18亿、8.26亿、9.62亿元，同比增长10.83%、15.06%、16.39% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.95元、1.09元、1.27元，对应PE为16.19x、14.07x、12.09x [2] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为85.55亿、85.65亿、94.06亿、103.75亿元，非流动资产分别为40.56亿、40.81亿、40.97亿、41.02亿元 [7] - 2024 - 2027E流动负债分别为54.91亿、49.98亿、52.73亿、55.75亿元，非流动负债有相应变化 [7] - 2024 - 2027E资产总计分别为126.11亿、126.46亿、135.03亿、144.77亿元，负债和股东权益总计相同 [7] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为84.01亿、88.26亿、97.70亿、107.53亿元，营业成本等各项成本费用有相应变化 [7] - 2024 - 2027E营业利润分别为9.28亿、10.33亿、11.86亿、13.83亿元，利润总额和净利润等有相应变化 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为8.08亿、10.30亿、11.17亿、12.67亿元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变化 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入、营业利润、归属母公司净利润同比有不同幅度增长 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率、净负债比率等有相应变化 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率、应收账款周转率等有相应变化 [7] 每股指标和估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产有相应变化 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好 [4] 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布2025年一季报，合并华润圣火后，25年Q1实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2% [2] 经营分析 - 渠道变革进一步推进，业绩短期承压，25年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突破，受渠道动能转换、全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，Q1业绩下滑，随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善 [2] - 品牌建设持续进行，期待终端进一步放量，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位，随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长，同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强，品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为17/14/12倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|17.01|14.11|11.75| |P/B|2.98|2.28|2.21|2.03|1.85| [9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|8,282|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |增长率|/|-7.0%|9.1%|11.8%|10.2%|10.7%| |主营业务成本|-4,844|-4,251|-4,750|-5,179|-5,556|-6,030| |%销售收入|58.5%|55.2%|56.5%|55.1%|53.7%|52.6%| |毛利|3,438|3,453|3,651|4,216|4,800|5,434| |%销售收入|41.5%|44.8%|43.5%|44.9%|46.3%|47.4%| |营业税金及附加|-72|-75|-82|-94|-104|-115| |%销售收入|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%| |销售费用|-2,433|-2,433|-2,226|-2,584|-2,848|-3,152| |%销售收入|29.4%|31.6%|26.5%|27.5%|27.5%|27.5%| |管理费用|-379|-314|-371|-413|-456|-504| |%销售收入|4.6%|4.1%|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%| |研发费用|-70|-71|-107|-117|-129|-143| |%销售收入|0.8%|0.9%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |息税前利润（EBIT）|485|560|865|1,007|1,263|1,519| |%销售收入|5.9%|7.3%|10.3%|10.7%|12.2%|13.3%| |财务费用|-38|-10|-14|3|-3|11| |%销售收入|0.5%|0.1%|0.2%|0.0%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-111|-119|-68|-61|-59|-39| |公允价值变动收益|11|1|7|0|0|0| |投资收益|6|17|15|15|15|15| |%税前利润|1.3%|3.1%|1.6%|1.4%|1.2%|1.0%| |营业利润|497|568|928|1,064|1,267|1,506| |营业利润率|6.0%|7.4%|11.0%|11.3%|12.2%|13.1%| |营业外收支|-20|-5|7|0|0|0| |税前利润|477|564|935|1,064|1,267|1,506| |利润率|5.8%|7.3%|11.1%|11.3%|12.2%|13.1%| |所得税|-92|-109|-183|-207|-247|-294| |所得税率|19.2%|19.4%|19.6%|19.5%|19.5%|19.5%| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |归属于母公司的净利润|383|445|648|740|893|1,072| |净利率|4.6%|5.8%|7.7%|7.9%|8.6%|9.4%| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,658|1,493|2,266|1,185|1,701|2,418| |应收款项|2,772|3,031|3,985|3,481|3,623|3,723| |存货|1,681|1,688|1,540|1,714|1,794|1,903| |其他流动资产|655|818|764|739|756|778| |流动资产|6,766|7,031|8,555|7,119|7,874|8,822| |%总资产|71.7%|73.5%|67.8%|62.5%|64.1%|66.0%| |长期投资|346|342|328|446|446|446| |固定资产|1,233|1,179|1,218|1,283|1,348|1,432| |%总资产|13.1%|12.3%|9.7%|11.3%|11.0%|10.7%| |无形资产|647|639|2,153|2,186|2,236|2,279| |非流动资产|2,666|2,534|4,056|4,279|4,409|4,551| |%总资产|28.3%|26.5%|32.2%|37.5%|35.9%|34.0%| |资产总计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| |短期借款|1,035|749|738|732|708|701| |应付款项|2,275|2,325|3,964|2,403|2,578|2,809| |其他流动负债|579|571|788|606|687|781| |流动负债|3,889|3,644|5,491|3,742|3,972|4,292| |长期贷款|60|108|46|46|46|46| |其他长期负债|341|337|328|313|325|338| |负债|4,289|4,089|5,865|4,100|4,344|4,675| |普通股股东权益|4,983|5,297|5,254|5,690|6,204|6,822| |其中：股本|758|758|757|757|757|757| |未分配利润|2,715|3,017|3,602|4,039|4,554|5,172| |少数股东权益|159|179|1,493|1,609|1,736|1,876| |负债股东权益合计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| [11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |非现金支出|355|333|277|198|209|207| |非经营收益|-11|-16|10|25|18|17| |营运资金变动|-476|-414|-230|-1,457|-43|57| |经营活动现金净流|254|357|808|-378|1,203|1,493| |资本开支|-66|-57|-79|-230|-260|-290| |投资|-178|-290|150|-118|0|0| |其他|9|8|16|15|15|15| |投资活动现金净流|-235|-339|86|-333|-245|-275| |股权募资|2|18|1|1|0|0| |债权募资|331|-29|-65|-17|-14|3| |其他|-265|-191|-64|-338|-411|-486| |筹资活动现金净流|68|-202|-128|-354|-425|-483| |现金净流量|90|-182|767|-1,065|533|735| [11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.505|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股净资产|6.572|6.989|6.940|7.516|8.196|9.012| |每股经营现金净流|0.335|0.471|1.067|-0.499|1.590|1.972| |每股股利回报率|0.160|0.200|0.300|0.400|0.500|0.600| |净资产收益率|7.69%|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |总资产收益率|4.06%|4.65%|5.14%|6.50%|7.27%|8.02%| |投入资本收益率|6.27%|7.12%|9.21%|10.02%|11.67%|12.92%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.35%|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |EBIT增长率|4.46%|15.58%|54.40%|16.43%|25.41%|20.23%| |净利润增长率|-24.52%|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |总资产增长率|6.06%|1.41%|31.84%|-9.62%|7.76%|8

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好 [4] 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布2025年一季报，合并华润圣火后，25年Q1实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2% [2] 经营分析 - 渠道变革进一步推进，业绩短期承压，25年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突破，受渠道动能转换、全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，Q1业绩下滑，随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善 [2] - 品牌建设持续进行，期待终端进一步放量，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位，随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长，同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强，品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为17/14/12倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|17.01|14.11|11.75| |P/B|2.98|2.28|2.21|2.03|1.85|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|8,282|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |增长率|/|-7.0%|9.1%|11.8%|10.2%|10.7%| |主营业务成本|-4,844|-4,251|-4,750|-5,179|-5,556|-6,030| |%销售收入|58.5%|55.2%|56.5%|55.1%|53.7%|52.6%| |毛利|3,438|3,453|3,651|4,216|4,800|5,434| |%销售收入|41.5%|44.8%|43.5%|44.9%|46.3%|47.4%| |营业税金及附加|-72|-75|-82|-94|-104|-115| |%销售收入|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%| |销售费用|-2,433|-2,433|-2,226|-2,584|-2,848|-3,152| |%销售收入|29.4%|31.6%|26.5%|27.5%|27.5%|27.5%| |管理费用|-379|-314|-371|-413|-456|-504| |%销售收入|4.6%|4.1%|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%| |研发费用|-70|-71|-107|-117|-129|-143| |%销售收入|0.8%|0.9%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |息税前利润（EBIT）|485|560|865|1,007|1,263|1,519| |%销售收入|5.9%|7.3%|10.3%|10.7%|12.2%|13.3%| |财务费用|-38|-10|-14|3|-3|11| |%销售收入|0.5%|0.1%|0.2%|0.0%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-111|-119|-68|-61|-59|-39| |公允价值变动收益|11|1|7|0|0|0| |投资收益|6|17|15|15|15|15| |%税前利润|1.3%|3.1%|1.6%|1.4%|1.2%|1.0%| |营业利润|497|568|928|1,064|1,267|1,506| |营业利润率|6.0%|7.4%|11.0%|11.3%|12.2%|13.1%| |营业外收支|-20|-5|7|0|0|0| |税前利润|477|564|935|1,064|1,267|1,506| |利润率|5.8%|7.3%|11.1%|11.3%|12.2%|13.1%| |所得税|-92|-109|-183|-207|-247|-294| |所得税率|19.2%|19.4%|19.6%|19.5%|19.5%|19.5%| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |归属于母公司的净利润|383|445|648|740|893|1,072| |净利率|4.6%|5.8%|7.7%|7.9%|8.6%|9.4%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,658|1,493|2,266|1,185|1,701|2,418| |应收款项|2,772|3,031|3,985|3,481|3,623|3,723| |存货|1,681|1,688|1,540|1,714|1,794|1,903| |其他流动资产|655|818|764|739|756|778| |流动资产|6,766|7,031|8,555|7,119|7,874|8,822| |%总资产|71.7%|73.5%|67.8%|62.5%|64.1%|66.0%| |长期投资|346|342|328|446|446|446| |固定资产|1,233|1,179|1,218|1,283|1,348|1,432| |%总资产|13.1%|12.3%|9.7%|11.3%|11.0%|10.7%| |无形资产|647|639|2,153|2,186|2,236|2,279| |非流动资产|2,666|2,534|4,056|4,279|4,409|4,551| |%总资产|28.3%|26.5%|32.2%|37.5%|35.9%|34.0%| |资产总计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| |短期借款|1,035|749|738|732|708|701| |应付款项|2,275|2,325|3,964|2,403|2,578|2,809| |其他流动负债|579|571|788|606|687|781| |流动负债|3,889|3,644|5,491|3,742|3,972|4,292| |长期贷款|60|108|46|46|46|46| |其他长期负债|341|337|328|313|325|338| |负债|4,289|4,089|5,865|4,100|4,344|4,675| |普通股股东权益|4,983|5,297|5,254|5,690|6,204|6,822| |其中：股本|758|758|757|757|757|757| |未分配利润|2,715|3,017|3,602|4,039|4,554|5,172| |少数股东权益|159|179|1,493|1,609|1,736|1,876| |负债股东权益合计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |非现金支出|355|333|277|198|209|207| |非经营收益|-11|-16|10|25|18|17| |营运资金变动|-476|-414|-230|-1,457|-43|57| |经营活动现金净流|254|357|808|-378|1,203|1,493| |资本开支|-66|-57|-79|-230|-260|-290| |投资|-178|-290|150|-118|0|0| |其他|9|8|16|15|15|15| |投资活动现金净流|-235|-339|86|-333|-245|-275| |股权募资|2|18|1|1|0|0| |债权募资|331|-29|-65|-17|-14|3| |其他|-265|-191|-64|-338|-411|-486| |筹资活动现金净流|68|-202|-128|-354|-425|-483| |现金净流量|90|-182|767|-1,065|533|735|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.505|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股净资产|6.572|6.989|6.940|7.516|8.196|9.012| |每股经营现金净流|0.335|0.471|1.067|-0.499|1.590|1.972| |每股股利回报率|0.160|0.200|0.300|0.400|0.500|0.600| |净资产收益率|7.69%|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |总资产收益率|4.06%|4.65%|5.14%|6.50%|7.27%|8.02%| |投入资本收益率|6.27%|7.12%|9.21%|10.02%|11.67%|12.92%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.35%|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |EBIT增长率|4.46%|15.58%|54.40%|16.43%|25.41%|20.23%| |净利润增长率|-24.52%|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |总资产增长率|6.06%|1.41%|31.84%|-9.62%|7.76%|8.87%

会议情况 - 昆药集团于2025年4月28日召开十一届四次监事会会议[1] - 会议通知于2025年4月22日书面发出[1] - 应到、实到表决监事均为5人[1] 报告审议 - 会议审议通过公司2025年第一季度报告议案[1] - 表决结果为5票同意，0票反对与弃权[1] 报告评价 - 监事会认为报告编制和审议程序合规[1] - 报告内容和格式符合规定，真实反映情况[1] - 未发现人员违反保密规定[1] 公告信息 - 公告日期为2025年4月29日[3]

会议信息 - 昆药集团2025年4月28日召开十一届四次董事会会议[1] - 会议通知2025年4月22日书面发出[1] - 应到董事9人实到9人[1] 议案审议 - 审议通过2025年第一季度报告议案[1] - 该议案已通过审计与风险控制委员会会议审议[1] - 表决结果同意9票，反对0票，弃权0票[1]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 2025年第一季度营业收入16.08亿元，较上年同期重述后减少16.53%[4] - 归属于上市公司股东的净利润9048.23万元，较上年同期重述后减少31.06%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7206.14万元，较上年同期减少36.16%[4] - 基本每股收益0.12元/股，较上年同期重述后减少29.41%[4] - 加权平均净资产收益率为1.71%，较上年同期重述后减少0.27个百分点[5] - 公司2025年第一季度营业总收入为16.08亿元，较2024年第一季度的19.27亿元下降16.53%[27] - 2025年第一季度营业总成本为14.90亿元，较2024年第一季度的17.27亿元下降13.74%[27] - 2025年第一季度销售费用为3.42亿元，较2024年第一季度的4.96亿元下降31.00%[28] - 2025年第一季度净利润为1.14亿元，较2024年第一季度的1.46亿元下降22.04%[28] - 综合收益总额2025年为114,833,485.92元，2024年为145,564,221.50元[29] - 基本每股收益2025年为0.12元/股，2024年为0.17元/股[29] - 稀释每股收益2025年为0.12元/股，2024年为0.17元/股[29] 财务数据关键指标变化 - 资产与负债 - 本报告期末总资产127.05亿元，较上年度末增加0.74%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益53.45亿元，较上年度末增加1.75%[5] - 2025年3月31日货币资金为1,199,461,488.70元，2024年12月31日为2,265,739,579.99元[21] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,511,174,694.73元，2024年12月31日为471,282,024.65元[21] - 2025年流动资产合计86.81亿元，较之前的85.55亿元增长1.47%[22] - 2025年非流动资产合计40.24亿元，较之前的40.56亿元下降0.79%[22] - 2025年流动负债合计47.51亿元，较之前的54.91亿元下降13.48%[23] - 2025年非流动负债合计10.92亿元，较之前的3.74亿元增长191.98%[23] - 2025年所有者权益合计68.61亿元，较之前的67.46亿元增长1.70%[24] - 2025年负债和所有者权益总计127.05亿元，较之前的126.11亿元增长0.74%[24] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.39亿元，上年同期重述后为-1.04亿元[4] - 销售商品、提供劳务收到的现金2025年第一季度为1,625,293,351.57元，2024年第一季度为1,634,912,999.00元[32] - 收到的税费返还2025年第一季度为11,535,774.63元，2024年第一季度为1,908,525.90元[32] - 经营活动产生的现金流量净额2025年第一季度为 - 139,446,428.73元，2024年第一季度为 - 104,316,977.84元[33] - 投资活动产生的现金流量净额2025年第一季度为 - 1,043,720,821.02元，2024年第一季度为 - 409,519,021.17元[33] - 筹资活动产生的现金流量净额2025年第一季度为126,908,773.63元，2024年第一季度为390,030,962.00元[34] - 现金及现金等价物净增加额2025年第一季度为 - 1,056,223,382.50元，2024年第一季度为 - 124,425,808.66元[34] - 期末现金及现金等价物余额2025年第一季度为1,077,701,029.27元，2024年第一季度为1,242,407,576.46元[34] 业绩下滑原因 - 公司推进乐成改革，受渠道动能转换、集采未执行等因素影响，业绩指标下滑[6][10] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为36,701，表决权恢复的优先股股东总数为0[16] - 华润三九医药股份有限公司持股212,311,616股，持股比例28.05%[16] - 云南合和(集团)股份有限公司持股59,982,730股，持股比例7.92%[16] 公司治理变动 - 2025年1月22日完成董事会、监事会换届选举[18] - 报告期内副总裁席凯先生因工作变动辞职[19] 非经常性损益 - 非经常性损益合计1842.09万元[8] 研发进展 - 天麻素注射液按化学药品2.4类新药受理，获国家药监局药物临床试验批准，适应症为预防心脏外科术后谵妄[14] - 治疗非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154项目启动I期临床试验[14] - 自主研发适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01 - 2011 - 020临床II期继续推进[14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入84.01亿元，同比微降0.34% [2] - 净利润6.48亿元，同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，同比增长25.09% [2] - 基本每股收益0.86元/股，同比增长21.13%，扣非后基本每股收益0.55元/股，同比增长25.00% [3] - 加权平均净资产收益率9.52%，同比增加0.97个百分点，扣非后加权平均净资产收益率6.26%，同比增加0.88个百分点 [3] - 经营性现金流净额8.08亿元，同比增长7.12%，销售回款能力增强 [3] - 净资产52.53亿元，同比下降19.94% [3] 业务表现 - 口服液收入36.92亿元，同比增长1.18%，毛利率同比减少2.11个百分点 [4] - 针剂收入5.39亿元，同比下降49.09%，毛利率同比减少0.84个百分点 [4] - 药品和器械零售批发板块收入36.55亿元，同比下降3.72%，毛利率同比减少1.58个百分点 [4] - 心脑血管领域收入21.95亿元，同比下降17.45%，仍为营收主力 [4] - 消化系统药收入5.48亿元，同比增长2.46%，位列第二 [4] - 妇科收入4.01亿元，同比增长15.67%，位列第三 [4] 研发与分红 - 研发投入1.43亿元，新增专利20项 [4] - 1类创新药KPC000154（非酒精性脂肪肝）进入临床，2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获批试验 [4] - 仿制药方面，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片通过一致性评价，3类仿制药推进技术审评及BE试验 [4] - 拟每10股派发现金红利3.0元（含税） [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 22X，目标价21.34元（-12%） [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%；单四季度营收29.44亿元，同比增4.42%，归母净利润2.61亿元，同比增68.51% [4][7] - 调整2025 - 2026年预测EPS为0.97/1.15元，新增2027年EPS预测为1.38元 [4][7] - 口服剂型稳健，针剂承压，口服剂24年营收36.93亿元，同比+1.18%，针剂营收5.39亿元，同比降49.09%，核心品种注射用血塞通(冻干)生产量和销售量同比分别下滑60.78%和54.66%，集采续标后有望恢复增长 [4][7] - 融合深化重塑，品牌与渠道成效显现，24年发布五年战略规划，构建昆药商道，12月召开首届客户会，聚焦品牌打造推动大单品成长 [4][7] - 完成华润圣火并表，助力血塞通口服剂型放量，24年12月收购其控股权，血塞通软胶囊销量同比增长11.27%，未来有望通过品牌和产业布局推动增长 [4][7] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元，增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.1%、10.0%、10.3% [2] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元，增速分别为41.1%、19.9%、13.1%、18.7%、19.9% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.71、0.86、0.97、1.15、1.38元 [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [2] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为25.37、21.16、18.70、15.75、13.14 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为14.94亿、22.66亿、27.06亿、34.70亿、42.72亿元 [6] - 2023 - 2027年应收账款及票据分别为29.54亿、28.96亿、30.80亿、34.00亿、37.29亿元 [6] - 2023 - 2027年存货分别为17.72亿、15.40亿、16.79亿、18.06亿、19.51亿元 [6] - 2023 - 2027年总资产分别为122.95亿、126.11亿、131.07亿、143.80亿、156.07亿元 [6] - 2023 - 2027年总负债分别为43.41亿、58.65亿、57.64亿、63.29亿、67.09亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元 [6] - 2023 - 2027年营业成本分别为45.01亿、47.50亿、52.25亿、56.65亿、61.56亿元 [6] - 2023 - 2027年销售费用分别为26.40亿、22.26亿、24.60亿、27.01亿、29.68亿元 [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7.54亿、8.08亿、7.78亿、11.30亿、12.25亿元 [6] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.26亿、0.86亿、 - 0.36亿、 - 0.34亿、 - 0.31亿元 [6] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 6.13亿、 - 1.28亿、 - 3.03亿、 - 3.31亿、 - 3.92亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2027年ROE（摊薄）分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [6] - 2023 - 2027年ROA分别为5.9%、6.0%、6.6%、7.4%、8.1% [6] - 2023 - 2027年销售毛利率分别为46.6%、43.5%、43.5%、44.3%、45.1% [6] - 2023 - 2027年资产负债率分别为35.3%、46.5%、44.0%、44.0%、43.0% [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 000423.SZ | 东阿阿胶 | 62.50 | 2.42 | 2.88 | 3.42 | 25.83 | 21.71 | 18.26 | | 600329.SH | 达仁堂 | 30.07 | 2.90 | 1.41 | 1.62 | 10.37 | 21.33 | 18.59 | | 600535.SH | 天士力 | 15.01 | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 23.45 | 19.37 | 16.90 | | | 平均值 | | | | | 19.88 | 20.80 | 17.92 | [5]

利润分配 - 公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），不送红股、不进行资本公积转增股本[7] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入8,401,447,233.37元，较2023年减少0.34%[24] - 2024年归属于上市公司股东的净利润648,081,341.92元，较2023年增长19.86%[24] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润419,206,143.36元，较2023年增长25.09%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额808,065,640.70元，较2023年增长7.12%[24] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产5,253,648,545.41元，较2023年末减少19.94%[24] - 2024年末总资产12,611,367,133.57元，较2023年末增长2.57%[24] - 2024年基本每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；稀释每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.55元/股，同比增长25.00%[25] - 2024年加权平均净资产收益率9.52%，较2023年增加0.97个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.26%，较2023年增加0.88个百分点[25] - 2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[26] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[26] - 公司2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[40] - 公司实现营业收入84.01亿元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.19亿元，同比增长25.09%[86] - 营业成本47.50亿元，同比增长5.54%，主要系其他业务成本增加导致[88] - 销售费用22.26亿元，同比下降15.68%，主要系本年市场推广费减少导致[88] - 财务费用1398.82万元，同比增长809.54%，主要系合理筹划资金，增加理财收益，利息收入减少导致[88] - 销售费用本期22.26亿元，同比降15.68%；管理费用本期3.71亿元，同比增8.22%；财务费用本期1398.82万元，同比增809.54%；研发费用本期1.07亿元，同比增13.33%[98] - 研发投入合计1.43亿元，占营业收入比例1.70%，资本化比重25.40%[99] - 经营活动现金流量净额本期8.08亿元，同比增7.12%；投资活动现金流量净额本期8602.80万元，同比增126.43%；筹资活动现金流量净额本期 -1.28亿元，同比增79.12%[103] - 货币资金本期期末22.66亿元，占总资产17.97%，较上期期末增51.67%；应收票据本期期末7942.87万元，占0.63%，较上期期末降56.60%[105] - 应付票据本期期末4.91亿元，占3.89%，较上期期末增83.21%；其他应付款本期期末29.09亿元，占23.06%，较上期期末增92.03%[105] - 境外资产5813.93万元，占总资产的比例为0.46%[107] - 年末受限资产合计2.04亿元，包括货币资金、固定资产、无形资产、应收票据[108] - 公司报告期内研发投入占营业收入比例为1.70%，占净资产比例为2.72%，研发投入资本化比重为25.40%[134] - 公司销售费用总额为222,608.24万元，其中市场推广费171,343.87万元，占比76.97%；职工薪酬38,611.45万元，占比17.34% [139][140] - 公司销售费用占营业收入比例为26.50%，同行业可比公司步长制药销售费用636,884.19万元，占比48.08%；太极集团销售费用522,563.04万元，占比33.45%等 [141] - 公司私募基金投资期初数为172,828,529.00元，本期公允价值变动损益为 - 1,765,599.38元，期末数为164,759,872.74元 [142] - 公司以公允价值计量的金融资产合计期初数为1,170,005,308.64元，本期公允价值变动损益为6,915,856.46元，期末数为1,711,877,938.88元 [142] 分季度财务数据 - 2024年第一至四季度营业收入分别为1,926,961,403.42元、1,867,738,953.37元、2,005,342,197.19元、2,601,404,679.39元[28] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为131,245,487.46元、140,019,901.80元、173,346,777.64元、203,469,175.02元[29] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益合计228,875,198.56元，2023年为205,598,827.54元，2022年为132,073,781.03元[31] 金融资产变动 - 2024年交易性金融资产期初余额603,795,376.60元，期末余额471,282,024.65元，当期变动-132,513,351.95元[33] - 2024年应收款项融资期初余额270,395,372.63元，期末余额958,426,088.27元，当期变动688,030,715.64元[33] 公司战略与改革 - 2024年公司与华润三九的融合进入深化重塑关键阶段，发布未来五年（2024年 - 2028年）战略发展规划[41] - 2024年9月公司推行全面深化改革，构建4C型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系[41] 企业文化建设 - 2024年1月公司乐成文化手册正式发布[42] - 2024年7月昆药集团乐成文化“蒲公英”宣讲团正式成立[43] - 公司2024年开展“一对一”捐资助学活动[43] 公司业务活动 - 2024年12月，昆药商道首届客户会顺利召开，公司将通过其实现产品到终端和用户，建设全渠道生态平台[44] - 公司启动并推进“领成计划”，报告期内完成多个管理中心平台设立[44] 昆中药业务线数据关键指标变化 - 昆中药消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高[45] - 昆中药核心品种参苓健脾胃颗粒定位升级，获“最受药店欢迎的明星产品奖”，入选2024中国医药品牌榜[49] - 舒肝颗粒成为“2024中国连锁药店最具合作价值单品”[49] 公司品牌与产品推广 - 公司推出“777”品牌，深化“三七就是777”认知[50] - 血塞通滴丸重归过亿产品阵营，注射用血塞通冻干连续两年保持市场份额领先[50] 公司研发情况 - 2024年公司研发投入共计14311.22万元，围绕未来5年战略目标推进研发工作[55] - 2024年海外注册提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片提交38份申请（22个国家）获7个国别注册批准，三七制剂血塞通在15个国家获得准入[58] - 2024年公司自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药一致性评价，全资子公司版纳药业秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症[56] - 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书[56] - 2024年公司三七血塞通系列全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目，普瑞巴林口服溶液中标第十批国家药品集采项目等[52][53] - 2024年3月，公司“络泰”、华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊获评国家工信部“制造业单项冠军企业”的“冠军产品”[51] - 2024年777事业部以强KA、广覆盖为目标开展零售渠道搭建及开发，提升品牌知名度和影响力[54] - 公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单[57] - 与盖茨基金会合作的新抗疟药研发即将进入临床研究阶段[57] - 公司抗疟药系列整体增长较快，三七血塞通系列在乌兹别克斯坦上市，越南市场销量稳步提升[58] - 2024年9月公司完成KYAH03 - 2020 - 161癫痫药的质量标准研究及提高合并说明书安全性内容修订资料申报，目前正在专业审评中[124] - 2024年7月29日蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料、规格、注册标准补充申请获批，延长有效期至24个月申报资料已提交，正在审评审批中[124] - 2024年公司完成通宣理肺片等品种工艺变更备案数量为15个，其它品种正在研究中[124] - 止泻利颗粒等10个品种中的部分药品已获得中药说明书安全信息补充申请批件通知书，部分药品正在审批审评中[124][125] - 舒肝颗粒治疗抑郁的药物经济学评价已获得研究报告[125] - 舒肝颗粒治疗青少年抑郁项目正在开展药理研究及临床研究[125] - 2024年4月15日止咳枇杷糖浆变更药品规格及其相关研究获批，2024年10月完成增加过滤工序工艺变更备案[125][126] - 氯硝西泮注射液、秋水仙碱片通过一致性评价[127] - 蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料及规格研究项目注册标准补充申请于2024年7月29日获批，延长有效期至24个月申报资料正在审评审批中[127] - 昆明中药厂有限公司15个产品工艺变更已成功备案[127] - 止咳枇杷糖浆变更规格、变更注册标准于2024年4月15日获批[128] - 阿尔治进口注册证到期再注册及针管材质变更均已获批[128] - 阿法迪三0.25mcg、1mcg软胶囊进口注册证到期再注册及生产工厂和持证商变更已获受理[128] - 血塞通软胶囊标准提升研究补充资料已报至国家药典委，正在审批中[128] - KYAH02 - 2020 - 149研发投入本期金额较上年同期变动比例为334.81%[135] - KYAZ01 - 2011 - 020研发投入本期金额较上年同期变动比例为 - 25.16%[135] 行业政策环境 - 2024年国务院办公厅印发医改重点工作任务，引领行业规范化发展，为中医药全产业链革新奠定基础[60] - 我国60周岁及以上老年人口数量持续增加，占总人口比重不断攀升，凸显深度老龄化社会特征[62] - 2012年我国首次将慢病管理防治列入政府工作规划，2015年起陆续出台相关政策推动其科学化、规范化发展[64] - 2024年1月发布意见鼓励医疗机构延伸康复服务，扩大中医药在养生保健领域应用范围[64] - 2024年医药集中采购持续推动提质扩面，形成国采、全国联采为主体，省级集采为补充的新格局[65] - 集采制度机制持续完善，中药集采制定符合其特点的政策措施，保障降价同时保护企业利润空间[66] - 集采和医保谈判推进降低医药产品价格，减轻患者负担，全程保证中选产品安全性与有效性[66] - 集采使药企市场份额洗牌，国内仿制药对原研药替代加速，市场竞争更激烈[67] - 集采促使企业调整利润空间，通过技术创新与优化管理扩张规模，提升产业集聚度与产业链韧性[67] - 渠道管理完善、品牌美誉度高、产品体系迭代能力强的品牌中药企业在老年市场更具竞争优势[64] - 2012年起我国出台系列政策推动慢病管理行业发展，2024年发布意见鼓励医疗机构将康复服务延伸至社区和家庭[113] 公司基本情况 - 公司共有产品批准文号600余项，是天然植物药研产销一体化企业[69] - 公司国际销售网络覆盖18个亚洲国家、2个大洋洲国家、37个非洲国家、3个欧洲国家、3个北美国家、4个南美洲国家和2个中美洲国家[74] - 2月公司以“昆药”品牌入选第三批中华老字号名单，再次获得国家高新技术企业认定[75] - 3月公司作为2023年履行主体责任表现优秀的企业获通报表扬，“络泰”“理洫王”血塞通软胶囊获评“冠军产品”，公司入选