公司经营情况 - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.29亿元、同比增长2.74%，其中单二季度净利润实现同比增长20%；实现经营活动产生的现金流量净额1.35亿元，同比增长147%[2][3] - 受业务结构持续优化及针剂业务受政策因素影响收入有所下滑等因素影响，1-6月公司实现营业收入35.5亿元，同比下降5.73%[3] - 通过昆药商道的建设、精细化管理的加强，公司相关费用控制较好，销售费用同比下降17.81%、管理费用同比下降9.57%[3] 核心业务发展 - 昆中药在渠道重塑和品牌打造上重点发力，核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大单品合计同比增长20%以上[3][5] - 公司正式发布"777"三七品牌，构建"三七就是777"的品牌认知，强化消费者对于血塞通软胶囊的认知[3][5] - 公司启动对华润圣火51%股份的收购工作，未来将结合不同产品的特点及在学术及品牌建设方面的不同优势，培育和提升整体组织的协同能力[7] 未来发展规划 - 公司将着力通过对"昆中药1381"企业形象及核心大单品的品牌打造、昆药商道的建设与完善、数智化平台提升生产及采购等环节管理效能，有效拓展销售渠道、提升品牌影响力和溢价能力[5] - 公司将持续探索集采外的其他市场以提升注射用血塞通产品销量，并加强对等级医院市场的部署开发[7] - 公司将根据不同人员职能板块进行不同的激励设置，有效激活人才引擎新动能[6] - 公司未来将以"1381精品国药"、"777老年慢病"及"1951严肃治疗"的全新管理模式，从预防、治疗、康复、健康四大管理领域进行重点建设[13]

报告公司投资评级 买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 收入端 - 针剂短期承压，血软和昆中药表现亮眼 [5] - 昆中药"1381"系列为核心的精品国药平台：品牌重塑+渠道联动，昆中药提速增长 [6] - 三七系列产品为核心的慢病管理平台：品牌打造+纯销攻坚，血软创历史新高 [7] 利润端 - 销售费用率大幅改善 [9] - 毛利率有所下滑 [12] - 资产减值准备有一定影响 [13] 投资建议 - 公司是天然植物药领先企业，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒 [14] - 过去一年在华润带领下持续推进四大重塑，各项指标均有好转 [14] - 公司定位更加清晰，乘银发经济东风，致力于成为"银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者" [14] - 预计公司2024-2026年实现营收83.11/92.19/100.44亿元，分别同比增长8%/11%/9%；实现归母净利润5.28/7.6/9.72亿元，分别同比增长19%/44%/28% [14] 风险提示 未提及 [15] 财务数据 财务指标 - 2022-2026年营业收入、归母净利润、ROE、EPS、P/E、P/B等指标 [1] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动、投资活动、筹资活动现金流 [16]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 公司短期承压,但有望迎来拐点 - 2024年H1公司营收同比下滑5.73%,扣非净利同比下滑9.75%,主要系短期业务结构优化及针剂业务受政策影响[3] - 但核心品种放量明确,战略目标不变,随着华润赋能不断深化,公司有望持续兑现战略目标[3] 华润赋能改革持续深化,百亿工业战略目标明确 - 2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年,公司持续推动全面融合,力争2028年末实现营收翻番,工业收入达100亿元[3] 重塑品牌,整合渠道,核心品种明确放量 - 公司重点围绕"昆中药1381"品牌,聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品,通过广告投放等方式增加品牌曝光[3] - 2024H1昆中药系列产品销售表现突出,三大核心单品合计同比增长20%以上[3] 启动收购华润圣火51%股份,布局银发健康产业 - 公司拟以17.91亿收购华润圣火51%股权,有望进一步完善三七产业链优势布局,提升在心脑血管疾病治疗领域的业务规模[3] 盈利预测与投资建议 - 我们将2024/2025/2026年公司营收分别下调至84.81/93.95/104.61亿元,增速为10%/11%/11%[3] - 将2024/2025/2026年公司净利润分别下调至5.65/7.18/8.92亿元,增速为27%/27%/24%[3] - 我们看好华润赋能昆药集团,以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心,维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A [8] 报告的核心观点 - 公司业务结构持续优化,聚焦核心资产 [3] - 777事业部持续推动血塞通口服系列产品增长,1381事业部品牌营销和渠道建设取得进展 [4][5] - 公司盈利能力阶段性承压,主要受到资产和信用减值影响较大 [6][16] 公司业务结构和经营情况 - 公司持续推动业务结构优化,重点发展777事业部和1381事业部 [3] - 777事业部聚焦以血塞通口服系列为代表的产品,通过品牌建设和渠道拓展实现较快增长 [4] - 1381事业部围绕"昆中药1381"品牌,聚焦核心大单品,通过营销和渠道建设取得良好进展 [5] - 公司2024年上半年营业收入同比下滑5.73%,归母净利润同比增长2.74%,扣非归母净利润同比下滑9.75% [2] 公司盈利能力和财务状况 - 公司2024年上半年毛利率同比下降3.88个百分点,主要受到高毛利针剂业务承压 [6] - 公司销售费用率和管理费用率同比有所下降,得益于降本增效和市场推广费用管控 [16] - 公司资产和信用减值损失合计0.52亿元,同比增加0.13亿元,对利润产生较大影响 [16] 投资建议和估值 - 未考虑华润圣火并表,预计公司2024-2026年营收和净利润将保持良好增长 [17] - 给予公司买入-A评级,6个月目标价17.00元,对应2024年25倍动态市盈率 [17] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为21.0倍、17.0倍和13.8倍 [17][19]

投资评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级[3] - 公司2024H1实现营收35.54亿元,同比下滑5.73%,主要系业务结构优化及针剂业务受政策影响收入下滑所致;归母净利润2.29亿元,同比增长2.74%[9] - 公司2024Q2单季度实现营收17.02亿元,同比下滑8.54%;归母净利润1.11亿元,同比增长19.98%[9] - 公司2024H1毛利率为41.10%,同比下降3.88个百分点;净利率为6.58%,同比增长0.47个百分点[9] - 我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间,考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响,下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元[9] 品牌建设和创新能力 - 慢病管理领域:启动华润圣火51%股权收购,提升心脑血管领域核心竞争力,强化777品牌及血塞通软胶囊有效成分的消费者认知[10] - 精品国药领域:围绕"昆中药1381"品牌,通过全方位营销提升品牌曝光率,2024H1核心单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上[10] - 研发创新方面:自主研发的中药1类新药KYAZ01-2011-020 II期临床研究进展顺利,首个自主研发小分子创新分子KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询[10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[11][17] 报告的核心观点 1) 24H1公司收入下滑主要受业务结构优化和针剂业务影响,但昆中药系列产品表现亮眼。[7] 2) 公司收购华润圣火51%股权,解决了血塞通同业竞争问题,有利于推进三七产业链高质量发展。[8] 3) 公司发布五年规划,2028年工业收入目标达到100亿元,发展后劲十足。[11][13] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入35.54亿元(-5.73%),归母净利润2.29亿元(+2.74%)。[5][6] 2) 预测2024-2026年公司营业收入和净利润将保持增长,2026年营业收入将达到100.12亿元,净利润8.89亿元。[15] 3) 公司毛利率、净利率、ROE等盈利指标将持续提升,2026年毛利率46.3%,净利率8.9%,ROE13.3%。[15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司启动收购华润圣火 51%股份,三七领域影响力有望进一步加强。[2] 2) "昆中药 1381"核心品种表现亮眼,其盈利能力向好发展。[2] 3) 费用同比优化,但毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。[2] 公司业绩分析 1) 1H24 年公司实现收入 35.54 亿元,同比-5.73%;归母净利润 2.29 亿元,同比+2.74%;扣非归母净利润 1.60 亿元,同比-9.75%。[1] 2) 2Q24 公司实现收入 17.02 亿元,同比-8.54%;归母净利润 1.11 亿元,同比+19.98%;扣非归母净利润 0.47 亿元,同比-36.18%。[1] 盈利预测与估值 1) 预计 24-26 年归母净利润分别为 5.30/6.98/8.90 亿元,分别同比增长 19%/32%/28%。[3] 2) 现价对应 PE 分别为 21/16/13 倍。[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元,当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍。[6] 报告的核心观点 1) 院内针剂业务承压,昆中药保持较高增长,商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿,同比增长13%,净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元,同比减少20%,主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。[3] 2) 2024Q2毛利率、销售费用率下滑,归母净利率因政府补贴实现增长。2024Q2公司毛利率41.01%,同比减少4.80pct,销售费用率29.33%,同比减少4.94pct,主要由于产品结构调整,以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%,同比增加0.24pct,研发费用率1.23%,同比增加0.47pct,归母净利率6.51%,同比增加1.55pct,扣非归母净利率2.76%,同比减少1.22pct。[4] 3) 下半年口服产品有望持续放量,长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础,公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控,2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时,华润圣火收购的持续推进,进一步补充"777"口服管线,或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。[5]

财务数据 - 营业收入为35.54亿元，同比下降5.73%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为2.29亿元，同比增长2.74%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.60亿元，同比下降9.75%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元，同比增长146.75%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为53.75亿元，较上年度末增长1.47%[21] - 总资产为100.58亿元，较上年度末增长5.15%[21] - 基本每股收益为0.30元，同比增长3.45%[22] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.21元，同比下降8.70%[22] 政策环境 - 国家支持中医药事业发展,出台多项政策文件要求大力发展中医药,推动中医药在医疗卫生与健康事业中发挥独特作用[32] - 人口老龄化加剧,中老年慢病群体基数大且增长较快,中医药在慢病防治中的作用和应用越来越受重视,中药消费品市场发展潜力巨大[34] - 三明采购联盟推行中药材优质优价机制,引导药材产区进行标准化种植、生产,有利于中药企业提升产业链和溯源体系[35] - 2024年上半年中药材价格持续上涨,成本管控能力强、品牌价值高、定价能力强的中药企业将在市场竞争中占据优势地位[35] - 国家统计局数据显示,2024年1-5月,医药制造业收入同比下降1.0%,利润总额同比增长0.3%,利润端开始企稳[29] 产品优势 - 公司拥有600余项产品批准文号，形成丰富的产品资源和品类集群优势[38] - 公司多个核心产品如注射用血塞通、血塞通软胶囊、阿法骨化醇软胶囊等在同品类市场占据领先地位[38] - 公司持续打造以血塞通软胶囊为代表的三七系列口服产品，以注射用血塞通、玻璃酸钠注射液为核心的老年健康领域严肃治疗产品群[43] - 公司通过"大品种-大品牌-大品类"模式，打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的"昆中药1381"精品国药系列产品[43] - 公司自主研发的双氢青蒿素磷酸哌喹片已通过WHO预认证，在拓展国际公立采购市场方面具备经验与优势[40] 国际化发展 - 公司国际销售网络已覆盖18个亚洲国家、2个大洋洲国家、37个非洲国家等全球多个国家和地区[40] - 公司自主研发的双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg完成全球基金等国际组织公立采购的产品及供应商认证[53] - 公司向海外提交了23份注册申请，获得12个境外产品的注册批文[53] - 公司中标联合国儿童基金会、联合国项目事务署等医疗项目[53] 创新研发 - 公司持续加大研发投入，围绕老龄化健康需求聚焦心脑血管等慢病管理及老龄健康领域[38] - 公司通过外部合作、投资并购等方式优化配置短中长期创新药物布局[38] - 公司自主研发的氯硝西泮注射液获得国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》，为同品种中首家申报并通过仿制药质量和疗效一致性评价[53] - 公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利[53] - 公司自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询[53] 品牌建设 - 公司持续提升品牌能力，昆药三七血塞通系列产品在品牌建设及传播上拥有突出影响力[44] - 公司拥有从三七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链[44] - 公司正式推出"777"全新品牌，传承"关爱大众健康"、"大药厚德，痌瘝在抱"的利他精神[44] - 公司获得吉尼斯世界纪录"Oldest operating pharmaceutical business"（全球最古老的制药企业）[44] - 公司重点围绕"昆中药1381"的企业品牌进行品牌重塑和亮相，通过多平台、多维度的全民品牌互动活动，树立品牌化认知，持续提升品牌价值[52] 战略发展 - 公司正式推出"777"全新品牌，标志着公司银发健康产业迈入全新阶段[50] - 公司启动收购华润圣火51%股权，进一步提升公司在心脑血管领域产品的核心竞争力[51] - 公司将充分利用好"络泰"和"理洫王"两个产品的资源优势，在院内和院外市场进行布局发力[51] - 公司将进一步丰富三七产品管线、拓宽三七产品集群，构建"防、治、康、养"产品矩阵[51] - 公司正式发布未来五年(2024年-2028年)的战略发展规划，将以"银发健康产业的引领者"为愿景[54] 内部管理 - 公司实施"领成计划"，打造价值型总部、构建以客户为导向的"4C"型组织[1] - 完成生产制造中心、生产运营管理中台、采购管理中心等平台的设立，推动提质增效[1] - 营销组织"说到▪做到"项目启动，构建营销组织说到做到管理体系[1] - 公司使命升级为"大药厚

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司产品矩阵丰富 1. 公司业务包括医药流通和医药制造两大板块,其中医药制造收入占比较高,毛利率较高 [3][4][5] 2. 公司的医药制造业务可分为植物药、传统中药和化学药三大类 [6][7][15][20][21] 公司在创新和国际化方面有突破 1. 公司拥有多款创新药品,包括化学1类创新药和植物药创新品种 [1][24][25][26] 2. 公司的青蒿素产品和三七产品已经实现国际化销售,并通过WHO预认证进入国际公立采购市场 [12][14] 公司业务重点聚焦在心脑血管、骨科等领域 1. 公司心脑血管治疗领域收入最多,毛利率最高 [28] 2. 公司还在骨科、抗疟、妇科、消化等领域有较好的业务布局 [28][29] 华润三九入主后对公司进行了重塑 1. 华润三九入主后,对公司的战略定位、组织架构、管理团队等进行了全面改革 [32][40][41][42][44][45] 2. 华润三九通过降本增效、创新研发等措施,提升了公司的盈利能力 [48][49][50][56][57][58][59] 3. 为解决同业竞争问题,华润三九将旗下华润圣火 51%股权注入昆药集团 [67][68][69][70]