会计估计变更 - 自2025年1月1日起实施，无需追溯调整[1][7][8] - 变更前按业务客户划分，变更后按客户群体划分[4][5][6] 预期信用损失率 - 1年以内变更后工业1%、商业0.4%[5][6] - 1 - 2年变更后均为20%[5][6] - 2 - 3年变更后均为50%[5][6] - 3年以上变更后均为100%[5][6] 假设影响 - 2022年利润总额增7730万元，净资产增6243万元[10] - 2023年利润总额增7098万元，净资产增5801万元[10] - 2024年利润总额增5750万元，净资产增4622万元[10] 审议情况 - 董事会审计与风险控制委员会等审议通过议案[10][11]

审计机构情况 - 截至2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人，超300人签署过证券服务业务审计报告[2] 审计决策流程 - 2024年8月21日董事会、10月15日股东大会审议通过聘请毕马威华振为2024年度审计机构[3] 审计意见 - 毕马威华振认为公司财务报表编制合规，公允反映财务状况等[4] - 毕马威华振认为公司保持有效财务报告内控，出具标准无保留意见审计报告[4] 审计沟通与评估 - 董事会审计与风险控制委员会审查毕马威华振，认为其具备执业资质[5] - 该委员会与毕马威华振沟通审计事项，确定计划并提出建议[5] - 该委员会核查评估，认为毕马威华振完成审计任务，态度客观，报告合格[6][7]

募集资金情况 - 2000年11月22日首次发行4000万股，每股10.22元，募集40880万元，净额39343万元[11] - 2013年7月11日增发26954177股，每股25.97元，募集699999976.69元，净额680930022.51元[13] - 2015年10月26日非公开发行53214133股，每股23.49元，募集1250000000元，净额1238694785.87元[15] - 2013年募集资金截至2023年12月31日余额19719506.98元，2024年12月31日余额0元[1] - 2015年募集资金截至2023年12月31日和2024年12月31日余额均为0元[19] 项目投入与效益 - 高技术针剂示范项目承诺投资22000.00，截至期末累计投入20167.96，进度91.67%，2024年效益3475.15[27] - 中药现代化提产扩能建设项目（二期）承诺投资48989.32万元，进度100%，2024年效益13326.7万元[37] 项目结项与资金补充 - 2013年公开发行募投项目2024年9月结项，节余34070472.08元补充流动资金[63] - 2015年非公开发行募投项目2023年结项，节余5198.30万元补充流动资金[39] 项目变更与投资 - 2014年3月小容量注射剂扩产等项目建设地址变更至昆明高新区[64] - 2019年拟将创新药物研发项目变更用途，总投资10807.51万元，募集10000万元，自筹807.51万元[68][70] 收购与增资 - 2015年分两次支付25333万元收购北京华方科泰100%股权[72] - 对子公司西双版纳药业增资2500万元，进度100%，2015年1月7日完成工商变更[77][79][80] - 对子公司昆明制药集团金泰得药业增加投资4390万元，进度99.99%，2014年12月30日完成工商变更[77][83] 理财产品投资 - 中国建设银行“乾元”保本型理财产品认购24000万元，年收益率4.60%[50] - 中国银行“按期开放”理财产品认购15000万元，年收益率4.30%[50] 研发项目 - Diabegone研发项目投入8110万元，进度100%，合作成立合资企业，公司认缴8313万元，占51%[77][85] - 截至2024年12月31日，化学合成原料药中试车间项目累计支出6400.02万元[91] - 截至2024年12月31日，提取二车间中试生产线改造项目累计支出1798.40万元[91]

募集资金情况 - 首次发行募集资金总额40880.00万元，实际募股资金净额39343.00万元，已累计使用36931.02万元[3][4] - 增发募集资金总额699999976.69元，实际募集资金净额680930022.51元[5][6] - 非公开发行募集资金总额1250000000.00元，实际募集资金净额1238694785.87元[7] - 2013年公开发行截至2023年12月31日募集资金余额19719506.98元，2024年使用后余额为0[8] - 2015年非公开发行截至2022年12月31日募集资金已使用完毕，2023 - 2024年余额均为0[10] 资金使用与账户处理 - 2024年9月19日注销2013年公开发行募投项目资金专用账户，余额34070472.08元转入基本账户用于永久补充流动资金[9][14] - 2023年11月1日注销2015年非公开发行募投项目资金专用账户，余额51982972.74元转入基本账户用于永久补充流动资金[11][15] 项目投入与效益 - 高技术针剂示范项目承诺投资22000.00万元，累计投入20167.96万元，投入进度91.67%，2024年实现效益3475.15万元[17] - 小容量注射剂扩产（西双版纳版纳药业增资扩股）项目承诺投资2500.00万元，累计投入2500.00万元，投入进度100.00%[17] - 小容量注射剂扩产（昆明制药集团金泰得药业增加投资）项目承诺投资4390.00万元，累计投入4389.74万元，投入进度99.99%[17] - 小容量注射剂扩产（Diabegone研发）项目承诺投资8110.00万元，累计投入8110.00万元，投入进度100.00%[17] - 口服固体制剂智能生产基地（一期）项目承诺投资3600.00万元，本年度投入245.34万元，累计投入1798.40万元，投入进度49.96%[18] - 中药现代化基地建设项目承诺投资23000.00万元，累计投入23000.00万元，投入进度100.00%[18] - 中药现代化提产扩能建设项目（二期）承诺投资48989.32万元，已累计投入48989.32万元，投入进度100%，2024年实现效益13326.70万元[24] 收购与股权项目 - 收购北京华方科泰100%股权承诺投资25333.00万元，已累计投入25333.00万元，投入进度100%[24] - 2014年11月19日公司批准用1790万元收购小股东895万股，占增资扩股前总股本3520万股的25.42%[64] - 2014年11月26日公司批准用2600万元增资扩股，增加2000万股，占扩股后总股本5520万股的36.23%[64] - Diabegone研发项目成立中外合资企业，注册资本16300万元，公司认缴8313万元，占51%[67] 资金管理与理财 - 2013 - 2014年公司多次认购银行理财产品和结构性存款[35][36][37][38][39][40][41][42] - 2024年公司未使用闲置募集资金进行投资理财[44] 项目变更与结项 - 2013年变更用途的募集资金总额为25000.00万元，占比36.71%[17] - 2014年公司将小容量注射剂扩产等三个项目建设地址变更至昆明高新技术产业开发区国家生物产业基地[49] - 创新药物研发项目建设地址从昆明市呈贡七甸工业园区变更至昆明高新区马金铺新城产业园国家生物产业基地，建设期顺延至2013年10月至2020年[51] - 2018年公司将2013年公开发行募集资金部分项目结项，结余10636632.45元永久补充流动资金[21][45] - 2023年公司将2015年非公开发行股票募集资金项目结项，节余51729981.93元永久补充流动资金[46] - 2024年公司将2013年公开发行股票募集资金项目整体结项，节余34070472.08元永久补充流动资金[47] 其他事项 - 2007年将首次发行部分募集资金节余2411.98万元投入复方抗疟新药项目，该项目预计投资5525.00万元[4] - 2013年起公司制订《昆明制药集团股份有限公司募集资金管理制度》[12][13] - 2013年公开发行和2015年非公开发行募集资金均签订《募集资金三方监管协议》[13] - 2017年8月3日公司将1亿元募集资金划转至昆药商业招商银行专户，2017年11月21日昆药商业将1亿元归还至公司交通银行专户[72] - 公司严格遵守法规使用募集资金，及时准确披露存放与使用情况，无违规情形[74]

业绩荣誉 - 位列“云南企业100强”榜单第37位[97] - 位列“云南制造业企业100强”榜单第19位[97] - 位列“云南高新技术企业100强”榜单第16位[97] - 子公司昆中药获2024中药老字号品牌TOP50第七位[97] - 获最具社会责任上市公司奖、ESG金牛奖百强等多个年度ESG荣誉[108] - 2024年上交所信息披露评级为优秀[158] 产品数据 - 截止2024年累计生产蒿甲醚原料245余吨[39] - 青蒿素类产品在非洲40多个国家完成抗疟药品注册和销售[39] - “科泰复”已完成在25个国家的国际注册，累计销售超4000万人份[45] - 三七制剂血塞通已在15个国家获得准入[47] - 2023 - 2024年“络泰”“理洫王”血塞通软胶囊获“制造业单项冠军产品”荣誉[83][91] 市场拓展 - 国际销售网络覆盖非洲34个、欧洲3个、北美3个、南美洲2个、中美洲2个、亚洲15个、大洋洲1个国家[33][37] - 产品销售网络覆盖全球60多个国家[43][62] 发展战略 - 推进未来五年（2024 - 2028年）战略发展规划[21] - 对8个法人单位、14个生产单元进行全面整合[22] 品牌建设 - 2024年推出“777”全新品牌[79] - “昆中药1381”开启唤醒600年精品国药品牌创新升级工程[23] 研发成果 - 依托云南植物资源开发40多个天然药物新产品[62] - 两个研发项目分别于2007年、2018年获国家科学技术进步二等奖[62] - 2023年自主研发抗疟药双氢青蒿素磷酸哌喹片通过WHO预认证[85] 企业收购 - 2024年完成对华润圣火控股权的收购[72][79][94] 社会责任 - 2024年承办9期援外培训项目，培训140天，培训223人，涉及40个国家[51] - 自2007年起共承办56期援外研修班，培训96个国家，累计培训1633人，累计培训天数达950天[51] 公司治理 - 2024年推动合规管理与ESG目标深度融合[132] - 建立组织、流程、考核与监督四位一体的风险管理运行框架[122] - 2024年开展16项“党建 + ”品牌创建活动[140] 会议情况 - 报告期内召开股东大会6次，审议通过提案19个[150] - 召开董事会17次[150] - 召开监事会10次，审议通过提案69个[150] - 董事会专门委员会审议通过提案30个[154] 人员构成 - 董事会由9名董事组成，其中女性董事2名，独立董事3名[151] - 监事会由5名监事组成，其中职工代表监事2名[152][153] 风险与机遇 - 原材料质量、产品生产及质量控制、市场需求变化、法规政策存在风险[198] - 运营、市场、品牌存在机遇[198]

会议情况 - 昆药集团2025年3月10日召开十一届二次监事会会议，5名监事实际参加表决[1] 审议事项 - 审议通过2024年度监事会工作报告等多项报告及方案，部分需提交股东大会审议[1][2][5][6] - 审议通过2024年度计提资产减值准备议案和会计估计变更议案[8][9][10]

财务数据 - 2024年度审计费用237万元（含差旅费），较上年增10.23%[16] - 2024年度财务报表审计费用197万元，较上年增12.57%[16] - 2024年度内部控制审计费用40万元，与上年一致[16] - 2024年度审计费用较2023年度增加22万元[16] 市场扩张和并购 - 拟转让广州汉光药业股份有限公司6.98%股权[21] - 2024年收购昆明华润圣火药业有限公司51%股权并纳入合并范围[16] 决策表决 - 十一届二次董事会会议应到、实到董事9人[1] - 2025年度商业计划等多项议案表决全票通过[1][3][4][5][6][9][12][13][14][17][18][22] - 相关人员年度报酬议案关联董事回避，8票同意通过[19][20] - 2024年度总裁工作报告等议案审议通过，部分待股东大会审议[1][7][10][12][20]

利润分配 - 公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），不送红股、不进行资本公积转增股本[7] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入8,401,447,233.37元，较2023年减少0.34%[24] - 2024年归属于上市公司股东的净利润648,081,341.92元，较2023年增长19.86%[24] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润419,206,143.36元，较2023年增长25.09%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额808,065,640.70元，较2023年增长7.12%[24] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产5,253,648,545.41元，较2023年末减少19.94%[24] - 2024年末总资产12,611,367,133.57元，较2023年末增长2.57%[24] - 2024年基本每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；稀释每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.55元/股，同比增长25.00%[25] - 2024年加权平均净资产收益率9.52%，较2023年增加0.97个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.26%，较2023年增加0.88个百分点[25] - 2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[26] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[26] - 公司2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[40] - 公司实现营业收入84.01亿元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.19亿元，同比增长25.09%[86] - 营业成本47.50亿元，同比增长5.54%，主要系其他业务成本增加导致[88] - 销售费用22.26亿元，同比下降15.68%，主要系本年市场推广费减少导致[88] - 财务费用1398.82万元，同比增长809.54%，主要系合理筹划资金，增加理财收益，利息收入减少导致[88] - 销售费用本期22.26亿元，同比降15.68%；管理费用本期3.71亿元，同比增8.22%；财务费用本期1398.82万元，同比增809.54%；研发费用本期1.07亿元，同比增13.33%[98] - 研发投入合计1.43亿元，占营业收入比例1.70%，资本化比重25.40%[99] - 经营活动现金流量净额本期8.08亿元，同比增7.12%；投资活动现金流量净额本期8602.80万元，同比增126.43%；筹资活动现金流量净额本期 -1.28亿元，同比增79.12%[103] - 货币资金本期期末22.66亿元，占总资产17.97%，较上期期末增51.67%；应收票据本期期末7942.87万元，占0.63%，较上期期末降56.60%[105] - 应付票据本期期末4.91亿元，占3.89%，较上期期末增83.21%；其他应付款本期期末29.09亿元，占23.06%，较上期期末增92.03%[105] - 境外资产5813.93万元，占总资产的比例为0.46%[107] - 年末受限资产合计2.04亿元，包括货币资金、固定资产、无形资产、应收票据[108] - 公司报告期内研发投入占营业收入比例为1.70%，占净资产比例为2.72%，研发投入资本化比重为25.40%[134] - 公司销售费用总额为222,608.24万元，其中市场推广费171,343.87万元，占比76.97%；职工薪酬38,611.45万元，占比17.34% [139][140] - 公司销售费用占营业收入比例为26.50%，同行业可比公司步长制药销售费用636,884.19万元，占比48.08%；太极集团销售费用522,563.04万元，占比33.45%等 [141] - 公司私募基金投资期初数为172,828,529.00元，本期公允价值变动损益为 - 1,765,599.38元，期末数为164,759,872.74元 [142] - 公司以公允价值计量的金融资产合计期初数为1,170,005,308.64元，本期公允价值变动损益为6,915,856.46元，期末数为1,711,877,938.88元 [142] 分季度财务数据 - 2024年第一至四季度营业收入分别为1,926,961,403.42元、1,867,738,953.37元、2,005,342,197.19元、2,601,404,679.39元[28] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为131,245,487.46元、140,019,901.80元、173,346,777.64元、203,469,175.02元[29] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益合计228,875,198.56元，2023年为205,598,827.54元，2022年为132,073,781.03元[31] 金融资产变动 - 2024年交易性金融资产期初余额603,795,376.60元，期末余额471,282,024.65元，当期变动-132,513,351.95元[33] - 2024年应收款项融资期初余额270,395,372.63元，期末余额958,426,088.27元，当期变动688,030,715.64元[33] 公司战略与改革 - 2024年公司与华润三九的融合进入深化重塑关键阶段，发布未来五年（2024年 - 2028年）战略发展规划[41] - 2024年9月公司推行全面深化改革，构建4C型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系[41] 企业文化建设 - 2024年1月公司乐成文化手册正式发布[42] - 2024年7月昆药集团乐成文化“蒲公英”宣讲团正式成立[43] - 公司2024年开展“一对一”捐资助学活动[43] 公司业务活动 - 2024年12月，昆药商道首届客户会顺利召开，公司将通过其实现产品到终端和用户，建设全渠道生态平台[44] - 公司启动并推进“领成计划”，报告期内完成多个管理中心平台设立[44] 昆中药业务线数据关键指标变化 - 昆中药消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高[45] - 昆中药核心品种参苓健脾胃颗粒定位升级，获“最受药店欢迎的明星产品奖”，入选2024中国医药品牌榜[49] - 舒肝颗粒成为“2024中国连锁药店最具合作价值单品”[49] 公司品牌与产品推广 - 公司推出“777”品牌，深化“三七就是777”认知[50] - 血塞通滴丸重归过亿产品阵营，注射用血塞通冻干连续两年保持市场份额领先[50] 公司研发情况 - 2024年公司研发投入共计14311.22万元，围绕未来5年战略目标推进研发工作[55] - 2024年海外注册提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片提交38份申请（22个国家）获7个国别注册批准，三七制剂血塞通在15个国家获得准入[58] - 2024年公司自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药一致性评价，全资子公司版纳药业秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症[56] - 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书[56] - 2024年公司三七血塞通系列全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目，普瑞巴林口服溶液中标第十批国家药品集采项目等[52][53] - 2024年3月，公司“络泰”、华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊获评国家工信部“制造业单项冠军企业”的“冠军产品”[51] - 2024年777事业部以强KA、广覆盖为目标开展零售渠道搭建及开发，提升品牌知名度和影响力[54] - 公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单[57] - 与盖茨基金会合作的新抗疟药研发即将进入临床研究阶段[57] - 公司抗疟药系列整体增长较快，三七血塞通系列在乌兹别克斯坦上市，越南市场销量稳步提升[58] - 2024年9月公司完成KYAH03 - 2020 - 161癫痫药的质量标准研究及提高合并说明书安全性内容修订资料申报，目前正在专业审评中[124] - 2024年7月29日蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料、规格、注册标准补充申请获批，延长有效期至24个月申报资料已提交，正在审评审批中[124] - 2024年公司完成通宣理肺片等品种工艺变更备案数量为15个，其它品种正在研究中[124] - 止泻利颗粒等10个品种中的部分药品已获得中药说明书安全信息补充申请批件通知书，部分药品正在审批审评中[124][125] - 舒肝颗粒治疗抑郁的药物经济学评价已获得研究报告[125] - 舒肝颗粒治疗青少年抑郁项目正在开展药理研究及临床研究[125] - 2024年4月15日止咳枇杷糖浆变更药品规格及其相关研究获批，2024年10月完成增加过滤工序工艺变更备案[125][126] - 氯硝西泮注射液、秋水仙碱片通过一致性评价[127] - 蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料及规格研究项目注册标准补充申请于2024年7月29日获批，延长有效期至24个月申报资料正在审评审批中[127] - 昆明中药厂有限公司15个产品工艺变更已成功备案[127] - 止咳枇杷糖浆变更规格、变更注册标准于2024年4月15日获批[128] - 阿尔治进口注册证到期再注册及针管材质变更均已获批[128] - 阿法迪三0.25mcg、1mcg软胶囊进口注册证到期再注册及生产工厂和持证商变更已获受理[128] - 血塞通软胶囊标准提升研究补充资料已报至国家药典委，正在审批中[128] - KYAH02 - 2020 - 149研发投入本期金额较上年同期变动比例为334.81%[135] - KYAZ01 - 2011 - 020研发投入本期金额较上年同期变动比例为 - 25.16%[135] 行业政策环境 - 2024年国务院办公厅印发医改重点工作任务，引领行业规范化发展，为中医药全产业链革新奠定基础[60] - 我国60周岁及以上老年人口数量持续增加，占总人口比重不断攀升，凸显深度老龄化社会特征[62] - 2012年我国首次将慢病管理防治列入政府工作规划，2015年起陆续出台相关政策推动其科学化、规范化发展[64] - 2024年1月发布意见鼓励医疗机构延伸康复服务，扩大中医药在养生保健领域应用范围[64] - 2024年医药集中采购持续推动提质扩面，形成国采、全国联采为主体，省级集采为补充的新格局[65] - 集采制度机制持续完善，中药集采制定符合其特点的政策措施，保障降价同时保护企业利润空间[66] - 集采和医保谈判推进降低医药产品价格，减轻患者负担，全程保证中选产品安全性与有效性[66] - 集采使药企市场份额洗牌，国内仿制药对原研药替代加速，市场竞争更激烈[67] - 集采促使企业调整利润空间，通过技术创新与优化管理扩张规模，提升产业集聚度与产业链韧性[67] - 渠道管理完善、品牌美誉度高、产品体系迭代能力强的品牌中药企业在老年市场更具竞争优势[64] - 2012年起我国出台系列政策推动慢病管理行业发展，2024年发布意见鼓励医疗机构将康复服务延伸至社区和家庭[113] 公司基本情况 - 公司共有产品批准文号600余项，是天然植物药研产销一体化企业[69] - 公司国际销售网络覆盖18个亚洲国家、2个大洋洲国家、37个非洲国家、3个欧洲国家、3个北美国家、4个南美洲国家和2个中美洲国家[74] - 2月公司以“昆药”品牌入选第三批中华老字号名单，再次获得国家高新技术企业认定[75] - 3月公司作为2023年履行主体责任表现优秀的企业获通报表扬，“络泰”“理洫王”血塞通软胶囊获评“冠军产品”，公司入选

业绩总结 - 2024年公司合并报表口径归属股东净利润648,081,341.92元[3] - 2024年母公司净利润217,105,592.36元，未分配利润1,593,268,243.41元[3] 利润分配 - 2024年拟10股派3元，派现227,092,727.10元，分红占比35.04%[4] - 近三年累计分红499,793,441.54元，平均净利润491,981,631.20元，比例101.59%[5] 决策进展 - 2025年3月10日董事会通过利润分配预案，监事会同意提交股东大会[9] - 预案需股东大会通过，不影响经营现金流和长期发展[10]

报告公司投资评级 - 报告将昆药集团的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐” [8][70] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩超市场预期，利润表现亮眼，随着昆药商道改革完成，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利，业绩将稳步向上 [7] - 公司政策风险基本出清，KPC1951事业部有望稳健增长，777事业部血塞通软胶囊空间广阔，1381事业部收入有望加速增长，昆药商业预计平稳增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标 - 2024年公司预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），单Q4预计实现归母净利润2.61亿元，扣非归母净利润1.47亿元 [13] - 2024Q1 - 3毛利率为40.91%（-4.15pct），净利率为7.16%（+0.09pct）；2024Q1 - Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct），管理费用率为4.20%（+0.02pct），财务费用率为0.31%（+0.14pct） [15] - 心脑血管系统是医药工业收入占比最高领域，2023年实现收入20.79亿元（同比+13.67%）；2023年口服产品收入30.55亿元（同比+5.58%），销售占比由2019年的28%提升至40% [17] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，成立“KPC1951、777、1381”三大事业部，整合商业渠道搭建昆药商道，2028年工业收入目标达百亿 [19] 政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道 KPC1951事业部：政策风险基本出清，有望稳健增长 - 该事业部围绕核心治疗领域，包括注射用血塞通（冻干）等产品，针剂产品收入近年呈恢复性增长，2023年收入10.59亿元，毛利率83.39%，子公司贝克诺顿2023年收入及净利润分别为5.35亿、0.53亿元 [22] - 医保政策对中药注射剂限制放宽，行业迎来恢复性增长，2023年心脑血管、呼吸系统销售规模分别为332亿、100亿元，同比增长12%、42% [28] - 2023年中国公立医疗机构心脑血管疾病中成药市场为850.55亿元，同比增长5.68%，注射用血塞通（冻干）销售额43.06亿元，增长率36.71% [30][33] - 注射用血塞通（冻干）市场近年呈恢复性增长，2023年国内公立医疗机构销售额35.28亿元，同比增长3.1%，竞争格局上仅昆药集团和珍宝岛两家生产 [35] - 该产品集采降价风险基本出清，200mg规格在全国中成药首批扩围接续采购中不降价续约，2023年销量达7386万支，同比增长24.62%，续约有利于提高市占率 [38] 777事业部：血塞通口服多剂型协同发展，血塞通软胶囊空间广阔 - 该事业部聚焦三七产业链，血塞通口服系列有多个剂型，血塞通软胶囊是核心品种 [40] - 血塞通口服制剂竞争激烈，多个剂型中选全国中成药集采，有望提升品牌形象和产品销售 [41] - 公司血塞通口服产品销售额由2019年的6.82亿元增长至2023年的9.55亿元，2023年血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09% [45] - 血塞通软胶囊院内销量略有下滑，零售端放量迅速，2023年零售端销量达4.9亿粒，同比增长58.58% [46] - 2024年全国中成药集采中血塞通软胶囊院内准入进一步打开，有望重回增长通道 [46] - 整合华润圣火后，血塞通软胶囊有望形成双品牌、双轨并行发展局面，华润圣火预计2025 - 2026年为公司贡献1.5 - 2亿利润 [47][50] - 血塞通软胶囊销量潜在市场空间超40亿粒，在治疗和预防心脑血管疾病方面需求端增长空间大 [52] 1381事业部：昆中药收入有望加速增长，净利率具有更高弹性 - 昆中药有640多年历史，事业部致力于打造“精品国药领先者”，有参苓健脾胃颗粒等一线品种和潜力品种 [53] - 胃肠道疾病中成药零售市场平稳增长，2023年规模为166.8亿元，同比增长6.5%，参苓健脾胃颗粒有望保持较快增长 [55] - 医疗机构胃药用药中成药市场规模平稳，香砂平胃颗粒在2023年市场份额为2.8%，有望打造消化系统优势品种 [58] - 神经系统疾病中成药市场持续扩容，舒肝颗粒切入抗抑郁用药赛道，有望加速放量 [60] - 昆中药收入平稳增长，利润率有提升空间，在品牌打造及渠道赋能下，事业部收入预计保持较快增长 [62] 昆药商业：业务结构持续优化，预计平稳增长 - 昆药商业以打造特色医药商业公司为目标，优化业务结构，2023年实现收入33.69亿元（同比-10.53%），利润率有所提升，业务预计平稳增长 [65] - 华润三九计划在5年内解决昆药商业与华润医药商业的同业竞争问题 [65] 公司业绩有望稳步向上，上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级 - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入84.01/94.19/106.03亿元，同比分别9.1%/12.1%/12.6% [68] - 针剂预计2024 - 2026年分别实现收入9.72/10.99/11.99亿元，同比分别-8.24%/+13.12%/+9.13%，毛利率预计保持稳定 [69] - 口服剂预计2024 - 2026年分别实现收入36.07/43.26/52.22亿元，同比分别+18.09%/+19.93%/+20.71% ，毛利率预计平稳增长 [69] - 昆药商业预计2024 - 2026年分别实现收入34.88/35.92/37.00亿元，同比分别+5%/+3%/+3%，毛利率分别13.0%/13%/13% [69] - 预计公司24 - 26年净利润分别为6.42亿/7.27亿/9.23亿元，分别同比+44.4%/13.1%/27.0%，对应2025年3月7日收盘价，2024 - 2026年PE分别为20.3倍/18.0倍/14.1倍，上调评级 [70]